Geum.ru

Лекции по курсу «Теория ценных бумаг»

Вид материалаЛекции

Содержание


Кирилл Корюкин. Евробондам дали рейтинг
Что принесет России планируемый выпуск еврооблигаций?
Подобный материал:
1   2   3   4   5   6   7   8   9

Кирилл Корюкин. Евробондам дали рейтинг1


Международное рейтинговое агентство Fitch вчера присвоило рейтинг В 10- и 30-летним российским облигациям, выпущенным взамен долгов Лондонскому клубу. Одновременно до этого же уровня поднят рейтинг остальных российских евробондов. Это означает, что агентство верит обещаниям правительства, что оно будет обслуживать новые еврооблигации на той же основе, что и старые, не отдавая последним предпочтения.

С юридической точки зрения новые бумаги можно рассматривать как чуть менее надежные: дефолт по ним дает держателям старых облигаций право потребовать их досрочного погашения в индивидуальном порядке, но не означает автоматического кросс-дефолта по всем валютным бумагам. Это правило вступит в силу после выпуска новых российских еврооблигаций, который может произойти уже в будущем году.

Однако, по мнению Fitch, Россия не пойдет на дефолт по одному из видов своих бумаг вне зависимости от их статуса.

«Несмотря на то, что статус новых бумаг может рассматриваться как несколько более низкий, чем старых облигаций, мы оценили риски, связанные с вложениями в них, как равные, — говорит Дэвид Райли, отвечающий в Fitch за суверенные рейтинги. — Мы исходим из того, что выборочный дефолт совсем не в интересах России, это карта, которую нельзя разыграть дважды».

Если предположить, что Россия окажется в настолько сложном положении, что не сможет платить по своим обязательствам, правительство скорее примет решение реструктурировать все еврооблигации сразу, считает Райли.

По мнению аналитика Chase Manhattan Майкла Маррезе, вывод Fitch о том, что Россия будет обслуживать новые облигации на равной основе со старыми, очень важен.

Сейчас рейтинг стоит в списке на повышение. «Присвоение рейтинга — еще одно подтверждение того, что международные рынки разделяют оптимистичные прогнозы относительно кредитного рейтинга России, — говорит аналитик Merrill Lynch Эндрю Кеннингэм. — Мы ожидаем, что примеру Fitch очень скоро последует MoodyХs. И повысит рейтинг России до B2».

Руководитель департамента внешнего долга Минфина Андрей Черепанов заявил в комментарии «Ведомостям», что рассчитывает на еще одно повышение рейтинга России агентством Fitch после того, как будет закончен обмен 3-го транша ОВВЗ. «Когда из страны уйдет последняя дефолтная бумага, это — вкупе с другими хорошими новостями, — очевидно, повлечет за собой глобальный пересмотр рейтингов», — говорит Черепанов.

Сейчас, по версии Fitch, Россия на один шаг опережает Румынию, Индонезию, Молдавию и Туркменистан и находится на ступеньку ниже, чем Болгария, Азербайджан и Папуа — Новая Гвинея.

Поскольку повышение рейтинга было ожидаемым, цены российских внешних долгов практически не изменились.

«Несмотря на то, что это событие ожидалось, подтверждение того, что рейтинг был присвоен, — все равно хорошая новость для рынка, это прибавляет уверенности», — говорит аналитик CSFB Каспер Бартольди.

Что принесет России планируемый выпуск еврооблигаций?1


Целесообразность выпуска еврооблигаций прежде всего зависит от кредитного рейтинга. У России он сейчас находится на уровне «выборочный дефолт», что отражает не столько мнение о России как о кредиторе, сколько факт существования неурегулированных долговых обязательств по 3-му траншу ОВВЗ. Но после реструктуризации оставшихся 20% долга (думаю, это должно произойти к концу года) суверенный рейтинг России должен быть повышен до уровня В-. Вслед за государством на рынок еврооблигаций вернутся и корпоративные заемщики. Для них еврооблигации — это прежде всего один из способов привлечения длинных — на 3 — 5 лет — и достаточно объемных ($150 — 200 млн.) кредитных ресурсов. На внутреннем рынке такие кредиты выдать может только Сбербанк, но его возможности не безграничны. Доходность российских суверенных облигаций, думаю, будет 10 — 12% в зависимости от параметров выпуска и макроэкономической ситуации в момент размещения плюс 3 — 5% премии за корпоративный риск. Владислав Метнев

В настоящее время выпуск еврооблигаций представляется не вполне целесообразным. Уровень ставок на международных рынках капитала достаточно высок, а рейтинг России, напротив, недостаточен. Кроме того, при профиците в исполнении бюджета государству не нужны заимствования ни для рефинансирования, ни для обслуживания внешнего долга. Наконец, не имеет смысла привлечение внешних ресурсов в ситуации избыточной рублевой массы. Обратиться к внешним заимствованиям государство может для решения «проблемы 2003 г.». На этот период приходится пик выплат по внутренним и внешним долгам, пик старения производственных мощностей и, возможно, ухудшение мировой конъюнктуры. Эти процессы не обязательно «схлопнутся» именно на 2003 г. Но все равно в 2002 — 2005 гг. России придется решить эту проблему. Для этого имеет смысл произвести аккумуляцию резервов, а где это возможно, и реструктуризацию задолженностей. Правительство может и должно пойти на такие шаги, как активное управление российскими долгами, приватизация госсобственности, частичное погашение имеющихся обязательств, реструктуризация имеющейся задолженности. В рамках этого процесса выпуск новых еврооблигаций может оказаться вполне разумным шагом. Андрей Веденков

Государство, выпуская еврооблигации, может преследовать разные цели. Одна из них — бюджетная. Но, на мой взгляд, при нынешней благоприятной экономической ситуации у нашего бюджета острой необходимости в привлечении дополнительных средств нет. С моей точки зрения, выпуск еврооблигаций — это сигнал мировому сообществу, свидетельствующий о готовности России к участию в процессе развития мировых рынков капитала, об открытости экономики страны. В конечном итоге это приведет к повышению привлекательности для инвестиций. Ярослав Лисоволик