Альпина Бизнес Букс, 2008. 504 с. Дополнительная литература
| Вид материала | Литература |
- Правила риторики Как не теряться во время выступления и быть убедительным. М.: Альпина, 566.16kb.
- Формула команды Ицхак Адизес, 437.63kb.
- Ментальные ловушки: Глупости, которые делают разумные люди, чтобы испортить себе жизнь, 82.12kb.
- Название курса, 64.48kb.
- The new market wizards conversations with america's top traders, 8125.95kb.
- Альпина Бизнес Букс Год выпуска 2007 г. Серия Аудиокнига, 6.88kb.
- Альпина Бизнес Букс при содействии Headhunter ru; Москва; 2004 isbn 5-9614-0094-8 Аннотация, 3266.68kb.
- Ментальные ловушки, 1545.5kb.
- Альпина Бизнес Букс, 2007. 402 с. (Серия «Синергичная организация») isbn 978-5-9614-0563-7, 7917.48kb.
- Альпина Бизнес Букс, 2007. 416 с. Isbn 9785961404814 Финансы и кредит : учебник, 6.51kb.
Преимущества и недостатки финансирования за счет эмиссии обыкновенных акций для эмитента и инвестора
| Эмитент | Инвестор |
| Преимущества финансирования за счет эмиссии обыкновенных акций | |
| Возможность мобилизации значительных финансовых ресурсов на длительные сроки Отсутствие жестко оговоренных, постоянных финансовых выплат, как по кредиту и привилегированным акциям. Наличие прибыли не означает обязательную выплату дивидендов Стабильность капитала. Акции являются «вечным» инструментом, и акционерное общество при нормальном ходе событий не обязано возвращать внесенные акционерами средства. Обыкновенные акции не имеют фиксированной даты погашения - это постоянный капитал, который не подлежит возврату Распределение предпринимательского риска. Для акционера риск потери ограничивается стоимостью акций. Тогда как при других формах организации бизнеса владельцы отвечают всеми средствами компании и личным имуществом Повышение инвестиционной привлекательности компании. Исходя из того, что уставный капитал служит своеобразным гарантом возмещения ущерба для кредиторов фирмы, эмиссия обыкновенных акций при прочих равных условиях повышает кредитоспособность фирмы и снижает финансовый риск | Реализация права на участие в управлении компанией в обмен на вложенный капитал Реализация права на доход компании в виде дивиденда и возможность получения дополнительного дохода за счет прироста рыночной стоимости Реализация права на дополнительные льготы, предоставляемые компанией, в том числе право преимущественного приобретения новых акций Реализация права на часть имущества при ликвидации общества |
Недостатки финансирования за счет эмиссии обыкновенных акций | |
| Увеличение риска потери управляемости компанией, снижение уровня оперативности принимаемых решений Возможность повышения стоимости капитала компании. Использование заемного капитала дает фирме возможность получить средства с фиксированными финансовыми затратами, тогда как использование обыкновенных акций означает, что чистая прибыль компании будет распределяться в течение длительного времени и на значительное число акционеров Увеличение риска распыления капитала, потери контроля над компанией, появление возможности враждебного поглощения через покупку контрольного пакета акций. | Отсутствие гарантий получения дохода в виде дивиденда Наличие риска потери капитала в случае снижения стоимости акций Реальная реализация права на управление компанией возможна только при наличии крупного пакета акций. |
К преимуществам финансирования за счет привилегированных акций для эмитента можно отнести:
- гибкость данного инструмента финансовых отношений: выплата дивидендов по привилегированным акциям согласно законодательству – это небезусловное обязательство компании. Если компания терпит убытки и ее финансовое положение ухудшается, дивиденды могут не выплачиваться. При финансировании с привлечением заемных средств проценты должны быть выплачены независимо от финансового положения компании;
- бессрочность действия: привилегированные акции не имеют конечного срока погашения, в сущности – это вечный заем;
- привлечение дополнительных средств без предоставления права участия в управлении компанией за исключением следующих случаев: если акционерное общество не выплачивает дивиденды или выплачивает их не полностью, владельцы привилегированных акций определенных типов приобретают право голоса до момента выплаты полной суммы дивидендов. Также привилегированные акции участвуют в голосовании по вопросам, связанным с реорганизацией или ликвидацией акционерного общества, изменением величины дивидендов и выпуском привилегированных акций с более широкими правами для их владельцев. По этим вопросам требуется одобрение держателей 2/3 привилегированных акций;
- влияние на инвестиционную привлекательность компании: привилегированные акции увеличивают собственный капитал компании и, таким образом, улучшают ее финансовое положение;
- нейтральное отношение к проблеме банкротства. В отличие от кредиторов привилегированные акционеры фактически не могут принудить компанию к банкротству;
- возможность ограничения уровня процентного риска и стоимости капитала компании.
Формирование финансовой структуры капитала компании за счет использования привилегированных акций сопряжено с определенными рисками для эмитента:
- с точки зрения управления – в случае невыплаты дивидендов эти акции становятся голосующими;
- более жесткое условие выплаты дивидендов по сравнению с обыкновенными;
- с точки зрения изменения стоимости капитала компании – в случае снижения процентных ставок привлечение средств с использованием привилегированных акций может превысить рыночную стоимость.
Для инвестора порядок выплаты дивидендов по привилегированным акциям, наоборот, составляет значительные преимущества по сравнению с обыкновенными. Дивиденды по привилегированным акциям выплачиваются в первую очередь. При этом размер дивидендов, выплачиваемых акционерным обществом по привилегированным акциям, не должен быть меньше дивидендов, выплачиваемых по обыкновенным акциям того же номинала. При недостаточно высокой сумме прибыли дивиденды по привилегированным акциям выплачиваются за счет резервного капитала акционерного общества. Такой же порядок сохраняется и в случае выплаты долгов по дивидендам и ликвидационной стоимости акций при ликвидации акционерного общества. В первую очередь после выплаты задолженности по кредитам будут удовлетворены претензии владельцев привилегированных акций, и только после этого осуществлены выплаты держателям обыкновенных акций. Правда, в российском законодательстве ликвидационная стоимость привилегированных акций однозначно не определена — на практике это либо номинальная стоимость акций, либо сумма, равная выплатам держателям обыкновенных акций.
По своему экономическому содержанию привилегированные акции занимают промежуточное положение между облигациями и обыкновенными акциями, хотя и относятся к собственному капиталу акционерной компании. Размещение привилегированных акций позволяет эмитенту привлечь необходимые средства без размывания контроля над акционерным обществом, поскольку привилегированные акции не дают права голоса, с одной стороны.
С другой – по привилегированным акциям, как и по облигациям, выплачивается фиксированный или зависящий от финансовых показателей компании доход. Однако по сравнению с облигациями привилегированные акции обладают рядом преимуществ, связанных с первоочередностью всех выплат, а также с возможностью получить право голоса на собрании акционеров в случае невыплаты дивидендов.
В отличие от облигаций привилегированные акции не составляют долг выпустившей их компании, не имеют срока погашения и не увеличивают финансовый риск даже в тех случаях, если дивиденды по ним не выплачиваются.
Привлечение дополнительных финансовых ресурсов путем эмиссии корпоративных облигаций имеет свои преимущества:
– решение о выпуске облигаций не входит в компетенцию общего собрания акционеров и может быть принято советом директоров (за исключением конвертируемых облигаций);
– от эмитента не требуется реализации всего выпуска по единой цене;
– выпуск облигаций позволяет эмитентам не замораживать средства от эмиссии на накопительном счете, как этого требует эмиссия акций;
– расходы эмитента по размещению облигаций меньше, чем по акциям (Расходы по облигациям колеблются от 14 до 1,1% от размера эмиссии, по акциям – от 22 до 1,6%.);
– формируется кредитная история и улучшается имидж эмитента;
– обращение облигаций на вторичном рынке создает возможность для эмитента управлять финансовой структурой капитала путем операций со своими ценными бумагами;
– эмитент облигаций не зависит от отдельного кредитора, что упрощает рефинансирование долга в случае необходимости и уменьшает вероятность потери контроля над компанией;
– компания-эмитент облигаций на свое усмотрение устанавливает периодичность и длительность сроков погашения;
- при выпуске облигаций компания обращается к более широкому кругу инвесторов, что позволяет привлечь более дешевые ресурсы по сравнению с эмиссией векселей или получением кредита.
ОСНОВЫ ДИВИДЕНДНОЙ ПОЛИТИКИ.
Дивидендная политика организации и возможность ее выбора.
Дивиденд - слово, имеющее латинское происхождение и означающее часть от деления. Дивиденд – это часть чистой прибыли акционерного общества, подлежащая распределению среди акционеров пропорционально числу и виду принадлежащих им акций. Дивиденд, как правило, задается в денежных единицах или процентной ставкой.
Дивиденды могут выплачиваться наличными деньгами или акциями в форме реинвестирования. В последнем случае осуществляется рекапитализация компании, где сохраняются пропорции стоимости вклада акционеров. Передача дополнительных акций акционерам может осуществляться двумя путями:
- через распределение дивидендов в форме дополнительного выпуска акций, при которой инвестор сам решает, в какой форме ему получать дивиденд;
- через автоматическое направление дивидендов на приобретение акций, в результате которого все инвесторы получают акции.
Дивидендная политика и регулирование курса акций
Курсовая цена акций и дивидендная политика взаимосвязаны между собой, хотя формализованной зависимости не существует.
В финансовом менеджменте разработаны определенные приемы искусственного регулирования курсовой цены, которые при определенных условиях могут оказать влияние и на размер выплачиваемых дивидендов. К ним относятся дробление, консолидация и выкуп акций.
Методика дробления акций: получив разрешение от акционеров на проведение операции дробления, руководство компании в зависимости от рыночной цены акций определяет наиболее предпочтительный масштаб дробления: например, три новые акции за одну старую и т.д. Далее производится замена ценных бумаг. Валюта баланса и структура собственного капитала в этом случае не меняется - увеличивается лишь количество обыкновенных акций.
Возможна и обратная процедура - консолидация акций, несколько старых акций меняются на одну новую, (пропорции могут быть любыми).
Методика выкупа акций используется в следующих случаях:
- для предоставления своим работникам возможности стать акционерами своей компании,
- для уменьшения числа владельцев компании,
для повышения курсовой цены и др.
Для сравнительного анализа дивидендной политики российских компаний можно использовать следующие стандартные показатели.
Рентабельность (дивидендная доходность) акции (D/P)
Данный показатель является главной характеристикой дивидендной политики компании и оказывает влияние на оценку акционерами деятельности фирмы.
РЕНТАБЕЛЬНОСТЬ АКЦИИ = ДИВИДЕНД НА ОДНУ АКЦИЮ \ РЫНОЧНАЯ ЦЕНА АКЦИИ
- Дивидендный выход (текущая доходность, норма дивидендных выплат)
ДИВИДЕНДНЫЙ ВЫХОД = ДИВИДЕНД НА ОДНУ АКЦИЮ \ ДОХОД НА АКЦИЮ
- Доходность акции рассчитывается с учетом курсовой разницы, которую владелец акции может получить при продаже акции.
ДОХОДНОСТЬ АКЦИИ =[ D + (Р пр - Р)]/ Р
Где D - сумма дивиденда, полученного в течение периода владения акцией;
Р - цена покупки акции;
Р пр - цена продажи акции.
- Коэффициент выплаты дивидендов (D/E) указывает, какая часть чистой прибыли была израсходована на выплату дивидендов, этот коэффициент рассчитывается как в процентах, так и в относительном выражении (в долях единицы):
КОЭФФИЦИЕНТ ВЫПЛАТЫ ДИВИДЕНДОВ = ДИВИДЕНД НА ОДНУ АКЦИЮ / ЧИСТАЯ ПРИБЫЛЬ НА ОДНУ АКЦИЮ
- Ценность акции традиционно данный показатель обозначается Р/Е
ЦЕННОСТЬ АКЦИИ = РЫНОЧНАЯ ЦЕНА АКЦИИ / ДОХОД НА АКЦИЮ
Взаимосвязь основных коэффициентов можно представить следующим образом:
ДИВИДЕНДНЫЙ ВЫХОД=ЦЕННОСТЬ АКЦИИ *РЕНТАБЕЛЬНОСТЬ АКЦИИ
В общепринятой практике анализ дивидендных выплат принято строить с использованием коэффициентов D/E и D/P. Например, компании в США имеют средние значения D/E в диапазоне от 25 до 60% и D/P от 1 до 5% в зависимости от отраслевой принадлежности компании. Что касается списка крупнейших российских компаний по размеру чистой прибыли, то для них среднее значение D/Е составило 5,7%, a D/P - 1,75%1.
Источниками дивидендов могут выступать чистая прибыль отчетного периода, нераспределенная прибыль прошлых периодов и резервный капитал. Поэтому теоретически предприятие может выплатить общую сумму текущих дивидендов в размере, превышающем чистую прибыль отчетного периода. Однако базовым является вариант распределения чистой прибыли текущего периода с учетом задач реинвестирования, поэтому, если коэффициент выплаты дивидендов превышает единицу, то это может свидетельствовать о нерациональной дивидендной политике компании, или сигнализировать о ее возможных финансовых затруднениях.
Виды дивидендных выплат (стратегии дивиденда).
В мировой практике разработаны различные варианты дивидендных выплат :
• Методика постоянного процентного распределения прибыли.
• Методика фиксированных дивидендных выплат.
• Методика выплаты гарантированного минимума и экстра-дивидендов.
• Методика выплаты дивидендов акциями.
- Методика постоянного процентного распределения прибыли основывается на неизменности отношения дивидендных выплат по обыкновенным акциям и величины прибыли, остающейся в распоряжении акционеров – владельцев обыкновенных акций. Эта методика сопровождается значительной вариацией дивиденда по обыкновенным акциям (вплоть до его невыплаты), что может вести к значительному падению курса акций.
2. Методика фиксированных дивидендных выплат предполагает, что дивиденд на акцию выплачивается в неизменном размере в течение определенного довольно значительного периода времени. Через определенный период времени, если деятельность компании успешна, размер дивиденда может быть повышен.
3. Методика выплаты гарантированного минимума и экстра-дивидендов предполагает выплату регулярных фиксированных выплат, а в случае успешной деятельности акционерам периодически выплачиваются дополнительные премиальные экстра-дивиденды имеющие разовый характер.
4.Методика выплаты дивидендов акциям предусматривает выплаты не в денежной форме, а в форме дополнительного пакета акций. Данная методика может сопровождаться адекватным увеличением уставного капитала и валюты баланса, а может идти через простое перераспределение источников собственных средств без увеличения валюты баланса. В последнем случае уставный капитал возрастает за счет уменьшения эмиссионного дохода и нераспределенной прибыли прошлых лет. Причины применения: методики выплаты дивидендов акциями:
- отсутствие наличности из-за неустойчивого финансового положения;
- финансовое положение устойчиво, но необходимы средства на дальнейшее развитие;
- желание руководства изменить структуру источников средств предприятия и провести стимулирование определенной части персонала через перераспределение акций.
Приложение 5
DFL1
Исходные зависимости
ROA- рентабельность активов
EBIT- прибыль до уплаты процентов и налогов
NP – чистая прибыль
А-активы
r- средняя расчетная ставка процента
I – финансовые издержки
T – ставка налога на прибыль