Оценка и управление стоимостью имущества промышленного предприятия

Вид материала

Диссертация

Содержание Качество управления

Подобный материал:

• Управление стоимостью промышленного предприятия, 336.62kb.
• Потенциал промышленного предприятия: оценка и управление с системных позиций (на примере, 424.27kb.
• Оценка экономической эффективности реструктуризации активов промышленного предприятия, 233.34kb.
• Стоящий момент применение инструментария оценки недвижимости в повседневной деятельности, 28.61kb.
• Управление интеллектуальными ресурсами промышленного предприятия 08. 00. 05 Экономика, 389.43kb.
• Развитие организационно-экономического механизма управления адаптацией промышленного, 578.5kb.
• Вестник Брянского государственного технического университета. 2008. №1(17) Экономика,, 175.09kb.
• Цена и структура капитала организации, 112.88kb.
• Оценка стоимости интернет-компаний: вопросы теории и практики 08. 00. 10 Финансы, денежное, 324.71kb.
• Вопросы для подготовки кэкзамену по дисциплине «Оценка стоимости предприятия», 25.85kb.

Прямое воздействие

Руководство Качество управления Генерация управленческих процессов, способствующих управлению стоимостью: выработка стратегии; определение целевых нормативов; планирование, составление бюджетов; организация систем поощрения и оценки результатов деятельности.

Рис. 1. Структура и факторы формирования стоимости компании.


Из рисунка следует, что для повышения стоимости акционерного капитала компании ее руководство должно сосредоточиться на четырех базовых блоках управления:

• производственной эффективности (объем и качество выпускаемой продукции, качество активов, темп роста, прибыльность),
  
• взаимоотношениях между акционерами и кредиторами,
  
• прозрачности своей отчетности
  
• уровне интегрированности компании в инфраструктуру фондового рынка (размещение и котировки акций и облигаций компании на организованных торговых площадках).
  

Второй и третий из перечисленных элементов по сути представляют собой PR-функции. Все эти блоки воздействуют на психологическое восприятие участниками рынка образа компании. Отталкиваясь от этого образа, участники рынка, принимая во внимание внешнюю по отношению к данной компании информацию, сложившуюся структуру акционеров, а также то, по какую сторону «баррикад» они стоят (т.е. в каком амплуа они хотят выступить – покупателей или продавцов), оценивают для себя ценность (стоимость) имущества данного предприятия, сравнивают ее с текущей рыночной стоимостью этого имущества и решают, осуществлять или нет (а если осуществлять, то на каких условиях) сделку с имуществом (активами, акциями или облигациями) компании.


В качестве дополнительных механизмов повышения эффективности управления стоимостью имущества автором была разработана модель инвестиционного поведения на рынке недвижимости, позволяющая осуществлять более корректный выбор между покупкой/продажей и арендой/сдачей в аренду недвижимости; определены критерии: а) выбора знаков планируемых денежных потоков от инвестиционной и финансовой деятельности; б) выбора между инвестированием в активы и выплатой дивидендов; в) выбора между инвестированием в активы и первоочередным погашением обязательств; г) выбора между инвестированием в активы и оставлением запаса денежных средств.

В диссертации также были обоснованы критерии оптимального ценообразования на товары и услуги предприятия и системы скидок на его продукцию, являющиеся важным фактором повышения рыночной стоимости имущества предприятия. Также был сделан вывод о том, что при изменении спроса на продукцию на n% для сохранности ранее определенного и установленного оптимального уровня цены цену продукции следует изменить на p₀  (1/2)  n%, где p₀ – определенный ранее уровень оптимальной цены.

Основные результаты и выводы диссертации


Процесс оценки и управления стоимостью имущества компании, неразрывно связан с качеством управления компанией. Управление предприятием, основанное на стоимостном подходе, является в определенном смысле дуальной процедурой: с одной стороны, результаты оценки стоимости необходимы для анализа достигнутых экономических результатов деятельности компании, с другой стороны, скорректированные по результатам оценки управленческие стратегия и процедуры целенаправленно воздействуют на стоимость компании. И этот процесс бесконечен (по крайней мере, в пределах времени жизни самой компании). Методическая база этого подхода постоянно развивается и множится, свидетельством чему, по мнению автора, могут служить отдельные фрагменты настоящей диссертационной работы, в рамках которой удалось решить следующие задачи и сделать следующие выводы:

1. По мнению автора, при оценке ликвидационной стоимости активов, необходимо учитывать фактор ограниченности времени реализации имущества по сравнению с ожидаемым временем продажи имущества на рынке (так называемым «временем экспозиции»). Для этой цели автором разработаны конкретные способы учета фактора ограниченности времени реализации имущества.
   
2. Автором разработана методика экспресс-оценки оборудования, заключающаяся в учете результатов последней оценки основных фондов, отраслевой инфляции и степени износа за период, прошедший с момента последней оценки.
   
3. В модель прогнозирования денежного потока, применяемую в стоимостной оценке предприятий, необходимо вносить поправку, учитывающую сальдо коммерческих кредитов. Эта поправка отражает сальдо расчетов по таким статьям как «авансы полученные», «авансы уплаченные», «дебиторская задолженность» и «кредиторская задолженность», причем сальдирование осуществляется с учетом оборачиваемости каждой из этих статей. Необходимо также учитывать фактор коммерческого кредита при оценке средневзвешенной стоимости капитала. Это предложение является другой формой учета коммерческого кредита: фактор коммерческого кредита, подобно эффекту налогового щита, можно учитывать не только в денежных потоках, но и в ставке дисконтирования; важно избежание двойного учета или неучета. Кроме этого, при построении прогноза денежных потоков, а именно той его части, которая относится к выплатам по налогу на имущество, следует учитывать планируемые объемы капитальных вложений в будущих периодах и среднюю ставку амортизационных отчислений основных фондов. Автором диссертации предложен также способ расчета прогнозируемых величин выплат по налогу на имущество.
   
4. При оценке имущества компаний затратным подходом (методом накопления активов) следует принимать во внимание стоимость оборудования передаваемого по лизингу скорректированную на приведенную стоимость оставшихся лизинговых платежей.
   
5. При оценке имущества компаний особое внимание следует обращать на выявление и стоимостную оценку ее нематериальных активов; при этом следует различать стоимость таких активов в использовании самой компанией и стоимость (этих активов) для целей продажи: с учетом возможностей несанкционированного доступа и нелегального приобретения стоимость нематериальных активов для целей продажи чаще всего ниже их стоимости при существующем использовании. Автор диссертации изложил собственную методику оценки рыночной стоимости и стоимости в использовании электронных шаблонов («рыб»).
   
6. Необходимо более широко применять опционный подход при оценке имущества предприятий, а также их проектов и обязательств. Достоинства этого подхода заключаются в его способности адекватного отражения нелинейных динамик в самых сложных ситуациях, в том числе при быстро меняющемся окружении, когда традиционные методы оценки могут давать сбои. Также следует отметить иную трактовку риска в контексте применения опционного подхода: если доходный подход рассматривает нарастание внешних изменений как возрастающий риск (посредством увеличения ставки дисконтирования вследствие возрастания стандартного отклонения доходности), то опционный подход напротив рассматривает нарастание внешних изменений как фактор, положительно влияющий на стоимость имущества предприятия или его проектов и ресурсов. Такие различия в учете влияния внешних изменений на стоимость предприятия могут объясняться следующими причинами. Во-первых, использование стандартного отклонения доходности в качестве меры риска, вошедшее в обиход с появлением пионерских работ Марковица и Шарпа, имеет один существенный недостаток – отклонения в положительную от ожидаемого результата сторону трактуются моделью оценки капитальных активов (CAPM) точно так же, как и отклонения в отрицательную сторону, что на практике приводит к завышению оценки риска динамично развивающихся компаний. Во-вторых, опционный подход учитывает ценность управления имуществом (например, рациональное использование рыночной конъюнктуры), а также тот факт, что стоимость обязательств компании не может превышать стоимость ее активов.
   
7. В диссертации разработан подход к выбору менеджеров предприятий между инвестированием в активы и оставлением запаса денежных средств. Суть подхода заключается в приведении к единому знаменателю достоинств и недостатков ликвидных и неликвидных активов. Достоинством неликвидных активов является их способность генерировать прибыль, недостатком – высокие издержки, обусловленные их неликвидностью (большой ценовой спрэд и большое время реализации подобных активов). Наоборот, к достоинству ликвидных активов следует отнести низкие издержки ликвидности (что позволяет использовать возможности переключения на возникающие лучшие инвестиционные альтернативы), а к недостатку – неспособность генерирования прибыли. Разработанная автором модель оценки стоимости ликвидности позволяет учитывать такие издержки ликвидности как разница цен покупки и продажи имущества, вероятность возникновения лучшей инвестиционной альтернативы в течение заданного времени, вероятность быстрой продажи актива по существующим рыночным ценам, время продажи актива, а также рентабельность активов предприятия и ставку доходности потенциально лучшей инвестиционной альтернативы.
   
8. Автором в данной работе внесены предложения по оценке ставки дисконтирования денежных потоков акционеров: а) сравнительным методом; б) с помощью учета вероятности дефолта, адаптированной к ожидаемому сроку инвестирования; в) с помощью соотнесения стандартных отклонений доходностей фондовых индексов российского РТС и американского S&P500. Суть предложения автора по определению ставки дисконтирования сравнительным методом основана на следующих допущениях: в силу фактического отсутствия на российском рынке статистики по ставкам дисконтирования (за редким исключением) сначала должны выявляться цены нескольких сделок с акциями или имуществом компаний, могущих хоть в какой-то степени быть похожими на оцениваемое предприятие, а также имеющих доступную финансовую отчетность, затем круг аналогов должен быть сужен (выбираются еще более похожие предприятия), после чего, имея информацию о ценах сделок и величинах денежных потоков этих компаний, можно численно определить значения ставки дисконтирования. Усредненная оценка полученных значений и будет являться искомой. Суть предложения автора по определению ставки дисконтирования с учетом вероятности дефолта сводится к трансформации риска при неопределенном сроке жизни (или сроке владения) обезличенного актива в риск актива, время жизни (время владения) которого является определенной.
   
9. Разработанные автором критерии инвестиционного поведения на рынке недвижимости позволяют менеджерам осуществлять оптимальный выбор между покупкой/продажей и арендой/сдачей в аренду недвижимости в зависимости от соотношений текущих стоимостей недвижимости и арендных ставок со средними за период значениями и соотношений степени их изменения за период.
   
10. Эффективные инвестиционные решения могут приниматься на основе: а) выбора знаков денежных потоков от инвестиционной и финансовой деятельности; б) выбора между инвестированием в активы и выплатой дивидендов; в) выбора между инвестированием в активы и первоочередным погашением обязательств; г) критерия и алгоритма выбора между инвестированием в активы и оставлением запаса денежных средств.
    
11. Предложенные автором критерии оптимального ценообразования на товары и услуги предприятия и системы скидок на его продукцию позволяет аналитически рассчитывать цену продукции с учетом колебаний спроса, свойств продукции и потребительских предпочтений. Оптимизация ценообразования продукции предприятия является одним из возможных и эффективных способов управления предприятием, повышающим стоимость его имущества.
    
12. Сведение промежуточных значений стоимости имущества предприятия, полученных различными методами оценки, в итоговую величину стоимости должно осуществляться с позиций продавца и покупателя с учетом текущего состояния рынка, отражающего доминирование одной из этих групп.
    

Концептуальное отличие подхода к управлению стоимостью предприятия, предложенное автором диссертации, от подходов других авторов заключается в акцентировании внимания менеджеров на повышении эффективности управления и использования ресурсов, как общих для большинства компаний (дивиденды, денежные средства, активы, обязательства), так и частных (аренда, покупка/продажа недвижимости), а не собственно анализе факторов стоимостных моделей, или анализе чувствительности показателей деятельности предприятия и характеристик внешнего окружения. Возможности повышения эффективности выражаются в использовании специальных критериев выбора, изложенных в диссертации.

Завершая работу, автор выражает убежденность в том, что принятие на вооружение концепции максимизации стоимости имущества позволит менеджерам оптимизировать управление компаниями, согласовав краткосрочные и долгосрочные цели, а также личные и общественные интересы. От того, каким образом управляющие компаний будут формировать свои стратегические цели, и учитывать при принятии оперативных решений нацеленность на увеличение общего благосостояния, во многом будет зависеть их долгосрочный успех.


По теме диссертации автором опубликованы следующие работы:

1. Влияние ликвидности на стоимость активов. «Вопросы оценки». №4/1999, 0,4 п.л.
   
2. Применение теории опционов для оценки компаний. Часть 1. Оценка патентных продуктов и интеллектуальной собственности компании, аналитический журнал "Рынок ценных бумаг" №12, 2000 г., 1 п.л.
   
3. Применение теории опционов для оценки компаний. Часть 2. Опционная оценка акций (собственного капитала) компании, аналитический журнал "Рынок ценных бумаг" №13, 2000 г., 1 п.л.
   
4. Применение теории опционов для оценки компаний. Часть 3. Опционная оценка фирм, связанных с разработкой природных ресурсов, аналитический журнал "Рынок ценных бумаг" №14, 2000 г., 1,2 п.л.
   
5. Оценка и управление стоимостью компаний, аналитический журнал "Рынок ценных бумаг" №19, 2000 г., 0,5 п.л.
   
6. Оценка ликвидационной стоимости. «Вопросы оценки» №4/2000, 0,5 п.л.
   
7. Предложение по определению безрисковой ставки, аналитический журнал "Рынок ценных бумаг" №1, 2001 г., 0,5 п.л.
   
8. Критерий стабильности/нестабильности рынка недвижимости. Информационно-аналитический бюллетень “R-Way” №91, октябрь, 2002 г., 0,4 п.л.
   
9. К вопросу о природе инфляции. Информационно-аналитический бюллетень “R-Way” №92, ноябрь, 2002 г., 0,4 п.л.
   
10. Оптимизация налоговых выплат: стоимостный подход. Информационно-аналитический бюллетень “R-Way” №93, декабрь, 2002 г., 0,4 п.л.
    
11. Модель прогноза Formod: принципы, структура и механизм функционирования. «Экономико-математические методы» №1, 2003 г., 2 п.л.