Лекции по курсу «Теория ценных бумаг»
| Вид материала | Лекции |
- Лекции по курсу «Теория ценных бумаг», 347.23kb.
- Лекции по курсу «Теория ценных бумаг», 3266.73kb.
- Лекции по курсу «Теория ценных бумаг», 1266.35kb.
- Лекции по курсу «Теория ценных бумаг», 1166.77kb.
- Лекции по курсу «Теория ценных бумаг», 3232.48kb.
- Вопросы для подготовки к экзамену по курсу «Рынок ценных бумаг», 270.17kb.
- Лекции Селищева А. С. по курсу «Теория ценных бумаг», 1514.54kb.
- Учебная программа по курсу «управление портфелем ценных бумаг» Специальность, 48.16kb.
- Контрольная работа по курсу «Рынок ценных бумаг». Тема работы: «Регулирование рынка, 187.04kb.
- Лекции по курсу «Теория ценных бумаг», 1553.05kb.
Рожков Алексей. Очередь за акциями1
Нервозность на рынках не мешает успешному проведению IPO, в том числе и при размещении акций среди населения, продемонстрировал польский страховщик PZU
В ходе размещения 24,9% акций PZU продала на Варшавской бирже нидерландская Eureko, еще 5% — минфин Польши. За 29,9% PZU выручено $2,7 млрд, всю компанию инвесторы оценили в $9,03 млрд. 8,9 млрд евро сейчас капитализация французского страховщика Axa.
Это крупнейшее IPO в истории Польши и за два с половиной года — в Европе (с момента размещения испанской компании Iberdrola Renovables в декабре 2007 г.).
IPO PZU стало поистине народным: на акции подписались 250 000 поляков — индивидуальных инвесторов. Спрос был настолько велик, что минфину пришлось продлить подписку до полуночи 28 апреля, очереди в офисах брокерских компаний заканчивались на улице. Некоторые из них, например Zachodni, были вынуждены задержать закрытие офисов на несколько часов, чтобы обслужить всех желающих, пишет Bloomberg. По словам экс-гендиректора компании «Ренессанс лайф» Ричарда Карповича, частные инвесторы могли подать заявку максимум на 30 акций. «Я купил бы и 3000 штук, если бы мог», — говорит Карпович, который не собирается продавать бумаги и ждет взлета котировок.
Этого IPO давно ждали и размещение стало очень удачным, отмечает Борис Йордан, президент инвестгруппы «Спутник», которая участвовала в IPO. «PZU — качественная и прибыльная компания, сделка поддерживается государством, — объясняет финансист интерес к этому активу. — Многие зарубежные инвесторы хотели купить акции страховщика, переподписка составила 10 раз, но иностранцам досталось лишь 30% от предложенных акций». «Мы смогли купить лишь около 5% того, на что подавали заявку», — немного расстроен Йордан.
Одна из причин успеха польского IPO — развитая в отличие от России пенсионная система, говорит вице-президент департамента торговых операций Deutsche Bank Сергей Суверов. Пенсионные фонды по закону не могут инвестировать в иностранные бумаги и исторически являются крупными покупателями акций польских компаний. «Иностранные институциональные инвесторы высоко оценили как возможности роста PZU, так и потенциальные дивиденды», — резюмирует Суверов.
Акции PZU начнут торговаться на Варшавской бирже 14 мая. На российских страховщиках успешное IPO PZU никак не отразится, сожалеют участники рынка.
Аскер-заде Н. В Германию за расписками1
Первой российской компанией, выпустившей депозитарные расписки по новым требованиям ФСФР к зарубежному листингу, станет СУЭК
Вчера ФСФР зарегистрировала дополнительный выпуск и проспект обыкновенных акций ОАО «Сибирская угольно-энергетическая компания» (СУЭК). Также служба выдала компании разрешение на размещение и организацию обращения за пределами России 25% выпускаемых бумаг.
Эта эмиссия стала первой по новым требованиям, отмечает ФСФР. В прошлом году служба снизила максимально допустимую долю зарубежной части эмиссии с 30 до 25%. Кроме того, теперь эмитентом депозитарных расписок российских компаний могут выступать лишь банки, зарегистрированные в странах, с финансовыми регуляторами которых ФСФР подписала меморандум о взаимопонимании.
Сейчас таких стран 13 (см. врез), но США и Великобритании среди них нет. Причина — отсутствие в России закона об инсайде. «Они [SEC и FCA] считают, что нужна большая гарантия защиты конфиденциальности информации, которую они нам будут предоставлять в рамках соглашения», — говорит руководитель ФСФР Владимир Миловидов.
Ранее депозитарные расписки российских эмитентов всегда выпускали американские или зарегистрированные в США банки, но теперь они лишены этой возможности, отмечает Миловидов.
Зато это могут делать банки, зарегистрированные в Германии: соглашение об обмене информацией с немецким регулятором BaFin у ФСФР есть. Поэтому банки — эмитенты депозитарных программ переориентируют свой бизнес на Германию. Эмитентом расписок СУЭК станет учрежденная в Германии JPMorgan AG, рассказывает Миловидов. Хотя обращаться бумаги СУЭК будут на Лондонской бирже. «Deutsche Bank создал в Германии структуру, которая отвечает последним регулятивным требованиям ФСФР по депозитарной деятельности», — рассказывает управляющий директор банка Божена Трайдос. Ранее банк осуществлял эти операции через американскую структуру.
В результате Германия становится центром выпуска депозитарных расписок российских компаний, резюмирует Миловидов. Он считает перемещение эмиссии бумаг российских эмитентов в страны, с регуляторами которых налажено сотрудничество, очень важным: «Кризис показал: когда действуешь в одиночку и не имеешь связи с регулятором, не чувствуешь возможности по обмену информацией, появляются риски для рынка. Соглашения дают возможность регуляторам общаться между собой, принимать согласованные действия и выявлять нарушения в случае возникновения нестандартных ситуаций, прежде всего при нарушении прав инвесторов и манипулировании рынком».
«Для перестройки бизнеса из США в Германию банкам необходимо будет внести изменения в юридическую базу и скорректировать корпоративные процедуры, что повлечет дополнительные расходы, однако бизнес с российскими эмитентами важнее», — отмечает руководитель депозитарного подразделения ING Wholesale Banking Наталья Сидорова. В СУЭК от комментариев отказались.
Договорились. ФСФР подписала меморандумы о взаимопонимании и обмене информацией с финансовыми регуляторами Франции (AMF), Германии (BaFin), султанатом Омана (CMA), Сирии, Венесуэлы, Турции, ОАЭ, Индии, Кипра, КНР, Бразилии, Белоруссии, Киргизии.
Хвостик Е. Рынок первичных замещений. Компании предпочитают покупать свои акции2
Весеннее обострение ситуации вокруг Греции и других проблемных европейских стран существенно замедлило восстановление глобальных рынков капитала. В первой половине этого года в мире резко упали объемы размещения долговых обязательств, а компании стали все чаще отменять размещения акций, предпочитая тратить средства на выкуп своих бумаг с рынка.
Агентство Thomson Reuters подвело итоги динамики рынков капитала в первой половине этого года. Проблемы Греции и других отягощенных долгами европейских стран сказались на рынках размещения облигаций и акций. Мировой объем выпуска долговых обязательств сократился на 19% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года, составив всего $2,9 трлн,— это минимальный показатель с 2002 года. Наиболее пострадавшими регионами стали Европа и США. Объем выпущенных корпоративных долговых обязательств в Европе составил $598 млрд, что на 12% меньше, чем в прошлом году, и является худшим показателем за последние семь лет. В США корпорации выпустили обязательства на $292 млрд, что на 19% меньше, чем в прошлом году, и является худшим показателем за последние десять лет.
Напряженная ситуация наблюдается и на рынке акций — общемировой объем выпуска акционерного капитала достиг с начала 2010 года лишь $309 млрд, что стало минимальным показателем с 2005 года. Резкий спад был зафиксирован во втором квартале этого года, когда во всем мире было выпущено акционерного капитала на $139 млрд, что на 48% меньше, чем во втором квартале 2009 года.
Объем проведенных во всем мире IPO в первой половине этого года составил $92 млрд, что по сравнению с провальной первой половиной прошлого года ($6 млрд) можно назвать настоящим прорывом. Однако обеспокоенность участников рынка ситуацией вокруг Греции привела к тому, что во всем мире резко вырос объем отмененных первичных размещений акций — до $70,6 млрд, максимума с 2007 года (см. диаграмму).
Относительную стабильность показал мировой рынок слияний и поглощений — во всем мире было объявлено о сделках M&A на общую сумму $976 млрд, что всего на $1 млрд меньше, чем в первой половине 2009 года. Впрочем, нестабильность во втором квартале сказалась и на рынке M&A — с апреля по июнь 2010 года во всем мире было объявлено о слияниях и поглощениях на сумму $454 млрд, что на 10% меньше, чем год назад, и на 13% меньше, чем с января по март 2010 года.
Комментируя "Ъ" динамику мировых рынков капитала, глава подразделения Thomson Reuters по анализу глобальных сделок Леон Сондерс Калверт заявил: "Эти данные отражают еще одну волну процесса восстановления после кредитного кризиса. Процесс сопровождается фальстартами и возникновением новых проблем. Недавние события вокруг Греции и последствия этих событий для всей еврозоны, озабоченность по поводу суверенных заемщиков в Европе, сложности с привлечением финансирования для европейских банков и ослабление позиций евро в совокупности создают весьма неблагоприятную ситуацию для заимствования средств на рынках". Среди причин, которые могут помешать восстановлению рынков капитала во второй половине года, господин Калверт назвал ту, что "корпорации предпочитают группировать привлеченные средства и использовать их не для слияний и поглощений, а для выкупа с рынка своих акций".
Хвостик Евгений. У китайских банков повышается разместительность. Agricultural Bank of China может заработать на IPO $ 22,2 млрд1.
Вчера стали известны параметры первичного размещения акций китайского банка Agricultural Bank of China, которое может стать новым мировым рекордом по объему привлеченных средств в ходе IPO. Третий по размеру активов банк в КНР может заработать на IPO $22,2 млрд, что превзойдет предыдущий рекорд, поставленный в 2006 году другим китайским банком.
Сегодня должны быть официально объявлены ключевые параметры первичного размещения акций третьего по размеру активов ($1,39 трлн) банка КНР Agricultural Bank of China (ABC) на фондовых биржах Шанхая и Гонконга. Уже вчера вечером появилась информация о том, что цена, по которой банк размещает свои акции, может сделать это IPO крупнейшим в мире. Пока крупнейшим в мире IPO является размещение крупнейшего китайского банка Industrial and Commercial Bank of China, общие активы которого составляют $1,6 трлн. Незадолго до финансового кризиса — в октябре 2006 года — разместился в Гонконге и Шанхае на $21,9 млрд.
Agricultural Bank of China располагает в Китае примерно 24 тыс. отделений, в которых более 400 тыс. сотрудников обслуживают около 350 млн клиентов.
По данным китайских агентств Xinhua и China Business News, цена продажи акций ABC в Шанхае установлена по максимальной планке ценового коридора в 2,52—2,68 юаня ($0,37—0,39), а в Гонконге — на уровне 3,2 гонконгского доллара ($0,41), что находится выше середины ценового коридора в 2,88—3,48 гонконгского доллара ($0,37—0,45). Исходя из числа размещаемых акций, в Шанхае банк выручит порядка $8,7 млрд, в Гонконге — около $10,4 млрд, общая сумма размещения по первоначальной подписке составит $19,1 млрд, что не дотягивает до мирового рекорда. Однако с учетом того, что, по данным китайских СМИ, подписка на акции ABC в Шанхае превысила лимит в 12 раз, а в Гонконге — в 14 раз, аналитики ожидают исполнения опционов на размещение дополнительных акций, что доведет привлеченную сумму до $22,2 млрд.
Ожидается, что торги акциями ABC в Шанхае начнутся 15 июля, в Гонконге — 16 июля. Ведущими организаторами размещения станут китайский China International Capital Corporation, американские Goldman Sachs, JPMorgan, Morgan Stanley и австралийский Macquarie.
IPO Agricultural Bank of China активно обсуждается игроками и наблюдателями финансового рынка последние несколько месяцев. Многие эксперты полагают, что размещение последнего из «большой четверки» китайских банков должно стать определенным индикатором того, насколько финансовые рынки восстановились после кризиса. Вчера, когда стали известны примерные объемы средств, которые банк может собрать на IPO, это вызвало позитивную реакцию фондовых рынков. Китайские Hang Seng, Shanghai Composite и японский Nikkei подросли на 0,8—1,9%.
Асанкин Р. "Полиметалл" нашел выход в Лондон. Он проведет IPO на LSE через новую головную компанию1
"Полиметалл" разработал схему выхода на Лондонскую биржу через новую головную компанию Polymetal International. Она получит акции "Полиметалла" через кипрскую PMTL, а затем проведет IPO на сумму до $1 млрд. Миноритарии "Полиметалла" могут получить как акции или депозитарные расписки Polymetal, так и денежную компенсацию.
"Полиметалл" планирует получить полноценный листинг на Лондонской фондовой бирже через новую головную компанию, зарегистрированную в Лондоне. Это подтвердили несколько источников "Ъ", близких к компании, ее основным акционерам, и сотрудник банка, участвующий в сделке. Один из собеседников "Ъ" описал схему смены регистрации "Полиметалла" (редомисайлинга). Она разбита на два этапа.
Сначала основные владельцы "Полиметалла" передают свои акции кипрской PMTL Holding Ltd. Она зарегистрирована 31 августа и на 100% принадлежит Polymetal International Plc (зарегистрирована 29 июля в Лондоне). В обмен на свои бумаги акционеры "Полиметалла" получают пропорциональное количество акции Polymetal International. На втором этапе Polymetal International осуществляет публичное размещение дополнительных акций на сумму до $1 млрд на LSE и в форме депозитарных расписок — на биржах России (по вчерашним котировкам — примерно 15% акций). Миноритариям "Полиметалла" будет сделано обязательное предложение о продаже акций PMTL.
По данным "Полиметалла", основными владельцами компании являются чешский фонд PPF (19,6%), президент группы ИСТ и основатель "Полиметалла" Александр Несис (18,9%), предприниматель Александр Мамут (15%) и глава совета директоров компании "Нафта Москва" Александр Мосионжик (4,4%). В целом они контролируют примерно 57,9% компании. Free float составляет 34,3%, в том числе 13,5% в форме GDR (депозитарий — Deutsche Bank Trust Company Americas). Еще 7,8% находятся на балансе дочерних компаний "Полиметалла".
Выставить оферту миноритариям обязывает российское законодательство, говорит собеседник "Ъ". По закону об АО, акционер, приобретающий более 30% акций общества, обязан выставить оферту остальным акционерам.
После завершения сделки доля PMTL в капитале "Полиметалла" составит 57,9%. Вчера "Полиметалл" стоил $6,54 млрд. То есть если бы сделка проходила сегодня, основным акционерам компании пришлось бы выплатить миноритариям $2,75 млрд. Но не факт, что выплаты по оферте будут денежными, говорит источник, близкий к сделке. Миноритарии смогут обменять акции "Полиметалла" на бумаги Polymetal International либо на российские депозитарные расписки в случае ограничения по владению иностранными бумагами.
Заявку в Федеральную антимонопольную службу (ФАС) на согласование сделки "Полиметалл" должен направить на днях. В ней компания просит установить срок действия разрешения на сделку — два года с момента выдачи решения. Чиновник ФАС говорит, что заявки пока не видел. В "Полиметалле", PPF, группе ИСТ и Deutsche Bank от комментариев отказались.
Выход "Полиметалла" на международные рынки совет директоров компании обсуждал в сентябре (см. "Ъ" от 29 сентября). Смена регистрации повышает ликвидность и открывает доступ "к международным рынкам капитала для получения дешевого и долгосрочного финансирования как для снижения долговой нагрузки на "Полиметалл", так и для финансирования инвестиционных проектов компании по добыче золота", считают в компании. Акции Polymetal International также могут быть использованы "для дальнейшей международной экспансии и приобретения золотых активов за рубежом". Изначально "Полиметалл" рассматривал несколько сценариев повышения ликвидности, в том числе вторичное размещение акций (SPO) за рубежом, объединение или обратный выкуп с публичной операционной компанией, а также регистрацию новой головной структуры в Великобритании. От SPO "Полиметалл" уже отказался, говорил "Ъ" гендиректор компании Виталий Несис.
Выход на международный рынок также рассматривает другая российская золотодобывающая компания — "Полюс Золото". Она готовила сделку по обратному поглощению с дочерней KazakhGold Ltd, зарегистрированной на Джерси. Завершить смену прописки "Полюс" планировал к 17 августа, но затем переносил сроки из-за возникших проблем с властями Казахстана. В итоге компания отказалась от сделки (см. "Ъ" от 27 октября) и сейчас также прорабатывает вариант смены регистрации через новую головную компанию по аналогии с "Полиметаллом", говорят источники "Ъ".
У "Полиметалла" самая низкая ликвидность среди российской тройки производителей золота, говорит аналитик "Уралсиба" Николай Сосновский. По его словам, выход на международные рынки откроет доступ к более широкому кругу инвесторов, к тому же домашние акции британских компаний торгуются с премией к депозитарным распискам российских. Миноритариев сделка, скорее всего, порадует, считает Максим Матвеев из ING: британские бумаги "Полиметалла" будут более ликвидными. Для инвесторов, ограниченных по владению иностранными бумагами, скорее всего, будет предложена премия, добавляет аналитик. Адвокат фирмы "Корельский и партнеры" Александр Ковалев уточняет, что, если миноритарии откажутся от оферты, они останутся акционерами российской компании, но уже не смогут продавать бумаги на рынке, только другим акционерам.
Глушенкова Мария. Игра на размещение. Надежды на лучшее1
Рост активности на глобальном рынке привлечения капитала показался российским компаниям манной небесной: более 25 из них запланировали в этом году выход на IPO. Однако конкуренция за деньги инвесторов оказалась крайне высока. Чтобы привлечь средства, эмитентам приходится снижать аппетиты. И планы российского правительства выгодно продать госпакеты крупных предприятий опять под вопросом.
В конце прошлого — начале этого года ситуация на рынках привлечения капитала, казалось, складывается благоприятно для российских компаний. Процентные ставки низки, ликвидность на рынках есть. По данным Emerging Portfolio Fund Research (EPFR), который отслеживает приток и отток средств фондов, инвестирующих в Россию и страны СНГ, с сентября 2010 года в эти фонды наблюдается почти непрерывный приток средств. Еще в январе был установлен рекорд: за одну неделю в них поступило $723,9 млн. Единственный заметный отток ($58 млн) был отмечен синхронно с катастрофой в Японии. Что, впрочем, не меняет общей картины: с сентября 2010-го по май 2011-го приток средств достиг $5,8 млрд. Российские фондовые индексы за тот же период выросли на 37% (РТС) и 24% (ММВБ).
Россия очень нравится инвесторам — таковы результаты опроса управляющих фондов, инвестирующих в развивающиеся рынки, которые ежемесячно публикует BofA Merrill Lynch. Аналитики объясняют это тем, что при отличных перспективах роста акции российских компаний торгуются с большим дисконтом по отношению к аналогам.
Например, в начале 2011 года дисконт в цене российских компаний исходя из коэффициента P/E (отношение капитализации компании к прогнозной чистой прибыли за 2011 год) оценивался от 30 до 50% по сравнению с акциями компаний других стран BRIC. До кризиса эта скидка, как правило, не превышала 20-25%.
Кажущийся парадокс здесь в том, что приток средств на российский фондовый рынок идет на фоне масштабного оттока частного капитала и крайне негативных, иногда на грани истерики, оценок инвестиционного климата в стране. Действительно, по данным платежного баланса Банка России, с октября 2010-го по март 2011-го из страны утекло около $43 млрд. Впрочем, как не раз писали "Деньги", большого противоречия тут нет: уровень прямых иностранных инвестиций в России по мировым меркам совсем не мал, а показатель оттока капитала, фиксируемого ЦБ, по большей части лишь бухгалтерское отражение высоких цен на нефть и относительно медленного роста объема импорта.
Впрочем, дурной инвестклимат все же сказывается на фондовом рынке. Причем не только в виде слишком большого дисконта. "C 2007 года вес России в индексе MSCI EM (индекс развивающихся рынков, рассчитываемый Morgan Stanley.— "Деньги") снизился с 10 до 7%,— отмечает Ованес Оганисян из "Ренессанс Капитала".— Это связано прежде всего с размещениями китайских и бразильских компаний, которые в большом количестве выходили в этот период на IPO". Объем IPO одного только Agricultural Bank of China в 2010 году составил $22 млрд. Это лишь немногим меньше того, что, по оценке аналитической группы ReDeal Group, привлекли в докризисный 2007 год 26 российских компаний ($23,9 млрд). Теперь появились надежды на то, что вес России в индексе опять вырастет.
Назад в будущее
Возможность воспользоваться благоприятной конъюнктурой оказалась заманчивой для многих. Тем более что в 2008-2010 годах окно для выхода на рынок капитала было практически закрыто. В начале 2011-го о намерении привлечь деньги заявили не менее 25 компаний, запланировавших привлечь $25-30 млрд. И хотя эта цифра включает в себя потенциальную стоимость привлечений в рамках продажи акций госкомпаний — $10-12 млрд,— она все равно выглядит внушительно.
Уже в первом квартале 2011 года стало понятно: компании не могут разместиться по заявленным ценам. Из четырех запланированных в феврале частных публичных размещений — NordGold, ЧТПЗ, "Кокса" и группы ГСМ — провести сделку решилась только последняя. Да и этой компании пришлось и пойти на дисконт (цена размещения была снижена с $9,25 до $8,25 за GDR), и снизить его объем с 47,3 млн до 43,6 млн GDR. Вместо планируемых $437 млн компания привлекла $360 млн.
Даже февральское размещение 10-процентного госпакета ВТБ было проведено с ощутимым дисконтом. Несмотря на, казалось бы, незначительную скидку 0,3% к рынку, за две недели после объявления о сделке котировки акций ВТБ снизились на 15%. Нельзя забывать и о том, что буквально за неделю до размещения правительство урезало объем продаваемого пакета вдвое.
Частные практики
Впрочем, когда наши компании не переоценивают свои акции, спрос на них часто оказывается высок. Удачные размещения апреля — наглядная тому иллюстрация. И крупнейший российский производитель сахара "Русагро", подконтрольный семье сенатора Вадима Мошковича, проводивший свое IPO в Лондоне, и "Мечел", разместивший привилегированные акции в России, сделали это почти по нижней границе объявленного ценового диапазона. Причем размещение "Мечела" проходило при двукратной переподписке книги заявок, а объем размещения увеличивался дважды, составив в результате 32 млн GDR вместо начальных 26 млн GDR.
IPO Номос-банка, которое прошло в апреле в Лондоне и Москве, было проведено по средней цене объявленного диапазона. Впрочем, перед сделкой банк снизил оценку, предложенную организаторами, с $3,2-3,8 млрд до $3 млрд. Причем цена была снижена даже несмотря на то, что в размещении участвовали якорные инвесторы — бизнесмен Александр Мамут и шведский фонд East Capital, выкупившие, по разным данным, акции на сумму от $100 млн до $200 млн (всего банк привлек больше $718 млн). Но в результате размещение акций банка проходило при трехкратной переподписке.
В апреле же стало известно, что из трех компаний, отложивших размещение в начале года, только ЧТПЗ решил предпринять вторую попытку. По данным газеты "Коммерсантъ", компания провела в середине апреля non-deal road-show (презентация для инвесторов), с тем чтобы определить, состоится все-таки размещение или нет, при условии, что ценовой диапазон ($3,5-4,6 за акцию) останется прежним. А "Евросеть" и вовсе официально отказалась от проведения IPO в Лондоне, в рамках которого планировала привлечь $1 млрд.
Кризис жанра
То, как российским компаниям приходится сейчас менять свои планы, не идет ни в какое сравнение с тем, что происходило на рынках во время кризиса не только с нашими, но и с мировыми компаниями. По оценке Thomson Financial, в 2007-2008 годах объем привлечений в мире сократился втрое, с $295 млрд до $96 млрд. Только в первом квартале 2008-го от планов по размещению отказалось рекордное количество игроков — 83, а решение о переносе листинга приняли 24 компании, отмечала тогда же в своем отчете Ernst & Young. По оценке Dealogic, в первом полугодии 2008-го было отложено или отменено 177 IPO.
Если в 2008-2009 годах активность на глобальном рынке привлечения капитала сократилась в разы, то его российский сегмент практически вымер. В первом полугодии 2008-го The Wall Street Journal констатировал: Россию по объему привлеченных средств обогнала даже Украина. В начале 2008 года в Лондоне смогла провести IPO лишь одна российская компания — Globaltrans Investment, которая привлекла $450 млн, в то время как украинские компании провели размещения почти на $600 млн.
В результате, согласно оценкам ReDeal Group, объем рынка российских IPO и SPO в 2008 году сократился в девять раз по сравнению с 2007-м, с $23,9 млрд до $2,6 млрд. А в 2009 году составил $1,3 млрд, то есть продемонстрировал падение еще в два раза по сравнению с 2008 годом и сокращение в 18 раз (!) по сравнению с уровнем 2007-го.
Лишь в 2010 году мировой и российский рынки IPO и SPO продемонстрировали рост стоимостного объема. Объем мирового рынка, по оценке Thomson Financial, практически полностью вернулся на докризисный уровень — $285 млрд. А объем средств, привлеченных российскими компаниями в 2010 году, по данным ReDeal Group, составил $6,7 млрд, то есть вырос по сравнению с 2009-м в пять раз.
Лист ожидания
Рост объемов рынка привлечения капитала в 2010 году не столь показателен. Глобальный рынок вырос не в последнюю очередь благодаря тем самым крупным бразильским и китайским размещениям, часть которых представляла собой фактически эксклюзивное предложение. А в России почти половина всех привлеченных компаниями средств пришлась всего на два размещения — "Русала" ($2,2 млрд) и Mail.ru Group ($912 млн).
При этом очередь за деньгами инвесторов не только из российских, но и из мировых компаний, сформировавшаяся за время кризиса, никуда не делась, если не увеличилась. Так, если в 2007 году на мировые биржи вышли свыше 2 тыс. компаний, то в 2008-м это смогли сделать менее 800 компаний, а в 2009-м — менее 600. В 2010 году размещение в целом в мире провели почти 1400 компаний — гораздо больше, чем в 2009-м, но на треть меньше, чем в 2007-м. Судя по всему, этот отложенный спрос российский бизнес мало учитывал. В результате по итогам первого квартала 2011 года лидирующие позиции по привлечению средств, как и прежде, заняли азиатские компании, что следует из обзора Ernst & Young о глобальной активности на рынке IPO частных компаний.
Так, по количеству размещений в первом квартале этого года в лидерах оказался Большой Китай (Китай, Тайвань и Гонконг) — 111 размещений, 38% всех размещений, прошедших за этот период в мире. В нашем географическом регионе (EMEA — Европа, Ближний Восток и Африка) Россия по количеству размещений находится на седьмом месте и делит его с Германией, Нидерландами и Эмиратами (каждая из стран по 0,3% мировых размещений). Нас опережают компании из Польши — 10,7% мировых сделок (31 размещение), Турции и Израиля — по 1,4% (по 4 размещения), Великобритании — 1% (3 размещения). Если сравнивать Россию с нашими соседями по BRIC, то окажется, что помимо Китая, который является лидером по количеству сделок, индийские размещения занимают 3,4% мировых (10 сделок), а бразильские — 1,7% (5 сделок).
Причина такой оценки России, похоже, очень проста. "Многие участники рынка отмечают нежелание именно российских эмитентов, что называется, to leave money on the table, то есть соглашаться с несколько более низкой оценкой компании, с тем чтобы инвесторы увидели рост своих инвестиций уже в первые месяцы после IPO,— говорит директор группы по сопровождению сделок на рынках капитала PwC Михаил Субботин.— Поэтому инвесторы не готовы заходить в переоцененные, по их мнению, акции, что в немалой степени ведет к отмене IPO".
"Только в России и, пожалуй, в Египте компании размещаются по самой высокой цене, после чего котировки падают и еще долго приходят в себя,— соглашается Ангелика Генкель из Альфа-банка.— Инвесторы это наблюдали неоднократно и больше не готовы покупать по высокой цене".
Русские не сдаются
В отношении слишком высоких цен при размещении российских компаний аналитики, похоже, правы. Если по количеству частных размещений в первом квартале среди стран EMEA мы стоим на седьмом месте и нас опережают Польша и Турция (два размещения, или 0,7% мировых сделок), то по объему привлеченных средств — уже на втором ($400 млн, или 0,8% объема мировых IPO). И вот тут мы опережаем и Польшу ($100 млн), и Турцию ($300 млн), и Израиль ($36 млн). А среди стран азиатского региона — Индию ($300 млн), Японию ($200 млн) и Сингапур ($200 млн).
Надо сказать, что во всем мире компании сейчас соглашаются на дисконт, причем порой на очень большой. Что вполне объяснимо: конкуренция велика. В частности, согласно результатам исследования PricewaterhouseCoopers, оценивавшего ситуацию с европейскими сделками IPO, стоимость сделок в первом квартале 2011 года упала в Европе на 71% по сравнению с четвертым кварталом 2010-го, так же как снизилось и количество новых размещений (на 27%). Согласно оценкам PwC, в первом квартале в Европе прошло 94 новых размещения, в рамках которых компаниям удалось привлечь менее €3 млрд. В то время как в четвертом квартале 2010 года по результатам 129 размещений компании смогли привлечь средства в объеме, превышающем €10 млрд.
Ernst & Young оценивает ситуацию несколько иначе, сравнивая результаты привлечений с участием фондов прямых инвестиций в мире в целом за первый квартал 2011 года с итогами аналогичного периода 2010-го. Однако и здесь видно сокращение и количества размещений, и объема привлеченных компаниями средств.
Так, согласно исследованию Ernst & Young, в мире в целом за первый квартал 2011 года всего 294 компании привлекли $46,9 млрд. По сравнению с первым кварталом 2010-го это на 13% меньше объема, который тогда привлекли 300 компаний,— $54,1 млрд. Получается, что средняя стоимость сделок снизилась в этом году почти на 12%. Справедливости ради отметим, что перенос сроков проведения IPO зафиксирован не только в России, но и в мире: по данным Ernst & Young, в первом квартале этого года восемь компаний с долевым участием фондов прямых инвестиций отложили IPO в связи с конъюнктурой рынка (четыре компании в качестве причины назвали события в Японии).
Продать слона
Безусловно, ухудшение мировой конъюнктуры рынков нельзя сбрасывать со счетов. И возможно, неудачи российских компаний связаны и с неудачными действиями организаторов размещений — инвестбанков, которые не смогли провести запланированные сделки. Ведь для них не секрет, что сегодняшняя посткризисная конъюнктура такова, что инвесторы более тщательно подходят к выбору объектов для своих вложений. И всплеск в секторе альтернативных инвестиций, наблюдающийся в последние годы, это именно ответ рынка на спрос со стороны инвесторов, пытающихся диверсифицировать свои риски. Россия же для инвесторов такой альтернативой не является, вызывая интерес совершенно определенного толка.
"Инвесторы в России сейчас ищут нефть, а в этом секторе никаких размещений не было и не предвидится,— рассказывает начальник аналитического управления УК "Уралсиб" Александр Головцов.— Единственное предложение — размещение пакета акций госкомпании "Роснефть", как ожидается, будет проведено не ранее 2013 года". Действительно, еще в начале года аналитики отмечали, что приток средств, поступающих на российский рынок, в основном происходит благодаря индексным фондам (ETF), ориентированным на покупку нефтянки. И это подтверждает динамика индекса РТС и ММВБ, хорошо коррелирующая с динамикой рынка нефти.
Сейчас аналитики констатируют, что темпы притока средств в Россию, отслеживаемые EPFR, замедляются. Похоже, что то же самое происходит и на первичном рынке. В исследовании Ernst & Young отмечается, что в то время, когда активность сделок в США нарастает, динамика IPO на развивающихся рынках, напротив, замедляется. Хотя с учетом числа компаний, находящихся в процессе регистрации, а также потенциальных эмитентов в Ernst & Young ожидают, что в 2011 году может быть достигнута самая высокая активность на рынке IPO с 2007 года.
Это значит, что конкуренция на этом рынке в ближайшее время значительно усилится. И какое место достанется здесь России, пока что неясно. "В условиях, когда за первые четыре месяца объем отмененных IPO в два раза превышает размер уже закрытых сделок — $2 млрд против $4 млрд,— прогнозировать итоги года достаточно сложно,— отмечает Михаил Субботин.— Безусловно, главным фактором, который будет определять развитие рынка IPO в России, станет общее состояние мировых рынков, поскольку именно западные площадки все еще являются для российских эмитентов главным источником привлечения собственного капитала".
Сейчас наблюдатели с нетерпением ждут ближайшей крупной сделки — IPO российского поисковика "Яндекс", в рамках которого компания планирует привлечь в конце мая на американской бирже NASDAQ от $1,04 млрд до $1,26 млрд (и это будет зависеть от спроса инвесторов). Компания представлена в Америке как крупнейший поисковик в кириллическом сегменте, где проникновение интернет-услуг еще не так велико, как в развитых странах, а значит, потенциал роста все еще огромен. Так что стратегия организаторов размещения Deutsche Bank, Morgan Stanley и Goldman Sachs может оказаться успешной. Тем более что исходя из объявленного диапазона цена компании уже была снижена: ранее источники на рынке называли оценку компании в $6-9 млрд, теперь речь идет о $6,4-7 млрд. И это при том, что "Яндекс", вероятно, самый известный и, как утверждают эксперты, самый прибыльный интернет-бизнес в России.
Зато гораздо более туманной теперь представляется перспектива размещения пакетов акций госкомпаний — очередного этапа российской приватизации. Напомним, в начале апреля президент Дмитрий Медведев поручил правительству подготовить к 15 мая график планируемых размещений. Сейчас появление такого документа может показаться преждевременным, а сами размещения могут показательно сорваться. Как это, например, случилось на прошлой неделе с компанией "Вертолеты России", планировавшей привлечь $500 млн на IPO в Лондоне, но так и не закрывшей книгу заявок. Инвесторам не понравилось и то, что вырученные деньги должны были в основном достаться материнскому "Оборонпрому", и то, что акции компании были оценены слишком дорого.
Мазунин А. Российские эмитенты капитально разместились. Их акции и облигации идут нарасхват1
Объем публичного размещения акций российских эмитентов в первом полугодии более чем вдвое превысил прошлогодний показатель, составив почти $10 млрд. Увеличилась и активность на долговых рынках. Рост активности компаний на рынках капитала обеспечили высокие нефтяные цены, низкие облигационные ставки и приватизация.
Российские компании в первом полугодии существенно нарастили свою активность на рынках капитала, свидетельствуют данные Dealogic, подготовившей рейтинг организаторов размещений. На рынке акционерного капитала им удалось привлечь $9,77 млрд, что более чем вдвое превышает показатель за тот же период 2010 года ($4,35 млрд) и больше, чем объем размещений за весь прошлый год,— $9,454 млрд. Эти показатели включают в себя как первичное размещение акций (например, IPO "Яндекса" или Номос-банка), так и вторичное (размещение ВТБ в рамках приватизации, размещение "Мечела" и др.). Всего с начала этого года финансирование на рынках акционерного капитала привлекли 22 эмитента, в первой половине 2010 года их было 13. Более 92% всех размещений приходится на Топ-10 банков-организаторов, лидер — "ВТБ Капитал".
"Во многом рост привлекаемого акционерного капитала был обеспечен за счет приватизации, в частности, значительную долю в общем объеме размещений занимает ВТБ, который привлек $3,3 млрд",— считает вице-президент департамента торговых операций Deutsche Bank в России Сергей Суверов. Вторым фактором роста он называет удачную конъюнктуру на мировых рынках, которая сложилась благодаря высоким ценам на нефть. В первом квартале баррель Brent подорожал почти на 20%.
Впрочем, наибольшим спросом среди эмитентов по-прежнему пользуется долговое финансирование. "Рынок акционерного капитала предпочтительнее в том случае, если у компании уже высокая долговая нагрузка либо собственники хотят получить рыночную оценку их бизнеса. В остальных случаях эмитенты предпочитают привлекать долговое финансирование",— говорит господин Суверов. Объем размещений еврооблигаций российских компаний составил по итогам первого полугодия почти $17,9 млрд (за аналогичный период прошлого года — $15,1 млрд). Это произошло во многом за счет расширения перечня эмитентов, разместивших еврооблигации. По итогам первой половины 2010 года их было 15, в этом году — 23. Окончательные итоги по заимствованиям на внутреннем рынке пока не подведены, но, по данным Cbonds, их объем с начала этого года составляет 643,4 млрд руб. (81 эмитент, 184 эмиссии), в то время как год назад рублевых облигаций было размещено всего на 295,9 млрд руб.
Повышению активности на долговых рынках способствовали низкие ставки, отмечает руководитель управления рынков долгового капитала "ВТБ Капитала" Андрей Соловьев. В качестве примера он приводит размещение еврооблигаций "Кокса", которому удалось привлечь финансирование по самой низкой ставке купона для эмитента с рейтингом "B-" — 7,75%. По оценкам аналитика Газпромбанка Алексея Демкина, в первом полугодии стоимость заимствования для первоклассных заемщиков снизилась по сравнению с прошлым годом в среднем на 1,5 процентных пункта.
Активность эмитентов на рынках капитала во втором полугодии, скорее всего, будет уже не так высока, полагают эксперты. "Большинство эмитентов уже осуществили заимствования на международных рынках капитала, воспользовавшись исторически узкими спредами и благоприятной рыночной ситуацией, думаю, второе полугодие будет менее активным",— говорит господин Соловьев. По словам господина Демкина, на фоне высокой волатильности рынков инвесторы и аналитики осторожны в прогнозах на второе полугодие.