Фельдман А. Б. Производные финансовые и товарные инструменты
| Вид материала | Документы |
СодержаниеВклады в виде Spread Margin, Additional Margin. Вариационная маржа Расчет вариационной маржи |
- Программа дисциплины Производные финансовые инструменты для направления 080105., 107.25kb.
- Программа дисциплины Производные финансовые инструменты и реальные опционы для направления, 423.51kb.
- Лекции по курсу «Производные финансовые инструменты», 258.65kb.
- Лекции по курсу «Производные финансовые инструменты», 158.65kb.
- Лекции по курсу «Производные финансовые инструменты», 358.4kb.
- Лекции по курсу «Производные финансовые инструменты», 239.66kb.
- Производные финансовые инструменты посещаемость: сентябрь – октябрь 201 1 года, 394.53kb.
- Лекции Селищева А. С. «Производные финансовые инструменты», 171.47kb.
- Лекционый курс: «Производные финансовые инструменты» Содержание: Часть I. Деривативы, 1515.17kb.
- Вопрос 6 раздел 2 Инвестирование в финансовые инструменты, 95.53kb.
Фьючерсы
Вклады в виде Spread Margin, Additional Margin. B сделках с фьючерсами они увязаны с формированием позиций Netting, Spreading, Spreads (см. главу 8).
Spread Margin. Она используется для возмещения возможных потерь наступающих торговых дней. Для определения этих платежей применяется следующий алгоритм: находится позиция Netting (для одного и того же месяца исполнения
сальдируются длинные и короткие позиции); образовавшийся остаток выступает либо как Netto-Long, либо как Netto-Short; затем проводится Spreading (сопоставляются длинные и короткие позиции разных месяцев исполнения) и выводится платеж (Spread Margin), по размеру существенно меньший по сравнению с начальной маржей (Initial, Additional Margin), поскольку риски длинных и коротких позиций при проведении показанных процедур в значительной мере взаимно уравновешены (компенсированы).
Особенность расчета данной маржи также в использовании вариантов ставок ближних и дальних месяцев исполнения для фьючерсов с возможной реальной (физической) поставкой базиса.
Стандартные обозначения на бирже для: ближайшего месяца исполнения–Spot Month; отдаленного (вслед за ближайшим) месяца исполнения – Back Month; контракта, подлежащего исполнению в ближайший месяц, – Front Contract; контракта, подлежащего исполнению в отдаленный месяц, – Deferent Contract.
До наступления первого рабочего дня месяца исполнения по данной паре фьючерсов взимается обычная маржа – Back Month Spread Margin.
Пары, задействованные для взаимного погашения, включающие Front Contract с физической поставкой, становятся предметом для более высоких платежей – Spot Month Margin. Эти платежи предназначены для возмещения повышенных колебаний (изменений) цен в месяц поставки. Они взимаются, как только наступает месяц такого Front Contract. Bo фьючерсах, базисом которых являются расчетные величины (в частности, индексы курсов акций), поставки нет и, сообразно с этим, нет повышенных рисков месяца поставки, и равными устанавливаются платежи для каждого из вариантов маржи.
Additional Margin. При формировании парных, уравновешенных позиций появляются открытые позиции, остающиеся за рамками Spreads – Non Spread позиции. На эти позиции распространяется требование взноса дополнительной маржи, возмещающей риски следующего (следующих) дня торговли (Additional Margin).
Сумма Spread Margin и Additional Margin составляет суммарный взнос члена расчетной палаты для наступающих биржевых дней.
Приведем расчеты взносов при торговле фьючерсами (по материалам биржи Eurex).
Расчет платежей (взносов) для фьючерса с базисом
в виде процентов и индексов курсов акций
Расчет для февраля
| Netting | Spreading | ||||||
| Контракты | Количество | Пары по срокам | |||||
| по позициям по срокам | длинная | короткая | нетто | март-июнь | март-декабрь | сентябрь-декабрь | остаток Non-Spread |
| Март | 100 | 150 | –50 (короткие) | –30 | –20 | – | 0 |
| Июнь | 40 | 10 | 30 (длинные) | 30 | – | – | 0 |
Продолжение
| Сентябрь | 5 | 20 | –15 (короткие) | – | – | –10 | –5 |
| Декабрь | 30 | 0 | 30 (длинные) | – | 20 | 10 | 0 |
Spread Margin (Back Month Spread Margin)
| Варианты пар | Количество парных позиций | Ставка маржи (в абсолютном размере) | Сумма маржи (в абсолютном размере) (1 · 2) |
| A | 1 | 2 | 3 |
| Март-июнь | 30 | 160 EUR | 4800 EUR |
| Март-декабрь | 20 | 160 EUR | 3200 EUR |
| Сентябрь-декабрь | 10 | 160 EUR | 1600 EUR |
| Итоговый результат | | | 9600 EUR |
Additional Margin
| Позиции, не оказавшиеся в парах Non-Spread Position, по срокам | Количество | Ставка дополнительной маржи (в абсолютном размере) | Сумма маржи (в абсолютном размере) (1·2) |
| А | 1 | 2 | 3 |
| Март | 0 | 1600 EUR | 0 |
| Июнь | 0 | 1600 EUR | 0 |
| Сентябрь | 5 | 1600 EUR | 8000 EUR |
| Декабрь | 0 | 1600 EUR | 0 |
| Итоговый результат | | | 8000 EUR |
Общий взнос (маржа) участника, владеющего данным портфелем фьючерсов:
| Spread Margin | 9600 EUR |
| Additional Margin | 8000 EUR |
| | 17 600 EUR |
Расчет Spread Margin для фьючерса с базисом, позволяющим
осуществлять поставку (физическую) Spot Spread Margin
| Варианты пар | Количество парных позиций | Ставка маржи (в абсолютном размере) | Сумма маржи (в абсолютном размере) (гр. 1 · гр. 2) |
| А | 1 | 2 | 3 |
| Март-июнь | 30 | 240 EUR | 7200 EUR |
| Март-декабрь | 20 | 240 EUR | 4800 EUR |
| Сентябрь-декабрь | 10 | 160 EUR | 1600 EUR |
| Итоговый результат | – | – | 13 600 EUR |
Общий взнос этого участника составит:
| Spread Margin | 13600 EUR |
| Additional Margin | 8000 EUR |
| | 21 600 EUR |
Ежедневный расчет вариационной маржи
Вариационная маржа
| Контракт | FDAX март 2001 | | | |
| Исходные данные: | Величина одного тика | 0,5 пункта | Стоимость одного тика | 12,50 EUR |
| | Позиция: | покупка 10 контрактов | Значение базиса при покупке | 4976,5 пункта |
| Показатели | По последующим дням торговли | ||
| 1-й | 2-й | 3-й | |
| Расчетная стоимость базиса (пунктов) | 5083,5 | 5010,0 | 5065,5 |
Расчет вариационной маржи
| 1-й день | Изменение значения базиса для данного фьючерса | Показатели по дням | ||
| 1-го дня | предшествующего дня, дня покупки | разница в тиках (1-й день – 1-й день покупки) : 0,5 | ||
| 5083,5 | 4976,5 | 107,0 : 0,5 = 214 | ||
| Расчет стоимостного показателя по позиции: 214 · 12,50 · 10 = 26 750 EUR, или положительная маржа для покупателя равна 26 750 | ||||
| 2-й день | Изменение значения базиса для данного фьючерса | Показатели по дням | ||
| 2-го дня | предшествующего дня, дня покупки | разница в тиках (1-й день – 1-й день покупки) : 0,5 | ||
| 5010,0 | 5083,5 | –147 | ||
| Расчет стоимостного показателя по позиции: –14147 · 12,50 · 10 = –18 375 EUR, или положительная маржа для покупателя равна 18 375 | ||||
| 3-й день | Изменение значения базиса для данного фьючерса | Показатели по дням | ||
| 3-го дня | предшествующего дня, дня покупки | разница в тиках (1-й день – 1-й день покупки) : 0,5 | ||
| 5065,5 | 5010,0 | 111 | ||
| Расчет стоимостного показателя по позиции: 111 · 12,50 · 10 = 13 875 EUR, или положительная маржа для покупателя равна 13 875 | ||||
На московских срочных площадках для завершения сделок с фьючерсами использовалась процедура эквивалентной маржи. Ниже приводится структура типичного фьючерса, в котором исполнение контракта проводилось с помощью такого рода процедуры.
КОНТРАКТ
на курс АДА (Американских депозитарных акций)
РАО "Газпром" Лондонской фондовой биржи
| Предмет торгов | Курс АДА, фиксируемый по итогам торгов Лондонской фондовой биржи |
| Объем контракта | 100 АДА (одна АДА – 10 обыкновенных акций РАО "Газпром") |
| Цена | Цена контракта в ходе торгов и биржевых котировках указывается в пунктах, 1 пункт соответствует 1 долл. США по курсу ММВБ предыдущего дня |
| Стоимость контракта | Текущая стоимость контракта в руб. определяется как Cm = Ц · P, где Ц – цена контракта в долларах США; P – курс долл. США на ММВБ на соответствующую дату |
| Шаг цены | Минимальное изменение цены контракта составляет 1 пункт, что соответствует изменению стоимости контракта на 1 долл. США |
| Предельное отклонение цены от предыдущей котировки | Устанавливается Условиями торговли в Отделении срочных сделок |
| Гарантийные залоговые средства | Устанавливается Условиями торговли в Отделении срочных сделок |
| Последний день торговли контрактами | День, на который фиксируется курс АДА на Лондонской фондовой бирже |
| Исполнение контракта | Исполнение контракта производится в течение следующего рабочего дня после последнего дня торговли контрактом путем взаиморасчетов по эквивалентной марже по позициям, оставшимся открытыми после завершения торговли контрактом Эквивалентная маржа определяется как: Мэ = N(Цз) – Ц N где N – объем контракта, равный 100; Ц – котировочная цена контракта последнего дня торговли контрактом, в долларах CIIIA; Цз – цена закрытия рынка, цена единицы АДА, зафиксированная на Лондонской бирже в последний день торговли контрактом, в долларах США. Положительная эквивалентная маржа перечисляется со счета Продавца на счет Покупателя Отрицательная маржа перечисляется со счета Покупателя на счет Продавца |
| Закрытие позиции | Зачисление (списание) эквивалентной маржи При расчетах по эквивалентной марже удерживается комиссионный сбор в пользу Биржи в размере 0,5% величины эквивалентной маржи |
УСЛОВИЯ ТОРГОВЛИ
на курс 100 АДА (Американских депозитарных акций)
РАО "Газпром" Лондонской фондовой биржи
в Отделении срочных сделок биржи
| Параметр | Эмитент |
| РАО "Газпром" | |
| 1. Условное. обозначение контракта | Газпром – месяц исполнения |
| 2. Объем контракта, шт. акций | 100 АДА (одна АДА – 10 обыкновенных акций РАО "Газпром") |
| 3. Начальные залоговые средства на 1 контракт* | 75 долл. США |
| 4. Дополнительные залоговые средства на 1 контракт* (вносятся на последние 2 дня торговли контрактом) | 20 долл. США |
| 5. Предельное изменение цен заявок от котировочной цены предыдущего дня, пункты | 75 |
| 6. Предельное изменение котировочной цены за сессию, пункты | 50 |
| 7. Предельное число открытых позиций с первого дня поставочного месяца для каждой Расчетной фирмы, % от общего числа открытых позиций** | <20 |
| 8. Биржевой сбор, руб./контракт 8.1. Биржевой сбор в последний день торговли контрактом, руб. /контракт | 400 1000 |
| 9. Комиссионный сбор, руб./контракт | 0,5% величины эквивалентной маржи |
* Залоговые средства в долларах США пересчитываются в рубли по курсу ММВБ предыдущего дня.
** На открытые позиции в пределах 15–20% общего числа открытых позиций гарантийные залоговые средства блокируются в двойном размере.
264
1 По материалам Франкфуртской биржи, биржи Eurex, московских срочных площадок. Использованы иностранные тексты на немецком языке. Известны различные методики, используемые в процедурах маржирования. Например, Standard Portfolio Analysis of Risk (SPAR), предложенная в 1988 г. CME; применяется модель статистического анализа рядов исторических данных – Value at Risk (VAR), подход кросс-маржирования и др.
Приложение 14