Учебное пособие применение национальных счетов финансовых учреждений издательство Термика 241 стр
| Вид материала | Учебное пособие |
- Учебное пособие по дисциплине «Система национальных счетов» Для студентов 4 курса специальности, 1655.67kb.
- Национальных счетов, 94.91kb.
- Учебное пособие Сыктывкар 2002 Корпоративное управление Учебное пособие, 1940.74kb.
- Учебное пособие для студентов 4 курса дневного отделения по специальности 030501 «Юриспруденция», 1713.85kb.
- Учебное пособие Челябинск Издательство юургу 2000, 565.58kb.
- Учебное пособие Нижний Новгород 2007 Балонова М. Г. Искусство и его роль в жизни общества:, 627.43kb.
- Учебное пособие написано в соответствии с новым Государственным образовательным стандартом, 7638.75kb.
- Учебное пособие Издательство Дальневосточного университета Владивосток, 1045.02kb.
- Учебное пособие Москва Издательство Российского университета дружбы народов удк 811., 4061.47kb.
- Учебное пособие Издательство Тюменского государственного университета 2009, 3017.16kb.
Нефинансовые предприятия в странах зоны евро (ЕЭВС) и в США существенно увеличивали финансирование инвестиций в реальный сектор и вложения в рыночные ценные бумаги (real and financial investment) во второй половине 90-х годов, тогда как доля сбережения домашних хозяйств в расходах имела тенденцию к уменьшению. Инвестиции финансировалось за счет дополнительных заимствований, что отражалось в повышении уровня корпоративного долга по отношению к ВВП. С окончания бума на фондовом рынке в 2000 г. и до последовавшего за ним периода слабого экономического роста, задолженность нефинансовых корпораций увеличивалась. В течение этого периода уровни отношения долга нефинансовых корпораций к ВВП в США и ЕЭВС должны быть подобными с учетом методологического различия между компилятивными и расчетными данными.
Необходимо учитывать существенные различия между уровнями сбережения домашних хозяйств в зоне евро и в США. В последнем случае доля сбережений в расходах уменьшадась во второй половине 90-х годов в условиях ускорения экономического роста, ожиданий роста высоких личных доходов и снижения безработицы. В обеих экономических зонах сильный рост заимствований домашних хозяйств в течение второй половины 90-х годов вел к повышению уровней соотношения между задолженностью и доходом. После 2001 г. в условиях снижения темпов экономического роста тенденция стала обратной. В целом за указанный период уровень сбережений домашних хозяйств в странах зоны евро был значительно выше, чем в секторе домашних хозяйств в США, ожидания которых относительно роста доходов были более оптимистичными. Вместе с тем уровень соотношения между долгом и доходом в зоне евро повышался более устойчиво относительно существенно более высокого уровня в США.
Изменения бухгалтерского баланса нефинансовых корпораций
В 90-е годы, будучи оплачиваемым, увеличение задолженности частного нефинансового сектора (то есть нефинансовых корпораций и домашних хозяйств) в ведущих развитых странах вело к повышению внимания к структуре бухгалтерских балансов частного сектора. Повышение цен активов (в частности, цен акций и цен на жилье) не только существенно воздействовало на инвестиционное поведение нефинансовых корпораций и домашних хозяйств, но также изменяло их задолженность. На этом фоне анализируются изменения в сбережениях, финансировании и инвестировании частного сектора, и сравниваются результаты изменения бухгалтерских балансов нефинансовых корпораций и домашних хозяйств в зоне евро и в США. Сравнение охватывает период с 1995 по 2002 гг., для которых имеются годовые финансовые счета зоны евро и США.
В конце 90-х годов наблюдались две последовательные фазы в повышении доходов (profits) нефинансовых корпораций в зоне евро и в США. Между 1977 и 2000 гг. (для США) и между 1998 и 2000 гг. (для зоны евро) у нефинансовых корпораций уменьшалось валовое сбережение (корреспондирующее с нераспределенной прибылью плюс снижение пособий) как процент от ВВП, частично, по сравнению с повышением удельных издержек на рабочую силу (см. Таб. 1). С тех пор сбережение корпораций в определенной мере восстановилось в зоне евро в результате усилий по восстановлению прибыли благодаря росту издержек. Увеличение доходов было большим в США, нежели в зоне евро.
Уменьшение корпоративных сбережений происходило вместе с увеличением капитальных затрат нефинансовых корпораций. Нефинансовые корпорации и в зоне евро, и в США в 1995-2000 гг. увеличили валовое накопление основного капитала. В США уровень роста капитальных затрат нефинансовых корпораций было больше, чем в зоне евро до 2000 г. (на годовом уровне - 8,7 и 6,2%, соответственно), в частности, в "новой экономике" (информатике и телекоммуникациях). Это, в конечном счете, вносило вклад в создание больших запасов в США, чем в зоне евро, и могло объяснить более резкое в 2001 г. уменьшение капиталовложений со стороны нефинансовых корпораций в США по сравнению с зоной евро.
В результате указанного роста валового сбережения и увеличения капиталовложений (включая приобретение лицензий в зоне евро) потенциальное финансирование нефинансовых корпораций - отношение валового сбережения и валового накопления капитала к ВВП - существенно повысилось в обеих экономических зонах в период 1996-2000 гг. Последующее уменьшение потенциального финансирования отразило воздействие восстановления доходов нефинансовых корпораций на задолженность отчасти в результате сокращения не финансовых вложений в капитал.
В дополнение к увеличению капитальных затрат нефинансовые корпорации в обеих зонах значительно увеличили приобретение финансовых активов, главным образом, в период 1999-2001 гг. В значительной мере это было связано с активными слияниями и поглощениями (M&A). Финансирование инвестиций нефинансовыми корпорациями в зоне евро в этот период увеличилось до 10,3% от ВВП по сравнению с 7,5% в США*1. В то время как результаты слияний и поглощений в США был больше, чем в зоне евро, активность слияний и поглощений была выше в зоне евро, что связано с активизацией в этот период международных корпораций в странах зоны евро.
_____
*1 Значительный объем финансирования инвестиций нефинансовыми корпорациями в их отношении к ВВП в зоне евро должен быть возникнуть в результате слияний и поглощений, что отразилось в финансовом счете. В частности, международные слияния (то есть слияния между объектами, находящимися в разных странах зоны евро) делают необычными регистрацию остатков акций. (то есть изъятие акций компаний, подлежащих полному слиянию), несмотря на то, что это может быть поглощением, происходящим в пределах одной страны.
Потребность в финансировании в связи с низким корпоративным сбережением и финансированием инвестиций в зоне евро в 1995-2002 гг. усиливалась больше, чем в США. Уровень валового сбережения минус финансовые и нефинансовые вложения относительно ВВП (которые могут выглядеть как внешняя мера потенциального финансирования) к 2000 г. снизился более существенно в зоне евро, чем в США. Его последовательное снижение в США было более существенным относительно прибыли и более резким относительно инвестиций нефинансовых корпораций, чем в странах зоны евро.
Главным различием между финансированием предприятий в США и в зоне евро в течение указанного периода согласно биржевым обзорам является эмиссия акций. В США одной поразительной особенностью во второй половине 90-х годов была в целом негативная эмиссия акций, отражающая как широкое выведение из обращения (выкуп) акций нефинансовыми корпорациями США в связи со слияниями и поглощениями, так и с широкими программами выкупа долей акций*1. Программы выкупа долей акций могут отражать намерение корпораций США снизить цены на их акции для уменьшения принятых на себя рисков. В дополнение, вследствие их общего непосредственного воздействия на цены акций, эти программы повышают привлекательность схем опционов с акциями для брокеров. Налоги также могут стоять за спиной введения программ продажи долей акций, так как увеличение капитала осуществляется, в частности, с помощью продажи долей акций и является обычным путем уменьшения налогооблагаемой базы, чем выплата дивидендов*2.
_____
*1 Выкуп акций на фондовом рынке отражает поглощение компании с помощью ее собственных акций, принимая во внимание то, что "слияние акций" осуществляется легальным их изъятием после слияния компаний (обычный результат полного слияния компаний в США). См. также статью "Счета финансовых потоков и их применение в США", Бюллетень ФРС, Июль 2001.
*2 Снижение в США в 1996 г. налога на доход от реализации акций может являться одной из причин реализации здесь во второй половине 90-х годов программ широкомасштабного выкупа акций.
И, напротив, в зоне евро программы выкупа акций и выкупа долей акций не играли существенной роли по юридическим причинам*1. В последствии эмиссия акций как важный источник для финансирования нефинансовых корпораций в целом уменьшилась, сопровождаемая в контексте слияний и поглощений повышением к 2000 г. цен на акции и большими свопами на акции. Эмиссия акций в 2001-2002 гг. оставалась уверенной, но на низком уровне вследствие снижения цен на акции и последующего скачка стоимости акций.
_____
*1 Выкуп акций корпорациями ограничивается в ряде стран зоны евро, в противоположность США.
Рост финансирования долга в зоне евро в этот период был поддержан с помощью тенденции снижения процентных ставок. Большая часть финансирования долга нефинансовых корпораций в зоне евро в 1995-2000 гг. оформлялась в виде кредитов*1. Хотя рынок корпоративных ценных бумаг активно развивался после введения евро и в условиях слияний и поглощений, доля финансирования долга, оформленного в виде корпоративных облигаций, в общем объеме финансирования долгов была относительно мала. В США возвращенные кредиты (54% от всего финансирования долга за 1995-2002 гг.) и секюритизированный долг (46%) являлись более уравновешенными.
_____
*1 См. Изменение финансовых структур в зоне евро. Бюллетень ЕЦБ. Октябрь 2003.
В целом, при рассмотрении финансовых изменений и их последствий в расчет берется доля кредитов в невыполненных требованиях в зоне евро, равнявшаяся в 2002 г. 38% (несколько ниже, чем их уровень 1995 г.), и доля дорожающих акций, составившая около 55%. Доля секъюритизированного долга (4%) оставалась на сходных уровнях в 1995 и 2002 гг., резервы пенсионных фондов снизились примерно до 2%. В США капитализация являлась основным источником финансирования корпораций, составляя 56% от всех требований, против 25%-ной доли кредитов и 19%-ной - секьюритизированного долга*1.
_____
*1 Когда сравниваются просроченная задолженность нефинансовых корпораций в зоне евро и в США, принимаются во внимание некоторые методологические отличия в определениях долга (см. Приложение). Так, невыплаченная часть задолженности по акциям в США консолидируется (международные холдинги очищаются) и требования по акциям в финансовом счете по зоне евро являются, в принципе, не консолидированными на уровне секторов. Различия в расчетах сказываются на уровнях отношения долга к капитализации в рассматриваемых экономических зонах.
Что касается финансового счета нефинансовых корпораций, уровни корпоративного долга в обеих экономических зонах существенно повышались в течение второй половины 90-х годов. В результате большого роста финансирования долга и относительно меньшего роста ВВП уровень долга нефинансовых корпораций в зоне евро повышалась более существенно, чем в США. Не смотря на это, при учете методологических различий уровни отношения долга к ВВП в 2003 г. остаются сравнимыми в указанных зонах.
Левередж измеряется также как уровень отношения долга к капитализации, который отражает резко увеличившуюся в 2000 г. ввиду уменьшения цен на акции в обеих зонах, последовавшего за бумом на рынке акций, задолженность фирм относительно их рыночной стоимости. В первой половине 2003 г. уровень левереджа оценивался как стабильный в зоне евро, тогда как в США он неявно снижался. Чтобы оценить текущие уровни долга, необходимо принимать в расчет также бремя процентных платежей. Процентные платежи нефинансовых корпораций по отношению в ВВП имели устойчивый характер в зоне евро в 1996 г. из-за уменьшения процентных ставок за рассматриваемый период. В США, где снижение процентных ставок было менее существенным в течение указанного периода, уровень другого рассматриваемого показателя повышался несущественно.
В целом, нефинансовые корпорации в обеих экономических зонах постепенно справились с последовавшей за бумом коррекцией рынка акций, что отразилось в их бухгалтерских балансах.
Изменение баланса доходов и расходов домашних хозяйств
Отношение валового сбережения домашних хозяйств к располагаемому доходу существенно снизилось во второй половине 90-х годов в обеих экономических зонах. Это произошло по нескольким причинам. Высокий экономический рост и снижение безработицы в сочетании с ожиданиями высокого роста производства постоянно обусловливали ожидания высокого уровня доходов, в частности, в США. В дополнение, улучшение результатов финансово-хозяйственной деятельности, главным образом, ввиду увеличения цен на акции и на жилье, могло повышать склонность домашних хозяйств к потреблению. Более того, в странах зоны евро тенденция снижения процентных ставок к концу 90-х годов в трех ведущих странах ЕЭВС также играла важную роль в снижении уровня сбережений в результате более низких расходов на потребление. После 2000 г. в результате снижения темпов экономического роста и ухудшения условий рынка труда уровни сбережения домашних хозяйств как в зоне евро (в 2001 г. и частично в 2002 г.), так и в США (в 2002 г.) несколько повысились, хотя оставались существенно ниже уровня 1995 г. В то же самое время, валовое накопление основного капитала в секторе домашних хозяйств, которое сводится, главным образом, к инвестициям домашних хозяйств, оставалось устойчивым в обеих экономических зонах, главным образом, из-за низких ипотечных ставок и роста цен на жилье.
В 1995-2002 гг. валовое сбережение и валовое накопление основного капитала в их отношении к располагаемым доходам в зоне евро были существенно выше, чем в США. В зоне евро чистое кредитование домашних хозяйств (приравниваемое к валовому накоплению минус валовое накопление капитала) было значительно больше, чем в США, даже по сравнению с чистыми заимствованиями в последнем случае в 1997-2002 гг.
С точки зрения увеличения роста инвестиций домашних хозяйств, финансирование долга по сектору домашних хозяйств было относительно высоким в зоне евро в конце 90-х годов и увеличивалось в США с середины 90-х годов. Финансирование спроса домашних хозяйств на заемные средства подпитывалось значительным увеличением цен на жилье, ведущим к росту благосостояния домовладельцев и увеличению стоимости имущественных залогов при кредитовании. В зоне евро рост финансирования долга в 90-х годах увеличилось по сравнению с высокими темпами в начале 80-х годов*1. В течение 2000 г. он был умеренным, но снижался, приближаясь к долгосрочной средней, несмотря на низкий экономический рост. В США рост финансирования долга продолжал увеличиваться, несмотря на снижение темпов роста экономики в 2001-2002 гг.
_____
*1 См. Изменение финансирования долга частного сектора в зоне евро. Бюллетень ЕЦБ. Ноябрь, 2003.
За прошедшие годы домохозяйства в США часто использовали часть новых ипотечных кредитов для дополнительного потребления или покупок финансовых активов (что известно как изъятие ипотечных средств). Волна кредитования домашнего имущества в США (обозначаемого как потребительское кредитование) имеет сглаженный вид роста потребительского кредитования в 2001 г. и поддерживает потребление в частном секторе. Но в 2003 г. годовой показатель роста потребительского кредитования остановился, хотя и на высоком уровне из-за роста процентных ставок на долгосрочные кредиты. И, напротив, в зоне евро, исключая несколько стран, в том числе Нидерланды, изъятие ипотечных средств являлось незначительным*1.
_____
*1 См. Структурные факторы рынка жилья в ЕС. Бюллетень ЕЦБ. Март, 2003. Для зоны евро в целом погашение ипотечных облигаций частично не совпадало с заимствованиями домохозяйств.
Изменение финансирования инвестиций домашних хозяйств, особенно в зоне евро, начиная с середины 90-х годов может быть разделено на два периода. Сначала, во второй половине 90-х годов домохозяйства в зоне евро вяло инвестировали в акции взаимных фондов (исключая акции фондов на денежном рынке). Эта тенденция была вызвана быстрым ростом цен на акции. Чистые инвестиции домохозяйств в США в акции взаимных фондов (исключая акции фондов на денежном рынке) также были ограничены в этот период, хотя меньше колебались по отношению к финансированию инвестиций в целом*1. Указанное различие между инвестиционным поведением домохозяйств в обеих экономиках проявилось в отношении прямых вложений активов. В то время как в зоне евро домашние хозяйства в 1995-2000 гг. покупали акции, домохозяйства в США продавали акции, составлявшие значительную часть сбережений. Позднейшее развитие событий, похоже, было копией выкупа акций корпорациями США*2.
_____
*1 См. Сообщение о финансовых структурах. Бюллетень ЕЦБ. Октябрь, 2002; Изменения финансовых структур в зоне евро. Бюллетень ЕЦБ. Октябрь, 2002.
*2 Трансакции домохозяйств в США, включающие операции с ценными бумагами нефинансовых корпораций США, не могут быть выделены в финансовых потоках, в противоположность зоне евро, где финансовые счета отражают трансакции домохозяйств.
Затем, как реакция на коррекцию фондового рынка с 2000 г. и позднейшую неопределенность в экономике, домохозяйства в обеих экономиках повышали долю вложений в валюту и депозиты в 2001-2002 гг., в частности, в краткосрочные депозиты. Это отражало общую предрасположенность к сбережению и ликвидным активам в течение указанного периода.
После периода 1995-2002 гг. домохозяйства в обеих экономиках стабильно направляли значительную долю финансовых вложений в страхование и пенсионное обеспечение, отразившееся в доходах частных пенсионных фондов.
Домохозяйства-владельцы продаваемых акций и в зоне евро, и в США (включая акции взаимных фондов и исключая акции фондов на денежном рынке) в период 1995-1999 гг. в целом увеличили финансовые активы на уровне около 14 и 7%, соответственно, главным образом, в результате приобретения ценных бумаг. Однако, доля приносящих процентный доход финансовых активов (прежде всего, депозитов и долговых обязательств) среди всех финансовых активов уменьшилась.
За период 1995-2002 гг. в зоне евро доля сбережений домашних хозяйств (включая акции взаимных фондов, но без акций фондов на денежном рынке) увеличилась до 25% в их финансовых активах, в США эта доля уменьшилась до 40%. В зоне евро доля чистых активов (за вычетом задолженности) в страховании жизни и пенсионных фондах выросла за указанный период до 25%, и снизилась до 30% в США. Наконец, традиционная форма сбережений - банковские депозиты в зоне евро стали играть меньшую роль. Доля валюты и депозитов в финансовых активах домашних хозяйств в зоне евро уменьшилась к 2002 г. до 35% по сравнению с 40% в 1995 г., хотя сумма депозитов увеличилась к концу этого периода. Соответствующая доля в США находилась на существенно более низком уровне 13% как в 1995, так и 2002 гг.
С точки зрения финансового счета задолженность домохозяйств в отношении ВВП с начала 90-х годов весьма выросла в зоне евро и США. Уровень долга домохозяйств в зоне евро был значительно ниже, чем в США, и рос медленнее. В III квартале 2003 г. долг домохозяйств в зоне евро оценивался на уровне 52% от ВВП, тогда как в США - 86%.
В обеих экономических зонах низкие процентные ставки обусловливали умеренность бремени процентных платежей по отношению к располагаемым доходам, которое в 2002 г. было близко к уровню середины 90-х годов. В дополнение, существенная часть рассчитываемой по отношению к задолженности домохозяйств ипотечной задолженности в зоне евро и в США финансировалась при низких процентных ставках.
Домохозяйства столкнулись с оценкой ограничений потенциальной ликвидности, необходимой также для того, чтобы учитывать индикаторы обслуживания долга, включая дополнительно к процентным платежам потоки выкупа обязательств, которые увеличивались из-за больших долгов. Указанное измерение не применимо к зоне евро, поскольку недавние расчеты ФРС США уровня обслуживания долга (DSR) домашних хозяйств зафиксировали исторически высокий уровень конца 2002 г. и его относительно низкий уровень после этого*1.
_____
*1 См. Изменения в измерении обслуживания долга домохозяйств США. Бюллетень ФРС. Октябрь 2003.
Отражая изменения на финансовом рынке, финансовое положение домохозяйств в отношении к располагаемому доходу существенно повышалось с 1995 по 1999 гг. в обеих экономических зонах, но существенно снизилось после этого. Однако за более продолжительный период 1995-2002 гг. уровень отношения финансовых активов домохозяйств к сумме их располагаемых доходов в зоне евро в целом повысился (с 234% в 1995 г. до 265 % в 2002 г.), а в США снизился (с 406% в 1995 г. до 392% в 2002 г.).
Уровень отношения долга домохозяйств к их финансовым активам может отражаться в финансовом счете. После снижения соотношения долга домохозяйств к их финансовым активам в период 1995-1999 гг. в зоне евро и в США указанное соотношение выросло в период 2000-2002 гг. до уровня, превышающего уровень 1995 г. Хотя долг домохозяйств в США больше, чем в зоне евро, уровни отношения дога к финансовым активам в этих экономиках были схожи в 2002 г. благодаря значительной доле сбережений в структуре финансовых активов домохозяйств в США. Повышение указанного уровня в период 2000-2002 гг. необходимо оценить в свете высокого благосостояния из-за относительно большого повышения цен на жилье в обеих экономических зонах. Однако ввиду высокого благосостояния в зоне евро невозможно сравнить уровень долга этой части домохозяйств с благосостоянием всех домохозяйств двух экономических зон.
Изменение балансов доходов и расходов в частном секторе в зоне евро и в США в 1995-2002 гг. показывает некоторые общие тенденции. Рост инвестиций также как снижение уровня сбережений нефинансовых корпораций и домохозяйств в обеих экономических зонах во второй половине 90-х годов вело к существенному повышению уровня их долга. После некоторого ухудшения их финансовой позиции в преддверии 2000 г. в результате коррекции фондового рынка и снижения капитализации компаний, нефинансовые корпорации стали реструктуризировать свои бухгалтерские балансы для сдерживания тенденции снижения уровня левереджа.
Существует различие между изменениями бухгалтерских балансов нефинансовых корпораций и балансом расходов и доходов домохозяйств в зоне евро и в США.
Во второй половине 90-х годов наращивание долга нефинансовых корпораций было более значительным в зоне евро, чем в США, в рамках тенденции снижения процентных ставок трех стран ЕЭВС с учетом увеличения долга стран в зоне евро. В 2003 г. отношение долга к ВВП нефинансовых корпораций в зоне евро и в США оставалось на сопоставимых уровнях. Финансовое поведение нефинансовых корпораций США характеризовалось масштабным выкупом акций, тогда как в зоне евро этого не происходило.
В зоне евро уровень сбережений и чистых заимствований домохозяйств в период 1997-2002 гг. был выше, чем в США. Но уровень отношения долга к доходам повышался больше и оставался существенно выше в США, чем в зоне евро. Домохозяйства в зоне евро существенно изменили структуру портфелей в 1995-2002 гг., повысив долю сбережений (включая акции взаимных фондов) и снизив долю банковских депозитов, тогда как в США структура портфелей домашних хозяйств оставалась более постоянной.
Комментарии
Международные сравнения национальных счетов приводятся в методологии СНС 1993 (SNA 93). Страны зоны евро составляют национальные счета в соответствии с Европейской системой счетов (ESA 95), которая является модификацией SNA 93. США не полностью адаптировали СНС 93, сохраняя некоторые различия между используемыми в США статистическими концепциями и концепциями, используемыми в зоне евро. Чтобы облегчить сравнения, в тех случаях, когда было возможно установить взаимосвязь между дополнительной статистической информацией, корректировались используемые в данной главе данные по США. Однако при анализе данных надо учитывать, что иногда невозможно было полностью преодолеть различия.
Рамки домохозяйств и корпораций. В основе методологии ESA 95 лежит концепция экономической активности предприятий без выделения тех случаев, когда они не образуют юридическое лицо. Сектору домохозяйств в зоне евро в большой степени присущи индивидуальные формы предпринимательства. Это объясняет включение некоторых инвестиций нерезидентов в финансовый счет сектора домашних хозяйств. В США в счетах национального дохода и производства (NIPA) индивидуальные предприниматели также, как все товарищества с/или без образования юридического лица исключаются из сектора домашних хозяйств и их относят к не корпоративному деловому сектору. В США накопления индивидуальных предпринимателей как преемников рентного дохода исключаются из счетов сектора домашних хозяйств и их относят к счетам не корпоративного делового сектора. Эти особенности уменьшают активы и требования сектора домашних хозяйств в США по сравнению с зоной евро. Отличие не легко измерить и поэтому невозможно было скорректировать используемые данные. Но эти особенности не играют большой роли для оценки сбережений, поскольку доходы определяются для домохозяйств, исходя из указанных выше элементов.
Источники располагаемого доход. В ESA 95 важным условием является накопление с точки зрения дохода. Полученные проценты увеличивают доход, а выплаченные проценты уменьшают доход. В США в счете сектора домохозяйств только полученные проценты рассматриваются как доход; выплаченные проценты рассматриваются как использование дохода (подобно потреблению и сбережению). Для усиления сравнимости двух экономических зон выплаченные проценты вычтены из публикуемой в США суммы располагаемого дохода для получения "скорректированного располагаемого дохода", более близкого пониманию составляемого в зоне евро располагаемому доходу в счете домохозяйств.
Источник валового сбережения и валового накопления капитала. В ESA 95 покупки потребителями товаров длительного пользования (таких, как автомобили или стиральные машины), отражаются в счете сектора домашних хозяйств как потребление, тогда как в счетах финансовых потоков в США потребительские товары длительного пользования отражаются как инвестиции. US NIPA содержат данные о чистом сбережении без потребительских товаров длительного пользования. Эти данные, вместе с дополнительной информацией счетов финансовых потоков в США по валовому накоплению капитала и потреблению основного капитала (которые также исключают потребительские товары длительного пользования), привлекаются для получения показателей валового сбережения и валового накопления основного капитала.
Определение корпоративного долга. Корпоративный долг включает невыплаченные суммы заимствований, ценные бумаги (кроме акций) и резервы не самоуправляющихся пенсионных фондов нефинансовых корпораций (последнее не существенно для США). Сравнение корпоративного долга в обеих экономических зонах не может быть проведено полностью из-за различий в секторном покрытии и различий в изменении секьюритизации долга в соответствующих финансовых счетах. Для зоны евро секьюритизация долга рассчитывается по рыночной стоимости в соответствии со стандартом ESA 95, а для счетов финансовых потоков США рассчитываются номинальные значения, откорректированные с учетом накопленных процентов. Заимствования международных компаний не включаются в категорию корпоративного долга в США, а в зоне евро частично включаются в годовой финансовый счет на основе статистических источников. При сравнении долговых платежей в зоне евро требования заимствований международных компаний против резидентов (которые не включают международные компаний) и дополнительные оценки долговых требований (кроме заимствований международных компаний) против нерезидентов оцениваются без квартальных финансовых счетов, а основываются на платежных балансах стран зоны евро.