Оценка и управление стоимостью имущества промышленного предприятия
| Вид материала | Диссертация |
- Управление стоимостью промышленного предприятия, 336.62kb.
- Потенциал промышленного предприятия: оценка и управление с системных позиций (на примере, 424.27kb.
- Оценка экономической эффективности реструктуризации активов промышленного предприятия, 233.34kb.
- Стоящий момент применение инструментария оценки недвижимости в повседневной деятельности, 28.61kb.
- Управление интеллектуальными ресурсами промышленного предприятия 08. 00. 05 Экономика, 389.43kb.
- Развитие организационно-экономического механизма управления адаптацией промышленного, 578.5kb.
- Вестник Брянского государственного технического университета. 2008. №1(17) Экономика,, 175.09kb.
- Цена и структура капитала организации, 112.88kb.
- Оценка стоимости интернет-компаний: вопросы теории и практики 08. 00. 10 Финансы, денежное, 324.71kb.
- Вопросы для подготовки кэкзамену по дисциплине «Оценка стоимости предприятия», 25.85kb.
Глава 1. Методологические основы и подходы к оценке и управлению стоимостью имущества предприятия
- Основные теоретические подходы к управлению стоимостью имущества предприятия
- Сравнительный анализ методов оценки стоимости предприятия
- Особенности оценки активов и обязательств предприятия на основе затратного и сравнительного подходов
- Опционный подход и его использование в оценке стоимости предприятий
Выводы по главе
Глава 2. Применение методов оценки в управлении стоимостью имущества предприятия
2.1. Особенности применения доходного подхода в российской практике оценки стоимости предприятия.
2.2. Получение интегрированной оценки стоимости предприятия
2.3. Критерии принятия эффективных инвестиционных решений в управлении стоимостью имущества предприятия
2.4. Модель оптимизации ценообразования на продукцию предприятия
Выводы по главе
Заключение
Список литературы
Приложение 1. Общие виды моделей доходного подхода
Приложение 2. Оценка отношения среднеквадратичных отклонений доходностей индексов РТС и S&P500
Приложение 3. Пример расчета стоимости 100% пакета акций нефтяной компании «Печоранефть» опционным методом
Основное содержание работы
Первая глава настоящего диссертационного исследования – «Методологические основы и подходы к оценке и управлению стоимостью имущества предприятия» - посвящена основным теоретическим подходам к оценке и управлению стоимостью имущества предприятия в рамках применения затратного, сравнительного и опционного подходов.
В рамках исследования методологических основ управления стоимостью автор диссертации проанализировал несколько существующих подходов к управлению стоимостью имущества компаний. Были рассмотрены фундаментальная концепция А. Дамодарана, а также подходы И. Егерева, Т. Коупленда и др., С. Мордашева, К. Уолша.
Подход А. Дамодарана основан на применении к управлению стоимостью имущества компании метода дисконтированных денежных потоков. Поэтому в основе концепции Дамодарана лежат четыре фактора, воздействующих на стоимость:
- денежные потоки, генерируемые имеющимися в наличии активами,
- ожидаемый темп роста денежных потоков, образующийся за счет реинвестирования части прибыли или изменения отдачи инвестированного капитала,
- изменение продолжительности периода высокого роста денежных потоков.
- изменение стоимости имущества за счет изменения операционного риска инвестированного капитала, изменений пропорций долгового финансирования или изменения условий привлечений кредитов.
Подход Т. Коупленда, Дж. Муррина и Т. Коллера основан на анализе пентаграммы структурной перестройки предприятия. Отправной точкой анализа должна стать оценка текущей стоимости имущества исследуемой компании. Затем следует, как считают эти авторы, оценить фактическую и потенциальную стоимости компании с учетом внутренних улучшений, основанных на ожидаемых денежных потоках, и возможности увеличения стоимости посредством реструктуризации управления финансами. Далее эти оценки следует соотнести со стоимостью акций компании на фондовом рынке, чтобы оценить потенциальную выгоду акционеров от реорганизации компании. Это сравнение должно помочь выявить разрыв в восприятии будущих перспектив компании инвесторами и менеджерами.
Иной подход, разработанный К. Уолшем, основан на сбалансированности между прибылью, активами и ростом. Менеджерам предприятия рекомендуется заранее продумать и определить те максимальные темпы роста, которые компания может выдержать безболезненно. Согласно этому подходу, для заданного темпа роста потоки денежных средств от основной деятельности должны находиться в равновесии. Эта модель позволяет менеджерам сосредоточиться на фундаментальных факторах, от которых зависит общее состояние компании. Они связаны с прибылью, оборотными активами и темпами роста.
Подход С. Мордашева основан на анализе чувствительности компонентов функционирующего бизнеса: выручки от продаж, себестоимости реализованной продукции, скорректированной на процентные платежи, ставки налога на прибыль, дополнительных инвестиций сверх амортизационных отчислений, используемых для поддержания заданного уровня продаж, темпа роста денежного потока, стоимости привлеченного капитала.
В отличие от него, подход И. Егерева основан на анализе чувствительности компонентов производственного и финансового циклов предприятия: длительности производственного цикла, периода оборачиваемости материалов, незавершенного производства и готовой продукции, длительности финансового цикла, периода оборачиваемости авансов выданных (поставщикам) и дебиторской задолженности, периода оборачиваемости авансов полученных (от покупателей) и кредиторской задолженности, величин дебиторской и кредиторской задолженности и ставки дисконтирования.
К недостаткам существующих подходов к управлению стоимостью имущества, по мнению автора диссертации, можно отнести игнорирование в них проблемы выработки менеджерами инвестиционных решений, проблемы приоритетного выбора между инвестициями в активы, выплатой обязательств и дивидендов, а также выбора между покупкой недвижимости и ее арендой.
Существует несколько базовых подходов к оценке стоимости имущества предприятия - доходный, затратный и сравнительный, в рамках каждого из которых имеется несколько методов, учитывающих те или иные особенности объекта оценки и целей оценки. Кроме этого, в последнее время при оценке имущества компаний все чаще стал применяться опционный подход.
Спецификой затратного подхода является его нацеленность на выявление и учет всех имеющихся активов и обязательств предприятия. Его анализ привел к выводу о том, что использование подхода полезно на больших материалоемких производствах, в условиях недостаточно эффективной коммерческой деятельности или недостатка информации о финансово-экономической деятельности предприятия и ценах сделок с акциями или активами предприятий-аналогов.
В рамках применения затратного подхода автором диссертации было предложено три модели оценки ликвидационной стоимости активов, на основе которых были разработаны предложения по учету скорректированной стоимости оборудования, передаваемого по лизингу; были предложены способ определения стоимости шаблонов и способ экспресс-оценки оборудования. Кроме того, был сделан вывод о нелинейной динамике изменения стоимости обязательств предприятия при изменении стоимости его активов.
По мнению автора, разработанные предложения по оценке ликвидационной стоимости имущества могут быть использованы при определении такой стоимости в рамках ликвидационных процедур при исполнительном судопроизводстве, банкротстве, реструктуризации и санации предприятий. Применение этих подходов важно, так как они позволяют учитывать ограниченность времени реализации объекта оценки по сравнению с характерным средним периодом реализации (временем экспозиции) подобных объектов на рынке.
Учет скорректированной стоимости имущества, передаваемого по лизингу в рамках применения метода накопления активов, необходим для адекватности результата этого метода и возможности его сравнения с результатом доходного подхода. Скорректированная стоимость имущества, передаваемого по лизингу, может быть определена одним из двух методов: 1) определяется стоимость имущества за вычетом приведенной стоимости оставшихся лизинговых платежей; 2) определяется доля суммарных выплат уже оплаченных лизинговых платежей в общих объемах платежей по лизингу, после чего эта величина умножается на текущую рыночную стоимость данного имущества.
Одним из подходов к оценке стоимости нематериальных активов, предложенных автором диссертационной работы, является оценка шаблонов. Стоимость шаблонов можно определить несколькими способами: на основе экономии затрат, в производстве которых они используются и на основе повышения доходов, обусловленных большей производительностью процессов в единицу времени, в которых они (шаблоны) используются. В диссертации предложено несколько способов определения стоимости шаблонов в использовании и способ определения стоимости шаблона для целей купли-продажи, которая отличается от стоимости шаблона в использовании учетом возможностей и затрат, обусловленных несанкционированным использованием шаблона.
В случаях, когда необходимо получить оперативную оценку текущей стоимости оборудования, и при этом имеется информация о результатах адекватной его оценки, осуществленной в недалеком прошлом, а также фактическом и нормативном сроках службы имущества, цели можно достичь посредством корректировок результата прошлой оценки, учитывающих период, прошедший с момента последней оценки, отраслевой уровень инфляции и темп износа имущества. Новизна данного подхода заключается во введении функционала, позволяющего в зависимости от конкретного соотношения фактического и нормативного сроков функционирования легко и быстро осуществлять оценочные расчеты, что в процессе оценки имеет высокую практическую значимость.
Еще одна проблема, исследованная в первой главе, связана с динамикой изменения стоимости обязательств в предельных случаях, когда их стоимость сравнима со стоимостью активов предприятия. В таких случаях рыночная стоимость акционерного капитала компании может значительно отличаться от его балансовой стоимости, близкой к нулю, за счет следующих факторов: во-первых, до введения процедур внешнего управления и банкротства акционеры обладают правом управления активами кредиторов, и это право имеет положительную стоимость; во-вторых, обязательства компании перед кредиторами, как правило, не подлежат сиюминутному удовлетворению, а имеют отсрочку исполнения; в-третьих, возможность превышения в будущем суммарных обязательств компании над величиной ее активов ни коим образом не влияет на снижение стоимости ее акционерного капитала, поскольку значение последнего не может стать ниже нуля (обязательства компании при отсутствии гарантий третьих сторон могут быть удовлетворены только ее собственными активами). С учетом этих обстоятельств автор диссертации предложил способы расчета рыночной стоимости акционерного капитала и ставки дисконтирования обязательств компании при изменении стоимости ее активов. Было показано, что существует определенный диапазон, внутри которого изменение рыночной стоимости активов приводит к нелинейному изменению стоимости обязательств и акционерного капитала.
В отличие от получивших широкое распространение доходного, сравнительного и, в меньшей степени (за рубежом), затратного подхода, подход, связанный с применением опционных моделей ценообразования, появился на Западе сравнительно недавно, но получил хорошую динамику развития. Однако в России этот подход пока используется редко. Применение опционных моделей ценообразования позволяет моделировать и оценивать стоимость самых сложных финансово-экономических объектов с переменным уровнем риска, оценка и моделирование которых другими подходами некорректна и практически невозможна. В качестве объектов оценки, к которым может применяться опционный подход, можно отнести права на разработку и коммерческую эксплуатацию природных запасов природных ископаемых, стоимость патентов, стоимость акционерного капитала компаний, находящихся на грани банкротства, и компаний, чья деятельность только начинается и связана с выводом на рынок принципиально нового вида продукта, а также многие другие объекты. Принципиальная значимость опционного подхода для российского бизнеса заключается в следующем. В условиях российских перемен (страна с переходной экономикой) традиционные способы оценки, и, прежде всего, метод дисконтированных денежных потоков, недооценивают потенциал российского бизнеса: высокий уровень риска характерный для российского рынка приводит к повышению ставки дисконтирования денежных потоков и снижению оценки стоимости имущества. В отличие от традиционных методов оценки, опционный подход позволяет учитывать высокую изменчивость рынка в большей степени как положительный фактор (за счет снижения стоимости обязательств компаний и возможности роста стоимости активов), повышающий стоимость акционерного капитала компаний.