Geum.ru

Отчет об оценке рыночной стоимости акций ОАО ак «Омскэнерго» Дата составления отчета

Вид материалаОтчет
10. Определение стоимости привилегированных акций
Подобный материал:
1   ...   22   23   24   25   26   27   28   29   30

10. ОПРЕДЕЛЕНИЕ СТОИМОСТИ ПРИВИЛЕГИРОВАННЫХ АКЦИЙ


Комитетом по оценке ОАО РАО «ЕЭС России» для расчета итоговой стоимости обыкновенных и привилегированных акций было предложено соотношение стоимости привилегированных акций к обыкновенным акциям равное 0,9158. Решение принято совместным заседанием Комитета по оценке и Комитета по стратегии и реформированию при Совете директоров ОАО РАО «ЕЭС России» от 17 октября 2005 г.

Оценщиком было принято решение проанализировать возможное соотношение стоимости привилегированных акций к обыкновенным акциям.

Стоимость привилегированных акций можно определить, используя два основных оценочных подхода: доходный подход – на основе ожидаемых дивидендов (т.е. учитывая фундаментальные факторы стоимости), и сравнительный подход – на основе рыночных данных о котировках привилегированных акций сопоставимых компаний. Выбор метода оценки зависит от характеристик объекта оценки и назначения оценки. В связи с этим, мы проанализировали основные характеристики привилегированных акций Компании.

В соответствии с Уставом Общества, владельцы привилегированных акций имеют право на получение дивиденда в размере 10 (десяти) процентов чистой прибыли общества по итогам финансового года, разделенной на число акций, которые составляют 18,86 процентов уставного капитала общества. При этом, если сумма дивидендов, выплачиваемая обществом по каждой обыкновенной акции в определенном году, превышает сумму, подлежащую выплате в качестве дивидендов по каждой привилегированной акции, размер дивиденда, выплачиваемого по последним, должен быть увеличен до размера дивиденда, выплачиваемого по обыкновенным акциям. В то же время, в случае если в ходе годового собрания акционеров не было принято решение о выплате дивидендов или было принято решение о неполной выплате дивидендов по привилегированным акциям, то владельцы привилегированных акций имеют право участвовать в следующем общем собрании акционеров с правом голоса по всем вопросам его компетенции.

Также в соответствии с Уставом в случае ликвидации Общества, остающееся после завершения расчетов с кредиторами имущество Общества распределяется ликвидационной комиссией между акционерами в следующей очередности:
  • в первую очередь осуществляются выплаты по акциям, которые должны быть выкуплены в соответствии со ст.75 Федерального закона «Об акционерных обществах»;
  • во вторую очередь осуществляются выплаты начисленных, но не выплаченных дивидендов по привилегированным акциям и номинальной (ликвидационной) стоимости принадлежащих владельцам привилегированных акций;
  • в третью очередь осуществляется распределение имущества Общества между акционерами - владельцами обыкновенных и привилегированных акций.

В соответствии с этим положением, в случае роста чистых активов компании как за счет нераспределенной в виде дивидендов прибыли, так и за счет положительных чистых денежных потоков на акционерный капитал при ликвидации общества владельцы привилегированных акций имеют преимущественные права по сравнению с владельцами обыкновенных акций.

Необходимо отметить, что в соответствие с Уставом Компании владельцы привилегированных акций могут участвовать в Общем собрании акционеров с правом голоса при решении вопросов о реорганизации и ликвидации Общества.

Анализ действий инвесторов в отношении акций российских компаний показывает, что привилегированные акции пользуются высоким спросом наравне с обыкновенными акциями. Это вызвано в первую очередь правами владельцев привилегированных акций принимать активное участие в голосовании по вопросам реструктуризации наравне с владельцами обыкновенных акций. В этом случае инвесторы оценивают стоимость привилегированных акций равной стоимости обыкновенных акций. Например, анализ данных российских компаний показывает, что при конвертации привилегированных акций в обыкновенные такими компаниями, как РАО «Норильский никель», ОАО «Лукойл», ОАО «Уралкалий», ОАО «Магнитогорский металлургический комбинат» и ОАО «Силовые машины», привилегированные акции обменивались на обыкновенные в соотношении один к одному.

Таким образом, можно прийти к выводу о том, что оценка стоимости привилегированных акций в соотношении один к одному относительно обыкновенных акций, будет являться верхним порогом диапазона их стоимости.

С другой стороны необходимо учитывать структуру акционеров оцениваемой компании и распределение акций между ними по состоянию на дату оценки. В этом случае одним из важных факторов, оказывающих влияние на стоимость привилегированных акций, будет являться их удельных вес в общей структуре капитала компании. По данным Компании, привилегированные акции составляют 18,86% от уставного капитала. Теоретически, в случае консолидации пакета привилегированных акций и обмена его на обыкновенные акции в ходе реструктуризации, собственник данного пакета получил бы в лучшем случае пакет акций, близкий к блокирующему. При наличии одного мажоритарного акционера, владеющего контрольным пакетом в размере 75%+1 акция, владелец пакета привилегированных акций не смог бы получить даже блокирующий пакет и оказался бы в роли миноритарного акционера. В этом случае, стоимость акций миноритарного пакета была бы существенно ниже стоимости акций контрольного пакета на величину скидки за отсутствие контроля.

Таким образом, на основе проведенного анализа с учетом допущений и ограничений, приведенных в данном отчете по оценке, теоретически возможное отношение стоимости привилегированных акций Компании к обыкновенным акциям может находиться в диапазоне от 0,76 до 1.

В итоге, для целей настоящей оценки мы принимаем соотношение стоимости привилегированных акций к обыкновенным акциям, равное 0,9158, принятое Комитетом по оценке.