Geum.ru

Программа по дисциплине «Финансовый менеджмент» для студентов специальности

Вид материалаПрограмма

Содержание


Показатели финансового рычага
Сфр = δni, % / δebit
Экономический смысл
37Пример расчета ЭФР
39Инвестиционная привлекательность объекта
Оценка инвестиционной
40 Этапы фундаментального анализа
Роль дивидендной
Д. Теория
Подобный материал:
1   2   3   4   5   6   7



2.4.4 Финансовый риск и структура капитала. Принятие решений о структуре капитала


34

Финансовый рычаг (леверидж) –

А) отношение долга к собственному капиталу

Б) явление воздействия на финансовый результат предприятия (чистую прибыль и рентабельность собственного капитала) путем привлечения заемного капитала.

Общая сумма капитала А = S+D, где S – стоимость собственного капитала, D – стоимость заемного капитала

Показатели финансового рычага:

- степень финансового рычага

- эффект финансового рычага

А. Степень финансового рычага (СФР) характеризует влияние долгового капитала на изменения величины чистой прибыли компании. СФР связывает процентные изменения чистой прибыли (NI)и прибыли до уплаты процентов и налогов,т.е. операционной прибыли (EBIT):

СФР = ΔNI, % / ΔEBIT, %

Преобразованием в более удобный вид получим:

СФР = (ΔNI : NI) / ( ΔEBIT : EBIT) = EBIT / (EBIT – I) , т.е. СФР определяется соотношением операционной прибыли и прибыли до уплаты налогов


Экономический смысл: чем больше доля заемного капитала и, следовательно, больше сумма процентов по долгу, тем выше финансовый риск и степень финансового рычага

Поскольку международные рейтинговые агентства при присвоении инвестиционных рейтингов требуют, чтобы показатель покрытия операционной прибылью процентных платежей TIE = EBIT/ I ≥ 3 , то

СФР рек ≤ 3 I / ( 3 I – I) ≤ 1,5


Пример Определить СФР для предприятия АВС при условии, что выручка составляет 240 д.е., сумма затрат 220 д.е. Проценты по долгу составляют 10 д.е.

СФР =(240 – 220) / (240-220-10) = 2,0

Вывод. Поскольку СФР превышает рекомендуемый уровень, финансовый риск завышен. Снизить его можно уменьшением суммы долга либо привлечением его по более низкой цене.


















































































































35

Б. Эффект финансового рычага (ЭФР) – показатель приращения рентабельности собственного капитала (ROE) благодаря привлечению заемного капитала

ROA - рентабельность всего капитала, ROA = EBIT/ А

ROE = NI / S


ROE = ROA(1-Н) + (1-Н) ( ROA- Kd)D/ S

ЭФР = (1-Н) ( ROA- Kd)D/ S

ROE = ROA(1-Н) + ЭФР

Составляющие ЭФР:

Дифференциал - (ROA- Kd): характеризует разницу между рентабельностью капитала и процентной ставкой по долгу,

Плечо - D/ S – показатель структуры капитала

























































36

Правила заимствования:
  1. Привлечение заемного капитала вызывает прирост рентабельности собственного капитала, повышающий инвестиционную привлекательность предприятия
  2. Условия привлечения заемного капитала должны быть такими, чтобы ЭФР был больше 0, т.е. рентабельность всего капитала превышала процентную ставку по долгу
  3. Уравнение позволяет выбирать структуру капитала (при известных значениях дифференциала), максимизирующую ROE.

























































37


Пример расчета ЭФР:

Предприятие использует капитал в размере 100 д.е и получает годовую прибыль до уплаты процентов и налогов 20 д.е. Ставка налога на прибыль 30%. Определить рентабельность всего капитала и собственного капитала при условиях:

А) Долг равен 0

Б) Привлечен заемный капитал в размере 40 д.е. под 10% годовых

В) Привлечен заемный капитал в размере 50 руб. под 16% годовых

Г) Привлечен заемный капитал в размере 70 д.е. под 22% годовых

Рассчитать величину ЭФР и сделать вывод. Выбрать наиболее приемлемый вариант структуры капитала.

























38

«Мертвая точка» чистой прибыли на акцию – выручка, при которой чистая прибыль на акцию одинакова по величине при разных вариантах структуры капитала.

Характеризует целесообразность привлечения долгового капитала при разных масштабах деятельности предприятия.



























2.4.5. Понятие инвестиционной привлекательности


39


Инвестиционная привлекательность объекта (страны, отрасли, региона, предприятия, актива) -предпочтительность вложения средств в данный объект по сравнению с другими, исходя из интересов инве­сторов


Оценка инвестиционной привлекательности есть определение меры целесообразности вложения средств, используемая для сравнения объектов и выбора из них лучшего с позиций определенной группы инвесторов












































2.4.6. Содержание фундаментального анализа акций компаний



40

Этапы фундаментального анализа

  1. Оценка привлекательности страны
  2. Оценка привлекательности отрасли
  3. Оценка привлекательности региона
  4. Оценка привлекательности предприятия
    1. Рыночные позиции, динамика
    2. Финансовое состояние
    3. Уровень менеджмента
    4. Соблюдение правил корпоративного управления

5. Привлекательность ценных бумаг (для инвесторов, приобретающих акции) - выбор недооцененных рынком акций через оценку истинной стоимости акций методом DCF или через мультипликаторы: p/ e , p/ s.


























































2.4.8. Управление распределением прибыли. Дивидендная политика

41


Дивидендная политика предприятия

1) устанавливает пропорции между потребляемой и

капитализируемой частями прибыли с целью максимизации рыночной стоимости компании

2) определяет размер дивидендных платежей

3) определяет частоту и форму выплаты дивиденда

Роль дивидендной политики:
  • оказывает влияние на отношения с инвестором
  • влияет на финансовую программу компании
  • воздействует на движение денежных средств компании










































42

А.Теория предпочтительности дивидендов

Утверждается, что дивидендный доход имеет меньший риск, нежели доход от прироста капитала, поэтому компания должна устанавливать высокий коэффициент выплат дивидендов и предлагать высокий коэффициент дивиденда на акцию, чтобы наращивать рыночную цену акций.

Б.Теория независимости дивидендов

Ее авторы - Модильяни и Миллер - утверждают, что избранная дивидендная политика не оказывает никакого влияния ни на рыночную стоимость компании, ни на благосостояние собственников в текущем и перспективном периодах, так как эти показатели зависят от суммы формируемой прибыли. Дивиденды рекомендуется выплачивать лишь после того как прибылью профинансированы все эффективные инвестиционные проекты .

В.Теория налоговых предпочтений

В соответствии с этой теорией эффективность дивидендной политики определяется критерием минимизации налоговых выплат по текущим и предстоящим доходам собственников.

Д. Теория соответствия дивидендной политики составу акционеров (теория эффекта клиентуры)

В соответствии с этой теорией компания должна устанавливать такую дивидендную политику, которая соответствует ожиданиям большинства акционеров