Отчет об оценке №10/11-82. 93 Определение рыночной стоимости одной обыкновенной именной акции в составе 100% пакета акций Открытого акционерного общества «Теплоизоляционные и уплотнительные материалы» (оао «тиум»)
| Вид материала | Отчет |
| 5.2. Доходный подход. метод дисконтирования денежных потоков 5.2.1. Выбор типа денежного потока |
- На отчет №15-07 от 09. 03. 2007г. «Об оценке рыночной стоимости 1 обыкновенной акции, 223.54kb.
- Отчет об оценке рыночной стоимости акций ОАО ак «Омскэнерго» Дата составления отчета, 2919.75kb.
- Отчет об оценке рыночной стоимости акций ОАО «Ставропольэнерго» Дата составления отчета, 2992.15kb.
- Отчет об оценке рыночной стоимости акций открытого акционерного общества «электросвязь», 418.56kb.
- «Оценка рыночной стоимости 20% пакета акций ОАО «Северо-Западный Телеком», 650.72kb.
- Хх об оценке рыночной стоимости 49% пакета акций. Объект оценки, 3314.97kb.
- Отчет об оценке стоимости действующего предприятия ОАО "машиностроительный завод", 2544.04kb.
- «коммунбытсервис», 4045.86kb.
- Уважаемый акционер Открытого акционерного общества "Вольскцемент"!, 68.22kb.
- Отчет ОАО «Спецгазремстрой» оао «Газпром» о производственно-хозяйственной деятельности, 537.05kb.
5.2. ДОХОДНЫЙ ПОДХОД. МЕТОД ДИСКОНТИРОВАНИЯ ДЕНЕЖНЫХ ПОТОКОВ
Основными методами, применяемые в рамках доходного подхода, являются Метод капитализации доходов и Метод дисконтирования будущих доходов.
Ожидаемые доходы, как они понимаются в рамках доходного подхода, имеют денежное выражение. В зависимости от характера оцениваемого предприятия, доли акционеров в его капитале или ценных бумаг, а также других факторов, Оценщик может в качестве ожидаемых доходов рассматривать чистый денежный поток, дивиденды, различные формы прибыли.
Метод капитализации дохода наиболее употребим в условиях стабильной экономической ситуации, характеризующейся постоянными равномерными темпами роста. На сегодняшний день применение капитализации в оценке бизнеса ограничено кругом крупнейших российских предприятий (монополии и олигополии) с относительно стабильными доходами, находящихся на стадии зрелости своего жизненного цикла, рынок сбыта которых устоялся и не претерпит значительных сдвигов в долгосрочной перспективе.
Когда не удается сделать предположение в отношении стабильности дохода и/или их постоянных равномерных темпов роста, используются методы дисконтированных денежных потоков, которые основаны на оценке доходов в будущем для каждого из нескольких временных промежутков. Эти доходы затем пересчитываются в стоимость путем использования ставки дисконтирования и техники текущей стоимости.
Особенностью методов дисконтированных денежных потоков и их главным достоинством является то, что они позволяют учесть несистематические изменения потока доходов, которые нельзя описать какой-либо математической моделью. Данное обстоятельство делает привлекательным и корректным использование метода дисконтированных денежных потоков в условиях российской экономики, характеризующейся сильной изменчивостью цен на готовую продукцию, сырье, материалы и прочие компоненты, существенным образом влияющие на стоимость оцениваемого бизнеса.
Еще одним аргументом, выступающим в пользу применения метода дисконтированного денежного потока, является наличие информации, позволяющей обосновать модель доходов (финансовая отчетность оцениваемого предприятия, ретроспективный анализ оцениваемого предприятия, данные маркетингового исследования рынка услуг, планы развития компании).
Учитывая особенности рассматриваемого оцениваемого предприятия, перспективы развития бизнеса в условиях финансового кризиса, доступность информации по оцениваемой компании, в целях определения рыночной стоимости объекта оценки в рамках доходного подхода применялся метод дисконтирования денежных потоков как наиболее приемлемый..
Метод дисконтирования денежных потоков позволяет провести прямую оценку стоимости предприятия, в зависимости от ожидаемых в будущем доходов.
Данный метод предусматривает выполнение следующих этапов работы:
- выбор модели (типа) денежного потока;
- выбор длительности прогнозного периода;
- ретроспективный анализ и прогнозирование валовых доходов и расходов;
- анализ и прогнозирование инвестиций;
- расчет денежного потока для каждого прогнозируемого года;
- расчет адекватной ставки дисконтирования;
- определение величины стоимости предприятия в постпрогнозный период;
- расчет текущей стоимости будущих денежных потоков и стоимости предприятия в постпрогнозный период;
- внесение итоговых поправок.
5.2.1. Выбор типа денежного потока
Необходимость выбора денежного потока, на основе которого будет определена стоимость бизнеса, связана с разной степенью риска, присущего финансовым и операционным потокам. В зависимости от цели оценки необходимо использовать либо «денежный поток для собственного капитала», либо «денежный поток для всего инвестированного капитала» или «бездолговой денежный поток». Выбор того или иного вида денежного потока в дальнейшем отражается как на способе расчета величины денежного потока, так и на подходе к определению уровня ставки дисконтирования.
«Денежный поток для всего инвестированного капитала» не учитывает суммы выплат процентов по кредиту и увеличение или уменьшение задолженности. Данный вид потока рассматривается с целью определения эффективности вложения капитала в целом. Полученные суммарные величины сопоставляются с полными инвестициями в бизнес, независимо от происхождения последних.
«Денежный поток для собственного капитала» указывает на то, сколько и на каких условиях для финансирования инвестиционного процесса будет привлекаться заемных, помимо собственных, средств. Применительно к каждому будущему периоду в нем учитываются ожидаемые прирост долгосрочной задолженности предприятия (приток вновь взятых взаймы кредитных фондов), уменьшение обязательств предприятия (отток средств вследствие планируемого на данный будущий период погашения части основного долга по ранее взятым кредитам), выплата процентов по кредитам в порядке их текущего обслуживания.
Для каждого вида денежного потока существует свой тип ставки дисконтирования, связанной с определенными рисками:
«Денежный поток для всего - Средневзвешенная стоимость капитала.
инвестированного капитала»
«Денежный поток для - Стоимость капитала собственника.
собственного капитала»
Дисконтирование величины денежного потока для собственного капитала позволяет выйти непосредственно на рыночную стоимость собственного капитала компании, если же дисконтируется денежный поток для всего инвестированного капитала, то результатом является рыночная стоимость компании в целом, что для расчёта величины акционерного капитала требует последующего исключения из полученной величины рыночной стоимости долгов компании.
В зависимости от учета в денежном потоке инфляционной составляющей, различают номинальный и реальный денежный потоки (первый зависит от прогноза уровня инфляции в стране, второй нет).
При стабильных и незначительных темпах инфляции большинство западных оценщиков рекомендуют использовать номинальный денежный поток и соответственно номинальную ставку дисконтирования. Вместе с тем, в странах с высокой инфляцией, на практике, наиболее целесообразно пользоваться реальными показателями денежного потока и затрат на капитал (или показателями, выраженными в стабильной валюте).
Учитывая ретроспективные и прогнозные данные об уровне инфляции, можно строить достаточно объективные прогнозы темпов инфляции на будущее, в связи с чем можно использовать номинальные показатели денежного потока и ставки дисконтирования.
Для определения стоимости 100%-го пакета акций оцениваемой компании нами использовался денежный поток для инвестированного капитала в номинальном исчислении (т. е. с учетом инфляции), выраженный в российских рублях.
Модели денежного потока для инвестированного капитала имеет следующий алгоритм построения:
Таблица 5.2.1.
| | Чистая прибыль после уплаты налогов [т.е. прибыль до уплаты процентов и налогов (EBIT) * (1 - ставка налога на прибыль)] |
| Плюс | Расходы, не связанные с движением денежных средств (т.е. амортизационные отчисления) |
| Плюс (минус) | Уменьшение (прирост) собственного оборотного капитала |
| Минус | Капитальные вложения |
| Итого: | Бездолговой денежный поток |