Geum.ru

Лекции по дкб селищева А. С

Вид материалаЛекции

Содержание


Мартин Вулф. ДОЛЛАР И ЕВРО: Битва пигмеев
Подобный материал:
1   2   3   4   5   6   7   8   9   10   11

Мартин Вулф. ДОЛЛАР И ЕВРО: Битва пигмеев10


Когда желаешь чего-нибудь, будь осторожнее — желание может исполниться. Сегодня, когда евро (который один невоздержанный на язык валютный трейдер как-то обозвал «туалетной бумагой») почти достиг паритета с долларом, его отцы-основатели лопаются от гордости. Но сильный евро может оказаться не такой уж приятной новостью, как им мечталось.

Сегодня евро стоит на 18% больше, чем в октябре 2000 г., когда он достиг рекордно низкой отметки. С конца января 2002 г. он вырос на 13%. Однако по историческим меркам евро остается еще очень слабым. Синтетический курс евро (искусственная величина, полученная путем конвертации национальных валют в евро задним числом) в августе 1995 г. равнялся $1,4. Аналитики Goldman Sachs считают, что евро до сих пор недооценен по сравнению с долларом на 25%.





Поскольку валютные рынки склонны к гиперболизации, можно представить себе, что размеры дальнейшего вздорожания евро будут значительными. Это бы соответствовало историческому опыту. После отмены в 1971 г. Бреттон-Вудской системы фиксированных валютных курсов, доллар пережил два длительных периода падения (в 70-е гг. и в 1985 — 1995 гг.) и два периода роста (в первые годы президентства Рейгана и после 1995 г.). Вопрос в том, означает ли нынешняя слабость доллара и, соответственно, сила евро начало нового периода.

Это вполне возможно. Последнее вздорожание доллара совпало с непомерно разыгравшимся аппетитом иностранцев к американским активам и огромным дефицитом текущего платежного баланса. Еще в I квартале этого года дефицит составлял 4,3% ВВП. Зато иностранный спрос на реальные американские активы почти пропал. В 2000 г. чистый приток прямых иностранных инвестиций и вложений в акции американских компаний составил $228 млрд, во второй половине прошлого года — уже $16 млрд. С понижением процентных ставок валюта лишилась поддержки. Однако рост производительности в США по-прежнему гораздо выше, чем в других развитых странах. По данным брюссельского Центра европейских политических исследований (CEPS), реальный рост ВВП на душу работающего населения в Евросоюзе составил в прошлом году какие-то жалкие 0,4%, а в США он остается значительным. Но рост производительности не дает доллару поддержки. Как указывают экономисты банка HSBC, «одна из самых поразительных черт экономической ситуации в США в последнее время — разрыв между ростом производительности и ростом прибылей».

Одновременно с тенденциями, ослабляющими доллар, действуют тенденции, усиливающие евро. Прекратился отток капитала из зоны евро. В 2000 г. базовый платежный баланс зоны евро, складывающийся из текущего платежного баланса, чистых прямых инвестиций и чистых портфельных инвестиций, составлял минус 153,8 млрд евро. Во второй половине прошлого года он поднялся до плюс 59,4 млрд евро. С ростом базового платежного баланса неотвратимо усиливается и повышательное давление на евро.

Что несет зоне евро рост ее валюты? Goldman Sachs считает, что «рост евро за период с начала года практически не повлияет на рост ВВП в зоне евро в 2002 г.» и что даже «потребительские расходы вырастут благодаря тому, что в результате низкого роста цен на импорт увеличится покупательная способность». При этом Goldman Sachs также доказывает, что стремительный 10% -ный взлет евро снизит рост ВВП на 1,1 процентного пункта в первый год и еще на 0,2 процентного пункта — в течение следующего года. Следовательно, дальнейший существенный рост евро будет оказывать значительное отрицательное воздействие на производство в зоне евро. Вероятность этого негативного влияния растет в силу нынешней зависимости ЕС от внешнего спроса. С I квартала 2001 г. по I квартал 2002 г. экономика зоны евро выросла всего на 0,1%. При этом внутренний спрос способствовал снижению ВВП на 0,7 процентного пункта, а положительное сальдо торгового баланса — росту на 0,8 процентного пункта. Поразительно, что такая крупная экономическая зона настолько зависит от внешнего спроса.

Предположим, что Япония и развивающиеся страны Восточной Азии попытаются замедлить рост своих валют. Вообразим также, что курс фунта стерлингов продолжит снижение относительно евро. Тогда коррекция платежного баланса США по большей части будет происходить за счет зоны евро. К счастью, этот процесс есть чем компенсировать. Как указывает Goldman Sachs, 10% -ный рост евро снизит инфляцию на 0,9 процентного пункта в первый год и еще на 0,3 процентного пункта — в последующий год. Европейскому центробанку, борющемуся с инфляцией, это будет только на руку. Если курс евро взлетит, ЕЦБ должен будет проводить гораздо более мягкую денежную политику, чем до сих пор.

Тем не менее смягчение денежной политики едва ли способствует оживлению спроса, особенно в зоне с пугающе слабой динамикой производительности. Сильный рост евро в сочетании с низким ростом производительности приведет к падению прибыльности в экспортоориентированных секторах экономики. А это ведет к снижению инвестиций. Кроме того, слабый рост производительности отчасти объясняет хронически низкий рост потребительского спроса в зоне евро, особенно в Германии.

В то время как потребительский спрос будет оставаться на низком уровне, слабым будет и спрос в госсекторе. CEPS не верит в эффективность бюджетной политики. Экономический прогноз Организации экономического сотрудничества и развития на 2003 г. предсказывает сокращение структурного бюджетного дефицита зоны евро на 0,4% ВВП. Франция может проигнорировать свои обязательства, связанные с ограничением бюджетного дефицита в соответствии с положениями «Пакта стабильности и роста». Но нет причин ожидать увеличения госрасходов на стимулирование экономики. Здесь мы видим битву пигмеев: в США — огромная потребность в капитале и низкая стоимость активов, в зоне евро — никудышная динамика производительности и вялый внутренний спрос. Беспокойство должен вызывать тот факт, что реакция зоны евро усилит, а не компенсирует коррекцию в США. Поборники евро хотели, чтобы у них была своя валюта и чтобы их регион играл более значительную роль в мировой экономике. Их желание исполнилось. Скоро мы узнаем, понимают ли они, что с этим делать. (FT, 26. 06. 2002) Автор — обозреватель Financial Times


Б.1.2. Иена