Отчет об изменениях капитала зао «има-консалтинг»

Вид материала

Отчет

Содержание 1.2 Сущность и теории дивидендной политики

Подобный материал:

• Тема Отчет об изменениях капитала, 77.94kb.
• Отчет об изменениях капитала в современных условиях отражает образование (прирост), 226.1kb.
• Отчет о прибылях и убытках, 4 Отчет об изменениях капитала,, 2260.24kb.
• Приказом Минфина России от 02. 07. 2010 n 66н о формах бухгалтерской отчет, 89.08kb.
• Коммерческий Банк «Приобье» (закрытое акционерное общество) зао, 2750.96kb.
• Отчет о прибыли и убытках за период, закончившийся 31 декабря 2007 года 4 Отчет, 1467.85kb.
• Намакон” “namacon” зао независимое агентство independent marketing & маркетинг и консалтинг, 1259.72kb.
• Отчет о прибыли и убытках за период, закончившийся 31 декабря 2005 года 4 Отчет, 788.14kb.
• Отчет о прибыли и убытках за период, закончившийся 31 декабря 2004 года 4 Отчет, 696.06kb.
• Годовой отчет зао «ростовская валютно-фондовая биржа» за 2004 год, 1287.5kb.

1.2 Сущность и теории дивидендной политики

Дивидендная политика, которой придерживается предприятие, оказывает существенное влияние на ее репутацию. Особенно это касается тех организаций, акции которых котируются на рынке: динамика цены акции - прямое отражение дивидендной политики.

Дивиденды представляют собой денежный доход акционеров и являются для них показателем успешной работы коммерческой организации, в акции которой они вложили своё имущество.

Схема распределения прибыли отчётного периода стандартна: одна часть прибыли выплачивается в виде дивидендов, другая - реинвестируется в организации. Остающаяся часть прибыли является внутренним источником финансирования деятельности организации.

Дивидендная политика существенно влияет на размер внешних источников финансирования, привлекаемых организацией, поскольку капитализация чистой прибыли позволяет расширить деятельность за счёт собственных, более дешевых источников. Расходы организации на привлечение дополнительных источников снижаются. Есть и другие преимущества: например, сохранятся сложившаяся система контроля деятельности организации, которая может существенно пострадать из-за изменения количества акционеров.

Имеет ряд преимуществ и стабильность дивидендных выплат. Прежде всего, это индикатор деятельности организации, свидетельство ее финансового благополучия. Кроме того, стабильность дивидендных выплат снижает неопределенность, т.е. уровень риска для инвесторов. Информация о стабильных доходах инициирует повышение спроса на акции организации, т.е. ведет к росту цены ее акций.

Существует несколько математических моделей оценки акций.

Одной из наиболее авторитетных является так называемая модель роста- модель Гордона:

Vt= Dj:(r-g), (1)

Где Vt-теоретическая стоимость акций;

Dj- ожидаемый дивиденд;

r- приемлемая доходность (коэффициент дисконтирования);

g- ожидаемый темп прироста дивидендов;

Согласно данной модели, чем больше ожидаемый доход и чем выше темп его прироста, тем больше теоретическая стоимость акции, т.е. рост благосостояния акционеров. Значит, увеличивать размер дивиденда целесообразно.

Однако у этой модели есть и обратная сторона, которая состоит в следующем:

1)для выплаты дивидендов организация должна иметь в распоряжении крупную сумму свободных наличных денег. Однако испытывать нужду в наличных денежных средствах организация может по различным причинам, и это не обязательно связано с ее неудовлетворительным финансовым состоянием.

2)Выплата дивидендов уменьшает возможность рефинансирования прибыли, что может отрицательно повлиять на прибыль организации и на благосостояние ее владельцев в более далекой перспективе.

Эти два аргумента - в пользу того, что большие дивиденды не выгодны организации. Поэтому основной целью разработки дивидендной политики является установление необходимой пропорциональности между текущим потреблением прибыли собственниками и будущим ее ростом, который максимизирует рыночную стоимость организации и обеспечит ее стратегическое развитие.

По сути, дивидендная политика – это составная часть общей политики управления прибылью. Её задача состоит в том, чтобы в целях максимизации рыночной стоимости организации оптимизировать соотношение между потребляемой и капитализируемой частями прибыли.

Для большинства крупных российских акционерных обществ можно выделить следующие группы участников отношений, составляющих основу понятия корпоративного управления:

- менеджмент, в том числе и единоличный исполнительный орган акционерного общества;

- крупные акционеры (владельцы контрольного пакета);

- акционеры, владеющие незначительным числом акций («миноритарные» акционеры);

- владельцы иных ценных бумаг эмитента;

- кредиторы, не являющиеся владельцами ценных бумаг;

- органы государственной власти;

Политика распределения прибыли предприятия исторически является самым противоречивым процессом в корпоративном управлении, так как она действительно затрагивает интересы абсолютно всех участников и к тому же решает целый ряд стратегических задач развития компании.

Важную роль дивидендной политики определяют следующие факторы:

- отношения организации с инвесторами. Акционеры считают, что сокращение дивидендов связано с финансовыми трудностями. При выборе дивидендной политики финансовый менеджер организации должен учитывать интересы владельцев, иначе акционеры могут продать свои акции, снизив их рыночную цену;

- финансовая программа и бюджет капиталовложений организации;

- движение денежных средств организации;

- сокращение акционерного капитала и увеличение в результате долговых обязательств.

Процесс формирования дивидендной политики акционерного общества составляют следующие основные этапы:

- учёт основных факторов, определяющих предпосылки формирования дивидендной политики;

- выбор вида дивидендной политики в соответствии с финансовой стратегией организации;

- разработка механизма распределения прибыли в соответствии с избранным видом дивидендной политики;

- определение уровня дивидендных выплат на одну акцию;

- определение форм выплат дивидендов;

- оценка эффективности дивидендной политики.

Главное – реально оценить финансовые возможности и потребности организации и распределить эти потребности по степени важности, а именно осуществлять затраты в приведенной последовательности:

- погашение кредиторской задолженности банку;

- пополнение собственных оборотных средств;

- инвестиции в развитии производства;

- дивиденды.

Российским финансовым менеджерам, стремящимся организовать деятельность организации по высоким мировым стандартам, будет, возможно, интересно, что вопросам формирования оптимальной дивидендной политики в странах с развитой рыночной экономикой посвящены многочисленные теоретические исследования. Охарактеризуем наиболее распространенные теории.

1.Теория независимости дивидендов (Ф. Модильяни и М. Миллер)

Основными сторонниками этой теории являются Ф. Модильяни и М. Миллер⁴, которые выдвинули теорию о том, что структура капитала не имеет значения для оценки фирмы. Основой этой теории является то, что ценность фирмы определяется только способностью фирмы получать доход. Способ, которым будут разделены выгоды от этих доходов, существенной роли не играет. В плане ценности для акционеров нет разницы между выплатой дивидендов и реинвестированием средств в компанию с последующим отражением реинвестированных средств в цене акции. Авторы доказывают данное утверждение следующим образом. В отсутствии неопределенности и дисконтирования верно следующее уравнение:

R(t)=P(t)-I(t)+V(t+1), (2)

где R(t)- общий доход акционеров в период t;

P(t)- доход компании в период t;

I(t)- инвестиции в период t

.V(t+1)- стоимость всех акций в период t+1;

В развитии своей теории Модильяни и Миллер предложили начислять дивиденды по остаточному принципу. Обосновывая эту идею, они вновь указывают на приоритетность инвестиционной политики, которая, в конце концов, и определяет достижение основной цели, стоящей перед компанией. Именно поэтому последовательность действий должна быть такой:

1) составляется оптимальный бюджет капиталовложений и рассчитывается требуемая сумма инвестиций;

2) определяется схема финансирования инвестиционной программы при условии максимально возможного финансирования за счет реинвестирования прибыли и поддержания целевой структуры источников;

3) дивиденды выплачиваются в том случае, если не вся прибыль использована в целях инвестирования.

Следовательно, оптимальность дивидендной политики сводится к тому, чтобы начислять дивиденды после того, как проанализированы все возможности для эффективного реинвестирования прибыли за счет этого источника профинансированы все приемлемые инвестиционные проекты. Если всю прибыль целесообразно использовать для реинвестирования, дивиденды не выплачиваются совсем, и. напротив, если у компании нет приемлемых инвестиционных проектов, прибыль в полном объеме направляется на выплату дивидендов.

Теоретические разработки Модильяни и Миллера подверглись серьезной критике со стороны ученых и практиков всего мира. Оппоненты, прежде всего, указывали на нереальность исходных предпосылок в их теории. Действительно, инвестор не может быть безразличным по отношению к тому, в какой форме- дивидендов или дохода от прироста капитала- увеличивается его благосостояние, поскольку во многих странах дивиденд и доход от капитализации облагаются налогом по разным ставкам. Привлечение капитала за счет дополнительного выпуска ценных бумаг обходится дороже по сравнению с реинвестированием прибыли ввиду наличия эмиссионных доходов.

Несмотря на всю уязвимость в плане практического использования, теории Модильяни и Миллера стала отправным пунктом поиска более оптимальных решений механизма формирования дивидендной политики.

2. Теория предпочтительности дивидендов, или «синицы в руках» (М. Гордон и Дж.Линтнер).

Теория существенности дивидендной политики базируется на том, что инвесторы, исходя из принципа минимизации риска, всегда предпочитают текущие дивидендные выплаты лишь потенциально возможным в будущем, в том числе и возможному приросту акционерного капитала. Основными идеологами этого подхода к решению проблемы выбора дивидендной политики считаются М.Гордон и Дж.Линтнер⁵. Основной их аргумент выражается крылатой фразой «лучше синица в руках, чем журавль в небе». Авторы утверждают, что каждая единица текущего дохода (выплаченного в форме дивидендов) в силу того, что она «очищена от риска» стоит всегда больше, чем доход, отложенный на будущее, в связи с присущим ему риском. В середине 50-х годов XX века Дж.Линтнер провел классическую серию интервью с менеджерами корпораций об их дивидендной политике. Обобщенное представление о том, как компании определяют размер дивидендов, можно составить по четырем описанным «типическим фактам»:

- Фирмы придерживаются установленного на длительный срок планового коэффициента дивидендных выплат.

- Менеджеры больше внимания уделяют изменениям дивидендов, нежели их абсолютному уровню.

- Изменения дивидендов являются следствием долговременных изменений прибылей. Менеджеры «подгоняют» дивиденды. Временные изменения прибылей, как правило, не влияют на выплаты дивидендов.

- Менеджеры не охотно идут на изменения дивидендов, если существует вероятность возврата их к прежнему уровню. Особое беспокойство вызывает у них необходимость отказа от роста дивидендов.

Дж. Линтнер разработал простую модель, которая согласуется с этими фактами и объясняет размеры дивидендных выплат. Если предположить, что фирма всегда придерживается намеченного коэффициента дивидендных выплат, то их сумма в предстоящем году (DIV) равнялась бы постоянной доле прибыли на одну акцию (EPS):

DIV= планируемые дивиденды = планируемый коэффициент * EPS.

Изменение дивидендов составило бы:

DIV = планируемой изменение = планируемы коэффициент* EPS – DIV

Фирма, которая всегда вынуждена придерживаться своего коэффициента дивидендных выплат, была бы вынуждена изменять размер дивидендов всякий раз при изменении прибыли. Но, по наблюдениям Линтнера, менеджеры делают это неохотно. Они полагают, что акционеры предпочитают постоянный рост дивидендов. Поэтому даже если условия позволяют значительно увеличить размер дивидендов компании, они лишь частично продвинутся к планируемому уровню выплат. Следовательно, изменения дивидендов вписываются в следующую модель:

DIV- DIV= корректирующий коэффициент * планируемое изменение = Корректирующий коэффициент * (планируемый коэффициент * EPS-DIV)

Чем более консервативная компания, тем медленнее она двигалась бы к планируемому уровню, и, следовательно, тем ниже был бы корректирующий коэффициент. Согласно модели Линтнера, размер дивидендов зависит частично от текущих прибылей фирмы и частично от величины дивидендов в предыдущем году, которая, в свою очередь, зависит от прибылей в том году и от величины дивидендов годом ранее и т.д.

Однако противники этой теории утверждают, что в большинстве случаев полученный в форме дивидендов доход все равно реинвестируется затем в акции своей или аналогичной акционерной компании, что не позволяет использовать фактор риска как аргумент в пользу той или иной дивидендной политики (фактор риска может быть учтен лишь менталитетом собственников; он определяется уровнем риска хозяйственной деятельности той или иной компании, а не характером дивидендной политики).

3.Теория минимизации дивидендов или теория налоговых предпочтений (Р. Литценбергер и К. Рамасвами).

Эффективность определяется критерием минимизации налоговых выплат по текущим и предстоящим доходам собственников. Так как налогообложение текущих доходов в форме дивидендов всегда выше, чем предстоящих, дивидендная политика должна обеспечивать минимизацию дивидендных выплат и, следовательно, максимизацию капитализации прибыли, чтобы получить наивысшую налоговую защиту совокупного дохода собственников. Подобный подход к дивидендной политике не устраивает многочисленных акционеров.

Исследователи неоднократно пытались подтвердить или опровергнуть названные выше теории, используя данные биржевой статистики. Интересно, что результаты исследований оказывались самыми противоречивыми. Поэтому теоретические дискуссии по поводу того, какая из теорий верна, продолжаются по сей день.

Однако неоспорим тот факт, что большинство крупных компаний на Западе предпочитают регулярно выплачивать дивиденды.

Еще совсем недавно участники российского рынка по традиции не придавали большого значения дивидендной политике. Да и срок деятельности отечественных акционерных обществ еще относительно невелик. Однако в настоящее время ситуация явно меняется. Прибыли сырьевых компаний позволяют надеяться на значительный рост дивидендов, а значит, оптимизация дивидендных политики

Нужно признать, что какого-то единого формализованного алгоритма в выработке дивидендной политики не существует. Она определяется многими факторами, которые бывает трудно формализовать, например, психологическими. Поэтому каждая организация выбирает свою субъективную политику. Можно, однако, выделить две основные задачи, которые должны быть решены при выборе оптимальной дивидендной политики:

- максимизация совокупного дохода акционеров;

- достаточное финансирование деятельности организации.

4) Сигнальная теория дивидендов (или «теория сигнализирования»)

Эта теория построена на том, что основные модели оценки текущей реальной рыночной стоимости акций в качестве базисного элемента используют размер выплачиваемых по ней дивидендов. Таким образом, рост уровня дивидендных выплат определяет автоматическое разрастание реальной, а соответственно и котируемой рыночной стоимости акций, что при их реализации приносит акционерам дополнительный доход. Кроме того, выплата высоких дивидендов «сигнализирует» о том, что компания находится на подъеме и ожидает существенный рост прибыли в предстоящем периоде. Эта теория непрерывно связана с высокой «прозрачностью» фондового рынка, на котором оперативно полученная информация оказывает существенное влияние на колебания рыночной стоимости акций. Дивиденды сигнализируют рынку о перспективах компаний только в случае неопределенных изменений. Изменению дивидендов предшествует изменение определенной тенденции, которое впоследствии сопровождается изменением прибыли. Причем на сокращении дивидендов рынок реагирует сильнее, чем на рост.

5) Теория соответствия дивидендной политики составу акционеров (или «теория клиентуры») В соответствии с этой теорией компания должна осуществлять такую дивидендную политику, которая соответствует ожиданиям большинства акционеров, их менталитету. Если основной состав акционеров («клиентуры» акционерной компании) отдает предпочтение текущему доходу, то дивидендная политика должна исходить из преимущественного направления прибыли на цели текущего потребления. И наоборот, если основной состав акционеров отдает предпочтение увеличению своих предстоящих доходов, то дивидендная политика должна исходить из преимущественной капитализации прибыли в процессе ее распределения. Та часть акционеров, которая с такой дивидендной политикой будет не согласна, реинвестирует свой капитал в акции других компаний, в результате чего состав «клиентуры» станет более однородным.


1.3 Этапы формирования дивидендной политики предприятия

Основными этапами формирования дивидендной политики с учетом рассмотренных выше теорий ее формирования являются⁶:

1. Оценка основных факторов, определяющих формирование дивидендной политики;
   
2. Выбор типа дивидендной политики;
   
3. Разработка механизма распределения прибыли в соответствии с избранным типом дивидендной политики;
   
4. Определение уровня дивидендных выплат на одну акцию;
   
5. Оценка эффективности дивидендной политики
   
6. Выбор формы выплаты дивидендов
   

1) Основные факторы, определяющие формирование дивидендной политики:

- характеризующие инвестиционные возможности организации;

- характеризующие возможности формирования финансовых ресурсов из альтернативных источников (стоимость привлечения дополнительного акционерного капитала, стоимость привлечения дополнительного заемного капитала, доступность кредитов на финансовом рынке, уровень кредитоспособности акционерного общества)

- связанные с объективными ограничениями (к их числу в частности, относятся уровни налогообложения дивидендов и имущества организаций, фактический размер получаемой прибыли, достигнутый эффект финансового левериджа и т.д.);

- прочие (например, неопределенность: выплаты дивидендов снижают чувство неуверенности у акционеров в финансовом положении организации; уровень дивидендных выплат компаниями- конкурентами и т.д.).

Некоторые авторы предлагают подразделять факторы дивидендной политики на внешние и внутренние. К внешним относятся требования законодательства; условия двусторонних отношений и односторонних обязательств акционерного общества; макроэкономические факторы. К внутренним- группы субъективных и объективных внутрифирменных факторов.

Классификацию факторов дивидендной политики можно представить следующим образом:

Таблица №1 Классификация факторов дивидендной политики

Группа факторов	Содержание факторов
Требования законодательства: - ограничения - предписания	Способность организации: - объявлять дивиденды; - выплачивать дивиденды; Требования: - к источникам дивидендных выплат; - к форме дивидендных выплат; Последовательность дивидендных выплат
Требования двухсторонних соглашений и односторонних обязательств акционерного общества	Контрактные ограничения на выплаты дивидендов. Правила листинга некоторых фондовых бирж, касающихся дивидендов
Макроэкономические факторы	Параметры налогообложения: - дивидендов; - доходов от прироста дивидендов. Инфляция
Субъективные внутрифирменные факторы	Состав акционеров. Мнение руководства о прочности своего положения во главе акционерного общества
Объективные внутрифирменные факторы	Инвестиционные возможности. Структура капитала. Ликвидность

Выбор типа дивидендной политики

Осуществляется в соответствии с финансовой стратегией акционерного общества с учетом оценки указанных выше отдельных факторов.

Механизм распределения прибыли

В соответствии с избранным типом дивидендной политики предусматривается следующая последовательность действий:

На первом этапе из суммы чистой прибыли вычитаются формируемые за ее счет обязательные отчисления в резервный и другие обязательные фонды специального назначения, предусмотренные уставом общества. «Очищенная» сумма чистой прибыли представляет собой так называемый «дивидендный коридор», в рамках которого реализуется соответствующий тип дивидендной политики.

На втором этапе оставшаяся часть чистой прибыли распределяется на капитализируемую и потребляемую ее части. Если акционерное общество придерживается остаточного типа дивидендной политики, то в процессе этого этапа расчетов приоритетной задачей является формирование фонда производственного развития и наоборот.

На третьем этапе сформированный за счет прибыли фонд потребления распределяется на фонд дивидендных выплат и фонд потребления персонала акционерного общества (предусматривающий дополнительное материальное стимулирование работников и удовлетворение их социальных нужд). Основой такого распределения является избранный тип дивидендной политики и обязательства акционерного общества по коллективному и трудовому договору.

Определение уровня дивидендных выплат

Ставка дивидендов зависит от ряда параметров, характеризующих структуру капитала компании, от:

- стоимости компании (K=P*n, где P-рыночная стоимость акции, n- общее число акций;)

- рентабельность компании, исчисляемой по чистой прибыли (R=П/К, где П- чистая прибыль);

- дивидендного выхода (f);

- уровня фиксированной ставки дивидендов по привилегированным акциям d_пр (в долях от рыночной стоимости акций), доли привилегированных акций в общем числе акций (а) и расходуемой на выплату этих дивидендов доли чистой прибыли (в).

Данные параметры позволяют произвести расчет дивидендов по акциям⁷.

Дивиденды по привилегированным акциям. Уравнение потребной и располагаемой сумм для выплаты дивидендов имеет вид:

a*n* d_пр *P=в*П (3)

Так как П=R*K=R*P*n, то после небольшого преобразования получим:

в=a*d_пр/R, (4)

то есть чем больше доля привилегированных акций в общем количестве акций, чем выше фиксированная ставка дивидендов и ниже рентабельность компании, тем больше доля прибыли, расходуемой на выплату дивидендов по привилегированным акциям.

Дивиденды по обыкновенным акциям. Так как на выплату дивидендов по привилегированным акциям израсходована сумма в*П, располагаемая сумма на выплату дивидендов по обыкновенным акциям составит (f-в)*П. Исходя из этого получим формулу:

d_об=R*(f-в)/(1-а) (5)

или другими словами,

УВД_па= (ФДВ-ВП) /К_па (6)

Где УВД_па - уровень дивидендных выплат на одну акцию,

ФДВ- фонд дивидендных выплат, сформированный в соответствии с избранным типом дивидендной политики,

ВП- фонд выплат дивидендов владельцев привилегированных акций,

К_па- количество простых акций, эмитированных акционерным обществом.

Таким образом, выплата дивидендов по привилегированным акциям по фиксированной ставке при снижении эффективности деятельности компании приводит к существенному снижению ставки дивидендов по обыкновенным акциям.

Оценка эффективности дивидендной политики

Оценка эффективности дивидендной политики основывается на использовании следующих показателей⁸:

1.коэффициент дивидендных выплат, который рассчитывается по формулам:

К_дв=ФДВ/ЧП или К_дв = Д_а/ЧП_а, (7)

Где К_дв - коэффициент дивидендных выплат,

ЧП- сумма чистой прибыли акционерного общества,

Д_а - сумма дивидендов, выплаченных на одну акцию,

ЧП_а - сумма чистой прибыли, приходящейся на одну акцию.

2. коэффициент соотношения цены и дохода по акции, который определяется по формуле:

К_ц/д=РЦ_а/Д_а, (8)

К_ц/д - соотношение цены и дохода по акции,

РЦ_а -рыночная цена акции.

Оценка эффективности дивидендной политики проводится с учетом следующих факторов-ограничений:

1.Ограничения правового характера;

2. Ограничения контактного характера;

3. Ограничения в связи с недостаточной ликвидностью;

4. Ограничения в связи с расширением производства;

5. Ограничения в связи с интересами акционеров;

6. Ограничения рекламно-финансового характера.

В любой стране имеются определенные нормативные документы, в той или иной степени регулирующие различные стороны хозяйственной деятельности, в том числе и порядок выплаты дивидендов. Кроме того, существуют и национальные традиции в содержании дивидендной политики, общие тенденции в отношении выплаты дивидендов. Существуют и некоторые другие обстоятельства формального и неформального, объективного и субъективного характера, влияющие на дивидендную политику. Приведем наиболее характерные из них.

1. Ограничения правового характера

Собственный капитал предприятия состоит из трех крупных элементов: акционерный капитал, эмиссионный доход, нераспределенная прибыль. В большинстве стран законом разрешена одна из двух схем - на выплату дивидендов может расходоваться либо только прибыль (прибыль отчетного периода и нераспределенная прибыль прошлых периодов), либо прибыль и эмиссионный доход.

В национальных законодательствах имеются и другие ограничения по выплате дивидендов. В частности, если предприятие неплатежеспособно или объявлено банкротом, выплата дивидендов в денежной форме, как правило, запрещена. Поскольку налогом облагаются только полученные акционерами дивиденды, а отложенные к выплате дивиденды (нераспределенная прибыль) налогом не облагаются, нередко компании не выплачивают дивиденды с тем, чтобы избежать налога. В этом случае по усмотрению местных налоговых органов превышение нераспределенной прибыли над установленным нормативом облагается налогом. Причина введения подобных ограничений кроется в необходимости защиты прав кредиторов и предотвращения возможного"проедания" собственного капитала предприятия.

Согласно российскому Положению об акционерных обществах процедура объявления дивиденда проводится в два этапа: промежуточный дивиденд объявляется директоратом и имеет фиксированный размер; окончательно - дивиденд утверждается общим собранием по результатам года с учетом выплаты промежуточных дивидендов. Величина окончательного дивиденда в расчете на одну акцию предлагается на утверждение собранию директоратом общества. Размер дивиденда не может быть больше рекомендованного директорами, но может быть уменьшен собранием. Что касается фиксированного дивиденда по привилегированным акциям, равно как и процента по облигациям, то он устанавливается при их выпуске.

2. Ограничения контрактного характера

Во многих странах величина выплачиваемых дивидендов регулируется специальными контрактами в том случае, когда предприятие хочет получить долгосрочную ссуду. Чтобы обеспечить обслуживание такого долга, в контракте, как правило, оговаривается либо предел, ниже которого не может опускаться величина нераспределенной прибыли, либо минимальный процент реинвестируемой прибыли. В России подобной практики нет; отдаленным аналогом ее выступает обязательность формирования резервного капитала в размере не менее 10% уставного капитала общества.

3. Ограничения в связи с недостаточной ликвидностью

Дивиденды в денежной форме могут быть выплачены лишь в том случае, если у предприятия есть деньги на расчетном счете или денежные эквиваленты, конвертируемые в деньги, достаточны для выплаты. Теоретически предприятие может взять кредит для выплаты дивидендов, однако это не всегда возможно и, кроме того, связано с дополнительными расходами. Таким образом, предприятие может быть прибыльным, но не готовым к выплате дивидендов по причине отсутствия реальных денежных средств. В России в условиях исключительно высокой взаимной неплатежеспособности такая ситуация вполне реальна.

4. Ограничения в связи с расширением производства

Многие предприятия, особенно на стадии становления, сталкиваются с проблемой поиска финансовых источников целесообразного расширения производственных мощностей. Дополнительные источники финансовых ресурсов нужны как предприятиям, наращивающим объемы производства высокими темпами, для приобретения дополнительных основных средств, так и предприятиям с относительно невысокими темпами роста для обновления материально- технической базы. В этих случаях нередко прибегают к практике ограничения дивидендных выплат. Известна практика, когда в учредительных документах оговаривается минимальная доля текущей прибыли, обязательная к реинвестированию.

5. Ограничения в связи с интересами акционеров

Как было отмечено выше, в основе дивидендной политики лежит общеизвестный ключевой принцип финансового управления - принцип максимизации совокупного дохода акционеров. Величина его за истекший период складывается из суммы полученного дивиденда и прироста курсовой стоимости акций. Поэтому, определяя оптимальный размер дивидендов, директорат предприятия и акционеры должны оценивать, как величина дивиденда может повлиять на цену предприятия в целом. Последняя, в частности, выражается в рыночной цене акций, которая зависит от многих факторов: общего финансового положения компании на рынке товаров и услуг, размера выплачиваемых дивидендов, темпа их роста и др.

Имеются и другие обстоятельства, увязывающие размер дивидендов и интересы акционеров. Так, если на рынке капиталов имеются возможности участия в инвестиционных проектах с более высокой нормой дохода, чем обеспечивается данным предприятием, его акционеры могут проголосовать за более высокий дивиденд (еще раз отметим, что в России ситуация несколько иная). Определенные противоречия могут возникать среди самих акционеров. Так, более богатые акционеры могут настаивать на реинвестировании всей прибыли с тем, чтобы избежать налога; другие интересы могут быть у относительно небогатых акционеров.

6. Ограничения рекламно-информационного характера

В условиях рынка информация о дивидендной политике компаний тщательно отслеживается аналитиками, менеджерами, брокерами и др. Сбои в выплате дивидендов, любые нежелательные отклонения от сложившейся в данной компании практики могут привести к понижению рыночной цены акций. Поэтому нередко предприятие вынуждено поддерживать дивидендную политику на достаточно стабильном уровне, несмотря на возможные колебания конъюнктуры. Степень стабильности дивидендной политики для многих неискушенных акционеров служит своеобразным индикатором успешности деятельности данного предприятия.

В условиях рынка информацию о дивидендной политике организаций тщательно отслеживают аналитики, менеджеры, брокеры, дилеры и др. Сбои в выплате дивидендов могут привести к понижению рыночной цены акций.Поэтому нередко коммерческая организация вынуждена поддерживать дивидендную политику на достаточно стабильном уровне несмотря ни на что. Степень стабильности дивидендной политики для многих неискушенных акционеров служит своеобразным индикатором успешности деятельности организации.

Основные подходы к формированию дивидендной политики предприятия.

Практическое использование теорий влияния размера выплачиваемых дивидендов на цену акций и благосостояние акционеров позволило выработать три подхода к формированию дивидендной политики в рамках общей финансовой политики предприятия- «консервативный», «умеренный» (компромиссный) и «агрессивный»

Консервативная дивидендная политика – вариант дивидендной политики, основной целью которой является первоочередное удовлетворение инвестиционных потребностей предприятия, а выплата дивидендов осуществляется в минимальном стабильном размере или по остаточному принципу.

Компромиссная (умеренная) дивидендная политика – вариант дивидендной политики, предусматривающий стабильный уровень выплаты дивидендов с надбавкой в отдельные периоды. Эта политика в наибольшей степени увязана с результатами фин. деятельности предприятия и уровнем удовлетворения его инвестиционных  потребностей.

Агрессивная дивидендная политика – вариант дивидендной политики, предусматривающий стабильный уровень выплаты дивидендов с “агрессивной” надбавкой в отдельные периоды с целью рыночной фондовой “раскрутки” предприятия. Эта политика в наименьшей степени увязана с результатами финансовой деятельности предприятия.