Конспект лекций по курсу «финансовый менеджмент»
| Вид материала | Конспект |
- Курс лекций тема Предмет и задачи курса «Финансовый менеджмент» Учебная дисциплина, 2104.19kb.
- Конспект лекций из|с| дисциплины "Компьютерные сети и телекоммуникации" для специальности, 674.68kb.
- Конспект лекций по курсу «Организация производства», 2032.47kb.
- Конспект лекций по курсу «Организация производства», 2034.84kb.
- Конспект лекций по курсу «Международный менеджмент», 391.99kb.
- Конспект лекций по курсу "Начертательная геометрия и инженерная графика" Кемерово 2002, 786.75kb.
- Конспект лекций по курсу: «основы менеджмента», 925.89kb.
- Конспект лекций по дисциплине «Стратегическое управление», 960.8kb.
- Конспект лекций по курсу «бизнес-планирование в условиях рынка», 461.46kb.
- Конспект лекций для студентов специальности «Менеджмент организации», 858.96kb.
Выводы
В данной теме описаны характеристики, преимущества и недостатки основных типов долговых ценных бумаг. Ключевые понятия главы изложены ниже.
• Срочные кредиты и облигации представляют собой долгосрочные заемные контракты, по которым должник обязуется регулярно в оговоренные сроки внести серию платежей, погашающих основной долг и проценты по нему. Срочный кредит обычно берется у одного (или немногих) кредиторов, тогда как облигации предлагаются для открытой продажи и покупаются многими разными инвесторами.
• Существует множество различных типов облигаций, таких как ипотечные, не обеспеченные залогом, конвертируемые, распространяемые с варрантом, доходные, пут облигации, а также с постоянной покупательной способностью (индексируемые). Требуемая процентная ставка по каждому типу облигаций определяется степенью риска по этим долговым обязательствам.
• Соглашение об эмиссии облигаций представляет собой официальный документ, в котором перечисляются права держателей облигаций и выпускающей корпорации. Попечитель эмиссии назначается для того, чтобы гарантировать выполнение условий эмиссионного соглашения.
• Условие досрочного погашения облигаций эмитентом дает выпускающей корпорации право погасить облигации досрочно при соблюдении определенных условий; как правило, погашение осуществляется по цене выше номинала (разница называется премией за досрочное погашение). Фирма обычно погашает свои облигации досрочно, заменяя их новыми, в условиях существенного снижения ссудного процента.
• Фонд погашения — условие эмиссионного соглашения, требующее от фирмы ежегодного погашения части выпущенных облигаций. Включение этого условия ставит своей целью обеспечение регулярного погашения эмиссии. В ходе погашения облигаций никакой премии за досрочное погашение владельцы облигаций не получают.
• Предоставление залога дает ссудодателю возможность рассчитывать на определенное имущество заемщика в случае его некредитоспособности.
• Среди появившихся недавно новых долгосрочных финансовых инструментов - облигации с нулевым купоном, по которым не выплачиваются проценты, зато при выпуске облигации продаются со скидкой; долговые обязательства с плавающей ставкой, процент по которым меняется вместе с движением общего уровня процентных ставок; бросовые облигации, являющиеся инструментами с высоким риском и высоким доходом, которые выпускаются фирмами с неопределенным финансовым положением, не имеющими доступа к обычному кредиту. Другими новшествами являются проектное финансирование, пут облигации и секьюритизация.
• Облигациям присваиваются рейтинги, отражающие вероятность невыполнения обязательств эмитентом. Чем выше рейтинг облигации, тем ниже процент дохода по ней для покупателя.
• Анализ целесообразности замены ранее выпущенных ценных бумаг новыми проводится для определения того, выгодно ли сейчас досрочно погасить находящийся в обращении облигационный заем и может ли оказаться более выгодным отложить досрочное погашение до подходящего момента в будущем.
• Долгосрочные финансовые решения фирмы зависят от ее целевой структуры капитала, срока службы активов, текущего и прогнозируемого уровня процентной ставки, современного и перспективного финансового положения фирмы, а также от степени пригодности имущества для предоставления кредиторам в качестве залога.
Тема 17.
Гибридное финансирование: привилегированная акция, опционы, варранты и конвертированные ценные бумаги
- Привилегированная акция.
- Вторичные ценные бумаги: опционы, варранты.
- Ценные бумаги, которые конвертируются.
- Основы теории опционов.
- Модель ценообразования опционов Блека-Шольца.
- Отображение прибылей, когда выпускаются варранты или конвертированные ценные бумаги.
Литература
- Брігхем Е. Основи фінансового менеджменту: Пер. з англ. К.: Молодь, 1997.- 1000 с. - розд. 16.
- Бригхем Ю., Гапенски Л. Финансовый менеджмент : Полный курс: В 2-х т. / Пер. с англ. Под ред. В.В.Ковалева. СПб. Экономическая школа, 1998. Т.1,2 ХХХ+497 с. - гл.5,16.
- Брейли Р., Майерс С. Принципы корпоративных финансов. Пер с англ. М.: "Олимп-Бизнес", 1997. – гл.21-22.
- Financial Management: Theory and Practice, E.Brigham, L.Gapenski, M.Ehrhardt 9/e 1999.- 1087 pp +A-82.- chap.20,24.
- Corporate Finance, S.Ross, R.Westerfield and J.Jaff 5/e 1999.- 869 pp. – chap. 21-23.
Выводы
В этой теме охарактеризованы привилегированные акции, варранты и конвертируемые ценные бумаги, а также природа опционов и основы теории ценообразования опционов. Ниже приводятся ключевые понятия, встречающиеся в данной теме.
• Привилегированная акция - это гибрид; с одной стороны, она сходна с облигацией, с другой - с обыкновенной акцией.
• В 1980-е гг. появилось два новых вида привилегированных акций:
1) привилегированные акции с плавающей, или регулируемой, ставкой и
2) краткосрочные, или аукционные, привилегированные акции.
• Варрант представляет собой долгосрочный колл опцион, выпускаемый вместе с облигацией. Варранты, как правило, могут быть отделены от облигаций и имеют самостоятельное хождение на рынках. При их исполнении фирма получает дополнительный акционерный капитал, а первоначальные облигации остаются в обращении.
• Конвертируемая ценная бумага — это облигация или привилегированная акция, которая может быть по желанию владельца обменена на обыкновенные акции. Когда происходит конверсия, облигация или привилегированная акция замещается обыкновенными акциями без перехода каких-либо денежных средств из одних рук в другие.
• Варранты и конвертируемые ценные бумаги являются приманкой (sweetener), используемой для того, чтобы сделать подкрепляемые ими облигации или привилегированные акции более привлекательными для инвесторов. Хотя купонная ставка облигации или уровень дивиденда по привилегированной акции при выпуске этих ценных бумаг с опционами понижаются, общая цена таких источников выше, чем в случае обычного займа или привилегированных акций, так как добавление варрантов или условия конвертируемости ценных бумаг делает данный выпуск более рисковым.
• Большая часть выпусков конвертируемых ценных бумаг снабжается условием, согласно которому эмитент может отозвать их до наступления срока погашения. Теоретически оптимальный момент для отзыва конвертируемых ценных бумаг - это тот момент, когда конверсионная стоимость равна (или немного превышает) цену выкупа.
• В последние годы появилось много новых разновидностей ценных бумаг. Такие новшества в мире ценных бумаг дают финансовым менеджерам возможность снижать цену капитала своих фирм.
• Опционы — финансовые инструменты, которые: 1) чаще создаются биржами, а не фирмами, 2) покупаются и продаются преимущественно инвесторами, 3) представляют большее значение для инвесторов, нежели для финансовых менеджеров.
• Знакомство с теорией опционов необходимо финансовым менеджерам для понимания природы варрантов и конвертируемых ценных бумаг, являющихся, по сути, инструментами типа опционов.
• Концепция опционов полезна также в некоторых ситуациях, связанных с планированием бюджета капиталовложений.
• Колл опцион дает держателю право купить базисный актив по определенной цене (цене исполнения) в течение данного периода.
• Пут опцион дает держателю право продать базисный актив по определенной цене в течение данного периода.
• Цена опциона - сумма, уплачиваемая покупателем опциона продавцу.
• Дата истечения опциона — последний день, в который опцион может быть исполнен.
• Европейские опционы могут быть исполнены только в день истечения опциона, тогда как американские - в любое время до наступления даты истечения опциона, включая саму дату.
• Если продавец колл опциона на акции владеет базисными активами, то 1 говорят, что он продает покрытый колл опцион. Наоборот, если продавец не владеет базисными акциями, колл опцион считается непокрытым.
• Если цена на базисные акции выше цены исполнения колл опциона, то говорят, что опцион находится «в деньгах». Если цена акции ниже цены исполнения, то говорят, что опцион находится «без денег». Пут опционы имеют противоположные определения.
• График выплат позволяет наглядно увидеть доходы по опциону в момент истечения опциона.
• Пут—колл паритет демонстрирует, что цены колл и пут опционов на одни и те же акции с одной и той же ценой исполнения зависят друг от друга. Если зависимость между ценами опционов на рынке значительно отличается от паритетной, инвесторы могут получать дополнительные доходы конструированием позиций, представляющих собой комбинации пут и колл опционов. Занятие таких позиций постепенно приведет к установлению пут-колл паритета.
• В течение периода действия опциона рыночная цена колл опциона больше, чем его внутренняя стоимость, потому что всегда есть шанс, что к моменту истечения срока опциона цена на базисные акции поднимется выше ее текущего уровня.
• Модель ценообразования опционов Блэка-Шольца (ОРМ) может быть использована для оценки стоимости колл опциона.
• Стоимость колл опциона является функцией пяти переменных: 1) текущей цены акции, 2) цены исполнения, 3) периода опциона, 4) безрисковой ставки, 5) вариации цены акции.
• Как собственный, так и заемный капитал фирмы могут рассматриваться в рамках теории опционов. Имея это в виду, можно получить представление о влиянии изменений в активах и источниках средств на рыночную оценку долговых обязательств и акционерного капитала.