Geum.ru

Методология и механизмы разработки инновационно-инвестиционной стратегии промышленных предприятий в системе формирования конкурентных преимуществ

Вид материалаАвтореферат диссертации
2. Научно-методологические основы сущности и анализ прямых инвестиций.
Современные теоретические подходы
3. Классификация, типология прямых инвестиций и мотивационный механизм активизации инновационно-инвестиционной деятельности.
Классификация прямых инвестиций
Подобный материал:
1   2   3   4   5   6

2. Научно-методологические основы сущности и анализ прямых инвестиций.

Предложена собственная трактовка понятия «прямые инвестиции» и построена модель конкурентоспособного предприятия. Под прямыми инвестициями нами понимается получение компанией либо предпринимателем формального права, либо реальной возможности (например, опирающейся на обычаи делового оборота) контролировать деятельность другой компании (влиять на решения, принимаемые ее исполнительными органами) в результате осуществления сделки, связанной с долгосрочным вложением капитала. Модель представлена в работе как «звезда» конкурентных преимуществ, определяемых прямыми инвестициями, раскрывающая особенности отношений участников инновационно-инвестиционного процесса, чье поведение определяется стремлением контролировать деятельность в своем секторе экономики. Содержание инновационно-инве­стиционных процессов на основе разработанной мо­дели раскрыто в двух аспектах: внешнем и внутреннем. Внешнее со­держание – это функционирование инновационно-инве­стиционных процессов в окружающем, освоенном мире и преобразованном чело­веческой цивилизацией на основе интеграционного взаимодействия человека и природы, т.е. экономический, социальный, правовой, эко­логический аспекты анализа исследуемых процессов. Внутреннее со­держание – это саморегулирование, включающее осуществление инно­вационного расширенного воспроизводства с использованием как сохранившегося производственно-технического потенциала на каче­ственно новой индустриальной основе, так и на базе вновь созданно­го эффективного, максимально воплотившего в себе интеллектуальный продукт и, следовательно, позволяющего достичь конкурентных преимуществ производства. Предлагается содержание инновационно-инве­стиционных процессов в аналоговых моделях ис­следовать в единстве целей, задач и средств их достижения. Инновации и инвестиции объединяет конечный результат. По нашему мнению, конечный результат инновационно-инве­стиционных процессов в реальном секторе экономики в транс­формационных условиях определяют прямые инвестиции.

Как показывает практика, именно прямые инвестиции определяют корпоративную структуру национальной экономики, характер конкурентной среды на отраслевых рынках, периодичность их спадов и подъемов и т.п. В то же время остаются практически не исследованными вопросы влияния осуществляемых промышленными компаниями прямых инвестиций на их конкурентоспособность, устойчивость положения на отраслевом рынке, эффективность функционирования и доходность. Поэтому ответы на данные вопросы представляются сегодня достаточно актуальной проблемой.

Современные теоретические подходы к анализу прямых инвестиций обобщены в табл. 1.

Таблица 1

Современные теоретические подходы

к анализу прямых инвестиций


Теория
Подход к прямым инвестициям

Теория
вертикальной
интеграции
С позиции монополизации отраслевых рынков, трансакционных издержек, обоснования размера фирмы и ее вертикальной интеграции, а также их государственного регулирования

Теория
отраслевых рынков
С позиции концентрации производства, монополизации товарных рынков, слияний и поглощений компаний, диверсификации и вертикальной интеграции компаний, а также инноваций

Теория финансов
С позиции деятельности, включающей: перевод капитала; контролирующее инвестирование; источник средств для операций за рубежом; баланс движения платежей. При этом отличительной чертой по сравнению с другими формами инвестирования является наличие контроля за политикой руководства объектов инвестиций и принятием управленческих решений

Теория

корпоративного управления
В контексте взаимоотношений между инвестором и агентом, которым является исполнительный орган управления компании

Теория инвестиций
С позиции вложений, которые дают инвестору непосредственное право собственности на ценную бумагу или имущество, либо с позиции диверсифицированного портфеля, обеспечивающего лучшие результаты деятельности по сравнению с недиверсифицированным

Эклектический
подход
С позиции теории организации производства, теории международной торговли, теории фирмы и теории международного конкурентного преимущества

Теория
«созидательного
разрушения»
С позиции теории инвестиций, теории корпоративной культуры и теории корпоративного управления


Как видим, в этих определениях допускается смешение капиталообразующих инвестиций и инвестиций в корпоративные ценные бумаги.

Имеются и другие варианты толкования понятия «прямые инвестиции», предлагаемые как зарубежными, так и отечественными авторами.

На основе их обобщения в самом широком смысле под прямыми инвестициями нами понимается получение компанией либо предпринимателем формального права, либо реальной возможности (например, опирающейся на обычаи делового оборота) контролировать деятельность другой компании (влиять на решения, принимаемые ее исполнительными органами) в результате осуществления сделки, связанной с долгосрочным вложением капитала. В отличие от них портфельные инвестиции не предполагают установления контроля над хозяйственным обществом (в силу своих незначительных размеров) и ориентированы в основном на получение спекулятивной прибыли.

На практике прямые инвестиции предполагают: во-первых, изменение объекта прав собственности (например, при покупке контрольного пакета акций инвестор становится собственником корпоративных ценных бумаг); во-вторых, получение реальных возможностей контролировать деятельность компании и принятие решений ее органами управления; в-третьих, прямое или косвенное определение возвратности инвестируемых средств в результате получения доходов как непосредственно от хозяйственной деятельности общества, акции (доли) которого приобретаются, так и опосредованно – как последствий принятых инвестиционных решений (например, в результате монополизации рынка, устранения конкурента и т.п.).

Из анализа современных теоретических подходов к анализу прямых инвестиций видно, что механизм прямого инвестирования представляет собой достаточно сложное явление, нуждающееся в детальном анализе.


3. Классификация, типология прямых инвестиций и мотивационный механизм активизации инновационно-инвестиционной деятельности.

В отличие от устоявшихся представлений о структуре прямых инвестиций по новому сформированы три группы основных механизмов обеспечения эффективности прямых инвестиций, признаки которых следующие: 1) механизмы обеспечения контроля; 2) механизмы конкурентной борьбы; 3) «защитные» механизмы существующих компаний от действий «враждебных» инвесторов. На основании этого дана структурированная по признаку целей схема мотивации. В числе основных мотиваций: сохранение стоимости денег или получение дохода; психологические выгоды, обусловленные желанием «быть главным»; потребности компаний в новых рынках; уменьшение/увеличение оттока/притока ресурсов, нацеленное на уменьшение издержек/увеличение поступлений; получение и усиление синергетического эффекта; стремление к монополии; экономия затрат на проведение научно-исследовательских работ; эффект от комбинирования взаимодополняющих ресурсов; создание налоговых щитов; изъятие финансового капитала с предприятий и перевод его в искусственно созданные посреднические структуры с последующим присвоением и др.

На 35 предприятиях Уральского региона оценивалось приобретение контрольного пакета акций с позиции формирования конкурентных преимуществ.

В результате систематизации и обобщения хозяйственной практики прямого инвестирования на основе широкого круга критериев была разработана классификация прямых инвестиций (табл. 2).

Таблица 2

Классификация прямых инвестиций


Признаки классификации
Виды прямых инвестиций

1. Состав инвесторов
1.1. Промышленная компания

1.2. Торговая компания

1.3. Финансовый холдинг

1.4. Смешанный холдинг

1.5. Финансово-промышленная компания

1.6. Другие виды интегрированных бизнес-групп

1.7. Инвестиционные институты

1.8. Финансовые институты

1.9. Инвестиционные посредники

2. География инвестиций
3.1. Локальные

3.2. Региональные

3.3. Межрегиональные

3.4. Национальные

3. Организация и распределение управленческих функций
3.1. Централизация бизнес-функций (например, снабжения, сбыта, расчетов, инвестиций)

3.2. Координация поведения на рынке

3.3. Контроль финансово-хозяйственной деятельности

3.4. Централизация управленческих функций: прогнозирования, планирования, учета и отчетности, принятия решений

3.5. Централизация подготовки персонала и кадровой политики

4. Характер отношений между инвестором
и контролируемой компанией
4.1. Экономические отношения, опирающиеся на постановку целей, контроль за их исполнением и предоставление свободы исполнительному органу управления в рамках отчетного периода

4.2. Административные отношения, опирающиеся на полную централизацию управленческих и бизнес-функций и полный контроль текущей деятельности компании

4.3. Сочетание административных и экономических методов контроля

5. Направленность
интеграционных
связей
5.1. Вертикальная

5.2. Горизонтальная

5.3. Смешанная

5.4. Конгломерационный тип

5.5. Радиальная

5.6. Кольцевая

6. Продолжительность владения финансовыми активами
6.1. Краткосрочные вложения

6.2. Долгосрочные вложения

6.3. Вложения, обусловленные периодом максимальной доходности инвестируемой компании

7. Характер корпоративных отношений
7.1. Односторонее владение акциями компании

7.2. Взаимное владение компаниями акциями друг друга

8. Источник инвестируемых средств
8.1. Частные инвестиции

8.2. Государственные инвестиции

8.3. Смешанные инвестиции


Окончание табл.2


Признаки классификации
Виды прямых инвестиций

9. Характер вложений (форма оплаты акций (долей))
9.1. Денежные средства

9.2. Финансовые активы

9.3. Материальные активы

9.4. Нематериальные активы

10. Отраслевой признак
10.1. Отраслевые

10.2. Межотраслевые

11. Обоснованность и целесообразность вложений
11.1. Стихийные инвестиции

11.2. Обусловленные хозяйственными связями

11.3. Обусловленные личными отношениями

12. Характер принятия решений о прямых инвестициях
12.1. Осуществленные добровольно по инициативе исполнительного органа инвестора

12.2. Осуществленные по решению собрания акционеров (участников) и совета директоров компании-инвестора

12.3. Осуществленные по решению органов государственного управления

13. Вид деятельности инвестируемой компании

13.1. В инновационные компании

13.2. В технологически связанные компании

13.3. В сырьевую базу

13.4. В сбытовую сеть

13.5. Во вспомогательное и обслуживающее производство

13.6. В непроизводственные компании







14. Механизмы прямого инвестирования
14.1. Инвестиции в существующие компании:

приобретение крупных пакетов акций (долей) и поглощение компаний

приобретение компаний в процессе приватизации

приобретение компаний на стадии арбитражного управления

формирование интегрированных бизнес-групп

14.2. Инвестиции, связанные с созданием новых компаний:

проведение реорганизации компаний

создание 100% дочерних компаний;

организация ФПГ;

организация финансовых холдингов

15. Риски, связанные с прямыми инвестициями
15.1. Связанные с существующей институциональной средой, обеспечивающей реальную защиту инвесторов

15.2. Связанные с технологической зависимостью поглощаемой компании от поставщиков сырья и потребителей готовой продукции

15.3. Связанные с соответствием цены приобретаемых акций их реальной стоимости

15.4. Связанные с вероятными действиями исполнительных органов управления и конкурентов, выходящими за рамки действующего законодательства

15.5. Макроэкономические

15.6. Политические



Анализ хозяйственной практики за период 1992–2003 гг., включая процессы приватизации в 1992–1997 гг., последующий «передел собственности» в 1998–2003 гг., инициирование про­цедур несостоятельности (банкротства) в 1998–2003 гг., позволил нам выделить три группы основных механизмов прямых инвестиций: 1) механизмы обеспечения контроля; 2) механизмы конкурентной борьбы; 3) «защитные» механизмы существующих компаний от действий «враждебных» инвесторов (табл. 3).

Таблица 3

Типология механизмов прямого инвестирования


Механизмы прямого инвестирования

Механизмы обеспечения

контроля
Механизмы
конкуренции
Механизмы защиты

Прямые инвестиции во вновь создаваемые компании: проведение реорганизации компаний; создание 100% дочерних компаний; организация ФПГ; организация финансовых холдингов
Прямые инвестиции в действующие компании:

Поглощение компаний;

приобретение компаний в процессе приватизации;

приобретение компаний на стадии арбитражного управления;

формирование интегрированных бизнес-групп
Обращение в суд, связанное с обвинением конкурента в нарушении законодательства;

обращение в суд с заявлением о признании действий конкурента незаконными;

скупка долгов и инициирование процедуры несостоятельности в отношении поглощаемой компании;

заключение соглашения с руководством поглощаемой компании в содействии поглощению;

скупка акций у их мелких держателей (членов трудового коллектива);

повышение цен на приобретаемые инвестором акции по сравнению с другими инвесторами;

оказание давления на постоянных партнеров
Отказ руководства государственного предприятия от акционирования и приватизации:

концентрация акций у одного собственника путем их скупки;

выпуск акций, имеющих особые права по сравнению с обыкновенными;

внесение соответствующих изменений в устав компании, снижающих ее инвестиционную привлекательность;

принятие мер, связанных с «размыванием» уставного капитала;

создание искусственной кредиторской задолженности и залога полезных активов «дружественному» кредитору;

перевод полезных активов во вновь создаваемую либо «дружественную» компанию;

слияние с «дружественной» компанией


Мотивы прямых инвесторов обобщены в табл. 4.

Таблица 4

Представления о мотивации прямых инвесторов


Мотивация прямых инвесторов
Исследователи

Сохранение стоимости денег или получение дохода
Л. Гитман и М. Джонк (1997)

Психологические выгоды, обусловленные желанием «быть главным» в компании;

частные выгоды, заключающиеся в получении привилегий, которыми традиционно пользуются руководители корпораций;

выгоды от возможностей использования инсайдерской информации в интересах других компаний;

выгоды от возможностей использования через другие контролируемые компании некоторых экстернальностей;

выгоды от применения трансфертных цен, по которым компания рассчитывается с поставщиками и потребителями
Л. Зингалес (1998)

Потребности компаний в новых рынках;

потребности в повышении эффективности производства;

потребности в сырье, в информации и технологиях;

минимизация или диверсификация рисков
М.В. Энг,

Ф.А. Лис,

Л.Дж. Мауер (1998)


Окончание табл.4


Мотивация прямых инвесторов
Исследователи

Уменьшение оттока ресурсов, нацеленное на уменьшение издержек;

увеличение/стабилизация притока ресурсов, нацеленное на увеличение/стабилизацию поступлений;

нейтральные по отношению к движению ресурсов мотивы
С.В. Савчук (2001) и др.

Получение и усиление синергетического эффекта благодаря:

экономии, обусловленной масштабами деятельности;

комбинированию взаимодополняющих ресурсов;

финансовой экономии за счет снижения трансакционных издержек;

возрастанию рыночной мощи вследствие снижения конкуренции (мотив монополии);

взаимодополняемости в области НИОКР
И.Г. Владимирова (1999)
и др.

Стремление к монополии;

спекулятивный мотив;

«обычный» мотив (повышение эффективности функционирования компании по мере роста масштабов производства)
Ф. Шерер и Д. Росс (1997) и др.

Экономия операционных издержек, обусловленная масштабами деятельности;

экономия затрат на проведение научно-исследовательских работ;

эффект от комбинирования взаимодополняющих ресурсов, увеличение рыночной ниши корпорации, создание налоговых щитов (уход от налогообложения);

возможность покупки корпорации по цене ниже балансовой, диверсификации деятельности компаний
Н.Б. Рудык и Е.В. Семенкова (2000)


Итак, можно сделать следующие выводы.

Во-первых, большинство исследователей ограничиваются анализом мотивации достаточно узкого круга видов прямых инвестиций, а именно слияний и поглощений, в то время как приобретение крупных пакетов акций (зависимых обществ), реорганизация компаний и другие остаются практически без внимания.

Во-вторых, мотивам инвесторов, как правило, придается универсальный характер. При этом не учитывается тип инвестора, в то время как цели финансово-промышленных групп, инвестиционных компаний, торговых фирм и физических лиц существенно различаются. В частности, если стратегической целью поглощения промышленного предприятия со стороны ФПГ может являться получение контроля над определенным сегментом рынка, активное влияние на цены и т.п., то инвестиционные компании и физические лица заинтересованы, в первую очередь, в получении дивидендов либо в росте котировок акций. Имеют свои отличия и цели приобретения крупных пакетов акций банками.

В-третьих, часто не различается мотивация в зависимости от объекта инвестирования. Так, даже для одного инвестора вложение средств в контрольный пакет быстроразвивающейся инновационной компании и в небольшой пакет акций устойчиво функционирующего холдинга или инвестиционного фонда преследует различные цели.

В-четвертых, традиционно анализ ограничивается мотивацией собственно инвестора без учета интересов других участников инвестиционного процесса, поскольку считается, что они выполняют техническую функцию, в то время как на практике они часто играют значительную роль (табл. 5).

Таблица 5

Мотивации других участников прямого инвестирования


Участники
Цели

Компания, чей пакет акций приобретается
Сохранение команды управляющих, увеличение вознаграждения управляющим, привлечение инвестиций и повышение эффективности работы компании

Компания-продавец акций
Получение максимального дохода от продажи акций, даже если это будет связано с некоторым искажением результатов аудиторской проверки и независимой оценки акций

Компания-посредник (агент), приобретающая акции, действуя по поручению инвестора
Получение дохода от предоставления агентской услуги, связанной с приобретением акций по поручению инвестора. Как правило, размер премии фиксирован либо оценивается как процент от стоимости акций

Номинальный собственник приобретенных акций, компания, на которой числятся приобретенные акции
Получение дохода от предоставления агентской услуги, связанной с номинальным владением акциями. Как правило, размер премии фиксирован либо оценивается как процент от стоимости акций

Компания, создаваемая в результате слияния двух или нескольких компаний
Получение эффекта масштаба производства; экономия от централизации управленческих и технологических функций; усиление позиций за счет увеличения занимаемой доли рынка; увеличение стоимости вновь созданной компании и т.п.

Компании, создаваемые в результате реорганизации путем разделения компании
Образование юридически самостоятельных компаний, способных динамично развиваться в новых условиях; освобождение от излишнего имущества, мощностей и обязательств и т.п.

Акционеры (участники) компаний – прямых инвесторов
Увеличение стоимости принадлежащих им акций; рост получаемых по ним доходов; усиление позиции на рынке; обеспечение устойчивости бизнеса и его конкурентоспособности; повышение социального статуса их представителей

Другие заинтересованные и аффилированные лица
Обеспечение гарантии защиты интересов при осуществлении прямых инвестиций

Независимые участники, которыми являются оценщики и аудиторские компании
Выполнение аудиторских проверок; независимая оценка акций; поддержание репутации независимого добросовестного эксперта; получение дохода в качестве оплаты выполненных услуг


Таким образом, от взаимодействия интересов основных участников инвестиционного процесса будут зависеть экономические и финансовые последствия всех заинтересованных лиц. При этом эффективность прямых инвестиций является результатом системы действий в сферах конкурентной борьбы, сотрудничества и защиты от «враждебных» инвесторов на фоне взаимодействия интересов всех сторон.