А. С. Селищева Последнее обновление 24. 0 2012 = Приложения «В» к лекции

• А. С. Селищева Последнее обновление 28. 01. 2012 = Приложения «Г» к лекции, 3466.33kb.
• А. С. Селищева Последнее обновление 0 0 201 2 = Приложения «Б» к лекции, 1799.31kb.
• А. С. Селищева Последнее обновление 16. 0 2012 = Приложения «Д» к лекции, 932.1kb.
• А. С. Селищева Последнее обновление 2 02. 2012 = Приложения «Б» к лекции, 3482.02kb.
• А. С. Селищева Последнее обновление 05. 0 201 2 = Приложения «Б» к лекции, 1864.05kb.
• А. С. Селищева Последнее обновление 16. 03. 2012 = Приложения «А» к лекции, 1345.63kb.
• А. С. Селищева Последнее обновление 16. 02. 2012 = Приложения «Е» к лекции, 973.43kb.
• А. С. Селищева Последнее обновление 01. 01. 2012 = Приложения «В» к лекции, 2020.29kb.
• А. С. Селищева Последнее обновление 28. 09. 2011 = Приложения «В» к лекции, 1737.2kb.
• А. С. Селищева Последнее обновление 01. 12. 2011 = Приложения «Б» к лекции, 1095.75kb.

Сильвия Аскарелли, Майкл Сисит. Ошибка брокера1 Индекс Лондонской фондовой биржи FTSE-100 за несколько минут до закрытия торгов в понедельник резко упал в результате ошибки брокера, добавившего лишний ноль в заявку. Ошибка случилась в брокерском подразделении банка Lehman Brothers. К заказу на продажу пакета акций на сумму 30 млн фунтов стерлингов ($42,65 млн) был по ошибке добавлен 0, и заказ был исполнен на сумму в 300 млн фунтов ($426,5 млн). «Там [в Lehman Brothers] во вторник утром, наверное, была кровавая баня, когда они пришли и поняли, что произошло», — высказал предположение о последствиях инцидента трейдер одного из американских фондов. Финансовые последствия ошибки могут стоить банку миллионы фунтов стерлингов. В результате продажи акций на такую огромную сумму индекс FTSE-100 упал на 3,5% (206,3 пункта) относительно уровня закрытия в пятницу — до отметки 5690,5. По словам трейдеров, за 3 — 5 минут до закрытия торгов индекс находился на отметке 5825 пунктов; таким образом, после ошибки брокера он упал примерно на 2,3%. Но исполнение крупного заказа на продажу акций ведущих британских компаний, по словам сотрудников Лондонской фондовой биржи (LSE), существенно усилило давление на котировки, наблюдавшееся в течение дня. Трейдеры описывают последние минуты торгового дня в понедельник как ужасные. «Была просто лавина продаж — и все на закрытии, — говорит фондовый аналитик одной из крупных лондонских фирм. — Люди просто с ума сходили, пытаясь понять, откуда он [заказ на продажу] идет». Итоговое падение британского индекса было гораздо более значительным, чем на других европейских рынках. Немецкий индекс Xetra DAX снизился на 1,2%; французский CAC-40 — на 1,4%; итальянский индекс Mibtel вырос на 0,5%. Тем не менее представитель LSE заявил, что биржа не планирует аннулировать результаты сделки или пересматривать цену закрытия индекса. На бирже не считают проведенную сделку манипуляцией. Представитель Управления финансовых услуг, органа, регулирующего финансовые рынки Великобритании, заявил, что в управлении ожидают доклада LSE. В системах электронных торгов ошибки случаются не так уж редко. В 1998 г., например, трейдер компании Salomon Brothers положил руку на клавиатуру компьютера, случайно послав таким образом заказ на продажу 14 500 фьючерсных контрактов на сумму 7,3 млрд франков ($960 млн). Биржа отказалась аннулировать сделку. Известно, что несколько ошибок было совершено на срочной бирже Eurex, включая две в прошлом году. (WSJ, 15. 05. 2001) Оверченко М., Сафронов Б. Рынок никому не верит2 Робкий рост американского фондового рынка оказался под угрозой из-за многочисленных скандалов с бухгалтерской отчетностью компаний. Банкротство Enron заставляет инвесторов сбрасывать акции любой компании, сообщающей о пересмотре финансовых результатов или проблемах с отчетностью. Инвесторы потеряли доверие к американским акциям, что может дорого обойтись фондовым рынкам всего мира. В понедельник акции крупного производителя сетевого оборудования Enterasys Networks рухнули на 61%, а ее рыночная капитализация снизилась с $2,2 млрд до $855 млн. Все началось в пятницу вечером, когда Enterasys отложила обнародование своих показателей по результатам деятельности в IV квартале 2001 г. и объявила, что Комиссия по ценным бумагам и биржам (SEC) проводит в отношении ее расследование. Компания также сообщила, что в ее азиатско-тихоокеанском подразделении выявлены проблемы в бухгалтерской отчетности. По сообщению Enterasys, один из финансовых директоров компании в четверг обнаружил документы, в соответствии с которыми контракт на продажу продукции подразделением Enterasys в Азиатско-Тихоокеанском регионе на $4 млн, учтенный прошлым летом, не должен был включаться в отчетность по стандартам GAAP. Enterasys направила запрос своему аудитору KPMG и решила отложить публикацию квартальных показателей. А через час после того, как была обнаружена проблема с контрактом, компания узнала, что ее проверяет SEC. По словам гендиректора Enterasys Генри Фиалло, в компании «очень мало знают о расследовании», однако «очевидно, что [оно и проблема в азиатском подразделении] — не связанные вещи». Ситуация с Enterasys — не единичный пример. Проблемы с раскрытием финансовой информации обнаружились не у одной только Enterasys; в результате по итогам торгов индекс Dow Jones упал на 2,2% до 9687,1 пункта, а NASDAQ Composite — на 2,9% до 1855,5. «Все эти проблемы с отчетностью довлеют над рынком, — говорит Эд Макмейхон, руководитель фондового отдела Merrill Lynch. — Из-за них люди агрессивно продавали на прошлой неделе, затем был короткий рост, и вот снова падение. Люди жутко боятся плохих новостей [об отчетности], но, похоже, их поток еще не прекратился». Реакция рынка иллюстрирует озабоченность инвесторов. Они связали проблемы Enterasys с проблемами других компаний. Промышленный конгломерат Tyco International, испытывающий сейчас серьезные финансовые трудности, сообщил, что за последние три финансовых года потратил около $8 млрд на покупку более 700 компаний; об этих поглощениях никогда не было объявлено публично. Акции Tyco упали на 19%. Вместе с ними упали, на 5% и 14% соответственно, акции General Electric и Williams, к бухгалтерской отчетности которых в последнее время тоже появились вопросы. В NASDAQ на 50% подешевели акции производителя презервативов и шприцев Medi-Hut в результате появления обвинений в том, что значительную часть доходов компания получила от операций, проводившихся через одного из ее сотрудников. Об этих операциях также никогда не сообщалось. «Инвесторы готовы подозревать всех и вся, и мне кажется, что это долгосрочная проблема», — говорит аналитик «НИКойла» Алексей Казаков. Причем потеря доверия инвесторов может дорого обойтись не только американскому, но и всем остальным рынкам, в том числе и российскому. «Это психологический феномен, который может сказаться и на российском рынке — на нем играют иностранные инвесторы, а они теперь будут меньше прощать», — говорит Казаков. Он считает одним из вероятных последствий переориентацию части инвесторов с акций в более безопасные инструменты, например облигации. «Это скажется на всех рынках, мы можем пострадать из-за сокращения лимитов», — говорит Казаков. Впрочем, российский рынок пострадает меньше остальных — нашим компаниям трудно разочаровать инвесторов. Эксперты смогли назвать лишь единственный похожий пример в российской практике — падение котировок акций «ЛУКОЙЛа» из-за задержки с опубликованием отчетности GAAP за 2000 г. «В России нормальная отчетность только начала появляться», — говорит управляющий директор ИК «Проспект» Андрей Гальперин. «У нас старт более низкий, в цены заложено меньше требований инвесторов», — рассуждает Казаков. При этом основным фактором, который будет двигать российский фондовый рынок в этому году, по его мнению, станет повышение корпоративной прозрачности, а не экономический рост и не политика Путина. (Использованы материалы WSJ.) Кириллов Роман. Тихой сапой. Биржевые котировки определяют мелкие игроки и их небольшие сделки1 Американские исследователи биржевых операций из школы менеджмента им. Уитмана Сиракьюсского университета проанализировали, кто и как влияет на определение цены того или иного финансового инструмента в ходе свободного биржевого торга. Они отмечают, что значительная часть процесса выявления цены (price discovery) происходит на рынке опционов, причем, как ни парадоксально, мелкие и средние сделки влияют на котировки гораздо больше, чем крупные. На рынке акций схожая ситуация. Однако эксперты полагают, что три главные группы игроков – мелких, средних и крупных – действуют на ценовые движения почти в равной пропорции. Современный фондовый рынок предлагает инвесторам множество аналитических механизмов для выработки стратегий поведения. Эти методы помогают понять, как и благодаря кому происходит выявление цены финансового инструмента в ходе торгов. Вопрос лишь в том, как разгадать скрытые намерения других участников и что может подать верный сигнал к действию. Большинство биржевых теорий схожи в том, что отличие крупных игроков от средних и мелких заключается в способности первых свободно перемещать свои капиталы для поиска благоприятного момента. Иными словами, крупный участник смотрит, что будет завтра. Средние же ищут для решений аналоги событий в прошлом. Участники привыкли, что значительные колебания котировок определяют держатели капиталов – крупные игроки. По мнению профессора Амбера Ананда из школы менеджмента им. Уитмана Сиракьюсского университета, отсутствие таких движений должно сигнализировать, что на рынке властвуют средние и мелкие игроки. «На рынке опционов сделки маленького размера составляют примерно 40% от процесса определения цены, - считает профессор Ананд. – Средние сделки обеспечивают 41%». Американский эксперт делает вывод, что информированные трейдеры не любят сделки крупного размера: они фрагментируют свои заявки, основываясь на ликвидности и своих способностях не выдавать стратегию. На рынке акций процесс установления цены тех или иных активов в результате взаимодействия покупателей и продавцов (не следует путать с обычным ценообразования) тоже сопряжен с тем, что крупные игроки нередко пытаются скрыть размеры планируемых операций. Но эксперты отмечают, что здесь информированные крупные трейдеры маскируются все же реже. «Мелкие и средние игроки больше подвержены новостям и эмоциям. Они оперируют меньшими суммами, им проще делать многократный прогон своих средств, но их вклад в торговлю я бы снизил с 40 до 25-30% - сказал управляющий активами ИГ AG Capital Дмитрий Сусанов. – На рынке акций роль крупных участников повыше». Павлов Владимир, Басманов Евгений. Аналитики бьют в молоко. Инвесторы игнорируют прогнозы роста прибыли компаний1. Фондовый рынок, который обычно чувствительно реагирует на различные макроэкономические и корпоративные новости, как ни странно, спокойно воспринимает прогнозы аналитиков об изменении прибылей компаний. К такому выводу пришли исследователи из Тулейнского университета и университета Питсбурга, которые проанализировали реакцию рынка на публикацию 196 тыс. квартальных и долгосрочных прогноза в период с 1997 по 2000 год. Результаты исследования вызвали противоречивую реакцию экспертов и самих участников рынка. Ученые из США отслеживали динамику колебаний котировок акций в течение ближайших 40 минут после публикации пересмотренных прогнозов по прибыли. Цена акций оставалась практически неизменной, следует из их презентации для Американской финансовой ассоциации «Свидетельства о том, что аналитики не являются важными информационными посредниками». Подобные исследования проводились и раньше, но тогда движение котировок рассматривалось на более длительных отрезках времени. Все же торопиться с выводами, что труд аналитиков пропадает зря, не стоит, полагают эксперты. Они настаивают на том, что анализ поведения акций в краткосрочной перспективе для фондового рынка непоказателен. «Прогнозы в отношении будущей прибыли уже отчасти заложены в текущую стоимость бумаг компании. Именно поэтому в течение короткого времени новый прогноз почти не будет влиять на ее стоимость, - сказал аналитик IHS Global Insigh Ян Рендольф. – Такая аналитическая информация в большей степени определит динамику цен акции в долгосрочном периоде». Константин Демченко Александр Потавин Примечательно, что если все же кто и останется без работы после недавней публикации выводов американских ученых, то явно не российские специалисты. «Российский рынок сейчас очень нежный. Стоит одному более или менее серьезному аналитику сделать прогноз, выбивающийся из тренда, как все меняется. Инвесторы пытаются из кучи разных мнений сформировать одно, что обязательно отражается на стоимости бумаг, - считает управляющий директор «Эверест Эссет Менеджмент» Константин Демченко. – Чем хуже мы себя чувствуем, тем более восприимчивы к различным новостям и прогнозам». Впрочем, отраженная в исследовании спокойная реакция участников рынка может просто означать, что для многих из них предложенные прогнозы не стали откровением. «Инвесторы, от которых на самом деле зависит динамика стоимости акций, получают такую информацию за несколько дней. Важные сведения доводятся в первую очередь именно до крупных игроков, а уже потом ее отыгрывают, узнав из СМИ, мелкие инвесторы», - уверен главный аналитик ИК IT-invest Александр Потавин. Смородская П. Хулиганы на ММВБ пробили индекс ММВБ2. Игра на повышение с неликвидными акциями дополнительного выпуска ВТБ сказалась на индексе ММВБ. Вчера в течение дня он несколько раз на секунду пробивал уровень 1400 пунктов. Ограничения ММВБ, введенные с середине дня, не смогли удержать индекс, этот курьезный процесс может продержаться и сегодня. ФСФР уже запросила информацию по торгам у биржи. Вчера индекс ММВБ показал свой годовой максимум 1412,27 пункта. После 11.00 мск свечи по индексу ММВБ несколько раз в секунду достигали вожделенной отметки. По итогам торгов индекс показал 1332,29 пункта, прибавив 1,14%. Как оказалось, так нестандартно индекс ММВБ повел себя из-за скачков в котировках по обыкновенным акциям ВТБ дополнительного выпуска. Торги допвыпуска начались в начале октября 2009 года в разделе внутрисписочных ценных бумаг. Тогда же котировки допвыпуска акций ВТБ были включены в расчет индекса ММВБ. Котировка для индекса определяется как средневзвешенная десяти последних сделок. Допвыпуск ВТБ будет объединен с основным выпуском через три месяца. В целом доля обыкновенных акций ВТБ и индексе ММВБ невелика – порядка 3,2%. Однако колебания котировок допвыпуска акций ВТБ были такими значительными, что смогли сдвинуть размер индекса ММВБ почти на 6%. По словам старшего трейдера ИК «Максвелл Капитал» Михаила Молодова, вчера акции допвыпуска ВТБ после 11.00 выросли с 12,87 до 29,8 коп., то есть на 130%. При этом оборот по выпуску составил всего порядка 1,2 млн. руб. Акции основного выпуска ВТБ вчера закрылись на уровне 6,59 коп. Глава ФСФР Владимир Миловидов назвал ситуацию, происходящую с котировками дополнительного выпуска акций ВТБ, курьезной. «Мы запросили информацию по торгам у ММВБ. Будем анализировать на факт манипулирования», - сказал г-н Миловидов, отметив, что «экономического смысла» в росте котировок допвыпуска ВТБ не видит. «Это могла быть и ошибка, когда игроки вошли не в тот стакан по акциям ВТБ. А может, и простое «хулиганство», - говорит Владимир Миловидов. – Теоретически такого быть не должно – когда акции разных выпусков одного эмитента торгуются с таким разрывом». Михаил Молодов Владимир Миловидов Вчера поздно вечером ММВБ опубликовала сообщение о сложившейся ситуации: «Совершенные сделки с дополнительным выпуском акций ОАО «Банк ВТБ» оказали кратковременное, но заметное влияние на значение индекса ММВБ». В связи с существенным ростом котировок допвыпуска акций ВТБ в 11.52 мск торги были приостановлены на час. Как говорится в сообщении биржи, «в целях нормализации ситуации» 15 декабря 2009 года с 14.00 установлены предельные границы колебания цен: верхний предел – 0% от цены закрытия предыдущего торгового дня, - нижний – 90%. Однако и такое ограничение не смогло удержать в пределах индекс ММВБ – к концу торгов он еще раз показал уровень 1405 пунктов: слишком велика разница в котировках акций ВТБ двух выпусков. С сегодняшнего дня границы колебаний по допвыпуску установлены в размере плюс-минус 40%, но и это не станет решением проблемы. Такие проколы вверх по индексу ММВБ не несут в себе последствий для участников рынка, хотя всё могло бы быть иначе, если бы срочный рынок биржи, где обращаются фьючерсы на индекс ММВБ, был более ликвидным. Вчера по таким ценам фьючерсы не покупались. Виталий Гайдаев. На биржах началась приватизация. Инвесторы скупают акции по плану правительства1 На российском фондовом рынке объемы биржевых торгов достигли рекордных показателей, а индексы выросли на 2,3-3,1%. Ажиотажным спросом со стороны западных и российских инвесторов пользовались бумаги Сбербанка и "Роснефти", а также других компаний и банков, о деталях будущей приватизации которых накануне говорил первый вице-премьер Игорь Шувалов. Акции "Транснефти", исключенной из приватизационного списка, упали в цене на 5,7%. Вчера на российском фондовом рынке царил ажиотаж. Инвесторы с забытым азартом скупали ценные бумаги российских компаний. Объем торгов на ФБ ММВБ достиг 92,5 млрд руб.— максимального значения в этом году. В секции RTS Standard объем торгов составил 22,8 млрд руб., рекордного показателя с начала работы площадки. Индекс РТС прибавил по итогам дня 3,1%, достигнув отметки 1604,86 пункта. Индекс ММВБ вырос на 2,3%, закрывшись на отметке 1528,11 пункта — максимального значения с 16 апреля этого года. В лидерах спроса выделялись компании из госсектора, прежде всего Сбербанк, ВТБ и "Роснефть". Котировки их обыкновенных акций выросли на 4,3-5,8%, а суммарный объем торгов составил более половины (51,6 млрд. руб.) от биржевого. "День был исключительным, такого интереса к бумагам не наблюдалось уже давно,— отмечает директор департамента по торговле акциями Банка Москвы Дмитрий Скворцов.— Спрос был не только внутренним, но и внешним". По словам эксперта, спрос со стороны западных фондов многие брокеры называли ажиотажным. В первую очередь скупали акции Сбербанка и "Роснефти". Участники рынка объясняют рост интереса к компаниям из госсектора активизацией программы приватизации. Накануне первый заместитель премьер-министра РФ Игорь Шувалов представил новые подробности будущей приватизационной программы. Основные детали программы были известны и раньше (см. "Ъ" от 13 октября). Но как отмечают аналитики "Тройки Диалог", ранее государство говорило о программе сроком на три-четыре года объемом $10 млрд ежегодно, тогда как господин Шувалов упомянул сумму $60 млрд при сроке в пять лет. В дополнение к этому был расширен список подлежащих приватизации компаний за счет "Ростелекома", "Аэрофлота" и ряда транспортных активов. "Любое размещение — это создание повышенного интереса к бумагам, которое сопровождается ростом их стоимости",— отмечает директор Simargl Capital Дмитрий Садовый. Как считают аналитики "Юникредит Секъюритиз", предстоящая продажа 9% акций Сбербанка посредством выпуска депозитарных расписок должна быть положительно воспринята участниками рынка. Показательно, что на вчерашних торгах акции "Транснефти", исключенной из списка приватизационных компаний, упали в цене на 5,7%. По словам Дмитрия Садового, на ожидании приватизации многие инвесторы скупали бумаги компании на протяжении нескольких месяцев, в результате чего их стоимость довольно сильно выросла. "Теперь, когда стало понятно, что ожидания не оправдались, мы увидели сброс бумаг и падение их стоимости",— отмечает господин Садовый. 1 Финанс. № 21(207). 4-10.06.2007. С.50 -54. 1 Ведомости. 11.06.2009. Б3 (четверг). 1 Ведомости. 22.09.2009. Б3 (вторник). 1 Коммерсант. 20.07.2010. С. 8 (вторник). 1 Ведомости. 22.07.2010, ссылка скрыта. С. 9 (четверг). 2 Ведомости. 04.10.2010. № ссылка скрыта. С 20 (понедельник). 1 Ведомости. 15.10.2010. № ссылка скрыта. С. 9 (пятница). 1 РБК daily. 14.12.2010 (вторник). 2 Ведомости. 14.04.2011 (четверг). 1 Ведомости. 07.06.2011 (вторник). 1 РБК daily. 15.06.2011 (среда). 2 Коммерсант. 15.06.2011 (среда). 1 Ведомости. 20.10.2011. № 198(2964). Четверг. 1 РБК daily. 07.11.2011. Понедельник. 2 Ведомости. 24.02.2012. Пятница. 1 Ведомости. 29.12.2000. № 241(323). Пятница. Последний выпуск 2000 года. 1 Ведомости. 16.05.2001. № 83(406). Среда. 2 Ведомости. 06.02.2002. № 18(581). Среда. 1 РБК daily. 01.02.2008. С. 3 (пятница). 1 РБК daily. 25.12.2010. С. 3 (пятница). 2 РБК daily. 16.12.2009. С. 5 (среда). 1 Коммерсант. 22.10.2010. С. 1, 8 (пятница).