Лекции «Производные финансовые инструменты» Селищева А. С

Вид материала

Лекции

Содержание РТС разделила секцию FORTS на три Роман Горюнов В товарной секции В фондовой секции Рожков Алексей. Золотая сотня РТС. Место на срочном рынке подорожает втрое Ртс подстраховала срочный рынок Самородова Е. Ловцы мгновений. Кризис на рынке акций напомнил инвесторам о пользе фьючерсов Срочно в номер Простые стратегии на рынке деривативов Модная тема Брокеры – лидеры срочного рынка Виктория Константинова - начальник клиентского отдела БФА Дальше – больше Приложение А.1.2. Срочный рынок ММВБ Индекс Dow Jones Industrial Индекс РТС Приложение А.1.4. Российский рынок ПФИ Главное — индекс Кризис помог Золото блестит, дизель барахлит ... Полное содержание

Подобный материал:

• Лекции по курсу «Производные финансовые инструменты», 258.65kb.
• Лекции по курсу «Производные финансовые инструменты», 158.65kb.
• Лекции по курсу «Производные финансовые инструменты», 239.66kb.
• Лекции по курсу «Производные финансовые инструменты», 358.4kb.
• Лекции Селищева А. С. «Производные финансовые инструменты», 171.47kb.
• Программа дисциплины Производные финансовые инструменты для направления 080105., 107.25kb.
• Лекции Селищева А. С. «Производные финансовые инструменты», 79.38kb.
• Фельдман А. Б. Производные финансовые и товарные инструменты, 9496.35kb.
• Программа дисциплины Производные финансовые инструменты и реальные опционы для направления, 423.51kb.
• Производные финансовые инструменты посещаемость: сентябрь – октябрь 201 1 года, 394.53kb.

Приложения к лекции 1. Деривативы в экономике




Содержание:


А.1.1.Срочный рынок РТС ………………………………………………………… 1

А.1.2. Срочный рынок ММВБ ……………………………………………………… 6

А.1.3. Хеджирование производными ……………………………………………….. 7

А.1.4. Российский рынок ПФИ ……………………………………………………… 8


Приложение А.1.1. Срочный рынок РТС





Обороты торговли производными втрое перекрыли классический рынок РТС¹. На российском фондовом рынке стремительно развивается новый сектор – торговля фьючерсами и опционами. Меньше чем за год объем торгов производными инструментами на бирже РТС вырос почти в 10 раз, значительно обогнав обороты на классическом рынке. Все больше компаний создают специализированные подразделения по торговле деривативами или задумываются о выходе на новый для себя рынок.

У срочного рынка в России непростая судьба: «черные вторники», «четверги» и девальвация рубля в 1998 году разорили большинство биржевых площадок, на которых активно торговали производными инструментами. И даже ММВБ пришлось в августе 1998 года принудительно закрывать позиции по валютным фьючерсам задним числом, к большому недовольству многих участников.

Возрождение срочного рынка началось в сентябре 2001 года, когда РТС открыла секцию FORTS и начла торги по фьючерсам на акции «Газпрома», «Лукойла», «Сургутнефтегаза» и РАО ЕЭС. К маю 2003 года среднемесячные обороты на FORTS достигли 20 млрд. руб. И держались около этого уровня следующие два года. Но в августе 2005 года на рынке произошел прорыв: биржа запустила торги фьючерсами на индекс РТС, и обороты моментально выросли до 76 млрд. руб. А уже в марте 2006 года они превысили 195 млрд. руб. (почти трехкратный объем торгов на классическом рынке). Средний объем открытых позиций вырос в год в 4 раза – с 11 млрд. руб. до 45 млрд. руб.

РТС пока остается единственной площадкой, на которой можно купить фьючерсы и опционы на акции. Но уже во второй половине 2006 года аналогичную FORTS секцию планирует запустить ММВБ.

В развитии производными заинтересованы не только биржи. Срочный рынок является цивилизованной альтернативой для маржинальной торговли. До недавнего времени торговля с плечом большим, чем 1 к 1, официально была запрещена. Сейчас позволено торговать 1 к 3, хотя в действительности многие инвесткомпании позволяют свои клиентам работать с плечом 1 к 7, а то и 1 к 10. А гарантийное обеспечение по фьючерсу на акции составляет 20-15%, что эквивалентно плечу 1 к 4-6. Причем клиенту не нужно платить проценты за одолженные активы.


РТС разделила секцию FORTS на три ¹. 18 мая 2006 года на заседании комитета срочного рынка FORTS фондовой биржи РТС было принято решение о разделении рынка на три раздельные площадки – товарного, денежного и фондового рынка. По замыслу руководства биржи этот шаг повысит активность, прежде всего, товарного рынка. Однако длительное время он может оставаться рынком спекулянтов – нововведением остались довольны в основном брокеры, а крупные производители сырья остались к нему равнодушны.

Как пояснил глава FORTS Роман Горюнов, деление срочного рынка FORTS приведет к появлению института «специализированных» расчетных фирм, которые будут получать доступ к разным секторам. Пока все контракты в рамках новых секторов будут только расчетными. В перспективе планируется сделать ряд контрактов поставочными.

Инициатива РТС о разделении срочного рынка была озвучена в начале 2006 года. Тогда было решено создать три площадки – товарного, денежного и фондового рынка. При этом предполагалось, что расчетные фирмы – участники биржи получат соответствующую квалификацию, дающую доступ каждой из них.

В товарной секции будут проводиться торги срочными контрактами на нефть, нефтепродукты, драгметаллы, сельхозпродукцию, а также погодные индексы.

В секции денежного рынка будет вестись торговля с деривативами на курс рубля к доллару, рубля к евро, а также индексами денежного рынка.

В фондовой секции останутся контракты на ценные бумаги и на фондовые индексы.

18 мая 2006 года была определена и стоимость «входного билета» на срочный рынок. Для специализированных расчетных фирм в секторе фондового рынка взнос составит 3 млн. руб., для денежного и товарного – 100 тыс. руб. (ранее единый взнос на рынок FORTS составлял 1 млн. руб.).


Рожков Алексей. Золотая сотня РТС. Место на срочном рынке подорожает втрое².


С продажей последнего, сотого места на срочном рынке РТС надежда профучастников стать членом FORTS не умерла. Зато подорожает цена входного билета – с 1 млн. руб. до 3 млн. руб. Привлекательность секции своим интересом к срочной торговле повышают Morgan Stanley, Credit Suisse, Goldman Sachs, отмечают участники рынка.


На срочном рынке РТС (секция FORTS) обращаются фьючерсы на акции, валютные контракты, облигации Москвы и индекс РТС. В планах биржи – запуск торгов фьючерсами на нефть, нефтепродукты, золото и зерно. Доступ к расчетам на FORTS его операторы имеют через 100 специальных терминалов.

Эта сотня появилась не случайно: при создании срочной площадки на бирже в 2001 году будущие участники рынка договорились, что работать в FORTS должно именно такое число компаний, вспоминает вице-президент РТС Роман Горюнов. Но теперь места, за которые компании отдали 50 000 руб., а новые участники платят уже 1 млн. руб., закончились. На сотое рабочее место, по словам Горюнова, претендовали Пробизнесбанк и Промсвязьбанк. Оно в итоге досталось Пробизнесбанку, поскольку тот раньше подал заявку.

Впрочем, исход борьбы за последнюю заявку не означает, что новых операторов на срочном рынке РТС не появится. Сам рынок будет поделен на три специализированных секции – фондовую (контракты на акции и облигации), денежную (фьючерсы на валюту и процентные ставки) и товарную (нефть, золото, зерно). А действующие 100 операторов будут иметь доступ ко все трем секциям со своих терминалов.

Промсвязьбанк же станет первой расчетной фирмой специализированной фондовой секции срочного рынка. Место на ней достанется банку по прежней цене в 1 млн. руб. А вот остальным 24 членам придется раскошелиться на 3 млн. руб. «Входные билеты» в денежную и товарную секции до 15.10.2006 года стоят по 100 000 руб. А затем, когда торговля товарными и валютными фьючерсами пойдет активнее, планируется увеличить сбор до 500 000 руб. Здесь также планируется ввести по 25 торговых мест. Правда, это решение комитета по срочному рынку должен одобрить президент РТС.

Не исключено, что свои места на FORTS – и за хорошую цену – вполне могут уступить компании, оперирующие на срочном рынке через несколько фирм. Впрочем, не только от них будут исходить предложения. Для некоторых операторов оказались непосильными новые требования по отчислениям в страховой фонд FORTS, которые возросли в 2,5 раза – с 2 млн. до 5 млн. руб. И свои места они попросту выставят на аукцион.


Справка. Меньше чем за год объем торгов производными инструментами на бирже РТС вырос почти в 10 раз, значительно обогнав обороты на классическом рынке. Возрождение срочного рынка началось в сентябре 2001 года, когда РТС открыла секцию FORTS и начала торги по фьючерсам на акции «Газпрома», «Лукойла», «Сургутнефтегаза» и РАО ЕЭС. К маю 2003 года среднемесячные обороты на FORTS достигли 20 млн. руб. и держались около этого уровня следующие два года. Но в августе 2005 года на бирже произошел прорыв: биржа запустила торги фьючерсами на индекс РТС, и обороты моментально выросли до 76 млрд. руб. А уже в апреле 2006 года они превысили 200 млрд. (почти трехкратный объем торгов на классическом рынке). Средний объем открытых позиций вырос за год в четыре раза – с 11 до 45 млрд. руб.


РТС ПОДСТРАХОВАЛА СРОЧНЫЙ РЫНОК¹

ЗАО «Клиринговый центр РТС» по рекомендации комитета по срочному рынку РТС приняло решение об увеличении с 15 октября 2008 года размера минимального взноса в страховой фонд срочного рынка РТС для расчетных фирм с 8 млн. до 12 млн. руб., говорится в пресс-релизе биржи. Биржа сообщает, что высокие темпы развития строчного рынка требуют от клирингового центра РТС построения адекватной системы управления рисками. Комитет по срочному рынку РТС также разработал долгосрочную стратегию, касающуюся порядка формирования страхового фонда. Стратегия предусматривает введение с 15 января 2009 года дифференциации размеров взносов в страховой фонд для общих расчетных фирм фондовой секции в зависимости лот объема открытых позиций. Кроме того, с 1 октября 2008 года клиринговый центр планирует начать начисление процентов за взносы расчетных фирм в страховой фонд.


Самородова Е. Ловцы мгновений. Кризис на рынке акций напомнил инвесторам о пользе фьючерсов².


Очередной «черный понедельник», 21.01.2008 г., для управляющего УК ПСБ Вадима Зверькова мог обернуться крупными неприятностями. Вечером, когда индекс РТС еще держался на отметке 2000 пунктов, Зверьков купил акции, к концу той торговой сессии индекс РТС потерял 7%, многие «голубые фишки» - еще больше. Время входить на рынок? Но во вторник падение продолжилось, портфель Зверькова просел на 6%.


Спасло управляющего то, что в день покупки он открыл короткую позицию на фьючерс РТС по цене 200500 и закрыл ее во вторник по минимальной цене дня – 188815. По сути, приобрел страховку на случай резкого падения рынка – и не прогадал. Получив убыток на рынке акций ММВБ, управляющий почти полностью покрыл его прибылью, заработанной на срочном рынке FORTS. Повторять эксперимент он пока не решается и пережидает фондовую бурю в деньгах. Большинство коллег в отличие от Зверькова не хеджируются. Как те монтажники, которые работают без страховки на высоте 50-го этажа.


СРОЧНО В НОМЕР

Зверьков – редкая птица на бирже FORTS. Он – хеджер, а там правят бал спекулянты. По оценкам брокеров, из 23600 клиентов FORTS минимум 80% не интересуется фундаментальными показателями. Они пришли сюда зарабатывать на малейших колебаниях цены базисного актива, их волнует только ежесекундное обновление «стакана» с котировками в окне монитора. Пипсовщики, как они сами себя называют (от pips – минимальный шаг цены), совершают до 1000 сделок в день, а многие используют программу-робота, производительность которой еще выше – от 1500 сделок в сутки. При правильной стратегии спекулянты зарабатывают стопроцентный доход в месяц.

Для активной торговли лучше всего подходит самый активный инструмент на FORTS – фьючерс на индекс РТС. Не нужно понимать макроэкономику, вникать в показатели компаний, достаточно отслеживать значения индексов зарубежных площадок, которые неизбежно затрагивают российский рынок: если котировки на других биржах идут вверх – покупаем индекс, тронулись вниз – продаем. И так много раз на дню, ведь количество проведенных операций переходят в количество денег на счете. В отличие от рынка базовых активов разница между ценой покупки (продажи) фьючерса и расчетной ценой не набегает в день исполнения контракта (экспирации), а ежедневно ставится на счет клиента в виде вариационной маржи. Так виртуальные расчеты становятся реальной прибылью. Или убытком. Потому что, если расчет на движение индекса не оправдался, пересидеть потери как на споте, держа в портфеле обесценившиеся, но фундаментально привлекательные бумаги, не удастся. Отсюда высокий уровень отсева проигравшихся. По оценке трейдера ИК «Финам» Николая Солабуто, стабильную позитивную доходность на срочном рынке в России показывают лишь 20% инвесторов, а в 2007 году около 40% игроков показали настолько плохие результаты, что вынуждены были вовсе уйти с рынка. О высоком уровне отсева говорят и результаты конкурса FORTS на звание лучшего частного инвестора: из 182 участников турнира, длившегося 2,5 месяца, 55% оставались в плюсе, 41% получили убыток, причем 26 участников потеряли больше половины стартового капитала, а три человека – всё.


ПРОСТЫЕ СТРАТЕГИИ НА РЫНКЕ ДЕРИВАТИВОВ

Ожидается, что…	Покупка опциона call	Покупка опциона put	Продажа опциона call	Продажа опциона put
	… цена базисного актива и его волатильность повысится	… цена базисного актива понизится, его волатильность повысится	… цена базового актива не повысится и рынок будет стабильным. Активу необязательно идти вниз, но обязательно не расти	… цена базового актива не будет снижаться и рынок будет стабильным. Активу необязательно идти вверх, но обязательно не падать
Что дает	получение дополнительной премии при росте цены базисного актива за счет эффекта рычага (спекуляция); хеджирование риска от роста цены базисного актива	получение дополнительной премии при падении цены базисного актива за счет эффективного рычага (спекуляция) хеджирование риска от падения цены базисного актива	хеджирование риска от роста цены базового актива	Хеджирование риска от падения цены базового актива
Прибыль	не ограничена	не ограничена	ограничена премией за опцион	ограничена премией за опцион
Убыток	Ограничен уплаченной премией	ограничен уплаченной премией	не ограничен	не ограничен
Точка безубыточности…	страйк опциона плюс уплаченная премия	страйк опциона минус уплаченная премия	страйк опциона плюс полученная премия	страйк опциона минус полученная премия

Против неудачников работает ежедневный клиринг (расчет маржи в счете): для совершения операций инвестору необходимо гарантийное обеспечение. Положил 10 000 руб., взял плечо 1:10 – и торгуй контрактами на 100 000. Но если проиграл, сумма убытка тоже возрастет десятикратно. На срочном рынке риск попасть на margin call выше, чем на обычном. Если клиент не может довнести необходимую сумму, брокер просто закроет его позицию. В периоды значительных движений котировок биржа вправе увеличить размер гарантийного обеспечения. На прошлой неделе он был повышен до 50%.





МОДНАЯ ТЕМА

Шесть лет назад руководство биржи РТС, по всем признакам проигрывавшей конкуренцию площадке ММВБ, поставило на темную лошадку, решив развивать срочный рынок. Скептикам было к чему придраться: ну и что, что в остальном мире обороты на рынках деривативов в разы превосходят объем торгов базовыми активами. Россия – это совсем другое дело, у нас о существовании производных слышали единицы… Теперь аутсайдер теснит лидера: в конце прошлого года (2007) обороты на FORTS превысили объем торгов на спотовм рынке ММВБ. В плане деривативов Россия оказалась нормальной страной.


Возможность работать с небольшой суммой, использовать плечо и не платить за кредитование привлекает на FORTS все больше игроков. Подтягивается и инфраструктура: в прошлом (2007) году на FORTS пришли 22 новых брокера, так называемые расчетные фирмы. Некоторые, как ИК «Ист Кэпитал», - по настояниям собственных клиентов. Поэтому компании начали включать деривативы с персональные инвестиционные стратегии.


Брокеры – лидеры срочного рынка

Позиция		Расчетная фирма	Оборот (млрд. руб.)
2006 г.	2007 г.
1	1	КИТ Финанс	2465,5
2	2	Брокеркредитсервис	2271,6
6	3	БД «Открытие»	1605,9
5	4	ИК «Финнам»	1555,9
4	5	ИК «Тройка Диалог»	956,8
3	6	«Алор+»	743,4
25	7	Альфа-банк	375,1
8	8	ИК «Элтра»	341,2
21	9	ИК ITinvest	323,3
9	10	ИФК «Солид»	308,2

Брокерам, зарабатывающим на комиссии с приведенных операций, интересны, прежде всего, активные игроки. Но у спекулянтов с FORTS требования к посреднику отличаются от запросов клиентов на рынке базовых активов. Трейдер, работающий на споте, не поймет скальпера со срочного рынка. Здесь необходимо ежесекундное обновление «стакана», любая задержка чревата потерями. Проблемы со связью – бич всех игроков и брокеров с FORTS, а возникают они как раз на больших оборотах, когда все инвесторы кидаются отыгрывать движения спот-рынка.

В 2007 году стало очевидно, что системы образца 2006 года не справляются с нагрузкой. Тогда в компании ИК ITinvest модифицировали шлюзы и перенесли торговую систему в data-центр «Комстара» (в будущем это поможет обслуживать до 200 000 пользователей одновременно), в 4 раза (до 1 Мбит/c) расширили канал связи с биржей, поставили промежуточный сервер для срочного рынка РТС (он позволяет получить информацию от биржи в режиме онлайн, с задержкой максимум 0,2 секунды). Технический апгрейд обошелся компании более чем в $200 000. Зато клиентская база выросла на 46%.

И брокер, и биржа заинтересованы в том, чтобы клиент совершал операции без перерыва, от этого зависит их заработок. Хотя оценить доход брокера по обороту весьма затруднительно. На обычном рынке связь между оборотом и комиссией прямая, а на срочном все сложнее: здесь, например, брокер возьмет комиссию за открытие контракта, зато закроет его в ту же торговую сессию бесплатно. Но если клиент переносит позицию на следующий день, за закрытие придется заплатить. Поскольку скальпер одной операцией в день не ограничивается, прямо пропорциональной зависимости между комиссией, доходом брокера и оборотами нет.





Николай Солабуто –

трейдер «Финама»

Виктория Константинова - начальник клиентского отдела БФА

Тарифные планы брокеров запутаны под стать рынку, они зависят от размера активов и оборота игрока и до боли напоминают предложения сотовых операторов – хотя бы тем, что сравнить конкурирующие предприятия не так просто. Например, ориентированный на продвинутых пользователей тариф Itinvest «Форсаж» рассчитывается как ¾ комиссии биржи, а аналогичный от ИК «Церих» - на 0,37 руб. с любого контракта в одну сторону, при этом у обоих комиссия не будет менее 5000 руб. в месяц. ИФК «Метрополь» фиксирует комиссию в рублях в зависимости от инструмента, а БД «Открытие» привязывает ее на счете в предыдущем месяце. «Чем выше объемы совершаемых инвестором операций, тем большее значение имеет буквально каждая копейка, взимаемая брокером», - говорит Виктория Константинова, начальник клиентского отдела БФА. До прошлого (2007) года не существовало безлимитного тарифа, но активность участников подвигла некоторых брокеров на новое предложение. В любом случае торговать на срочном рынке дешевле, чем на споте, где придется еще доплачивать депозитарию за хранение и учет акций.

Не сильно продвинувшись в ценовой конкуренции, брокеры пытаются привлечь клиентов дополнительными услугами. «Церих» покровительствует игрокам, которые используют торговых роботов. «Алор+» предлагает личные консультации трейдеров, а «Открытие» - опционный калькулятор. Не отстает и сама биржа: для новичков FORTS недавно запустила демоверсию торгов, где все по-настоящему, но только без убытков и прибыли.

Конкурирующая биржа, ММВБ, тоже пытается развивать свою версию срочного рынка. Но пока она не пользуется такой популярностью, как срочная секция РТС, хотя связь, по отзывам игроков, отличная. Причины – низкая ликвидность, ограниченная линейка инструментов (на FORTS за минувший год число контрактов возросло почти в 3 раза, а на ММВБ торгуются только фьючерсы на валюту и одноименный индекс), да и тарифы выше. Не повышает аппетит спекулянтов к экспериментам со второй площадкой и налоговое законодательство. «Результат работы на двух биржах, с точки зрения налоговых органов, не суммируется, - объясняет Игорь Соболев, продакт-менеджер БКС. – Если на одной бирже игрок получил прибыль, а на другой убыток на ту же сумму, то налог с прибыли все равно придется платить». Так что в ближайшие пару лет лидерству FORTS ничего не угрожает.


ДАЛЬШЕ – БОЛЬШЕ

Для РТС успех FORTS тем более ценен, что лидерство захвачено на рынке с перспективами. Пока на нем острый дефицит хеджеров, которые озабочены не сверхвысокой, а стабильной доходностью. Постепенно на FORTS придут компании, по основному виду деятельности далекие от фондового рынка. Они будут страховать производственные и валютные риски. За хеджерами придет еще больше спекулянтов


Приложение А.1.2. Срочный рынок ММВБ





Аскер-заде Наиля. ММВБ подстроилась под рынок. Биржа разработала регламент торговли валютой в условиях нестабильности¹.


На срочном рынке ММВБ вчера был введен новый регламент торговли контрактами на валюту. Теперь лимиты на колебания цен срочных контрактов могут увеличиваться в течение дня. Раньше в периоды скачков курса валют (например, во время обострения российско-грузинского конфликта) из-за жесткого внутридневного лимита торги останавливались, и их участники переводили средства на срочный рынок РТС.


Вчера на срочном рынке ФБ ММВБ торги впервые проходили по новому регламенту. В его рамках с 15.30 до 15.45 по московскому времени торги на срочном рынке были приостановлены в связи со значительными колебаниями цен срочных контрактов на валюту, что потребовало расширения лимитов колебания цены. «Лимиты по фьючерсам на доллар были установлены в 63 копеек», - отмечается в сообщении биржи. Резкие колебания цен срочных контрактов на валюту возникли в связи с ростом курса доллара.

Необходимость принятия подобных мер руководства биржи и участников торгов почувствовали в дни начала конфликта в Южной Осетии. 8 и 11 августа торговля фьючерсами на доллар фактически была парализована. Это связано с тем, что в апреле на срочном рынке ММВБ дневные лимиты на изменение цены контрактов на валюту были установлены на уровне 26 копеек. Во время обострения российско-грузинского конфликта в течение торгового дня изменение цены быстро достигало 26 копеек, и торги останавливались, потому что система не позволяла выставить заявку на покупку валюты по более высоким ценам. Так, 8 августа за счет роста волатильности заявки инвесторов на ММВБ достигали планки 23,925 руб. за доллар, и выше этого уровня игроки не могли осуществлять сделки. В то время как на срочном рынке РТС – FORTS максимальная цена контрактов достигала 24,249 руб. (на 32,4 копейки выше, чем ММВБ). У участников рынка не было возможности на ММВБ совершать сделки по ценам, соответствующим рыночной ситуации, и им оставалось только оперативно перевести сделки на срочный рынок РТС или на сам валютный рынок.

У биржи РТС такие проблемы не возникали. На срочном рынке РТС используется система риск-менеджмента, благодаря которой изначально была реализована возможность торговли в условиях повышенной волатильности. Как только на рынке повышается волатильность, биржа имеет право 4 раза за торговый день расширить лимит колебания цены. Первый раз торги контрактом приостанавливаются на несколько минут, лимит расширяется на 50%, увеличивается размер гарантийного обеспечения, и торги возобновляются.

На ММВБ объяснили, что в ситуации возросшей волатильности рынка сначала было принято решение увеличить дневной лимит изменения цены, с 12 августа он составляет 39 копеек. Кроме того, был оперативно разработан регламент действий биржи в ситуациях, когда колебания цен выходят за эти рамки. В соответствии с регламентом, останавливая торги на 10-15 минут, биржа сможет расширять коридор колебания цены в течение дня. Однако биржа сможет увеличить лимит максимум на 100% от лимита предыдущего дня. То есть если вчера лимит после расширения составлял 63 копейки, то сегодня он может быть увеличен до 1,26 руб. Причина такого ограничения – необходимость обеспечения сделок средствами гарантийной системы.


Приложение А.1.3. Хеджирование производными




Наиля Аскер-Заде. Производный инструмент. Инвесторы нашли способ защиты от американского кризиса¹.


Мировые фондовые рынки вчера (Пятница, 27 июля 2007 г. – С.А.) пережили новую волну коррекции: вслед за обвалом на рынке недвижимости США основные индексы Азии и Европы упали на 1-4%. Коррекция российского индекса РТС составила 1,49%. Впервые российский рынок смог достойно отразить внешний удар – отечественные инвесторы научились страховаться от убытков, используя производные инструменты.


Вчера после публикации данных по экономике США на американском рынке произошла сильная коррекция. Индекс Dow Jones Industrial упал на 2,25%, S&P500 – на 2,33%. Причиной этого стали опасения инвесторов по поводу обострения ситуации в экономике США, в частности, на рынке недвижимости. Объем продаж новых домов в США упал на 6,6% - сильнее, чем ожидали экономисты, прогнозировавшие его снижение до 890000. К тому же объем заказов на товары длительного пользования в США увеличился на 1,4%, тогда как, по оценке аналитиков, рост должен был составить не менее 2,5%.

Аналитики отмечают, что в последнее время динамика всех мировых рынков находится в сильнейшей зависимости от состояния экономики США. Обвал на Уолл-стрит привел к коррекции всех мировых фондовых рынков. Европейские индексы в первые часы торгов снизились на 1-3%. Коррекция на азиатских рынках была еще более значительной. Японский индекс Nikkei-225 упал на 2,36%. Южнокорейский индекс Kospi стал главным мировым аутсайдером, обвалившись сразу на 4,09%.

Ситуация на глобальных рынках незамедлительно отразилась на котировках российских компаний. Индекс РТС в течение дня снижался на 2,79%, до отметки 1941,04 пункта. «Международные инвесторы, инвестирующие в развивающиеся рынки, переоценивают риски и стараются уменьшить объемы бумаг российских компаний в своем портфеле», - рассуждает директор аналитического департамента «Центринвестгрупп» Дмитрий Уголков. По словам аналитика «Уралсиба» Леонида Слипченко, инвесторы решили перейти на менее доходные, но при этом менее рискованные десятилетние казначейские облигации США. И это вполне объяснимо – эти бумаги показали самую высокую двухнедельную доходность за последние два года (4,78%).

Ближе к завершению торгов внимание всех участников фондового рынка было вновь приковано к США, где должны были появиться данные по ВВП. Они оказались позитивными, что спасло мировые рынки от еще более глубокой коррекции. «Во втором квартале ВВП США вырос на 3,4%, при том что эксперты прогнозировали рост на уровне 3,2%», - указывает главный аналитик «Ренессанс Капитал» Ованес Оганисян. В результате падение основных европейских индексов по итогам дня составило менее 1%. Индекс РТС остановился на отметке 1967,06 пункта, упав на 1,49%. Лидерами падения на российском рынке стали котировки ОАО «Роснефть», которые по итогам дня опустились на 4,14%. ЛУКОЙЛ и Сбербанк потеряли более 1,5%.

В последние два дня ситуация на российском фондовом рынке продемонстрировала, что отечественные инвесторы научились хеджировать риски, начав активно использовать для этого фьючерсы и опционы на индекс РТС. Эксперты отмечают, что в последние два дня, когда рынок столкнулся с серьезной коррекцией, существенно возрос объем торгов индексными производными. Это один из способов страхования позиций инвесторов в акциях. По данным РТС, в четверг (16.07. – С.А.) объем торгов фьючерсами и опционами составил 20,8 млрд. руб., в пятницу – 25 млрд. руб. При этом в обычные дни средние объемы по этим операциям составляют порядка 12 млрд. руб.

Совсем недавно российский рынок с трудом сдерживал удары с западных торговых площадок. Весной 2006 года мировая конъюнктура вызвала сильнейшее падение российского рынка – на 27%. Отыграть падение ему удалось лишь зимой. В феврале-марте 2007 года, когда азиатские фондовые рынки спровоцировали масштабную коррекцию на мировых площадках, индекс РТС снизился на 12%. На восстановление рекордных уровней ему понадобилось полтора месяца. «На падающем рынке продать большой портфель или его часть не так-то просто, а при вхождении в бумаги «на дне» участник рынка существенно потеряет на спрэде», - отмечает председатель правления ОАО РТС Роман Горюнов. По его словам, именно поэтому лучше продать фьючерс на индекс РТС, тогда потери от падения стоимости портфеля компенсируются прибылью по фьючерсному контракту. Именно такова западная практика, где, как известно, объемы торгов индексными деривативами превышают объемы торгов прочими инструментами рынка.

В ближайшее время на российском рынке продолжатся колебания, уверены аналитики. «В ближайшие 4-6 недель индекс РТС будет находиться около отметки в 1900 пунктов», - полагает главный аналитик по стратегии Дойче Банка Алексей Заботкин. Однако, по прогнозу Дмитрия Уголкова, индекс может достичь 2300 пунктов. С ним согласен Алексей Заботкин, который полагает, что осенью ситуация на российском рынке стабилизируется и до конца 2007 года индекс может превысить отметку в 2300 пунктов.


Приложение А.1.4. Российский рынок ПФИ

Триллионы на будущее1 РТС укрепила лидерство на срочном рынке: обороты ее секции фьючерсов и опционов (Forts) в прошлом году выросли в три раза до 7,5 трлн. руб., на срочном рынке ММВБ — в 2,5 раза до 2,2 трлн. руб. Но самый большой рост наблюдался на рынке опционов на российские акции и ADR, говорит начальник отдела торговли опционами «Ренессанс капитала» Роман Сарычев. По его оценке, объем торгов на этом рынке (на 95% внебиржевом) в прошлом году вырос в пять раз, а среднемесячные обороты составляли $12 млрд. (примерно 3,6 трлн. руб. за год). Правда, до акций срочному рынку еще далеко — только на фондовой бирже ММВБ в 2007 г. объем торгов акциями достиг 31 трлн. руб. Главное — индекс Самым ликвидным производным инструментом остается фьючерс на индекс РТС — 76% оборота Forts. Объем торгов им в 1,5 раза выше, чем акциями «Газпрома», констатирует председатель правления РТС Роман Горюнов. Это, по его мнению, естественно — фьючерс на индекс РТС позволяет одной сделкой купить или продать корзину из 50 бумаг. Кроме того, он стал заменой любимой бумаге спекулянтов — акциям РАО ЕЭС, которые скоро прекратят обращение в связи с ликвидацией холдинга, говорит гендиректор агентства Derivative Expert Илья Ефимчук. ММВБ запустила торги фондовыми деривативами в марте прошлого года. Пока на бирже торгуется фьючерс на индекс ММВБ, объем открытых позиций по которому — 165 контрактов (на 28 марта). «У нас около 150 участников, но они пока инертны, — говорит руководитель управления стандартных контрактов ММВБ Григорий Ганкин. — Нам приходится находить какие-то весомые аргументы, чтобы обороты по фьючерсу на индекс начали смещаться на ММВБ». Помимо запуска новых инструментов в качестве ключевой меры ММВБ рассматривает ввод новой системы управления рисками по методологии Чикагской товарной биржи (SPAN), говорит Ганкин. Инструменты, связанные с фондовыми индексами, занимают существенную долю и на опционном рынке, говорит Сарычев. Инвесторы используют два индекса — RDX (Russian Depositary Index, рассчитывается по ценам российских ADR на Венской бирже) и индекс РТС, рассказывает он. Но ни один из них полностью не удовлетворяет интересам инвесторов: в состав RDX входит мало (всего 12) бумаг, и компании с высокой капитализацией имеют очень большие веса, а индекс РТС «рассчитывается на неликвидной бирже». По мнению Сарычева, доля индексных опционов будет увеличиваться — инфраструктура должна готовиться качественно поддержать развитие этого рынка. Кризис помог Вторым по объему сегментом срочного рынка являются производные инструменты на валюту и ставки. 90% оборотов срочной площадки ММВБ занимают валютные фьючерсы, отмечает вице-президент ММВБ Игорь Марич. Опережающими темпами растут торги фьючерсом на доллар и на Forts: в последние два месяца этот инструмент занимает третье место по объемам торгов — 19 млрд руб. в месяц, уступая фьючерсам на индекс РТС и акции «Газпрома». В феврале в обороте Forts производные на валюту и процентные ставки занимали 15,5%. Падение доллара многократно усилило интерес к хеджированию для снижения валютных рисков, уверен Ефимчук. С начала года доллар подешевел с 24,6 до 23,4 руб. Фьючерсы на ставки MosIBOR и Mosprime, которые торгуются на Forts, стали популярны в условиях перебоев с ликвидностью. За неделю с 17 по 21 марта фьючерсом на MosIBOR наторговали на 10,7 млрд руб. (третий результат). На ММВБ объем торгов фьючерсами на процентные ставки в феврале составил 11 млрд руб., увеличившись за месяц в три раза. Золото блестит, дизель барахлит Зарабатывать на колебаниях товарных рынков российские инвесторы пока могут только на Forts. На площадке торгуются фьючерсы на золото, серебро, нефть сорта Urals, дизтопливо, сахар. Сейчас самые ликвидные из товарных деривативов на Forts — фьючерсы и опционы на золото. За последние полгода объем торгов ими вырос почти в два раза — в феврале оборот составил 5,8 млрд руб. С начала года унция золота подорожала на 11,8% до $931,4 (на 28 марта). Фьючерс на золото — выгодный инструмент инвестирования в этот металл, убеждает Горюнов: на товарных рынках золото покупать дороже. В банках при каждой операции цены зачисления и списания золота с металлического счета отличаются на 1-5%. В РТС разница между котировками покупки или продажи составляет 0,01-0,05% на унцию (10-50 центов). Деривативы на золото привлекают инвесторов и понятным ценообразованием, считает Ефимчук: исполнение контрактов происходит по ценам Лондонского фиксинга, а сама отрасль не консолидирована — есть много игроков, которые могут использовать инструменты Forts для хеджирования. Практически одновременно с запуском деривативов на сахар на Forts начал торговаться фьючерс на дизтопливо, однако его судьба менее завидна. В первые месяцы сделки с этим контрактом заключались ежедневно, но осенью прошлого года практически прекратились. Сейчас объем торгов фьючерсом на дизтопливо редко превышает 3 млн руб. в день. Проблемы с этим контрактом связаны с изменением экспортных пошлин, считает Ефимчук: участникам рынка стало выгоднее экспортировать дизтопливо и поставки на Володарскую ЛПДС (базис поставки по фьючерсу) практически прекратились. Соответственно, пропал интерес и к торговле деривативами на дизель. В РТС не стали комментировать возможность появления новых пунктов поставки. Риск вместо страховки Развитие срочного рынка и расширение спектра производных финансовых инструментов — одна из ключевых задач подготовленной ФСФР стратегии развития финансового рынка на 2008-2012 гг. Главный недостаток нынешней системы регулирования — несовершенство налогового законодательства, написано в документе ФСФР. Следует определить порядок налогообложения НДС при поставке базового актива в рамках срочной сделки, хеджевых сделок и производных инструментов, говорится в стратегии. «В законодательстве есть нерешенные вопросы о порядке сальдирования операций с производными инструментами, совершаемых физическими лицами, — поясняет руководитель отдела по работе с участниками рынка фьючерсов и опционов Евгений Сердюков. — Если при налогообложении спекулятивных операций с деривативами вопросов не возникает, то при хеджировании портфеля ценных бумаг фьючерсами или опционами нет четкого понимания, как именно это делать». Развитие рынка сдерживается также отсутствием «правовой определенности в отношении порядка исполнения обязательств по срочным сделкам, например в случае неплатежеспособности одного из ее участников», отмечается в документе ФСФР. В результате инструменты, призванные страховать риски на финансовом рынке, сами становятся источниками повышенного риска. Несовершенство законодательства привело к тому, что подавляющее большинство сделок с деривативами в России заключается между офшорными компаниями, говорит руководитель отдела маркетинга структурных продуктов Центральной и Восточной Европы BNP Paribas Кристина Анспак. Однако с введением поправки о судебной защите срочных сделок иностранные банки все чаще используют свои российские «дочки» как промежуточное звено при расчете сделок, добавляет вице-президент АРБ Олег Иванов. Спасение в рознице По мнению Анспак, срочный рынок в России развивается по тому же сценарию, что и во всем мире, — сначала инвестбанки торгуют простыми опционами, потом появляются разные «экзотические» продукты, далее подключаются корпорации, страховые компании и пенсионные фонды, а также частные инвесторы. На частных инвесторов надеется и Сарычев. Его радует появление розничных продуктов с доходностью, зависящей от поведения базового актива: «КИТ финанс» вывела на рынок депозиты, привязанные к росту цены на нефть и индексу РТС. По словам Анспак, только на Франкфуртской бирже торгуется более 100 000 разнообразных деривативов. На Forts их пока 65. За последние полгода количество клиентских счетов на Forts, по данным биржи, увеличилось на четверть — до 26 000.