Geum.ru

Оценка и управление стоимостью имущества промышленного предприятия

Вид материалаДиссертация
Подобный материал:
1   2   3   4   5

Вторая глава настоящего диссертационного исследования – «Применение методов оценки в управлении стоимостью имущества предприятия» - посвящена применению концепции управления стоимостью имущества в процессе принятия управленческих решений менеджерами предприятия. В рамках этой главы рассмотрены особенности применения доходного подхода в практике оценки предприятий, получение интегрированной оценки стоимости имущества предприятия на основе результатов оценки, полученных различными методами, а также критерии принятия эффективных инвестиционных решений в управлении стоимостью имущества предприятия.


Преимущества доходного подхода оценки заключаются в том, что данный подход учитывает целесообразность совместного использования комплекса активов предприятия по сравнению с раздельным их использованием, а также эффективность использования акционерного и заемного капитала предприятия. Принципиальная сложность и ограниченность применения доходного подхода заключается в ограниченных возможностях прогнозирования ожидаемых денежных потоков компании (или акционеров). К другим недостаткам доходного подхода следует отнести погрешности определения других его параметров - рисков бизнеса, стоимости привлеченного и акционерного капитала, а также темпа роста денежных потоков в постпрогнозном периоде.

В результате анализа методик доходного подхода автор диссертации предложил ряд новаций, связанных с модификацией ряда существующих методов и их параметров. Так, например, вместо существующего рекуррентного способа определения рыночной стоимости акционерного капитала предприятия на основе модели EBO (модель Эдвардса-Белла-Ольсона) автором был использован формульный способ определения стоимости акционерного капитала.

Другие новации данной диссертационной работы относятся к определению ставки дисконтирования, для чего было предложено учитывать возможность получения ее значения посредством сравнительного анализа предприятий-аналогов с известными денежными потоками и ценами сделок с их акциями или активами. Кроме того, было предложено принимать во внимание длительность инвестиционного горизонта «среднестатистического» и конкретного инвесторов, а также существующие вероятности дефолта. Автор диссертации предложил новый способ определения совокупной оценки стоимости, основанный на сведении позиций потенциального покупателя и продавца, в ходе которого получается компромиссная величина итоговой стоимости. Такая теоретическая оценка стоимости имущества предприятия, по мнению автора, в максимальной степени приближена к реальной оценке, поскольку, помимо всего прочего, на заключительном этапе сведения результатов принимается во внимание состояние рынка: при рынке продавцов, оценкам продавцов придается большая значимость по сравнению с оценками покупателей, при рынке покупателей – наоборот.

Результаты оценки стоимости имущества предприятия (включающей оценку стоимости активов с учетом его будущих возможностей, обязательств, денежных потоков и рисков функционирования бизнеса) могут самым непосредственным образом использоваться в практике управления этим предприятием его менеджерами. Например, если в результате оценки выяснилось, что стоимость имущества предприятия, полученная затратным подходом, больше его стоимости, определенной доходным подходом, менеджеры предприятия должны сделать очевидный вывод о том, что функционирование данного предприятия находится далеко не на высоте и необходимо предпринять меры по реорганизации его работы. В противном случае предприятие может стать банкротом.

В рамках второй главы автором были получены несколько критериев принятия управленческих решений, основанных на концепции управления стоимостью имущества, среди них: критерии выбора между покупкой недвижимости и ее арендой, инвестированием в активы и погашением обязательств, инвестированием в активы и выплатой дивидендов, инвестированием в активы и оставлением запаса денежных средств, а также оптимизация ценообразования на продукцию предприятия (определение оптимальной цены продукции с учетом изменяющегося на нее спроса и размера ценовых скидок). Среди перечисленных критериев следует выделить критерий выбора между инвестированием в активы и оставлением запаса денежных средств. Этот критерий основан на сравнении рыночной стоимости альтернативного актива (то есть актива-претендента на приобретение) с его инвестиционной стоимостью (стоимостью имущества для конкретного покупателя или продавца). При этом определение инвестиционной стоимости осуществляется с учетом различия в уровнях ликвидности альтернативного актива и денежных средств, которые могут быть затрачены. С учетом этого, автор разработал модель оценки стоимости ликвидности, основанную на введенных автором понятиях уравновешивающей ставки процента и надежного эквивалента денежных средств. Данный подход позволяет учитывать разницу цен покупки и продажи имущества, время его конвертации в денежные средства и обратно, альтернативную ставку процента, рентабельность основного бизнеса, ожидаемое время хранения активов в соответствующей форме, вероятность возникновения необходимости досрочной продажи имущества и вероятность успешной продажи имущества на приемлемых (по цене и времени) условиях для продавца. Расчет издержек ликвидности (L – параметров) осуществляется по специально разработанным в диссертации формулам.

Более наглядно этот подход представлен ниже в форме таблицы:




Инвестиционная стоимость ликвидности и ее видовая классификация




Определяемый вид и объект стоимости
Форма выражения
Расчетная формула
Расчет сквозного примера раздела

Инвестиционная стоимость

дополнительной ликвидности ликвидного актива (денежных средств)
относительная
(относительная инвестиционная стоимость ликвидного актива – относительная инвестиционная стоимость неликвидного актива с доходностью ib) =1/ Lc - (1 + ib )/ Lb = CEQ/ Lb
1/1,052 –1,2/1,33= 0,048

абсолютная
(Абсолютная инвестиционная стоимость денежных средств – абсолютная инвестиционная стоимость неденежного актива с доходностью ib) = относительная инвестиционная стоимость ликвидности  Рыночная стоимость актива = CEQ/ Lb  Рыночная стоимость актива
0,048  1 млн. = 48000 руб.

Инвестиционная стоимость

общей ликвидности

денежных средств
относительная
относительная инвестиционная стоимость ликвидного актива – относительная инвестиционная стоимость неликвидного актива с нулевой доходностью =

(1/Lc – 1/ Lb)
1/1,052 – 1/1,33 = 0,199

абсолютная
Абсолютная инвестиционная стоимость денежных средств – абсолютная инвестиционная стоимость неденежного актива с нулевой доходностью = (1/Lc – 1/ Lb) Рыночная стоимость актива
0,199  1 млн. = 199000 руб.

Инвестиционная стоимость ликвидного актива
относительная
относительная инвестиционная стоимость неликвидного актива с доходностью ib + относительная стоимость дополнительной ликвидности = относительная инвестиционная стоимость неликвидного актива с нулевой доходностью + относительная стоимость общей ликвидности = 1/ Lc
0,902 + 0,048 =

0,752 + 0,199 =

1/1,052 = 0,951

абсолютная
(Сумма денежных средств) / Lc или (Рыночная стоимость актива)/ Lc
0,951  1 млн. = 951000 руб.

Инвестиционная стоимость неликвидного актива генерирующего доходность ib
относительная
относительная инвестиционная стоимость ликвидного актива – относительная стоимость дополнительной ликвидности = (1/ Lc – CEQ/ Lb) = (1 + ib )/ Lb
0,951 – 0,048 =

(1 + 0,2)/1,33 = 0,902

абсолютная
(1 + ib )/ Lb  (Рыночная стоимость актива)
0,902  1 млн. = 902000 руб.

Инвестиционная стоимость неликвидного актива с нулевой доходностью
относительная
относительная инвестиционная стоимость ликвидного актива – относительная стоимость общей ликвидности = 1/ Lb

0,951 – 0,199 =

1/1,33 = 0,752

абсолютная
(Рыночная стоимость актива)/ Lb
0,752  1 млн. = 752000 руб.