The new market wizards conversations with america's top traders
| Вид материала | Книга |
- Темы курсовых работ Консалтинговые компании России. Направления деятельности. Выбор, 31.57kb.
- Доктрина kлиhtoha, 340.2kb.
- Market leadership in the 3 g market, 117.72kb.
- Varthamana international traders, 216.63kb.
- -, 8921kb.
- Мать "Солнечная тропа"The Sunlit Path: Passages from Conversations and Writings, 2095.91kb.
- Деловая программа XIX международной туристской выставки inwetex-cis travel market, 56.77kb.
- 453256, Россия, Башкортостан, г. Салават, ул. Молодогвардейцев, 30 Тел.: (3476) 39-33-78,, 55.45kb.
- Ты помнишь, как все начиналось: America’s Folk Revival Alan Lomax, Woody Guthrie, The, 105.09kb.
- Попова Оксана Владимировна, студ. Эф,, 133.29kb.
лом — торговлей.
профессиональный спорт?
что буду играть за профессионалов. И думал, что, мо
жет быть, мне это удастся. Однако, поиграв на первом
курсе в колледже, я понял, что для этого нужно играть
гораздо лучше. Я мог бы играть в Европе. Собственно
говоря, многие из бывших членов моей команды стали
профессиональными игроками в Европе, но некоторые
из них зарабатывают всего 10 тыс. долларов в год. Мне
бы такого не хотелось.
года.
думаете, что каждый день вашего отсутствия обходит
ся вам в некоторую сумму денег?
что должен быть на месте, чтобы наблюдать за работой
персонала и обеспечивать правильное ведение торгов.
МОНРО ТРАУТ. ЛУЧШАЯ ПРИБЫЛЬ ПРИ МИНИМАЛЬНОМ РИСКЕ 239
- А вам не кажется иногда, что вы стали рабом свое
го творения? Не хотелось бы вам иметь возможность
все бросить и уехать на несколько недель куда-нибудь,
чтобы обо всем забыть?
- Конечно, но для того, чтобы торговать успешно,
вы должны заниматься этим постоянно. Я выделяю се
бе десять дней отпуска в год, но никогда их не беру. Я
твердо верю, что за все хорошее в жизни нужно платить
определенную цену.
- По каким торговым правилам вы живете?
- Обеспечивайте себе преимущество. Знайте, в чем
ваше преимущество. Имейте жесткие правила управле
ния риском типа тех, о которых мы говорили раньше.
В принципе, если свести все к самой сути, то для того,
чтобы делать деньги, нужно иметь преимущество и осу
ществлять хорошее управление капиталом. Само по себе
хорошее управление капиталом не может увеличивать
ваше преимущество. Если ваша система недостаточно
хороша, вы все равно будете терять деньги, вне зависи
мости от того, насколько эффективными являются ва
ши правила управления капиталом. Но если у вас есть
подход, с помощью которого можно делать деньги, тог
да управление капиталом может определять, добьетесь
вы успеха или неудачи.
- А каковы ваши цели сегодня?
- Делать ежегодно 30% прибыли, не допуская паде
ний капитала, превышающих 10%.
- Что вы можете сказать на прощание?
- Лишь то, что я с радостью и уверенностью смот
рю в будущее. Если когда-нибудь это чувство исчезнет,
я прекращу торговать.
Я нашел историю результатов Траута — комбинацию очень высокой годовой прибыли и исключительно низ-
240 ФЬЮЧЕРСЫ — ТАКОЙ РАЗНООБРАЗНЫЙ РЫНОК
ких падений капитала — почти мистической. Конечно, хотя сочетание высокой прибыли и низкого риска встречается редко, само по себе оно не уникально, собственно говоря, целый ряд других трейдеров, проинтервьюированных мной в этой книге (и в книге Market Wizards) также демонстрируют такие свойства. Но почему же я тогда говорю «мистический»? Потому что, судя по тому, что я слышал о Трауте, я знаю, что его сделки базируются главным образом на сигналах, подаваемых компьютерными торговыми системами, основанными на методах технического анализа.
Я потратил много лет, разрабатывая и оценивая технические торговые системы. Хотя я нашел системы, делающие почти столько же денег, сколько Траут (если оценивать по среднегодовой прибыли), эти системы неизбежно демонстрировали гораздо большую вола-тильность. Падения капитала на 25% являются для этих систем самым обычным делом, а в худшем случае они даже превышают 50%. Конечно, волатильность этих систем можно сократить, уменьшив леверидж (т. е. число контрактов, торгуемых на каждые 100 тыс. долларов капитала). В этом случае, однако, до ничтожных уровней уменьшится прибыль.
Я еще не нашел системы, которая могла бы хотя бы немного приблизиться к результатам Траута в смысле соотношения прибыли и риска. Практически каждый из проинтервьюированных мною трейдеров, продемонстрировавших сочетание высокой прибыли и очень низкого риска, неизбежно оказывался дискреционным трейдером (т. е. трейдером, который для принятия торговых решений полагается на свой внутренний синтез рыночной информации, а не использует торговые сигналы, вырабатываемые компьютером). Как, в таком случае, добивается этого Траут?
Ответ на этот вопрос я получил в его интервью. Отчасти дело в том, что он полагается на системы, основанные главным образом на статистическом анализе, а не на
МОНРО ТРАУТ. ЛУЧШАЯ ПРИБЫЛЬ ПРИ МИНИМАЛЬНОМ РИСКЕ 241
более стандартных подходах следования за трендом. Однако, пожалуй, главным фактором является исключительное умение Траута выбирать время открытия и закрытия своих позиций, что, по его собственной оценке, приносит ему половину прибыли. «Я передал, наверное, десяти знакомым трейдерам те же самые системы, которыми мы пользуемся, и некоторые из них до сих пор не смогли сделать денег», — говорит он. Таким образом, вновь мы говорим об использовании информации, которая не может быть введена в компьютер (например, уровень шума в торговом зале биржи) и благодаря которой достигаются более высокие результаты. Иными словами, Траут может приходить к своим торговым решениям примерно так же, как и системные трейдеры, но исполняет он эти решения как дискреционный трейдер.
Траут дает двоякий основной совет. Во-первых, чтобы победить рынок, вы должны иметь преимущество. Все остальное вторично. Вы можете использовать замечательные методы управления капиталом, но если вы не имеете подхода, дающего вам преимущество, вы не сможете выиграть. Это может казаться очевидным, но многие трейдеры выходят на рынки без малейшего признака наличия у них преимущества.
Во-вторых, даже если у вас есть преимущество, вы должны осуществлять строгое управление риском, чтобы защититься от нечастых событий, вызывающих огромные резкие движения цены, которые могут быстро уничтожить перенапряженные левериджем счета. И как демонстрирует дипломная работа самого Траута, вероятность резких движений цены гораздо больше, чем это позволяют предположить стандартные статистические предпосылки. Отсюда необходимость управления риском. Было бы неправильным полагать, что трейдеру, который потерял все деньги из-за неожиданно крупного неблагоприятного движения цены, просто не повезло. Такие события происходят достаточно часто, чтобы можно было к ним подготовиться.
242 ФЬЮЧЕРСЫ — ТАКОЙ РАЗНООБРАЗНЫЙ РЫНОК
Полезно сравнить советы Монро Траута с советами Блэра Халла (см. часть VI). Хотя их торговые методы совершенно различны — Траут является направленным трейдером, а Халл арбитражером, — их оценки ключевых параметров успешной торговли практически идентичны: это комбинация наличия преимущества и использования строгих правил управления капиталом.
ЭЛ ВАЙСС
ХОДЯЧАЯ ЭНЦИКЛОПЕДИЯ ГРАФИКОВ
Сточки зрения отношения прибыли к риску Эл Вайсе (Al Weiss), как управляющий портфелем фьючерсов, имеет, пожалуй, наилучшие долгосрочные достижения. Начав в 1982 году торговать под вывеской AZF Commodity Management, Вайсе с тех пор в среднем получал 52% прибыли в год. Одна тысяча долларов, инвестированная в фирму Вайсса в 1982 году, к концу 1991 года превратилась бы в почти 53 тысячи долларов. Однако прибыль — это лишь одна сторона дела. По-настоящему впечатляющим элементом достижений Вайсса является то, что эта высокая прибыль была достигнута при исключительно небольших падениях капитала. За весь период самым большим падением капитала у Вайсса было 17% в 1986 году. А в последние четыре года (1988-91 гг.) Вайсе отточил навыки управления риском до поистине удивительных стандартов: во время этого периода худшее падение капитала у него составляло в среднем менее 5% за год, а среднегодовая прибыль превысила 29%.
Несмотря на выдающиеся результаты, Вайсе ведет довольно незаметный образ жизни. До 1991 года Вайсе неоднократно отказывался давать какие-либо интервью. Он объясняет это словами: «Я считал, что мои методы недостаточно проверены до тех пор, пока не смог достичь по крайней мере десяти лет превосходных резуль-
244 ФЬЮЧЕРСЫ — ТАКОЙ РАЗНООБРАЗНЫЙ РЫНОК
татов». Он также считал, что интервью могли привлечь неподходящих инвесторов. Сейчас, однако, это соображение отпало, потому что Вайсе уже имеет под своим управлением достаточную сумму денег, которой может управлять без отрицательного влияния на результаты (приблизительно 100 млн долларов).
Хотя Вайсе теперь постоянно отказывается от новых инвесторов, время от времени он делает исключение. Он объясняет это так: «Иногда я беру небольшую сумму (100 тысяч долларов), если считаю, что человек этот по-настоящему искренний. Я все еще получаю удовольствие от того, что беру небольшую сумму и заставляю ее расти. Совсем недавно я принял нового инвестора, потому что на меня произвело впечатление то, что он изучил результаты пятисот СТА, прежде чем сделать свой выбор. По иронии судьбы в то время, когда я разговаривал с этим человеком, мне позвонили из одного французского банка, желавшего инвестировать 30 млн долларов. Я отказал банку, но принял небольшую сумму в 100 тысяч долларов».
Вайсе, кроме того, отказывается от известности потому, что человек он по природе замкнутый. Он признает, что за те десять лет, что он управляет средствами инвесторов, он встретился лишь с пятью своими клиентами. Хотя в телефонном разговоре Вайсе производит впечатление человека общительного, в его характере на самом деле преобладает застенчивость.
Одним из хобби Вайсса является размещение денежных средств в управление другими трейдерами. Он уделяет этому делу один-два дня в месяц. По его оценке, за много лет он изучил результаты приблизительно восьмисот трейдеров. Из этой большой группы он выбрал примерно 20 трейдеров для личного инвестирования. Его целью является не выбор каких-то отдельных супертрейдеров, а скорее создание диверсифицированной группы трейдеров, чьи объединенные результаты демонстрируют и хорошую прибыль, и очень незна-
ЭЛ ВАЙСС. ХОДЯЧАЯ ЭНЦИКЛОПЕДИЯ ГРАФИКОВ 245
чительную волатильность результатов. Интересно, что характеристики результатов этой группы трейдеров в целом очень напоминают результаты самого Вайсса. В период с 1988 по 1991 год группа получила среднегодовую прибыль в 19% с исключительно низким средним максимальным годовым падением капитала — менее 3%. Соотношение этих двух показателей (19/3 = 6,3) очень близко к соотношению таких же цифр у Вайсса за тот же период (29/5 = 5,8).
Мое интервью с Вайссом оказалось, пожалуй, одним из наиболее трудных интервью из всех, что мне приходилось брать. Честно говоря, если бы не впечатление от его результатов, я вообще, вероятно, отказался бы от этой главы. После почти каждого заданного мною вопроса Вайсе пускался в длительные рассуждения на отвлеченные темы до тех пор, пока сам не спохватывался и не переставал говорить, и в его взгляде читалось: «Остановите меня, пока я не ушел еще дальше». Обоим нам первое интервью показалось настолько неудачным, что мы решили прерваться и пойти перекусить. Во время моих интервью с другими трейдерами я часто брал магнитофон в ресторан, и часть моих интервью фактически была сделана во время еды, однако в этом случае перспектива была настолько невоодушевляющей, что я специально оставил магнитофон дома. Я также подумал, что более непринужденный разговор может помочь сломать лед.
После обеда мы решили попробовать еще раз продолжить интервью во время вечерней прогулки. Атмосфера способствовала разговору, ибо тем мягким зимним вечером мы бродили по тихим улицам маленького острова неподалеку от побережья Флориды. Однако интервью все равно продвигалось очень неустойчиво. Мне приходилось все время включать и выключать свой магнитофон.
Ниже следуют отрывки, по крупицам выбранные из наших разговоров, и некоторый дополнительный материал из последующей переписки.
246 ФЬЮЧЕРСЫ — ТАКОЙ РАЗНООБРАЗНЫЙ РЫНОК
- Как получилось, что вы стали трейдером?
- Это произошло не вдруг. Я потратил четыре го
да на солидные исследования, прежде чем занялся се
рьезной торговлей. Проведя буквально тысячи часов
за разглядыванием графиков и погружаясь в историю
настолько глубоко, насколько было возможно, я начал
видеть некоторые стереотипные фигуры, которые стали
основой моего торгового подхода.
- Вы потратили четыре года на исследования, пре
жде чем вообще начали торговать?
- Да. Я очень не люблю риск. Я хотел быть уверен
ным в своем подходе, прежде чем начать.
- А насколько глубоко вы погружались в историю
при исследовании графиков?
- Это зависело от конкретного рынка и имевшихся в
наличии графиков. В случае зерновых, например, я смог
проследить рынок до 1840-х годов.
- Неужели необходимо было заглядывать так да
леко в прошлое?
- Безусловно. Одним из важнейших элементов дол
госрочного анализа графиков является понимание того,
что в разных экономических циклах рынки ведут себя
по-разному. Понимание этих повторяющихся и сме
щающихся долгосрочных стереотипных фигур требует
большого количества исторического материала. Пони
мание того, в какой части экономического цикла вы на
ходитесь — скажем, в инфляционной или дефляцион
ной фазе, — критически важно для понимания фигур
графиков, образующихся в это время.
- А на что вы жили те четыре года, которые посвя
тили изучению рынков?
- Когда мне было чуть больше двадцати, я разрабо
тал уретановое колесо для скейтбордов, и оно принесло
ЭЛ ВАЙСС. ХОДЯЧАЯ ЭНЦИКЛОПЕДИЯ ГРАФИКОВ 247
большой финансовый успех. Я вложил деньги, сделанные на этом предприятии, в рынок недвижимости, и это тоже оказалось очень прибыльным делом. В результате денег у меня было достаточно, и я мог полностью посвятить себя исследованиям.
— Насколько я понимаю, вы торгуете, используя
в основном технические системы. Почему, по вашему
мнению, ваши результаты настолько лучше резуль
татов других фьючерсных трейдеров, использующих
аналогичные методы? В частности, мне любопытно, как
вам удается избегать больших падений капитала, кото
рые, кажется, почти неизбежны при таком подходе.
- Хотя для принятия торговых решений я применяю
технический анализ, существует ряд важных отличий
между моим методом и подходами большинства других
трейдеров этой группы. Во-первых, я думаю, очень не
многие технические трейдеры идут в своих исследова
ниях дальше, чем на тридцать лет в прошлое, не говоря
уже о ста и более годах. Во-вторых, я не всегда интерпре
тирую одну и ту же стереотипную фигуру одинаково.
Я также учитываю, в какой части долгосрочного эконо
мического цикла мы находимся. Одно лишь это может
приводить к весьма существенным различиям между
выводами, которые извлекаю из графиков я, и теми
выводами, к которым приходят трейдеры, не учитыва
ющие этого момента. Наконец, я рассматриваю класси
ческие фигуры графиков (голова и плечи, треугольник
и т. д.) не просто как независимые формации. Скорее я
стараюсь находить определенные сочетания фигур или,
иными словами, фигуры внутри фигур внутри фигур.
Эти более сложные многофигурные комбинации могут
давать сигналы для проведения сделок с более высокой
вероятностью успеха.
- Какие распространенные фигуры графиков ока
зываются точными лишь в 50 процентах случаев?
248 ФЬЮЧЕРСЫ — ТАКОЙ РАЗНООБРАЗНЫЙ РЫНОК
- Большинство из них. Но это не недостаток. Фигу
ра, которая работает в 50 процентах случаев, может быть
вполне прибыльной, если вы применяете ее вместе с хо
рошим планом управления риском.
- Чем является технический анализ — искусством
или наукой?
- Это и искусство, и наука. Это искусство в том
смысле, что если вы попросите десятерых разных трей
деров определить фигуру «голова и плечи», вы получите
десять разных ответов. Однако отдельно взятый трейдер
может сделать такое определение математически точно.
Иными словами, трейдеры, использующие графики, яв
ляются художниками до тех пор, пока они математичес
ки не определят свои фигуры — скажем, как часть струк
туры данных, — после чего они становятся учеными.
- Почему вы выбрали чисто технический подход,
а не такой, в котором применяются также фундамен
тальные факторы?
- Многие экономисты пытались торговать на фью
черсных рынках, используя фундаментальный подход,
и обычно они в конце проигрывали. Проблема здесь в
том, что рынки работают, опираясь больше на психоло
гию, чем на фундаментальные факторы. Например, вы
можете определить, что серебро должно стоить, скажем,
8 долларов, и это вполне может быть точной оценкой.
Однако при определенных условиях — например, в
сильно инфляционной среде — цена может временно
подняться значительно выше. Во время инфляцион
ного бума биржевых товаров, достигшего пика в 1980
году, серебро дошло до максимума в 50 долларов — а
это ценовой уровень, совершенно не соответствующий
какой-либо истинной фундаментальной стоимости. Ра
зумеется, в конечном счете рынок вернулся к справедли
вой цене — не было случая, чтобы хотя бы один товар
длительное время торговался по необоснованной цене,
ЗЛ ВАЙСС. ХОДЯЧАЯ ЭНЦИКЛОПЕДИЯ ГРАФИКОВ 249
— но тем временем любой человек, торгующий исключительно с использованием фундаментального подхода, неизбежно был бы разорен.
- Какие особенно памятные сделки приходят вам
на ум?
- Даже находясь в отпуске, я продолжаю следить за
графиками цен. Летом 1990 года, отдыхая на Багамах,
я обновлял графики, сидя за небольшим столиком под
пальмами. Я обратил внимание на фигуры, подававшие
сигналы покупки на всех рынках энергоносителей. Эти
сигналы казались очень странными — потому что очень
необычно, чтобы сигнал покупки мазута появился ле
том. Однако я не усомнился в этой сделке и просто раз
местил ордера по телефону. Через три дня Ирак вторгся
в Кувейт, и цены на нефть взлетели до небес.
- Вы следуете своей системе без исключений или
иногда игнорируете торговые сигналы?
- Я следую системе в более чем 90 процентах слу
чаев, но иногда пытаюсь улучшить систему. Поскольку
такие отклонения от системы я делаю очень и очень раз
борчиво, они в целом улучшают производительность
системы.
- Приведите пример ситуации, в которой вы про
игнорировали систему.
- В октябре 1987 года в разгар краха фондового рын
ка я начал получать взволнованные звонки от своих
клиентов, желавших знать, не понесли ли они больших
убытков. Я спокойно объяснял, что по итогам того го
да мы еще имели прибыль в размере 37%, и что общий
риск всех наших открытых позиций составлял всего 4%.
Я подумал, что люди будут чувствовать себя на рынках
очень незащищенными, и в результате последует бегс
тво капитала в казначейские векселя. И я решил закрыть
всю свою короткую позицию по казначейским векселям,
250 ФЬЮЧЕРСЫ — ТАКОЙ РАЗНООБРАЗНЫЙ РЫНОК
хотя моя система и не давала никакого сигнала разворота. Это оказалось правильным действием, ибо рынок казначейских векселей почти сразу же развернулся и пошел вверх.
- Из ваших предыдущих замечаний следует, что
вы считаете экономические циклы важными. Не могли
бы вы рассказать об этом подробнее?
- У всего есть циклы — у погоды, у морских волн и у
рынков. Одним из наиболее важных долгосрочных цик
лов является цикл от инфляции до дефляции. Примерно
каждые два поколения, грубо говоря, каждые 47-60 лет
образуется дефляционный рынок. Например, если гово
рить о фьючерсных рынках, то мы сейчас переживаем
дефляционную фазу, начавшуюся в 1980 году. В течение
последних двухсот лет эти дефляционные фазы обычно
длились от восьми до двенадцати лет. Поскольку сейчас
мы вступили в двенадцатый год дефляции фьючерсных
цен, я думаю, что мы очень близки к глобальному мини
муму фьючерсных рынков.
Другим важным соображением в отношении циклов является то, что на разных рынках длина их очень разная. Например, на рынках зерновых, которые очень сильно зависят от погоды, вы можете наблюдать сильный бычий рынок примерно пять раз в течение каждых двадцати лет. А на рынке золота крупный бычий цикл может происходить лишь три-пять раз за столетие. Это соображение может сделать рынок золота весьма непривлекательным для трейдеров, пытающихся сыграть на следующей бычьей волне.
— Какая мысль в отношении рынков является, на
ваш взгляд, самой важной?
— Самым важным является то, что рынки полно
стью основаны на человеческой психологии, и, строя
графики рынков, вы лишь преобразуете человеческую
психологию в графическую форму. Я считаю, что при
ЭЛ ВАЙСС. ХОДЯЧАЯ ЭНЦИКЛОПЕДИЯ ГРАФИКОВ 251
анализе значений этих ценовых графиков человеческий ум мощнее любого компьютера.
В высшей степени индивидуальный подход Вайсса не дает возможности легкого его обобщения. Конечно, его комментарии могут вдохновить тех, кто склонен к анализу циклов, но я должен добавить, что другие опытные трейдеры, такие как Экхардт, довольно убедительно отстаивают противоположную точку зрения. Пожалуй, наиболее важным его вкладом является то, что надежность анализа графиков может быть значительно улучшена путем рассмотрения классических фигур графиков как частей более сложных комбинаций, а не самостоятельных изолированных элементов, как это обычно делается. Вайсе также подчеркивает, что при изучении и анализе графиков необходимо проникать гораздо глубже в прошлое, чем это делается обычно. На тех рынках, для которых он смог достать данные, Вайсе исследовал графики за целых 150 лет.
По существу я думаю, что успех Вайсса объясняется сочетанием огромного объема исследований при анализе графиков и умения видеть довольно сложные фигуры. Собственно говоря, логически можно придти к выводу, что и вы добьетесь успеха, если сможете читать графики так же умело, как это делает Вайсе. Не очень-то полезная информация, не правда ли? Однако непрекращающаяся полоса высокой среднегодовой прибыли Вайсса при незначительном максимальном падении капитала являет убедительное доказательство того, что чистый анализ графиков может дать исключительно эффективный торговый подход.