Альпина Бизнес Букс, 2008. 504 с. Дополнительная литература

Вид материала

Литература

Содержание Приложение № 5. Основная ( текущая ) деятельность Инвестиционная деятельность Финансовая деятельность Показатели, связанные с расчетом точки безубыточности EVA (Economic Value Added) EVA является индикатором качества управленческих решений. MVA (Market Value Added) SVA (Shareholder Value Added) Cash Flow Return on Investment (CFROI) Для расчета показателя CFROI необходимо выполнить следующие действия CVA (Cash Value Added)

Подобный материал:

• Правила риторики Как не теряться во время выступления и быть убедительным. М.: Альпина, 566.16kb.
• Формула команды Ицхак Адизес, 437.63kb.
• Ментальные ловушки: Глупости, которые делают разумные люди, чтобы испортить себе жизнь, 82.12kb.
• Название курса, 64.48kb.
• The new market wizards conversations with america's top traders, 8125.95kb.
• Альпина Бизнес Букс Год выпуска 2007 г. Серия Аудиокнига, 6.88kb.
• Альпина Бизнес Букс при содействии Headhunter ru; Москва; 2004 isbn 5-9614-0094-8 Аннотация, 3266.68kb.
• Ментальные ловушки, 1545.5kb.
• Альпина Бизнес Букс, 2007. 402 с. (Серия «Синергичная организация») isbn 978-5-9614-0563-7, 7917.48kb.
• Альпина Бизнес Букс, 2007. 416 с. Isbn 9785961404814 Финансы и кредит : учебник, 6.51kb.

ПРИЛОЖЕНИЕ № 5.

БЮДЖЕТ О ДВИЖЕНИИ ДЕНЕЖНЫХ СРЕДСТВ на 200Уг.

(косвенный метод)

Показатели	200Уг.
ОСНОВНАЯ ( ТЕКУЩАЯ ) ДЕЯТЕЛЬНОСТЬ
Итого денежный поток от основной деятельности
ИНВЕСТИЦИОННАЯ ДЕЯТЕЛЬНОСТЬ
Итого денежный поток от инвестиционной деятельности
ФИНАНСОВАЯ ДЕЯТЕЛЬНОСТЬ
Итого денежный поток от финансовой деятельности
Итого общий денежный поток

Приложение 19

Основные показатели точки безубыточности (Break-even analysis/ Cost-volume-profit)


Более наглядно расчет точки безубыточности и основных финансовых показателей, связанных с ней, можно представить графически (на основе диаграммы рентабельности).





BP₁

ВР


ЗФП

Пр

МП



ВР₀

FC



VC


У


Q₀

Q₁


Q

МН


Рис. Метод 1. Определение критического объема реализации продукции



Использование первого метода обоснованно, если расчет производится для одного вида продукции. Для анализа рентабельности фирмы в целом лучше использовать второй метод.




МП


Пр

Пр


ВР₀

ВР


У

FC


ЗФП



МП₁ %

Рис. Метод 2. Определение критической выручки от реализации компании

	где,
Q		- объем реализации, шт.
Q0		- критический объем реализации, шт. (Break-even point)
FC		- постоянные затраты, тыс. руб. (Fixed cost)
VC		- переменные затраты, тыс. руб. (Variable cost)
ВР		- выручка от реализации, тыс. руб. (sales)
ВР0		- выручка от реализации в точке безубыточности (порог рентабельности), тыс. руб. (Break-even point)
МП		- маржинальная прибыль, доход от покрытия, валовая маржа, тыс. руб. (Contribution margin)
Пр		- прибыль, тыс. руб. (Gross profit, Earning before interest and taxes (EBIT) Profit before interest and taxes (PBIT))
У		- убыток, тыс. руб. (loss)
ЗФП		- запас финансовой прочности: разность между текущей выручкой от реализации и выручкой в точке безубыточности, тыс. руб.
ЗФП, в %		- Отношение разности между текущей выручкой от реализации и выручкой в точке безубыточности к текущей выручке, выраженное в процентах (Financial safety margin)
МН		- маржа надежности (маржа безопасности), шт. : разность между текущим объемом продаж и объемом продаж в точке безубыточности
МП, %		- маржинальная прибыль в процентах, % (Contribution margin ratio. Рассчитывается как отношение величины маржинальной прибыли к выручке от реализации продукции (продукта).

Показатели, связанные с расчетом точки безубыточности:

0. Маржинальная прибыль = Выручка от реализации - Переменные затраты
   
1. Процент маржинальной прибыли = (Цена - Переменные затраты)/ Цена х 100%
   

0. Порог рентабельности - это такая выручка от реализации, при которой предприятие уже не имеет убытков, но еще не получает и прибыль.
   

Порог рентабельности = Постоянные затраты/Процент маржинальной прибыли * 100%

0. Критический (пороговый) объем реализации = Порог рентабельности/ Цена
   

или

Критический объем реализации = Постоянные затраты /(Цена-Средние переменные затраты)

0. Запас финансовой прочности = Выручка от реализации - Порог рентабельности
   

Проведем расчет порога рентабельности на примере предприятия “Прогресс”.

Таблица

Показатели	млн. руб.	%%
Выручка от реализации	386	100
Переменные затраты	251	65
Маржинальная прибыль	135	35
Постоянные затраты	100
Прибыль	35
Цена, тыс. руб./шт.	386
Объем реализации, шт.	1000
Средние переменные
затраты, тыс. руб./шт.	251

Порог рентабельности = 100 млн. руб./ 35%х 100 % = 285,7 млн. руб.

Критический объем реализации = 285,7 млн. руб./ 386 тыс. руб./шт. = 740 шт.

Запас финансовой прочности = 386 млн. руб. - 285,7 млн. руб. =

= 100,3 млн. руб.

Маржинальная прибыль, млн. руб.


35


Прибыль

Порог рентабельности


Постоянные расходы

285,7


386

Выручка от реализации, млн. руб.


100

Рис. Порог рентабельности



Выручка, млн. руб.


Выручка от реализации


400


Порог рентабельности

Общие затраты


300





200

Переменные затраты


100



1000

740

Объем, шт.

Рис. Критический объем реализации.


Задание «Дополнительный заказ»

Фирма производит портативное электрическое устройство для заточки ножей. Затраты на его производство следующие ( руб.):

Сырье и материалы	3.25
Заработная плата	1.85
Переменные накладные расходы	0.90
Постоянные накладные расходы	1.60
Итого на единицу продукции	7.60

Когда устройство продается под маркой фирмы, переменные расходы по продаже составляют 0.50 руб. на единицу продукции. Обычная цена изделия 12.50 руб. на единицу продукции. Ежегодные постоянные расходы на реализацию и управление составляют 120 тыс. руб. Максимальная производственная мощность фирмы 360 тыс. изделий в год. Ожидаемое производство в данном году 240 тыс. изделий. Оптимальный объем производства с точки зрения технологии 300 тыс. устройств.

Фирма получила три предложения о покупке больших партий устройств по сниженным ценам сверх уже имеющихся контрактов. Первое предложение. Покупатель приобретает 65 тыс. устройств в течение года по цене 7.25 руб. за единицу. Продажа будет осуществляться под маркой фирмы. Второе предложение. Покупатель приобретает 100 тыс. устройств по 6.25 руб. Продажа изделий пройдет под маркой фирмы, но в другом оформлении. Третье предложение. Покупатель приобретает 200 тыс. устройств по цене 8.00 руб., но изменит оформление и пустит товар в розничную продажу под своей маркой. Модификации, необходимые для принятия 2 и 3 предложения, новых затрат не потребуют.

Требуется: Оценить данные предложения. Какое влияние окажет принятие каждого предложения на прибыль фирмы? Какие еще факторы следовало бы учесть при принятии предложенных вариантов или отказе от них?


Приложение 20

EVA, MVA, SVA, CVA


EVA (Economic Value Added),

(Дж. Стерн и Б. Стюарт)


Основные корректировки прибыли и величины капитала при расчете показателя EVA

• Капитализированные нематериальные активы. Часть нематериальных активов (например, НИОКР) обеспечивают получение выгод в будущем. Стоимость таких активов для расчета EVA должна капитализироваться, а не списываться в расходы. Таким образом, величина капитала должна быть скорректирована на величину капитализированных нематериальных активов за вычетом накопленной амортизации. На величину амортизации анализируемого периода должна быть откорректирована величина NOPAT.
  
• Отложенные налоги (deferred taxes). Общая сумма отложенных налогов прибавляется к величине капитала. Для расчета величины NOPAT прирост суммы отложенных налогов за рассматриваемый период также прибавляется к сумме прибыли.
  
• Амортизация «гудвилл». При расчете EVA необходимо измерить доход (в денежных эквивалентах), генерируемый средствами, вложенными в компанию. По этой причине при расчете величины капитала прибавляется накопленная амортизация гудвилл, а при расчете NOPAT – прибавляется амортизация за рассматриваемый период.
  
• Различные резервы (LIFO-резерв, резерв по сомнительной дебиторской задолженности и т.д.). Например, LIFO-резерв показывает разницу между оценкой запасов по методу LIFO и оценкой по методу FIFO. Метод LIFO, как правило, приводит к занижению стоимости товарно-материальных запасов, поэтому сумма такого резерва включается в расчет стоимости капитала. Увеличение суммы резерва за текущий период прибавляется к сумме прибыли для расчета величины NOPAT.
  

Выводы. Улучшение значения показателя EVA связано с увеличением доходов, генерируемых операционной и инвестиционной деятельностью компании, управлением издержками, повышением эффективности бизнес-процессов посредством реинжиниринга и т.д., а также управлением структурой функционирующего капитала путем продажи непрофильных, убыточных активов, сокращения сроков оборачиваемости дебиторской задолженности, запасов и т.д. Таким образом, увеличить экономическую добавленную стоимость можно тремя путями – увеличить прибыль, используя прежний объем капитала; уменьшить объем используемого капитала, сохраняя прибыль на прежнем уровне, и уменьшить расходы на привлечение капитала.

EVA является индикатором качества управленческих решений. Взаимосвязь показателя EVA и величины стоимости компании неоднозначна. Стоимость компании определяется суммой трех величин: инвестированного капитала, EVA от существующих проектов и EVA от будущих инвестиций. Две последние величины учитываются в дисконтированной форме. Неоднозначность взаимосвязи показателя EVA и величины стоимости компании связана с тем, что не всегда увеличение показателя EVA приводит к увеличению стоимости. Если увеличение EVA в рассматриваемом периоде связано с возрастанием риска, это может негативно отразиться на будущей стоимости капитала (как собственного, так и заемного). Таким образом, настоящая стоимость всех будущих EVA может уменьшаться, даже при росте EVA в одном из периодов.

Еще одной причиной неоднозначного влияния показателя EVA на стоимость выступает временной фактор. Рост данного показателя в краткосрочном периоде может быть вызван факторами, имеющими негативные последствия в долгосрочной перспективе. В качестве примера можно привести изменение схемы оплаты труда, снижающее в итоге вознаграждения, получаемые частью сотрудников. В краткосрочной перспективе данное решение может вызвать сокращение затрат и рост прибыли, что отразится в росте показателя EVA. В долгосрочной же перспективе такой подход может привести к оттоку высококвалифицированных специалистов, что ослабит конкурентные позиции и приведет к снижению будущей EVA.

EVA позволяет сконцентрировать внимание на приоритетных направлениях стратегического управления, но отдельное использование данного показателя не позволяет получать полноценную картину сложившейся ситуации и принимать взвешенные управленческие решения с учётом различных внешних и внутренних факторов. Таким образом, существует объективная основа для интеграции EVA и BSC⁵.


MVA (Market Value Added)

При расчете MVA, в балансовую оценку совокупного капитала должны быть внесены поправки для устранения искажений, вызванных методами учета и некоторыми учетными принципами. Данные поправки аналогичны поправкам при расчете показателя EVA.

С точки зрения теории корпоративных финансов MVA отражает дисконтированную стоимость всех настоящих и будущих инвестиций. MVA –критерий создания стоимости, рассматривающий в качестве последней рыночную капитализацию и рыночную стоимость долга компании.

Показатель MVA, отражая стоимость компании, в то же время имеет существенный недостаток: он не показывает эффективность принятия решений на всех уровнях бизнес-иерархии, следовательно, не может служить инструментом мотивации. Это связано с тем, что на рыночную капитализацию оказывают влияние многие внешние факторы, часть из которых неподконтрольна менеджменту компании. Более того, если результаты работы компании будут оцениваться по данному показателю, то это может привести к тому, что будут приниматься решения, оказывающие краткосрочное влияние на курсовую стоимость акций, но разрушающие стоимость в долгосрочной перспективе (например, программы сокращения затрат за счет масштабного сокращения бюджета научно-исследовательских разработок).

Между EVA и показателем MVA существует взаимосвязь. Например, рыночная стоимость, выраженная в показателе MVA, является, по сути, дисконтированной суммой всех будущих EVA.


SVA (Shareholder Value Added),

(А. Раппапорт)

SVA определяется как приращение между двумя показателями: стоимостью акционерного капитала после некоторой операции и стоимостью того же капитала до этой операции. Часто дается несколько иная трактовка: SVA – это приращение между расчетной стоимостью акционерного капитала (например, методом дисконтированных денежных потоков) и балансовой стоимостью акционерного (собственного капитала). Несмотря на существенные различия этих двух подходов между ними есть общее: для определения SVA необходимо определить рыночную стоимость акционерного капитала. Для этого используются методы оценки стоимости компании путем дисконтирования денежных потоков. В упрощенном виде данная процедура включает следующие этапы:

1. Определяются потоки денежных средств (это могут быть как потоки всем владельцам капитала, так и только собственникам) в пределах горизонта планирования.

2. Определяется ставка дисконтирования. За последнюю принимается средневзвешенная цена капитала (WACC) в случае учета денежных потоков всем владельцам капитала или стоимость собственного капитала в случае учета денежных потоков, приходящихся на владельцев акционерного капитала. Определяется сумма дисконтированных денежных потоков в пределах горизонта планирования.

3. Определяется продленная (стоимость завершающего денежного потока – terminal value), т.е. дисконтированная стоимость денежных потоков за пределами горизонта планирования.

4. Определяется суммарная дисконтированная стоимость денежных потоков. Данная величина и принимается в качестве стоимости всего капитала компании (в случае, если в расчет брались денежные потоки всем владельцам капитала) или в качестве стоимости непосредственно акционерного капитала (в случае, если учитывались денежные потоки владельцам акционерного капитала). В первом случае для получения стоимости акционерного капитала необходимо будет определить расчетную стоимость долговых инструментов и вычесть ее из суммарной стоимости компании.

5. В заключение к полученной величине (стоимости акционерного капитала фирмы) применяется ряд корректировок. Например, прибавляется стоимость нефункционирующих активов, т.к. предполагается, что оценка приведенных денежных потоков определяет стоимость только функционирующих активов. При этом под нефункционирующими активами понимаются активы, не используемые в основной деятельности (например, денежные средства, превышающие потребности для обслуживания текущих потребностей и предназначенные для поглощения другой компании).

6. Непосредственный расчет SVA:

SVA = расчетная стоимость акционерного капитала (итог пункта 5) - балансовая стоимость акционерного капитала

Основным недостатком данной модели является трудоемкость расчетов и сложности, связанные с прогнозированием денежных потоков.


Cash Flow Return on Investment (CFROI)


CFROI = Скорректированные денежные притоки (cash in) в текущих ценах / скорректированные денежные оттоки (cash out) в текущих ценах

Одним из недостатков показателей EVA и MVA, является игнорирование денежных потоков. Данный недостаток частично устраняется при расчете показателя SVA и полностью при расчете показателя CFROI. Преимуществом данного показателя по сравнению с EVA также является то, что как денежные потоки, генерируемые существующими и будущими активами, так и первоначальные инвестиции выражаются в текущих ценах, т.е. учитывается фактор инфляции.

Для расчета показателя CFROI необходимо выполнить следующие действия:

1. Выявить денежные притоки в течение экономического срока службы активов. Данный срок рассчитывается как отношение суммарной стоимости активов к амортизационным отчислениям.
   
2. Рассчитать величину суммарных активов, которая и будет выступать в качестве первоначального оттока денежных средств.
   
3. Скорректировать как оттоки, так и притоки на коэффициенты инфляции, т.е. привести к текущим ценам.
   
4. Внести ряд поправок в расчетные величины (денежные потоки, суммарные активы) для нивелирования различных искажений, вызываемых учетными принципами. Так, например, для расчета денежных притоков чистый доход корректируется на суммы амортизации, проценты по заемному капиталу, выплаты по договорам лизинга и т.д. Балансовая стоимость активов корректируется на суммы накопленной амортизации, стоимость имущества, полученного по договорам лизинга и т.д.
   
5. Рассчитать CFROI как ставку, при которой суммарные денежные оттоки будут равны суммарным денежным притокам.
   

Если показатель CFROI превышает требуемый инвесторами средний уровень, то компания создает стоимость и наоборот, если CFROI ниже требуемой доходности, то стоимость компании будет понижаться.

Одним из главных недостатков данной модели является то, что результат выражается не в сумме созданной (или разрушенной) стоимости, а в виде относительного показателя. Данный факт может служить препятствием при внедрении в компании системы VBM (Value-Based Management) – системы управления, нацеленной на создание стоимости, путем качественного улучшения стратегических и оперативных решений на всех уровнях организации, так как для некоторых нефинансовых менеджеров интерпретация данного показателя может не быть столь же ясной, как, например, EVA.

Другим недостатком данного подхода является сложность расчета показателя CFROI, так как для этого необходимо идентифицировать все денежные потоки, генерируемые как существующими, так и будущими активами.


CVA (Cash Value Added)

В последнее время все большее число специалистов отдают предпочтение именно данному критерию создания стоимости, т.к.:

• в качестве отдачи от инвестированного капитала используется показатель денежных потоков (cash flows);

• в явном виде, в отличие от показателя CFROI, учитываются затраты на привлечение и обслуживание капитала из разных источников, т.е. средневзвешенная цена капитала.

В основе данного показателя лежит концепция остаточного дохода (residual income), а формула его расчета имеет следующий вид:

RCF (CVA) = AOCF – WACC ∙ TA

где AOCF (Adjusted Operating Cash Flows) – скорректированный операционный денежный поток;

WACC – средневзвешенная цена капитала;

TA – суммарные скорректированные активы.

Корректировки, вносимые при расчете указанных величин аналогичны тем, которые рассматривались при анализе показателя EVA.


Контактные номера:

e-mail lisicina@mirbis.ru