Geum.ru

Отчет об оценке рыночной стоимости акций ОАО ак «Омскэнерго» Дата составления отчета

Вид материалаОтчет
7.4. Прогноз доходов
Итого база капитала на начало периода
Подобный материал:
1   ...   15   16   17   18   19   20   21   22   ...   30

7.4. Прогноз доходов


Основным источником выручки Компании в прогнозном периоде будет доход от услуг по передаче электроэнергии на региональном уровне и от присоединения потребителей к распределительным сетям (до 2011 г.)

В разделе 3.4 была подробно рассмотрена концепция нового принципа регулирования деятельности сетевых компаний по передаче электроэнергии – метод RAB.

По мнению представителей менеджмента ОАО РАО «ЕЭС России», наиболее реальный срок перехода к методу RAB - 2010-2011 гг. Двухлетний срок переходного периода обеспечит отсутствие резкого скачкообразного роста тарифов, что является критичным для потребителей. Предполагается, что период регулирования величины принимаемой базы капитала продлится в течении 3-5 лет, предположительно до 2015 года. На этом периоде возможно введение регулятором определенных поправок к базе капитала для приведения показателей работы компании (тарифы, рентабельность, и т.п) к среднеотраслевым значениям.

Таким образом, нами были приняты допущения об использовании следующих методов расчета необходимой валовой выручки Компании:
  • до 2009 г. включительно – метод «Затраты+» и плата за техническое присоединение;
  • с 2010-2011 гг. – плавный переход к методу экономически обоснованной доходности инвестированного капитала (RAB) с учетом платы за техническое присоединение;
  • с 2012 г. - метод RAB.

При составлении прогноза валовой выручки Компании от передачи электроэнергии методом «Затраты+» мы опирались на данные бизнес-плана и следующие предположения:
  • выручка от оказания услуг по передаче электроэнергии в период до 2010 года будет включать затраты на содержание электрических сетей и оплату технологических потерь энергии при ее передаче по сетям;
  • затраты по содержанию электрических сетей будут покрывать операционные расходы и обеспечивать необходимый объем балансовой прибыли, распределяемой на капитальные затраты (финансируемые из чистой прибыли), коммерческие и управленческие расходы, уплату налогов из прибыли;
  • оплата потерь электроэнергии будет рассчитываться исходя из объемов потерь электроэнергии и средней оптовой цены на электроэнергию.

По данным бизнес-плана, в 2007-2010 гг. Компания будет также получать доходы от деятельности по технологическому присоединению потребителей. При этом капитальные вложения по технологическому присоединению не включаются в расчет базы RAB на начало переходного периода. После перехода к методу RAB Компания будет иметь собственный источник средств для осуществления капиталовложений, поэтому необходимость в инвестиционной составляющей за счет присоединения отпадает.

При составлении прогноза валовой выручки Компании методом RAB мы опирались на основные положения «Методических указаний по расчету регулируемых тарифов (цен) на услуги по передаче электрической энергии по распределительным сетям с использованием метода доходности инвестированного капитала» 5 (далее – Методические указания):
  • необходимая валовая выручка рассчитывается как сумма дохода на инвестированный капитал, определенная в соответствии с Методическими указаниями, расходов РСК данного периода регулирования, амортизации ОС (возврат инвестированного капитала);
  • регулируемой базой инвестированного капитала является стоимость замещения активов с учетом их физического износа, увеличенная на нормативную величину чистого оборотного капитала. При этом первоначальная база инвестируемого капитала определяется исходя из действующего законодательства в отношении оценки стоимости основных средств для целей бухгалтерского учета. Необходимые капитальные вложения на поддержание активов определяются исходя из стоимости их замещения с учетом физического износа В первоначальную базу инвестированного капитала входят исключительно активы производственного назначения (ВЛ, подстанции, трасформаторные подстанции). Непрофильные активы не участвуют в определении базы капитала;
  • в качестве чистого оборотного капитала принималась сумма дебиторской задолженности и запасов за вычетом кредиторской задолженности Компании. Прогноз величины чистого оборотного капитала представлен в разделе Оборотный капитал настоящего Отчета;



Таблица 7.30. Расчет базы RAB до 2010 года

Наименование
30.06.2007
31.12.2007
31.12.2008
31.12.2009

Переоцененная первоначальная стоимость (RCN РСБУ)
39 356 993
41 294 133
45 010 605
48 611 454

Переоцененная остаточная стоимость
12 171 957
12 139 000
12 197 739
12 201 990

Изношенность основных средств (по переоценке)
69%
71%
73%
75%

Накопленные капитальные вложения (без техприсоединения)
0
76 986
696 848
945 944

Амортизация капитальных вложений
0
976
10 783
31 602

Чистые капитальные вложения
0
76 010
686 065
914 342

Чистый оборотный капитал
-516 919
-830 113
-736 933
-525 457

Итого база RAB
11 655 038
11 384 897
12 146 871
12 590 875

Источник: расчеты Оценщика
  • в дальнейшем величина инвестированного капитала корректируется на величину возврата инвестированного капитала (период возврата соответствует фактическим срокам службы по каждому типу основных средств) и на величину осуществленных инвестиций. При этом, инвестиции осуществленные за счет платы за техприсоединение не включаются в базу капитала для избежания двойного учета;

Таблица 7.31. Прогноз базы капитала Компании

Показатель
2010 г.
2011 г.
2012 г.
2013 г.
2014 г.
2015 г.

Остаточная стоимость, начало периода
13 116 332
12 110 977
12 091 713
12 057 689
12 020 059
11 978 613

Поступления
253 961
1 259 230
1 276 607
1 305 728
1 335 382
1 365 712

Возврат инвестированного капитала

-1 259 317
-1 278 494
-1 310 631
-1 343 357
-1 376 828
-1 411 060

Остаточная стоимость, окончание периода
12 110 977
12 091 713
12 057 689
12 020 059
11 978 613
11 933 265

База капитала на начало периода(основные средства)

13 116 332
12 110 977
12 091 713
12 057 689
12 020 059
11 978 613

База капитала на начало периода (чистый оборотный капитал)

-525 457
-253 472
117 350
520 069
538 903
554 778

Итого база капитала на начало периода
12 590 875
11 857 505
12 209 063
12 577 758
12 558 962
12 533 390

Источник: расчеты Оценщика
  • ставкой доходности на инвестированный капитал принимается ставка регуляторного WACC (описание расчета WACC приведено в разделе «Ставка Дисконтирования»). Принимая во внимание тот факт, что оцениваемая компания является инфраструктурной и обеспечивает бесперебойную доставку электроэнергии по сетям, в расчете регуляторного WACC нами не учитывались риски, связанные с инвестированием в данную конкретную компанию (выраженные через премию за размер). Иными словами мы исходим из предположения, что регулятор не будет предоставлять возможность получения более высокого дохода небольшим компаниям, подверженным большим рискам ведения бизнеса по сравнению с крупными компаниями. Таким образом, вне зависимости от размера и рисков конкретной РСК, норма отдачи на активы в отрасли принимается единой;

На настоящий момент обсуждаются различные проекты методики повышения ставки возврата на активы для целей стимулирования РСК проводить повышенную инвестиционную программу. Однако в связи с отсутствием подтвержденных данных по инвестиционной программе РСК далее 2010 года, направленной на расширение сети, а также четких принципов корректировки регуляторного WACC, мы опирались на предположение, что капитальные затраты после 2010 года для всех РСК направлены на поддержание\модернизацию текущей базы активов, что не требует внесения поправок в ставку отдачи на активы.
  • согласно проведенному анализу отрасли и рынка, рост тарифов в переходный период будет регулироваться для недопущения резких скачков. Исходя из этого допущения прогноз валовой выручки корректировался в случае превышения темпа роста расчетного тарифа над ожидаемым темпом роста удорожания цен на электроэнергию. Период корректировки валовой выручки длится до 2014 года. В дальнейшем предполагается, что Компания сможет получать валовую выручку в полном объеме, позволяющем проводить программу модернизации активов и снижать уровень износа.

Оплата технологических потерь электроэнергии будет рассчитываться исходя из объемов потерь электроэнергии в сетях и средней оптовой цены на электроэнергию.

Прогноз необходимой валовой выручки Компании представлен ниже.

Таблица 7.32. Прогноз необходимой валовой выручки Компании

Показатель
III-IV кв. 2007 г.
2008 г.
2009 г.
2010 г.
2011 г.
2012 г.
2013 г.
2014 г.
2015 г.

Валовая выручка, млн. руб.
1 688
4 040
4 462
5 193
6 408
7 604
7 864
8 116
8 298

Источник: расчеты Оценщика