Вопрос стратегические цели принципы формирования долгосрочной финансовой политики государства

Вид материала

Содержание

Подобный материал:

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11

Стадии жизненного цикла предприятия Основные стратегические цели

"ДЕТСТВО" • обеспечение высоких темпов реального инвестирования;

• обеспечение безубыточности инвестиционной деятельности;

"ЮНОСТЬ" • расширение объемов реального инвестирования;

• диверсификация направлений реального инвестирования;

• обеспечение минимальной нормы текущей инвестиционной прибыли.

"РАННЯЯ ЗРЕЛОСТЬ" •обеспечение выхода на "критическую массу инвестиций";

• диверсификация форм реального инвестирования;

• формирование портфеля финансовых инвестиций;

• обеспечение необходимых темпов прироста инвестируемого

капитала.

"ОКОНЧАТЕЛЬНАЯ ЗРЕЛОСТЬ" • поддержание "критической массы инвестиций";

• обширная диверсификация форм реального и финансового инвестирования;

• обеспечение средней нормы инвестиционного дохода

• развитие реальных инвестиций, преследующих внеэкономические цели.

"СТАРЕНИЕ" • обеспечение своевременной реновации амортизируемых активов; • "сжатие" портфеля финансовых инвестиций с целью повышения уровня его доходности; • дезинвестирование капитала из низкорентабельных инвестиционных объектов с обеспечением минимальных его потерь;• реинвестирование капитала с целью поддержания необходимого объема операционной деятельности.

4 Обоснование определяющего типа инвестиционной политики по целям вложения капитала с учетом рисковых предпочтений.

5. Формирование инвестиционной политики предприятия по основным направлениям инвестирования. определяется соотношение объемов реального и финансового инвестирования в процессе предстоящей его инвестиционной деятельности.

6. Формирование инвестиционной политики предприятия в отраслевом и региональном разрезе.. В основе этого формирования лежит оценка инвестиционной привлекательности отдельных отраслей и регионов страны.

7. Взаимоувязка основных направлений инвестиционной стратегии предприятия.

Вопрос 28. Система основных факторов, определяющих соотношение направлений инвестирования предприятия.

1. Функциональная направленность деятельности предприятия

2. Стадия жизненного цикла предприятия.

3. Размеры предприятия.

4 Характер стратегических изменений операционной деятельности. выделяется две принципиальные характеристики стратегических изменений операционной деятельности предприятия — постепенные и прерывистые изменения. Постепенные стратегические изменения характеризуются внутренней логикой динамики операционной деятельности и связаны с относительно незначительными объемами ее наращения в разрезе отдельных интервалов стратегического периода. Прерывистые стратегические изменения характеризуются существенными отклонениями объемов операционной деятельности от традиционного вектора роста и осуществляются скачкообразно. При постепенных стратегических изменениях операционной деятельности формируемые предприятием инвестиционные ресурсы потребляются, как правило, в рамках каждого из интервалов стратегического периода на нужды реального инвестирования. При прерывистых стратегических изменениях объем временно не используемых инвестиционных ресурсов направляется на кратко- и долгосрочное финансовое инвестирование.

5. Прогнозируемая ставка процента на финансовом рынке В реальном инвестировании рост ставки процента вызывает соответствующее снижение нормы чистой инвестиционной прибыли, В финансовом инвестировании наблюдается противоположная тенденция — с ростом ставки процента норма чистой инвестиционной прибыли по большинству финансовых инструментов возрастает.

6. Прогнозируемый темп инфляции. Реальные инвестиции имеют высокий уровень противоинфляционной защиты, так как цены на объекты реального инвестирования возраста ют обычно пропорционально темпу инфляции. В то же время уровень противоинфляционной защиты большинства финансовых инструментов инвестирования очень слабый — в процессе инфляции обесценивается не только размер ожидаемой инвестиционной прибыли, но и стоимость самих инструментов инвестирования, подлежащих последующему погашению. Соответственно, прогнозируемый рост темпов инфляции будет вызывать повышение доли реального инвестирования, в то время как прогнозируемое снижение темпов инфляции вызовет активизацию финансового инвестирования предприятия.

Вопрос 29. ИНВЕСТИЦИОННАЯ ПОЛИТИКА ПРЕДПРИЯТИЯ В ОТРАСЛЕВОМ И РЕГИОНАЛЬНОМ РАЗРЕЗАХ.

Разработка такой политики направлена на оптимизацию распределения инвестиционных ресурсов предприятия в разрезе отдельных его стратегических зон хозяйствования и стратегических хозяйственных единиц.

Определение отраслевой направленности инвестиционной деятельности

1. На первой стадии исследуется целесообразность отраслевой концентрации или диверсификации инвестиционной деятельности. Как правило начальные этапы деятельности предприятия связаны с концентрацией ее на одной отрасли, наиболее хорошо знакомой инвесторам..

Стратегия отраслевой концентрации, может быть использована лишь на первых трех стадиях жизненного цикла предприятия, т.к. при благоприятных обстоятельствах она может обеспечить наиболее высокие темпы производственного развития или увеличения капитала. На последующих стадиях жизненного цикла предприятия по мере удовлетворения потребности в продукции (товарах, услугах) основного контингента потребителей ей на смену должна прийти стратегия отраслевой диверсификации инвестиционной деятельности.

2. исследуется целесообразность различных форм отраслевой диверсификации инвестиционной деятельности в рамках определенной группы отраслей. Такая отраслевая диверсификация связана с формированием "стратегических зон хозяйствования"

3. исследуется целесообразность различных форм диверсификации инвестиционной деятельности в разрезе различных не связанных между собой групп отраслей.

основные составные элементы оценки инвестиционной привлекательности отраслей экономики.

1. Оценка уровеня перспективности развития отрасли оценивается на основе следующих основных показателей и характеристик:

• значимость отрасли в экономике страны.

• устойчивость отрасли к экономическому спаду. (определяется на основе анализа соотношения динамики объема отраслевого производства продукции и динамики валового внутреннего продукта страны);

• социальная значимость отрасли. Она характеризуется численностью занятых в отрасли работников, их удельным весом в общей численности занятого населения страны;

• обеспеченность развития отрасли собственными финансовыми ресурсами. Для такой оценки используются показатели объема и удельного веса капитальных вложений, осуществляемых за счет собственных финансовых ресурсов предприятий отрасли; удельный вес собственно го капитала в общем используемом его объеме предприятиями отрасли и другие;

• степень государственной поддержки развития отрасли

• стадия жизненного цикла отрасли.

2. Уровень среднеотраслевой рентабельности деятельности предприятий отрасли оценивается на основе следующих коэффициентов:

• коэффициент рентабельности активов.

• коэффициент рентабельности собственного капитала.

• коэффициент рентабельности реализации продукции;

• коэффициент рентабельности текущих затрат.

3. Уровень отраслевых инвестиционных рисков оценивается на основе следующих показателей:

• коэффициент вариации среднеотраслевого показателя рентабельности собственного капитала по отдельным годам анализируемого периода.

• коэффициент вариации показателей рентабельности в разрезе отдельных предприятий отрасли.

• уровень конкуренции в отрасли.

• уровень инфляционной устойчивости цен на продукцию отрасли.

• уровень социальной напряокенности в отрасли.

На основе оценки трех перечисленных элементов (синтетических оценочных характеристик) и их ранговой значимости в общей характеристике инвестиционной привлекательности рассчитываются интегральные показатели уровня инвестиционной привлекательности отдельных отраслей экономики.

Расчет интегрального рангового показателя оценки инвестиционной привлекательности отраслей экономики осуществляется по формуле:

п

РИПо = РЭОi * ЗЭОi ,

i=l

где РИПо—интегральный ранговый показатель инвестиционной привлекательности отрасли экономики;

РЭОi — средний ранговый показатель по рассматриваемому элементу оценки отрасли; ЗЭОi —значимость соответствующего элемента в общей оценке отрасли, выраженная десятичной дробью.

Определение региональной направленности инвестиционной деятельности предприятия обусловливается двумя основными условиями.

1. Первым условием, определяющим необходимость такой разработки, является размер предприятия. инвестиционные решения могут приниматься не в рамках разрабатываемой политики, а при формировании инвестиционного портфеля (т.е. на стадии тактического управления инвестиционной деятельностью).

2. продолжительность функционирования предприятия.

ОСНОВНЫЕ ЭЛЕМЕНТЫ ОЦЕНКИ ИНВЕСТИЦИОННОЙ ПРИВЛЕКАТЕЛЬНОСТИ РЕГИОНОВ СТРАНЫ

1 Оценка уровня общеэкономического развития региона

2 Оценка уровня инвестиционной инфраструктуры в регионе

3 Демографическая характеристика региона

4 Оценка уровня развития рыночных отношений и коммерческой инфраструктуры в регионе

5 Оценка степени безопасности инвестиционной деятельности в регионе

Расчет интегрального рангового показателя оценки инвестиционной привлекательности регионов страны осуществляется по следующей формуле:

n

РИПр = РЭP_i * ЗЭP_i ,

i=l

где РИПр —интегральный ранговый показатель инвестиционной привлекательности региона страны;

РЭРi, —средний ранговый показатель по рассматриваемому элементу оценки региона; ЗЭРi, —значимость соответствующего элемента в общей оценке региона, выраженная десятичной дробью.

Вопрос30. ПОЛИТИКА РЕАЛЬНОГО ИНВЕСТИРОВАНИЯ ПРЕДПРИЯТИЯ

Осуществление реальных инвестиций характеризуется рядом особенностей, основными из которых являются:

1. Реальное инвестирование является главной формой реализации стратегии экономического развития предприятия.

2. Реальное инвестирование находится в тесной взаимосвязи с операционной деятельностью предприятия.

3. Реальные инвестиции обеспечивают, как правило, более высокий уровень рентабельности в сравнении с финансовыми инвестициями.

4. Реализованные реальные инвестиции обеспечивают предприятию устойчивый чистый денежный поток.

5. Реальные инвестиции подвержены высокому уровню риска морального старения.

6. Реальные инвестиции имеют высокую степень противоинфляционной защиты.

7. Реальные инвестиции являются наименее ликвидными.

Реальные инвестиции осуществляются предприятиями в разнообразных формах, основными из которых являются

Инвестирование прироста запасов материальных оборотных активов
Приобретение целостных имущественных комплексов
Обновление отдельных видов оборудования
Модернизация
Инновационное инвестирование в реальные объекты
реконструкция
Перепрофилирование
Новое строительство

Все перечисленные формы реального инвестирования могут быть сведены к трем основным его направлениям: капитальному инвестированию или капитальным вложениям (первые шесть форм); инновационному инвестированию (седьмая форма) и инвестированию прироста оборотных активов (восьмая форма).

Управление реальными инвестициями предприятия в современных условиях базируется на методологии системы "Управления проектами" [Project Management] Управление проектами — это современная системная методология осуществления всех процессов разработки и реализации инвестиционного проекта любого вида на протяжении всего его жизненного цикла, обеспечивающая эффективное достижение его целей.

С учетом методологии Управления проектами строится общий, процесс управления реальными инвестициями предприятия. Этот процесс осуществляется в разрезе следующих основных этапов:

1. Анализ состояния реального инвестирования в предшествующем периоде. В процессе этого анализа оценивается уровень инвестиционной активности предприятия в предшествующем периоде и степень завершенности начатых ранее реальных инвестиционных проектов и программ. Изучаются

- динамика общего объема инвестирования капитала в прирост реальных активов,

- удельный вес реального инвестирования в общем объеме инвестиций предприятия в предплановом периоде.

- степень реализации отдельных инвестиционных проектов и программ,

- уровень освоения инвестиционных ресурсов,

- уровень завершенности начатых ранее реальных инвестиционных проектов и программ,

- уточняется необходимый объем инвестиционных ресурсов для полного их завершения.

- исследуется уровень эффективности завершенных реальных инвестиционных проектов на эксплуатационном этапе, его соответствие проектируемым показателям.

2. Определение общего объема реального инвестирования в предстоящем периоде. Основой определения этого показателя является планируемый объем прироста основных средств предприятия в разрезе отдельных их видов, а также нематериальных и оборотных активов.

3. Определение форм реального инвестирования.

4. Разработка (подбор) инвестиционных проектов, соответствующих целям и формам реального инвестирования. в процессе этого этапа управления изучается текущее предложение на инвестиционном рынке; отбираются для изучения отдельные реальные инвестиционные объекты, рассматриваются возможности и условия приобретения отдельных активов , проводится тщательная экспертиза отобранных объектов инвестирования.

5. Оценка эффективности отдельных инвестиционных проектов с учетом фактора риска. Разработанные или подобранные на предварительном этапе инвестиционные про-екты подвергаются подробному анализу и оценке с позиций их эффективности по критерию обеспечения роста рыночной стоимости предприятия. Параллельно идентифицируются и оцениваются риски, присущие каждому конкретному инвестиционному проекту, проверяется соответствие общего их уровня ожидаемому уровню доходности проектов.
В процессе этого этапа управления наряду с рисками отдельных инвестиционных проектов оцениваются риски, связанные с реальным инвестированием предприятия в целом. Это направление инвестиционной деятельности связано с отвлечением собственного капитала в больших размерах и, как правило, на длительный период, что может привести к снижению уровня платежеспособности предприятия по текущим обязательствам. Кроме того, финансирование отдельных инвестиционных проектов осуществляется часто за счет привлечения значительного объема заемного капитала, что может привести к снижению финансовой устойчивости предприятия в долгосрочном периоде. Поэтому в процессе управления следует заранее прогнозировать, какое влияние инвестиционные риски окажут на доходность, платежеспособность и финансовую устойчивость предприятия.
6. Формирование программы реальных инвестиций предприятия. На основе оценки отдельных инвестиционных проектов в процессе этого этапа управления проводится их ранжирование по критерию уровня доходности, риска и ликвидности, соответствия общим целям инвестиционной политики предприятия и т.п. Исходя из объективных ограничений — общего объема планируемого реального инвестирования и возможного объема формирования инвестиционных ресурсов, в инвестиционную программу предприятия включаются инвестиционные проекты, обеспечивающие наибольшие темпы его развития в стратегическом периоде и роста рыночной стоимости.
Если эта программа сформирована по определяющей приоритетной цели (максимизации доходности, минимизация инвестиционного риска и т.п.), то необходимости в дальнейшей оптимизации программы реальных инвестиций не возникает. Если же предусматривается сбалансированность отдельных целей, то инвестиционная программа предприятия оптимизируется по различным целевым критериям для достижения их сбалансированности, после чего принимается к непосредственной реализации.
7. Обеспечение постоянного мониторинга и контроля реализации инвестиционных проектов и инвестиционной программы. Этот этап управления реальными инвестициями реализуется в рамках организуемого на предприятии инвестиционного контроллинга по основным результативным показателям каждого инвестиционного проекта (до завершения его жизненного цикла) и инвестиционной программы в целом.

РАЗРАБОТКА РЕАЛЬНЫХ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ

Инвестиционный проект представляет собой документально оформленное проявление инвестиционной инициативы хозяйствующего субъекта, предусматривающее вложение капитала в определенный объект реального инвестирования, направленной на реализацию детерминированных во времени определенных целей инвестиционной стратегии и получение планируемых конкретных результатов
Разрабатываемые в разрезе отдельных форм реального инвестирования предприятия инвестиционные проекты классифицируются по ряду признаков
1. По функциональной направленности выделяют следующие виды инвестиционных проектов предприятия:
Инвестиционные проекты реновации. Такого рода проекты направлены на замену выбывающих основных средств и нематериальных активов и осуществляются, как правило, за счет средств амортизационного фонда предприятия.
Инвестиционные проекты развития. Такие проекты характеризуют расширенное воспроизводство хозяйственной деятельности предприятия, обеспечивая ее рост в каждом новом цикле хозяйственного развития. Они в наибольшей степени обеспечивают прирост рыночной стоимости предприятия.
Инвестиционные проекты санации. Проекты такого вида разрабатываются в процессе антикризисного развития предприятия и направлены, как правило, на реструктуризацию его имущества или отдельных видов деятельности.
2. По целям инвестирования в современной инвестиционной практике различают:
Инвестиционные проекты, обеспечивающие прирост объема выпуска продукции. Такого рода проекты связаны с реализацией таких форм реального инвестирования как новое строительство, реконструкция, расширение парка оборудования, обеспечение прироста запасов материальных оборотных активов.

Инвестиционные проекты, обеспечивающие расширение (обновление) ассортимента продукции. Они связаны с осуществлением таких форм реального инвестирования как приобретение целостных имущественных комплексов (предприятий иного отраслевого профиля, обеспечивающих получение эффекта синергизма), новое строительство, перепрофилирование.
Инвестиционные проекты, обеспечивающие повышение качества продукции. Такие проекты связаны обычно с осуществлением модернизации и реконструкции предприятия, в процессе которых внедряются новые технологии и современная техника.
Инвестиционные проекты, обеспечивающие снижение себестоимости продукции. Как, правило, эти проекты также связаны с осуществлением модернизации и реконструкции предприятия, но только с иным целевым эффектом, чем в предыдущем случае.
Инвестиционные проекты, обеспечивающие решение социальных, экологических и других задач. Эти проекты обеспечивают реализацию внеэкономических целей инвестиционной деятельности предприятия.
3. По совместимости реализации выделяют:

Инвестиционные проекты, независимые от реализации других проектов предприятия. Такие проекты характеризуются наибольшей альтернативностью в достижении инвестиционных целей по каждой из форм реального инвестирования предприятия. Они также имеют и наибольшую альтернативность по времени осуществления.
Инвестиционные проекты, зависимые от реализации других проектов предприятия. В принципе, комплекс таких проектов можно рассматривать как единый интегральный инвестиционный проект предприятия, отдельные составляющие структурные элементы которого могут быть реализованы лишь в определенной технологической или временной последовательности.
Инвестиционные проекты, исключающие реализацию иных проектов. Такие проекты, направленные на реализацию конкретной инвестиционной цели, исключают возможность использования альтернативных их видов.
4. По срокам реализации инвестиционные проекты предприятия подразделяются следующим образом:

Краткосрочные инвестиционные проекты. Такие проекты реализуются в период времени до одного года. Они связаны с такими формами реального инвестирования, как обновление отдельных видов оборудования, инновационное инвестирование, инвестирование прироста запасов материальных оборотных активов.
Среднесрочные инвестиционные проекты. Период реализации таких проектов составляет от одного до трех лет. Такого периода осуществления требуют, как правило, инвестиционные проекты, обеспечивающие модернизацию парка технических средств предприятия, его реконструкцию, подготовку и осуществление приобретения целостных имущественных комплексов.
Долгосрочные инвестиционные проекты. Реализация таких инвестиционных проектов требует более трех лет. Такой период реализации требует проекты крупномасштабного нового строительства или перепрофилирования предприятия, сопровождающегося его полной реконструкцией.
5. По объему необходимых инвестиционных ресурсов на уровне предприятий инвестиционные проекты разделяют следующим образом.
Небольшие инвестиционные проекты. Объем инвестиционных ресурсов для реализации таких проектов не превышает 100 тыс. долл. США.
Средние инвестиционные проекты. Необходимый объем инвестиционных ресурсов, обеспечивающих реализацию таких проектов, колеблется от 100 до 1000 тыс. долл. США.
Крупные инвестиционные проекты.

6. По предполагаемым источникам финансирования выделяют:
Инвестиционные проекты, финансируемые за счет внутренних источников..
Инвестиционные проекты, финансируемые за счет акционирования,

Инвестиционные проекты, финансируемые за счет кредита.

Инвестиционные проекты со смешанными формами финансирования.

Обоснование инвестиционных проектов предусматривает определенное их структурирование. С позиций финансового управления инвестиционными проектами наиболее актуальным является их структурирование по отдельным стадиям (фазам) жизненного (проектного) цикла, а также по функциональной направленности его разделов.
По отдельным стадиям жизненного цикла (проектного цикла) выделяются:
• прединвестиционная стадия, в процессе которой разрабатываются варианты альтернативных инвестиционных решений, проводится их оценка и принимается к реализации конкретный их вариант;
« инвестиционная стадия, в процессе которой осуществляется непосредственная реализация принятого инвестиционного решения;
• постинвестиционная стадия, в процессе которой обеспечивается контроль за достижением предусмотренных параметров инвестиционных решений в процессе эксплуатации объекта инвестирования.

инвестиционный проект должен содержать следующие основные разделы
1. Краткая характеристика проекта (или его резюме). 2. Предпосылки и основная идея проекта. 3. Анализ рынка и концепция маркетинга. В нем излагаются результаты маркетинговых исследований, обосновывается концепция маркетинга и разрабатывается проект его бюджета.
4. Сырье и поставки. 5. Месторасположение, строительный участок и окружающая среда.

6. Проектирование и технология. 7. Организация управления. 8. Трудовые ресурсы. 9. Планирование реализации проекта. 10. Финансовый план и оценка эффективности инвестиций.

ОЦЕНКА ЭФФЕКТИВНОСТИ РЕАЛЬНЫХ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ

Основные из таких принципов заключаются в следующем-

1. Оценка эффективности реальных инвестиционных проектов должна осуществляться на основе сопоставления объема инвестиционных затрат, с одной стороны, и сумм и сроков возврата инвестированного капитала, с другой.

2. Оценка объема инвестиционных затрат должна охватывать всю совокупность используемых ресурсов, связанных с реализацией проекта. 3 Оценка возврата инвестируемого капитала должна осуществляться на основе показателя "чистого денежного потока" [net cash flow]. 4. В процессе оценки суммы инвестиционных затрат и чистого денежного потока должны быть приведены к настоящей стоимости. 5. Выбор дисконтной ставки в процессе приведения отдельных показателей к настоящей стоимости должен быть дифференцирован для различных инвестиционных проектов.

Рассмотрим более подробно методику расчета и условия использования основных показателей оценки эффективности реальных инвестиционных проектов.

1. Чистый приведенный доход [net present value, NPV] позволяет получить наиболее обобщенную характеристику результата инвестирования, т.е. его конечный эффект в абсолютной сумме. Под чистым приведенным доходом понимается разница между приведенными к настоящей стоимости суммой чистого денежного потока за период эксплуатации инвестиционного проекта и суммой инвестиционных затрат на его реализацию. Первая особенность чистого приведенного дохода состоит в том, что, являясь абсолютным показателем эффектив ности инвестиционного проекта он прямо зависит от его размера. Вторая особенность чистого приведенного дохода заключается в том, что на его размер существенное влияние оказывает структура распределения общего объема инвестиционных затрат по отдельным периодам проектного цикла. Третья особенность чистого приведенного дохода состоит в том, что на его численное значение существенное влияние оказывает время начала эксплуатационной стадии (по отношению к времени начала проектного цикла), позволяющее начать формирование чистого денежного потока по инвестиционному проекту.

Четвертая особенность чистого приведенного дохода заключается в том, что его численное значение существенно колеблется в зависимости от уровня дисконтной ставки приведения к настоящей стоимости базовых показателей инвестиционного проекта — объема инвестиционных затрат и суммы чистого денежного потока.

2. Индекс (коэффициент) доходности [Profitability Index,

PI] также позволяет соотнести объем инвестиционных затрат с предстоящим чистым денежным потоком по проекту. Расчет такого показателя при единовременных инвестиционных затратах по реальному проекту осуществляется по следующей формуле:

ИДе=(Сумма ЧДП/(1+i))/ИЗсгде ИДе — индекс (коэффициент) доходности по инвестиционному проекту при единовременном осуществлении инвестиционных затрат; ЧДП( — сумма чистого денежного потока по отдельным интервалам общего периода эксплуатации инвестиционного проекта;

ИЗс — сумма единовременных инвестиционных затрат на реализацию инвестиционного проекта; i — используемая дисконтная ставка, выраженная

десятичной дробью;

п—число интервалов в общем расчетном периоде t.

3. Индекс (коэффициент) рентабельности в процессе оценки эффективности инвестиционного проекта может играть лишь вспомогательную роль, так как не позволяет в полной мере оценить весь возвратный инвестиционный поток по проекту (значительную часть этого потока составляют амортизационные отчисления) и не соизмеряет анализируемые показатели во времени. Расчет этого показателя осуществляется по формуле:

ИР =ЧП/ИЗ '

где ИР —индекс рентабельности по инвестиционному

проекту; ЧПИ—среднегодовая сумма чистой инвестиционной

прибыли за период эксплуатации проекта; ИЗ —сумма инвестиционных затрат на реализацию инвестиционного проекта.

Показатель "индекс рентабельности"позволяет вычленить в совокупном чистом денежном потоке важнейшую его составляющую — сумму инвестиционной прибыли.

4. Период окупаемости [Payback Period, PP] является одним из наиболее распространенных и понятных показателей оценки эффективности инвестиционного проекта. Расчет этого показателя может быть произведен двумя методами — статичным (бухгалтерским) и дисконтным.

5. Внутренняя ставка доходности [Internal Rate of Return, IRR] является наиболее сложным показателем оценки эффективности реальных инвестиционных проектов. Она характеризует уровень доходности конкретного инвестиционного проекта, выражаемый дисконтной ставкой, по которой приводится к настоящей стоимости инвестиционных затрат. Внутреннюю ставку доходности можно охарактеризовать и как дисконтную ставку, по которой чистый приведенный доход в процессе дисконтирования будет приведен к нулю

ФОРМИРОВАНИЕ ПРОГРАММЫ РЕАЛЬНЫХ ИНВЕСТИЦИЙ

Процесс формирования программы реальных инвестиций предприятия основывается на следующих важнейших принципах:

Основные принципы формирования программы реальных инвестиций предприятия.

1 Многокритериальность отбора проектов в инвестиционную программу. Этот принцип позволяет учесть в процессе формирования инвестиционной программы всю систему целей инвестиционной стратегии предприятия, а также характер задач инвестиционной деятельности, возникающих под влиянием изменений внешних и внутренних факторов ее осуществления в среднесрочном пе риоде.

2. Дифференциация критериев отбора по видам инвестиционных проектов

3. Учет объективных ограничений инвестиционной деятельности предприятия

4. Обеспечение связи инвестиционной программы с производственной и финансовой программой предприятия.

5. Обеспечение сбалансированности инвестиционной программы по важнейшим параметрам.

С учетом рассмотренных основных принципов формирование программы реальных инвестиций предприятия осуществляется по следующим основным этапам (рис. 11.9):

1. Выбор главного критерия отбора проектов в инвестиционную программу предприятия. Так как основной целью инвестиционного менеджмента является обеспечение максимального благосостояния собственников предприятия, достигаемое за счет роста его рыночной стоимости, главный критерий отбора проектов должен быть связан с показателями их эффективности, отражающими темп или объем прироста капитала в процессе инвестиционной деятельности. В практике инвестиционного менеджмента такое предпочтение отдается обычно показателю чистого приведенного дохода (иногда в этих целях используется также показатель внутренней ставки доходности).

2. Дифференциация количественных значений главного критерия отбора по видам инвестиционных проектов для обоснования скрининговых инвестиционных решений. В целях осуществления отбора инвестиционных проектов по избранному главному критерию, он должен иметь определенное количественное значение.

3. Построение системы ограничений отбора проектов в инвестиционную программу по избранному главному критерию..

В качестве основных ограничивающих нормативных показателей устанавливаются обычно следующие:

-один из альтернативных показателей эффективности проекта (например, при главном критериальном показателе — чистый приведенный доход, ограничивающими показателями эффективности могут быть избраны минимальная внутренняя ставка доходности или максимальный дисконтированный период окупаемости проекта), в максимально допустимый уровень общего риска проекта;

- максимально допустимый период или минимальный коэффициент ликвидности инвестиций.

В качестве вспомогательных ограничивающих нормативных показателей могут быть использованы следующие:

• уровень готовности инвестиционного проекта к реализации (наличие завершенного бизнес-плана; завершенность проектных работ; апробированность схем финансирования проекта и т.п.);

• предполагаемый период осуществления инвестиционной стадии проекта (до его выхода на эксплуатационную стадию и начала формирования возвратного денежного потока);

• уровень реализуемости проекта (по экономическим, технико-технологическим, экономическим и другим параметрам);

• инновационный уровень проекта (его соответствие последним достижениям технологического прогресса);

• возможность диверсификации риска инвестиционной программы предприятия за счет отраслевой или региональной направленности проекта;

• синхронность формирования предусматриваемых денежных потоков по реализации инвестиционного проекта и его финансированию из различных источников;

• возможность отсрочки реализации инвестиционного проекта без существенного ущерба для реализации стратегических целей развития предприятия.

4. Ранжирование рассматриваемых инвестиционных проектов по главному критерию и системе ограничений.

5. Формирование инвестиционной программы в условиях ограничений параметров операционной деятельности.

6. Формирование инвестиционной программы в условиях ограничений средневзвешенной стоимости инвестиционных ресурсов

7. Формирование инвестиционной программы в условиях ограничений общего объема инвестиционных ресурсов.

8. Оценка сформированной инвестиционной программы по уровню доходности, риска и ликвидности. Совокупная оценка сформированной инвестиционной программы предприятия по этим показателям позволяет оценить эффективность всей работы по ее формированию.

Уровень доходности инвестиционной программы определяется на основе общего показателя чистого приведенного дохода или чистой инвестиционной прибыли по всем включенным в нее инвестиционным проектам (рассчитанным в единой размерности времени).

Уровень риска инвестиционной программы определяется путем расчета коэффициента вариации по ней (по ожидаемому уровню вариабельности показателей чистого денежного потока или чистой инвестиционной прибыли).

Уровень ликвидности инвестиционной программы определяется на основе средневзвешенного коэффициента ликвидности инвестиций по отдельным проектам (взвешенным на объем необходимых инвестиционных ресурсов по ним).

Вопрос 31. СТРАТЕГИЯ ФИНАНСОВОГО ИНВЕСТИРОВАНИЯ

Осуществление финансовых инвестиций характеризуется рядом особенностей, основными из которых являются:

1. Финансовые инвестиции являются независимым видом хозяйственной деятельности для предприятий реального сектора экономики.

2. Финансовые инвестиции являются основным средством осуществления предприятием внешнего инвестирования.

3. В системе совокупных инвестиционных потребностей предприятий реального сектора экономики финансовые инвестиции формируют инвестиционных потребностей второго уровня (второй очереди). Они осуществляются такими предприятиями обычно после того, как удовлетворены его потребности в реальном инвестировании капитала. В связи с этой особенностью финансовые инвестиции, как правило, не осуществляются на таких ранних стадиях жизненного цикла предприятия, как "рождение", "детство" и "юность".

4. Стратегические финансовые инвестиции предприятия позволяют ему реализовать отдельные стратегические цели своего развития более быстрым и дешевым путем.

5. Портфельные финансовые инвестиции используются предприятиями реального сектора экономики в основном в двух целях: получения дополнительного инвестиционного дохода в процессе использования свободных денежных активов и их противоинфляционной защиты.

6. Финансовые инвестиции предоставляют предприятию наиболее широкий диапазон выбора инструментов инвестирования по шкале "доходность-риск".

7. Финансовые инвестиции предоставляют предприятию достаточно широкий диапазон выбора инструментов инвестирования и по шкале "доходность-ликвидность".

8. Процесс обоснования управленческих решений, связанных с осуществлением финансовых инвестиций, является более простым и менее трудоемким.

9. Высокая колеблемость конъюнктуры финансового рынка в сравнении с товарным определяет необходимость осуществления более активного мониторинга в процессе финансового инвестирования.

.

Финансовое инвестирование осуществляется предприятием в следующих основных формах (рис. 12.1).

1. Вложение капитала в уставные фонды совместных предприятий. Эта форма финансового инвестирования имеет наиболее тесную связь с операционной деятельностью предприятия. Она обеспечивает упрочение стратегических хозяйственных связей с поставщиками сырья и материалов (при участии в их уставном капитале); развитие своей производственной инфраструктуры (при вложении капитала в транспортные и другие аналогичные предприятия); расширение возможностей сбыта продукции или проникновение на другие региональные рынки (путем вложения капитала в уставные фонды предприятий торговли); различные формы отраслевой и товарной диверсификации операционной деятельности и другие стратегические направления развития предприятия.

2. Вложение капитала в доходные виды денежных инструментов. Эта форма финансового инвестирования направлена прежде всего на эффективное использование временно свободных денежных активов предприятия. Основным видом денежных инструментов инвестирования является депозитный вклад в коммерческих банках.

3. Вложение капитала в доходные виды фондовых инструментов. Эта форма финансовых инвестиций является наиболее массовой и перспективной. Она характеризуется вложением капитала в различные виды ценных бумаг, свободно обращающихся на фондовом рынке (так называемые "рыночные ценные бумаги").

Управление финансовыми инвестициями предприятия представляет собой систему принципов и методов обеспечения выбора наиболее эффективных финансовых инструментов вложения капитала и своевременного его реинвестирования.

Управление финансовыми инвестициями подчинено общей инвестиционной политике предприятия и направлено на достижение его инвестиционных целей.

Процесс управления финансовыми инвестициями предприятия осуществляется по следующим основным этапам (рис. 12.2):

ЭТАПЫ УПРАВЛЕНИЯ ФИНАНСОВЫМИ ИНВЕСТИЦИЯМИ

1 Анализ состояния финансового инвестирования в предшествующем периоде. Основной целью проведения такого анализа является изучение тенденций динамики масштабов, форм и эффективности финансового инвестирования на предприятии в ретроспективе

На первой стадии анализа изучается общий объем ин-вестирования капитала в финансовые активы, определяются темпы изменения этого объема и удельного веса финансового инвестирования в общем объеме инвестиций предприятия в предплановом периоде А

На второй стадии анализа исследуются основные формы финансового инвестирования, их соотношение, направленность на решение стратегических задач развития предприятия

На третьей стадии анализа изучается состав конкрет-ных финансовых инструментов инвестирования, их динамика и удельный вес в общем объеме финансового инвестирования

На четвертой стадии анализа оценивается уровень доходности отдельных финансовых инструментов и финансовых инвестиций в целом

На пятой стадии анализа оценивается уровень риска отдельных финансовых инструментов инвестирования и их портфеля в целом

На шестой стадии анализа оценивается уровень ликвидности отдельных финансовых инструментов инвестирования и их портфеля в целом

2. Определение объема финансового инвестирования в предстоящем периоде.

3. Выбор форм финансового инвестирования.

4. оценка инвестиционных качеств отдельных финансовых инструментов

5. формирование портфеля фин инвестиций

6. обеспечение эффективности текущего управления портфелем финансовый инвестиций

Классификация фондовых инструментов:

по степени предсказуемости инв дохода : долевые ценные бумаги и долговые
по уровню риска, связанного с характером эмитента: государственные, ЦБ муниципальных органов, эмитированные банками, ЦБ предприятий и прочих эмитентов
по уровню риска и ликвидности связанными с периодами обращения: кратко и долгосрочные
по уровню ликвидности , связанному с характером выпуска и обращения: именные и на предъявителя

ОЦЕНКА СТОИМОСТИ ОТДЕЛЬНЫХ ФИНАНСОВЫ ИНСТРУМЕНТОВ ИНВЕСТИРОВАНИЯ

Эффективность отдельных финансовых инструментов инвестирования, как и реальных инвестиций, определяется на основе сопоставления объема инвестиционных затрат, с одной стороны, и сумм возвратного денежного потока по ним, с другой. Вместе с тем, формирование этих показателей в условиях финансового инвестирования имеет существенные отличительные особенности.

Прежде всего, в сумме возвратного денежного потока при финансовом инвестировании отсутствует показатель амортизационных отчислений, так как финансовые инструменты, в отличие от реальных инвестиций, не содержат в своем составе амортизируемых активов.

Определенные отличия складываются и в формировании нормы прибыли на инвестированный капитал. Если по реальным инвестициям этот показатель опосредствуется уровнем предстоящей операционной прибыли, которая складывается в условиях объективно существующих отраслевых ограничений, то по финансовым инвестициям инвестор сам выбирает ожидаемую норму прибыли с учетом уровня риска вложений в различные финансовые инструменты.

С учетом изложенного оценка эффективности того или иного финансового инструмента инвестирования сводится к оценке реальной его стоимости, обеспечивающей получение ожидаемой нормы инвестиционной прибыли по нему.

Модели оценки реальной стоимости отдельных видов фин инструментов:

1. Модели оценки стоимости облигаций построены на следующих исходных показателях: а) номинал облигации: б) сумма процента, выплачиваемая по облигации; в) ожидаемая норма валовой инвестиционной прибыли (норма доходности) по облигации: г) количество периодов до срока погашения облигации.

-С периодической выплатой процентов

-С выплатой всей суммы процентов при погашении

-Реализуемые с дисконтом без выплаты процентов_______________________________

2.Модели оценки стоимости акций построены по следующим исходным показателям: а) вид акции — привилегированная или простая; б) сумма дивидендов, предполагаемая к получению в конкретном периоде; в) ожидаемая курсовая стоимость акции в конце периода ее реализации (при использовании акции в течение заранее определенного периода); г) ожидаемая норма валовой инвестиционной

прибыли (норма доходности) по акциям; д) число периодов использования акции.

- Модель оценки стоимости привилегированной акции основана на том, что эти акции дают право их собственникам на получение регулярных дивидендных выплат в фиксированном размере.

-Модель оценки стоимости простой акции при ее использовании в течение неопределенного продолжительного периода времени

Экономическое содержание данной модели состоит в том, что текущая реальная стоимость акции, используемой в течение неопределенного продолжительного периода времени (неопределенное число лет), представляет собой сумму предполагаемых к получению дивидендов по отдельным предстоящим периодам, приведенную к настоящей стоимости по дисконтной ставке, равной ожидаемой норме валовой инвестиционной прибыли (доходности).

- Модель оценки стоимости простой акции, используемой в течение заранее определенного срока

модель оценки стоимости акций при ее использовании в течении неопределенного периода времени имеет ряд вариантов:

*Модель оценки стоимости простых акций со стабильным уровнем дивидендов имеет

*Модель оценки стоимости простых акций с постоянно возрастающим уровнем дивидендов (она известна как " Модель Гордона

*Модель оценки стоимости акций с колеблющимся уровнем дивидендов по отдельным периодам

ФОРМИРОВАНИЕ ПОРТФЕЛЯ IIЛ. ФИНАНСОВЫХ ИНВЕСТИЦИЙ

Инвестиционный портфель представляет собой целенаправленно сформированную совокупность финансовых инструментов, предназначенных для осуществления финансового инвестирования в соответствии с разработанной инвестиционной стратегией. Главной целью формирования инвестиционного портфеля является обеспечение реализации основных направ-лений стратегии финансового инвестирования предприятия путем подбора наиболее доходных и безопасных финансовых инструментов. С учетом сформулированной главной цели строится система конкретных локальных целей формирования инвестиционного портфеля, основными из которых являются:

1) обеспечение высокого уровня формирования инвестиционного дохода в текущем периоде;

2) обеспечение высоких темпов прироста инвестируемого капитала в предстоящей долгосрочной перспективе;

3) обеспечение минимизации уровня инвестиционных рисков, связанных с финансовым инвестированием;

4) обеспечение необходимой ликвидности инвестиционного портфеля.

5) обеспечение максимального эффекта "налогового щита" в процессе финансового инвестирования.

ТИПИЗАЦИЯ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПОРТФЕЛЕЙ ПРЕДПРИЯТИЯ

По целям формирования инвестиционного дохода: портфель дохода и портфель роста

По уровню принимаемых рисков

• агрессивный (спекулятивный) портфель

«умеренный (компромиссный) портфель

«консервативный портфель _________

По уровню ликвидности

«высоколиквидный портфель

«среднеликвидный портфель

« низколиквидный портфель

По инвестиционному периоду

• краткосрочный портфель

• долгосрочный портфель

По условиям налогообложения инвестиционного дохода

• налогооблагаемый портфель

• портфель свободный от налогообложения

По стабильности структуры основных видов

• портфель с фиксированной структурой

• портфель с гибкой структурой активов

По специализации основных видов финансовых инструментов инвестирования

• портоель акции

• портоель облигаций

• портоель международных инвестиций

• портоель депозитных вкладов

• портфель прочих форм специализации

По числу стратегических целей формирования

• моноцелевой портфель

• полицелевой (комбинированный) портфель

По первичности формирования

• стартовый портфель

• реструктурированный портфель

ЭТаПЫ ФОРМИРОВАНИЯ ФИНАНСОВЫХ ИНВЕСТИЦИЙ:

Выбор портфельной стратегии и типа формируемого инвестиционного портфеля.

На этом этапе в первую очередь формулируются цели формирования инвестиционного портфеля предприятия, определяющие содержание его портфельной стратегии.

Оценка инвестиционных качеств финансовых инструментов инвестирования по показателям уровня доходности, риска и взаимной ковариации.

В соответствии с положениями современной портфельной теории эти показатели являются наиболее существенными характеристиками инвестиционных качеств финансовых инструментов инвестирования,

Оценка уровня ожидаемой доходности отдельных финансовых инструментов инвестирования осуществляется с учетом их специфики на основе соответствующих моделей, рассмотренных ранее.

Оценка уровня риска отдельных финансовых инструментов инвестирования осуществляется путем расчета показателей среднеквадратического (стандартного) отклонения или дисперсии их доходности. В процессе оценки уровня риска, он дифференцируется на систематический и несистематический.

Оценка взаимной ковариации отдельных финансовых инструментов инвестирования осуществляется на основе использования соответствующих статистических методов. Ковариация представляет собой статистическую характеристику, иллюстрирующую меру сходства (или различий) двух рассматриваемых величин в динамике, амплитуде и направлении изменений. В процессе оценки изучается ковариация изменения (колеблемости) уровня инвестиционного дохода по различным сопоставимым видам финансовых инструментов.

Плотность ковариации между уровнями доходности по двум видам финансовых инструментов инвестирования может быть определена на основе коэффициента корреляции, который рассчитывается по следующей формуле:

ККф= сумма Р1,2 ((Д1 -Дср)/сигма)*((Д2-Дср)/сигма)

где ККф — коэффициент корреляции доходности двух финансовых инструментов инвестирования;

P-I 2 — вероятность возникновения возможных вариантов отклонений доходности по каждому из сравниваемых финансовых инструментов;

Д – варианты уровня доходности 1ого финансового инструмента в процессе его колеблемости.

Д(ср) - средний уровень доходности по 1ому финансовому инструменту.

Сигма - среднеквадратическое отклонение доходности по финансовым инструментам

Отбор финансовых инструментов в формируемый портфель учетом их влияния на параметры уровня доходности и риска портфеля.

Этот этап связан с обоснованием инвестиционных решений относительно включения в портфель конкретных финансовых инструментов соответствующих его параметрам, а также пропорций распределения инвестируемого капитала в разрезе основных видов финансовых активов (т.е. формированием структуры портфеля).

Таким образом, процесс отбора финансовых инструментов инвестирования в формируемый портфель направлен на решение следующих задач

обеспечение заданного уровня ожидаемой доходности портфеля;
обеспечение заданного уровня риска портфеля;
создание возможности диверсификации портфеля в целях снижения уровня несистематического риска;
формирование совокупности финансовых инструментов инвестирования с отрицательной взаимной корреляцией;
формирование совокупности финансовых инструментов инвестирования с наименьшим уровнем систематического риска;
обеспечение прочих параметров формируемого портфеля в соответствии с избранными признаками его типизации.

Оптимизация портфеля, направленная на снижение уровня его риска при заданном уровне ожидаемой доходности.

Она основывается на оценке ковариации (коэффициента корреляции) и соответствующей диверсификации инструментов портфеля.

Результатом этого этапа формирования портфеля является обеспечение достижения минимально возможного уровня его риска при заданном уровне ожидаемого инвестиционного дохода.

Оценка основных параметров сформированного инвестиционного портфеля.

Такая оценка позволяет оценить эффективность всей работы по его формированию.

Уровень доходности портфеля рассчитывается по следующей формуле:

УДп=сумма УДi*Уi

где УД_П — уровень доходности инвестиционного портфеля;

УДi — уровень доходности отдельных финансовых инструментов в портфеле;

Уi — удельный вес отдельных финансовых инструментов в совокупной стоимости инвестиционного портфеля, выраженный десятичной дробью.

Уровень риска портфеля рассчитывается по следующей формуле:

УРп= сумма УСРi*Уi +УНР

где УР_П — уровень риска инвестиционного портфеля;

УСРi- — уровень систематического риска отдельных финансовых инструментов (измеряемый с помощью бета-коэффициента);

Уi — удельный вес отдельных финансовых инструментов в совокупной стоимости инвестиционного портфеля, выраженный десятичной дробью;

УНР_П — уровень несистематического риска портфеля, достигнутый в процессе его диверсификации.

В условиях функционирования нашего фондового рынка эта оценка должна быть дополнена и показателем уровня ликвидности сформированного портфеля.

Результатом этого этапа формирования портфеля является минимизация отклонения стартовых его характеристик от целевых параметров его построения.

Инвестиционный портфель, который полностью отвечает целям его формирования как по типу, так и по составу включенных в него финансовых инструментов, представляет собой „сбалансированныйстартовый инвестиционный портфель".

Вопрос 32 Классификация финансовых рисков и принципы стратегического управления:

1) по видам:

-риск снижения финансовой устойчивости

-риск неплатежеспособности

-риск инвестиционный

-риск инфляционный

-риск процентный

-риск валютный

-риск депозитный

-риск кредитный

-риск налоговый

-риск инновационный финансовый

-риск криминогенный

Прочие виды рисков

2)по характеризуемому объекту

-риск отдельной финансовой операции

-риск различных видов финансовой деятельности

-риск фин. деятельности предприятия в целом

3) по совокупности исследуемых инструментов:

-индивидуальный финансовый риск

-портфельный финансовый риск

4) по комплексности:

-простой финансовый риск

-сложный финансовый риск

5) по источникам возникновения:

-внешний или систематический риск

-внутренний или несистематический риск

6) по финансовым последствиям:

-риск, влекущий только экономические потери

-риск, влекущий упущенную выгоду

-риск, влекущий как экономические потери, так и дополнительные доходы

7) по характеру проявления во времени:

-постоянный финансовый риск

-временный финансовый риск

8) по уровню вероятности реализации:

-финансовый риск с низким уровнем вероятности реализации

-финансовый риск со средним уровнем вероятности реализации

-финансовый риск с высоким уровнем вероятности реализации

-финансовый риск, уровень вероятности реализации которого определить невозможно

9) по уровню финансовых потерь:

-допустимый

-критический

-катастрофический

10) по возможности предвидения:

-прогнозируемый

-непрогнозируемый

11) по возможности страхования:

-страхуемый

-нестрахуемый

Blog

Вопрос стратегические цели принципы формирования долгосрочной финансовой политики государства

Содержание

Стадии жизненного цикла предприятия Основные стратегические цели