Оценка стоимости бизнеса на примере предприятия ОАО "ОТП Банк"
Дипломная работа - Экономика
Другие дипломы по предмету Экономика
?тавлен в таблице 22.
Таблица 22. Расчет стоимости собственного капитала ОАО ОТП Банк методом дисконтированных денежных потоков, тыс. руб.
ПоказательПрогнозный периодПостпрогнозный период20092010201120122013Процентные доходы6 357 16213 344 64915 280 54116 945 93518 212 74219 515 995Процентные расходы538 1483 107 1713 628 7364 046 4094 542 9395 102 461Итого чистые процентные доходы5 819 01410 237 47811 651 80412 899 52613 669 80414 413 534Чистые процентные доходы после создания резервов3 866 8326 142 4876 991 0837 739 7158 201 8828 648 120Комиссионные доходы1 897 6523 110 4183 751 7364 175 6934 697 6545 284 861Комиссионные расходы147 476466 563562 760626 354704 648792 729Чистые комиссионные доходы1 750 1762 643 8563 188 9763 549 3393 993 0064 492 132Прочие чистые доходы178 496386 440445 223493 466529 884567 170Чистый доход5 795 5049 172 78210 625 28211 782 52012 724 77213 707 422Операционные расходы3 735 3276 787 8597 862 7098 719 0659 416 33210 143 492Прибыль до налогообложения2 060 1772 384 9232 762 5733 063 4553 308 4413 563 930Налог на прибыль412 035476 985552 515612 691661 688712 786Чистая прибыль1 648 1421 907 9392 210 0592 450 7642 646 7532 851 144Амортизация106 915377 538433 245487 493537 882580 695Капитальные вложения109 808385 433439 736492 082540 229580 695Увеличение собственного оборотного капитала- 2 846 6441 166 2761 259 361932 6871 106 0861 244 470Денежный поток4 491 893733 768944 2071 513 4871 538 3201 606 673Ставка дисконтирования25%Текущая стоимость денежного потока4 327 905609 257627 189804 267653 971Сумма текущих денежных потоков7 022 589Стоимость реверсии Общества в постпрогнозный период (по модели Гордона)8 033 367Текущая стоимость реверсии3 054 599Рыночная стоимость собственного капитала10 077 188
Потоки денежных средств дисконтировались с учетом временного фактора на середину периода дисконтирования.
Построение денежного потока осуществлялось с учетом инфляции в российских рублях.
Долгосрочные темпы роста денежных потоков приняты на уровне 5 % - в размере прогнозируемых темпов рублевой инфляции в первый год постпрогнозного периода.
Неработающих активов Общества оценщиками не выявлено. Поправка на неработающие активы не вносилась.
Расчет денежных потоков на собственный капитал ОАО ОТП Банк методом дисконтированных денежных потоков приведен в следующей таблице.
Рыночная стоимость собственного капитала ОАО ОТП Банк, рассчитанная в рамках доходного подхода, составляет округленно:
10 077 188 000 (Десять миллиардов семьдесят семь миллионов сто восемьдесят восемь тысяч) рублей. Данная стоимость получена на уровне контрольного и ликвидного пакета акций.
Согласование результатов
Для оценки рыночной стоимости пакета акций ОАО ОТП Банк было использовано три подхода:
-Затратный подход (метод скорректированных чистых активов);
-Доходный подход (метод дисконтирования денежных потоков);
-Сравнительный подход (метод рынка капитала).
В результате применения этих подходов были получены следующие результаты предварительной оценки 100% собственного капитала ОАО ОТП Банк:
Таблица 23. Результаты оценки, полученные различными подходами
НаименованиеЗатратный подход, тыс. руб.Сравнительный подход, тыс. руб.Доходный подход, тыс. руб.Собственный капитал ОАО ОТП Банк12 336 3957 823 22210 077 188
Скидка на неконтрольный характер
При определении скидки за неконтрольный характер автор основывал свое личное мнение, как на рекомендации российского законодательства, так и на основе международной практики.
Размер такой скидки в каждом конкретном случае зависит от размера пакета и типа оцениваемой собственности.
Разные источники информации указывают на различные уровни скидок за неконтрольный характер, определенные методом наблюдений за рынком.
Уровень скидки варьируется от 2% до 90% в зависимости от отрасли, финансового состояния компании, отношений между продавцом и покупателем, т.п.
По данным некоторых зарубежных источников, максимальная скидка достигает 40-50% соответственно (для минимально возможных пакетов), другие отмечают возможность применения в некоторых случаях скидки до 90%.
Размер скидок и премии на контроль, согласно зарубежным источникам, представлен в таблице ниже:
Таблица 24. Величина скидки за недостаточность контроля по данным Mergerstat Review
ГодМедианное значение премииСкидка за отсутствие контроля198527,70,708629,90,008730,80,508830,90,608929,00,509032,00,209129,40,709234,70,809333,00,809435,00,909529,20,609627,30,409727,50,609830,10,109934,60,700140,50,800234,40,600331,60,00%Среднее значение32,00,20%
Таким образом, в качестве расчетной величины скидка на неконтроль для оцениваемых акций была принята Оценщиком экспертно в размере 24,2%. Данная скидка применима для результатов полученных в рамках затратного и доходного подходов.
Скидка за отсутствие ликвидности
Для применения скидок на недостаточную ликвидность, оценщики различают два вида отсутствия ликвидности - неликвидность предприятия в целом и недостаточная ликвидность доли собственности в предприятии. Подробно остановимся на обсуждении концепции недостаточной ликвидности предприятия в целом.
Скидки на неликвидность пакета определяются по трем основным критериям, которые приведены в таблицах 25, 26, 27:
-Стабильность деятельности предприятия;
-Динамика доходности предприятия;
-Потенциальный спрос на предприятие.
Таблица 25. Стабильность деятельности банка
Наименование нормативаУсловия критерияСтабильная деятельностьУсловно стабильная деятельностьНестабильная деятельностьНорматив Н1Значения всех Нормативов больше допустимогоНормативов больше допустимогоНормативов больше допустимогоЗначения всех Нормативов меньше допустимогоНормативы Н2, Н3, Н4Нормативов больше допуст