Geum.ru

Енный экономический университет "ринх" рыночная экономика и финансово-кредитные отношения учёные записки выпуск 14 Ростов-на-Дону 2008

Вид материалаУченые записки
Жаркова Ю.С.
Подобный материал:
1   2   3   4   5   6   7   8   9   10   11

Жаркова Ю.С.


О РАЗВИТИИ РОССИЙСКОГО РЫНКА ГОСУДАРСТВЕННЫХ ЦЕННЫХ БУМАГ


За время своего становления государственный рынок ценных бумаг в постсоветской России прошел различные этапы, которые отражают как положительные стороны, в частности, создание базы разнообразных инструментов, обращающихся на рынке государственных ценных бумаг, а также ряд отрицательных тенденций, центральным из которых выступает кризис августа 1998 г., который явился переломным этапом в его становлении.

В настоящее время происходит восстановление и развитие этого немаловажного сектора финансового рынка, правовые основы которого были заложены в самом начале реформирования экономики.

В результате этого кризиса на время была приостановлена торговля государственными ценными бумагами. Однако можно говорить о его возрождении в последующем, поскольку идет периодическое наращивание деловой активности на рынке государственных ценных бумаг. Так к концу октября 2004 г. емкость рынка госбумаг достигла 216 трлн руб. (около 9,9% годового ВВП), увеличившись за 10 месяцев в реальном выражении в 2,4 раза101.

Однако в дальнейшем динамика рынка госбумаг отражает замедление деловой активности, а впоследствии снова ее рост. Причинами этих колебаний как правило являются:

- уровень доходности по госбумагам коррелирует с уровнем доходности на рынке в целом, и уровень доходности по ним реагирует на колебания рынка в целом (в частности, средневзвешенные эффективные ставки вторичного рынка в конце 2004 г. не превышали 60% годовых, в то время как еще в июле того же года они были втрое выше);

- на рынок государственных ценных бумаг большое влияние оказывает политика государственных органов, курирующих его, в частности Министерства Финансов.

В целом по итогам 2004 г. валютная доходность вложений в ГКО составила более 100% годовых, в ОФЗ около 80% годовых, в то время как в ОВВЗ менее 50%.

Данные тенденции позволяют говорить о том, что по показателям доходности и надежности вложения в государственные ценные бумаги РФ можно приравнять к депозитным вкладам в крупных банках.

Следовательно, рынок государственных обязательств обладал до августа 2005 г. потенциалом наиболее быстро растущего сектора экономики, что, несомненно, повышало интерес инвесторов.

Так в 2006 г. рынок государственных ценных бумаг имел следующую динамику. Сумма внутреннего долга, оформленная в государственных ценных бумагах - государственных краткосрочных облигациях (ГКО) и государственных среднесрочных казначейских обязательствах (ГСКО) на 1 июля 2006 г. уменьшилась почти на 1% по отношению к 1 января 2006 г. Оборот вторичных торгов за первое полугодие 2006 г. увеличился значительно - на 50%.

За 1 полугодие 2006 г. на рынке государственных краткосрочных облигаций был проведен 1 аукцион по размещению ГКО со сроком обращения 1 год. На вторичном рынке проведено 124 торга. Стоимость ГКО, находящихся в обращении на 1 июля 2006 г. составила 32,34% от аналогичного показателя на 1 января 2006 г. Доля краткосрочного внутреннего долга в общем объеме государственного долга продолжает уменьшаться с одновременным увеличением доли среднесрочного. На 1 июля 2006 г. это соотношение составило 10,4% и 89,6%, на 1 января 2006 г. соответственно 32% и 68%.

Что касается объема государственных ценных бумаг находящихся в коммерческих банках, то по состоянию на 1 января 2007 г. он оценивается в 437 млрд руб., что на 72,4 млрд руб. (или на 20%) выше значения на начало прошлого года.102

За все время функционирования рынка ГКО с 1996 г. было эмитировано 293 выпуска с различными сроками обращения: 36 выпусков со сроком обращения 3 месяца, 105 выпусков со сроком обращения 6 месяцев, 73 выпуска со сроком обращения 9 месяцев и 79 выпусков облигаций со сроком обращения 12 месяцев. На 1 июля 2006 г. в обращении находилось 5 выпусков ГКО. В течение первого полугодия 2006 г. было погашено 8 выпусков ГКО. Однако, проведение успешных операций с государственными ценными бумагами невозможно без четкого понимания законов ценообразования, наиболее активно влияющих именно на данный сектор финансового рынка.

К числу первичных и наиболее важных объективных внешних факторов ценообразования на государственные ценные бумаги относятся регламентирование способа установления цены и придание определенной направленности процессу дальнейшего изменения текущих цен. Эти возможности заложены в условиях выпуска и распространения ценных бумаг. Стоит отметить два крайних проявления действия подобных факторов.

При жесткой регламентации заранее задаются не только исходная цена продажи и конечная цена выкупа, но и (в той или иной степени) весь тренд изменения цен в пределах между этими полюсными значениями. Цены на государственные ценные бумаги становятся фиксированными ценами продавца, не зависящими от поведения покупателя.

При мягкой регламентации эмитент предопределяет только первичную цену и цену выкупа, тогда как на вторичном рынке имеет место свободное рыночное ценообразование.

Применительно к рассмотренным выше видам государственных ценных бумаг, получивших распространение в России в течение последних шести лет, фактор ценовой регламентации проявляется по-разному.

Так, к облигациям внутреннего займа относится действие механизма рыночного ценообразования, при котором цена формируется в процессе взаимодействия (свободного торга) продавцов и покупателей, на основе выравнивания спроса и предложения. В этих условиях существует реальная возможность одновременного осуществления сделок в разных местах и по разным ценам.

Ряд внешних факторов регулятивной природы оказывает влияние на цены не прямо, а посредством воздействия на величину спроса и предложения, от которых, как известно, зависит рыночная цена государственных ценных бумаг. В реальной практике чаще всего происходит понижение рыночной цены ценных бумаг вследствие сокращения спроса на них или роста предложения. Наиболее типичные ситуации здесь таковы.