Оценка и управление стоимостью имущества промышленного предприятия

Вид материала

Содержание

Потапов в.а.
Цель и задачи исследования.
Предметом исследования
Информационную основу
Научная новизна
Практическая значимость
Апробация работы.
Структура и объем диссертации.
Глава 1. Методологические основы и подходы к оценке и управлению стоимостью имущества предприятия
Глава 2. Применение методов оценки в управлении стоимостью имущества предприятия
Приложение 3. Пример расчета стоимости 100% пакета акций нефтяной компании «Печоранефть» опционным методом
Стоимость компании
Качество управления

Подобный материал:

1 2 3 4 5

РОССИЙСКАЯ АКАДЕМИЯ НАУК

Институт экономики

На правах рукописи

Козырь Юрий Васильевич

ОЦЕНКА И УПРАВЛЕНИЕ СТОИМОСТЬЮ ИМУЩЕСТВА ПРОМЫШЛЕННОГО ПРЕДПРИЯТИЯ

Специальность 08.00.05 –

Экономика и управление народным хозяйством

(экономика, организация и управление предприятиями, отраслями, комплексами: промышленность)

АВТОРЕФЕРАТ

диссертации на соискание ученой степени

кандидата экономических наук

Москва, 2003 год

Диссертация выполнена в секторе институциональных основ российской экономики Центра институциональных и микроэкономических исследований Института экономики РАН.

Научный руководитель	кандидат экономических наук, старший научный сотрудник Мильчакова Наталья Александровна
Официальные оппоненты	доктор экономических наук, профессор, заслуженный деятель науки РФ Лившиц В.Н.
	кандидат экономических наук, доцент Чалдаева Л. А.
Ведущая организация	ГУП Правительства г. Москвы «Научно-исследовательский институт экономики и управления»

Защита состоится 20 мая 2003 г. в 14 часов на заседании диссертационного совета К002.009.01 Института экономики РАН по адресу: Москва, Нахимовский проспект, 32.

С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке Института экономики РАН

Автореферат разослан 19 апреля 2003 г.

Ученый секретарь

диссертационного совета К002.009.01

кандидат экономических наук, доцент

ПОТАПОВ В.А.

Общая характеристика работы

Актуальность темы исследования обусловлена значением того, что концепция управления предприятием, основанная на максимизации его стоимости (стоимости его имущества), как показала жизнь^¹, является одной из самых эффективных, поскольку изменение стоимости предприятия за период, будучи критерием эффективности хозяйственной деятельности, учитывает практически всю информацию, связанную с его функционированием. Принимая то или иное управленческое решение, руководство предприятия должно соотносить последствия его влияния на деятельность предприятия, итоговым критерием которой является стоимость. Каждое управленческое решение взаимосвязано с множеством других, например, решения по финансированию взаимосвязаны с дивидендной политикой компании, решения по заемному финансированию с взаимоотношениями предприятия с поставщиками и клиентами, и т.д. При переходе России к рыночной экономике возникает проблема справедливого распределения благ между субъектами рынка. Одним из вариантов разрешения этой проблемы является адекватная оценка стоимости имущества предприятий и выявления факторов, воздействующих на их стоимость с тем, чтобы принятие новых управленческих решений вело к достижению поставленной цели – максимизации стоимости отдельных предприятий и, через это, к повышению благосостояния всего общества. В этой связи в современной России можно выделить несколько практических проблем управления стоимостью, обуславливающих значимость заявленной темы, а именно:

конфликты акционеров и кредиторов;
конфликты менеджмента и акционеров;
проблема выбора между направлением средств в инвестиции и на дивиденды;
проблема выбора между первоочередным инвестированием средств и погашением обязательств;
проблема выбора между инвестированием средств и оставлением запаса денежных средств;
необходимость выявления новых методологических подходов к оценочной деятельности, позволяющих в большей степени учитывать специфику экономики России.

Теоретические аспекты тематики диссертационного исследования разработаны в трудах таких ученых как Л.И. Абалкин, Г. Александр, И. Ансофф, Р. Брейли, Дж. Бэйли, А. Дамодаран, Г.Десмонд, К. Гриффит, Р. Хэмптон Д. Хей, Р. Келли, Т. Коллер, Т. Коупленд, В.Н. Лившиц, С. Майерс, С. Мелцзер, М. Миллер, Ф. Модильяни, Д. Моррис, Дж. Муррин, Ш. Пратт, Д. Росс, В. Шарп, Ф. Шерер, Дж. Фишмен, К. Уилсон. К сожалению, приходится констатировать, что накопленный преимущественно за рубежом опыт не всегда может быть применен в современных российских условиях. Так, например, распространенная за рубежом модель оценки капитальных вложений (CAPM – capital assets pricing model) практически не применима в России для оценки имущества ввиду отсутствия статистики по среднерыночной доходности акций. В связи с этим необходимо найти способы разрешения специфических проблем российской экономики переходного периода. В этом аспекте следует отметить работы российских специалистов по данной тематике – С.В. Валдайцева, А.Г. Грязновой, Н. Г. Данилочкиной, В. С. Ефремова, Н. Н. Тренева, В. Н. Лившица, М. А. Федотовой и др. Особого внимания в части управления стоимостью заслуживают работы И.А. Егерева и С. Мордашова. В то же время следует отметить, что перечисленные выше авторы и предлагаемые ими подходы не охватывают все возникающие в данной части проблемы. Например, предложенный анализ чувствительности, изложенный в работах И.А. Егерева и С. Мордашова обладает хорошими диагностическими свойствами в части выявления возможных приоритетов в управлении стоимостью имущества, но эти подходы сами по себе зачастую оказываются недостаточными для адекватного воздействия на факторы стоимости, поскольку, для их воплощения необходим механизм реализации, отсутствующий в упомянутых работах. Кроме того, в настоящее время существуют определенные пробелы и неясности в методиках оценки и критериях принятия управленческих решений^², и данная диссертация призвана, в некоторой степени, восполнить эти пробелы.

Цель и задачи исследования. Основной целью исследования является сравнительное исследование подходов к оценке и управлению стоимостью имущества предприятия и определение критериев принятия управленческих решений на основе применения концепции стоимости.

Поставленная цель определила следующие основные задачи исследования:

- уточнить и дополнить существующие подходы к оценке ставки дисконтирования;

- выявить проблемы оценки стоимости отдельных составляющих имущественного комплекса предприятия;

- разработать предложения по применению опционного подхода в практике оценки предприятия;

- разработать механизм повышения эффективности управления стоимостью имущества предприятия и определить критерии принятия менеджерами эффективных инвестиционных решений;

определить критерии выбора между инвестированием в активы и оставлением запаса денежных средств.

Предметом исследования являются методы оценки стоимости имущества предприятия и их применение в управлении предприятием.

Теоретической и методологической основой проведенного исследования послужили труды следующих авторов: Л.И. Абалкина, Р. Брейли (Richard Brealey) и С. Майерса (Stewart Myers), Т. Коупленда (Tom Copeland), Т. Коллера (Tim Koller) и Дж. Муррина (Jack Murrin), У. Ф. Шарпа (William F. Sharpe), Г. Дж. Александра (Gordon J. Alexander) и Дж. В. Бэйли (Jeffrey. V. Bailey), А. Дамодарана (Aswath Damodaran), Ф. М. Шерера (F. M. Scherer), Д. Росса (David Ross), Д. Хэя (D. A. Hay), Д. Морриса (D. J. Morris), В. С. Ефремова, И. Ансоффа (H. Igor Ansoff), Н. Н. Тренева, Г. М. Десмонда (G. M. Desmond), Р. Э. Келли (R. E. Kelly), В. В. Коссова, В. Н. Лившица, А. Г. Шахназарова, Н. Г. Данилочкиной, Дж. Фишмена (J. E. Fishman), Ш. Пратта (Shannon. P. Pratt), К. Гриффита (J. C. Griffith), К. Уилсона (D. K. Wilson), С. Мелцзера (S. L. Meltzer) и Р. Хэмптона (R. W. Hampton).

В процессе проведения настоящего исследования были использованы следующие методы исследования: методы финансовой математики, математическая статистика и регрессионный анализ, а также инвестиционное проектирование.

Информационную основу диссертационной работы составили законодательные и нормативные акты, работы отечественных и зарубежных авторов, посвященные проблемам стоимостной оценки компаний, данные Госкомстата, Интернет-холдинга «РосБизнесКонсалтинг» («РБК»), некоммерческого партнерства «Фондовая биржа РТС», а также другие базы данных.

Научная новизна диссертационной работы заключается в разработке автором новых подходов к управлению стоимостью имущества предприятия, а также – в уточнении и дополнении автором некоторых существующих методов оценки имущества. В частности, в настоящем исследовании можно отметить следующие нововведения:

Выявлена взаимосвязь стоимостей ликвидных и неликвидных активов предприятия, которая обусловлена влиянием ряда внешних факторов (разница цен спроса и предложения неликвидных активов, рентабельность активов предприятия, процентные ставки, ожидаемое время владения имуществом, риск реализации неликвидного имущества и др.).
Разработаны новые предложения по определению безрисковой ставки дисконтирования, применяемой в процессе оценки предприятия: а) уточнено понятие «чистая безрисковая ставка» - плата за пользование деньгами в условиях отсутствия любых рисков, включая инфляционный; б) ввиду недостаточного развития фондового рынка в России разработано предложение по оценке безрисковой ставки на основе рынка недвижимости (принимая во внимание три фактора: высокоэффективный рынок недвижимости, наличие у предприятий на балансах и за балансами большого объема промышленной и офисной недвижимости и отнесение предприятий к объектам недвижимости);
Предложен механизм определения рыночной стоимости обязательств и акционерного капитала предприятия в случаях превышения величины (номинала) его обязательств над рыночной стоимостью активов.
Предложена процедура обобщения результатов оценки стоимости имущества различными методами, которая заключается в определении не обезличенной стоимости изначально, а в определении стоимости имущества для конкретного субъекта рынка - продавца или покупателя.
Определены критерии принятия менеджерами эффективных инвестиционных решений на основе выбора между: а) инвестированием в активы и погашением обязательств; б) инвестированием в активы и выплатой дивидендов; в) инвестированием в активы и оставлением запаса денежных средств; г) покупкой (продажей) и арендой (сдачей в аренду) недвижимости.

Практическая значимость диссертационной работы заключается в том, что на основе проведенного анализа стоимости предприятий разработаны новые модели и методы, позволяющие проводить оценку как стоимости имущества предприятия в целом, так и составных элементов его имущественного комплекса. Разработанные рекомендации, методики и элементы методик могут применяться владельцами имущественных комплексов предприятий, а также различными лицами, организациями и структурами, занимающимися бизнес-консалтингом, арбитражом, финансовым планированием и налогообложением.

Апробация работы. Основные положения работы непосредственно использовались автором в процессе осуществления работ по оценке стоимости объектов оценки, которыми являлись имущественные комплексы, пакеты акций^³ и долговые обязательства таких предприятий как ОАО «ГАЗ», ОАО «Иркутскэнерго», ОАО «Акрон», ОАО «Новокузнецкий алюминиевый завод», ОАО «АХК «Туполев», ГП ВВО «Сельхозпроэкспорт», ГП «Новоэкспорт», ГП «Промсырьеимпорт», ЗАО «МТУ-Интел» и др. Кроме того, по результатам некоторых осуществленных работ были прочитаны лекции, с которыми автор выступал в Межотраслевом институте повышения квалификации (МИПК при РЭА им. Плеханова). Результаты диссертационной работы докладывались на научно-практической конференции «Денежная реформа и инфляция в России» в феврале 2003 г. Результаты исследований были использованы в практической деятельности государственных регулирующих структур, таких как Российский Фонд Федерального Имущества, Министерство Внешнеэкономических Связей, Министерство Имущественных Отношений, по месту работы автора, а также в ряде коммерческих структур (ОАО «Акрон», ООО «Руспромавто» и др.), консультированием которых занимался автор.

Публикации. По проблематике диссертационного исследования автором диссертации опубликовано 11 научных статей. Общий объем опубликованных работ составил 8,3 печатных листов.

Структура и объем диссертации. Диссертация состоит из введения, двух глав, восьми параграфов, заключения, списка литературы и трех приложений. Общий объем диссертации составляет 162 страницы.

Ниже приводится структура диссертационной работы:

Введение

Blog

Оценка и управление стоимостью имущества промышленного предприятия

Содержание