Отчет об оценке рыночной стоимости акций ОАО ак «Омскэнерго» Дата составления отчета

Вид материала

Отчет

Содержание 7.5. Прогноз расходов Материальные затраты III-IV кв. 2007 г. Источник: расчеты Оценщика Работы и услуги производственного характера Затраты на персонал Итого затраты на персонал, тыс. руб. Группы основных средств Источник: данные Компании Ремонт и обслуживание сетей Вид затрат Прочие операционные расходы Итого операционные затраты Капитальные затраты Источник: анализ Оценщика III-IV кв. 2007 г. Текущие активы (cash-free) Текущие обязательства

Подобный материал:

• Отчет об оценке рыночной стоимости акций ОАО «Ставропольэнерго» Дата составления отчета, 2992.15kb.
• На отчет №15-07 от 09. 03. 2007г. «Об оценке рыночной стоимости 1 обыкновенной акции, 223.54kb.
• Хх об оценке рыночной стоимости 49% пакета акций. Объект оценки, 3314.97kb.
• Отчет об оценке стоимости действующего предприятия ОАО "машиностроительный завод", 2544.04kb.
• Отчет об оценке рыночной стоимости акций открытого акционерного общества «электросвязь», 418.56kb.
• «Оценка рыночной стоимости 20% пакета акций ОАО «Северо-Западный Телеком», 650.72kb.
• Отчет об оценке №10/11-82. 93 Определение рыночной стоимости одной обыкновенной именной, 2353kb.
• Отчет № хх/0-2000 об оценке рыночной стоимости автозаправочной станции на 15. 02. 2000, 646.57kb.
• Ки, полученных методами затратного, сравнительного и доходного подходов сталкивается, 101.07kb.
• Российской Федерации «Российский фонд федерального имущества», 3811.63kb.

7.5. Прогноз расходов

Прогнозы расходов на содержание распределительных сетей были составлены по следующим затратным статьям:

• материальные затраты, в т.ч. расходы на сырье и материалы;
  

• работы и услуги производственного характера;
  
• затраты на персонал;
  
• затраты на НПФ Энергетики;
  
• амортизация;
  
• затраты на ремонт;
  
• прочие операционные расходы.
  

Как было сказано выше, при прогнозировании операционных расходов на период 2007-2010 гг. мы опирались на информацию бизнес-плана Компании. В дальнейшем использовались макроэкономические показатели для расчета статей расхода.

Материальные затраты

Данная статья затрат включает затраты на покупку электроэнергии для компенсации потерь и на производственные и на хозяйственные нужды, а также расходы на приобретение сырья и материалов.

При составлении прогноза ежегодной суммы затрат на приобретение электроэнергии для компенсации потерь на период 2008-2015 гг. мы опирались на прогноз потребления электроэнергии в регионе и прогнозную величину тарифа на ее приобретение согласно прогнозу составленному компаний Deloitte и предоставленного нам руководством ОАО РАО «ЕЭС России», а также на показатель доли потерь в общем отпуске электроэнергии.

Для целей прогнозирования цены на приобретение электроэнергии мы разделили ее на следующие составляющие:

• цена на электроэнергию на оптовом рынке;
  
• наценка сбытовых компаний;
  
• тариф на услуги ОАО «СО – ЦДУ ЕЭС»;
  
• тариф на услуги НП «АТС».
  

Темп роста цен на электроэнергию на оптовом рынке мы определяли в соответствии с предположениями, содержащимися в Сценарии органического роста, подготовленных компанией Deloitte для целей оценки ДЗО ОАО РАО «ЕЭС России», по заданию ОАО РАО «ЕЭС России» и утвержденных Комитетом по оценке ОАО РАО «ЕЭС России».

В отношении прогноза величины потерь предполагалось плавное линейное снижение их доли в общем отпуске электроэнергии от текущего значения (фиксированного в бизнес-плане на 2007 г.) до целевого уровня 7,68% в 2015 г., приведенного в «Прогнозе потерь в процентах к отпуску в сеть на 2015 г.», разработанном ОАО «ФСК ЕЭС».

Прогноз затрат Компании на оплату потерь при транспортировке электроэнергии представлен в следующей таблице.

Таблица 7.33. Прогноз затрат на оплату потерь

	III-IV кв. 2007 г.	2008 г.	2009 г.	2010 г.	2011 г.	2012 г.	2013 г.	2014 г.	2015 г.
Полезный отпуск электроэнергии, млн. кВтч	4 691	9 361	9 730	10 114	10 162	10 258	10 361	10 471	10 531
Потери в сетях, % от общего отпуска	12,7%	10,5%	10,5%	10,5%	10,0%	9,4%	8,8%	8,3%	7,7%
Потери в сетях, млн. кВтч	-595	-987	-1 026	-1 066	-1 013	-964	-914	-864	-809
Тариф, коп./кВтч	63,27	72,71	81,60	89,84	111,69	124,34	128,03	139,73	145,36

Источник: расчеты Оценщика

Расходы на сырье и материалы включают затраты, связанные с приобретением материалов, необходимых для обслуживания и ремонта сетей. Прогноз расходов на сырье и материалы на 2007-2010 г. был выполнен на основе данных бизнес-плана, далее с учетом индекса цен в промышленности.

Работы и услуги производственного характера

Данная статья затрат в 2007-2010 гг. также принималась по данным бизнес-плана, а в дальнейшем изменялась по индексу цен в промышленности.

Затраты на персонал

Динамика расходов на оплату труда определялась индексом роста заработанной платы. Величина отчислений на социальные нужды рассчитывалась по эффективной ставке ЕСН, сложившейся в 2006 г.

Таблица 7.34. Прогноз расходов на персонал, тыс. руб.

	III-IV кв. 2007 г.	2008 г.	2009 г.	2010 г.	2011 г.	2012 г.	2013 г.	2014 г.	2015 г.
Оплата труда	-326 719	-677 218	-719 884	-761 591	-860 597	-938 051	-1 013 095	-1 084 012	-1 159 893
ЕСН	-75 449	-159 408	-169 451	-179 279	-201 672	-219 822	-237 408	-254 027	-271 809
Итого затраты на персонал, тыс. руб.	-402 168	-836 626	-889 335	-940 869	-1 062 269	-1 157 874	-1 250 503	-1 338 039	-1 431 701

Источник: расчеты Оценщика


Затраты на НПФ Энергетики

Данная статья затрат представляет собой отчисления в Негосударственный Пенсионный фонд. В 2007-2010 гг. данная величина определена бизнес-планом, а в дальнейшем изменяется по индексу заработной платы.

Амортизация

Прогноз амортизационных отчислений складывался из прогноза амортизации существующих на дату оценки (введенных до даты оценки) и вновь вводимых основных средств. Амортизационные отчисления по существующим основным средствам до 2010 года рассчитываются по каждому объекту исходя из индивидуальных сроков службы, первоначальной и остаточной стоимости, сложившейся на дату оценки. Начиная с 2010 года, бухгалтерская амортизация по существующим основным средствам рассчитывается исходя из переоцененной стоимости основных средств на 01.07.2007 г. скорректированной на индекс роста цен производителей для приведения к ценам 2010 г. Для налоговой амортизации мы использовали данные до переоценки основных средств.

Средневзвешенная норма амортизации рассчитывалась пропорционально вкладу отдельных видов основных средств в их суммарную стоимость.

Таблица 7.35. Ставки амортизации по существующим основным средствам

Группы основных средств	Ставка амортизации, %
Подстанции	1,29%
Линии электропередачи	1,19%
Прочие основные средства	2,00%

Источник: данные Компании

Для вновь вводимых основных средств амортизационные отчисления рассчитывались на основе прогнозной величины капитальных затрат. Норма амортизационных отчислений рассчитывалась исходя из предполагаемого срока экономической жизни вновь вводимых основных средств.

Для целей расчета терминальной стоимости нами было принято предположение о постепенном выравнивании налоговой и бухгалтерской величин амортизации.

Ремонт и обслуживание сетей

Затраты на ремонт и обслуживание включают затраты на оплату труда ремонтного персонала, соответствующие социальные отчисления, приобретение сырья и материалов на ремонт, отчислений в ремонтный фонд, а также на услуги подрядных организаций производственного характера, связанные с проведением ремонтных работ.

Прогноз каждой статьи осуществлялся таким же образом, что и соответствующих статей операционных расходов: до 2010 г. включительно - по данным бизнес-плана, далее на показатели 2010 г. накладывалась определенная динамика (см. таблицу).

Таблица 7.36. Метод прогнозирования затрат на ремонт

Вид затрат	Метод прогнозирования
ФОТ	Индекс роста заработанной платы
ЕСН	Эффективная ставка налога в 2006 г.
Сырье, материалы и запчасти	Индекс цен в промышленности РФ, PPI
Прочие затраты
Услуги сторонних ремонтных организаций
Стоимость давальческих материалов
Отчисления в ремонтный фонд

Прочие операционные расходы

Данная статья затрат включает в себя затраты на оплату услуг сторонних организаций, расходы на страхование, экологию, налоги, включаемые в себестоимость продукции; другие затраты, относимые на себестоимость продукции.

Прогноз всех перечисленных статей затрат в 2007-2010 гг. (за исключением налога на имущество) строился по данным бизнес-плана. Начиная с 2011 г. прогнозировался рост на индекс промышленного производства. Налог на имущество рассчитывался в каждый период в зависимости от остаточной стоимости основных средств.

Ниже представлены прогнозные данные по операционным затратам на транспортировку электроэнергии.

Таблица 7.37. Прогноз операционных затрат на транспортировку электроэнергии, тыс. руб.

	III-IV кв. 2007 г.	2008 г.	2009 г.	2010 г.	2011 г.	2012 г.	2013 г.	2014 г.	2015 г.
Затраты на персонал	-402 168	-836 626	-889 335	-940 869	-1 062 269	-1 157 874	-1 250 503	-1 338 039	-1 431 701
Материалы	-83 875	-194 743	-181 256	-170 049	-181 103	-191 063	-200 616	-208 641	-215 944
Ремонт и обслуживание	-438 490	-1 001 221	-1 168 451	-1 353 178	-1 441 134	-1 520 397	-1 596 417	-1 660 273	-1 718 383
Потери при транспортировке электроэнергии	-346 962	-867 725	-929 333	-990 669	-1 131 269	-1 198 379	-1 170 515	-1 207 316	-1 175 616
Амортизация	-102 924	-200 409	-188 559	-176 408	-183 221	-200 002	-219 962	-242 184	-267 769
Прочие операционные расходы	-118 652	-409 526	-439 133	-468 612	-499 072	-526 521	-552 847	-574 961	-595 085
Итого операционные затраты	-1 493 071	-3 510 250	-3 796 067	-4 099 787	-4 498 068	-4 794 236	-4 990 861	-5 231 414	-5 404 497

Источник: расчеты Оценщика

Необходимо отметить, что проект методологии определения необходимой валовой выручки через адекватную отдачу на активы предусматривает возможность корректировки базы с учетом усилий руководства компании по сокращению уровня расходов. Однако, принимая во внимание невозможность проведения объективной оценки способности руководства Компании сократить операционные расходы, в дальнейших расчетах данное предположение не учитывалось.

Капитальные затраты

Данные относительно планируемых инвестиций Компании на период до 2010 г. содержатся в бизнес-плане. В 2007-2010 гг. одним из основных источников капиталовложений, помимо амортизации и прибыли, будет являться плата за техприсоединение.

По согласованию с техническими специалистами Компании для учета распределения капитальных вложений по отдельным группам основных средств мы ориентировались на соответствующую структуру капитальных вложений 2006 г., рассчитанную на основе данных Компании.

После 2010 г. величина капитальных вложений принята на уровне, обеспечивающем плановое восстановление основных средств в течение срока их экономической жизни. Базой для определения капитальных вложений служит стоимость замещения за вычетом физического износа и накопленные инвестиции за период 2007 – 2010 гг.

Ниже представлены прогнозные данные по капитальным вложениям по отдельным группам основных средств.

Таблица 7.38. Прогноз капитальных вложений, тыс. руб.

Группа ОС	III-IV кв. 2007 г.	2008 г.	2009 г.	2010 г.	2011 г.	2012 г.	2013 г.	2014 г.	2015 г.
Подстанции	27 135	161 635	87 799	89 514	443 842	449 966	460 231	470 683	481 373
Линии электропередачи	47 297	281 732	153 035	156 024	773 621	784 297	802 188	820 406	839 039
Прочие ОС	2 554	15 210	8 262	8 424	41 767	42 343	43 309	44 293	45 299
Инвестиции на технологическое присоединение	223 512	48 000	289 600	309 000	0	0	0	0	0
Итого	300 498	506 577	538 696	562 961	1 259 230	1 276 607	1 305 728	1 335 382	1 365 712

Источник: расчеты Оценщика

Оборотный капитал

Анализ исторических показателей оборачиваемости Компании представлен в разделе «Краткий финансовый анализ».

Величина этих показателей не может быть признана устойчивой в долгосрочном периоде в связи с продолжающимся реформированием отрасли, которое, с одной стороны, приведет к изменению отношений с поставщиками и потребителями Компании, а с другой − к существенной корректировке его финансовых показателей. В связи с этим для целей прогнозирования оборотного капитала мы проанализировали условия типовых договоров всех РСК с контрагентами, а также показатели оборачиваемости, достигнутые сетевыми компаниями итогам 1 полугодия 2007 г. По итогам анализа были определены усредненные показатели оборачиваемости, которые были приняты в качестве целевых (таблица 7.12). Предполагается плавный переход к целевым показателям в течение пяти лет.

Таблица 7.39. Целевые показатели оборачиваемости

Показатель	Значение, в днях
Оборачиваемость запасов	22
Оборачиваемость дебиторской задолженности	30
Оборачиваемость кредиторской задолженности	30

Источник: анализ Оценщика

В прогнозном периоде НДС по приобретенным ценностям, а также прочие элементы оборотного капитала не прогнозировались и принимались на уровне по состоянию на дату оценки без изменений.

Прогноз величины требуемого оборотного капитала Компании представлен в следующей таблице.

Таблица 7.40. Прогноз оборотного капитала, тыс. руб.

	III-IV кв. 2007 г.	2008 г.	2009 г.	2010 г.	2011 г.	2012 г.	2013 г.	2014 г.	2015 г.
Запасы	120 977	155 829	182 718	216 381	252 537	283 922	295 521	308 843	317 908
Дебиторская задолженность (до 12 месяцев)	570 423	615 396	602 779	610 018	639 690	623 314	646 365	667 084	681 989
Текущие активы (cash-free)	691 401	771 225	785 496	826 400	892 227	907 235	941 886	975 927	999 896
Кредиторская задолженность	1 521 514	1 508 158	1 310 953	1 079 871	774 876	387 166	402 983	421 150	433 511
Текущие обязательства	1 521 514	1 508 158	1 310 953	1 079 871	774 876	387 166	402 983	421 150	433 511
Оборотный капитал (cash-free)	-830 113	-736 933	-525 457	-253 472	117 350	520 069	538 903	554 778	566 386
Оборотный капитал в % от Дохода	-24,6%	-18,2%	-11,8%	-4,9%	1,8%	6,8%	6,9%	6,8%	6,8%
Изменения в оборотном капитале	313 194	-93 180	-211 477	-271 985	-370 822	-402 719	-18 834	-15 875	-11 608

Источник: расчеты Оценщика

Налоги

Предприятие является налоговым резидентом РФ и уплачивает следующие основные налоги:

• налог на добавленную стоимость (ставка налога составляет 18%, базой для расчета налога является выручка от реализации товаров и услуг);
  
• налог на имущество (обычно ставка налога составляет 2,2%; базой для расчета налога является среднегодовая остаточная стоимость основных средств Компании, подлежащих налогообложению; в соответствии с Постановлением РФ от 30.09.2004 г. № 504, линии электропередачи и сооружения, являющиеся неотъемлемой технологической частью указанных объектов, освобождаются от налога на имущество. В связи с этим мы использовали текущую эффективную ставку налога имущество);
  
• единый социальный налог рассчитывался исходя из эффективной ставки налога в 2006 г.;
  
• налог на прибыль (с 1 января 2002 г. составляет 24%).