Лекции по курсу «Производные финансовые инструменты»

Вид материала

Лекции

Содержание Биржевые торги срочными контрактами на акции российских компаний в настоящее время проходят только в секции срочного рынка РТС – ИК «Ренессанс Капитал» Романа Сарычева FORTS. «Мы не рассматривает проект LSE Наиля Аскер-Заде. Европейцы борются за российские срочные контракты. Биржа Eurex начинает торги фьючерсами на депозитарные распи ФБ ММВБ Григория Ганкина Романа Сарычева Сергей Тягай. Индекс РТС выставили на торги ИК «Солид» Антона Разворотнева Гюзель Губейдуллина. Популярный инструмент. Срочный контракт на индекс РТС завоевывает симпатии спекулянтов Биржа ММВБ Сарычев, компания которого является одним из лидеров по открытым позициям по этому инструменту. Позиция во фьючерсе на индекс РТ Во всем мире на индексные производные приходится основная часть биржевого оборота, так что популярность фьючерса на индекс РТС з Виталий Гайдаев, Юлия Чайкина, Алексей Байбаков. ММВБ продаст свой индекс Гюзель Губейдуллина. Торговцы индексом. На срочную фондовую секцию ММВБ допущены первые компании РТС Роман Горюнов Андрей Белинский ММВБ потянутся остальные. «Кит Финанс» скоро подаст документы для вступления, рассказывает представитель компании Вадим Бараусов ЛУКОЙЛ заявил о вступлении в члены секции срочного рынка ММВБ ЛУКОЙЛ стал первой из нефинансовых компаний в срочной секции ММВБ. Это довольно редкий, а если брать крупные компании, уникальны Ртс forts ... Полное содержание

Подобный материал:

• Лекции по курсу «Производные финансовые инструменты», 239.66kb.
• Лекции по курсу «Производные финансовые инструменты», 158.65kb.
• Лекции по курсу «Производные финансовые инструменты», 358.4kb.
• Программа дисциплины Производные финансовые инструменты для направления 080105., 107.25kb.
• Фельдман А. Б. Производные финансовые и товарные инструменты, 9496.35kb.
• Программа дисциплины Производные финансовые инструменты и реальные опционы для направления, 423.51kb.
• Лекции Селищева А. С. «Производные финансовые инструменты», 171.47kb.
• Производные финансовые инструменты посещаемость: сентябрь – октябрь 201 1 года, 394.53kb.
• Лекции Селищева А. С. «Производные финансовые инструменты», 79.38kb.
• Лекции «Производные финансовые инструменты» Селищева, 530.07kb.

Приложение к лекции 6. (Фьючерсы на акции, фондовые индексы и валюту)




Содержание:

А.6.1. Фьючерсы на акции, ADR, GDR ………………………………………………. 1

А.6.3. Фьючерсы на фондовые индексы ……………………………………………… 3

А.6.3. Валютные фьючерсы ……………………………………………………………. 7

А.6.4. Погодные фьючерсы …………………………………………………………….. 8


Приложение А.6.1. Фьючерсы на акции, ADR и GDR




Ольга Кочева, Евгений Хвостик, Алексей Лампси. У производных на российские акции появятся производные¹.


Как сообщал вчера (30.11.2006, четверг) «Ъ», LSE совместно со скандинавской биржей OMX объявили о запуске торгов срочными контрактам на депозитарные расписки российских компаний. По оценке участников рынка, этот проект может привести к перетоку крупных инвесторов с российского рынка срочных контрактов, объем которых составляет более $10 млрд.


Торги срочными контрактами на депозитарные расписки, выпускаемые за рубежом на акции российских компаний, начнутся 1 декабря 2006 года в секторе деривативов Лондонской биржи – EDX. Пресс-секретарь EDX Кэтрин Мэттисон сообщила «Ъ», что идея начать торговлю производными инструментами на GDR российских компаний возникла, поскольку рынок деривативов активно развивается: «Когда рассматривалась идея создания этой услуги, мы проводили консультации с представителями российской банковской отрасли». Торговаться будут фьючерсы и опционы на ADR и GDR наиболее ликвидных эмитентов – «Газпрома», ЛУКОЙЛа, РАО ЕЭС, «Роснефти», «Сургутнефтегаза», НОВАТЭКа, НЛМК, «Норильского никеля», АФК «Система» и Evraz Group, а также на индекс, составленный из эхтих бумаг.

Биржевые торги срочными контрактами на акции российских компаний в настоящее время проходят только в секции срочного рынка РТС – FORTS. Наиболее активно торгуются индексные фьючерсы, а также деривативы на акции «Газпрома», ЛУКОЙЛа и РАО ЕЭС. По признанию участников рынка, FORTS недостаточно ликвиден, из-за чего крупным игрокам приходится выходить на более рискованный внебиржевой рынок. «Инвесторы должны с этим смириться: сложности с поиском контрагентов возникают уже с открытием позиции от $500.000. Если надо выставить заявку с таким объемом, то приходится обзванивать знакомых, чтобы не обвалить рынок. А внебиржевой рынок – это всегда дополнительный риск, поскольку бирже не выступает гарантом совершения сделки», - считает главный специалист по срочному рынку «Брокеркредитсервиса» Павел Сороковой.

По словам трейдера управления структурных продуктов ИК «Ренессанс Капитал» Романа Сарычева, «внебиржевой рынок деривативов в десятки раз больше FORTS, поэтому сам FORTS вряд ли потеряет клиентов, а вот переток участников рынка с внебиржевого на LSE и OMX более чем реален». Исходя из ежедневного объема торов в FORTS на уровне $500 млн., объем торгов на внебиржевом рынке может достигать $ 10 млрд. и более.

В этом случае запуск проекта на EDX может составить серьезную конкуренцию российскому срочному рынку – крупнейшие игроки предпочтут работать в Лондоне. Участники рынка уверены, что проблемы ликвидности на EDX не возникнет – объемы торгов там достаточны, чтобы контракты на значительные суммы удовлетворялись без ущерба рынку. «Ликвидность будет обеспечена за счет западных игроков, уже торгующих депозитарными расписками на LSE. Ведь нерезиденты, скорее всего, станут главными участниками торгов. Им это интересно и с точки зрения валютных рисков: они сэкономят на конвертации, так как иностранцам не придется рассчитываться в рублях», - считает трейдер Альфа-Банка Алексей Байков. «Этот инструмент привлечет новый класс западных инвесторов, для которых ранее существовали ограничения на торговлю в России», - заявил руководитель департамента структурных и производных продуктов ИК «Атон Брокер» Юрий Плечко.

В самом РТС считают, что расширение круга инструментов западных бирж окажется только на руку FORTS. «Мы не рассматривает проект LSE и OMX как конкурентный. Это повысит возможности арбитражных операций, что приведет к увеличению объема торгов в том числе и на FORTS. На наш взгляд, успех этих бирж пока не очевиден, так как они не являются ведущими биржами деривативов в Европе», - отметила руководитель службы по связям с общественностью РТС Анна Черемушкина.

При этом ФСФР, которая с самого начала выступила за концентрацию торговли российскими ценными бумагами внутри страны, отнеслась к лондонскому проекту вполне лояльно. «Не думаю, что эта инициатива западных площадок сможет создать какую-либо угрозу нашему рынку локальных бумаг, - заявил глава ФСФР Олег Вьюгин. – Все-таки речь идет о производных на производные, а это довольно специфические инструменты».


Наиля Аскер-Заде. Европейцы борются за российские срочные контракты. Биржа Eurex начинает торги фьючерсами на депозитарные расписки российских эмитентов².


Германская биржа Eurex вчера (23.04.2007 г. – понедельник) запустила торговлю срочными контрактами на индекс российских депозитарных расписок и ценные бумаги российских эмитентов. Eurex уже третья европейская биржа, которая в последние полгода заявила о намерении запустить торги подобными инструментами. По мнению аналитиков, растущая конкуренция на рынке производных инструментов создает больше возможностей для инвесторов и позволит биржам отвоевать долю внебиржевого рынка.


Вчера биржа Eurex запустила торговлю фьючерсами на индекс RDXxt. В состав индекса RDXxt входят акции 15 самых ликвидных депозитарных расписок российских компаний (Газпрома, ЛУКОЙЛа, ГМК Норильский никель, Роснефти, Сургутнефтегаза и др.). Индекс рассчитывается биржей Wiener Boerse AG с марта 2007 года. Одновременно на Eurex начались торги фьючерсными контрактами на каждую из 15 депозитарных расписок на российские акции. Кроме того, была запущена торговля опционами на ценные бумаги Газпрома, ЛУКОЙЛа, Норильского никеля и Сургутнефтегаза. Расчеты по всем этим контрактам будут проводиться в рублях.


● Eurex³ – одна из крупнейших в мире бирж по торговле деривативами. Она основана в 1998 году. На площадке, базирующейся на Deutsche Boerse и швеейцарской SWX Swiss Exchange, обращается 370 фьючерсов и 190 опционов на акции. Оборот на ней составляет более 1,5 млрд. контрактов в год. Выручка биржи увеличилась в 2006 году на 19%, до 598 млн. евро.


Eurex уже третья европейская биржа, которая в последние полгода заявила о намерении запустить фьючерсы на бумаги российских компаний. В декабре 2006 года подобный шаг сделала биржа Equity Derivatives Exchange (EDX). За четыре месяца ежемесячный объем торгов производными инструментами на российские деривативы вырос более чем в 7 раз и достиг в марте 2007 года $1,08 млрд. В начале февраля о планах создания срочной секции объявила и российская ФБ ММВБ (см.: «Ъ» от 16 февраля). Старейшей из существующих срочных площадок (торги на ней начались в сентябре 2001 года) является секция FORTS на РТС. Сейчас на ней торгуется 23 фьючерсных и 9 опционных контрактов. За первый квартал 2007 года объем торгов составил 1,03 трлн. руб.

Активное участие европейских площадок в торговле производными инструментами на российские активы создает серьезную конкуренцию российским биржам.

По мнению начальника управления рынка стандартных контрактов ФБ ММВБ Григория Ганкина, «торговля деривативами на российские активы на западных площадках способна оттянуть нас себя часть ликвидности, однако круг участников российских и западных рынок различен». По словам директора дирекции структурных продуктов на рынке акций компании «Ренессанс Капитал» Романа Сарычева, «преимущества Eurex и EDX по сравнению с российскими площадками в том, что на западных площадках меньше уровень рисков и больше капитализация». Впрочем, у российских площадок тоже есть свои преимущества. Если на европейских биржах количество клиринговых членов ограничено, то у инвесторов на российских биржах более широкий выбор. Тем, не менее, по мнению аналитиков, от увеличения числа срочных площадок выигрывают в первую очередь инвесторы. По словам трейдера «Брокеркредитсервиса» Павла Сорокового, «у участников рынка появятся новые возможности, в частности, возможность арбитража».

Вместе с тем в настоящее время основная доля фьючерсных торгов приходится на внебиржевой рынок. По оценке Романа Сарычева, торговля деривативами на 95% осуществляется на внебиржевом рынке. И по его словам, «основной задачей биржевых площадок является обеспечение клиринга для внебиржевых сделок». Однако, как считает Григорий Ганкин, «часть внебиржевого рынка перейдет к нам, так как на биржевых площадках ниже риски и они прозрачнее».


Приложение А.6.2. Фьючерсы на фондовые индексы




Елена Мязина. Индекс будущего. РТС запустила торги новыми фьючерсами⁴.


Новый продукт биржи РТС – фьючерс на ее индекс – привлек внимание участников рынка уже в первый день торгов. Пока обороты по этим контрактам невелики, но у них есть все шансы стать самым ликвидным срочным инструментом. Теперь инвесторам будет проще прогнозировать поведение рынка.


● Объем фьючерса на индекс РТС – значение индекса, умноженное на $2. Контракты котрируются в базисных пунктах индекса РТС (значение индекса с точностью до двух знаков после запятой, умноженное на 100). Цена исполнения определяется исходя из среднего значения индекса за последний час торгов последнего дня обращения контракта. Исполнение осуществляется 15 числа последнего месяца каждого квартала. Индекс РТС рассчитывается с 1995 года и служит индикатором состояния российского фондового рынка. В него входят акции 50 компаний.


Вчера (3. 08. 2005) новый контракт начал торговаться на бирже. Первые результаты, по оценке исполнительного директора инвестиционной компании «ОЛМА» Андрея Белинского, оказались довольно успешными. Всего за день было заключено 117 сделок, а объем торгов составил 1759 контрактов или 81,6 млн. руб. Это намного меньше, чем с фьючерсами на РАО «ЕЭС России», самыми ликвидными срочными инструментами, с которыми ежедневно заключается несколько тысяч сделок (вчера, например, 4300). «Но для такого сложного инструмента [как фьючерс на индекс] это нормальный результат», - настаивает Белинский.

Прежде всего, это ориентир настроения рынка, которое важно учитывать при принятии инвестиционных решений», - указывает управляющий портфелем «Атон-менеджмента» Алексей Белкин и напоминает о фьючерсах на индексы S&P, служащих ориентиром для международных инвесторов. В начале торгов сентябрьские фьючерсы торговались по 800 пунктов, а декабрьские – по 825 пунктов. Настроение может меняться, продолжает Белкин, и фьючерс это мгновенно отразит. Действительно, к вечеру, когда индекс РТС начал падать, опустились и оценки его будущих значений: торги сентябрьскими контрактами завершились на отметке 798,1 пункта, а декабрьскими – на 822,4 пункта.

Фьючерс на индекс способен не только сориентировать инвестора. С его помощью можно застраховать свои вложения, подчеркивает гендиректор управляющей компании «Лидер» Анатолий Гавриленко. «Пока мы следим за торгами, но, как только убедимся в ликвидности фьючерсов, непременно воспользуемся возможностями этого инструмента», - утверждает он. Не исключает покупки контрактов в будущем и Белкин.

С фьючерсом можно и поиграться, добавляет Белинский, тем более, что он менее волатилен по сравнению с контрактами на индивидуальные акции, не так сильно завязан на корпоративные новости и, следовательно, легче поддается прогнозам.

У нового контракта большое будущее, полагает Белинский. Правда, он предостерегает биржевиков от эйфории. «Все привыкли к контрактам на индивидуальные акции, а работа с таким инструментом требует серьезного обучения», - говорит он. Это очень непростой инструмент, признает Гавриленко. Но если проект будет удачным, полагает он, то в выигрыше окажется и сам индекс РТС. Сейчас, указывает Гавриленко, на рынке есть несколько индексов, конкурирующих между собой, но основным индикатором может быть только один.


Сергей Тягай. Индекс РТС выставили на торги⁵.

Вчера (3.08.2005) на ФБ РТС состоялись первые торги новым для российского рынка инструментом – фьючерсными контрактами на индекс РТС. Участники рынка хорошо приняли новый инструмент, и в первый же день торгов было заключено более 100 сделок.


Фьючерсные и опционные контракты на фондовые индексы являются широко распространенными и высоколиквидными инструментами на всех развитых мировых рынках. Достаточно сказать, что по итогам 2004 года на индексные фьючерсы пришлось 42% от общего биржевого оборота деривативов на всех мировых рынках. Однако на российском рынке индексные фьючерсы не получили широкого распространения. В 2001 году была предпринята попытка запустить фьючерсные контракты на индекс RUX, но она оказалась неудачной.

Вчера состоялись первые торги фьючерсами на индекс РТС с исполнением в сентябре и декабре 2005 года. Как отметил глава срочного рынка FORTS биржи РТС Роман Горюнов, к сегодняшенему моменту на российском фондовом рынке сложились все условия для запуска индексного фьючерса. «Ранее на рынке торговались несколько фишек, за которыми и следовали котировки остальных акций, - отмечает он. – Сейчас же котировки носят разнонаправленный характер, ярок выраженной фишки нет. Новый инструмент стал необходим участникам рынка».


● Фьючерс на индекс РТС – стандартный контракт, который исполняется не путем поставки базисного актива, а путем денежного расчета. Заключая сделки с индексными фьючерсами, участники рынка принимают на себя обязательства оплатить или получит разницу (вариационную маржу) между ценой сделки и ценой исполнения контракта. Цена же определяется исходя из среднего значения индекса за последний час последнего дня торгов по фьючерсу. Сделки с исполнением в сентябре 2005 года на открытие торгов заключались по ценам на уровне 800 пунктов, а декабрьские контракты – на уровне 825 пунктов. К концу сессии по сентябрьскому контракту была заключена 91 сделка на сумму 43,8 млн. руб., а по декабрьскому фьючерсу – 26 сделок на сумму 37,7 млн. руб. Общий объем торгов составил 81,56 млн. руб.


Начало торгов новым инструментом было положительно воспринято рынком. По словам риск-менеджера ИК «Солид» Антона Разворотнева, новый инструмент будет интересен стратегическим инвесторам, чьи портфели схожи с составом индекса РТС. «Фьючерс сможет выступить в качестве одного из эффективных хеджирующих инструментов», - говорит он. Будущее фьючерса на индекс РТС, по мнению трейдера ИК «Четвертое измерение» (СПб) Алексея Голахова, будет зависеть от ликвидности и доступности для мелких спекулянтов. А для этого, по его словам, нужно время. По словам исполнительного директора БД «Открытие» Евгения Данкевича, брокеры давно заинтересованы в индексных фьючерсах «Правда, есть некоторые сложности. В расчет индекса, например, не входят акции «Газпрома». А это неправильно», - отмечает он.


Гюзель Губейдуллина. Популярный инструмент. Срочный контракт на индекс РТС завоевывает симпатии спекулянтов⁶.


Участникам фондового рынка понравилось предсказывать судьбу индекса РТС. Фьючерс на него стал одним из любимых инструментов, уступая по популярности лишь акциям «Газпрома», «Лукойла» и «ЕЭС России».


Кризис 1998 года разорил большинство биржевых площадок, на которых торговали производными инструментами. Возрождение срочного рынка акций началось в сентябре 2001 года, когда РТС открыла специализированную секцию FORTS и начала торги по фьючерсам на акции «Газпрома», «Лукойла», «Сургутнефтегаза» и «ЕЭС России». К маю 2003 года среднемесячные обороты на FORTS достигли 20 млрд. руб. и держались около этого уровня два года. Но в августе 2005 года биржа запустила торги фьючерсами на индекс РТС. И обороты на FORTS возросли примерно до 75 млрд. руб. Сейчас они почти вдвое выше, причем треть всех операций приходится на фьючерсы на индекс РТС.

Любовь к этим фьючерсам участников срочного рынка сделала их одним из самых востребованных контрактов в России. Так, в октябре 2006 года объем торгов на ММВБ (который более чем в 20 раз превосходит обороты рынка акций РТС) акциями «Газпрома» составил 325,8 млрд. руб., «Лукойла» - 184,6 млрд. руб., РАО ЕЭС – 127,2 млрд. руб., а акциями «Норильского никеля» - 97,4 млрд. руб. В начале 2006 года контракт на индекс РТС занимал 6-е место, а к лету 2006 года переместился на 5-е. Объем открытых позиций по нему составляет $1,6 млрд. – таков дневной оборот российских акций.


Биржа ММВБ планирует запустить шесть новых индексов. Первый будет рассчитываться по 10 ведущим (ранжируемым по капитализации, ликвидности и доле акций в свободном обращении) компаниям, второй – по 20 компаниям со средней капитализацией, третий – по 40 небольшим компаниям. Они должны появиться в декабре 2006 года. Три других индекса будут отраслевыми – нефтегазовый, телекоммуникационный и электроэнергетический. Их запуск запланирован на первое полугодие 2007 года. В перспективе ММВБ планирует торговать фьючерсами на эти индексы, говорит представитель биржи.


Ликвидность фьючерса на индекс РТС серьезно увеличилась с лета 2006 года – инвесторы стали выше оценивать вероятность падения рынка и принялись хеджировать портфели, говорит вице-президент РТС Роман Горюнов. По подсчетам гендиректора агентства Derivatve Expert Ильи Ефимчука, при объеме заявок на покупку и продажу $500.000 каждая разброс котировок по фьючерсу на индекс РТС составляет 0,11%, а при том же объеме спрэд по акциям РАО «ЕЭС России» и «Газпрома» - 0,2%, «Норникеля» - 0,3%. Впрочем, ликвидность «Газпрома» и «Лукойла» гораздо шире за счет внебиржевых сделок, отмечает директор управления структурных продуктов «Ренессанс Капитала» Роман Сарычев.

Но и фьючерс на индекс востребован, говорит Сарычев, компания которого является одним из лидеров по открытым позициям по этому инструменту. Позиция во фьючерсе на индекс РТС аналогична портфелю из 50 акций, добавляет Ефимчук. «Конечно, можно купить сами эти бумаги, но совершить операции внутри дня с таким широким портфелем очень сложно. А задача одновременной короткой продажи 50 акций практически невыполнима», - говорит он.

Во всем мире на индексные производные приходится основная часть биржевого оборота, так что популярность фьючерса на индекс РТС закономерна, говорит специалист «Атон Брокера» Зоя Высоцкая.

Фьючерсом на индекс РТС стали активно интересоваться и частные инвесторы. «Раньше я торговал «голубыми фишками», но недели три назад перешел на фьючерс на индекс РТС – рынок ликвидный, можно использовать большое плечо, а комиссия гораздо ниже, - говорит частный инвестор Тимофей Мартынов. – А сам инструмент стабильнее, чем котировки отдельной акции». Фьючерсы на индекс РТС дают возможность торговать с бесплатным плечом 1 к 10, поясняет Ефимчук. При текущем значении индекса РТС порядка 1700 пунктов стоимость фьючерса равна $3400 (двойное значение индекса), а для покупки или продажи одного контракта (сейчас торгуются декабрьские 2006 года, а также мартовские и июньские 2007 года) нужно внести гарантийное обеспечение в размере 10% от стоимости фьючерса, т.е. $340. Если рынок начинает расти или падать, то индекс РТС обычно изменяется более существенно, чем на 10%. Так что контракт себя окупит, говорит Ефимчук.

«Мы ожидаем, что уже к середине 2007 года индекс РТС будет самым ликвидным биржевым инструментом в России, так как его объемы растут быстрее других», - говорит Горюнов.


Виталий Гайдаев, Юлия Чайкина, Алексей Байбаков. ММВБ продаст свой индекс⁷.


27 июня 2006 года стало известно, что биржа ММВБ запустит фьючерсный контракт на свой индекс до конца 2006 года. Судя по всему, новый фьючерс получит популярность не только как инструмент для спекуляций, но и как средство хеджирования средств паевых фондов.


27 июня 2006 года (четверг), выступая на проходящей в Санкт-Петербурге 11-й Северо-Западной банковской конференции, вице-президент биржи Жанна Смирнова сообщила о планах начать торги фьючерсами на индекс ММВБ. «Мы планируем свою деятельность исходя из потребностей рынка, а так как сейчас рынок акций достаточно волатилен, то у его участников существует интерес работать с деривативами, - заявила госпожа Смирнова. – И максимально этот интерес сконцентрирован именно на фьючерсе на индекс ММВБ». Начать торги новым фьючерсом биржа планирует до конца 2006 года. По данным «Ъ», на ММВБ разработана вся внутренняя документация, которая уже согласована с регуляторами. Задержка с реализацией проекта вызвана попытками уменьшить размер депонирования средств и тем самым обеспечить дополнительное конкурентное преимущество перед аналогичным фьючерсом на индекс РТС.

Участники рынка не сомневаются в практической пользе нового инструмента. «Фьючерсы на индекс РТС популярны, а на индекс ММВБ могут быть еще более популярны, так как он более волатилен и с ним работают больше инвесторов», - считает начальник аналитического отдела Банка Москвы Кирилл Тремасов. На РТС вчера (27.06.2006) насчитывалось более 140 тыс. открытых позиций по фьючерсам на индекс. Дополнительную популярность фьючерсу ММВБ могут обеспечить многочисленные паевые фонды, осуществляющие инвестиции согласно структуре индекса ММВБ. Для них это может стать хеджинговым инструментом, так как законодательство разрешает фондам страховать до 10% своего портфеля.

«Фьючерс на индекс – самый необходимый для индексного фонда инструмент, - говорит заместитель начальника отдела по работе с фондами УК «Агана» Константин Дьяченко. – С его помощью можно сократить потери при падении рынка». Однако существующий фьючерс на индекс РТС в этом качестве не используется. «Сейчас при падении проще продать ликвидные бумаги и переждать его с деньгами, так как необходимость депонирования средств при использовании фьючерсов блокирует средства, что не очень хорошо», - считает управляющий активами ИК «Олма» Алексей Долгов. Планируемое ММВБ снижение депонирования при работе с фьючерсами на индекс может изменить ситуацию и позволить индексным фондам показывать доходность выше, чем у их базового индекса.


Гюзель Губейдуллина. Торговцы индексом. На срочную фондовую секцию ММВБ допущены первые компании⁸.


Совет директоров ФБ ММВБ решил принять в члены срочного рынка 16 компаний. Первый инструмент, которым они будут торговать, - фьючерс на индекс ММВБ.


ММВБ – крупнейшая по объему торгов биржа России, но работать с производным контрактами на акции она только начинает. Первым инструментом станет фьючерс на индекс ММВБ – торги им начнутся во второй декаде июня 2007 года. За ним последуют опционы на фьючерс на индекс ММВБ и поставочные опционы на некоторые акции.

Для обеспечения ликвидности с первого дня торгов на рынке будут работать маркет-мейкеры. Переговоры идут с несколькими компаниями, а маркет-мейкеров на фьючерс будет, скорое всего, три-четыре, рассказывает начальник управления рынка стандартных контрактов ММВБ Григорий Ганкин.

Первыми учасниками стали три банка – «Абсолют», Глобэкс-банк, Инвестсбербанк – и 13 брокеров: «Открытие», «Брокеркредитсервис», «Солид», «Церих», «ОРБ Финанс», «Алор+», «Акцепт-ЛДТ», «Адекта», «Русс-инвест», «Алор-Инвест», «Олма», «Икси». Сейчас биржа принимает брокеров в свои члены на льготных условиях: с 9 апреля по 9 августа 2007 года взнос составит 1000 руб., после чего вырастет до 150.000 – 900.000 туб. В зависимости от уровня доступа и клиринга. Ганкин рассчитывает, что к началу торгов участников рынка фондовых деривативов будет уже 30-50. В срочной секции РТС сейчас 100 расчетных фирм. Эта квота была установлена 6 лет назад, а место общей расчетной фирмы стоит $120.000. Помимо этого участники формируют страховой фонд по 4 млн. руб. каждый.

«Мы проводим консервативную политику по приему членов на срочный рынок, - утверждает зампред РТС Роман Горюнов. – Это обеспечивает построение надежной гарантийной системы даже при значительных объемах торгов (объем открытых позиций на Forts превышает $5 млрд.)». По его словам, ограничение числа участников секции позволяет эффективнее развивать брокерский клиентский бизнес и обеспечивает предоставление клиентам качественного сервиса (на Forts аккредитовано более 14.000 клиентов).

«Олма» вступила в члены срочного рынка ММВБ по просьбе клиентов, говорит исполнительный директор компании Андрей Белинский. «Собственные операции проводить на ММВБ мы пока не планируем». По его словам, это связан с тем, что «Олма» - акционер РТС и поддерживает развитие срочного рынка биржи, выполняя функции маркет-мейкера по пяти опционам. О будущей ликвидности фьючерса на индекс ММВБ говорить пока рано, считает Белинский, торги еще не начались и многое будет зависеть от усилий биржи и ее бюджета на развитие этой секции. Проект интересный, но ММВБ запускает рынок всего-навсего с одним инструментом, тогда как в РТС уже существует широкий спектр контрактов, говорит гендиректор агентства Derivative Expert Илья Ефимчук: «вопрос – захотят ли клиенты брокеров выходить на ММВБ, только ради фьючерса на индеек, у которого уже есть расторгованный аналог, фьючерс на индекс РТС».

Вслед за первыми 16 брокерами на срочный рынок ММВБ потянутся остальные. «Кит Финанс» скоро подаст документы для вступления, рассказывает представитель компании Вадим Бараусов. «ренессанс капитал» тоже собирается стать участником торгов в секции фондовых деривативов ММВБ, говорит директор управления структурных продуктов компании Роман Сарычев. По его словам, фьючерс на индекс ММВБ будет интересен, если сам индекс будет признаваем крупными глобальными фондами: «Пока этого нет, поэтому ММВБ нужно проделать большую работу».

«Мы прогнозируем дневной оборот фьючерсными контрактами на индекс ММВБ к концу первого месяца работы на уровне 15.000-30.000 контрактов», - говорит Ганкин.


Приложение А.6.3. Валютные фьючерсы




Игорь Орлов. ЛУКОЙЛ экономит на посредниках. Страховать валютные риски компания будет самостоятельно⁹.


ЛУКОЙЛ намерен хеджировать валютные риски на бирже, для чего вступил в члены секции срочного рынка ММВБ. Среди крупных российских экспортеров это прецедентное событие. До сих пор никто из них не выходил с такими целями на российскую биржу. Да и само использование производных инструментов было редкостью. При этом эксперты отмечают, что биржевой рынок производных инструментов пока слишком мал для страхования рисков крупных компаний.


В минувшую пятницу (10 августа 2007 года) ЛУКОЙЛ заявил о вступлении в члены секции срочного рынка ММВБ. В нефтяной компании рассчитывают таким образом минимизировать валютные риски и повлиять на стоимость заключаемых валютных контрактов (фьючерсы, опционы, свопы). Кроме того, проведение самостоятельных операций, как надеются в компании, позволит снизить затраты на финансовое обслуживание, то есть фактически сэкономить на посредниках. «Выход на срочный рынок поможет нам более гибко и прогнозируемо проводить торговые операции», - пояснили «Ъ» в ЛУКОЙЛе. Согласно отчетности компании по МСФО за 2006 год, ЛУКОЙЛ использует производные инструменты в части сделок нефтепродуктами, а также для хеджирования ценовых рисков вне основной деятельности по поставкам нефти и нефтепродуктов. Эти операции в 2006 году принесли прибыль в размере $183 млн.

ЛУКОЙЛ стал первой из нефинансовых компаний в срочной секции ММВБ. Это довольно редкий, а если брать крупные компании, уникальный случай для российского рынка. В аналогичной секции биржи РТС FORTS из 128 участников лишь пятеро не относятся к профессиональным участникам рынка. Однако они уступают ЛУКОЙЛу по объему операций. Крупные компании, имеющие валютную выручку или привлекающие валютные кредиты, не только не работают на российских биржах, но и далеко не всегда страхуют валютные риски. В частности, золотодобывающая компания «Полюс Золото» и угольная компания «Распадская», крупные российские производители и экспортеры минеральных удобрений «Акрон» и «Уралкалий» в отчетности за 2006 год объявили, что не осуществляют хеджирование валютных рисков. ОАО ТМК и ОАО «Челябинский цинковый завод» оговорились, что они защищены от валютных рисков, так как «выручка в иностранной валюте от продажи продукции используется для погашения валютных кредитов». «Роснефть» начала заключать договоры на форвардную продажу валютной выручки с целью хеджирования валютных рисков с января 2007 года. Объем форвардных контрактов на покупку валюты (внебиржевые операции) у «Газпрома» на 31 декабря 2006 года составил 26,57 млн. руб.

На ММВБ полагают, что биржевое хеджирование позволяет упростить прядок налогообложения, что позволяет участнику сэкономить время и деньги. Как пояснил начальнику управления рынка стандартных контрактов ММВБ Григорий Ганкин, при совершенствовании операции хеджирования на бирже финансовый результат по основной деятельности учитывается совместно с результатами по сделками с производными. В случае внебиржевой сделки сальдирования не происходит. Соответственно, убыток по сделкам с производными не уменьшает налогооблагаемую базу. В этом случае участнику придется доказывать в налоговой службе, что данная сделка представляла собой хеджирование.

Однако крупные игроки, объем операций которых можно сопоставить с ЛУКОЙЛом, отнеслись к данному шагу без энтузиазма. Источник в «Газпроме» сообщил, что компания торгуется в таких секциях, в которых ни фьючерсы, ни опционы применимы быть не могут. Представитель «Норникеля» рассказал, что компания не хеджирует валютные риски, поскольку считает это достаточно рисковым мероприятием. «Ведь и на фьючерсах можно крупно проиграть, пример тому памятный август 1998 года», - иронизирует источник в компании. По его словам, ликвидность российских бирж пока очень ограниченна, поэтому хеджировать можно не более 1% выручки «Норникеля» (в 2006 году она составила $11,55 млрд.). Тогда как для компании представляет интерес возможность хеджирования 20-30%. В настоящее время объем открытых позиций на ММВБ составляет 100-800 тыс. контрактов (или $100-800 млн.) в зависимости от месяца поставки.

Участники рынка также считают, что при хеджировании на бирже больших объемов ЛУКОЙЛ может столкнуться с трудностями. «Как правило, крупные объемы хеджируют вне биржи, - говорит аналитик Альфа-банка Глеб Титов. – На биржевом рынке это будет сделать сложнее, поскольку участники не обладают такими объемами средств, придется делать в несколько приемов». Поэтому, как считает начальник отдела конверсионных операций Международного московского банка Алексей Зайцев, для развития срочного рынка «было бы лучше, если бы он рос за счет банков, поскольку эта деятельность для них является профильной».


Приложение А.6.4. Погодные фьючерсы




Погодные фьючерсы¹⁰. Когда ураган «Катрина» обрушился на побережье США, финансовый мир начал подсчитывать убытки. Но некоторым финансистам природные катаклизмы только на руку – они занимаются торговлей погодными фьючерсами. Объем торгов погодными фьючерсами – контрактами, позволяющими хеджировать риски, связанные с природными катаклизмами, - растет стремительными темпами: за январь – август 2005 года на Chicago Mercantile Exchange (CME) было заключено 500 тыс. Контрактов – в 3 раза больше, чем за весь 2004 год. После урагана «Катрина» их, скорее всего, станет еще больше. Ураган показал, что прочность мировой финансовой системы зависит и от способности бизнеса хеджировать риски. Примерно ⅓ ВВП США прямо или косвенно зависит от погоды. Поэтому потенциал рынка погодных фьючерсов практически неисчерпаем.

Идея торговли погодными фьючерсами родилась на СМЕ в 1992 году. Торги проводятся с 1997 года. Сейчас большую и самую ликвидную часть погодных фьючерсов составляют контракты на среднюю температуру в крупных городах на определенную дату. Есть еще контракты на выпадение осадков. К началу сезона 2006 года СМЕ собирается запустить новый контракт, хеджирующий риски от ураганов.

Биржа предлагает инвесторам контракты на 18 городов США, где температура подвержена особенно большим колебаниям: Нью-Йорк, Чикаго, Филадельфия, Бостон, Де-Мойн и Лас-Вегас, а также крупнейшие города мира.

При расчете контрактов в качестве главного ориентира была выбрана температура в 18°С – при ней в жилых помещениях обычно не включают ни отопление, ни кондиционеры. Для определенного месяца подсчитываются «дни с отоплением» и «дни с кондиционерами», а также общее число градусов выше и ниже этой величины в течение всего месяца.

Погодные фьючерсы в первую очередь выгодны коммунальным службам, стремящимся защитить доходы от температурных скачков, вместе с которыми падает или растет спрос на их услуги. Энергетическим компаниям эти контракты позволяют давать более точные прогнозы по прибыли. Правда, с недавнего времени погодными фьючерсами стали интересоваться и другие организации, например, Chicago Park District (оператор десятков парков, пляжей, детских площадок, рекреационных центров с бассейнами, теннисными кортами и т.д.).

Стремительный рост торгов погодными фьючерсами начался, когда их открыли для себя хедж-фонды¹¹. Этот рынок интересен фондам, потому что им невозможно манипулировать, он никогда не лопнет и не обвалится. Он непредсказуем, но прогнозируем, потому, что в основу прогнозов заложена температура за последние 10 лет.


Чикагская биржа начала торговать снегом¹². 31 января 2006 г. стали известны результаты торгов на новый погодный фьючерсный контракт. На Chicago Mercantile Exchange (CME) брокерам были предложены фьючерсы на «снегопад» - месячные сделки в виде снега. Несмотря на то, что пока не заключено ни одной сделки, биржа надеется привлечь к новому инструменту внимание муниципальных служб и городских розничных торговцев. Ведь их бюджеты наиболее чувствительны к толщине снежного покрова.

30 января 2006 года на СМЕ прошли первые торги на новый погодный фьючерс – толщину снежного покрова. Сделок по новым контрактам заключено пока не было. Тем не менее, организаторы торгов считают, что продуктом заинтересуются муниципальные службы и различные торговцы городского масштаба, на доходы которых может повлиять количество выпавшего снега. Как говорится в сообщении СМЕ, обильные снегопады или отсутствие снежного покрова могут серьезно повлиять на состояние местной экономики, начиная от бюджета горских снегоуборочных компаний, и заканчивая продажами ритейлеров по выходным. К тому же подобные контракты были бы популярны на внебиржевом рынке.

Как и большинство контрактов, основанных на метеоданных, фьючерс на осадки в виде снега представляет собой индекс. Он отражает величину снежного покрова, выпавшего за месяц. Ответственным за измерение является американское агентство Earth Satellite Corporation. Пока замеры будут проводиться в международном аэропорту Бостона и Центральном парке Нью-Йорка. Каждые 0,1 дюйма (2,54 мм.) отклонения от индекса оценены в $20. Изменения менее 0,1 дюйма приравнены к нулю. Контракты исполняются каждый месяц с октября по апрель включительно.

В настоящее время котировки предложения на бирже соответствуют снежному покрову в Нью-Йорке на уровне около 16 см. и 40 см. в Бостоне, что, судя по всему, многовато для этого времени года.

Начиная с 1999 года, СМЕ активно развивает рынок срочных погодных инструментов. Пилотным проектом биржи стали фьючерсы на температуру, основанные на измерении индекса обогрева HDD (Head Degree Day) для зимних месяцев. Осенью 2005 года биржа запустила контракт, основанный на подсчете количества морозных дней в Амстердаме. За январь 2006 года совокупный объем погодных контрактов биржи достиг 108 тыс. За 2005 год было заключено 889 тыс. погодных сделок.