Программа дисциплины Производные финансовые инструменты и реальные опционы для направления 080100. 68 «Экономика» подготовки магистра

Вид материала

Программа дисциплины

Содержание I . Пояснительная записка Тематический план 1. Производные финансовые инструменты Форвардные контракты Рынок опционов Оценка опционов (безмодельные соотношения) Модели оценки опционов Хеджирование и спекуляции с использованием опционов Другие виды производных инструментов 2. Реальные опционы II. Содержание программы Часть I. Потенциал реальных опционов Тема 3 Оценка опционов Тема 4. Опционы на реальные активы Часть II Процесс принятия решения в реальных опционах Тема 9 Изменение стоимости реальных активов и влияние этого изменения на стоимость реальных опционов, присущих этим активам. Часть III Примеры Часть IV Заключение 1. Производные финансовые инструменты Примерные задания экзамена ... Полное содержание

Подобный материал:

• Программа дисциплины Производные инструменты и структурное финансирование  Для направления, 280.39kb.
• Программа дисциплины Производные финансовые инструменты для направления 080105., 107.25kb.
• Программа дисциплины Анализ облигаций для специальности 080100. 68 «Экономика» подготовки, 215.74kb.
• Программа дисциплины «Территориальное стратегическое планирование» для направления, 384.7kb.
• Программа дисциплины пенсИонное и социальное обеспечение для направления 080100., 123.76kb.
• Программа дисциплины «Методология научных исследований»  для направления 080100., 264.89kb.
• Программа дисциплины Экономика финансового посредничества для специальности 080105., 437.97kb.
• Программа дисциплины «Пространственная экономика и территориальное развитие» Для направления, 524.92kb.
• Программа дисциплины Инвестиции для направления 080100. 62 Экономика подготовки бакалавра, 578.6kb.
• Программа дисциплины Современные проблемы экономической науки: микроэкономика  для, 108.08kb.

Правительство Российской Федерации

Государственное образовательное бюджетное учреждение

Высшего профессионального образования


Государственный университет –

Высшая школа экономики


Факультет экономики

Программа дисциплины


Производные финансовые инструменты и реальные опционы


для направления 080100.68 «Экономика»

подготовки магистра


Авторы– к.ф.-м.н., доцент Курочкин С.В.

к.ф.-м.н., доцент Буянова Е.А.

Рекомендована секцией УМС Одобрена на заседании кафедры

Конкретная экономика фондового рынка и рынка инвестиций инвестиций

Председатель Зав.кафедрой

Смирнов C. Н. __________________ Берзон Н.И. ___________________

«____»__________________200 г. «26» августа 2010 г.

Утверждена УС

факультета экономики

Ученый секретарь

Коссова Т.В.______________

«____»_________________200 г.


Москва

I . Пояснительная записка


Авторы программы: к.ф.-м.н., доцент Буянова Елена Александровна,

к.ф.-м.н., доцент Курочкин Сергей Владимирович

Требования к студентам:

Дисциплина «Производные финансовые инструменты и реальные опционы» изучается на 1 курсе магистратуры экономического факультета и опирается на знание основ рынка ценных бумаг; математики, статистики и эконометрики; финансового менеджмента.

Аннотация:

Курс «Производные финансовые инструменты и реальные опционы» является одной из ключевых дисциплин современного экономического образования, служит необходимой составляющей подготовки специалиста в области финансов.

В первой части курса рассматриваются рыночные производные финансовые инструменты: форварды, фьючерсы, опционы, свопы, «экзотические» и другие контракты. По каждому классу инструментов рассматриваются: их описание; принципы оценки и/или рыночного ценообразования; цели и методы применения.

Целью второй части курса является подробное рассмотрение теории реальных опционов, включая классические модели ценообразования опционов, их современные модификации и методы практического использования теории. Специфика данной области знания состоит в том, что реальные опционы существуют не на фондовом рынке в виде ценных бумаг, а являются составной частью стоимости инвестиционных проектов, фирм, корпораций, а также, что особенно интересно, любых организаций и институтов, имеющих возможность менять, создавать или прекращать финансовые потоки.

При изучении данной дисциплины предусматривается:

• Проведение лекционных занятий в соответствии с утверждённой сеткой часов;
  
• Проведение практических семинарских занятий в компьютерном классе;
  
• Самостоятельное изучение литературы и интернет-источников, освоение теоретического материала и написание эссе по одной из рекомендуемых тем, указанных в данной программе;
  
• сдача экзаменов по обеим частям курса.
  

Учебная задача дисциплины:

В результате изучения дисциплины студент должен:

• знать основные виды производных финансовых инструментов (ПФИ) и принципы организации рынков ПФИ;
  
• уметь оценивать основные ПФИ;
  
• знать принципы и способы хеджирования с использованием ПФИ;
  
• понимать цели, ограничения и знать методы использования ПФИ при управлении риском и в целях спекуляции;
  
• уметь оценивать перспективы на рынке основных активов по ситуации на рынке производных инструментов;
  
• знать сферу применения метода реальных опционов;
  
• уметь выявлять реальные опционы;
  
• уметь оценивать реальные опционы;
  
• уметь планировать стратегические инвестиции с учетом существующих реальных опционов;
  
• уметь принимать стратегические инвестиционные решения в условиях неопределенности окружающей среды.
  

Формы контроля:

- Оценка знаний студентов производится по балльной системе по результатам работы на семинарах, реферат и результатов экзамена и к/р. Контроль по 1-й и 2-й частям курса осуществляется раздельно.

Оценка по первой части курса О₁ определяется по формуле

О₁ = 0,2 О_{семинары 1} + 0,8 О_{экзамен 1}

где:

О_{семинары 1} — работа на семинарских занятиях (максимальная оценка – 10 баллов);

О_{экзамен 1} — оценка по письменному экзамену (максимальная оценка – 10 баллов).


Оценка по второй части курса О₂ определяется по формуле

О₂ = (О_{семинары 2} + О_{реферат 2}+ О_{к.р. 2})/10

где:

О_{семинары 2} — работа на семинарских занятиях (максимальная оценка – 10 баллов);

О_{реферат 2} — оценка по реферату (максимальная оценка – 30 баллов);

О_{к.р. 2} — оценка по к/р (максимальная оценка – 60 баллов).

Итоговая оценка определяется по формуле

О_{итоговая} = 0,65 О₁ + 0,35 О₂

Тематический план

№	Наименование разделов и тем	Всего часов	Лекции	Семинары	Сам. Работа
1. Производные финансовые инструменты
1	Рынки производных инструментов, классификация контрактов	5	1	-	4
2	Форвардные контракты	3	1	-	2
3	Рынок фьючерсных контрактов	6	2	2	2
4	Хеджирование и спекуляция фьючерсами	6	2	2	2
5	Рынок опционов	10	4	2	4
6	Оценка опционов (безмодельные соотношения)	10	4	2	4
7	Модели оценки опционов	26	10	4	12
8	Хеджирование и спекуляции с использованием опционов	22	8	2	12
9	Другие виды производных инструментов	18	4	2	12
	Итого:	106	36	16	54
2. Реальные опционы
1	Введение в понятие реальных опционов	5	2		3
2	Управление стратегическими инвестициями в неопределенном мире	9	4	1	4
3	Оценка опционов	6	2	1	3
4	Опционы на реальные активы	7	4	1	3
5	Правила стратегии для выявления и оценки реальных опционов	5	2	1	2
6	Применение методов оценки Выводы	5	2	1	3
7	Четыре этапа при решении задачи в рамках теории реальных опционов	7	2	1	4
8	Расчет стоимости опционов. Различные методы оценки опционов, их взаимосвязь и различие. Методы определения параметров реального актива, необходимых для расчета стоимости опциона.	4	1	1	2
9	Изменение стоимости реальных активов и влияние этого изменения на стоимость	4	1	1	2
10	Заключение	2			2
	Всего часов:	54	20	8	28

II. Содержание программы


1. Производные финансовые инструменты


Тема 1. Рынки производных инструментов, классификация контрактов

Причины и история появления производных финансовых инструментов. Взаимосвязь и взаимодействие рынков базовых активов и рынков производных. Классификация контрактов по видам контрактов, видам базовых активов, срокам, формам торговли.

Литература.

Основная:

1. Халл Д. Опционы, фьючерсы и другие производные финансовые инструменты. М.: Вильямс, 2008. (гл.1)

2. Буренин А.Н. Форварды, фьючерсы, опционы, экзотические и погодные производные. М.: НТО им. С.И.Вавилова, 2007. (гл.1)


Дополнительная:

5. Панджер Х. (ред.) Финансовая экономика. М.: Янус-К, 2005. (гл.2)


Тема 2. Форвардные контракты

Спецификация. Стоимость контракта.

Литература.

Основная:

1. Халл Д. Опционы, фьючерсы и другие производные финансовые инструменты. М.: Вильямс, 2008. (гл.5)

2. Буренин А.Н. Форварды, фьючерсы, опционы, экзотические и погодные производные. М.: НТО им. С.И.Вавилова, 2007. (гл.2)


Тема 3. Рынок фьючерсных контрактов

Спецификация фьючерсных контрактов.

Механизм организации фьючерсной торговли. Маржевые сборы.

Фьючерсная цена. Сходимость.

Литература.

Основная:

1. Халл Д. Опционы, фьючерсы и другие производные финансовые инструменты. М.: Вильямс, 2008. (гл.2, гл.5)

2. Буренин А.Н. Форварды, фьючерсы, опционы, экзотические и погодные производные. М.: НТО им. С.И.Вавилова, 2007. (гл.3)


Тема 4. Хеджирование и спекуляция фьючерсами

Хеджирование фьючерсами позиции по основному активу. Базисный риск. Коэффициент хеджа.

Литература.

Основная:

1. Халл Д. Опционы, фьючерсы и другие производные финансовые инструменты. М.: Вильямс, 2008. (гл.3)

2. Буренин А.Н. Форварды, фьючерсы, опционы, экзотические и погодные производные. М.: НТО им. С.И.Вавилова, 2007. (гл.4)


Тема 5. Рынок опционов

Спецификации контрактов. Организация торговли и способы расчёта.

Литература.

Основная:

1. Халл Д. Опционы, фьючерсы и другие производные финансовые инструменты. М.: Вильямс, 2008. (гл.8)

2. Буренин А.Н. Форварды, фьючерсы, опционы, экзотические и погодные производные. М.: НТО им. С.И.Вавилова, 2007.(гл.7)


Дополнительная:


[4] – гл. 10; [5] – гл. 6.


Тема 6. Оценка опционов (безмодельные соотношения)

Факторы, влияющие на цену опциона. Верхние и нижние оценки для премии. Пут-колл-паритет.

Литература.

Основная:

1. Халл Д. Опционы, фьючерсы и другие производные финансовые инструменты. М.: Вильямс, 2008. (гл.9)

2. Буренин А.Н. Форварды, фьючерсы, опционы, экзотические и погодные производные. М.: НТО им. С.И.Вавилова, 2007. (гл.8-10)


Тема 7. Модели оценки опционов

Безарбитражный принцип оценивания. Фундаментальная теорема оценки активов. Модель Кокса-Росса-Рубинштейна.

Винеровские процессы. Лемма Ито. Модель Блэка-Шоулса-Мертона.

Литература.

Основная:

1. Халл Д. Опционы, фьючерсы и другие производные финансовые инструменты. М.: Вильямс, 2008. (гл. 11-13)

2. Буренин А.Н. Форварды, фьючерсы, опционы, экзотические и погодные производные. М.: НТО им. С.И.Вавилова, 2007. (гл.11)

Дополнительная:

[5] – гл. 4-5.


Тема 8. Хеджирование и спекуляции с использованием опционов

Управление риском. Улыбки волатильности. Стандартные опционные стратегии. Возможности опционных стратегий.

Литература.

Основная:

1. Халл Д. Опционы, фьючерсы и другие производные финансовые инструменты. М.: Вильямс, 2008. (гл.10)

2. Буренин А.Н. Форварды, фьючерсы, опционы, экзотические и погодные производные. М.: НТО им. С.И.Вавилова, 2007. (гл.15)


Дополнительная:

4. Галиц Л. Финансовая инженерия. М.: ТВП, 1998. (гл.11)


Тема 9. Другие виды производных инструментов

Свопы. «Экзотические» опционы. Процентные деривативы. Кредитные деривативы (CDS). Деривативы на деривативы. Встроенные опционы, структурные продукты.

Литература.

Основная:

1. Халл Д. Опционы, фьючерсы и другие производные финансовые инструменты. М.: Вильямс, 2008. (гл. 21-23)

2. Буренин А.Н. Форварды, фьючерсы, опционы, экзотические и погодные производные. М.: НТО им. С.И.Вавилова, 2007. (гл.16-18)


2. Реальные опционы

Часть I. Потенциал реальных опционов

Тема 1 Введение в понятие реальных опционов

Сравнение текущего набора инструментов оценки и инструментов принятия решения для стратегии создания стоимости. Стратегические инвестиции в условиях большой неопределенности. Проекты, требующие управленческой гибкости; сложная структура активов, лицензии и объединенные предприятия. Реальные опционы как способ мышления при оценке и стратегическом принятии решений. Разница между практикой и существующими теоретическими методами. Метод реальных опционов при формировании стратегической точки зрения. Метод реальных опционов при принятии бизнес решений: опцион на отложенные инвестиции; возможность роста; возможности реакции на сложившуюся ситуацию; возможность выхода из бизнеса; возможность изучить ситуацию.

Литература.

Основная:


Тема 2 Управление стратегическими инвестициями в неопределенном мире

Природа вероятностных инвестиционных возможностей в неопределенном мире. Принятие решений в условиях неопределенности. Недостатки классического (ортодоксального) подхода и пути его модификации. Разрешение проблемы неопределенности. Следствия возможных инвестиционных решений. Идентификация опционов. Общий риск. Инвестиции в гибкость; страхование; модульные инвестиции; инвестиции в фундаментальную науку; инвестиции в исследования. Определение реального опциона. Асимметричные вознаграждения опционов. Терминология реальных опционов.

Тема 3 Оценка опционов.

Стоимость опциона как стоимость копирующего портфеля. Биноминальный метод оценки опционов. Метод Блэка-Шоулса. Модель оценки опциона. Общий риск и стоимость опциона. Применения опционной оценки. Сравнение метода опционов с альтернативными оценками: анализ сценариев; дерево решений; метод Монте-Карло. Изменение практики корпоративного инвестирования: оценка стратегических покупок; оценка особенностей контракта; оценка возможности ликвидации фирмы. Правила действий при применении опционной оценки

Тема 4. Опционы на реальные активы

Оценка опционов на реальные активы. Алгоритм правильного применения опционных методов

Тема 5. Правила стратегии для выявления и оценки реальных опционов

Стратегические правила и операционные возможности для установления корпоративных инвестиционных решений, увеличивающих богатство акционеров. Использование метода реальных опционов для создания стратегической поддержки. Прибыль в результате управления риском. Инвестиции в научные исследования. Базовые инвестиции в исследование бизнес-моделей

Тема 6. Применение методов оценки. Выводы

1. Avinash K. Dixit, Robert S. Pindyck, 1994, “Investment under uncertainty”, Princeton University Press. Гл.1
   
2. Tom Copeland, Vladimir Antikarov, 2001, “Real Options”, New York, TEXERE LLC. Гл. 1-4
   
3. Martha Amram, Nalin Kulatilaka, 1999, “Real Options” Boston, Harvard Business School Press. Гл.1-3
   
4. T. Copeland, T.Koller, and J.Murrin, 2000, “Valuation: Measuring and Managing the Value of Companies”, New York: John Wiley & Sons. Гл.4
   

Часть II Процесс принятия решения в реальных опционах

Тема 7. Четыре этапа при решении задачи в рамках теории реальных опционов

Алгоритм применения: определение возможных решений, источников неопределенности; создание простой модели. Выполнение опционной оценки

Тема 8. Расчет стоимости опционов. Различные методы оценки опционов, их взаимосвязь и различие. Методы определения параметров реального актива, необходимых для расчета стоимости опциона.

Специфика опционов на реальные активы и интерпретация их параметров в опционных моделях.

Тема 9 Изменение стоимости реальных активов и влияние этого изменения на стоимость реальных опционов, присущих этим активам.

Изменение стоимости реальных активов во времени в форме явных денежных потоков и/или неявной реальной доходности. Модификация метода Блэка-Шоулса с включением дивидендов. Включение дивидендных выплат в биноминальную модель. Реальные активы с денежными потоками. Реальные активы с реальными доходами. Отладка модели оценки опционов на уменьшение стоимости базового актива. Расчет реального дохода в зависимости от будущих цен

1. Avinash K. Dixit, Robert S. Pindyck, 1994, “Investment under uncertainty”, Princeton University Press. Гл. 2
   
2. Tom Copeland, Vladimir Antikarov, 2001, “Real Options”, New York, TEXERE LLC. Гл. 5-9
   
3. Martha Amram, Nalin Kulatilaka, 1999, “Real Options” Boston, Harvard Business School Press.
   
4. T. Copeland, T.Koller, and J.Murrin, 2000, “Valuation: Measuring and Managing the Value of Companies”, New York: John Wiley & Sons. Гл.4
   

Часть III Примеры

Примеры применения методов реальных опционов

Оценка собственного капитала компании как колл опциона. Обоснование параметров и модификации с учетом вида заемного капитала. Обоснование величины внешних заимствований через опционные модели. Непараметрические методы оценки эффективности принятия решений. Опционные модели для построения системы материального стимулирования управляющих.

Часть IV Заключение

Тема 10. Заключение


Библиография

1. Avinash K. Dixit, Robert S. Pindyck, 1994, “Investment under uncertainty”, Princeton University Press. Гл.3
   
2. Tom Copeland, Vladimir Antikarov, 2001, “Real Options”, New York, TEXERE LLC. Гл. 5-7
   
3. Martha Amram, Nalin Kulatilaka, 1999, “Real Options” Boston, Harvard Business School Press. Гл.10
   
4. T. Copeland, T.Koller, and J.Murrin, 2000, “Valuation: Measuring and Managing the Value of Companies”, New York: John Wiley & Sons. Гл. 6
   

Ш. Учебно-методическое обеспечение дисциплины:


1. Производные финансовые инструменты

Основная литература:

1. Халл Д. Опционы, фьючерсы и другие производные финансовые инструменты. М.: Вильямс, 2008.

2. Буренин А.Н. Форварды, фьючерсы, опционы, экзотические и погодные производные. М.: НТО им. С.И.Вавилова, 2007.

3. Балабушкин А.Н. Опционы и фьючерсы. М.: Фондовая биржа РТС, 2004.


Дополнительная литература:

4. Галиц Л. Финансовая инженерия. М.: ТВП, 1998.

5. Панджер Х. (ред.) Финансовая экономика. М.: Янус-К, 2005.

6. Курочкин С.В. Функции выплат, реализуемые с помощью опционных стратегий // Экономика и математические методы, 2005, т. 41, № 3.


Прочие источники:

Материалы на Интернет-сайте секции фьючерсов и опционов РТС: ссылка скрыта


Примерные задания экзамена:

1. В настоящее время цена золота равна 800 долл. за унцию. Форвардная цена с поставкой через один год равна 1000 долл. за унцию. Арбитражёр имеет возможность взять кредит под 10% годовых. В предположении, что стоимость хранения золота равна нулю, описать действия арбитражёра.

2. Менеджер владеет диверсифицированным портфелем стоимостью 50 млн. долл. и коэффициентом β, равным 0,87 . Для хеджирования риска, связанного с предполагаемой неустойчивостью рынка в течение ближайших двух месяцев, менеджер планирует использовать трёхмесячные фьючерсы на индекс S&P 500. Текущее значение индекса равно 1000, количество базового актива в контракте равно 250. Безрисковая ставка равна 4% годовых, дивидендная доходность индекса равна 2% годовых.
1) Чему равна теоретическая фьючерсная цена по трёхмесячному контракту?
2) Какую позицию должен занять менеджер, чтобы минимизировать влияние рынка на протяжение следующих двух месяцев?

3. Имеются два годичных пут-опциона на один и тот же базовый актив. Цена исполнения 1-го опциона — 95 руб., рыночная стоимость — 5 руб. Цена исполнения 2-го опциона — 100 руб., рыночная стоимость — 10 руб. Безрисковая ставка равна 10% годовых. Определить, присутствуют ли арбитражные возможности, и если да, описать действия арбитражёра.

4. Цена спот акции равна 100 руб.; дивиденды по акции не выплачиваются; стандартное отклонение её доходности в расчёте на год равно 30%, безрисковая ставка равна 10% годовых. По формуле Блэка-Шоулса определить премию трёхмесячного европейского колл-опциона на акцию с ценой исполнения 100 руб.

5. В соответствии с условиями процентного свопа с номиналом 100 млн. долл., организация будет раз в полгода выплачивать фиксированную ставку из расчёта 8% годовых и получать шестимесячную ставку LIBOR. До истечения срока действия свопа остался 1 год и 3 месяца. Три месяца назад шестимесячная ставка LIBOR была равна 10,2% годовых. Ставки LIBOR со сроками выплат 3, 9 и 15 месяцев равны 10%, 10,5% и 11% соответственно. Определить стоимость свопа.


2. Реальные опционы


Основная литература:

1. Avinash K. Dixit, Robert S. Pindyck, 1994, “Investment under uncertainty”, Princeton University Press.
   
2. Tom Copeland, Vladimir Antikarov, 2001, “Real options”, TEXERE, New York, London
   
3. Martha Amram, Nalin Kulatilaka, 1999, “Real Options. Managing strategic investment in an uncertain world”, Harvard Business School Press
   
4. Tom Copeland, Tim Koller, Jack Murrin, 2000, “Valuation”, JOHN WILEY & SONS, INC.
   
5. Aswath Damodaran, 2002, “Investment Valuation”, JOHN WILEY & SONS, INC.
   
6. F. Peter Boer, 2002, “The Real Options Solution”, JOHN WILEY & SONS, INC.
   

Дополнительная литература:

1. Abel, A., A. Dixit, J. Eberly, and R. Pindyck. 1996, August. "Options, the Value of Capital and Investment," Quarterly Journal of Economics, 753 - 777.
   
2. Aggawal Raj, 1993. “Capital Budgeting under Uncertainty”. Upper Saddle River, N.I, Prentice Hull.
   
3. Amram, Martha and Nalin Kulatilaka. 1949, “Real Options: Managing Strategic Investment in an Uncertain World”, Boston, MA, Harvard Business School Press.
   
4. Argyris, Chris. 2000. Flawed Advice and the Management Trap, New York: Oxford University Press.
   
5. Bailey, W. 1991. “Valuing Agricultural Firms: An Examination of the Contingent Claims Approach to Pricing Real Assets,” Journal of Economic Dynamics and Control, 15, 771-791.
   
6. Baldwin, C.Y. 1982, June. "Optimal Sequential Investment when Capital Is Not Readily Reversible," Journal of Finance, 37, 3, 763 - 782.
   
7. Bardia Kamrad and Ritchken Peter, 1941, "Multinomial Approximating Models for Options with k Stale Variables," Management Science 37 (No. 12. December), 16411 - 1652.
   
8. Berger, P., E. Ofek, and I. Swary. 1996, October. "Investor Valuation of the Abandonment Option," Journal of Financial Economics 42, 2, 257 - 287.
   
9. Bhattacharya, S. 1978. "Project Valuation with Mean-Reverting Cash Flow Streams," Journal of Finance, 33, 5, 1317 - 1331.
   
10. Bjerksund, P., and S. Ekern. 1990, Autumn. "Managing Investment Opportunities under Price Uncertainty: From Last Chance to Wait and See Strategies," Financial Management, 65-83.
    
11. Bjerksund, P., and S. Ekern. 1995. "Contingent Claims Evaluation of Mean-Reverting Cash Flows in Shipping." In Real Options in Capital Investments, ed. L. Trigeorgis. Praeger.
    
12. Black, F, and M. Scholes. 1973, May - June. "The Pricing of Options and Corporate Liabilities," Journal of Political Economy, 3, 637 - 659.
    
13. Black Harriet Nembhard, Shi Leyuan, Atalurk Mehmetaktan “A real options design for quality control charts” The engineering economist 2002 Volume 47 number 1
    
14. Boer F. Peter, 2002, “The Real Options Solution”, John Wiley & Sons.
    
15. Bonini, C. 1997, March. "Capital Investment under Uncertainty with Abandonment Options," Journal of Financial and Quantitative Analysis, 39 - 54.
    
16. Boyle, P. 1977, May. "Options: A Monte Carlo Approach," Journal of Financial Economics, 323 - 338.
    
17. Boyle, Phelim P., 1988 "A Lattice Framework for Option Pricing with Two State Variables," Journal of Financial and Quantitative Analysis, 23 (No. 1. March), 1-26.
    
18. Boyle, Phdim P., 1990, "Valuation of Derivative Securities Involving Several Assets Using Discrete Time Methods, "Insurance: Mathematics and Economics” (No. 2/3, September). 131-139.
    
19. Boyle, Phelim P., Jeremy Evnine, and Stephen Gibbs, 1989, "Numerical Evaluation of Multivariate Contingent Claims," The Review at Financial Studies 2 (No. 2), 241-250.
    
20. Brennan, M. and Schwartz E. S. 1985, "Evaluating Natural Resource Investments," Journal of Business 58 (No. 2. April), 135-157.
    
21. Brennan, M., and L. Trigeorgis, eds. 1999. Product Flexibility, Agency and Product Market Competition: New Development in the Theory and Application of Real Options Analysis.
    
22. Carr, P. 1988, December. "The Valuation of Sequential Exchange Opportunities," Journal of Finance, 43, 5, 1235-1256.
    
23. Chang, C., and J. Chang. 1996. "Option Pricing with Stochastic Volatility: Information-Time versus Calendar-Time," Management Science, 42, 7, 974 - 991.
    
24. Chorn, L., and P. Carr. 1997 March 16-18. “The Value of Purchasing Information to Reduce Risk in Capital Investment Projects”, SPE paper No. 39748, presented at 1997 SPE Hydrocarbon Economics and Evaluation Symposium, Dallas, TX
    
25. Clewlow, L., and C. Strickland. 1998. Implementing Derivatives Models. New York: John Wiley & Sons.
    
26. Copeland Tom, Antikarov Vladimir, 2001, “Real options”, TEXERE, New York, London
    
27. Copeland Tom, Koller Tim, Murrin Jack, 2000, “Valuation: Measuring and Managing the Value of Companies”, 3^rd edition. New York: John Wiley & Sons.
    
28. Copeland, Т., and P. Keenan. 1998. "How Much Is Flexibility Worth?" McKinsey Quarterly, 2, 38-49.
    
29. Copeland, Т., and P. Keenan. 1998. "Making Real Options Real," McKinsey Quarterly, 3, 129-141.
    
30. Copeland, Т., and J. Weiner. 1990. "Proactive Management of Uncertainty," McKinsey Quarterly, 4, 133-148.
    
31. Copeland, Т., and J.E Weston. 1992. Financial Theory and Corporate Policy, 3rd edition, Reading, MA: Addison-Wesley.
    
32. Cortazar, G., and E. Schwartz. 1993. "A Compound Option Model of Production and Intermediate Inventories," Journal of Business, 66, 4, 517 - 540.
    
33. Cox, J., S. Ross, and M. Rubinstein. 1979, September. "Option Pricing: A Simplified Approach," Journal of Financial Economics, 7, 3, 229 - 264.
    
34. Cneyette, O,. 1988 "Pricing Options on Multiple Assets," University of Michigan Working Paper, Physics Department.
    
35. Damodaran Aswath, 2002, “Investment Valuation”, New York: John Wiley & Sons.
    
36. Davis, G. 1996, May. "Option Premiums in Mineral Asset Pricing: Are They Important?" Land Economics.
    
37. Dixit, A. 1989. "Entry and Exit Decisions under Uncertainly," Journal of Political Economy 47 (No. 3, June). 620-638.
    
38. Dixil, A., and R. Pindyck, 1994, Investment under Uncertainty, Princeton. NJ: Princeton University Press.
    
39. Dixit, A., and R. Pindyck. 1995, May-June. "The Options Approach to Capital Investment," Harvard Business Review, 105 - 115.
    
40. Downing Chris, Wallace Nancy “A Real Options Approach to Housing Investment” May 8, 2000
    
41. Feller, W. 1968. An Introduction to Probability Theory and Its Applications, Vol. I, 3rd edition. New York: John Wiley & Sons.
    
42. Geske, R. 1977, November. "The Valuation of Corporate Liabilities as Compound Options," Journal of Financial and Quantitative Analysis, 541 - 552.
    
43. Ekern. Steinar. 19KX, "An Option Pricing Approach to Evaluating Petroleum Projects," Energr Economics (April). 91-94.
    
44. Feinstein Steven P. “A better understanding of why NPV undervalues managerial flexibility” Babson College Diane M. Llander University of Southern Maine The Engineering Economist 2002 Volume 47 Number 4
    
45. Guttman, I., S. Wilkes, and J.S. Hunter, 1982. Introductory Engineering Statistics, 3rd edition. New York: John Wiley & Sons.
    
46. Harchaoui Tarek M., Lasserre Pierre “Testing the Option Value Theory of Irreversible Investment” Statistics Canada Universite du Quebec a Montreal April 1999 Working Paper No. 9905
    
47. Hauser John R.; Urban Glen L. “A Normative Methodology for Modeling Consumer Response to Innovation” Operations Research, Volume 25, Issue 4 (Jul. - Aug., 1977), 579-619.
    
48. He Hua, 1990, "Convergence from Discrete to Continuous-Time Contingent Claim Prices," The Review of Financial Studies 3 (No.4), 523-546.
    
49. Hull, J., and A. White. 1987. "The Pricing of Options on Assets with Stochastic Volatilities" Journal of Finance, 42, 2, 281 - 300.
    
50. Hum, A.S., and R.E. Wright. 1994, March. "Geology or Economics? Testing Models of Irreversible Investment Using North Sea Oil Data," The Economic Journal.
    
51. Imai Junichi and Nakajima Mutsumi “A Real Option Analysis of an Oil Refinery Project” Financial Practice and Education — Fall / Winter 2000
    
52. Ingersoll Jr., J., and S. Ross, 1992. "Waiting to Invest: investment and Uncertainty," Journal of Business 65 (No. I, January). 1 - 29.
    
53. Jensen, Michael C. 1998. Foundations of Organizational Strategy, Cambridge: Harvard University Press.
    
54. Johnson J. D. “Evaluate IT Investment Opportunities Using Real Options Theory” - Xiaotong Li, University of Alabama in Huntsville, USA, University of Mississippi, USA Information Resources Management Journal, 15(3), 32-47, July-Sept. 2002
    
55. Johnston, J. 1972. Econometric Methods, 2nd edition. New York: McGraw Hill.
    
56. Kamrad, В., and P. Ritchken. 1991. "Multinomial Approximating Models for Options with k State Variables," Management Science, 37, 1640 - 1652.
    
57. Kaslow, Т., and R. Pindyck. 1994, March. "Valuing Flexibility in Utility Planning," The Electricity Journal, 7, 60 - 65.
    
58. Kemna, A. 1993, Autumn. "Case Studies on Real Options," Financial Management, 259-270.
    
59. Kester, W. 1984, March-April. "Today's Options for Tomorrow's Growth," Harvard Business Review, 62, 2, 153-160.
    
60. Klammer, T. 1972, July. "Empirical Evidence on the Adoption of Sophisticated Capital Budgeting Techniques," Journal of Business, 387 - 397.
    
61. Kogut, B. 1991. "Joint Ventures and the Option to Acquire and to Expand," Management Science, 37, 1, 19-33.
    
62. Kogut, B. and Kulatilaka Nalin. 1994, "Operating Flexibility, Global Manufacturing, and the Option Value of a Multinational Network." Management Science 40 (No. 1, January), 123 - 139.
    
63. Kulatilaka, N. 1993, Autumn. "The Value of Flexibility: The Case of a Dual-Fuel Industrial Steam Boiler," Financial Management, 271 - 280.
    
64. Kulatilaka N. and B. Kogul. 1496, "Direct Investment. Hysteresis, and Real Exchange Rule Volatility," Journal of the Japanese and International Economies 10, 12 - 36.
    
65. Kulatilaka, N., and A. Markus. 1992, Fall. "Project Valuation under Uncertainty: When Does DCF Fail?" Journal of Applied Corporate Finance, 92 - 100.
    
66. Luehrman Timothy A., 1998, "Investment Opportunities as Real Options: Gelling Started on the Numbers," Harvard Business Review 76 (No. 4. July-August), 51 - 67.
    
67. Luehrman Timothy A., 1998. "Strategy as a Portfolio of Real Options," Harvard Business Review 76 (No. 5. September-October), 89 - 99.
    
68. Margrabe, W. 1978, March. "The Value of an Option to Exchange One Asset for Another," Journal of Finance, 33, 1, 177 - 186.
    
69. MacDonald, R., and D. Siegle. 1985, June. "Investment and the Valuation of Firms When There Is an Option to Shut Down," International Economic Review, 26, 341 - 349.
    
70. MacDonald, R., and D. Siegle. 1985. "Investment and the Valuation of Firms When There Is an Option to Shut Down," International Economic Review, 28, 2, 331 - 349.
    
71. MacDonald, R., and D. Siegle. 1986, November. "The Value of Waiting to Invest," Quarterly Journal of Economics, 101, 707 - 727.
    
72. MacMillan Ian C. and McGrath Rita Gunther “Grafting R&D Project Portfolios” Research & Technology Management September — October 2002
    
73. Majd, S., and R. Pindyck. 1987. "Time to Build Option Value, and Investment Decisions, "Journal of Financial Economics, 18, 7 - 27.
    
74. Margrabe, W. 1978, March. "The Value of an Option to Exchange One Asset for Another,"Journal of Finance, 33, 1, 177 - 186.
    
75. Mason Joseph R. “A Real Options Approach to Bankruptcy Costs: Evidence from Failed Commercial Banks During the 1990s” Financial Institutions Center 02-20 The Wharton School University of Pennsylvania
    
76. Mason, Scone P. and Robert C. Merton, 1985, "The Role of Contingent Claims Analysis in Corporate Finance," in Edward 1. Allman and Marli G. Subrahrnanyam, Ed., Recent Advances in Corporate Finance. Homewood, IL, Richard D. Irttin, 7-54.
    
77. McConnell, J., and C. Muscarella. 1985, September. "Corporate Capital Expenditure Decisions and the Market Value of the Firm," Journal of Financial Economics, 399-422.
    
78. McDonald, R., and D. Siegel. 1986, November. "The Value of Waiting to Invest," Quarterly Journal of Economics, 707 - 727.
    
79. McGrath Rita Gunther “A Real Options Logic for Initiating Technology Positioning Investments” The Academy of Management Review, Volume 22, Issue 4 (Oct., 1997), 974-996.
    
80. Merton, R. 1973, Spring. "The Theory of Rational Option Pricing," Bell Journal of Economics and Management Science, 141 - 183.
    
81. Miller Luke T. “Decision making under uncertainty — real options tо the rescue?” Auburn University chans. park Auburn University the engineering economist 2002 volume 47 number 2.
    
82. Miller, M., and F. Modigliani. 1966, June. "Some Estimates of the Cost of Capital to the Electric Utility Industry, 1954-1957," American Economic Review, 333-348.
    
83. Moel, A., and P. Tufano. 2000. "When are Real Options Exercised? An Empirical Study of Mine Closings," forthcoming in Review of Financial Studies.
    
84. Morck, R., E. Schwartz, and D. Strangeland. "The Valuation of Forestry Resources under Stochastic Prices and Inventories," Journal of Financial and Quantitative Analysis, 24, 473 - 487.
    
85. Myers, S., and S. Majd. 1991. "Abandonment Value and Project Life," Advances in Futures and Options Research, 4, 1 - 21.
    
86. Nelson. Daniel B. and Krishna Ramaswamy, 1990, "Simple Binomial Processes as Diffusion Approximations in Financial Models." The Review of Financial Studies 3 (No. 3), 393-430.
    
87. Nichols, Nancy A., 1994, "Scientific Management at Merck," Harvard Business Review 72 (No. I, January-February). 89-99.
    
88. Omberg, E. 1987. "A Note on the Convergence of the Binomial Pricing and Compound Option Models," Journal of Finance, 42, 2, 463 - 469.
    
89. Paddock. James L., Daniel R. Siegel, and James L. Smith, 1988, "Option Valuation of Claims on Real Assets: The Case of Offshore Petroleum Leases," The Quarterly Journal of Economics 102 (No. 414. August), 479-508.
    
90. Pennings Enrico “How to Maximize Domestic Benefits from Irreversible Foreign Investments” - Working Paper n. 205 2001 IGIER - Universita Bocconi, Via Salasco 5, 20136 Milano - Italy
    
91. Pindyck, R. 1998, December. "Irreversible Investment, Capacity Choice, and the Value of the Yum," Journal of American Economic Review, 78, 5, 969 - 985.
    
92. Pindyck, R. 1991. "Irreversibility, Uncertainty and Investment," Journal of Economic Literature, 28, 1110 - 1148.
    
93. Pindyck, R. 1988, December. "Irreversible Investment, Capacity Choice, and the Value of the Firm," American Economic Review, 78, 5, 969 - 985.
    
94. Quigg, Laura, 1993, "Empirical Testing of Real Option-Pricing Models," Journal of Finance 48 (No. 2, June). 621-640.
    
95. Ritchkin, P., and G. Rabinowitz. 1998. "Capital Budgeting Using Contingent Claims Analysis: A Tutorial," Advances in Futures and Options Research, 3, 119 - 143.
    
96. Rogers, Everett M. 1995. Diffusion of Innovations, 4th edition, New York: Free Press.
    
97. Rubinstein, M. 1994. "Implied Binomial Trees," Journal of Finance, 69, 3, 771 - 818.
    
98. Samuelson, P. 1965, Spring. "Proof That Properly Anticipated Prices Fluctuate Randomly, "Industrial Management Review," 41 - 49.
    
99. Schall, L., G. Sunden, and W. Geijsbeek. 1978, March. "Survey and Analysis of Capital Budgeting References," Journal of Finance, 281 - 297.
    
100. Schwartz Eduardo S., Cortazar Gonzalo “A Compound Option Model of Production and Intermediate Inventories”; The Journal of Business, Volume 66, Issue 4 (Oct., 1993), 517 - 540.
     
101. Siek, Gordon A. 1995, "Real Options," in R.A. Jarrow. V. Maskssmovic, and W. T. Ziemba. Ed., “Handbooks in Operations Reserch and Management Science” 9, Amsterdam. The Netherlands, North-Holland. 631 - 691.
     
102. Titman, S. 1985, June. "Urban Land Prices under Uncertainty," American Economic Review, 75, 505 - 514.
     
103. Trigeorgis, L. “A Log-Transformed Binomial Numerical Analysis Method for Valuing Complex Multi-Option Investments” The Journal of Financial and Quantitative Analysis, Volume 26, Issue 3 (Sep., 1991), 309 - 326.
     
104. Trigeorgis, L. 1996. “Real Options: Managerial Flexibility and Strategy in Resource Allocation”, Cambridge, MA, The MIT Press.
     
105. Trigeorgis, L. 1998. "A Conceptual Options Framework for Capital Budgeting," Advances in Futures and Options Research, 3, 145 - 167.
     
106. Trigeorgis, L. 1993, Autumn. "Real Options and Interactions with Flexibility," Financial Management, 22, 3, 202 - 222.
     
107. Trigeorgis, L. 1995, “Real Options in Capital Investment: Models. Strategies, and Applications”, Westport. CT. Pracger Publishers.
     
108. Trigeorgis, L. 1993. "The Nature of Options Interactions and the Valuation of Investments with Multiple Real Options," Journal of Financial and Quantitative Analysis, 28, 1, 1 - 20.
     
109. Vijverberg, W. 1997. "Monte Carlo Evaluation of Multivariate Normal Probabili-ties," Journal of Econometrics, 76, 281 - 307.
     
110. Zinkham, E 1991. "Option Pricing and Timberland's Land-Use Conversion Option," Land Economics, 67, 317 - 325.
     

Примерная тематика рефератов

1 Оценка венчурных инвестиций

2 Инвестиции в инновационные фирмы

3 Разведка нефти

4 Разработка медикаментов

5 Инвестиции в инфраструктуру

6 Оценка свободной земли

7 Эластичность покупки

8 Комбинация реальной и финансовой эластичности

9 Инвестиции в конкурентов

10 Покупка лицензии

Конкретную тему и ее название студент согласовывает с преподавателем, студент может предложить любую другую тему эссе, которая отсутствует в списке, но посвящена проблемам реальных опционов.

Примеры вопросов, предлагаемых для зачета

1. Каковы шесть переменных, которые влияют на стоимость реального опциона?
   
2. Какая разница между опционом и пари?
   
3. Почему стоимость и колла и пута повышается, когда повышается изменчивость рискованного базового актива?
   
4. Идентифицируйте тип опциона, и пять параметров, которые влияют на его стоимость в полисе автострахования (страхование столкновения без вычета).
   
5. С точки зрения реальных опционов, какова разница между одноразовым приобретением и программой приобретений с планами многократных приобретений?
   
6. Нарисуйте график вознаграждения за колл с ценой исполнения $50 и пут с ценой исполнения $60, оба подписаны на акцию, чья цена - логнормально распределена с текущей ценой $70 (и нет никаких дивидендов).
   
7. Джордж знал, что в любое время в течение следующих пяти лет он может закрыть половину своей фабрики и продать здания и оборудование за $2 миллиона. Конечно, стоимость оставшегося бизнеса упала бы на 40 процентов. Какой опцион включен, и каков рискованный базовый актив, цена исполнения, время до погашения, и изменчивость?
   
8. Почему мы заявляем, что анализ чистой приведенной стоимости систематически все недооценивает?
   
9. В средневековье были законы против ростовщичества. Они обходились следующим способом. Предположим, что Вы пекарь и нуждаетесь в финансировании 100 процентов издержек строительства вашей пекарни деньгами других людей ("ссуда"). Так как ссуды по положительной ставке процента запрещены в соответствии с законами о ростовщичестве, Вы вступаете в следующую договоренность с богатым торговцем. Вы принимаете его деньги, и даете ему документ на вашу пекарню. Вы обещаете купить у него пекарню за $X через пять лет, а он обещает продать Вам пекарню за $X в ту же самую дату. Если Вы нуждаетесь в $100,000 теперь, а торговец хочет 20 процентов в год за свои деньги, каким должно быть $X? Какие опционы включены? Какой риск принимает банкир, когда он берет дело?
   
10. Почему стоимость опциона на изменение конфигурации мест в самолете есть реальный опцион? Какой это опцион? Как высокая изменчивость выручки от пассажирских миль влияет на стоимость опциона, если мы используем анализ чистой приведенной стоимости? Как она влияла бы, если бы мы использовали анализ реальных опционов?
    
11. Какое объяснение Вы дали бы тому, что дисконтированные денежные потоки хорошо работают при оценке компаний, а реальные опционы лучше работают при оценке проектов?
    
12. Проект длится два года и затем продается по справедливой цене. Проект требует начальной инвестиции $155 миллионов. Его приведенная стоимость без гибкости $150 миллионов, с ежегодной волатильностью 20 процентов и WACC 12 процентов. В любое время в течение следующих двух лет оставшиеся активы проекта могут быть проданы за $140 миллионов. Безрисковая ставка - 5 процентов.
    

1. Следует ли принять этот проект?
   
2. Сколько стоит опцион на отказ?
   
3. Когда и при каких условиях опцион на отказ должен быть исполнен?
   
4. Должен ли проект быть принят без опциона на отказ?
   

13. Компания рассматривает альтернативы входа на иностранный рынок. Она может или принять подход зеленого поля и строить свое собственное здание, или приобрести местного производителя в пределах следующих двух лет. Приведенная стоимость проекта зеленого поля $45 миллионов с ежегодной волатильностью 17 процентов. Требуемая инвестиция - 43 миллиона. Компания верит, что в пределах следующих двух лет она может продать свое новое здание за $20 миллионов. Приведенная стоимость местной фабрики $35 миллионов с ежегодной волатильностью 15 процентов. Цена спроса в течение следующих двух лет, как ожидается, будет $40 миллионов. Что должна делать компания? Изменился бы ее выбор, если бы опцион на продажу нового проекта был не доступен? Каков был бы оптимальный выбор для компании, если бы рынок стабилизировался и волатильность обоих альтернатив снизилась бы на 5 процентов?
    
14. Используя простые биномиальные деревья, вычислите стоимость опциона на отказ со следующими характеристиками:
    

базовая текущая стоимость актива = 200.

стоимость ликвидации =175.

Движение вверх за период = 1.75.

Безрисковая ставка =10 percent.

Время до погашения = 2 года.

число периодов в году = 1.

15. Стоимость проекта добычи минерала зависит от запасов в земле (12,000 тонн), цены на спот рынке (в настоящее время $20 за тонну), стоимости капитала (12%), безрисковой ставки (5% в год), нормы добычи (4,000 тонн в год), и издержек добычи ($22 за тонну). Дополнительно, есть шанс 50/50, что через год цена может повыситься на 50 процентов или упасть на 33⅓ процента. издержки открытия $20,000, а издержки закрытия $30,000. Если рудник в настоящее время открыт, что является оптимальным правилом для его закрытия? Какова его стоимость? Как изменится ответ, если в настоящее время цена минерала равна $26 за тонну?
    
16. Постройте вашу собственную Таблицу Excel, используя биномиальный подход для оценки Американского опциона колл. Затем используйте ее, чтобы оценить колл с 18 месячным погашением и ценой исполнения $40, подписанного на акции, стоящие $35 за акцию и стандартное годовое отклонение доходности 50 процентов. Акция не платит никаких дивидендов, а годовая безрисковая ставка - 6 процентов. Используйте 1, 4, 12, и 52 подинтервала в год, затем постройте график стоимости опциона как функцию числа подинтервалов.
    

Авторы программы:

к.ф.-м.н., доцент Курочкин С.В. ____________

к.ф.-м.н., доцент Буянова Е.А. ____________