Отчет об оценке рыночной стоимости акций ОАО ак «Омскэнерго» Дата составления отчета
| Вид материала | Отчет |
- Отчет об оценке рыночной стоимости акций ОАО «Ставропольэнерго» Дата составления отчета, 2992.15kb.
- На отчет №15-07 от 09. 03. 2007г. «Об оценке рыночной стоимости 1 обыкновенной акции, 223.54kb.
- Хх об оценке рыночной стоимости 49% пакета акций. Объект оценки, 3314.97kb.
- Отчет об оценке стоимости действующего предприятия ОАО "машиностроительный завод", 2544.04kb.
- Отчет об оценке рыночной стоимости акций открытого акционерного общества «электросвязь», 418.56kb.
- «Оценка рыночной стоимости 20% пакета акций ОАО «Северо-Западный Телеком», 650.72kb.
- Отчет об оценке №10/11-82. 93 Определение рыночной стоимости одной обыкновенной именной, 2353kb.
- Отчет № хх/0-2000 об оценке рыночной стоимости автозаправочной станции на 15. 02. 2000, 646.57kb.
- Ки, полученных методами затратного, сравнительного и доходного подходов сталкивается, 101.07kb.
- Российской Федерации «Российский фонд федерального имущества», 3811.63kb.
7.7. Ставка дисконтирования
Для получения текущей стоимости денежного потока, ожидаемые денежные потоки следует дисконтировать с применением ставки, отражающей риски, связанные с данными денежными потоками.
По результатам оценки риска, ассоциируемого с ожидаемыми денежными потоками, мы пришли к выводу, что средневзвешенная стоимость капитала с учетом отраслевой специфики работы естественных монополий («WACC») является наиболее адекватным измерением риска и должна использоваться в качестве ставки дисконтирования.
Ниже приводится описание и обоснование методики расчета применяемой ставки дисконтирования.
В связи с тем, что прогноз денежных потоков для Компании изначально построен в российских рублях, а ставка дисконтирования рассчитана в долларах США, мы пересчитали прогнозируемые денежные потоки в доллары США на основе прогнозируемого обменного курса рубля к доллару США в соответствующий период согласно утвержденному прогнозу комитетом по оценке ОАО РАО «ЕЭС России».
Средневзвешенная стоимость капитала (WACC)
Арифметическая формула расчета средневзвешенной стоимости капитала после уплаты налогов представлена ниже:
WACC = {[kd x (1-T)] x [D/(D + E)]} +{ke x [E/(D + E)]},
где:
-
kd - стоимость заемных средств
E - размер собственного капитала
ke - стоимость собственного капитала
T - эффективная ставка налога
D - размер долга
Таким образом, для расчета WACC необходимо:
- определить стоимость собственного капитала рассматриваемой компании;
- проанализировать стоимость заемных средств, то есть ставку процента, под которую компания привлекает или может привлечь кредитные средства в случае необходимости;
- взвесить полученные значения относительно отраслевой структуры капитала компании.
Поскольку по состоянию на дату оценки структура капитала Компании не является оптимальной, мы исходили из допущения о том, что к 2012 г. структура капитала компании достигнет отраслевого значения, определенного на основе информации по компаниями-аналогам. Расчет отраслевого значения структуры капитала Компании приведен в таблице ниже.
Таблица 7.42. Расчет отраслевого значения структуры капитала Компании
| Название компании-аналога | Код страны | Отношение заемного капитала к собственному |
| TERNA SPA | IT | 0,48 |
| RED ELECTRICA DE ESPANA | SP | 0,61 |
| INTERCONEXION ELECTRICA SA | CO | 0,72 |
| ELIA SYSTEM OPERATOR SA/NV | BE | 1,48 |
| ITC HOLDINGS CORP | US | 0,75 |
| TRANSELECTRICA SA | RO | 0,38 |
| CIA DE TRANSMISSAO DE ENE-PF | BZ | 0,00 |
| EMP PAULISTA TRANSMIS ENER-P | BZ | 0,10 |
| TRANSENER SA-B | AR | 0,86 |
| Медианное значение | | 0,61 |
Источник: Bloomberg, расчеты Оценщика
В нижеследующей таблице приведена информация относительно основных принципов прогнозирования составляющих WACC.
Таблица 7.43. Основные принципы прогнозирования составляющих WACC.
| Безрисковая ставка, долл. США. | 5,21% | Эффективная доходность к погашению казначейских 20-летних облигаций США. |
| Beta (unlevered) | 0,60 | Медианное значение Beta unlevered, Electric-Transmission, Bloomberg |
| Beta (market/relevered) | 0,64 | Рассчитано исходя из значений Beta unlevered и отраслевой структуры капитала компании |
| Премия за риск инвестирования в акции | 5,50% | Мировая практика «Эрнст энд Янг» |
| Премия за малую капитализацию | 6,27% | Определяется в соответствии с таблицами и методологией Ibbotson 2007 Key Data, капитализация от 2 до 174 млн. долл. США. Капитализация компании рассчитывалась итерационным методом. |
| Премия за страновой риск | 0,95% | Рассчитана как разность между доходностью к погашению еврооблигации Россия – 2030 и казначейских 20-летних облигаций США |
| Стоимость собственного капитала | 15,94% | Метод ценообразования на капитальные активы (CAPM) |
| Стоимость заемного капитала | 10,32% | ЦБ РФ, ББС №8 (171) средневзвешенная ставка по кредитам, выданным некоммерческим организациям на срок более 1 года. |
| Соотношение заемного и инвестированного капитала | 9,37% | Фактическое значение на дату оценки, рассчитанное через капитализацию Компании |
| 61,00% | Рассчитано для компаний Electric Transmission по данным Bloomberg | |
| WACC, долл. США (округленно) | 15,25% | Рассчитано |
Источник: расчеты Оценщика
Расчет величины регуляторного WACC произведен без учета премии за размер Компании.
В следующей таблице показан расчет стоимости капитала с учетом линейного перехода к оптимальной структуре.
Таблица 7.44. Средневзвешенная стоимость капитала Компании
| Показатель | Ед. из-ме-ре-ния | III-IV кв. 2007 | 2008 | 2009 | 2010 | 2011 | 2012 | 2013 | 2014 | 2015 |
| Стоимость собственного капитала | | | | | | | | | | |
| Безрисковая ставка (номинальная) долл. США | % | 5,21% | 5,21% | 5,21% | 5,21% | 5,21% | 5,21% | 5,21% | 5,21% | 5,21% |
| Рыночная премия | % | 5,50% | 5,50% | 5,50% | 5,50% | 5,50% | 5,50% | 5,50% | 5,50% | 5,50% |
| Скорректированный коэффицент Бета | | 0,60 | 0,60 | 0,60 | 0,60 | 0,60 | 0,60 | 0,60 | 0,60 | 0,60 |
| Рассчитанный коэф. бета | | 0,64 | 0,68 | 0,73 | 0,78 | 0,82 | 0,87 | 0,87 | 0,87 | 0,87 |
| Предварительная стоимость собственного капитала | % | 8,72% | 8,98% | 9,23% | 9,49% | 9,75% | 10,00% | 10,00% | 10,00% | 10,00% |
| Премия за размер | % | 6,27% | 6,27% | 6,27% | 6,27% | 6,27% | 6,27% | 6,27% | 6,27% | 6,27% |
| Страновой риск | % | 0,95% | 0,95% | 0,95% | 0,95% | 0,95% | 0,95% | 0,95% | 0,95% | 0,95% |
| Окончательная стоимость собственного капитала оцениваемой компании | % | 15,94% | 16,20% | 16,45% | 16,71% | 16,97% | 17,22% | 17,22% | 17,22% | 17,22% |
| Стоимость заемного капитала | | | | | | | | | | |
| Стоимость заемных средств (до налогов) долл. США | % | 10,32% | 10,32% | 10,32% | 10,32% | 10,32% | 10,32% | 10,32% | 10,32% | 10,32% |
| Ставка налога на прибыль | % | 24,00% | 24,00% | 24,00% | 24,00% | 24,00% | 24,00% | 24,00% | 24,00% | 24,00% |
| Стоимость заемных средств (после налогов) | % | 7,84% | 7,84% | 7,84% | 7,84% | 7,84% | 7,84% | 7,84% | 7,84% | 7,84% |
| Структура капитала | | | | | | | | | | |
| Соотношение долга к собственному капиталу | % | 9,37% | 19,70% | 30,02% | 40,35% | 50,67% | 61,00% | 61,00% | 61,00% | 61,00% |
| Собственный капитал | % | 91,43% | 83,54% | 76,91% | 71,25% | 66,37% | 62,11% | 62,11% | 62,11% | 62,11% |
| Заемный капитал | % | 8,57% | 16,46% | 23,09% | 28,75% | 33,63% | 37,89% | 37,89% | 37,89% | 37,89% |
| Средневзвешенная стоимость капитала долл. США | % | 15,25% | 14,82% | 14,46% | 14,16% | 13,90% | 13,67% | 13,67% | 13,67% | 13,67% |
| Величина регуляторного WACC | % | 9,51% | 9,58% | 9,64% | 9,69% | 9,74% | 9,78% | 9,78% | 9,78% | 9,78% |
Источник: расчеты Оценщика