Фельдман А. Б. Производные финансовые и товарные инструменты
| Вид материала | Документы |
- Программа дисциплины Производные финансовые инструменты для направления 080105., 107.25kb.
- Программа дисциплины Производные финансовые инструменты и реальные опционы для направления, 423.51kb.
- Лекции по курсу «Производные финансовые инструменты», 258.65kb.
- Лекции по курсу «Производные финансовые инструменты», 158.65kb.
- Лекции по курсу «Производные финансовые инструменты», 358.4kb.
- Лекции по курсу «Производные финансовые инструменты», 239.66kb.
- Производные финансовые инструменты посещаемость: сентябрь – октябрь 201 1 года, 394.53kb.
- Лекции Селищева А. С. «Производные финансовые инструменты», 171.47kb.
- Лекционый курс: «Производные финансовые инструменты» Содержание: Часть I. Деривативы, 1515.17kb.
- Вопрос 6 раздел 2 Инвестирование в финансовые инструменты, 95.53kb.
Примеры свопов для защиты от кредитного риска1
Стандартный своп на неисполнение обязательств по займу. Пусть банк А подвержен суверенному риску некоего государства и желает захеджировать этот риск. Для этого он заключает своп на неисполнение обязательств со своим контрагентом – банком В.
Банк А периодически выплачивает банку В премию в течение всего срока действия свопа. В случае наступления в этот срок некоторого кредитного события банк В произведет оговоренные платежи банку А.
Под кредитным случаем здесь следует понимать любое событие, оговоренное в условиях свопа, например суверенный дефолт или невыплату по облигациям государства. Особенность данного договора в том, что выплата при наступлении кредитного события будет основана на факте дефолта по определенным, заранее оговоренным обязательствам суверенного государства, но банк А фактически может и не владеть этими активами.
Своп на совокупный доход (Total Return Swap). Пусть банк А желает получать доходы по некоторым высоко прибыльным и рисковым активам х. При этом банк А согласен нести соответствующий риск, но по тем или иным причинам не желает или не имеет возможности финансировать покупку актива x или фактически владеть активом х.
В этом случае банк А заключает своп на совокупный доход с банком В, компенсируя банку В затраты по финансированию покупки активов х и, возможно, дополнительно выплачивая ему некоторые оговоренные премии. Как правило, банк В компенсирует свою позицию по свопу приобретением реального актива х или производных инструментов, создающих похожие денежные потоки. Банк В, в свою очередь, переводит в пользу банка А все доходы, приносимые активом х (проценты, дивиденды, прирост стоимости и т.д.).
Следует подчеркнуть, что своп на совокупный доход распределяет между контрагентами как кредитные, так и рыночные риски, расширяя таким образом понятие кредитных производных.
Корзинный своп на неисполнение обязательств (Basket Trade). Инструмент построен на основе стандартного свопа на неисполнение обязательств, как было отмечено ранее, однако его особенность заключается в том, что наступление кредитного события привязано не к одному активу, а к группе (корзине) активов (х, y, z).
При наступлении кредитного события по одному из входящих в корзину активов (например, активу у) продавец кредитной защиты – банк В выплатит приобретателю кредитной защиты – банку А некоторую сумму. Дальнейшее действие свопа прекращается с наступлением первого кредитного события.
Банк А заключает такой своп в отношении активов, в наименьшей степени связанных друг с другом, т.е. таким образом, чтобы при дефолте по активу у вероятность дефолта по двум другим активам была минимальной. Основная причина, по которой банк В заключает такой своп, состоит в том, что корзинный своп стоит дешевле, чем совокупность свопов на активы, входящие в корзину, по отдельности.
1 РЦБ. – 2000. – № 3. – С. 50–51.
Приложение 17
Примеры расчетов при использовании производных в задачах хеджирования процентных рисков1
Своп на проценты
В операциях немецких банков применяются свопы с использованием так называемых микробазиса и макробазиса. Микробазис – это каждая отдельная операция, связанная с хеджированием; макробазис предполагает, что проводится сделка, способная защитить (компенсировать) рыночную стоимость управляемого портфеля в необходимых размерах с помощью определенных процентных "сценариев". При этом будет оставаться процентный риск из-за неравномерных (непараллельных) ставок для различных рынков, к которым принадлежат производные и их основания (спрэд между этими рынками будет меняться). Устанавливаются объемы и сроки хеджирования. Пример и расчет показаны в табл. 17.1.
Валютно-процентный своп
При управлении валютными рисками с помощью сделок в иностранной валюте приобретается поток платежей в этой валюте, связанный, в свою очередь, с собственным процентным риском, подлежащим учету при хеджировании. Защита проводится с помощью активного валютно-процентного свопа. В примере при начале действия свопа получена денежная сумма в 360 млн немецких марок (DM) взамен выплаты 225 млн американских долларов (USD) (при кассовом курсе DM/USD 1,60)2. В сроки свопа (в примере срок – пять лет) банку поступают твердопроцентные платежи в USD, а банк выплачивает суммы с твердыми процентами в DM. Валютно-процентный своп оформлен по рыночным условиям. Результаты – в табл. 17.2.
Таблица 17.1
Поток платежей процентного свопа
| Сумма номинала Банк платит Банк получает Срок действия | 705 000 000 пятилетнюю твердую процентную ставку = 8,93% двенадцатимесячный LIBOR пять лет | |||||||
| Сторона свопа с твердым процентом | ||||||||
| Дата | Капитал | Проценты | Позиция | Структура процентов | Коэффициент дисконтирования | Текущая стоимость | ||
| Приход (+) | Выплата (–) | Приход (+) | Выплата (–) | |||||
| 31.12.1993 | | 10,05% | 1,0000000 | | ||||
| 31.12.1994 | | 62 956 500 | –62 956 500 | 9,95% | 0,9095043 | –57 259 209 | ||
| 31.12.1995 | | 62 956 500 | –62 956 500 | 9,59% | 0,8329031 | –52 436 666 | ||
| 31.12.1996 | | 62 956 500 | –62 956 500 | 9,31% | 0,7664275 | –48 251 591 | ||
| 31.12.1997 | | 62 956 500 | –62 956 500 | 9,09% | 0,7076239 | –44 549 524 | ||
| 31.12.1998 | | 705 000 000 | | 62 956 500 | –767 956 500 | 8,93% | 0,6543379 | –502503011 |
| | –705 000 000 | |||||||
| Сторона свопа с переменным процентом | ||||||||
| Дата | Капитал | Проценты | Позиция | Структура процентов | Коэффициент дисконтирования | Текущая стоимость | ||
| Приход (+) | Выплата (–) | Приход (+) | Выплата (–) | |||||
| 31.12.1993 | | | | | | 10,05% | 1,0000000 | |
| 31.12.1994 | | | 70 147 500 | | 70 147 500 | 9,95% | 0,9095043 | 63 799 454 |
| 31.12.1995 | | | 64 838 083 | | 64 838 083 | 9,59% | 0,8329031 | 54 003 842 |
| 31.12.1996 | | | 61 147 779 | | 61 147 779 | 9,31% | 0,7664275 | 46 865 338 |
| 31.12.1997 | | | 58 585 529 | | 58 585 529 | 9,09% | 0,7076239 | 41 456 520 |
| 31.12.1998 | 705000000 | | 57411711 | | 762411711 | 8,93% | 0,6543379 | 498 874 845 |
| | | | | | | | | 705 000 000 |
277
Таблица 17.2
Поток платежей валютно-процентного свопа
| Банк платит Процентная ставка в USD Банк получает Процентная ставка в DM Срок действия | 225 000 000 USD 5,25% 360 000 000 DM 8,93% пять лет | ||||||||
| DM | | ||||||||
| Дата | Капитал | Проценты | Позиция | Структура процентов | Коэффициент дисконтирования | Текущая стоимость | | ||
| Приход (+) | Выплата (–) | Приход (+) | Выплата (–) | | |||||
| 31.12.1993 | | | | | | 10,05% | 1,0000000 | | |
| 31.12.1994 | | | | 32 148 000 | –32 148 000 | 9,95% | 0,9095043 | –29 238 745 | |
| 31.12.1995 | | | | 32 148 000 | –32 148 000 | 9,59% | 0,8329031 | –26 776 170 | |
| 31.12.1996 | | | | 32 148 000 | –32 148 000 | 9,31% | 0,7664275 | –24639110 | |
| 31.12.1997 | | | | 32 148 000 | –32 148 000 | 9,09% | 0,7076239 | –22 748 693 | |
| 31.12.1998 | | 360 000 000 | | 32 148 000 | –392 148 000 | 8,93% | 0,6543379 | -256 597 282 | |
| | | | | | | | | –360000000 | |
| USD | | ||||||||
| Дата | Капитал | Проценты | Позиция | Структура процентов | Коэффициент дисконтирования | Текущая стоимость | | ||
| Приход (+) | Выплата (–) | Приход (+) | Выплата (–) | | |||||
| 31.12.1993 | | | | | | 3,50% | 1,0000000 | | |
| 31.12.1994 | | | 11812500 | | 11812500 | 3,75% | 0,9638554 | 11 385542 | |
| 31.12.1995 | | | 11812500 | | 11812500 | 3,90% | 0,9262845 | 10 941 736 | |
| 31.12.1996 | | | 11812500 | | 11812500 | 4,35% | 0,8795198 | 10 389 328 | |
| 31.12.1997 | | | 11812500 | | 11812500 | 4,85% | 0,8256285 | 9752 737 | |
| 31.12.1998 | 225000000 | | 11812500 | | 236 812 500 | 5,25% | 0,7707813 | 182 530 657 | |
| | | | | | | | | 225000000 | |
1 Примеры разработаны и предоставлены аспиранткой JLP. Валеевой-Видмайер.
2 Исчезновение DM и их замена на евро не меняет банковских технологий сделок и соответственно в примерах этой заменой можно пренебречь.
Приложение 18