Дипломная работа

Вид материала

Диплом

Содержание До востребования Учтенные векселя с номиналом в российских рублях,  всего Учтенные векселя с номиналом в иностранной валюте,  всего 3.1. Перспективные направления развития банковских операций с векселями 3.2. Стратегии повышения прибыльности вексельных операций банков Собственные векселя банка Векселя по операциям РЕПО Инвестиционные векселя. Операционные векселя –

Подобный материал:

• Дипломная работа по истории, 400.74kb.
• Дипломная работа мгоу 2001 Арапов, 688.73kb.
• Методические указания по дипломному проектированию дипломная работа по учебной дисциплине, 620.15kb.
• Дипломная работа выполнена на тему: «Ресторанный комплекс при клубе знаменитых людей:, 638.16kb.
• Дипломная работа: выполнение и защита методические рекомендации, 248.83kb.
• Дипломная работа Антона Кондратова на тему «Интернет-коммуникации в деятельности предприятия, 1083.86kb.
• Итоги VII всероссийского конкурса «Лучшая студенческая дипломная работа в области маркетинга», 99.02kb.
• Выпускная квалификационная (дипломная) работа методические указания по подготовке,, 629.59kb.
• Дипломная Работа на тему Аспекты взаимодействия категорий Языковая одушевленность неодушевленность, 908.09kb.
• Дипломная работа тема: Анализ удовлетворенности потребителей на рынке стоматологических, 187.27kb.

Российский рынок векселей в отличие от других рынков с фиксированной доходностью, на 80-90% представлен банковским сектором. Банки первой сотни и менее крупные активно использовали и продолжают использовать рынок векселей как способ привлечения средств инвесторов, не только промышленных, но и частных лиц. Первичный рынок банковских и не только банковских векселей дает возможность проинвестировать практически любую сумму средств без ограничений.

Как видно из таблицы 1 основным источником привлечения средств банков посредством выпуска ценных бумаг являются векселя. При этом стоит заметить рост значимости остальных инструментов в формировании ресурсной базы банков, так доля векселей за период с 1 января 2002 года по декабрь 2004 года снизилась с 88,4% до 81,3% на фоне опережающих темпов роста средств, полученных банками за счет выпуска сертификатов и облигаций.

Выпуская векселя, российские банки преследуют следующие цели: восполнить недостаток текущей банковской ликвидности, привлечь дополнительные денежные ресурсы для финансирования инвестиционных проектов, создать базу для дешевых вексельных кредитов, обеспечить дополнительный доход в спекулятивных операциях с векселями на разнице в курсах покупки-продажи, использовать в специальных финансовых схемах расчетов, создать региональные деньги для местных администраций, снизить налогообложение и. т. д.

В исследуемом периоде объем депозитных сертификатов вырос в 3,1 раза, сберегательных сертификатов и облигаций – 7 раз, при том, что объем выпущенных банками векселей за аналогичный период увеличился только 2,1 раза. Если ранее выпуск векселя был одним из способов оформления обычного депозита, то постепенно эту роль все в большей степени занимают более традиционные инструменты – сберегательные и депозитные сертификаты. И хотя выпущенные векселя все еще опережают по объему эмиссии эти инструменты, развитие рынков делает альтернативные векселю инструменты все более привлекательными и доступными.

В последнее время наблюдается отчетливая тенденция замедления темпов прироста выпуска банковских векселей, если в 2002 году прирост выпуска составил 56%, то в 2003 году – 26%, а за 2004год прирост не превысил 5-6%. Многие банки в период летнего кризиса, сопровождавшегося глобальным снижением рыночных котировок, активно занимались выкупом собственных векселей на рынке.

В структуре выпущенных векселей наблюдается рост доли векселей, выпущенных в рублях. Так, доля выпущенных банками векселей в рублях выросла с 63,4% на 1.01.2002 до 74,3% на 1.12.2004. Процессы дедолларизации активов хозяйствующих субъектов и укрепления курса национальной валюты стимулируют смещение предпочтений клиентов банков в пользу рублевых инструментов.

По срочности, выпущенных банками векселей основной объем векселей выпускается банками на срок от 181 дня до 1 года – 31,5%, от 1 года до 3 лет – 28,8% (по состоянию на 1 декабря 2004 года). На протяжении последних лет наблюдается тенденция роста дюрации выпускаемых банками векселей. Доля векселей срочностью свыше года за период с января 2002 года до декабря 2004 выросла с 22,9% до 34,9%, на этом фоне существенно снизилась доля векселей со сроками до востребования.

Снижение доли векселей до востребования в последнее время обусловлено в первую очередь сокращением эмиссии векселей со стороны Сбербанка, выступавших в качестве расчетного средства в экономике. При общей доле Сбербанка в объеме выпущенных банками векселей – 17%, среди векселей до востребования доля Сбербанка достигала на начало 2002 года 44%.

В структуре векселей, выпущенных банками на срок свыше 3 лет около 80% этих векселей приходится на векселя банка «Российский кредит», выпущенные в ходе реструктуризации обязательств банка в соответствии с мировым соглашением. В связи с чем снижение доли в обращении векселей банков-банкротов следует рассматривать как позитивное явление.

Таблица 2


Структура выпуска банковских векселей по срочности

	1 янв 02		1 янв 03		1 янв 04		1 дек 04
	Всего, млн.руб.	Доля	Всего, млн.руб.	Доля	Всего, млн.руб.	Доля	Всего, млн.руб.	Доля
До востребования	54 553	23,7%	55 794	15,2%	67 546	14,8%	61670	12,7%
на срок до 30 дней	12 951	5,6%	16 066	4,4%	15 930	3,5%	11065	2,3%
на срок от 31 до 90 дней	29 934	13,0%	42 800	11,7%	41 022	9,0%	37277	7,7%
от 91 до 180 дней	32 107	13,9%	54 133	14,8%	54 762	12,0%	53156	10,9%
от 181 дня до 1 года	48 011	20,9%	85 113	23,2%	116 447	25,5%	153021	31,5%
от 1 года до 3 лет	27 432	11,9%	63 933	17,4%	135 999	29,7%	139906	28,8%
свыше 3 лет	25 217	11,0%	49 141	13,4%	25 553	5,6%	29469	6,1%

По данным Банка России, объем учтенных коммерческими банками векселей этих компаний составлял в декабре 2004 г. 206 млрд руб. против 261 млрд. в начале 2004 г. (конечно доля публично обращающихся на рынке векселей существенно меньше). В условиях неблагоприятной конъюнктуры весельного рынка многие банки существенно сократили лимиты на вложение средств в векселя, при этом наибольшее снижение учтенных бумаг было отмечено по корпоративным векселям – снижение составило 43%. Объем банковских векселей, учтенных банками в своих портфелях, напротив, вырос на 29,6%.

Сокращение объема заимствований на вексельном рынке со стороны крупнейших корпоративных векселедателей таких как ОАО «Газпром», ГМК «Норильский никель», АК «АЛРОСА», ТНК, Салаватнефтеоргсинтез, ЦентрТелеком и др. привело к сокращению вложений банков в векселя корпоративного сектора.

Следует отметить, вложения в векселя осуществлялись преимущественно в первой половине 2004 года, тогда как после банковского кризиса интерес банков к векселям существенно снизился, особенно к векселям второго-третьего эшелона.


Таблица 3

Данные о суммах учтенных векселей, млрд. руб.

	2002	2003	1 янв 04	1 апр 04	1 июл 04	1 окт 04	1 дек 04
Учтенные векселя с номиналом в российских рублях,  всего	129,74	189,26	239,10	281,76	257,48	159,78	191,52
в том числе:	0,46	0,09	0,07	0,07	0,07	0,05	0,04
векселя органов федеральной власти и авалированные ими
векселя органов власти субъектов Российской Федерации, местных органов власти и авалированные ими	0,04	0,00	0,01	0,02	0,03	0,04	0,05
векселя банков	7,74	35,98	77,19	109,70	79,82	78,63	100,05
векселя нерезидентов	0,79	1,40	1,24	0,81	0,63	0,53	0,53
прочие векселя	120,71	151,79	160,59	171,16	176,94	80,54	90,85
Учтенные векселя с номиналом в иностранной валюте,  всего	17,60	19,29	22,23	16,90	16,33	15,41	14,50
в том числе:	0,00	0,00	0,00	0,00	0,00	0,00	0,00
векселя органов федеральной власти и авалированные ими
векселя банков	1,30	6,25	15,32	9,87	9,55	8,87	8,53
векселя нерезидентов	16,10	9,50	4,70	5,28	5,28	3,90	5,06
прочие векселя	0,20	3,54	2,21	1,75	1,51	2,64	0,91

Доля векселей в кредитных потфелях банков снижается. Учет векселей всегда был одним из наиболее популярных направлений деятельности российских банков. Однако у данного инструмента не вполне хорошая репутация. Учтенные векселя многие банки нередко используют для переоформления просроченных кредитов и сокрытия истинного качества своего кредитного портфеля. Не случайно, одним из признаков ухудшения финансового состояния банка является резкое увеличение доли учтенных векселей в балансе банка на фоне сокращения объема выданных ссуд.

Необходимо заметить, что особенностью процесса формирования вексельного портфеля у многих российских банков является преобладание пассивных операций с векселями. Как правило, пассивные операции с векселями в странах с развитой рыночной экономикой довольно редки. В зарубежной банковской практике более традиционными являются так называемые банковские тратты – выписанные на имя банка и акцептованные им корпоративные векселя. При предоставлении банком клиенту акцептного кредита предприятие выставляет переводный вексель на свой коммерческий банк. Банк акцептует вексель, то есть становится основным должником по векселю. Как правило, до акцепта векселя банком клиент предоставляет определенное обеспечение кредита (например, денежную сумму, эквивалентную номиналу векселя). Иногда покрытие предоставляется перед оплатой векселя. В российской банковской практике акцепт векселей клиентов распространения не получил, поскольку при общей финансовой неустойчивости и низкой платежеспособности клиентов риски банка при проведении такой операции крайне велики.

Сегодня в России преобладают корпоративные простые векселя, в то время как за рубежом - акцептованные банковской системой корпоративные тратты, направляемые на внешнеторговые операции. Второе место по распространенности занимают казначейские векселя, выдаваемые правительствами для краткосрочных заимствований (в Англии и США), и векселя банков (во Франции и Германии).

Выпуск переводных векселей в российской практике ограничен внешнеторговым оборотом и разовыми финансовыми схемами. Практически отсутствует рынок банковских акцептов как инструмента денежного рынка, ориентированного на институциональных инвесторов.

Говоря о перспективах вексельного рынка, нельзя не отметить, что в настоящее время спрос на векселя по-прежнему ограничен небольшим списком крупнейших банков и промышленных компаний, что определяется в первую очередь ликвидностью их ценных бумаг, т. е. возможностью быстрого проведения операций покупки/продажи, а также заключением под них операций РЕПО. Восстановление вексельного рынка до его «докризисного» состояния может произойти только после полного преодоления «кризиса доверия» между банками.

При этом с особым интересом участники вексельного рынка будут ждать объявление решения Банка России по включению коммерческих банков в систему страхования вкладов, которое станет своеобразной дополнительной гарантией надежности и финансовой устойчивости для этих банков и их ценных бумаг. Вместе с тем восстановление функционирования банковской системы в полном объеме позволит развивать вексельные программы средним и более мелким промышленным и торговым компаниям, спрос на ценные бумаги которых существенно снизился после кризиса из-за опасения невозможности рефинансирования ими старых долгов в условиях ограничения финансирования со стороны банковской системы.


3.1. Перспективные направления развития банковских операций с векселями

В последнее же время размещение векселей в основном происходит на условиях крупнооптовых выпусков, когда основными покупателями становятся несколько крупнейших операторов вексельного рынка, выкупающих практически весь выпуск, а затем размещающих его на рынке. Изменение структуры вексельного рынка и его постепенный переход к крупнооптовости и стандартизованности привлекли внимание не только профучастников, но и крупных кастодиальных банков, которые рассматривают возможности депонирования основных объемов обращающихся векселей в своих депозитариях.

    Это выгодно не только депозитариям, но и всем участникам рынка.
У операторов снижаются риски, связанные с документарной формой векселя, и транзакционные издержки, необходимые для проверки векселей, их хранения и учета.

Одним из довольно активных участников вексельного рынка является Внешэкономбанк. В настоящее время обслуживание Внешэкономбанком вексельных программ клиентов включает предоставление следующих услуг:

- подготовка программы выпуска векселей с учетом особенностей и потребностей клиента в финансировании;

- содействие в организации размещения векселей клиентов среди участников рынка;

- депозитарное хранение векселей;

- проверка векселей на подлинность и платежеспособность;

- проведение депозитарных расчетов по векселям в форме поставки без/против платежа;

- проведение торговых операций и операций РЕПО с векселями наиболее надежных векселедателей, предусмотрена возможность получения кредитов банка под залог векселей;

- содействие в осуществлении информационного обмена между векселедателями и участниками рынка;

- погашение Внешэкономбанком векселей по поручению и за счет средств векселедателей при наступлении срока платежа (домициляция векселей).

Преимущества депозитарного хранения векселей для клиентов в банке состоят в обеспечении сохранности бланков векселей (векселя хранятся в специально оборудованном хранилище, сертифицированном Банком России; Внешэкономбанк проводит страхование векселей на хранении в Депозитарии и при перевозке в страховой компании ОАО "Ингосстрах").

Значимым игроком вексельного рынка является Внешторгбанк. Депозитарий Внешторгбанка предлагает услуги по обслуживанию операций с векселями самого банка, так и с наиболее ликвидными векселями ведущих российских компаний. Осуществляется хранение векселей, учет и удостоверение прав на них путем открытия и ведения депозитарием счета депо клиента, проведение операций по этому счету, включая расчеты по операциям покупки/продажи векселей через депозитарий банка.

Основанием для принятия на депозитарный учет векселей является депозитарный договор с клиентом. Все векселя, принимаемые на депозитарный учет, проходят обязательную проверку подлинности векселя (бланка векселя) у векселедателя.

Депозитарий Внешторгбанка, имеющий более 3100 клиентских счетов депо предоставляет своим клиентам возможность проводить большинство сделок покупки/продажи векселей внутри депозитария путем простого перевода ценных бумаг со счета депо продавца на счет депо покупателя. Предоставление этой услуги позволяет, помимо существенного убыстрения расчетов, устранить риски (неплатежа, подделки и т.д.), присущие операциям с векселями в наличной форме.

Одним из инструментов, применяемых банками в работе с векселями, являются операции РЕПО (repurchase agreement) – сделки по продаже векселей с обязательством их обратного выкупа. С экономической точки зрения эти операции есть не что иное, как операции кредитования с обеспечением.

Основной целью проведения операций РЕПО для банка является получение краткосрочного рефинансирования. В случае возникновения потребности в ликвидных средствах, банку не нужно реализовывать векселя, включенные в его инвестиционный портфель и приносящие ему доход, данную потребность в краткосрочной ликвидности можно удовлетворить, заключив сделки РЕПО с векселями на денежном рынке.

Сделки РЕПО с векселями могут использоваться и как инструмент получения дополнительного дохода от портфеля принадлежащих банку векселей. Для этого банк может продать по сделке РЕПО ценные бумаги и реинвестировать полученные средства в краткосрочные инструменты, доходность которых превышает процентную ставку РЕПО.

Вместе с тем, следует учитывать, что сделки РЕПО с векселями связаны с большим риском, чем в случае РЕПО с государственными облигациями. Существенно выше как рыночный риск, так и риск контрагента. Партнер по сделке может не вернуть заимствованные денежные средства и проценты, а стоимость векселей, используемых в качестве обеспечения, может снизиться либо кредитор может не вернуть векселя, выросшие в цене.

Снижение рисков в этом случае достигается введением дисконта, с которым векселя принимаются в обеспечение кредита. Размер дисконта в каждом конкретном случае устанавливается в зависимости от кредитного риска векселедателя, риска изменения курсовой стоимости векселя и надежности контрагента. Каждый банк устанавливает свой перечень векселей, принимаемых в качестве обеспечения по сделкам РЕПО.

Основная проблема, с которой сталкиваются операторы вексельного рынка и банки, в частности, – документарная форма векселя и связанные с этим дополнительные затраты на его проверку, хранение и инкассацию. Каждая компания-оператор вынуждена самостоятельно создавать инфраструктуру, занимающуюся проверкой бланков векселей, их передачей контрагентам, предъявлением к погашению. Для снижения рисков, связанных с документарной формой векселей, необходима собственная криминалистическая лаборатория, служба инкассации и пр., что весьма накладно. Особенно это актуально для региональных операторов, которые тратят значительные средства для инкассации векселей в Москву и обратно (так как основные обороты вексельного рынка сосредоточены в столице). Выходом из положения может стать «обездвиживание» вексе­лей путем помещения их в вексель­ный депозитарий, выступающий хранителем бланков векселей и их учета одновременно для многих операторов вексельного рынка. Предварительное депонирование векселей позволило бы избежать достаточно трудоемкой процедуры их проверки у векселедателя, тем самым, существенно снизить временные и материальные издержки, унифицировать правила торговли, а следовательно, повысить оборачиваемость инструмента.

Вексельный депозитарий ин­вестиционной группы «РЕГИОН», опираясь на свой опыт депозитарного учета неэмиссионных ценных бумаг, разработал новую схему работы на вексельном рын­ке, которая позволяет организо­вать полностью безналичный оборот векселей (и иных докумен­тарных ценных бумаг) от момента их покупки до погашения.

Схема базируется на системе электронного документооборота (ЭДО) RTS-Venf, организованной между депозитарием и его клиен­тами. Открыв счет депо в депози­тарии ИГ «РЕГИОН» и заключив необходимые дополнительные соглашения (на исполнение сде­лок и об использовании системы электронного документооборо­та), инвесторы (в первую очередь это относится к региональным банкам и компаниям) смогут пол­ностью отказаться от поездок, связанных с инкассацией векселей, и в то же время активно ра­ботать на московском вексель­ном рынке [29. С. 13-15].

Механизм взаимоотношений сторон в рамках данной схе­мы следующий. Депозита­рий и клиент (депонент №) заклю­чают договор на ведение счета ДЕПО и дополнительное соглаше­ние «О порядке исполнения пору­чений клиента на операции с не­эмиссионными ценными бумага­ми» к нему. Согласно данным до­кументам клиент дает депозита­рию поручение на передачу документарных неэмиссионных цен­ных бумаг (векселей и депозит­ных сертификатов) контрагенту и подписание актов приема/пере­дачи ценных бумаг. Для обеспе­чения этого депонент выдает де­позитарию доверенность на получение/передачу документарных ценных бумаг и подписание соответствующих актов. При­чем использование права пере­дачи/приема бланков и подписа­ние актов возможно только по прямому указанию клиента, изло­женному в поручении. По жела­нию клиента может быть выдана доверенность и на подписание договоров купли-продажи.

Заключив договор купли-про­дажи векселей со своим контра­гентом, клиент депозитария отда­ет поручение на выдачу векселей со своего счета депо и подписание акта приема-передачи. Од­нако в поручении указывается, что передача векселей не может осуществляться до получения от депонента дополнительного ука­зания, подтверждающего факт оплаты ценных бумаг. Получив денежные средства, депонент направляет в депозитарий подтверждение, после получения ко­торого возможна передача цен­ных бумаг и подписание соответ­ствующих актов. Передав вексе­ля контрагенту, депозитарий сни­мает их с депозитарного учета и высылает клиенту отчет об ис­полнении его поручения.

Аналогично исполняются и сделки, связанные с приемом век­селей на хранение. Только в этом случае не осуществляется кон­троль за платежом, но предприни­маются меры по проверке вексе­лей экспертами и у эмитента.

Особенно удобно использова­ние механизма исполнения сделок при помощи отдачи пору­чения в депозитарий через сис­тему электронного документо­оборота (ЭДО) RTS-verif, обеспе­чивающую электронно-цифро­вую подпись (ЭЦП). В этом случае депонент, у которого стоит кли­ентский терминал ЭДО, может посылать поручения, подписан­ные ЭЦП, и получать выписки, не выходя из офиса, т. е. организо­вать полностью безбумажный оборот и ценных бумаг, и доку­ментации. Это даст возможность многим региональным операторам долгового рынка более ак­тивно работать на московских площадках, избегая необходимо­сти инкассации векселей.

Система ЭДО базируется на программе RTS-Verif, разрабо­танной Фондовой биржей РТС, которая выступает удостоверяю­щим центром, подтверждающим подлинность ЭЦП и неизмен­ность электронного документа, подписанного такой подписью.

Юридическая сила ЭЦП выте­кает из Федерального закона № 1-ФЗ от 10.01.02 «Об элек­тронной цифровой подписи», со­гласно которому электронные до­кументы, подписанные ЭЦП, име­ют одинаковую юридическую си­лу с традиционными «бумажны­ми» документами, удостоверен­ными печатью и подписью долж­ностного лица.

Значительные преимущества дает использование системы «безналичного» обращения векселей при организации кредитования под залог ценных бумаг. Докумен­тарная форма векселя и связан­ная с этим необходимость провер­ки векселей, в том числе у вексе­ледателя, резко ограничивают скорость предоставления залогов, особенно по ресурсам overnight, и снижают ликвидность векселя как залогового инструмента.

При депонировании же век­селей в вексельном депозитарии необходимость проверок и ин­кассации отпадает, а, следова­тельно, клиенты имеют возмож­ность привлекать либо разме­щать кредитные ресурсы под за­лог бумаг значительно быстрее, в том числе и под закрытие опе­рационного дня. Подача же зало­говых поручений (либо поруче­ний, связанных со сделками РЕПО), подписанных ЭЦП, значи­тельно повышает юридическую защищенность и надежность та­ких сделок.

Необходимо отметить, что де­позитарий в данном случае явля­ется третьим, незаинтересован­ным, лицом, а, следовательно, не возникает вопросов о возмож­ном невозврате ценных бумаг после погашения кредита, что снижает операционные риски и риски контрагента. Одновремен­но сокращаются и транзакционные издержки, обеспечивается полностью безопасный режим работы. Это же, в свою очередь, позволяет увеличить мобиль­ность капитала, увеличить коли­чество сделок и их прибыль­ность, в чем, как представляется, заинтересованы все операторы вексельного рынка. Такое пре­имущество позволяет рассмат­ривать депозитарий как некую расчетную площадку по сделкам МБК и РЕПО, являющуюся гаран­том исполнения сделок.

Таким образом, новые схемы работы вексельного депозита­рия открывают дополнительные возможности для развития рос­сийского вексельного рынка в целом благодаря существенному снижению рисков и сроков про­ведения сделок, уменьшению за­трат участников сделок и повы­шению эффективности работы банков на этом рынке.

Определенные надежды повышения эффективности вексельных операций коммерческих банков и вексельного рынка в целом связаны с развитием системы переучета векселей со стороны Центрального банка, широко практикуемой в международной практике.

Создание такой системы, позволило бы создать механизм стимулирования отраслей народного хозяйства, привязать к каналы денежной эмиссии к потребностям национальной экономики, а не финансового (валютного) рынка.

В России операции переучета векселей регулируются двумя нормативными актами Банка России 1994 и 1998 гг. Заявления о получении статуса учетных банков подали около 50 коммерческих банков, 11 этот статус уже получили. Согласно положению "О порядке предоставления Банком России кредитов банкам, обеспеченных залогом и поручительствами" от 3 октября 2000 г. №122-П, Банк России при кредитовании банков предполагает принимать в обеспечение кредита залог векселей, прав требований по кредитным договорам. Но до сих пор система переучета со стороны ЦБ так и не была введена. По мнению специалистов, расширение подобных операций сдерживается нежеланием Центрального банка делить риски с коммерческими банками.


3.2. Стратегии повышения прибыльности вексельных операций банков


Для реализации инвестиционных целей, получения дохода наиболее предпочтительным сектором денежного рынка являются векселя банков.

Особенности рынка банковских векселей состоят в следующем.

Во-первых, только банки выписывают векселя, по сути, всем желающим - точно так же, как принимают средства на депозиты или продают депозитные и сберегательные сертификаты. Вексельные займы нефинансовых компаний, напротив, ограничены их конкретными потребностями в капитале.

Во-вторых, если речь идет, например, о крупном банке, то, как правило, можно купить у него вексель в любом отделении и предъявить к погашению в любом отделении. А вот вексель нефинансовой компании погашать придется в ее офисе, как бы далеко от вас он ни находился.

В-третьих, в целом и общем банковские векселя более ликвидны, так как участниками вторичного вексельного рынка являются в первую очередь сами банки. Наконец, банковский вексель легче заложить в обеспечение кредита, даже если вы придете в банк за кредитом не с его, а с чужим векселем.

Однако далеко не все банковские векселя одинаково привлекательны для финансовых вложений. Наиболее разумно иметь дело только с теми векселями, которые более-менее активно обращаются на организованном рынке ценных бумаг.

Поскольку векселя - это не эмиссионные ценные бумаги, то они не обращаются на бирже. У векселей свой организованный рынок, представленный рядом общепризнанных внебиржевых торговых площадок, таких как Национальная котировальная система («НКС-Векселя» на Фондовой бирже РТС), Российская внебиржевая система, Внебиржевая вексельная система («Финмаркет»), Информационная торговая система SibTorg.

Ликвидными можно назвать только те векселя, которые котируются хотя бы в трех из перечисленных систем.

Далее, предпочтения заслуживают исключительно векселя крупных банков. Только они в состоянии выпускать векселя в объемах, заметных для вторичного рынка, выпуски векселей в малых объемах обычно низколиквидны.

Купить вексель можно в самом банке и на вторичном рынке. На вторичном рынке векселя стоят дешевле, чем при первичной продаже в самих банках (естественно, без учета фактора времени - чем ближе срок погашения, тем выше цена долговой бумаги). Так, трехмесячный вексель Росбанка торгуется на «вторичке» с доходностью к погашению 9,5% годовых, тогда как в самом банке аналогичный по срокам вексель выпишут исходя из доходности чуть выше 6%. Объясняется это тем, что продают векселя, как правило, тогда, когда требуется срочно «достать деньги», жертвуя прибылью. Вторичный рынок вполне интересен для покупки «инвестиционных» векселей. А вот досрочно продавать на нем векселя, купленные в самом банке, инвестору стоит только в случае, если возникли проблемы с ликвидностью.

Существует несколько стратегий работы на вексельном рынке, позволяющих получать коммерческим банкам приемлемую доходность по вексельным операциям.

Наиболее простая и консервативная стратегия «купить и ждать до погашения», такая стратегия наименее рискованная, но далеко не самая выгодная. Для повышения прибыльности вексельных операций банками могут использоваться несколько стратегий, связанных с более активным управлением портфелем. Прежде всего, это переформирование состава портфеля в зависимости от ожиданий изменения ситуации на финансовом рынке.Так, если прогнозируется рост доходностей (соответственно падение цен по длинным бумагам), то наиболее разумной стратегией для банка в данной ситуации будет сокращение в портфеле доли векселей с длительными сроками до погашения и увеличение средств на корсчетах банка, а также коротких векселей. Дюрация портфеля в данном случае существенно сократится. Хотя такая стратегия не позволяет получать высокой текущей доходности, тем не менее, она не приносит убытков. В момент возобновления тенденции роста цен на векселя, банк, чей портфель в значительной мере будет сформирован в ликвидной денежной форме, получает возможность осуществить массированные покупки растущих в цене векселей по минимальным ценам. Ряд банков после кризиса лета 2004 года, имевшие значительный запас ликвидности, активно использовали данную стратегию для покупки упавших до рекордных отметок с начала года векселей.

При наличии прогнозов снижения доходности на вексельном рынке, наиболее целесообразно приобретать максимально длинные бумаги, способные принести банку наибольший доход. При нейтральном прогнозе, при котором не ожидается значительных изменений в доходности инструментов, в состав портфеля банка преимущественно выбираются векселя таких сроков и цен, которые на общем фоне кажутся недооцененными рынком.

Следующий момент, способный довольно значительно повысить доходность вексельного портфеля банка, состоит в объявлении и поддержании двусторонних котировок, как на покупку, так и на продажу бумаг. Данная стратегия доступна главным образом крупнейшим банкам-операторам вексельного рынка, так как предполагает наличие большого портфеля векселей выставляемых на покупку, а также готовность и возможность покупки котируемых бумаг. Банк, выполняя функции маркет-мэйкера, должен обладать диверсифицированным портфелем, чтобы в нем были представлены бумаги различных эмитентов и сроков погашения. Покупая и продавая бумаги по своим котировкам маркет-мэйкер не только переформировывает портфель в интересующую его сторону, но и получает прибыль за счета спрэда между покупной и продажной ценами.

Повышение прибыльности вексельных операций банка может быть достигнуто и за счет арбитражных операций на различных торговых площадках. Наибольшую доходность арбитражные операции приносят банкам в период серьезных изменений конъюнктуры на финансовом рынке. Поскольку информация на вексельном рынке распространяется довольно медленно (рынок довольно разобщен, котировки зачастую носят индикативный характер, отсутствует полная и оперативная информация по сделкам), весьма субъективны и оценки влияния того или иного события на доходности векселей. В силу чего постоянно возникает разброс в котировках у различных операторов на аналогичные (по векселедателю и срокам погашения) бумаги, что служит источником арбитражной прибыли для банков.

Немаловажным фактором, отмеченный аналитика рынка в российской практике, который также следует учитывать в процессе управления вексельным портфелем банка, является некоторая сезонность в динамике цен на векселя – традиционное снижение цен в конце декабря и рост котировок в начале года.

Вексельный портфель банка включает собственные векселя банка и векселя сторонних «эмитентов». Процесс формирования вексельного портфеля включает решение нескольких стратегических вопросов: величина вексельного портфеля в целом, объем выделенного лимита на вложения банка в векселя сторонних эмитентов, распределение вексельного портфеля по эмитентам, секторам экономики.

На практике традиционным является временной подход к структуре вексельного портфеля, в котором выделяются векселя в зависимости от срока погашения, поскольку он отражается в отчетности банков и служит основой проведения анализа качества вексельного портфеля.

Более содержательным является поход к структуре вексельного портфеля банка, согласно которому портфель делится на три основные части:

высоколиквидная — состоящая из краткосрочных (1-3 мес.) наиболее ликвидных векселей первого «эшелона»;

инвестиционная — основная часть, состоящая из среднесрочных бумаг более широкого круга эмитентов, чем первая;

спекулятивная — наиболее доходная и рисковая часть портфеля, состоящая из долгосрочных и/или малоликвидных векселей и/или векселей второго-третьего «эшелона».

Соотношение этих частей может меняться в зависимости от конъюнктуры вексельного рынка и потребностей самого банка. Высоколиквидная часть вексельного портфеля, как правило, увеличивается в период ожидания роста доходности векселей и уменьшается при ожидании ее снижения. Инвестиционная часть наиболее значительна по своему объему, размер ее колеблется от 40 до 60%, и она, как правило, более диверсифицирована.

Данный подход дает представление об инвестиционном качестве и виде векселей, но, как и при указанных выше подходах, не раскрывает содержания операций с ними, хотя именно процесс выполнения этих операций, как правило, несет в себе значительные риски. Кроме того, представляется не вполне корректным структурирование вексельного портфеля исходя из разнородных признаков. Так, высоколиквидными или спекулятивными, или инвестиционными могут быть векселя, входящие в любую из трех частей портфеля, то есть по сути мы получаем все тот же вексельный портфель, в основе которого заложен временной подход  части портфеля формируются из долгосрочных, среднесрочных или краткосрочных векселей.

Строго говоря, практически ни один из этих подходов не отражает в полной мере особенностей формирования вексельного портфеля и не раскрывает его структуры.

По нашему мнению, более точное представление о содержании операций с векселями, дает структура вексельного портфеля, состоящая из следующих блоков.

Собственные векселя банка  векселя, выпускаемые банком с целью привлечения ресурсов или с целью решения внутренних задач банка и его клиентов.

Торговые векселя  это векселя, приобретаемые с целью получения прибыли за счет краткосрочных колебаний цены. Банк классифицирует данные векселя как торговые, если у него есть намерение получить определенную, заранее просчитанную норму прибыли, продав их в течение не более полугода с момента приобретения.

Векселя по операциям РЕПО  это векселя, приобретаемые банком при кредитовании клиента под залог ценных бумаг с правом и обязательством их обратного выкупа заемщиком.

Инвестиционные векселя. Здесь необходимо заметить, что банки как инвесторы приобретают на длительный срок очень узкий круг корпоративных векселей. С большинством корпоративных векселей банки работают, выкупая их на короткий срок. В значительной части, стремясь сократить риски, работают только во взаимосвязи с собственной клиентурой.

В зависимости от экономического содержания инвестиционных операций банка на вексельном рынке целесообразно, на наш взгляд, выделять две категории инвестиционных векселей:

инвестиционные векселя, имеющиеся в портфеле для продажи,  это векселя, содержащиеся в портфеле банка в течение неопределенного периода времени, в отношении которых банк имеет намерение продать их в зависимости от требований ликвидности банка, диверсификации портфеля ценных бумаг банка в целом, изменения процентных ставок или обменных курсов;

инвестиционные векселя, удерживаемые до срока погашения,  это векселя с фиксированным сроком погашения, в отношении которых банк имеет намерение и возможность удерживать их до срока погашения.

Соответствующая классификация инвестиционных векселей по группам должна осуществляться банком в момент их приобретения.

Полагаем, что именно данный подход к структуре вексельного портфеля лежит в основе формирования портфеля по срокам погашения – 1, 3, 6 и 12 месяцев. Эти портфели используются аналитиками при определении индексов вексельного рынка. При этом под индексом текущего состояния вексельного рынка подразумевается средневзвешенная доходность к погашению совокупности векселей, обращающихся на рынке. Так, аналитики ЗАО ИК "Регион" рассчитывают и периодически публикуют структуру и состав синтетического вексельного портфеля как некий индикатор вексельного рынка. Данный индикатор позволяет принимать обоснованные решения специалистам вексельных отделов банков по управлению инвестиционным вексельным портфелем.

Необходимо заметить, что вексельный портфель банка по своему экономическому содержанию неоднороден, поскольку входящие в его состав векселя различаются:

– по срокам хранения в портфеле банка;

– по характеру операций, проводимых банком (собственные векселя – привлечение ресурсов, векселя сторонних эмитентов, принимаемые банком либо к учету, либо используемые банком в качестве расчетного инструмента);

– по целям, ради которых банк формирует вексельный портфель;

– по видам эмитентов векселей.

Эмитентная структура вексельного портфеля может быть достаточно разнообразной, поскольку в зависимости от поставленных целей банк включает в вексельный портфель как высоколиквидные векселя признанных лидеров вексельного рынка, так и векселя, сделки с которыми менее прогнозируемы и более рискованны.

Если говорить о коммерческих векселях, входящих в вексельный портфель банка, то лишь часть из них (как по форме, так и по содержанию) можно отнести действительно к векселям. Остальные могут представлять собой коммерческие бумаги, некие аналоги долговых расписок, которые лишь условно (только по форме) можно назвать векселями. Зачастую они не представляют собой действительно безусловное долговое обязательство. Большая часть таких «векселей» не предполагает погашения в денежной форме, а их участие в расчетных схемах определяется дополнительными соглашениями и сопроводительными письмами.

Это одна из причин, которая дает основание определить вексельный портфель, формируемый на практике отдельными банками, как «бессистемный вексельный портфель».

В связи с этим особый интерес представляет та часть вексельного портфеля, которая формируется для выполнения банком специфических операций. Во многих средних и мелких российских банках данный вид векселей является доминирующим в составе вексельного портфеля, что делает этот портфель особо рискованным, снижает уровень ликвидности не только портфеля ценных бумаг банка, но и его активов в целом.

Речь идет о своего рода «операционных» векселях, нередко используемых российскими банками.

Операционные векселя – это, как правило, собственные векселя банка, реже – векселя сторонних эмитентов, зачастую аффилированных с банком структур, которые «запускаются» банком в оборот для решения специфических задач самого банка и его клиентов. За счет операционных векселей банки нередко прибегают к «рисованию» своих отчетов, структуры активов и пассивов, капитальной базы. Использвание «операционных» векселей в деятельности банков затрудняет объективный анализ их финансового состояния данных банков, качества их вексельных портфелей.

Операционные векселя используемые банком для своих внутренних потребностей, применяются в схемах расчетов с аффилированными банку структурами и дружественными банками, и не имеют прямого отношения к целям обеспечения прибильности и ликвидности вексельного портфеля банка.

Формируемый таким образом в процессе реализации банком всевозможных схем вексельный портфель является, как правило, отражением решения внутренних задач банка и не выполняет функций, ему присущих: обеспечения доходности, ликвидности активов и минимизации рисков портфеля ценных бумаг банка в целом. Сами по себе такого рода операции противоречат действующему сегодня российскому законодательству, поскольку к учету принимаются, как правило, векселя без должного договорного оформления, не котируемые на вексельном рынке и поступающие от структур, финансовое состояние которых не вызывает сомнения в их неплатежеспособности.

Практика показывает, что более 60-80% содержащихся в вексельных портфелях российских банков и принятых ими к учету векселей являются малоликвидными векселями аффилированных с банком структур. 15-20% вексельного портфеля  операционные векселя банка [30. C.17]. И лишь оставшаяся незначительная часть вексельного портфеля может быть действительно отнесена к инвестиционным или торговым векселям. Такой вексельный портфель банка является по сути "миной замедленного" действия, способной подорвать ликвидность и платежеспособность банка.