Лекционый курс: «Производные финансовые инструменты» Содержание: Часть I. Деривативы в экономике. Внебиржевые деривативы лекция Деривативы в экономике Лекция Форварды Лекция Свопы
| Вид материала | Лекция |
- Дипломная работа кредитные деривативы как метод кредитования, 347.38kb.
- Финансовые рынки лекция №1 от 04. 09. 2001 Вводная лекция. Финансовые рынки. 3 элемента, 553.07kb.
- Лекция для студентов III курса специальностей 060400 «Финансы и кредит», 1737.57kb.
- «Социальная стратификация и социальная мобильность», 46.19kb.
- Программа дисциплины Производные финансовые инструменты для направления 080105., 107.25kb.
- Фельдман А. Б. Производные финансовые и товарные инструменты, 9496.35kb.
- Программа дисциплины Производные финансовые инструменты и реальные опционы для направления, 423.51kb.
- Собрание 8-511 13. 20 Лекция 2ч режимы работы эл оборудования Пушков ап 8-511 (ррэо), 73.36kb.
- Лекции по курсу «Производные финансовые инструменты», 239.66kb.
- Лекции по курсу «Производные финансовые инструменты», 258.65kb.
Таблица 1.6. Структура российского рынка деривативов в 2005 году3
| Биржа | Сделки | Оборот | Открытые позиции | |||||||
| Количество (тыс.) | Изменение к 2004 г., % | Тыс. контрактов | Изменение к 2004 г., % | Млрд. руб. | Изменение к 2004 г., % | Тыс. контрактов | Изменение к 2004 г., % | Млрд. руб. | Изменение к 2004 г., % | |
| СПб | 16,8 | -43,7 | 391,3 | 356,3 | 19,9 | 78,9 | 0,2 | - | 0,07 | - |
| ММВБ | 0,9 | 141,1 | 6533,9 | 1314,3 | 186,8 | 1328,8 | 1963,8 | 1312,8 | 56,6 | 1371,5 |
| РТС | 1899,9 | 24,2 | 53275,1 | 24,9 | 687,1 | 102,6 | 613,1 | 23,5 | 10,6 | 158,5 |
| СПВБ | 0,1 | -66,5 | 499,1 | -14,9 | 12,8 | -94,6 | 14,8 | -93,3 | 0,5 | -99,40 |
| СПФБ | 1,1 | -44,9 | 74,1 | -11,7 | 0,7 | -76,5 | 0,02 | -96,0 | 0,002 | -98,24 |
| Всего | 1918,8 | 22,8 | 60773,5 | 38,6 | 907,3 | 55,6 | 2591,9 | 201,9 | 67,7 | -21,2 |
При этом самый высокий прирост объема торгов наблюдался на ММВБ (более чем в 14 раз) и бирже «Санкт-Петербург» (в 4,5 раза). Существенным увеличением характеризовался и объем открытых позиций на конец года, возросший более чем в 2 раза и составивший почти 2,6 млн. контрактов.
В то же время интерес к открытым позициям в денежном выражении несколько сократился, что во многом обусловлено снижением данного показателя на Санкт-Петербургской валютной бирже (СПВБ). За счет ослабления позиций петербургских бирж и усиления ММВБ, структура отечественного рынка деривативов за 2005 год претерпела существенные изменения. Безусловным лидером по объему срочных торгов остался срочный рынок РТС-FORTS, на котором было заключено почти 1,9 млн. сделок с суммарным объемом 53,3 млн. контрактов.
FORTS в 2005 г. представлял собой наиболее ликвидный рынок стандартных контрактов в России, и, как следствие, является самой привлекательной площадкой для «физиков» и спекулятивно настроенных инвесторов. По итогам 2005 г. оборот в FORTS составил 87,7% от суммарного объема торгов рынка стандартных контрактов. На второе место вышла ММВБ (рис. 1.5). Контракты ММВБ весьма привлекательны для хеджирования валютных рисков крупными инвесторами, поэтому на эту биржу пришлась львиная доля совокупного объема открытых позиций на конец 2005 года (75,8%) – рис. 1.6.
В 2005 г. участники торгов российского рынка производных инструментов получили в свое распоряжение инструменты, относящиеся к двум новым сегментам, ранее не представленным на отечественном рынке стандартных контрактов, фьючерсы на процентные ставки и индексные деривативы.
Причем за тот небольшой срок, за который данные контракты находятся в обращении, был достигнут хороший результат: доля процентных и индексных деривативов в совокупном обороте составила 1,4% и 3,4/% соответственно (рис. 1.7). Однако в 2005 году наиболее значительным сегментом на российском рынке по-прежнему оставались деривативы на акции, на которые в 2005 году пришлось 82% совокупного биржевого оборота срочного рынка. Причем расширение линейки стандартных контрактов не обошло и этот сектор, представленный пока только на срочном рынке РТС.
Так, 5 марта 2005 года были введены в обращение 1-месячные опционы на акции Газпрома, РАО ЕЭС, ЛУКОЙЛа и Ростелекома. Появление «коротких» опционов существенно расширило возможности участников рынка в части построения сложных стратегий.
Кроме того, пополнился и список фьючерсных контрактов, обращающихся на FORTS. 10 октября 2005 года началось обращение фьючерса на обыкновенные акции Сбербанка, что позволило РТС довести количество фьючерсных контрактов на отдельные акции до 7 и практически полностью покрыть сегмент «голубых фишек».
По итогам 2005 года деривативы на акции отметились значительным ростом по всем основным показателям. Ликвидность этого сектора значительно увеличилась: число сделок возросло почти на 20%, а рублевый оборот – на 63%.
Валютные деривативы, наряду с производными на акции – один из старейших и наиболее развитых сегментов в России. В 2005 году на рынке валютных деривативов обращались фьючерсы на евро/доллар, рубль/доллар, рубль/евро, а также опционы на кросс-курс евро/доллар.
Локомотивом развития сегмента валютных деривативов являлась ММВБ. В 2005 году объемы торгов валютными контрактами здесь составили 6,5 млн. штук на сумму 186,8 млрд. руб. В 2005 году здесь введены в обращение все 3 фьючерса на валюту, однако сделки проходили лишь по контракту на курс рубль/доллар. Объем торгов секции стандартных контрактов ММВБ вырос в 2005 году более чем в 14 раз по сравнению с 2004 годом1.
Наиболее полной линейкой производных на валюту обладала СПВБ. Однако в 2005 году эта площадка, которая еще в 2004 году являлась одним из флагманов срочного рынка, сильно сдала свои позиции.
На бирже СПб 1 августа 2005 года был запущен проект «Биржевой форекс», который сразу смог себя хорошо зарекомендовать. Пока на этой площадке торгуется лишь один инструмент: 3-месячный контракт на евро/доллар.
Рекорды и новые участники 2005 года. Год 2005 был богат на рекорды. Например, 21 декабря 2005 года объем открытых позиций на ММВБ впервые за 5 лет превысил 1 млрд., составив 1.039.230 контрактов (1,04 млрд. долларов)2.
Пополнились ряды участников торгов на всех площадках. На FORTIS в 2005 году расчетными фирмами-участниками клиринга стали 12 новых организаций, в том числе 7 банков, среди которых „Deutsche Bank”, «Сбербанк России», «Газпромбанк» и «Абсолют банк».
Неплохие результаты в этом отношении были показаны и ММВБ, в члены на секции стандартных торгов были приняты 3 дочерние организации зарубежных банков: «Ситибанк», «Первый Чешско-Российский банк» и «Хоум Кредит энд Финанс Банк».
Пополнился список членов секции стандартных контрактов на СПВБ, куда был принят еще один участник “City Invest Bank” (СПб).
На бирже СПб в 2005 году было аккредитовано 10 новых участников торгов, среди которых ИК «Элтра», БК «Хеджевой фонд», ИФК «Солид» и «БрокерКредитСервис».
Главные новинки 2005 года. Во-первых – индексные контракты. Существенно была расширена и линейка производных инструментов, находящихся в обращении. Одним из центральных событий 2005 года стало введение в обращение в FORTIS фьючерса на индекс РТС, являющегося пока единственным представителем сегмента индексных деривативов на российском рынке стандартных контрактов.
Запуск этого инструмента, состоявшийся 3 августа 2005 года, можно считать очередной вехой в развитии срочного рынка1. По итогам 2005 года этот контракт с оборотом 120 млрд. руб. занял почетное 4-е место среди инструментов FORTS, уступив лишь таким «старожилам», как фьючерсы на акции РАО ЕЭС, «Газпрома» и «Лукойла».
Значительных успехов добились и индексные опционы. Они были запущены лишь в середине сентября 2005 года. Однако уже к концу года ликвидность этих инструментов вышла на уровень, сопоставимый с опционами на акции.
Вторая новость сезона 2005 года – процентные деривативы на FORTS. «Пробным шаром» стали фьючерсы на корзину 3-х летних облигаций Москвы. Хотя при реализации данного проекта у РТС возникли очевидные трудности – на срочном рынке FORTS традиционно активными игроками были те же участники, которые работают и на рынке акций. Именно за счет этой аудитории удалось раскрутить фьючерсы и опционы на индекс РТС. Что же касается участников долгового рынка, то до последнего времени у них не было интереса к рынку производных, просто потому, что у них не было подходящих инструментов. Однако дополнительные возможности, которые открывают процентные деривативы игрокам рынка облигаций и активная просветительская работа РТС привлекают на срочный рынок новых участников.
Уже в 2006 году в FORTS были запущены новые контракты из семейства производных на процентные ставки – фьючерсы на корзину 10-летних облигаций Москвы и на Еврооблигации Россия -30.
Мировой финансовый рынок производных. По данным Банка международных расчетов, объем мирового рынка производных финансовых инструментов увеличился с 20 трлн. долл. в начале 1990-х годов до 300 трлн. долл. в начале 2006 года1.
Развитие рынка деривативов в 2006 году2. По итогам 2006 года общий объем биржевой торговли финансовыми производными в мире достиг рекордного значения $1.809,5 трлн., превысив показатель за 2005 год на 28,5% (рис.1.8.)
Общий объем открытых позиций также достиг максимального за всю историю биржевого срочного рынка значения – 70,5 трлн., увеличившись по сравнению с 2005 годом на 22% (рис. 1.9).
В целом за 1991-2006 гг. Объем биржевой торговли деривативами в мире вырос более чем в 13 раз, а открытые позиции увеличились более чем в 20 раз. При этом только за последние 5 лет наблюдался 3-кратный рост указанных показателей.
С точки рения инструментной структуры рынка фьючерсные контракты показывают более высокие абсолютные показатели роста оборота торгов по сравнению с опционами (рис. 1.8). При этом доля фьючерсов в общем биржевом обороте постепенно сокращается, и по итогам 2006 года составила 69,8% (в 2000 году – 82,7%).
В соотношении объемов открытых позиций картина абсолютно аналогичная: доля и абсолютное значение этого показателя по опционам растут быстрее фьючерсного сегмента (рис. 1.9), достигнув на конец 2006 года 63,5%. Данные тенденции обусловливаются природой инструментов: фьючерсы, являясь более простыми инструментами, в большей мере используются в спекулятивных стратегиях, что ведет к общему росту их ликвидности, а опционы представляют возможность создания эффективных механизмов хеджирования на длительные сроки. В то же время в последние годы биржами активно развиваются технологии поддержания и повышения ликвидности по опционам, что и привело к опережающему росту количественных показателей рынка опционов с 2000 года.
Распределение торговой статистики по финансовым производным в разрезе видов базовых активов показывают безусловное доминирование (в стоимостном выражении) процентных деривативов – около 90% от общего объема торгов и открытых позиций.
В региональном аспекте в настоящее время выделяются два лидирующих срочных рынка: Северная Америка (59%) и Европа (32%). Что касается России и других развивающихся рынков, на их долю в общем объеме торгов и открытых позиций приходится всего лишь около 1%.
Российский биржевой рынок деривативов в 2006 г. Зарождение российского срочного рынка началось в конце 1992 года. После кризиса 1998 года он прекратил свое существование и начал возрождаться со второй половины 2000 года. С 2001 по 2006 год произошло практически 150-кратное увеличение (рис. 1.10).
Товарные активы
0,8%
Одним из факторов такой положительной динамики срочного рынка, кроме следования общемировым тенденциям, является стремительный рост на наличных рынках базовых активов. Так, за аналогичный период количественные показатели базовых активов только в рамках Группы ММВБ выросли в общей сумме в 15 раз.
Если проводить сравнение с текущей динамикой развития зарубежных рынков, то налицо существенное превышение темпов роста российского рынка США, Западной Европы, Китая и Индии.
В структуре российского рынка деривативов выделяются два лидирующих сегмента: фондовые и валютные деривативы – и две ведущих биржи: РТС и ММВБ (1.11 и 1.12).
Ведущее место среди производных на фондовые активы постепенно с момента запуска занял индекс РТС. В общей структуре объема торгов на бирже РТС данный инструмент занимает более 25% и показывает постепенный поступательный рост. Общий же объем торгов фьючерсами и опционами на фондовые активы в РТС в 2006 году составил около 2700 млрд. руб. В то же время этот показатель в 5,5 раз уступает объему торгов акциями на ФБ ММВБ, что не соответствует сложившимся в мире пропорциям.
Причина отставания срочного рынка от рынка базовых активов (рынка акций) может лежать в фактически раздельном функционировании этих двух сегментов: срочный рынок фондовых активов сосредоточен в настоящий момент в РТС, а биржевой рынок акций на 98% (!) в ММВБ.
В конце июня 2007 года на ФБ ММВБ запущен фьючерсный контракт на Индекс ММВБ.
На рынке валютных деривативов доминирует (с долей рынка более 95%) фьючерс на доллар США, обращающийся на срочном рынке ММВБ.
Май 2006 г. ознаменовался вводом в обращение принципиально новх для российского срочного рынка инструментов – фьючерсов на краткосрочные процентные ставки, однодневную процентную ставку MosIBOR и 3-месячную процентную ставку MosPrime Rate. Однодневная процентная ставка MosIBOR является основным индикатором сверхкраткосрочного сегмента межбанковского кредитного рынка (МБК). Кроме того, данная ставка хорошо коррелирует со ставками рынка РЕПО, являющегося одним из наиболее быстро развивающихся сегментов российского денежного рынка. Трехмесячная процентная ставка MosPrime Rate уже хорошо зарекомендовала себя в качестве основной российской плавающей процентной ставки, все более активно используемой как в различных банковских продуктах, так и на набирающем обороты рынке процентных свопов.
1.9. Организация срочного рынка РТС
Ведущим российским рынком срочных контрактов является рынок фьючерсов и опционов в РТС-FORTS. Организатором торгов на рынке FORTS является ОАО ФБ РТС (rts.ru), клиринг осуществляет ЗАО „Клиринговый центр РТС».
Участниками торгов на срочном рынке РТС являются надежные ИК и банки.
На срочном рынке FORTS обращаются фьючерсы и опционы, базисными активами которых являются акции российских эмитентов, индекс РТС, облигации, иностранная валюта.
Представитель любой категории участников рынка (расчетная фирма, биржевой посредник или клиент – частный инвестор) имеет возможность работы с собственного терминала как с помощью различных систем интертрейдинга, так и торговых терминалов, представленных самой РТС. Это является выгодной особенностью FORTS. Участникам торгов благодаря технолгии «единая денежная позиция» представлена возможность оперативно переводить денежные средства между биржевым рынком БФ «РТС» и срочным рынком FORTS.
Основные органы управления FORTS – Совет директоров ОАО ФБ «РТС» и Комитет по срочному рынку ФБ «РТС» - состоят из представителей профессиональных участников рынка ценных бумаг, работающих на РТС. В компетенцию Совета директоров и Комитета по срочному рынку РТС входит решение вопросов по формированию политики развития срочного рынка РТС, определение приемлемой тарифной политики, утверждение правил и других нормативных документов, а также контроль за средствами участников рынка фьючерсных и опционных контрактов. Вопросы построения системы риск-менеджмента в FORTS рассматриваются на Комитете по рискам РТС.
Продолжительность торговой сессии на рынке FORTS – с 10:30 до 18:45.
В настоящее Группа РТС объединяет рынки, различающиеся как по обращающимся инструментам, так и по системе организации торговли и расчетов (рис. 1.13).
- Некоммерческое партнерство «Фондовая биржа «Российская Торговая система» - крупнейший организатор торговли на рынке ценных бумаг России. Партнерство учреждено в январе 1997 г. профессиональными участниками рынка ценных бумаг – брокерско-дилерскими компаниями и банками. Создание Партнерства является логическим продолжением развития и деятельности Профессиональной и Национальной ассоциации участников фондового рынка в части организации и регулирования внебиржевой торговли ценными бумагами.
- Открытое акционерное общество «Фондовая биржа «Российская Торговая Система». Современная фондовая биржа – это публичный прозрачный институт, предоставляющий услуги по организации торгов с учетом требований участников рынка и их клиентов, нацеленный на получение прибыли. Руководствуясь этими базовыми принципами в конце 2003 г. Совет директоров НП «Фондовая биржа «РТС» принял решение от создании ОАО «Фондовая биржа РТС». В июле 2004 г. всем профессиональным участникам рынка ценных бумаг было предложено приобрести 60% акций ОАО «Фондовая биржа РТС». Объем заявок на выставленный пакет составил 112%. В результате акционерами стали 17 инвестиционных компаний и кредитных организаций, которые получили пакеты акций пропорционально поданным заявкам.
- НП «Фондовая биржа «Санкт-Петербург» (ФБ СПб) входит в состав Группы РТС с апреля 2002 г.
13 марта 2002 г. Биржевой совет ФБ СПб одобрил план реорганизации биржи, по которому было введено деление на членов Некоммерческого партнерства фондовой биржи «Санкт-Петербург» и членов ЗАО «Биржа «Санкт-Петербург».
Биржа «Санкт-Петербург» основана 31 января 1991 г. Ее бессменный руководитель Генеральный директор, председатель Правления ЗАО «Санкт-Петербург» - Виктор Васильевич Николаев.
2005 год на Бирже СПб был отмечен рекордным оборотом торгов: он составил 1 трлн. 115 млрд. руб. и увеличился в сравнении с 2004 г. почти в 2 раза.
Биржа приступила к строительству биржевого комплекса – бизнес-центра на Васильевском острове площадью 50 тыс. кв.м.
В апреле 1997 г. с целью организации торгов ценными бумагами на базе Биржи «Санкт-Петербург» была создана Фондовая Биржа «Санкт-Петербург», которая стала обладательницей лицензии № 1 среди отечественных фондовых бирж и возглавила список бирж, уполномоченных Правительством России на организацию акциями ОАО «Газпром».
По итогам 2005 г. объем торгов акциями ОАО «Газпром», организованных Биржей «Санкт-Петербург» превысил 1,092 трлн. руб. и возрос по сравнению с 2004 г. на 57%. Среднедневной оборот на биржевом рынке акций составляет 25 млн. руб.1
Ее адрес www.spbex.ru
- ЗАО «Клиринговый центр РТС» (КЦ РТС), ранее носивший название ЗАО «Технический центр РТС», был создан в октябре 1995 г. для развития торгово-расчетных систем РТС и технического обслуживания ее членов. КЦ РТС является 100% дочерней организацией НП «Фондовая биржа РТС».
С 2001 г. КЦ РТС осуществляет свою деятельность на срочном рынке РТС-FORTS и является одной из самых капитализированных клиринговых организаций в России.
5. НКО «Расчетная палата РТС» (ООО) – небанковская кредитная организация, созданная Некоммерческим партнерством «Фондовая биржа РТС». Основной задачей Расчетной палаты, созданной по инициативе и в интересах участников рынка, является проведение бесперебойных денежных расчетов по операциям с финансовыми инструментами, осуществляемыми клиентами Группы РТС.
6. ЗАО «Депозитарно-Клиринговая Компания». Депозитарием называется организация, которая оказывает услуги по хранению сертификатов ценных бумаг и (или) учету прав собственности на ценные бумаги.
Иными словами, депозитарий ведет счета, на которых учитываются ценные бумаги, переданные ему клиентами на хранение, а также непосредственно хранит сертификаты этих ценных бумаг. Счета, предназначенные для учета ценных бумаг, называются «счета депо».
Депозитарии появились для ускорения расчетов на организованных рынках ценных бумаг. Договорившись между собой, торгующиеся на бирже брокеры собирают все хранящиеся у них сертификаты ценных бумаг и депонируют их в биржевой депозитарий. Теперь смена собственников отражается на счетах депо биржевого депозитария. Поэтому все расчеты по ценным бумагам становятся безналичными и сводятся к внесению изменений в счета депо.
При выплате дивидендов эмитент переводит в депозитарий сумму денег, соответствующий числу ценных бумаг, находящихся на счете депозитария. Депозитарий, в свою очередь, перечисляет дивиденды своим клиентам в соответствии с количеством ценных бумаг данного выпуска. То есть депозитарий является посредником между эмитентом и инвестором.
Итак, депозитарий – это профессиональный участник рынка ценных бумаг, оказывающий депозитарные услуги, а его клиент называется депонентом.
Депозитарий может оказывать своим депонентам околодепозитарные услуги, которые содействуют реализации владельцами имущественных прав, закрепленных ценными бумагами, например, участие в управлении акционерным обществом, получение доходов по ценным бумагам, проверка подлинности сертификатов ценных бумаг, оформление ценных бумаг и передача их третьим лицам и т.п.
7.. ЗАО «СКРИН» вошло в состав группы РТС в августе 2002 г. Основным продуктом ЗАО «СКРИН» является Система комплексного раскрытия информации и новостей (СКРИН), созданная специалистами НАУФОР в апреле 1999 г.
Сегодня СКРИН – это не имеющая аналогов база данных, которая содержит самые сведения о чем 830 тыс. российских предприятий. Пользователями системы является более 1500 компаний.