Конспект лекций по курсу «финансовый менеджмент»
| Вид материала | Конспект |
- Курс лекций тема Предмет и задачи курса «Финансовый менеджмент» Учебная дисциплина, 2104.19kb.
- Конспект лекций из|с| дисциплины "Компьютерные сети и телекоммуникации" для специальности, 674.68kb.
- Конспект лекций по курсу «Организация производства», 2032.47kb.
- Конспект лекций по курсу «Организация производства», 2034.84kb.
- Конспект лекций по курсу «Международный менеджмент», 391.99kb.
- Конспект лекций по курсу "Начертательная геометрия и инженерная графика" Кемерово 2002, 786.75kb.
- Конспект лекций по курсу: «основы менеджмента», 925.89kb.
- Конспект лекций по дисциплине «Стратегическое управление», 960.8kb.
- Конспект лекций по курсу «бизнес-планирование в условиях рынка», 461.46kb.
- Конспект лекций для студентов специальности «Менеджмент организации», 858.96kb.
ПРОБЛЕМА 4: Стоимость поглощения
Теперь предположим, что справедливы следующие условия:
| | Sink | Swim |
| Рыночная цена за акцию Количество акций Рыночная стоимость фирмы | $52.50 150,000 $7,875,000 | $20.00 25,000 $500,000 |
Проблема - определить стоимость поглощения, принимая все условия, которые изложены в проблемах 1 и 3. Также предположите, что рынок предлагает цену акции Swim's $22 после извещения поглощения.
РЕШЕНИЕ
Ответ точно такой, какой мы получили в проблеме 1, то есть, перед поглощением. После извещения решаем этим путем:
Стоимость = (Оплата наличными - MVswim)+(MVswim - PVswim)
= [$600,000 - ($22 x 25,000)] + [($22 x 25,000) - $500,000]
= ($600,000 - $550,000) + ($550,000 - $500,000)
= $50,000 + $50,000 = $100,000
Мы видим (удивление!) что полная стоимость осталась та же, что и прежде хотя два компоненты изменились.
ПРОБЛЕМА 5: ИЗДЕРЖКИ ПОГЛОЩЕНИЯ, КОГДА АКЦИИ ОБМЕНИВАЮТСЯ
Теперь, например, Sink, Inc., желает оценить стоимость поглощения, которое влечет за собой обмен 11,429 акций (закругляем ближе всего к полной акции) вместо $600,000 деньгами. Какие будут очевидные и правильные издержки поглощения?
РЕШЕНИЕ Очевидные издержки.
Очевидные издержки = (количество акций x рыночная цена акции) - PVSwim
= (11,429 x $52.50) - $500,000
= $600,000-$500,000
= $100,000
как мы получили и во всех предыдущих случаях. Правильная стоимость определяется суммой новой стоимости, которую Swim акционеры получают в соглашении. Начните с помощью решения для x в этом уравнении:
новый выпуск акций, для акционеров приобретаемой фирмы
Х = (существующие акции приобретающей фирмы + новые акции выпускаемые для акционеров приобретаемой фирмы )
= 11,429 / (150,000+11,429)
= 11,429 / 161,429
= 0.0708 = 7.08 процент
Sink, Inc., дает сверху чуть более 7 процентов, чем требования полной стоимости слитой фирмы. Теперь мы продолжим, чтобы определить правильную стоимость поглощения этим путем:
Правильная стоимость = x PVsink + swim - PVswim
= 0.0708($7,875,000 + $500,000 + $250,000) - $500,000
= 0.0708($8,625,000) - $500,000
= $610,650-$500,000
= $110,650
ПРОБЛЕМА 6: ПУЛ ИНТЕРЕСОВ И БУХГАЛТЕРСКИЙ УЧЕТ ПОКУПКИ АКТИВОВ
Балансовая стоимость активов по отчетам Sink, Inc., и Swim Corp. установлены в Table 33-2. Что должен показать заключительный балансовый отчет после поглощения, использующий как внесение в объединенный фонд процента так и методов бухгалтерского учета покупки активов?
РЕШЕНИЕ
Секция 2 таблицы содержит ответ.
| | | Sink, Inc. | |
| Чистый оборотный капитал Фиксированные активы | $1.0 $2.5 $3.5 | $1.4 $2.1 $3.5 | Долгосрочные обязательства Акционерный капитал |
| | | Swim, Corp. | |
| Чистый оборотный капитал Фиксированные активы | $0.1 $0.2 $0.3 | $0.1 $0.2 $0.3 | Долгосрочные обязательства Акционерный капитал |
| | | Пул интересов Sink, Inc. | |
| Чистый оборотный капитал Фиксированные активы | $1.1 $2.7 $3.8 | $1.5 $2.3 $3.8 | Долгосрочные обязательства Акционерный капитал |
| | | Покупка активов Sink, Inc. (Цена покупки $600,000) | |
| Чистый оборотный капитал Фиксированные активы Гудвил | $1.1 $2.7 $0.4 $4.2 | $1.5 $2.7 $4.2 | Долгосрочные обязательства Акционерный капитал |
Выводы
• Консолидация - поглощение, в котором новая фирма, создается; приобретенная и приобретающая фирмы исчезают.
• Сделки перехода на частную коммерческую деятельность - сделки, в которых все публично обращающиеся собственные акции фирмы выкупаются, завершается переходом активов в собственность частной группы.
• Greenmail - нацеленное приобретение акций у потенциальных участников торгов, чтобы ликвидировать попытку недружелюбного слияния компаний.
• Выкуп при помощи левериджа - сделки перехода на частную коммерческую деятельность, в которых большой процент используемых денег чтобы купить акцию занимается.
• Поглощение - завершенная абсорбция одной фирмы другой, где фирма приобретающая сохраняет идентичность, а приобретенная фирма прекращает существование, как отдельный субъект.
• Ядовитая пилюля - финансовый механизм, разработанный, чтобы сделать недружелюбные попытки слияния компаний неприемлемыми.
• Уполномоченные состязания – попытка получить управление фирмой с помощью получения доверенности на голосование от достаточного количества акционеров, чтобы заменить существующий менеджмент.
• Планы прав на акции – позволяет существующим акционерам приобрести акцию по некоторой неизменной цене, при условии наружного предложения цены слияния компаний, с целью предотвращения враждебного слияния компаний.
• Синергия (Synergy) - прирост выгоды связанный с комбинацией двух фирм через поглощение или приобретение.
• Тендерное предложение - публичное предложение одной фирмы о том, чтобы непосредственно покупать акции другой фирмы.
• Слияние происходит, когда две фирмы объединяются ради создания единой компании. Основные мотивы слияний: 1) синергия, 2) налоговые мотивы, 3) покупка активов ниже цены их возмещения, 4) диверсификация, 5) получение контроля над более крупным предприятием.
• Слияние может обеспечить экономические выгоды в результате отдачи от масштаба или концентрации активов в руках более умелых управляющих. Поскольку слияния сопровождаются снижением конкуренции, они жестко регулируются правительственными органами.
• В большинстве слияний одна компания (приобретающая компания) проявляет инициативу, чтобы заполучить другую компанию (целевая фирма).
• Горизонтальное слияние происходит тогда, когда объединяются две фирмы в одной сфере бизнеса.
• Вертикальное слияние — это объединение фирм, одна из которых является клиентом или поставщиком другой.
• Родовое слияние включает фирмы из связанных отраслей, но между которыми нет связей типа потребитель—поставщик.
• Конгломератное слияние происходит, когда объединяются фирмы из совершенно разных отраслей.
• При дружественном слиянии управляющие обеих фирм одобряют эту акцию, тогда как во враждебном слиянии управляющие целевой фирмы противятся ей.
• При операционном слиянии происходит объединение производственных мощностей двух фирм; при финансовом слиянии фирмы продолжают действовать самостоятельно, следовательно, не ожидается получения операционной экономии.
• Анализируя целесообразность слияния, необходимо ответить на следующие ключевые вопросы: 1) какова цена, которую следует уплатить за целевую фирму, 2) какой должна быть новой система контроля и управления фирмой, включая решение проблемы занятости управляющих.
• Чтобы определить цену целевой фирмы приобретающая фирма должна: 1) спрогнозировать денежные потоки в новых условиях и 2) рассчитать
дисконтную ставку, которую следует применить к прогнозным денежным потокам.
• Совместное предприятие — это альянс корпораций, в котором две или более компаний объединяют часть своих ресурсов для достижения специфических и ограниченных целей.
• Дробление — это продажа части действующих активов компании. Оно может осуществляться в виде: 1) продажи действующего подразделения другой фирме, 2) отпочкования подразделения на самостоятельный баланс или 3) прямой ликвидации активов подразделения.
• Причинами дробления могут быть решение суда по антитрестовскому иску; избавление от лишних видов бизнеса, концентрация усилий управляющих на отдельном виде деятельности; поиск капитала, необходимого для усиления основного вида деятельности корпорации.
• Холдинговая компания — это корпорация, которая владеет определенным пакетом акций другой фирмы, позволяющим получить значимый контроль над ее деятельностью. Холдинговую компанию называют также материнской, а компании, контролируемые ею, — дочерними, или операционными.
• Преимущества холдингов заключаются в следующим: 1) контроль нередко может быть достигнут за счет незначительной суммы денежных затрат, 2) можно элиминировать риски и 3) в случае необходимости можно сравнительно безболезненно разделить активы холдинга.
• Недостатки операций холдинговых компаний включают следующие моменты: 1) двойное налогообложение и 2) отсутствие безусловного контроля деятельности, которое может приводить к проблемам в управлении.
• Операция LBO — это сделка, в которой акции компании открытого типа выкупаются преимущественно за счет кредита и в результате образуется фирма, принадлежащая частным лицам и имеющая высокий уровень заемного капитала. Нередко такая сделка организуется аппаратом управления компании.
Тема 24.
Финансовый менеджмент в транснациональных компаниях
- Тенденция к образованию "мировых компаний''.
- Логичное обоснование транснациональных корпораций.
- Руководство многонациональными корпорациями в сравнении с местным финансовым руководством. Валютные обменные курсы.
- Международная денежная система.
- Операции на рынках иностранных валют.
- Инфляция, ставки процента и обменные курсы.
- Международные рынки капитала.
- Финансовое планирование капиталовложений в транснациональных корпорациях.
- Структуры капиталов стран мира.
- Управление оборотным капиталом в транснациональных корпорациях.
Литература
- Брігхем Е. Основи фінансового менеджменту: Пер. з англ. - К.: Молодь, 1997.- 1000 с. - розд. 22.
- Бригхем Ю., Гапенски Л. Финансовый менеджмент : Полный курс: В 2-х т. / Пер. с англ. Под ред. В.В.Ковалева. СПб. Экономическая школа, 1998. Т.2 ХХХ+497 с. - гл.27.
- Брейли Р., Майерс С. Принципы корпоративных финансов. Пер с англ. М.: "Олимп-Бизнес", 1997. – гл.34.
- Corporate Finance, S.Ross, R.Westerfield and J.Jaff 5/e 1999.- 868 pp. – chap. 30.
- Foundamentals of Corporate Finance, 4/e S.Ross, R.Westerfield and B.Jordan 1997.- 720 pp. – chap. 21.
Выводы
В этой теме обсуждались различия между финансовым менеджментом в транснациональной корпорации и в местной фирме. Ключевые концепции, изложенные в теме, перечислены ниже.
• Международные операции становятся все более важными для отдельной фирм и для национальной экономики.
• Транснациональная корпорация - это фирма, которая действует в двух или более странах.
• Компании становятся международными по следующим причинам: 1) поиск новых рынков, 2) поиск источников сырья, 3) поиск новых технологий, 4) поиск путей повышения эффективности производства, 5) обход торговых и иных барьеров и 6) диверсификация.
• Шесть основных факторов отличают управление финансами, практикуемое в транснациональных корпорациях, по сравнению с местными компаниями 1) использование различных валют, 2) экономическое и юридическое разнообразие условий, 3) языковые особенности, 4) культурные различия, 5) роль органов власти, 6) политический риск.
• Количество долларов США, которое требуется для покупки одной единицы иностранной валюты, называется прямой котировкой, в то время количество единиц иностранной валюты, на которое можно купить один доллар США, — это косвенная котировка.
• Финансовые прогнозы более сложны для транснациональной корпорации поскольку колебания валютных курсов делают весьма затруднительным оценивание в долларах результатов зарубежной операции.
• До августа 1971 г. в мире действовала система фиксированных валютных курсов, в которой доллар США был привязан к золоту, и к нему были привязаны другие валюты. После августа 1971 г. мировая денежная система изменилась в направлении системы плавающих курсов, когда ставки обмена основных валют свободно колеблются вместе с изменением рыночной конъюнктуры и в принципе не ограничены какими-либо рамками международных соглашений. Центральный банк каждой страны хотя и вмешивается в деятельность валютного рынка, покупая и продавая свою валюту и сглаживания колебаний курсов обмена валют, но лишь в ограниченной степени.
• Курс спот - это курс, по которому оплачивается поставка валюты немедленно, тогда как форвардный курс - это курс, по которому оплачивается поставка валюты на согласованную дату, обычно на 30-й, 90-й или 180-й день от даты заключения сделки. Форвардный курс может быть либо с премией или с дисконтом по сравнению с курсом спот.
• Предоставление кредита является более рисковым в международном контексте, поскольку в дополнение к нормальному риску неплатежей транснациональная корпорация должна позаботиться об отслеживании изменений валютных курсов в период между датой совершения продажи и датой получения платежа.
• Политика работы с клиентами особо важна для транснациональной корпорации по двум причинам: 1) значительная часть торговли США осуществляется с менее развитыми странами, и в этой ситуации продажа в кредит является необходимым условием для ведения бизнеса; 2) правительства таких стран, как Япония, чье экономическое благополучие зависит от экспорта, помогают своим промышленным фирмам конкурировать на мировых рынках за счет предоставления кредитов иностранным потребителям.
• Иностранные инвестиции похожи на внутренние инвестиции, но при этом политический и валютный риски должны быть учтены. Политический риск - это риск того, что иностранное правительство предпримет какие-либо действия, которые приведут к уменьшению стоимости инвестиций, тогда как валютный риск - это риск потерь вследствие колебаний доллара относительно иностранных валют.
• Инвестиции в международные проекты капиталовложений подвергают инвестирующую фирму валютному и политическому риску. Релевантные потоки денежных средств в бюджете иностранных капиталовложений — это потоки долларовой наличности, которые могут быть переведены в материнскую компанию.
• Евродоллары - это доллары США, помещенные на депозит за пределами США. Процентные ставки по евродолларам привязаны к ставке LIBOR (ставке продавца на Лондонском межбанковском рынке депозитов).
• Фирмы США нередко обнаруживают, что можно привлечь долгосрочный капитал по более низкой ставке за пределами США путем продажи своих облигаций на международных рынках капитала. Международные облигации быть либо иностранными облигациями, которые являются точно такими же, как и местные облигации, за исключением того, что их выпускает в обращение иностранная компания, либо еврооблигациями, т. е. облигациями, продаваемыми в иностранных государствах, но выраженными в валюте страны происхождения компании-эмитента.