Лекции по дкб селищева А. С
| Вид материала | Лекции |
- Лекции по дкб селищева, 2805.66kb.
- Лекции по дкб селищева, 581.84kb.
- Лекции по дкб селищева А. С. Последнее, 165.7kb.
- Лекции по дкб селищева А. С. Последнее, 737.65kb.
- Лекции по дкб селищева, 1394.25kb.
- Лекции по дкб селищева, 1085.24kb.
- Лекции Селищева А. С. по курсу «Теория ценных бумаг», 1514.54kb.
- Лекции Селищева А. С. «Производные финансовые инструменты», 171.47kb.
- А. С. Селищева Последнее обновление 28. 01. 2012 = Приложения «Г» к лекции, 3466.33kb.
- А. С. Селищева Последнее обновление 0 0 201 2 = Приложения «Б» к лекции, 1799.31kb.
Барри Айхенгрин. Мировая валюта: Чем заменить доллар5
Более полувека американский доллар служил валютой не только США, но и всему миру. Доллар был доминирующим эквивалентом обмена в трансграничных сделках и наиболее популярным активом, используемым центробанками и правительствами для создания финансовых резервов. Эта валюта стала терять блеск еще до нынешних проблем с долгом США. Ее доля в мировых резервах центробанков за последние 10 лет снизилась с 70 до 60%.
Объяснить это несложно. Преимущество Америки в мировой экономике уже не так велико, как в прошлом. Вполне естественно, что международная монетарная система меняется вслед за переменами в экономике и становится многополярной. Если США делят мировую экономическую сцену с другими странами, то и доллару придется уступить место другим валютам.
В недавней книге «Непомерная привилегия: взлет и падение доллара» (Exorbitant Privilege: The Rise and Fall of the Dollar; в 1960-е гг. непомерной привилегией французский президент Жискар д'Эстен назвал преимущество, которым обладают США как эмитент резервной валюты) я как раз занимался этим вопросом. Один из выводов: в будущем доллар и евро будут делить лидерство в мире. Кроме того, заглядывая вперед на 10 и более лет, можно предположить, что международную роль получит и китайский юань.
А вот специальные права заимствования (SDR), единицы отчетности, используемые МВФ, такой роли не получат. Можно было бы предположить, что SDR — корзина из четырех валют — помогла бы центробанкам и правительствам застраховать их валютные риски. Но процесс эмиссии этой квазивалюты сложен, и не существует рынка, на котором устанавливается ее курс.
Барри Айхэнгрин (Barry Eichengreen) (born 1952) is an American economist who holds the title of George C. Pardee and Helen N. Pardee Professor of Economics and Political Science at the Univ. of California, Berkley, where he has taught since 1987. Eichengreen's mother is Lucille Eichengreen, a Holocaust survivor and author.
He has done research and published widely on the history and current operation of the international monetary and financial system. He received his Ph.D. from Yale Univ. in 1979. He was a senior policy advisor to the IMF in 1997 and 1998, although he has since been critical of the IMF.
His best known work is the book Golden Fetters: The Gold Standard and the Great Depression, 1919-1939, Oxford University Press, 1992.
Полагаю, что будущему, в котором сегодняшние ведущие валюты — доллар и евро — доминируют в международных транзакциях, нет реалистичной альтернативы. Но репутация обоих «валютных домов» сильно подмочена. Печальная неспособность политиков США справиться с долговым потолком заставила глав центробанков сомневаться в надежности доллара. Неудачи европейских политиков в разрешении кризиса суверенных долгов наводят на грустные размышления о будущем евро. Менее года назад вполне возможно было вообразить портфели резервных валют, где доминируют доллар и евро. Сегодня главы центробанков с тревогой ищут альтернативы обеим больным валютам. Но никакой готовой альтернативы они не найдут. Рынок золота мал и волатилен. Гособлигации Китая остаются недоступными. Валюты второго ряда — швейцарский франк, канадский доллар и австралийский доллар — крайне малы. Как актив они малы даже все вместе взятые.
Учитывая все сказанное, разве не пришло время заняться SDR? Почему не создать рынки, на которых эти деньги могли бы обращаться? Разве это не тот самый единственный шанс — возможность преодолеть ситуацию, в которой американский федеральный резерв и Европейский центробанк обладают мировой монополией на поставки ликвидности?
К сожалению, ответ на этот вопрос: нет. SDR не станут спасением для центробанков, разочарованных в долларе и евро. Причина становится очевидной после минутного размышления: совокупная доля доллара и евро в корзине валют, составляющих SDR, приближается к 80%. Расширение корзины и включение в нее валют развивающихся рынков поможет, но только до некоторой степени, поскольку на США и Европу по-прежнему приходится половина мировой экономики и более половины ликвидных финансовых рынков. SDR будет очень плохой защитой для стоимости, если стоимость будут терять доллар и евро.
Есть идея лучше: начать работу над созданием более привлекательного глобального актива. Идеальным инструментом были бы облигации, привязанные к динамике глобального ВВП, доходность которых менялась бы в зависимости от темпов мирового роста. Похожим образом работают ВВП-сертификаты (warrant), выпускаемые правительствами Коста-Рики и Аргентины.
Это даст центробанкам инструмент, который будет вести себя как глобальный широкодиверсифицированный портфель активов. Такой актив будет компенсировать инфляцию и обесценение валюты в США и Европе, поскольку выплаты по облигациям будут зависеть от номинального, а не реального ВВП. МВФ может задействовать свои полномочия по выпуску облигаций и выкупать привязанные к ВВП бумаги у национальных правительств, обеспечивая этот новый глобальный резервный актив своей поддержкой и стимулируя правительства к выпуску таких облигаций.
Профессор Йельского университета Роберт Шиллер давно выступает с идеей ВВП-облигаций. Но пока ему не удалось убедить ни одно правительство. Убедить политиков поддержать облигации, привязанные к глобальному ВВП и эмитируемые МВФ, будет еще сложнее. Но если государства и центробанки всерьез обеспокоены поиском альтернатив доллару и евро, начинать нужно сейчас. И ВВП-облигации — одна из реальных возможностей.
Фомченков Тарас. Доллар еще пригодится. Новый виток мировых экономических проблем сильнее всего может отразиться на России или Китае6
Вероятность второй волны кризиса в ближайшее время невелика. Однако в течение трех-четырех лет возможно появление новых проблем и витка развития предкризисной ситуации.
Следующей страной, на которой последствия возможного кризиса могут сказаться сильнее всего, будет уже не США, а развивающаяся страна - Китай или Россия. К такому выводу пришли участники видеомоста Москва - Пекин.
По мнению директора Института экономики РАН Руслана Гринберга, в панику впадать не следует, несмотря на то, что положение с финансовыми рынками и с устойчивостью мировых резервных валют достаточно тревожное. Так, например, Россия и Китай способны предложить миру решение вопроса постепенного отхода от доминирующей валюты. И в рамках БРИК, и в рамках "двадцатки", считает эксперт, подобную работу уже пора начинать.
Руслан Гринберг
Новый виток развития предкризисной ситуации, по словам председателя комитета по финансовым рынкам Торгово-промышленной палаты Якова Миркина, может быть связан с тем, что по-настоящему причины и следствия кризиса 2008 года не устранены. За этот сценарий, считает эксперт, играет сложившаяся в мире обстановка денежной экспансии, восстановление докризисной модели "высокоскоростных" спекулятивных финансов. Тем не менее, по словам Миркина, есть одфактор, работающий против негативного развития событий. "Динамика курса доллара подвержена циклическим колебаниям. И сейчас мы находимся в нижней точке, откуда может начаться укрепление валюты США".
С этим не согласились китайские коллеги. Как подчеркнул научный сотрудник Центра мировой экономики Китайского института современных международных отношений Вэй Лян, пространства для маневра в США, особенно после снижения учетной ставки рефинансирования (напомним, до 2013 года ее постараются сохранить на уровне 0-0,25 процента) практически не осталось. Что делать в такой ситуации? Перво-наперво, сошлись во мнении эксперты, пора задуматься о создании корзины стабильных валют вместо использования одного доллара при международных расчетах. Однако, считает Яков Миркин, расшатывать доллар тоже не стоит. Китай, напомнил эксперт, имеет около 2 триллионов долларов в ценных бумагах США, поэтому заинтересован в стабильности "американца".
Однажды в обменнике7
Большинство американцев, скорее всего, никогда даже не держали в руках иностранной валюты. Нью-йоркский колумнист "Денег", скрывающийся под псевдонимом Ohubelka, рассказывает, почему она не нужна и как поступает меньшинство, которому вдруг понадобились странные чужие дензнаки.
Как нас (вернее, тех из нас, кто родился до, скажем, 1975 года) учили классики, капитализм обречен. Мысль об этом не дает покоя миллионам капиталистов и огромному количеству им сочувствующих. Само собой разумеется, что крах капитализма будет означать крах всех его символов: Голливуд будет делать фильмы о технике безопасности овцеводства, в Белом доме откроют школу рабочей молодежи, а доллары пустят на растопку. Естественно, встает вопрос о том, чем могут заменить эти самые доллары жители страны — эпицентра грядущего краха. Как и когда средний американец может раздобыть твердую валюту: перспективные китайские юани, суверенные российские рубли или, на худой конец, кризисные европейские евро?
Скажу сразу, что вышеупомянутый средний американец с наличной иностранной валютой практически никогда не сталкивается. Потому что ему она не нужна. Обычно мы рассматриваем иностранную наличность либо как способ защитить свои накопления, либо как атрибут путешествия за границу. Привычка хранить валюту других стран как хедж против инфляции американцам чужда. Ничего удивительного: хранение любой наличности — это неудобно и рискованно. А наличие развитой банковской системы (вклады в которую гарантируются государством) и множественных альтернативных вариантов инвестиций делают эту затею уж совсем бессмысленной.
Теперь о туризме: по разным оценкам, примерно от 22% до 37% американцев имеют паспорта. А так как в повседневной жизни паспорт американцам не нужен, то можно смело предположить, что за границу ездит хотя и не такое уж маленькое, но все же меньшинство. Что же делать, если вы входите в это самое бойкое меньшинство и вам нужно "в Париж, по делу, срочно", в кармане у вас только доллары, а для счастья и спокойствия вы бы предпочли евро? У вас три пути.
Воспользоваться обменником. Все происходит по схеме, хорошо знакомой большинству читателей. Вы просто обмениваете имеющуюся у вас американскую валюту (наличную или безналичную) на наличность, эмитированную иностранными государствами, по грабительскому розничному курсу. Главное преимущество этого подхода — быстрота получения инвалюты. Недостатки связаны с трудностью нахождения обменников (обычно это маленькие киоски в аэропортах, и то не во всех, уличные обменники есть только в самых крупных городах и гостиницах — для поиздержавшихся туристов) и немаленькой наценкой к текущему курсу (должно быть, за удобство).
Можно заказать валюту в своем банке. Процедура несложная: нужно заполнить один бланк в любом отделении вашего банка (или форму на его странице в интернете), где указать нужную вам валюту, сумму, номинал банкнот. Когда ваша валюта будет готова, вам позвонят из того же отделения и скажут, что денежки можно забрать. Все совсем несложно и не нужно рыскать по городу в поисках гостиницы с обменником. Преимущества: простота и надежность (вы знаете, с кем имеете дело и на кого жаловаться в случае чего). Недостатки: обычно этот процесс занимает два-три дня, и банк подкручивает курс обмена в свою пользу где-то процентов на пять.
Третий и иногда самый выгодный с точки зрения обменного курса способ конвертировать доллары в, скажем, евро — покупка у специализированной фирмы через интернет. Тут все совсем просто: идете на их страницу в интернете, заказываете необходимую вам сумму в инвалюте (оплата кредитной или дебетовой картой), и через день-два на адрес, на который приходит счет вашей карты, курьер привезет пакет с деньгами. Однако сложности есть и тут. Самая главная заключается в том, что, имея дело с подобными фирмами (которые, естественно, заманивают наивного покупателя симпатичным курсом обмена), вы рискуете столкнуться с массой непонятных взносов, надбавок и так далее. В конечном итоге то, что выглядело так привлекательно, будет стоить дороже, чем в обменном киоске самой жадной нью-йоркской гостиницы.
Резюме: покупка наличной валюты для американцев — дело хотя и нетрудное, но часто сложное и еще чаще невыгодное. Бывалые же путешественники добывают наличные из банковских автоматов в стране пребывания (это не бесплатно, но и не дорого) или, что еще выгоднее, пользуются кредитными карточками, выданными банками, не взимающими то, что называется foreign transaction fee,— плату за покупки, сделанные за рубежом (из крупных американских банков такие карточки эмитирует, например, CapitalOne).
Еще раз подчеркну: для среднего американца покупка иностранной валюты является не инвестиционным вложением, а функцией поездки заграницу. Есть, конечно, энтузиасты, играющие на рынке Forex, но о них — отдельный и печальный разговор.