Geum.ru

Лекции по дкб селищева А. С

Вид материалаЛекции

Содержание


Илларионов Андрей. ПРОТИВ ТЕЧЕНИЯ: Курс рубля завышен
Бутрин Дм. ЦБ признал рубль небеспроблемным. Бесплатно решить проблемы пока способна ФРС США
Сергей Игнатьев
Подобный материал:
1   2   3   4   5   6   7   8   9   ...   14

Илларионов Андрей. ПРОТИВ ТЕЧЕНИЯ: Курс рубля завышен3


Согласно распространенной точке зрения повышение реального курса рубля способствует ускорению экономического роста. Эта позиция положена в основу правительственной Программы социально-экономического развития РФ на среднесрочную перспективу (2002 — 2004 гг.). Авторы программы утверждают, что высокий реальный курс сокращает отток капитала, стимулирует приток иностранных инвестиций, импорт оборудования, модернизацию экономики, обеспечивает рост доходов населения. Низкий уровень реального курса, по этой позиции, ослабляет стимулы к модернизации экономики, консервирует ее неэффективную структуру, стимулирует усиление государственного вмешательства в экономику, увеличивает отток капитала, долговую нагрузку на бюджет, препятствует росту банковских депозитов и кредитования реального производства. Сторонники этой точки зрения полагают, что нынешний реальный курс рубля существенно недооценен и что есть значительный потенциал его роста. Проведенная проверка показала, что данная позиция не подтверждается фактами. Статистически значимая связь между уровнем реального курса и бюджетными доходами, долговыми платежами, «оттоком капитала», притоком прямых инвестиций и рядом других показателей отсутствует. Там, где значимая связь была обнаружена, она оказалась противоположна заявленной. Существует сильная негативная корреляция реального курса рубля с динамикой ВВП и его компонентов, в особенности с производством промышленной продукции. Анализ данных 1998 — 2001 гг. показал, что увеличение реального эффективного валютного курса на 1% при прочих равных сопровождалось снижением годовых темпов прироста ВВП примерно на 0,5%, продукции сельского хозяйства — на 0,8%, коммерческого грузооборота транспорта — на 0,3%, инвестиций в основной капитал — на 0,8%, экспорта — на 1,4%, промышленного производства — на 0,7%, в том числе легкой промышленности — на 2,1%, машиностроения и металлообработки — на 1,5%, химии и нефтехимии — на 1,1%, черной металлургии — на 1,0%.

Какой уровень реального курса считать завышенным (или заниженным), а какой оптимальным, зависит от выбранной системы координат. Сторонники дальнейшего повышения курса сравнивают его нынешние значения с более высокими, уровня июля 1995 — августа 1998 гг. При этом упускается из виду, что во время действия «валютного коридора», когда российские власти под руководством Анатолия Чубайса и Сергея Дубинина проводили политику завышенного (относительно «естественного» уровня) реального курса, ВВП практически безостановочно сокращался (кумулятивно на 11%), нарастал бюджетный кризис, увеличивалась внешняя задолженность (всего на $53 млрд). Возврат реального курса к историческим высотам того времени означал бы возврат и других неизбежных составляющих тогдашней социально-экономической ситуации.

В качестве точки отсчета следует использовать оптимальный («естественный») уровень реального курса, соответствующий уровню экономического развития страны. Последний определяется по величине ВВП на душу населения по паритету покупательной способности (ППС) валют. Рост ВВП на душу населения по ППС влечет и повышение естественного уровня реального курса. Для группы стран с размерами ВВП на душу населения $4000 — 6000 по ППС в ценах 1993 г. (в эту группу входит Россия) ожидаемый уровень реального курса составляет 37,4 — 44,4% от уровня цен в США. Отклонение реального курса от естественных значений происходит в результате увеличения фискальных и регулятивных размеров государства, роста внешних госзаимствований и тарифов естественных монополий. Сохранение реального курса рубля на уровне, близком к «естественному», во второй половине 1994 г. и в конце 1998 — первой половине 2000 г. обеспечило прирост ВВП в 5% и 10% соответственно. Наоборот, отрыв реального курса от его «естественных» значений во второй половине 2000 — 2001 г. способствовал снижению среднегодовых темпов роста ВВП с 9,7% до 3,9%, а в последнем квартале 2001 г. — и к его прекращению.

Реальный курс рубля в настоящее время завышен. Его рост в последние два года существенно опережает прирост производительности труда. Дальнейшее повышение реального курса приведет к возобновлению экономического спада.

В нынешних условиях оптимальным представляется прекращение роста реального курса и его снижение до значений, соответствующих уровню экономического развития страны. Для этого необходимо сокращение государственных расходов, прекращение внешних заимствований, увеличение профицита бюджета, ускоренное погашение внешнего долга, создание бюджетного стабилизационного фонда, обеспечение жесткого контроля за тарифами и издержками естественных монополий, их полномасштабное реформирование, сокращение государственного регулирования, включая валютное. Требуется также принципиальная корректировка правительственной программы.

Автор — советник президента России по экономическим вопросам


Бутрин Дм. ЦБ признал рубль небеспроблемным. Бесплатно решить проблемы пока способна ФРС США4

Банк России впервые признал проблему, связанную с ростом импорта и ухудшением платежного баланса РФ, существенной для будущего российского рубля. Глава ЦБ Сергей Игнатьев, выступая в Госдуме, сообщил, что продолжающийся рост импорта при стабильном экспорте, по оценке регулятора, и стал причиной переоценки инвесторами перспектив валюты РФ. Преимущественно это вызвало удешевление рубля к "корзине" на 3%. Те же факторы будут влиять на курс и в ближайшие месяцы, но открытые перспективы нового ослабления доллара и роста цен на нефть могут избавить ЦБ от забот.

В пятницу, выступая в Госдуме, глава ЦБ Сергей Игнатьев прокомментировал ослабление рубля к бивалютной корзине на 3% с начала сентября. Он пояснил, что ЦБ выходил на рынок с целью поддержания курса, продав на торгах весьма незначительную в масштабах операций регулятора сумму (около $600 млн), и добавил, что "немаловажную роль, особенно в последние дни, сыграли спекулятивные факторы" (очевидно, речь идет о выкупе ЛУКОЙЛом с партнерами своих акций у ConocoPhillips). Тем не менее, основной причиной ослабления рубля "в последние месяцы" ЦБ считает ослабление платежного баланса — довольно монотонное сокращение сальдо в связи с продолжающимся ростом импорта на фоне стабильного экспорта. Августовские оценки импорта Минэкономики, напомним, составили $23,5 млрд., экспорта — $31,8 млрд.: сальдо $8,7 млрд. равно сальдо торгового баланса в августе 2009 года, когда ситуацию ЦБ рассматривал как достаточно нестабильную.

Краткосрочное ослабление рубля к бивалютной корзине не мешает в среднесрочной перспективе констатировать укрепление реального курса рубля: по оценкам Минэкономики, в январе—августе оно составило 3% (за август — 1,6%). Это, очевидно, увеличивает рентабельность компаний-импортеров — можно предполагать, что в августе-сентябре динамика импорта подошла к новому порогу, который делает рынок особенно чувствительным к состоянию торгового баланса.

Отметим, позитивных новостей в выступлении главы ЦБ было немного: он подчеркнул возросшую в августе кредитную активность банков, но предупредил, что тенденции к сокращению объемов просроченной задолженности юрлицам регулятор пока не наблюдает. Кроме того, Сергей Игнатьев констатировал отсутствие видимого притока по капитальному счету: по его оценкам, в январе—августе 2010 года чистый отток капитала, как и в начале 2010 года, составил около $12 млрд, планы ЦБ по годовому оттоку — $8,7 млрд. Очевидно, измениться ситуация должна именно в четвертом квартале 2010 года, тогда как в реальности это будет зависеть от конъюнктуры мировых рынков и стремления инвесторов к концу года зафиксировать прибыль на российском рынке к ноябрю-декабрю. Любые проблемы макроэкономического плана, в том числе и волатильность рубля, и всплеск инфляции, и принятие проинфляционных решений Белым домом, вполне могут разрушить сценарий ЦБ.

Впрочем, причины достаточно демонстративного беспокойства Сергея Игнатьева очевидны: ожидание мировыми рынками ослабления денежно-кредитной политики ФРС неизбежно приведет к некоторому ослаблению доллара, росту цен на нефть и росту веса внешних факторов, играющих на укрепление реального курса российской валюты. Беспокойство рынков по поводу будущего рубля в сентябре-октябре решит по крайней мере часть проблем с его возможным укреплением в этой связи — мировой рынок в этой ситуации будет играть в противофазе с внутрироссийскими трендами. Плохо просчитываемым фактором в этом случае является положение с российским внешним частным долгом и лоббистскими усилиями российских экспортеров: это часто одни и те же сырьевые компании. Некоторое ослабление рубля устраивает и правительство: замглавы Минэкономики Андрей Клепач уже в пятницу заявил о позитивном эффекте сентябрьской "мини-девальвации" для российской промышленности.

Пределы для такого рода маневров, в первую очередь временные, очевидны: крепкий и даже укрепляющийся рубль будет все в большей степени интересовать Белый дом в приближении выборов 2011-2012 годов. Правда, у платежного баланса при таком сценарии, предполагающем продолжение роста импорта в РФ прежними темпами, есть все шансы "схлопнуться" гораздо быстрее, на границе 2010 и 2011 года.

Парадоксально, но если расчет на ФРС США, дешевеющий доллар и дорожающую нефть окажется в итоге несостоятельным, сценарий будет в принципе похожим. Ведь фундаментальной проблемой выглядит не столько курс, сколько никуда не девшаяся низкая конкурентоспособность российских компаний на национальном рынке и продолжающийся рост реальных доходов населения на фоне стагнирующей производительности труда. Рост же доходов населения выступавший в пятницу в Госдуме первый вице-премьер Игорь Шувалов объявил основой будущей "новой волны" экономического роста в качественно другой структуре экономики. Проблема лишь в том, что "новая волна" при самых оптимистичных оценках ее масштабов — вопрос нескольких лет, как и "новая структура" экономики РФ, тогда как дефицит платежного баланса — угроза в более краткой перспективе. При этом возможность для правительства "давить" импорт административными мерами в ближайшее время ограничена: низкий урожай сделает более востребованным агроимпорт, ограничение на инвестиционный импорт будет угрозой инвестициям, а предстоящие переговоры по ВТО (господин Шувалов в пятницу заявил о возобновлении их буквально "на днях") с такой практикой плохо совместимы.