Отчет об оценке стоимости действующего предприятия ОАО "машиностроительный завод"

Вид материала

Содержание

15 Оценка методом дисконтированного будущего денежного потока
Таблица 26 Коэффициент Бета российских машиностроительных компаний (выборочно)
Оао «автоваз»
Оао «камаз»
Выручка от реализации, тыс. рублей
Себестоимость продукции, тыс. рублей
Затраты на 1 рубль реализованной продукции, коп.
Валовая прибыль, тыс. рублей
Прибыль от продаж, тыс. рублей
Прибыль до налогообложения, тыс. рублей
Чистая прибыль, тыс. рублей
Обоснованная рыночная стоимость, тыс. рублей
Рыночная стоимость собственного капитала, тыс. рублей

Подобный материал:

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10

15 ОЦЕНКА МЕТОДОМ ДИСКОНТИРОВАННОГО

БУДУЩЕГО ДЕНЕЖНОГО ПОТОКА

Одним из наиболее распространенных методов доходного подхода к оценке бизнеса является метод дисконтированного будущего денежного потока. Как и другие варианты доходного подхода, он основан на базовой посылке, в соответствие с которой стоимость доли собственности в предприятии равна текущей стоимости будущих доходов, которые принесет эта собственность. В процессе применения данного метода оценки денежные поступления рассчитываются для каждого из нескольких будущих периодов. Денежные поступления конвертируются в текущую стоимость посредством расчетов, учитывающих ожидаемый рост и время получения выгод, риск, связанный с потоком выгод, и стоимость денег в зависимости от времени.

Применение метода дисконтированного будущего денежного потока наиболее обосновано для оценки предприятий, имеющих определенную историю хозяйственной деятельности (желательно прибыльной) и находящихся на стадии роста или стабильного экономического развития.

Чистый денежный поток - это сумма денежных средств, которая остается после того, как удовлетворены все потребности бизнеса в денежных средствах в данном операционном периоде. Чистый денежный поток, как правило, рассматривается как денежные средства, которые можно направить на пополнение собственного или инвестируемого капитала.

В процессе настоящей оценки расчеты производились на основе определения чистого денежного потока для собственного капитала ОАО «Машиностроительный завод»:

Чистый доход после уплаты налогов

Амортизация и другие не денежные расходы

Капитальные затраты

Прирост собственного оборотного капитала

Прирост долга с выплатой процентов за вычетом сумм выплат в погашение долга

Денежный поток

Прогнозы, содержащиеся в отчете, основывались на текущих рыночных условиях и предполагаемых краткосрочных факторах, влияющих на изменение спроса и предложения. Предполагалось также, что в прогнозный период будет сохраняться стабильная экономическая ситуация. Эти прогнозы подвержены изменениям и зависят от ситуации, складывающейся на рынке. Все расчеты в рамках метода дисконтированного будущего денежного потока проводились в рублях РФ.

Высокий уровень риска, характеризующий российский рынок инвестиций, делает неоправданным рассмотрение длительного периода в качестве прогнозного. В процессе расчета будущих денежных потоков был определен прогнозный период равный трем годам: с 2001 года по 2003 год.

Определение величины будущих доходов и расходов ОАО «Машиностроительный завод» в прогнозный и постпрогнозный период проводилось на основе бизнес-плана стратегического развития предприятия по направлениям его основной деятельности.

Таблица 21

Прогнозируемый объем реализации продукции ОАО «Машиностроительный завод»

Год	Объем реализации, тыс. руб.
2001	400000
2002	500000
2003	580000
2004	670000

Ежегодный прирост объема производства продукции прогнозируется в 2001 году в размере 25 %, в 2002 и 2003 годы – 16 %, в постпрогнозный период – 19,0 %.

Себестоимость реализованной продукции определялась с учетом фактических затрат на производство товарной продукции и себестоимости переходящих остатков на складах готовой продукции предприятия. Величина коммерческих расходов определена с учетом фактических данных и планируемых в бизнес-плане расходов прогнозный период. Рост коммерческих расходов обусловлен увеличением расходов на рекламу и расходов, связанных с реализацией (сбытом) продукции.

Таблица 22

Прогнозируемая себестоимость реализации продукции

Год	Себестоимость реализации, тыс. рублей
2001	312000
2002	400000
2003	464000
2004	543000

Затраты на 1 рубль реализованной продукции с учетом фактического уровня доходов и расходов акционерного общества, зафиксированного в 2000 году, и планируемых аналогичных показателей составят от 0,78 до 0,81 рубля. В последующие периоды ожидается увеличение затрат на 1 рубль реализованной продукции за счет увеличения условно-постоянных расходов на содержание и эксплуатацию устаревающих основных фондов.

Величина амортизационных отчислений в прогнозный и постпрогнозный периоды определялась также по бизнес-плану развития производства.

Таблица 23

Прогнозируемая величина амортизационных отчислений

Год	Амортизация, тыс. руб.
2001	14500
2002	15700
2003	18500
2004	16500

По данным ОАО «Машиностроительный завод» объем капитальных вложений в 2001 году составит 30000 тыс. рублей, в 2002 году – 45000 тыс. рублей, в 2003 году – 52000 тыс. рублей, в постпрогнозный период – 60000 рублей.

Финансово - эксплуатационная потребность в оборотном капитале (ФЭП) рассчитывалась аналитическим (опытно- статистическим) методом. Данный метод заключается в том, что ФЭП подсчитываются за ряд лет (3-5 лет) и усредняются. Расчеты ведутся на основе соотношения:

ФЭП = итог второго раздела актива баланса (запасы) + дебиторская задолженность - кредиторская задолженность.

Полученная путем усреднения величина корректируется с учетом ожидаемых тенденций в планируемом периоде.

Определенная таким образом ФЭП на весь ретроспективный период составляет 86666 тыс. рублей, за период с начала 1999 года – 142256 тыс. рублей.

В третьем квартале 2000 года ФЭП, определенная по данной формуле, составила 197706 тыс. рублей, что превышает потребность в оборотном капитале.

Стоимость оцениваемого предприятия в постпрогнозный период определяется с учетом предположения, что бизнес способен приносить доход и по окончании прогнозного периода. Ожидается, что после окончания прогнозного периода доходы бизнеса стабилизируются и в остаточный период будут иметь место стабильные долгосрочные темпы роста или бесконечные равномерные доходы.

С учетом перспектив ожидаемого развития ОАО «Машиностроительный завод» в постпрогнозный период расчет ставки дисконта проводился по модели Гордона, когда годовой доход послепрогнозного периода капитализируется в показатели стоимости при помощи коэффициента капитализации, рассчитанного как разница между ставкой дисконта и долгосрочными темпами роста. При отсутствии темпов роста коэффициента капитализации будет равен ставке дисконта. Модель Гордона основана на прогнозе получения стабильных доходов в остаточный период и предполагает, что величины износа и капиталовложений равны.

Расчет конечной стоимости в соответствии с моделью Гордона производится по формуле:

V_(term) = CF_(t+1) / (K-g), где

V_(term) - стоимость в постпрогнозный период;

CF_(t+1) - денежный поток доходов за первый год постпрогнозного периода;

K - ставка дисконта;

g – ожидаемые долговременные темпы роста.

Конечная стоимость V_(term) по формуле Гордона определяется на момент окончания прогнозного периода.

Ожидаемый долговременный темп роста должен основываться на прошлых достижениях предприятия, прогнозах его возможных будущих операций и других факторах. Учитывая специфику предприятия, имеющего все предпосылки для успешного развития, ожидаемый долговременный темп роста прогнозируется на уровне 16 % в год.

Дисконтная ставка - ставка отдачи (доходности), используемая для конвертации денежной суммы, подлежащей выплате или получению в будущем, в нынешнюю стоимость. Дисконтная ставка выражается как процентная ставка, определяемая по рыночным данным об альтернативных инвестициях. При ее расчете учитываются такие факторы, как уровень процентных ставок, ставок отдачи (доходности), ожидаемых инвесторами от аналогичных инвестиций, а также риск, присущий ожидаемому потоку выгод (Международные стандарты оценки. Руководство по применению и исполнению №4. Оценка бизнеса).

Дисконтная ставка совместима с рассматриваемым видом ожидаемых выгод. Так как в процессе оценки ОАО «Машиностроительный завод» при расчетах величин прогнозного денежного потока уровень цен корректировался с учетом ожидаемого уровня инфляции, то для приведения его в текущую стоимость определялась номинальная процентная ставка доходности для данного объекта инвестиций.

В рамках оценки стоимости собственного капитала ОАО «Машиностроительный завод» расчет дисконтной ставки для денежного потока на собственный капитал производился на основе модели оценки капитальных активов и кумулятивным методом.

Модель оценки капитальных активов основана на предположении, что инвестор стремится к получению дополнительных доходов по сравнению с гарантированными доходами от безрисковых инвестиций.

В соответствии с моделью оценки капитальных активов дисконтная ставка находится по формуле:

R = R_f +  * (R_m - R_f), где

R_f - очищенная от риска ставка дохода;

 - коэффициент Бета, являющийся мерой систематического риска, связанного с макроэкономическими и политическими процессами, происходящими в стране;

R_m - среднерыночная ставка доходности.

Данная модель является наиболее объективной, поскольку основана на реальной рыночной информации, а не на экспертной оценке. В качестве безрисковой ставки была принята доходность валютных облигаций РФ со сроком погашения в 2005 году (так как в этом интервале времени находятся прогнозный и постпрогнозный период деятельности ОАО «Машиностроительный завод») в размере 14,83 %.

Таблица 24

Общая информация о еврооблигациях Российской Федерации: Россия 05 (RUSGLB05=RR)

Эмитент	Министерство финансов Российской Федерации
Дата размещения	24 июля 1998
Заявленный объем, долл.	2 968 968 000,00
Размещенный объем, долл.	2 968 695 000,00
Валюта выпуска	USD
Дата погашения	24 июля 2005
Досрочное погашение	Нет
Тип купона	Фиксированный
Периодичность купона	Раз в полгода
Ставка дохода, % год.	8,750
Начало исчисления первого купонного дохода	24 июля 1998
Дата выплаты первого купонного дохода	24 января 1999
Дата погашения последнего купона	24 июля 2005
Метод расчета доходности	ISMA – Yield to Maturity
Дата расчета по сделке	Trade + 3В
Порядок исчисления дней	30Е/360
Агент по размещению	Goldman Sachs International Ltd.
Листинг и основные торговые площадки	Люксембург, межбанковский рынок
Текущий рейтинг	(S&P) CCC
Разрешена покупка резидентами	С ограничениями
Разрешена покупка нерезидентами	Да
Клиринг	Euroclear, CEDEL
* ISMA (Ассоциация международного рынка ценных бумаг)
Источник: Российские долговые ценные бумаги. Краткий справочник. – Тройка Диалог, 2000

В настоящее время именно еврооблигации России являются наиболее разумным финансовым инструментом для определения безрисковой ставки. Среди всех отечественных аналогов они обладают максимальным объемом выпуска (более 15 млрд. долларов США), наличием большого количества разнообразных траншей и легкостью получения необходимой информации об их доходности. Кроме того, даже в связи с августовским кризисом 1998 года, по данному виду ценных бумаг дефолт не объявлялся.

Термин «еврооблигация» применяется к облигациям, выпущенным федеральным правительством, муниципальными или корпоративными заемщиками и размещенным за пределами, как страны-эмитента, так и страны, в валюте которой номинированы эти облигации. Изначально так назывались облигации американских корпораций, эмитируемые в долларах США за пределами США. Позднее, однако, термин приобрел более широкое значение и сейчас описывает целый класс долговых ценных бумаг, обращающихся за пределами стран-эмитентов.

Рынок еврооблигаций является одним из наименее регулируемых финансовых рынков в мире, что значительно облегчает как выпуск этих инструментов, так и вложение в них средств.

Большинство сделок на рассматриваемом рынке проводится через финансовые центры Лондона (три четверти вторичного рынка еврооблигаций), Гонконга, Сингапура и, в меньшей степени, Нью-Йорка и Токио.

В связи с особенностями налогообложения, ликвидностью и надежностью (по еврооблигациям риск дефолта близок к нулю, так как один процесс согласования условий реструктуризации требует участия не менее 95% держателей, достичь чего практически невозможно) ставки дохода по еврооблигациям существенно ниже, чем по облигациям, обращающимся на национальных рынках.

В 1996 году Российская Федерация осуществила первый выпуск еврооблигаций (Россия 01). Рынок довольно быстро наращивал объем: с ноября 1996 по август 1998 года Россия выпустила еврооблигаций со сроками погашения от 3 до 30 лет на сумму около $16 млрд. Еврооблигации являются самыми дорогими среди валютных долгов России с точки зрения процентного обслуживания. Однако именно эти облигации рассматриваются в качестве основного источника будущих иностранных кредитов, и Россия уделяет приоритетное внимание выплате по ним процентов. В апреле 2000 года было заявлено, что Россия может вернуться на международные долговые рынки уже в 2001 году (Российский долговые ценные бумаги. Краткий справочник. – Тройка Диалог, 2000).

Ликвидность рынка обеспечивается большим числом инвесторов, участвующих в торговле этими бумагами. Цены суверенных еврооблигаций определяются отношением к России иностранных инвесторов. Доходность на
1 октября 2000 года составляла 11,77 – 14,67 % (журнал «Эксперт», №41, 2000).

Здесь следует отметить, что процентной ставкой вообще называется относительный размер платы за пользование ссудой (кредитом) в течение определенного периода времени. Процентная ставка, взимаемая банком по кредитам, называется кредитной процентной ставкой. Частным случаем кредитной процентной ставки является ставка рефинансирования Центрального банка РФ. Это ставка процента, под который ЦБ РФ выдает коммерческим банкам кредит для пополнения их резервов. Процентная ставка, выплачиваемая банком по депозитным вкладам, называется депозитной процентной ставкой. Кредитная и депозитная процентные ставки могут быть номинальными и реальными.

Номинальной называется процентная ставка, объявленная кредитором. Она учитывает не только доход кредитора, но и индекс инфляции. Реальная процентная ставка - это номинальная процентная ставка, приведенная к неизменному уровню цен, то есть скорректированная с учетом инфляции («очищенная от влияния инфляции»). Таким образом, реальная процентная ставка - это процентная ставка, которая при отсутствии инфляции обеспечивает такую же доходность от займа, что и номинальная процентная ставка при наличии инфляции (см. Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов, утвержденные Министерством экономики РФ, Министерством финансов РФ, Государственным комитетом по строительству, архитектуре и жилищной политики РФ № ВК 477 от 21 июня 1999 года).

Для оценки дополнительного уровня доходности во внимание была принята средняя рыночная доходность российского фондового рынка, что и требует теория и практика финансовых расчетов. При определении средней доходности набора (портфеля) инвестиций за определенный период или средней доходности вложения капитала за несколько периодов времени следует рассчитывать средний цепной темп прироста по формуле средней геометрической, так как начальная сумма инвестиций меняется от периода к периоду.

Доходность вообще является производным показателем от общей суммы совокупного чистого дохода, произведенного капиталом за определенный период времени, и величины богатства собственника капитала на начало периода. Так как благосостояние на конец периода будет равно сумме его величины на начало периода плюс величина совокупного чистого дохода, полученного собственником за весь период, формулу расчета доходности можно представить следующим образом:

Доходность = (Благосостояние₁ – Благосостояние₀) / Благосостояние₀,

где индексы 0 и 1 обозначают соответственно начало и конец периода времени.

Наряду с доходностью ценных бумаг или их портфелей, может быть определена доходность конкретного финансового рынка в целом (например, РТС). Для этого можно использовать изменение какого-либо фондового индекса (РТС, АК&М и др.). Прирост (снижение) этого индекса за определенный период должен быть отнесен к значению индекса на начало периода:

r_m = (I₁ - I₀) / I₀, где

I₁, I₀ – значения фондовых индексов соответственно на конец и начало периода;

r_m – уровень доходности рынка в целом.

Таблица 25

Динамика рыночной доходности, определенной с учетом изменений индекса

Российской Торговой Системы (РТС)

Дата	Значение индекса РТС	Доходность рынка, % годовых
01.10.95	86,09
01.10.96	165,57	92,3
01.10.97	503,96	204,4
01.10.98	41,18	-91,8
01.10.99	84,50	105,2
01.10.00	199,08	135,6

Представленные выше данные позволяют определить, что уровень средней рыночной доходности диверсифицированного портфеля акций, с учетом изменений индекса Российской Торговой Системы (РТС) за период с 1 октября 1995 года по1 октября 2000 года, составляет 18,25%.

Коэффициент Бета служит мерой систематического риска и показывает чувствительность ценных бумаг к колебаниям рынка. Коэффициент Бета больше единицы, если относительный риск по акциям конкретной компании или отрасли превышает среднерыночный, и меньше 1, если относительный уровень риска ниже среднего.

Можно предположить, что для ОАО «Машиностроительный завод», представляющее машиностроительную отрасль, значение коэффициента Бета сопоставимо со средним значением данного показателя, определенного по машиностроительным компаниям России на основе данных рейтинга акций агентства AK&M по степени риска на 30 сентября 2000 года (см. табл. 26). В качестве сравнения можно принять во внимание, что по некоторым данным коэффициент Бета без долговой нагрузки для предприятий машиностроения составляет 0,26 (см. Лимитовский М. А. Параметры модели стоимости капитальных активов в условиях РФ. - www.shfm.ru).

В то же время, коэффициентом Бета измеряется систематический риск имеющегося у сравниваемых компаний акционерного капитала с долговой нагрузкой, а как раз долговая нагрузка ОАО «Машиностроительный завод», структура инвестированного капитала которого имеет некоторую долю долгосрочных заемных средств, отличается от той, какая свойственна другим машиностроительным предприятиям.

Коэффициент Бета, очищенный от долговой нагрузки, служит показателем предпринимательского риска компании, то есть риска, присущего ее бизнесу, так как устраняет эффект финансовой зависимости. Публикуемые же значения коэффициента Бета акций, рассчитанные на основе рыночной доходности, показывают, какой риск свойственен акционерному капиталу компании при данном существующем уровне ее долговой нагрузки. Для того, чтобы «освободить» коэффициент Бета от долговой нагрузки, необходимо использовать данные о коэффициенте Бета с долговой нагрузкой, целевой структуре капитала, ставке налога на прибыль и произвести соответствующие расчеты на основе следующей формулы:

_L = 1 + (1 – Т_с) * В/S * _u, где

_L – коэффициент Бета акций с долговой нагрузкой;

Т_с – ставка налога на прибыль (30%);

В/S – коэффициент долг/собственный капитал компании, рассчитанный в рыночных ценах;

_u - коэффициент Бета акций без долговой нагрузки (показатель предпринимательского риска).

Так как в структуре капитала ОАО «Машиностроительный завод» присутствует долгосрочная задолженность, то есть соотношение долг/собственный капитал составляет 0,052, то значение коэффициента Бета для оцениваемой компании (по медианному значению) составляет 0,2342.

Таблица 26

Коэффициент Бета российских машиностроительных компаний (выборочно)

Наименование компании	Коэффициент Бета с долговой нагрузкой	Коэффициент долг / собственный капитал	Коэффициент Бета без долговой нагрузки
ОАО «АВТОВАЗ»	0,0524	1,068	0,0300
ОАО «ГАЗ»	0,4831	0,182	0,4284
ОАО «КАМАЗ»	0,4207	-0,005	0,4221
ОАО «Объединенные машиностроительные заводы» (Группа «Уралмаш-Ижора»)	0,0014	0,000	0,0014
Среднеарифметическое значение	0,2394	0,3114	0,2205
Медиана	0,2366	0,0912	0,2260

Таким, образом, дисконтная ставка, определенная на основе модели оценки капитальных активов, составила 15,63%:

R = 14,83 + 0,2342 * (18,25 – 14,83) = 15,63%.

Кумулятивный метод определения дисконтной ставки основывается на учете безрисковой ставки дохода, к которой прибавляется экспертно оцениваемая премия за инвестирование в данную компанию. Эта премия представляет собой доход, который требует инвестор в качестве компенсации за дополнительный риск, связанный с капиталовложениями в данную компанию, по сравнению с безрисковыми инвестициями.

Кумулятивный метод наилучшим образом учитывает все виды рисков инвестиционных вложений, связанные как с факторами общего для отрасли и экономики характера, так и со спецификой оцениваемого предприятия. В результате проведенного анализа ОАО «Машиностроительный завод» с использованием экспертных оценок величины премий за риск (см. Оценка бизнеса / Под ред. Грязновой А. Г., Федотовой М. А. - М.: Финансы и статистика, 1999. - 512 с.) была определена ставка дисконтирования в размере 21,83% (см. табл. 27).

Таким образом, в результате использования двух методов оценки дисконтная ставка были определены ее различные значения, требующие заключительного согласования.

При согласовании полученных значений принималось во внимание следующее. Ставка дисконтирования, определенная на основе модели оценки капитальных активов, учитывает только систематический риск, а ставка дисконтирования, определенная кумулятивным методом, предполагает оценку, прежде всего несистематического риска получения ожидаемых в будущем доходов, который обусловлен особенностями соответствующей отрасли и конкретного предприятия. Поскольку деятельность ОАО «Машиностроительный завод» носит специализированный характер, и, учитывая тот факт, что оцениваемое предприятие имеет ряд индивидуальных проблем, модели на основе капитальных активов и кумулятивному методу были приданы веса – 0,4 и 0,6 соответственно. Таким образом, ставка дисконтирования была определена в размере 19,35%.

При дальнейших расчетах, приведение валютной ставки дисконтирования определенной выше в рублевую проводилось с учетом концепции паритета процентных ставок, в основе которой, в свою очередь, лежит идея, что изменение валютных курсов зависит от соотношения ожидаемых темпов инфляции в двух странах. Концепция паритета процентных ставок гласит: ожидаемый в году t обменный курс «спот» (X_ft), равен текущему обменному курсу «спот» (X₀), умноженному на отношение номинальных норм доходности в двух странах за прогнозный период (t):

X_ft = X₀ [(1 + N_f)/(1 + N_d)]^t, где

f - иностранная валюта;

d - внутренняя валюта.

Таблица 27

Расчет ставки дисконтирования на основе экспертной оценки
премий за риск инвестирования в конкретную компанию

Вид риска	Интервал оценки, %	Параметры риска	Значение, %	Примечание
Безрисковая ставка			14,83	Ставка доходности по еврооблигациям РФ со сроком погашения в 2005 году.
Ключевая фигура; качество и глубина управления	0 - 5	Независимость (зависимость) от одной ключевой фигуры; наличие (отсутствие) управленческого резерва	2,0	Существующая структура управления отражает стандартный подход к построению управленческой вертикали на предприятии и соответствует ИСО9001. Предприятие не зависит от одной фигуры, имеется определенный управленческий резерв.
Размер предприятия	0 - 5	Крупное (среднее, мелкое) предприятие; форма рынка, на котором действует компания с позиции предложения: монопольная или конкурентная	0,0	ОАО «Машиностроительный завод» является сравнительно крупным машиностроительным предприятием, не подверженным повышенному риску. В некоторых сегментах рынка своей профильной продукции ОАО «Машиностроительный завод» является монополистом.
Финансовая структура (источники финансирования компании)	0 – 5	Соответствующая нормам (завышенная) доля заемных источников в совокупном капитале компании. В качестве нормы может быть принят среднеотраслевой уровень	1,0	Доля заемных средств предприятия не превышает доли собственного капитала (структура капитала соответствует общепринятым нормативам - доля собственного капитала составляет 62,5%), что свидетельствует о наличии у предприятия финансовой устойчивости и определенной независимости от внешних инвесторов и кредиторов.
Товарная и территориальная диверсификация	0 – 5	Широкий (узкий) ассортимент продукции; территориальные границы рынка сбыта: внешний, региональный, местный рынок	1,0	В настоящее время, несмотря на специфику основной деятельности, предприятие способно обеспечивать достаточную диверсификацию ассортимента машиностроительной продукции. Уровень территориальной диверсификации также значителен, поскольку продукция предприятия реализуется как в России, так и за рубежом.
Диверсификация клиентуры	0 - 5	Форма рынка, на котором действует компания с позиции спроса: много или несколько (до пяти) потребителей, один потребитель продукции; незначительная (значительная) доля в объеме продаж приходящаяся на одного или несколько потребителей, в среднем на одного потребителя	0,0	Степень диверсификации клиентуры предприятия высокая – количество постоянных клиентов насчитывает несколько десятков крупных компаний.
Прибыль: норма и ретроспективная прогнозируемость	0 - 5	Наличие (отсутствие) информации за последние несколько (три - пять) лет о деятельности компании, необходимой для прогнозирования	3,0	В настоящее время, ОАО «Машиностроительный завод» демонстрирует рентабельную работу, но в то же время уровень прибыли в течение анализируемого периода претерпевал значительные изменения и его прогнозируемость даже на ближайшие годы несколько затруднена.
Итого			21,83

По состоянию на 1 октября 2000 года текущий курс «спот» рубля (X₀) составлял 0,03604 доллара США. Форвардный курс рубля (X_f), определенный по итогам торгов по фьючерсам на российский рубль на Чикагской торговой бирже (Chicago Mercantile Exchange) с датой исполнения в сентябре 2001 года - 0,03340 (Источник: Barchart.com - www.barchart.com). Воспользовавшись концепцией паритета процентных ставок, можно определить, что рублевая ставка дисконтирования, эквивалентная определенной выше валютной ставке в размере 19,35%, равна 28,79%:

N_d = (1 + N_f) / (X_ft / X₀) - 1 = (1 + 0,1935) / (0,03340 / 0,03604) - 1 = 0,2879.

Таким образом, рыночная стоимость собственного капитала ОАО «Машиностроительный завод», определенная методом дисконтированного будущего денежного потока составила 165891 тыс. рублей (см. табл.28).

Таблица 28

Оценка собственного капитала ОАО «Машиностроительный завод» методом дисконтированных денежных потоков (тыс. рублей)