Альпина Бизнес Букс, 2008. 504 с. Дополнительная литература

Вид материала

Литература

Содержание Цена (стоимость ) капитала На первом этапе Мес=δr/ δwacc Цены на основные элементы собственного и заемного капитала Модель САРМ Модель АРТ

Подобный материал:

• Правила риторики Как не теряться во время выступления и быть убедительным. М.: Альпина, 566.16kb.
• Формула команды Ицхак Адизес, 437.63kb.
• Ментальные ловушки: Глупости, которые делают разумные люди, чтобы испортить себе жизнь, 82.12kb.
• Название курса, 64.48kb.
• The new market wizards conversations with america's top traders, 8125.95kb.
• Альпина Бизнес Букс Год выпуска 2007 г. Серия Аудиокнига, 6.88kb.
• Альпина Бизнес Букс при содействии Headhunter ru; Москва; 2004 isbn 5-9614-0094-8 Аннотация, 3266.68kb.
• Ментальные ловушки, 1545.5kb.
• Альпина Бизнес Букс, 2007. 402 с. (Серия «Синергичная организация») isbn 978-5-9614-0563-7, 7917.48kb.
• Альпина Бизнес Букс, 2007. 416 с. Isbn 9785961404814 Финансы и кредит : учебник, 6.51kb.

Приложение 8

ЦЕНА (СТОИМОСТЬ ) КАПИТАЛА


Цена капитала характеризует:

1. уровень цены, которую компания должна уплатить владельцам финансовых ресурсов за их использование;
   
2. норму операционной прибыли компании;
   
3. норму прибыли инвестированного капитала, т. е. минимально приемлемую рентабельность для новых вложений как по реальному, так и финансовому инвестированию;
   
4. минимально приемлемый уровень внутренней нормы доходности (IRR) при использовании в инвестиционном анализе;
   
5. ставку дисконтирования доходности при расчете чистого приведенного денежного потока (NPV);
   
6. уровень рыночной стоимости компании.
   

Расчет и анализ цены капитала проводятся по следующим этапам.

На первом этапе дается стоимостная оценка элементов финансовой структуры капитала, т. е. элементов собственного и заемного капитала.

Если расчет цены таких элементов капитала, как кредиты, облигационные займы, значительных трудностей не вызывает, то определение цены капитала, привлекаемого за счет эмиссии акций (особенно обыкновенных), стоимости нераспределенной прибыли и кредиторской задолженности, сопряжено с решением множества проблем. Это происходит потому, что цена заемного капитала заранее четко оговорена. Стоимость же основных элементов собственного капитала требует оценки будущих дивидендов и ожиданий собственников капитала по динамике рыночной стоимости акций. Что касается кредиторской задолженности, то определение ее цены как элемента капитала до сих пор остается дискуссионным и связано с расчетом тех выгод или потерь, которые несет компания в случае несовпадения кредиторской и дебиторской задолженностей.

После определения цен отдельных источников капитала на втором этапе проводится расчет цены всего капитала. Зная цены отдельных источников и их долю в общей сумме капитала компании, можно определить средневзвешенную цену капитала (WACC, weighted average cost of capital).

WACC ₌ ( С_i х q_i )

где i– количество источников средств; С_i – цена каждого источника; q_i– доля источников в общей сумме капитала.

Средневзвешенная цена капитала определяется следующими факторами:

• финансовой структурой капитала;
  
• уровнем средней процентной ставки и уровнем доходности, сложившийся на различных сегментах финансового рынка;
  
• доступностью финансовых ресурсов из различных сегментов финансового рынка для конкретной компании;
  
• отраслевыми особенностями бизнеса, определяющими уровень финансового риска, ликвидности и финансовой устойчивости;
  
• соотношением операционной, финансовой и инвестиционной деятельности;
  
• жизненным циклом компании.
  

Развитие компании сопровождается привлечением новых финансовых ресурсов, что приводит как к изменению финансовой структуры, так и к изменению цены капитала. После оценки показателя WACC на третьем этапе проводится динамическая оценка цены капитала для выявления тенденции ее изменения. Она основана на расчете и анализе предельной цены капитала (МСС, marginal cost of capital), которая показывает прирост средневзвешенной цены капитала, связанный с привлечением дополнительного капитала компании:

МСС=ΔWACC/Cap

где ΔWACC – прирост средневзвешенной цены капитала;

Cap – прирост капитала.

Привлечение дополнительного капитала имеет свои ограничения:

• увеличение собственного капитала за счет нераспределенной прибыли ограничено общими ее размерами, а также дивидендной политикой компании;
  
• привлечение капитала за счет дополнительной эмиссии акций и облигаций при переходе точки насыщения фондового рынка возможно только при усилении привлекательности этих эмиссий для инвестора, т. е. увеличения дивидендов и купонного дохода;
  
• привлечение заемного капитала при возрастании ставки процента за кредит сопровождается снижением финансовой устойчивости компании и возрастанием финансового риска для заемщика;
  
• ограничения увеличения кредиторской задолженности связаны с процессом снижения платежеспособности и ликвидности, что может негативно сказаться на перспективах функционирования компании на рынке.
  

Цена капитала определяет не только затраты на привлечение и обслуживание собственного и заемного капитала, но и позволяет рассчитать эффективность финансовой структуры капитала. Расчет эффективности базируется на сравнении цены капитала с показателями его отдачи.

Завершающий четвертый этап – анализ границ эффективности привлечения дополнительного капитала.

Анализ границ эффективности привлечения дополнительного капитала проводится с помощью показателя предельной эффективности капитала (МЕС):

МЕС=ΔR/ ΔWACC

где ΔR – прирост рентабельности капитала.


При оценке предельной эффективности капитала возможны следующие варианты:

1. для улучшения финансового состояния компании при одновременном росте рентабельности и средневзвешенной цены капитала показатель предельной эффективности капитала должен быть больше 1;
   
2. в случае одновременного снижения показателей рентабельности капитала и средневзвешенной цены капитала в целях удержания финансовой устойчивости компании на приемлемом уровне показатель предельной эффективности капитала должен быть меньше 1;
   

в случае разнонаправленной тенденции показателей рентабельности и средневзвешенной цены капитала возможны два варианта показателя предельной эффективности капитала. Если рентабельность капитала растет, а средневзвешенная цена капитала падает, компания повышает свою платежеспособность в долгосрочном периоде и усиливает финансовую устойчивость, что ведет к увеличению ее стоимости. И напротив, при росте средневзвешенной цены капитала и снижении его рентабельности происходит ухудшение финансового состояния компании, что негативно сказывается на ее стоимости.

Приложение 9

Цены на основные элементы собственного и заемного капитала

Вид источника	Цена капитала, привлекаемого из данного источника
1	2
Ссуды банка	Цсб = r · (1–n), где r - банковский процент, %; n – ставка налога на прибыль в долях единицы; Цсб – цена ссуды банка, как источника средств компании
Облигации компании	Цоб = (rк · Н)/ РVоб где rк – купонная ставка, %; Н – номинальная стоимость облигации; PV– текущая рыночная стоимость облигации; Цоб– цена облигации как источника средств компании
Привилегированные акции	ЦПА = Д / PVПА 100% где Д – размер фиксированного дивиденда (в денежных единицах); PVПА – текущая рыночная цена привилегированной акции; ЦПА – цена капитала, привлекаемого за счет привилегированных акций
Обыкновенные акции	Модель роста дивидендов Гордона: ЦОА = Дпр /PVОА · 100% + d где Дпр – прогнозное значение дивиденда; PVОА – текущая рыночная цена обыкновенной акции; d – прогнозное значение темпа прироста дивиденда, %
	Или Модель САРМ ЦОА = rо + · (Rср – rо) где rо – безрисковая ставка,%;  – бета-коэффициент; Rср - доходность в среднем на рынке ценных бумаг, %; ЦОА – цена капитала, привлекаемого за счет обыкновенных акций
	Или Модель АРТ ЦОА=ro +Σ(rpk – ro)·bik Где, ЦОА –цена капитала, привлекаемого за счет обыкновенных акций; rO – безрисковая ставка доходности; rPK – ожидаемая доходность портфеля рисковых активов, имеющая единичную чувствительность к k-ому фактору и нулевую ко всем остальным факторам; bik – чувствительность i-го актива к k-ому фактору; Σ – суммирование по NK ; NK – число факторов
Накопленная (отложенная) прибыль	Цпр = ЦОА (см. п.4) Цпр – цена прибыли, как источника средств компании
Кредиторская задолженность	Цкз= штрафы за просроченную задолженность + корректировка общей стоимости капитала на стоимость разницы между кредиторской(КЗ) и дебиторской задолженностью(ДЗ) с учетом рентабельности капитала и платности заемного капитала