Лекционый курс: «Производные финансовые инструменты» Содержание: Часть I. Деривативы в экономике. Внебиржевые деривативы лекция Деривативы в экономике Лекция Форварды Лекция Свопы

Вид материала

Лекция

Содержание Предмет, задачи и основные понятия Производные инструменты – Срочный рынок Форвардный контракт Опционный рынок Фьючерсный контракт Своповый рынок Механизм срочных сделок сводится к следующему Участники срочного рынка 1.2. Основные функции срочного рынка Вторая функция – предоставление информации экономическим агентам Третья функция – спекулятивная Взаимосвязь срочного и спотового рынков 1.3. Некоторые вехи развития срочного рынка Sir John Bernard Act СВТ) для торговли фьючерсными контрактами на аграрную продукцию. ● 1888 год London Traded Option Market – LTOM) New York Futures Exchange – NYFE Marche a terme d‘instruments financiers – MATIF Таблица 1.2. Основные биржи мира, торгующие дерривативами ... Полное содержание

Подобный материал:

• Дипломная работа кредитные деривативы как метод кредитования, 347.38kb.
• Финансовые рынки лекция №1 от 04. 09. 2001 Вводная лекция. Финансовые рынки. 3 элемента, 553.07kb.
• Лекция       для студентов III курса специальностей 060400 «Финансы и кредит», 1737.57kb.
• «Социальная стратификация и социальная мобильность», 46.19kb.
• Программа дисциплины Производные финансовые инструменты для направления 080105., 107.25kb.
• Фельдман А. Б. Производные финансовые и товарные инструменты, 9496.35kb.
• Программа дисциплины Производные финансовые инструменты и реальные опционы для направления, 423.51kb.
• Собрание 8-511 13. 20 Лекция 2ч режимы работы эл оборудования Пушков ап 8-511 (ррэо), 73.36kb.
• Лекции по курсу «Производные финансовые инструменты», 239.66kb.
• Лекции по курсу «Производные финансовые инструменты», 258.65kb.

ЛЕКЦИОНЫЙ КУРС:

«Производные финансовые инструменты»


Содержание:


Часть I. ДЕРИВАТИВЫ В ЭКОНОМИКЕ. ВНЕБИРЖЕВЫЕ ДЕРИВАТИВЫ

Лекция 1. Деривативы в экономике

Лекция 2. Форварды

Лекция 3. Свопы

Лекция 4. Кредитные деривативы


Часть II. ФЬЮЧЕРСЫ

Лекция 5. Фьючерсные контракты

Лекция 6. Фьючерсы на акции, фондовые индексы и валюту

Лекция 7. Процентные фьючерсы


Часть III. ОПЦИОНЫ

Лекция 8. Биржевые опционы

Лекция 9. Границы премии (цены) опционов на акции

Лекция 10. Греки: коэффициенты чувствительности премии

Лекция 11. Опционные стратегии

Лекция 12. Биноминальные деревья

Лекция 13. Винеровские процессы и лемма Ито

Лекция 14. Модель Блэка-Шоулза-Мертона (Б-Ш-М)


Часть IV. ЭКЗОТИЧЕСКИЕ И ПОГОДНЫЕ ПРОИЗВОДНЫЕ

Лекция 15. Экзотические производные

Лекция 16. Погодные производные


Часть I.


Деривативы в экономике. Внебиржевые деривативы






Содержание:


Лекция 1. Деривативы в экономике

Лекция 2. Форварды

Лекция 3. Свопы

Лекция 4. Кредитные деривативы


Лекция 1. Деривативы в экономике




Содержание:

1.1. Предмет, задачи и основные понятия ……..……………… ………………….. ……………. 3

1.2. Основные функции срочного рынка ………………………………………………………… 8

1.3. Некоторые вехи развития срочного рынка …………………………………………………. 10

1.4. Срочный рынок США …………………………………………………………………………. 12

1.5. Британский рынок фьючерсов и опционов ………………………………………………… 16

1.6. Производные финансовые инструменты в Германии …………………………………….. 17

1.7. Срочные инструменты в дореволюционной России ………………………………………. 17

1.8. Срочные сделки в современной России …………………………….……………………… 20

1.9. Организация срочного рынка РТС …………………………..………………………………. 29

1.10. Организация срочного рынка ММВБ ……………………………………………………… 34




Ключевые понятия


Производные инструменты (деривативы)

Форварды

Фьючерсы

Опционы

Свопы

Функции срочного рынка

Срочный рынок США

Срочный рынок Британии

Срочный рынок Германии

Срочный рынок России

Срочный рынок РТС

Срочный рынок ММВБ

1. Предмет, задачи и основные понятия
   

Еще 20 лет назад практически никто в нашей стране не знал, что такое производные инструменты¹. Однако, начиная с 2005 года, этот рынок развивается особенно стремительными темпами и уже не просто сопоставим с рынком акций и облигаций, но и превосходит их по объему.

Условно всю массу ценных бумаг можно разбить на три большие группы: долевые – акции, долговые – облигации, а также производные инструменты, которые реализуют право собственности (рис. 1.1).





На третьем и четвертом курсе студенты изучают преимущественно ценные бумаги рынка спот: долевые и долговые ценные бумаги. Напомним определения этих финансовых активов.


Акция – эмиссионная ЦБ, закрепляющая право ее владельца (акционера) на получение части прибыли акционерного общества в виде дивидендов, на участие в управлении акционерным обществом и на часть имущества, остающегося после его ликвидации. Акция – это долевая ЦБ.


Облигация – эмиссионная долговая ЦБ, закрепляющая право ее держателя на получение от эмитента облигации в предусмотренный ею срок ее номинальной стоимости и зафиксированного в ней процента или иного имущественного эквивалента.


Производные ценные бумаги обладают особыми свойствами. Производные ценные бумаги (или, другими словами, производные активы, деривативы, производные инструменты) являются ценными бумагами на другие активы, в том числе и на собственно ценные бумаги.


Производные инструменты – это ЦБ, представляющие собой имущественные права на другие экономические активы.


Все ЦБ удостове­ряют финансовую претензию одного лица к другому. Временной срез фондового рынка представлен двумя сегментами: спотовым и срочным.

На спотовом рынке сделка заключается и сразу же исполняется. При этом законодательство разных стран обычно отводит контрагентам несколько дней с момента заключения сделки для осуществления взаиморасчетов. Цену, формирующуюся на спотовом рынке, называют спотовой ценой.

Срочный рынок – это рынок, на котором заключаются и обращаются срочные контракты. Срочный контракт представляет собой соглашение о будущей поставке предмета контракта. В момент заключения контракта оговариваются все условия, на которых он будет исполняться. В основе этого контракта могут лежать различные активы: ценные бумаги, товары, валюта, банковские депозиты, фондовые индексы и т.д.


Актив, лежащий в основе срочного контракта, называется базисным или базовым активом. Срочный контракт возникает на основе базисного актива. Поэтому срочный контракт называют производным активом, т.е. инструментом, производным от базисного актива, или, другими словами, деривативом.




На рис.1.2 показано место производных инструментов по критериям «риск-доходность». Деривативы имеют самую высокую доходность, сопряженную с самыми высокими рисками.





По виду торгуемых на срочном рынке инструментов его можно подразделить на форвардный, фьючерсный, опционный и свопов (см. рис. 1.3).

Форвардный рынок можно подразделить на три подвида:

1) рынок классических форвардных контрактов, то есть контрактов, главная цель которых состоит в поставке базовых активов или хеджирования позиций участников;

2) рынок РЕПО, который призван обеспечить потребности в краткосрочном кредите;

3) рынок при выпуске (when-issued market), предназначенный выполнять функцию определения цены будущих выпусков ценных бумаг.

В данном курсе будет изучаться только рынок классических форвардных контрактов, так как функциональное назначение рынка РЕПО и рынка при выпуске имеет иную природу и назначение. Сделки РЕПО являются всего лишь инструментом для краткосрочного кредитования фирм под залог ценных бумаг, а рынок при выпуске выполняет вспомогательную функцию определения цены вновь выпускаемых финансовых активов.


Форвардный контракт – это соглашение между двумя сторонами о будущей поставке предмета контракта, которое заключается вне биржи. Все условия сделки оговариваются контрагентами в момент заключения договора. Исполнение контракта происходит в соответствии с данными условиями в назначенное время.


Опционный рынок также разделяется на подвиды: рынок классических опционных контрактов и инструментов со встроенными опционами.


Опцион – это срочный контракт, который дает право выбора одному из его участников: исполнить или отказаться от исполнения сделки.


Фьючерсный рынок является исключительно биржевым. На нем торгуются фьючерсы на товарные и финансовые активы.


Фьючерсный контракт (как и форвардный) – это соглашение о покупке или продаже актива в определенное время в будущем по определенной цене (но, в отличие от форвардного контракта) на бирже.


Своповый рынок является исключительно внебиржевым, на нем происходят регулярные обмены денежными активами между различными фирмами.


Своп (swap) – это соглашение между двумя или более сторонами о будущем обмене денежными потоками. В нем указываются даты выплат и способ определения их объемов.


Форварды и свопы объединяет между собой то, что это инструменты внебиржевого рынка. К тому же можно сказать, что своп является многократно повторяемым форвардом, а форвард – однократным свопом.

Фьючерсы являются только биржевым инструментом, а опционы могут быть как биржевым, так не биржевым инструментом.


Кроме перечисленных выше есть еще одна группа производных инструментов: это депозитраные расписки: ADR, GDR и подобные производные инструменты на акции. Они используются для торговли на иностранных биржах. Однако эти инструменты производны в пространственном измерении, и в данном курсе не рассматриваются. В данном курсе рассматриваются производные активы не пространственного, а временного измерения.

По сути, весь этот курс посвящен изучению природы и практического применения этих четырех производных финансовых инструментов, и особенно опционов, как наиболее гибких и многогранных.


Механизм срочных сделок сводится к следующему. Встречаются две стороны в настоящий момент времени (А) и договариваются об обмене (купле-продаже) активами в будущий момент времени (В) по цене исполнения (Х), которая оговаривается в момент времени (А), то есть в момент переговоров.

Когда наступает будущий момент времени (В), то цена спот (S_В) момента времени В может отличаться от цены спот момента времени (А), то есть S_A, и отличаться от самой цены исполнения (Х). Тогда договор либо исполняется по цене Х, либо проигравшая сторона выплачивает выигрышной разницу (X – S_B) или (S_B – Х), в зависимости от того: X > S_B или S_B < X. Поясним это на примере.


Пример 1. Допустим, сегодня (30.07.2008) Иван договорился с Петром, что купит у него 30.09.2008 тонну пшеницы по цене 5000 рублей. На спотовом рынке 30.09.2008 года цена тонны пшеницы может оказаться как 5500 рублей, так и 4500 рублей, как и любой другой. Но Иван должен выполнить договор и купить тонну именно за 5000 рублей, либо проигравшая сторона может выплатить выигравшей стороне разницу между ценой спот на 30.09.2008 (которая будет либо 4500, либо 5500) и ценой исполнения (Х = 5000), то есть, в данном случае, проигравшая сторона выплатит 500 руб.

Кто будет проигравшей стороной? Если цена спот 30.09.2008 года будет 5500 руб., то проигравшей стороной будет Петр, а если 4500 руб., то Иван. Это – элементарный пример форварда.


Пример 2. Если представить предыдущий пример, но пусть действие происходит на БИРЖЕ. Биржа выступает посредником между Петром и Иваном и берет на себя организацию сделки. И это уже – пример фьючерса.


Пример 3. Если представить пример 1 не как единичное, разовое явление, а как постоянный многоразовый процесс, то это – пример свопа.


Пример 4. Если взять пример 1 или 2, но вместе с тем представить ситуацию, что Иван покупает у Петра разрешение совершать или не совершать покупку пшеницы 30.09.2008 года, а Петр, продав такое разрешение, вынужден вместе с тем выполнять волю Ивана (выполнять или не выполнять сделку 30.09.2008 года), то это – пример опциона.


Собственно говоря, в данных четырех примерах изложена суть всего нашего предмета: «Производные финансовые инструменты». Теперь осталось лишь всё это конкретизировать, а значит – ознакомиться с самим лекционным курсом.


Срочный рынок имеет отлаженную организованную инфраструктуру. Подавляющая часть срочной торговли сконцентрирована в главных мировых финансовых центрах, на ведущих мировых биржах, а также осуществляется с помощью международных телекоммуникационных систем.

Инфраструктура срочного рынка представлена не только биржевыми и внебиржевыми электронными системами, но и широким спектром организаций, выполняющих брокерские и дилерские функции. Деятельность профессиональных участников срочного рынка не подлежит лицензированию. При этом участниками срочного рынка являются не только профессиональные организации, формирующие его инфраструктуру, но и любые юридические и физические лица, решающие задачи согласования хозяйственных планов и страхования ценовых рисков.


Участники срочного рынка. Всех участников срочного рынка можно разделить на три группы: хеджеры, спекулянты и арбитражеры.


Хеджер – это лицо, страхующее ценовые риски. Механизм хеджирования сводится к заключению срочного контракта, в котором устанавливается цена базисного актива.


Спекулянт – это лицо, стремящееся получить прибыль за счет разницы в курсовой стоимости ценных бумаг, которая может возникнуть во времени.


Арбитражер – это лицо, извлекающее прибыль за счет одновременной купли-продажи одного и того же актива на разных рынках, если на них наблюдаются разные цены.


1.2. Основные функции срочного рынка




Основные функции срочного рынка таковы.

Первая функция – управление риском (хеджирование). При этом под управлением риском понимается как страхование от риска индивидуального участника, так и перераспределение рисков между всеми участниками рынка. Заключение срочных сделок снижает риск владения базисным активом, а это способствует увеличению объемов спот-рынка.

Вторая функция – предоставление информации экономическим агентам. Формируемая на срочном рынке цена во многом определяет конъюнктуру в будущем. А это – в свою очередь, способствует координации планов хозяйствующих субъектов.

Кроме того, информация, предоставляемая срочным рынком, уменьшает транзакционные издержки на получение информации о состоянии экономики.

Срочный рынок улучшает качество экономической информации, что приводит к более быстрой реакции цен на основных рынках в ответ на изменение экономической конъюнктуры. Тем самым снижается амплитуда колебания цен.

Улучшение информации ведет к более эффективному распределению ресурсов в экономике.

Третья функция – спекулятивная. Срочный рынок создает прекрасные возможности для получения спекулятивной прибыли за счет разницы в курсах срочных инструментов. Спекулянты играют положительную роль на срочном рынке. Во-первых, спекулянты очень верно предсказывают срочную цену, увеличивая тем самым стабильность рынка. Во-вторых, спекулянты оказывают сдерживающее влияние на колебание срочных ценю В-третьих, спекулянты переносят на себя риск хеджеров.

Взаимосвязь срочного и спотового рынков. Наличие срочного рынка коренным образом меняет общие и частные принципы функционирования рынка в целом из-за возникновения большого числа прямых и обратных связей между спотовым и срочным секторами.

Например, замечено, что после начала работы срочного сегмента снижаются спрэды, устанавливаемые дилерами. Абитражные возможности срочного рынка способствуют выравниванию цен в регионах и взаимосвязанных рынках.





Срочные сделки позволяют увеличить ликвидность основного рынка, открывая перед участниками дополнительные возможности по управлению ценными бумагами. Тем самым, рынок с двумя развитыми сегментами (спотовым и срочным) функционирует лучше и эффективнее по сравнению с рынком, на котором отсутствует срочная составляющая.

Как и спотовый, срочный рынок может быть биржевым и внебиржевым. Мы уже отмечали, что на внебиржевом рынке торгуются форварды и свопы. На биржевом рынке торгуются фьючерсы. А опционы могут торговаться кАк на биржевом, так и внебиржевом рынке. Примерная структура организованного рынка срочных активов представлена на рис. 1.4.


1.3. Некоторые вехи развития срочного рынка





Протоформы современной срочной торговли появились более трех веков тому назад. Хронология становления биржевого рынка срочных операций такова.

● 1605 год – начало современной торговли по срочным контрактам в относительно крупных размерах на бирже Амстердама.

● 1637 год – провал срочных спекулятивных операций с тюльпанами в Голландии.

● 1734 год – запрещение в Англии срочных сделок с массовыми финансовыми активами ( Sir John Bernard Act).

● 1751 год – организация срочных торгов на Нью-Йоркской продовольственной бирже.

● 1848 год – образована первая специализированная срочная биржа - Чикагская торговая палата ( СВТ)¹ для торговли фьючерсными контрактами на аграрную продукцию.

● 1888 год – организация в Лондоне торговли фьючерсами на сахар.

● 1897 год – появление срочных операций на Гамбургской сахарной бирже.

● 1965 год – начало торговли опционами на Парижской фондовой бирже.


Во время посещения Петром Великим Голландии на Амстердамской бирже широко практиковались срочные сделки (в России в то время отсутствовал такой институт как биржевая торговля).

На Амстердамской бирже того времени особенно ценились акции Ост-Индской компании, основанной еще в 1602 году. Во избежание спекуляций компания сохраняла бумаги за собой. Покупатели вступали во владение акциями лишь посредством записи на их имя в специальном реестре. Однако вскоре оказалось, что для спекулятивной игры сами акции не нужны: игроки покупали и продавали то, чем не владели, заключали сделки «вхолостую» (“en blanc”). Тем самым сделки с акциями часто совершались не ради их приобретения, а ради разницы в курсе. Проигравшая сторона просто выплачивала выигрышной курсовую разницу. Сами голландцы называли это «торговлей ветром» (“windhandel”). Генеральные штаты законодательно запрещали срочные сделки в 1610, 1621, 1623 и в 1677 гг. Однако успеха эти меры не имели.

Вместе с тем по настоящему бурное развитие срочный рынок получил лишь в 1970-1990-е годы. Одна из причин этого – усиление нестабильности рыночной экономики. Именно в 1970-е годы западные страны перешли к плавающим валютным курсам. Если до конца 1960-х годов процентные ставки

были относительно низкими и стабильными, то с начала 1970-х годов они обнаружили тенденцию к росту, так и возрастающую неустойчивость. Эти процессы не могли не сказаться на росте неустойчивости цен и на других рынках. Именно в 1970-е – 1980-е годы стали активно формироваться срочные биржи.

Так, в 1972 г. образован Международный Валютный Рынок (International Monetary Market – IMM), являющийся подразделением Чикагской товарной биржи (Chicago Mercantile Exchange – СМЕ).

Лондонский Рынок Торгуемых Опционов ( London Traded Option Market – LTOM) образован в 1978 году при Лондонской фондовой бирже (London Stock Exchange – LSE) в 1979 году.

В 1979 году возникла Нью-Йоркская Фьючерсная биржа ( New York Futures Exchange – NYFE).

В 1982 году образована Лондонская международная Биржа Финансовых Фьючерсов (London International Financial Futures Exchanges – LIFFE). В том же году открылась торговля срочными контактами на Филадельфийской Фондовой Бирже (Filadelphia Stock Exchange – FHSE).

Во Франции в 1985 г. образована Биржа Финансовых Фьючерсных Контрактов ( Marche a terme d‘instruments financiers – MATIF).

В Японии первые срочные сделки стали заключаться в 1985 году. Тогда же возник рынок свопов.

В таблице 1.2 содержатся сведения о биржах, занимающие центральное место в мире на рынках производных инструментов.

Создание особого биржевого рынка деривативов – значимый факт, определивший формирование специальной подотрасли экономической деятельности. К примеру, только в Чикаго на срочном рынке работает около 150 тыс. человек.


Таблица 1.2. Основные биржи мира, торгующие дерривативами

	Страна	Биржа	Классификация	Вид контрактов
1	Австралия	Сиднейская фьючерсная биржа (Sidney Futures Exchange – SFE)	T	П; А; В;О.
2	Бразилия	А) Товарная и фьючерсная биржа (Bolsa Mercantile&Futures DM&M); Б) Биржа рынка Сан-Пауло (Bolsa de Mercadorias de San Paulo)	T T	П; В; О. В; О.
3	Британия	А) Международная Лондонская биржа опционных и фьючерсных сделок (London International Financial Options and Futures Exchanges – LIFFE). Б) Ирландская биржа фьючерсов и опционов (Irish Futures and Options Exchange – IFOX)	T; K T	П; А; В;О. П; В; О.
4	Германия	Немецкая срочная биржа (Deutsche Terminbörse - DTB, ныне – EUREX).	К	П; А; О.
5	Гонконг	Гонконгская фьючерсная биржа (Hong Kong Futures Exchanges – HKFE)	Т;К	А; О.
6	Дания	Датские гарантийные фонды опционов и фьючерсов (Garantie fondem for Denish – GEDOF)	Т;К	А; О.
7	Канада	А) Монреальская фондовая биржа (Montreal Stock Exchange – ME) Б) Торонтская фьючерсная биржа (Toronto Futures Exchanges –TFE)	Т T	П;О П;А;В;О.
8	Нидерланды	Амстердамские биржи (Amsterdam Exchanes – AE, ныне – Euronext).	Т	П;А;В;О.
9	Новая Зеландия	Новозеландская фьючерсная биржа (New Zealand Futures Exchanges – NSFE).	К	П;А;В;О.
10	Сингапур	Сингапурская валютная биржа (Singapore Monetary Exchange – SIMEX, ныне – Sengapore Exchange).	К	П;А;В;О.
11	США	А) Чикагская товарная биржа (Chicago Mercantile Exchange – CME); Б) Чикагская торговая палата (Chicago Board of Trade – CBT); В) Чикагская биржа по торговле опционами (Chicago Board of Options Exchange – CBOE); Г) Среднеамериканская торговая биржа (Mid American Commodity Exchange – MidAm). Д) Биржа финансовых инструментов (Financial Instruments Exchange – FINEX). Е) Нью-Йоркская фьючерсная биржа (New York Futures Exchange – NYFE). Ж) Канзасская городская торговая палата (Kansas City Board of Trade – KCBT). З) Тихоокеанская фондовая биржа (Pacific Stock Exchannge – PSE). И) Филадельфийская торговая палата (Philadelphia Board of Trade – PBT).	T T T T T T T T T	П;А;В;О. П;А;В;О. П;А;О. В;О. В;О. А;О. А;О. А;О. А;В;О.
12	Франция	А) Биржа срочных финансовых инструментов (Marche a Terme d‘instruments Financiers – MATIF, ныне – Euronext). Б) Биржа опционов (Marche des Optiones Negotiables de Paris – MONEP; ныне – Euronext).	Т;К Т;К	П;А;В. П;А;В.
13	Швеция	Стокгольмский рынок опционов (Stockholm Options Market – OM, ныне – Euronext).	K	П;А;В;О.
14	Швейцария	Швейцарский рынок опционов и финансовых фьючерсов (Swiss Options and Financial Futures - SOFFEX, ныне – Eurex).	К	П;А;О.
15	Япония	А) Токийская фондовая биржа (Tokyo Stock Exchange – TSE). Б) Осакская фондовая биржа (Osaka Stock Exchange – OSE). В) Международная Токийская биржа финансовых фьючерсных сделок (Tokyo International Financial Futures Exchanges – TIFFE).	К К К	П;А;О. А;О. П;В;О.
Классификация бирж: компьютерная – К; традиционная – Т. Виды контрактов: процентный фьючерс – П; фьючерс на акции и на индекс курса акций – А; валютный фьючерс – В; опцион – О.