Geum.ru

Лекции по курсу «Теория ценных бумаг»

Вид материалаЛекции

Содержание


Желобанов Д. Одна регистрация на всю жизнь
Смородская П., Гайдаев В., Ладыгин Д. Биржа пошла по спискам.  ММВБ предложила реформу листинга
Подобный материал:
1   ...   7   8   9   10   11   12   13   14   15

Смородская П., Ладыгин Дм. Убытки прошли по спискам. Бумаги убыточных эмитентов останутся на бирже1


Федеральная служба по финансовым рынкам (ФСФР) пошла на смягчение требований к компаниям, чьи ценные бумаги торгуются в высших котировальных списках бирж. Теперь эти эмитенты могут не бояться исключения из списков в результате убытков в кризисные годы. Если бы не мораторий ФСФР, с биржи могли бы уйти бумаги таких компаний, как АФК "Система", Трубная металлургическая компания и Промсвязьбанк.

Вчера ФСФР сообщила, что Минюст зарегистрировал приказ службы "Об особенностях применения оснований для исключения ценных бумаг из котировальных списков фондовых бирж". Этот документ позволит биржам не исключать из высших котировальных списков ("А1" и "А2") ценные бумаги эмитентов, получивших убыток в 2008 и 2009 годах. "Мы пошли на этот мораторий, поскольку ряд компаний, чьи бумаги торгуются в высших списках, получили убытки в прошлых годах из-за финансового кризиса. Если бы мы их исключили, ценные бумаги могли оказаться за бортом биржевой торговли",— говорит глава ФСФР Владимир Миловидов. По его словам, инициатива об изменении условий листинга исходила от российских бирж. "Появление этого приказа позволяет сгладить последствия экономического кризиса для российских публичных компаний, а значит, позитивно влияет на российский рынок акций",— сообщили в пресс-службе ММВБ.

По данным ФБ ММВБ за второй квартал 2010 года, не соответствуют требованиям безубыточности пять компаний, чьи бумаги входят в высшие котировальные списки: "Гражданские самолеты Сухого", Промсвязьбанк, АФК "Система", "Полиметалл" и Трубная металлургическая компания (ТМК). Все пять компаний получили убыток и в 2008-м, и в 2009 годах, и если бы не мораторий ФСФР, их бумаги покинули бы котировальные списки.

Ценные бумаги этих компаний трудно назвать высоколиквидными. Максимальный дневной оборот на ФБ ММВБ из них в августе по акциям был у ТМК (300 млн руб.), по сделкам репо с облигациями АФК "Система" — 100 млн руб. Для сравнения: оборот по акциям Сбербанка в августе превышал 10 млрд руб. в день, репо с облигациями "Газпрома" ежедневно составляло 1,5-2 млрд руб. Однако исключение даже пяти компаний негативно сказалось бы на ликвидности российского рынка, говорит Владимир Миловидов.

По данным РТС за второй квартал 2010 года, эмитенты всех бумаг из списков "А1" и "А2" были безубыточными в 2008-2009 годах.

Мораторий ФСФР не только поможет сохранить ликвидность на биржевых торгах, но и избавит управляющие компании от необходимости менять свой портфель. Пенсионные накопления, средства военной ипотеки, собственные средства страховых компаний и средства страховых резервов можно инвестировать только в бумаги из списка "А1". "Этот приказ позволит инвесторам не менять структуру своих инвестиций при несоответствии инструментов формальным требованиям регулятора",— говорит директор департамента листинга РТС Оксана Деришева. "Сейчас управляющие компании могут инвестировать в ценные бумаги большую часть пенсионных накоплений. При этом ограничение по спискам наложено не только на частные управляющие компании, но и на ВЭБ",— отмечает гендиректор "ВТБ — Управление активами" Наталия Плугарь.

Желобанов Д. Одна регистрация на всю жизнь1


Правительство упрощает публичным компаниям выпуск ценных бумаг — государственной регистрации допэмиссий не потребуется

Правительство вчера одобрило подготовленный ФСФР законопроект, освобождающий от государственной регистрации дополнительные выпуски ценных бумаг, уже обращающихся на бирже, сообщил руководитель службы Владимир Миловидов. Сегодня в России есть не требующие госрегистрации биржевые облигации, которые можно выпускать без обеспечения на срок до трех лет. Теперь предлагается распространить этот порядок на другие бумаги публичных компаний, рассказал Миловидов. Но для этого эмитент должен существовать не менее трех лет, бонды должны быть исключительно процентные или дисконтные, срок их обращения — не более трех лет. Для выпуска облигаций без регистрации достаточно, чтобы на бирже обращались любые бумаги эмитента, для дополнительного выпуска обыкновенных акций или «префов» необходимо, чтобы на бирже обращались именно акции.

Новый закон не увеличит риски инвесторов, уверен Миловидов. «Проблема качества эмитентов тоже есть, мы работаем над повышением требований к листингу и облигациям — т. е. не только упрощаем процедуру, но и встречно усиливаем контроль для повышения качества бумаг», — поясняет он. Если эмитент уже зарегистрировал выпуск облигаций или акций по открытой подписке и они включены в котировальный список, он уже раскрыл всю необходимую информацию. А если бумаги уже плохие, то контроль за регистрацией второго выпуска не улучшит их качество: нарушения в момент выпуска можно обнаружить лишь в документах, можно отслеживать нарушения законодательства и по существующим выпускам — однако эта же нагрузка ложилась не только на ФСФР, но и на биржу и за биржей она остается, утверждает Миловидов.

Такой двойной контроль явно избыточен, что снизит издержки привлечения капитала на фондовом рынке и повысит привлекательность российских торговых площадок для инвесторов, заявил премьер-министр Владимир Путин. Эмитент избавляется от дополнительной административной нагрузки и может легче привлекать капитал: пусть косвенно, но этим регулятор подталкивает компании выходить на биржу, вторит Миловидов.

Процедура эмиссии в России излишне жестка, и решение этого вопроса может повысить активность рынка, но нужно упрощать и процедуру первичных размещений — введенное в законопроект право частичной оплаты при размещении бумаг с привлечением андеррайтера приближает российский рынок к международной практике, считает предправления НАУФОР Алексей Тимофеев. Любое улучшение условий размещения для эмитентов можно только приветствовать, говорит представитель ММВБ.


Смородская П., Гайдаев В., Ладыгин Д. Биржа пошла по спискам.  ММВБ предложила реформу листинга2

Федеральная служба по финансовым рынкам (ФСФР) намерена реформировать систему листинга на российских биржах и сделать ее понятной для иностранных инвесторов. ММВБ уже подготовила свои предложения — сократить количество котировальных списков. Эксперты считают, что к притоку иностранных инвесторов это не приведет.

В конце прошлой недели группа ММВБ представила эмитентам концепцию преобразования системы листинга. "Весной впервые был поставлен вопрос о необходимости пересмотра правил листинга. ММВБ провела анкетирование участников рынка, по итогам которого была проработана концепция, которая во многом совпадает с нашими идеями",— сообщил глава ФСФР Владимир Миловидов. По его словам, сейчас у иностранных инвесторов вызывает непонимание многообразие котировальных листов, а также существование рядом с ними внесписочных бумаг. "С точки зрения инвесторов не должно быть разницы, покупает ли он ценные бумаги в Лондоне, или в России",— согласен президент ММВБ Рубен Аганбегян.

Согласно законодательству в России предусмотрены пять котировальных списков — А первого уровня, А второго уровня, Б, В, И. Для каждого листинга предусмотрены требования к эмитентам и бумагам, например по капитализации. Также существует сегмент внесписочных бумаг, для включения в которые не требуется согласия эмитента. На ФБ ММВБ в котировальные списки включены акции 89 компаний, в перечне внесписочных бумаг — 157. На Лондонской фондовой бирже существует только два списка — для основного рынка (Main market) и альтернативного (AIM), на Франкфуртской и Токийской фондовых биржах — по три списка. При этом на иностранных биржах нет внесписочных бумаг.


2696 эмитентов

имели листинг на Лондонской фондовой бирже на 31 августа 2010 года, на ФБ ММВБ — не более 700


Участники рынка признают, что действующая система листинга несовершенна. "Мы неоднократно видели, что на бирже торгуются бумаги компаний, которые по факту являются пустышками",— признает гендиректор ИК "Церих Кэпитал Менеджмент" Александр Щеглов. Еще одной проблемой, по его словам, является качество бумаг в высших списках. ""Газпрома", например, нет в этих списках. При этом, как показал кризис, не все бумаги из высшего списка — высокого качества. От этого страдают институциональные инвесторы, которым разрешено инвестировать только в бумаги высшего котировального списка",— говорит господин Щеглов.

ММВБ предлагает провести реформирование системы листинга в два этапа. На первом из пяти котировальных списков предлагается сделать два — доступный для всех инвесторов и только для квалифицированных. На втором этапе предлагается убрать внесписочные бумаги и сделать три списка, но для этого требуется внести изменения в законодательство. "В законе о рынке ценных бумаг прописано, что допуск к торгам на фондовой бирже возможен как с прохождением процедуры листинга, так и без, что предполагает наличие внесписочных бумаг",— говорит директор по листингу и работе с эмитентами ФБ ММВБ Леонид Савинов.

ММВБ предлагает изменить и критерии листинга. Сейчас в случае неисполнения одного из требований бумага переводится в список более низкого уровня. В августе ФСФР пришлось пойти на приостановку требования по безубыточности (см. "Ъ" от 18 августа). ММВБ предлагает разработать систему оценки (скоринга), выставляя за соблюдение каждого требования определенный балл. Решение об исключении из списка будет приниматься исходя из суммы баллов.

Хотя предложенная система листинга и станет ближе к мировой практике, притока иностранных клиентов на российские биржи не ожидается. "Фонды, которые инвестируют во второй эшелон, априори ориентированы на большие риски, и им все равно, есть ли бумага в списке. Те же, кто выдерживает более взвешенный уровень рискованности, также смотрят не на списки, а на ликвидность",— говорит директор Simargl Capital Дмитрий Садовый. "У иностранных инвесторов нет ограничения на котировальные списки, для них важно, входит ли бумага в признаваемый индекс, например в MSCI Russia",— говорит Александр Щеглов.