Альпина Бизнес Букс, 2008. 504 с. Дополнительная литература

Вид материала

Литература

Содержание Основной задачей Инвестиционная политика компании предусматривает Управление инвестиционной привлекательностью. Оценка эффективности инвестиционной деятельности. Срок окупаемости (Payback period, РР) К недостаткам метода РР относятся следующие Простая норма прибыли (Accounting rate of return, AROR). Дисконтированный срок окупаемости инвестиционного проекта (Discounted payback period) DPP Основным недостатком метода DPP является то, что он не принимает в расчет все денежные потоки после завершения срока осуществлен Недостатки метода NPV Индекс доходности (Profitability index, PI) Внутренняя норма рентабельности проекта (Internal Rate of Return,IRR) IRR характеризует Недостатки метода IRR Причины несоответствия результатов по методам IRR и NPV по нескольким проектам Выбор между IRR и NPV строится по следующей логике. Производственный цикл Финансовый цикл Управление запасами 1. АВС - анализ ... Полное содержание

Подобный материал:

• Правила риторики Как не теряться во время выступления и быть убедительным. М.: Альпина, 566.16kb.
• Формула команды Ицхак Адизес, 437.63kb.
• Ментальные ловушки: Глупости, которые делают разумные люди, чтобы испортить себе жизнь, 82.12kb.
• Название курса, 64.48kb.
• The new market wizards conversations with america's top traders, 8125.95kb.
• Альпина Бизнес Букс Год выпуска 2007 г. Серия Аудиокнига, 6.88kb.
• Альпина Бизнес Букс при содействии Headhunter ru; Москва; 2004 isbn 5-9614-0094-8 Аннотация, 3266.68kb.
• Ментальные ловушки, 1545.5kb.
• Альпина Бизнес Букс, 2007. 402 с. (Серия «Синергичная организация») isbn 978-5-9614-0563-7, 7917.48kb.
• Альпина Бизнес Букс, 2007. 416 с. Isbn 9785961404814 Финансы и кредит : учебник, 6.51kb.

Приложение 10

Формирование инвестиционной политики компании. Инвестиционная деятельность компании подчинена определенной инвестиционной политике, разработанной в составе ее финансовой стратегии. При разработке инвестиционной политики необходимо учитывать следующие факторы: вид инвестиции; стоимость инвестиционного проекта; ограниченность финансовых ресурсов, доступных для инвестирования, и их стоимость; многообразие доступных проектов; риск и доходность, связанные с принятием того или иного проекта, и т.п.

Основной задачей инвестиционной политики является обеспечение наиболее эффективных путей расширения активов компании с позиций достижения основной цели ее функционирования на рынке.

Инвестиционная политика компании предусматривает:

1) формирование и разработку направлений инвестиционной деятельности, которая базируется на стратегии ее экономического развития и определяет соотношения различных форм инвестирования по функциональной, региональной и отраслевой направленности;

2) исследование условий внешней инвестиционной среды и конъюнктуры инвестиционного рынка;

3) поиск отдельных объектов инвестирования (потенциальных инвестиционных возможностей, источников финансирования инвестиционных объектов) и оценка их соответствия направлениям инвестиционной деятельности компании;

4) оценка и отбор проектов;

5) определение необходимого объема и структуры инвестиционных ресурсов;

6) формирование и оценка инвестиционного портфеля компании, как по финансовым, так и реальным инвестициям с учетом уровня доходности, инвестиционного риска и ликвидности; 7) разработка системы мониторинга и контроля осуществления инвестиционной деятельности.


Управление инвестиционной привлекательностью. Традиционно понятие инвестиционная привлекательность означает наличие таких условий инвестирования, которые влияют на предпочтения инвестора в выборе того или иного объекта инвестирования. Объектом инвестирования может выступать отдельный проект или компания в целом. Основными факторами, оказывающими наибольшее влияние на предпочтения инвесторов, являются следующие: производственный (совокупный результат хозяйственной деятельности компании); потребительский (совокупный платежеспособный спрос на продукцию компании); инфраструктурный (экономико-географическое положение компании и ее инфраструктурная обустроенность); интеллектуальный (образовательный уровень сотрудников); инновационный (уровень внедрения достижений научно-технического прогресса в деятельность компании).

Наибольший вклад в формирование инвестиционной привлекательности вносят факторы, связанные с процессом многолетней хозяйственной деятельности компании. Именно на основе этих факторов строится процесс управления инвестиционной привлекательностью, которой включает следующие аспекты.

Во-первых, регулирование доступа инвестора к созданию механизмов, обеспечивающих прозрачность деятельности компании. Чем шире доступ, тем выше инвестиционная привлекательность компании для инвестора. Понятие прозрачности деятельности компании отличается от понятия прозрачности информации. Прозрачность деятельности компании предполагает возможность в любой момент проверить достоверность представляемой информации. Именно поэтому прозрачность деятельности компании значительно привлекательнее прозрачной информации. Это особенно актуально при низкой правовой культуре российского бизнеса.

Во-вторых, создание возможностей для участия инвестора в принятии стратегических решений и формировании финансовой политики компании.

Предпочтения – категория в большей мере субъективная, зависящая от степени информированности инвестора, его целей и подготовленности. На основе предпочтений невозможно создание единой технологии управления инвестиционной привлекательностью компании: то, что предпочтут одни инвесторы, не покажется привлекательным другим. Объективные интересы вытекают из сущности инвестиционного процесса: любой инвестор заинтересован в надежности и эффективности собственных вложений.

Оценка эффективности инвестиционной деятельности. В основе всех методов анализа эффективности лежит сравнение инвестиционных проектов с альтернативными возможностями вложения средств, с точки зрения максимизации доходов и стоимости компании при приемлемой степени риска.

Базой для расчетов всех показателей эффективности инвестиционных проектов является вычисление чистого потока денежных средств, который, являясь точно определяемым событием, полностью соответствует теории стоимости денег во времени и позволяет избежать проблем, связанных с мемориальным бухгалтерским учетом. При расчете денежных потоков не следует принимать во внимание те из них, которые не изменяются в связи с принятием данного инвестиционного решения (денежные потоки, относящиеся к прошлом периоду; денежные потоки в форме затрат, которые были бы понесены независимо от того, будет ли реализован инвестиционный проект или нет).

Проведем сравнительную оценку статических и динамических методов оценки эффективности инвестиций.

Срок окупаемости (Payback period, РР) - это ожидаемый период возмещения первоначальных вложений из чистых поступлений, где чистые поступления представляют собой денежные поступления за вычетом расходов. Таким образом, определяется время, за которое поступления от оперативной деятельности покроют затраты на инвестиции. Этот метод, ориентирован на краткосрочную оценку и рассматривает, как скоро инвестиционный проект окупит себя. Согласно анализу РР, чем быстрее проект может окупить первоначальные затраты, тем лучше. РР акцентирует внимание на поступлениях от осуществления проекта и на скорость, с которой они возникают, а не на уровень дохода и/или общую прибыль.


РР = Инвестиционные затраты / Чистые поступления

Основными достоинствами метода РР являются простота расчетов и учет ликвидности проекта. В силу этого, отсекая наиболее сомнительные и рискованные проекты, в которых основные денежные потоки приходятся на конец периода, метод РР используется как простой метод оценки риска инвестирования. Его используют для небольших фирм с незначительным денежным оборотом, а также для экспресс - анализа проектов в условиях нехватки ресурсов.

К недостаткам метода РР относятся следующие:

• выбор срока окупаемости может быть субъективен;
  
• метод не учитывает доходность проекта за пределами срока окупаемости и не может применяться при сравнении вариантов с одинаковыми периодами окупаемости, но различными сроками жизни;
  
• метод не учитывает временную стоимость денег;
  
• метод не годится для оценки проектов, связанных с принципиально новыми продуктами;
  
• точность расчетов по такому методу в большой степени зависит от частоты разбиения срока жизни проекта на интервалы планирования.
  

Простая норма прибыли (Accounting rate of return, AROR). Коэффициент, рассчитываемый по данному методу, аналогичен коэффициенту рентабельности капитала. Он показывает, какая часть инвестиционных затрат возмещается в виде прибыли в течение одного интервала планирования. Сравнивая рассчитанную величину нормы прибыли с минимальным или средним уровнем доходности, инвестор может прийти к заключению о целесообразности дальнейшего анализа данного инвестиционного проекта.

AROR = Чистая прибыль / Инвестиционные затраты


Существует несколько способов определения понятия «доход» и «вложенный капитал». Различные оценки дохода могут включать или не включать в себя финансовые издержки, амортизацию и налоги. Однако наиболее общим определением понятия «доход» в анализе AROR является «поступления до уплаты процентов и налогов», которые включают в себя и амортизацию. Обычно AROR используется в двух вариантах в зависимости от определения вложенного капитала. Она может включать в себя либо первоначально вложенный капитал, либо средний вложенный капитал в течение срока службы инвестиций.


AROR = средняя балансовая прибыль в год / первоначальный вложенный капитал или

AROR = средняя балансовая прибыль в год / средний вложенный капитал


Преимущества метода AROR сводятся к простоте расчетов и оценке прибыльности проекта.

Недостатки метода AROR:

• не учитывается временной аспект стоимости денег. Прибыль от инвестиций рассчитывается, как средняя отчетная прибыль, хотя доход получается в разные периоды времени, и он может изменяться;
  
• в качестве оценки прибыльности проектов используется балансовая прибыль, а не денежные потоки. Существует множество путей вычисления балансовой прибыли, что дает возможность манипулировать показателем AROR. Несоответствия в исчислении прибыли приводят к значительным отличиям в значениях AROR. Часто эти различия являются результатом бухгалтерского учета;
  
• не учитываются доходы от ликвидации старых активов, заменяемых новыми;
  
• игнорируется возможности реинвестирования получаемых доходов.
  

Когда используется расчет со «средним вложенным капиталом», первоначальные затраты и остаточная стоимость инвестиций усреднены для отражения стоимости активов, связанных между собой в течение всего срока службы инвестиций. Чем больше остаточная стоимость инвестиций, тем выше становится знаменатель в формуле AROR и тем меньше само значение расчетной нормы прибыли.

Дисконтированный срок окупаемости инвестиционного проекта (Discounted payback period) DPP вычисляет ежегодные чистые денежные поступления по соответствующей учетной ставке и определяет, какое количество лет потребуется для этих дисконтированных денежных потоков, чтобы они окупили первоначальные затраты на инвестиции. Метод DPP является более совершенным методом оценки инвестиционных проектов по сравнению с предыдущим методом: учитывает большее количество денежных потоков от капиталовложений, имеет четкий критерий приемлемости проектов (при использовании DPР проект принимается, если он окупает себя в течение своего срока жизни), определяет ликвидность проекта.

Основным недостатком метода DPP является то, что он не принимает в расчет все денежные потоки после завершения срока осуществления проекта.

Чистая текущая стоимость (Net Present Value, NPV) – это разница между приведенной к настоящему времени (с помощью дисконтирования) суммы поступлений от реализации проекта и суммой затрат, возникающих в ходе реализации проекта.

Критерий принятия решений в методе NPV одинаков для любых видов инвестиций и компаний: если NPV положительна, инвестиционный проект следует принять и наоборот.




Где IC – величина исходной инвестиции, CF - чистый денежный поток; r - стоимость капитала привлеченного для инвестиционного проекта, t- период реализации инвестиционного проекта .

Если проект предполагает не разовую инвестицию, а последовательное инвестирование финансовых ресурсов в течение m лет, то формула для расчета NPV будет выглядеть следующим образом:




Положительная NPV означает, что текущая стоимость доходов превышает текущую стоимость затрат, следовательно следует ожидать увеличения благосостояния инвесторов.

Преимущества метода NPV:

• метод ориентирован на увеличение благосостояния инвесторов;
  
• учитывает временную стоимость денег.
  

Недостатки метода NPV:

• трудно объективно оценить норму прибыли. Ее выбор является решающим моментом в анализе NPV, так как она определяет относительную ценность денежных потоков, приходящихся на разные периоды времени. Ставка, используемая при оценке NPV, должна отражать норму прибыли с учетом риска;
  
• сложно оценить такие неопределенные параметры, как моральный и физический износ основного капитала, изменения в деятельности компании. Это может привести к неправильной оценке срока службы основных средств;
  
• величина NPV не адекватно отражает результат при сравнении:
  

а) проектов с различными первоначальными издержками при одинаковой величине чистых настоящих денежных потоков;

б) проектов с большей чистой настоящей стоимостью и длительным периодом окупаемости и проектов с меньшей чистой настоящей стоимостью и коротким периодом окупаемости.

Индекс доходности (Profitability index, PI) является модификацией метода NPV и использует ту же самую информацию о дисконтированных денежных потоках, как и метод NPV. Однако вместо нахождения разницы между первоначальными затратами и текущей стоимостью будущих доходов, PI определяет соотношение этих показателей.

Индекс рентабельности (PI) рассчитывается по следующей формуле:




Индекс прибыльности (РI) показывает относительную прибыльность проекта, или продисконтированную стоимость денежных поступлений от проекта в расчете на одну единицу вложений. Если РI>1, то доходность проекта выше, чем требуемая инвесторами, и проект является привлекательным. Таким образом, этот метод может использоваться для ранжирования проектов с различными издержками и ожидаемыми сроками жизни. Это является преимуществом данного метода по сравнению с методом NPV.

Выбор ставки дисконтирования при подсчете NPV и РI оказывает значительное влияние на итоговый результат расчета, а следовательно и на его интерпретацию. Величина ставки дисконтирования зависит от темпов инфляции, минимальной реальной нормы прибыли и степени инвестиционного риска. Минимальной нормой прибыли считается наименьший гарантированный уровень доходности на рынке капиталов, то есть нижняя граница стоимости капитала.

Внутренняя норма рентабельности проекта (Internal Rate of Return,IRR) представляет собой такую величину ставки дисконтирования, при которой чистая приведенная стоимость проекта будет равна нулю, т.е. приведенная стоимость ожидаемых притоков денежных средств равна приведенной стоимости оттоков (при этом возмещается инвестированных капитал).

IRR рассчитывается методом итерационного подбора значений ставки дисконтирования при вычислении NPV проекта.

IRR находится из уравнения:




Для решения данного уравнения применяются метод линейной интерполяции и метод хорд и касательных. Выбираются два значения коэффициента дисконтирования r₁2 таким образом, чтобы в интервале (r₁,r₂) функция NPV= f( r) меняла свое значение. Далее применяют формулы:




I
RR – значение внутренней нормы доходности, минимизирующее положительное значение показателя NPV.


IRR’- значение внутренней норма доходности, максимизирующее отрицательное значение показателя NPV.

IRR характеризует:

1. нижний гарантированный уровень прибыльности инвестиционного проекта. Если IRR превышает среднюю стоимость капитала (например, ставку по долгосрочным банковским кредитам) в данной отрасли и с учетом инвестиционного риска данного проекта, то проект можно считать привлекательным;
   
2. максимальную ставку платы за привлекаемые источники финансирования проекта, при которой последний остается безубыточным. При оценке эффективности общих инвестиционных затрат, например, это может быть максимальная ставка по кредитам;
   
3. предельный уровень доходности инвестиций, что может быть критерием целесообразности дополнительных вложений в проект.
   

Преимущества метода IRR:

• объективность, информативность, независимость oт абсолютного размера инвестиций;
  
• метод дает оценку относительной прибыльности проекта;
  
• метод легко может быть приспособлен для сравнения проектов с различными уровнями риска: проекты с большим уровнем риск должны иметь большую внутреннюю норму доходности.
  

Недостатки метода IRR:

• возможная субъективность выбора нормативной доходности;
  
• большая зависимость от точности оценки будущих денежных потоков.
  

Для выявления возможностей практического использования методов оценки эффективности инвестиций проведем сравнительный анализ этих методов.

1. Если критерии NPV и IRR применяются к такому одиночному проекту, в котором после первоначальных денежных затрат имеют место только поступления наличных денег, то результаты, получаемые с помощью обоих методов, согласуются друг с другом и ведут к принятию идентичных решений.

Критерии NPV, IRR и РI, наиболее часто применяемые в инвестиционном анализе, являются фактически разными версиями одной и той же концепции, поэтому их результаты связаны друг с другом. Поэтому для одного проекта, можно ожидать выполнения следующих математических соотношений:


Если NPV > 0, то РI > 1 и IRR > г

Если NPV < 0, то РI < 1 и IRR < г

Если NPV = 0, то РI = 1 и IRR = г

где г - требуемая норма доходности.


2. Для проектов с различными календарными графиками денежных потоков значение внутренней ставки доходности IRR может быть следующим:

а. Отсутствие IRR.

• у проекта, в котором нет расхода наличных денег, всегда имеет место положительное значение NPV; в связи с этим в проекте нет IRR (где NPV = 0). В данном случае следует отказаться от IRR и использовать NPV. Поскольку NPV  0, данный проект следует принять;
  
• у проекта, в котором нет поступления наличных денег, всегда имеет место отрицательное значение NPV, и в таком проекте нет IRR. В данном случае следует отказаться от IRR и использовать NPV; поскольку NPV  0, то данный проект следует отвергнуть.
  

б. Противоположное IRR. Проект, в котором сначала имеет место поступление наличных денег, а затем их расходование, обладает таким значением IRR, которое никогда не согласуются с NPV. (Низкая ставка IRR и положительное значение NPV будут наблюдаться одновременно).

в. Несколько IRR. Проект, в котором попеременно имеют место случаи поступления, а затем расходования наличных денег, будут обладать столькими значениями внутренней ставки доходности, сколько имеется перемен направления потоков наличных денег.

3. Ранжирование проектов необходимо:

• если проекты являются альтернативными, чтобы иметь возможность выбрать один из них;
  
• если величина капитала ограничена и компания не в состоянии привлечь достаточное количество капитала для реализации всех «хороших» проектов;
  
• когда отсутствует согласование между NPV и IRR. В случае применения одновременно двух методов – NPV и IRR – часто возникает разное ранжирование.
  

Причины несоответствия результатов по методам IRR и NPV по нескольким проектам:

1) Различия во времени выполнения проекта - те проекты, которые реализуются в течение длительного времени, могут обладать низкой внутренней ставкой доходности, но со временем их чистая текущая стоимость может оказаться выше, чем у краткосрочных проектов с высокой ставкой доходности.

2) Различия в величине проекта - большие инвестиции с низкой ставкой роста могут образовать более значительную чистую текущую стоимость, чем малые инвестиции с высокой ставкой роста.

3) Различия в календарном графике поступления и расходования денежных потоков - для тех проектов, в случае реализации которых положительные денежные потоки поступают через длительные промежутки времени, чистая текущая стоимость является более чувствительной к стоимости капитала, чем для тех проектов, где возмещение затрат происходит быстро.

Выбор между IRR и NPV строится по следующей логике.

Если пользоваться в качестве критерия выбора инвестиционного проекта методом NPV, то он ведет к максимизации количества наличных денег, что эквивалентно максимизации стоимости. Если цель фирмы именно в этом, то следует использовать метод чистой текущей стоимости.

Если пользоваться в качестве критерия выбора методом IRR, то он ведет к максимизации процентного показателя роста компании. Когда целью компании является рост, наиболее важной характеристикой инвестиционных проектов становится степень отдачи, возможность заработать наличных денег для их реинвестирования.

В последние двадцать лет новые экономические условия и динамика развития глобальных рынков породили предпосылки для разработки новой модели оценки инвестиционных проектов. В современных условиях традиционное предположение о том, что, чем выше неопределенность, тем выше ставка дисконтирования и меньше стоимость проекта, вызывает сомнения. В традиционном NPV–анализе не принимается во внимание, что компания имеет право отказаться от уже начатого проекта в случае повышения стоимости затрат; увеличить объем производства в случае благоприятного изменения спроса. Более того, проект с негативным значением NPV может быть ключевым для будущего технологического прорыва и захвата рынков. В современных условиях неопределенность воспринимается как фактор возможного роста. Именно такой подход обусловил появление теории реальных опционов (ROV), которая использует методологию финансовых опционов в реальном бизнесе. Реальный опцион – это возможность, но не обязательство, менеджмента принять определенное решение (закрытие проекта, увеличение выпуска и т.д.) с определенными затратами на внедрение этого решения в определенный период времени.

Приложение 11

Расчет операционного и финансового циклов

В управлении оборотными активами важнейшим моментом является разработка эффективных мер, направленных на сокращение продолжительности операционного цикла. При этом выбранная стратегия не должна приводить к уменьшению объемов производства и реализации продукции, ухудшению ее качества, снижению рентабельности.

Продолжительность операционного цикла включает период времени от момента расходования компаний денежных средств на приобретение входящих запасов до поступления денег от дебиторов за реализованную продукцию.

Расчет продолжительности операционного цикла осуществляется по формуле:

ПОЦ = ПО_да + ПО_мз + ПО_гп + ПО_дз ,

где ПОЦ – продолжительность операционного цикла, в днях;

ПО_да – период оборота среднего остатка денежных активов, в днях;

ПО_мз– продолжительность оборота запасов сырья, материалов и других материальных факторов производства в составе оборотных активов, в днях;

ПО_гп – продолжительность оборота запасов готовой продукции, в днях;

ПО_дз – продолжительность инкассации дебиторской задолженности, в днях.

Неэффективная система управления, неритмичность процесса производства, нерациональная структура оборотных активов, излишек оборотных активов приводят к замедлению оборачиваемости, увеличению продолжительности операционного цикла.

При разработке политики управления оборотными активами необходимо учитывать что ускорение их оборачиваемости оказывает прямое и косвенное воздействие на размер прибыли копании. Прямое воздействие ускорения оборота активов на размер прибыли определяется тем, что повышение скорости этого оборота активов приводит к пропорциональному возрастанию суммы прибыли, генерируемой оборотными активами при прочих равных условиях. При косвенном воздействии снижение периода оборота оборотных активов приводит к снижению потребности в них. А уменьшение размера используемых оборотных активов вызывается снижение затрат, что при прочих равных условиях, ведет к возрастанию размера прибыли.

В процессе управления оборотными активами в рамках операционного цикла выделяют производственный и финансовый циклы.

Производственный цикл характеризует период полного оборота материальных элементов оборотных активов, используемых для обслуживания производственного процесса, начиная с момента поступления сырья, материалов и полуфабрикатов и заканчивая моментом отгрузки изготовленной из них готовой продукции покупателям.


Формула для определения продолжительности производственного цикла имеет следующий вид:

ППЦ = ПО_см + ПО_нз + ПО_гп ,

где ППЦ – продолжительность производственного цикла, в днях;

ПО_см – период оборота среднего запаса сырья, материалов и полуфабрикатов, в днях;

ПО_нз – период оборота среднего объема незавершенного производства, в днях;

ПО_гп - период оборота среднего запаса готовой продукции, в днях.

Финансовый цикл представляет собой период полного оборота денежных средств, инвестированных в оборотные активы, начиная с момента погашения кредиторской задолженности за полученное сырье, материалы и полуфабрикаты, и заканчивая инкассацией дебиторской задолженности за поставленную продукцию.

Формула для определения продолжительности финансового цикла имеет следующий вид:

ПФЦ = ППЦ + ПО_дз – ПО_кз ,

где ПФЦ – продолжительность финансового цикла, в днях;

ППЦ – продолжительность производственного цикла, в днях;

ПО_дз – средний период оборота дебиторской задолженности, в днях;

ПО_кз - средний период оборота кредиторской задолженности, в днях.

При исследовании основных факторов, определяющих продолжительность операционного, производственного и финансового циклов компании, целесообразно рассчитать оборачиваемость отдельных структурных элементов оборотных активов, провести анализ характерных взаимосвязей для каждого вида активов.

Для сокращения продолжительности операционного цикла необходимы следующие условия:

• обоснованное определение потребности в материальных оборотных активах, расчет минимального размера запасов, позволяющего компании бесперебойно осуществлять производство и реализацию продукции;
  
• определение оптимальной структуры оборотных активов;
  
• повышение эффективности использования оборотных активов;
  
• обеспечение ритмичности хозяйственного процесса;
  
• ликвидность всех структурных элементов оборотных активов.
  

Приложение 12

Стратегии финансирования оборотных активов

К формированию стратегий финансирования оборотных активов можно подходить различными путями². Как одну из наиболее полных можно представить следующую классификацию этих стратегий³: идеальная, агрессивная, консервативная и компромиссная.

В основе выбора модели стратегии финансирования оборотных активов лежит установление пропорции между величиной текущих активов и величиной источников их финансирования. Различие между моделями определяется тем, какие источники финансирования выбираются для покрытия переменной части текущих активов. При этом каждой стратегии соответствует свое базовое балансовое уравнение⁴.

Идеальная модель – оборотные активы по величине совпадают с краткосрочными обязательствами, т.е. чистый оборотный капитал равен нулю. Суть этой стратегии состоит в том, что долгосрочные пассивы устанавливаются на уровне внеоборотных активов, т.е. базовое балансовое уравнение (модель) будет иметь вид: ДП = ВА. Данная модель идеальна не с точки зрения обеспечения финансовой устойчивости (как раз наоборот, она практически не дает запаса финансовой устойчивости и ликвидности), а с точки зрения идеальных, не реальных условий функционирования компании на рынке.

Агрессивная модель – долгосрочные пассивы служат источником покрытия внеоборотных активов и постоянной части оборотных активов, т.е. того минимума, который необходим для осуществления хозяйственной деятельности в нормальных, обычных условиях. Чистый оборотный капитал равен постоянной части оборотных активов (ОК = СЧ). Переменная часть оборотных активов в полном объеме покрывается краткосрочной задолженностью. С позиции ликвидности эта стратегия также весьма рискованна, поскольку на практике ограничиться лишь минимумом оборотных активов невозможно. Базовое балансовое уравнение имеет вид: ДП = ВА + ФЧ .

Консервативная модель – переменная часть оборотных активов покрывается долгосрочными пассивами. В этом случае краткосрочной кредиторской задолженности нет, отсутствует и риск потери ликвидности. Чистый оборотный капитал равен по величине оборотным активам (ОК = ТА). Модель носит искусственный характер. Эта стратегия предполагает установление долгосрочных пассивов на уровне, задаваемом следующим базовым балансовым уравнением: ДП = ВА + ФЧ + ПЧ.

Компромиссная модель наиболее реальна. В этом случае внеоборотные активы, постоянная часть оборотных активов и приблизительно половина переменной части оборотных активов покрываются долгосрочными пассивами. Чистый оборотный капитал равен по величине сумме постоянной части оборотных активов и половине их переменной части (ОК = ФЧ +0,5•ПЧ). Стратегия предполагает установление долгосрочных пассивов на уровне, задаваемом следующим базовым балансовым уравнением: ДП = ВА + ФЧ + 0,5 • ПЧ.

Выбор того или иного типа политики финансирования текущих активов зависит от сферы и масштабов деятельности компании, ее финансового состояния, а также от общей корпоративной политики управления.

Признаки агрессивной политики управления оборотными активами – значительные запасы сырья и готовой продукции, денежных средств, расположенность руководства к наращиванию оборотных активов, интенсивное привлечение покупателей, большая дебиторская задолженность. В итоге – высокий удельный вес текущих активов в общей сумме всех активов и длительный период оборачиваемости оборотных средств.

При проведении консервативной политики управления текущими активами компания всячески сдерживает рост текущих активов, стараясь их минимизировать. В результате удельный вес оборотных активов в общей сумме всех активов низок, а период оборачиваемости оборотных средств краток. Такую политику ведут либо в условиях устойчивой конъюнктуры, когда объем продаж, сроки поступлений платежей, необходимый объем запасов и точное время их потребления известны заранее, либо при необходимости строжайшей экономии буквально на всем.

Если компания придерживается «центристской» позиции – это умеренная политика управления оборотными активами.

В любом случае компания выбирает для себя в зависимости от ситуаций определенное сочетание ликвидности и уровня прибыли. При агрессивной политике риск технической платежеспособности сведен до минимума, так как ликвидность такой компании высока. Однако возрастает проблема длительности оборачиваемости оборотных активов. Агрессивная политика не может обеспечить повышенную экономическую рентабельность оборотных активов.

Консервативная политика управления оборотными активами обеспечивает высокую экономическую рентабельность активов, но несет в себе чрезмерный риск возникновения технической неплатежеспособности из-за малейшей заминки или ошибки в расчетах, ведущих к десинхронизации сроков поступлений и выплат.

Из проведения умеренной политики следует, что экономическая рентабельность активов, риск технической неплатежеспособности и период оборачиваемости оборотных активов находятся на средних уровнях.

Приложение 13

Управление запасами

Управление запасами представляет собой сложный комплекс мероприятий, в котором задачи финансового менеджмента переплетаются с задачами производственного менеджмента и маркетинга. Все эти задачи подчинены одной цели – обеспечению бесперебойного процесса производства и реализации продукции при минимизации текущих затрат по формированию и обслуживанию запасов.

Эффективное управление запасами позволяет снизить продолжительность производственного и всего операционного цикла, уменьшить текущие затраты на хранение запасов, высвободить из текущего хозяйственного оборота часть финансовых средств, реинвестируя их в другие активы. Обеспечение этой эффективности достигается за счет разработки и реализации специальной финансовой политики управления запасами. Она включает прежде всего группировку запасов на производственные запасы (запасы сырья и материалов, полуфабрикатов, необходимые для производства продукции) и запасы готовой продукции, предназначенные для бесперебойной ее реализации потребителям. Каждый из этих видов в свою очередь разделяется по следующим видам:

• запасы текущего хранения (они представляют собой постоянно обновляемую часть запасов, формируемых на регулярной основе и равномерно потребляемых в процессе производства или реализации потребителям);
  
• запасы сезонного хранения (формирование таких запасов обусловлено сезонными особенностями потребления готовой продукции);
  
• запасы целевого назначения (формирование таких запасов определено специфическими целями деятельности компании).
  

При управлении запасами необходимо рассмотреть действующий порядок использования запасов товарно-материальных ценностей, оценить эффективность их использования, структуру, удельный вес в общем объеме оборотных активов. На основании данных об использовании запасов товарно-материальных ценностей в предшествующих периодах составляется плановый график обеспечения ими производственного процесса с учетом прогноза маркетинговых служб, сезонности продаж, изменения спроса на рынке аналогичной продукции.

Одной из мер по проведению эффективного управления запасами является установление жесткого контроля за использованием запасов, их пополнением и оборачиваемостью. Для осуществления данной программы используется «Система АВС» – система контроля за движением запасов. Метод АВС предполагает деление запасов на три категории А, В, С, в зависимости от стоимостной оценки общей годовой потребности в этом виде запасов. Управление категорией А (наиболее ценные запасы) осуществляется практически ежедневно; под пристальным контролем находятся запасы, относящиеся к категории В; для категории С (наименее ценные запасы) создают страховые запасы, которые периодически отслеживаются. На основе этой же классификации проводятся расчеты экономичного размера запаса.

Необходимый объем финансовых средств, авансируемых на формирование запасов товарно-материальных ценностей определяется следующим образом:

ФС_з = СР х Н_з – КЗ ,

где ФС_з – объем финансовых средств, авансируемых в запасы;

СР – среднедневной объем расхода запасов в сумме;

Н_з – норматив хранения запасов, в днях (при отсутствии разработанных нормативов может быть использован показатель средней продолжительности оборота запасов в днях);

КЗ – средняя сумма кредиторской задолженности по расчетам за приобретенные товарно-материальные ценности.

Расчет ведется по каждому из видов запасов. Суммирование результатов позволяет получить общую потребность в финансовых ресурсах, авансируемых на формирование запасов, т.е. определить размер оборотных активов, обслуживающих эту стадию производственно-коммерческого цикла.


Важным моментом в управлении запасами является возможность вовлечения в хозяйственный оборот сверхнормативных запасов товарно-материальных ценностей. Это позволяет сократить расходы, связанные с хранением запасов на складе, возможные потери из-за старения и порчи запасов, а также высвободить часть финансовых средств, размер которых можно определить по формуле:

ФС_в = З_н – З_ф = (ЗД_н – ЗД_ф) х СР,

где ФС_в – сумма высвобождаемых финансовых средств в процессе нормализации запасов;

З_н – норматив запасов;

З_ф – фактические запасы;

ЗД_н – норматив запасов в днях;

ЗД_ф – фактические запасы в днях;

СР – среднедневной объем расходования запасов.

Высвобождение из хозяйственного оборота части финансовых средств позволяет реинвестировать их в другие активы.


Основная задача в процессе управления запасами товарно-материальных ценностей - оптимизация их размера и оборота.

Размер запасов должен отвечать требованиям достаточности и неизбыточности:

1) должно хватать запасов для производства и реализа­ции продукции;

2) не должно храниться излишних запасов, то есть запа­сов, которые увеличивают риск морального и физического старения товара.

Оптимальная величина запасов находится между этими двумя точками. Ее расчет включает несколько этапов:

1. АВС - анализ

2. Определение переменных, в том числе альтернативных затрат, связанных с хранением и формированием запасов. В состав таких затрат включаются только статьи, изменяющиеся в зависимости от уровня запасов. Это аренда дополнительных помещений при превышении средств уровня запасов, затраты вследствие морального износа и ухудшения характеристик товаров, а также потери дохода от альтернативных направлений вложения капитала, который был истрачен на формирование фактического уровня и структуры запасов, по инвестициям в запасы и т.п.

Затраты на приобретение запасов (в неизменных ценах) не относятся к данной группе затрат, так как оптимальный объем партии запасов (заказ) рассчитывается для неизменного суммарного количества запасов в течение анализируемого периода, например, года.

Оптимальный размер заказа (наиболее экономичный размер заказа), определяется теми затратами, на которые оказывают влияние количество запасов, находящееся в хранении, или число сделанных заказов.

3. Расчет оптимального размера заказа. Основными методами определения оптимального размера заказа являются табличный, графический и аналитический методы.

Основная задача в процессе управления запасами товарно-материальных ценностей – оптимизация их размера и оборота. Наиболее известной моделью оптимизации запасов является «Модель экономически обоснованного размера заказа» EOQ (Economic ordering quantity), разработанная в 1952 году В. Баумолем.

Сначала проводится анализ текущих затрат по размещению заказа, доставке товаров, приемке и их хранению на складе, а также определяется величина каждого вида затрат. Минимизация всех этих видов затрат и является ключевым моментом в определении наиболее экономичного размера запасов товарно-материальных ценностей. В состав таких затрат включаются только статьи, изменяющиеся в зависимости от уровня запасов. Запасы должны увеличиваться до тех пор, пока получаемая экономия превышает общие затраты по содержанию дополнительных запасов.

Модель экономически обоснованного размера заказа можно представить формулой:



где Q – необходимый объем закупки товаров (сырья и материалов) в год (квартал);

Зф 1 – размер текущих затрат по размещению заказа, доставке товаров и их приемке в расчете на одну поставляемую партию;

Зхр 1 – размер текущих затрат по хранению единицы запасов.

С ростом среднего размера одной партии поставки товаров снижаются операционные затраты по размещению заказа и возрастают операционные затраты по хранению товарных запасов на складе (и наоборот).

Данная модель действенна также для минимизации текущих затрат по обслуживанию запасов готовой продукции. Решение данной задачи сводится к определению оптимального размера партии производимой продукции, при котором оптимальны соотношения затрат по хранению запасов готовой продукции на складе и текущих затрат компании по переналадке производства.

Сущность и применение этих методов можно проиллюстрировать на следующем примере:

Предприятие, специализирующееся на выпуске столярной продукции, закупает необходимое сырье и материалы по цене 100 руб. за единицу. Стоимость хранения единицы запаса составляет 90 руб. (включая альтернативный ежегодный доход на инвестиции в запасы). Организационные расходы на выполнение заказа (формирование запасов) — 100 руб. на каждую партию. Общая годовая потребность в сырье и материалах — 100 единиц.

Определим оптимальную величину для заказов в 10, 20, 25, 50 и 100 единиц.

Табличный метод определения оптимального размера заказа

Размер заказа, ед.	10	20	25	50	100
Средний запас, ед.
(1/2 заказанного количества)	5	10	12,5	25	50
Количество заказов, шт. (годовое количество/размер заказа)	10	5	4	2	1
Годовая стоимость хранения, руб. (средний запас х стоимость хранения единицы запаса)
	450	900	1125	2250	4500
Годовая стоимость выполнения заказа, руб. (количество заказов х расходы по выполнению единицы заказа)	1000	500	400	200	100
Совокупные затраты, руб.	1450	1400	1525	2450	4600

С точки зрения экономии затрат наиболее выгодным представляется заказ на 20 единиц, минимизирующий совокупные переменные затраты (1400 руб.).

Чтобы воспользоваться графическим методом, надо нанести на график данные из таблицы. Минимальная точка линии суммарных затрат близка точке пересечения кривых стоимости выполнения заказа и стоимости хранения запасов. Таким образом, размер заказа, соответствующий точке, где стоимость хранения максимально приближена к стоимости выполнения заказа, наиболее экономичен.


Наибольшую точность обеспечивает аналитический метод.





В нашем примере:




Наибольшую точность обеспечивает аналитический метод.

1. Предельные затраты на хранение запаса +ПЗхр
   
2. Предельные затраты на формирование запаса -ПЗф
   

+ПЗхр= -ПЗф