The new market wizards conversations with america's top traders
| Вид материала | Книга |
- Темы курсовых работ Консалтинговые компании России. Направления деятельности. Выбор, 31.57kb.
- Доктрина kлиhtoha, 340.2kb.
- Market leadership in the 3 g market, 117.72kb.
- Varthamana international traders, 216.63kb.
- -, 8921kb.
- Мать "Солнечная тропа"The Sunlit Path: Passages from Conversations and Writings, 2095.91kb.
- Деловая программа XIX международной туристской выставки inwetex-cis travel market, 56.77kb.
- 453256, Россия, Башкортостан, г. Салават, ул. Молодогвардейцев, 30 Тел.: (3476) 39-33-78,, 55.45kb.
- Ты помнишь, как все начиналось: America’s Folk Revival Alan Lomax, Woody Guthrie, The, 105.09kb.
- Попова Оксана Владимировна, студ. Эф,, 133.29kb.
справляться с эмоциональными ловушками, свойс
твенными торговле?
эмоциональную энергию на ситуации, которые они не
могут контролировать (я к их числу не отношусь). Один
УИЛЬЯМ ЭКХАРДТ. МАТЕМАТИК 187
старый трейдер как-то сказал мне: «Не думай о том, что собирается сделать рынок, ты на это никак повлиять не можешь. Думай о том, что ты будешь делать в тех или иных ситуациях».
В частности, вам вообще не следует тратить время на размышления о тех замечательных сценариях, в которых рынок идет в вашу сторону, поскольку в таких ситуациях вам делать совершенно нечего. Вместо этого думайте над такими вещами, которых вы хотите меньше всего, и о том, что вам нужно будет делать в этом случае.
- Можете ли вы посоветовать, как справляться с
периодами длительных проигрышей?
- Не следует слишком погружаться мыслями в убыт
ки. Если вас терзают страхи, направьте эту энергию в
исследования. За много лет работы в C&D (компании, в
которой Деннис и Экхардт были партнерами) мы делали
свои лучшие открытия, когда теряли деньги.
- Вы думаете, причиной этого было то, что в это
время у вас появлялась наибольшая мотивация для
улучшения ваших методов?
- Вероятно, так и есть.
- Есть ли среди открытий, сделанных вами в отно
шении рынков и торговли за долгие годы, что-нибудь
такое, что оказалось особенно удивительным или труд
ным для понимания?
— Несколько лет назад одна компания проводила
ежегодный конкурс работы с графиками. Конкурсанты
должны были до определенного срока предсказать цены
закрытия нескольких фьючерсов на определенную дату.
Один из сотрудников нашего офиса (Дэйл Деллутри)
решил, как я думаю, шутки ради использовать модель
случайного блуждания. Иными словами, он просто взял
в качестве своего прогноза цену закрытия на дату сдачи
материала и при этом едва не выиграл главный приз. Его
188 ФЬЮЧЕРСЫ — ТАКОЙ РАЗНООБРАЗНЫЙ РЫНОК
имя оказалось в первой пятерке списка 50 лидеров этого соревнования.
В конкурсе этом участвовали сотни человек, а это значит, что более 95%, а вероятнее всего более 99% участников получили результат худший, чем дал слепой случай. Все это очень серьезно.
Масштабы результатов этой истории, похоже, поддерживают очевидный феномен, который я наблюдал много раз на протяжении многих лет, но для которого у меня нет неопровержимых доказательств: большинство людей торгуют хуже, чем трейдер, полагающийся исключительно на случайный выбор.
- Ваша гипотеза означает, что большинство трей
деров добились бы лучших результатов, действуя на
угад, а не используя свои методы — мысль весьма про
вокационная. Как вы объясняете этот феномен?
- Рынок ведет себя во многом как ваш противник,
который пытается научить вас торговать плохо. Я не хо
чу этим сказать, что рынок имеет какие-то намерения,
потому что, конечно, никаких намерений у него нет.
Уместной аналогией является теория эволюции, при
изложении которой возникает ощущение, что эволю
ция имела какую-то цель. Например, птицы приобрели
крылья для того, чтобы уметь летать. Технически это не
верно. Птицы не являются сторонниками дарвинизма, и
вы можете с уверенностью утверждать, что ни одна пти
ца или протоптица никогда не собиралась выращивать
у себя крыло. Тем не менее, результаты естественного
отбора наводят на мысль, что у природы существовало
намерение создать для животных какие-то приспособле
ния, приносящие им выгоду.
Примерно так же можно говорить и о рынках. Любой человек, торговавший хотя бы некоторое время, начинает чувствовать, что рынки имеют какие-то личные характеристики. Очень часто у вас появляется чувство, что «они стараются вас достать», что на самом деле является
УИЛЬЯМ ЭКХАРДТ. МАТЕМАТИК 189
просто персонализацией этого процесса. Эта иллюзия имеет под собой вполне солидное основание. Рынок ведет себя во многом как наставник, пытающийся привить плохую технику торговли. Беда в том, что большинство людей усваивают эти уроки слишком хорошо.
— Пожалуйста, расскажите поподробнее. Какие
именно уроки преподает этот наставник?
— Поскольку большинство небольших и умеренных
прибылей имеет тенденцию исчезать, рынок учит вас
хвататься за них прежде, чем они успеют ускользнуть.
Поскольку рынок проводит больше времени в консо
лидации, чем в трендах, он учит вас покупать на прова
лах и продавать на подъемах. Поскольку рынок вновь и
вновь возвращается к одним и тем же ценам, кажется,
что если вы подождете достаточно долго, он вернется к
тем ценам, на которых находился ранее — тем самым
он учит вас держаться за плохие сделки. Рынок любит
заманивать вас ложной безопасностью успешных на
первый взгляд технических приемов, которые нередко в
длительной перспективе оказываются катастрофически
убыточными. Общая идея здесь состоит в том, что то,
что работает чаще всего, как правило, оказывается поч
ти противоположным тому, что работает в длительной
перспективе.
Главная мысль, пронизывающая комментарии Экхар-дта, заключается в том, что то, что кажется приятным, обычно делать нельзя. В одном из примеров ученые, занимающиеся теорией принятия решений, продемонстрировали, что люди постоянно предпочитают выбирать верный выигрыш, а не игру, имеющую более высокий уровень вероятного выигрыша. Они также предпочитают играть с убытком, даже если ставкой является результат худший, чем альтернатива с гарантированным убытком. Эти инстинктивные предпочтения противоречат, пожалуй, самому фундаментальному принципу
190 ФЬЮЧЕРСЫ — ТАКОЙ РАЗНООБРАЗНЫЙ РЫНОК
успешной торговли: быстро прекращать свои убытки и позволять расти прибыли. И то, что этот афоризм стал избитой истиной, не делает его менее ценным.
Другим примером контрпродуктивных инстинктов является то, что Экхардт называет «противотрендовым влечением». Продажа на сильном рынке и покупка на слабом созвучна стремлению людей покупать дешево и продавать дорого. Хотя в момент открытия такие сделки могут казаться привлекательными, следование проти-вотрендовому влечению почти неизбежно обречено на неудачу (это утверждение не означает, однако, что успех гарантирует противоположная стратегия — следование за трендом, — поскольку оба подхода влекут за собой операционные издержки).
Чрезмерная озабоченность трейдеров своими текущими позициями является еще одним примером разрушительного воздействия стремления к психологическому комфорту. Фиксация прибыли до достижения намеченной цели, удерживание позиций сверх намеченного уровня ликвидации убытка и ликвидация позиций до достижения точек стоп-лосса из-за страха понести убыток — все это примеры действий, направленных на достижение эмоционального комфорта. Однако все эти действия, скорее всего, окажут отрицательное влияние на долгосрочные результаты.
Природные наклонности людей сбивают их также с пути при системной торговле. Чем больше система подгоняется к прошлому поведению цен, тем более впечатляющими будут результаты системы на исторических данных, и тем лучше будет чувствовать себя трейдер, используя эту систему. Однако, как это ни парадоксально, чем больше усилий тратится на точную подгонку системы к прошлому поведению цен, тем хуже будут будущие результаты реальной торговли. Стремление разработать «красивую» систему приводит людей к принятию благоприятных результатов моделирования без должной критики. Очень часто замечательные резуль-
УИЛЬЯМ ЭШРДТ. МАТЕМАТИК 191
таты тестов на исторических данных являются просто следствием ошибочной или наивной методологии. Эк-хардт советует, чтобы все разработчики систем верили своим результатам только после того, как сделают все возможное, чтобы опровергнуть их.
Экхардт утверждает, что тенденция делать то, что удобно, приводит большинство людей к достижению на рынках результатов худших, чем случайное блуждание. Он утверждает, что большинство людей проигрывает не потому, что им не хватает знаний и навыков, а потому, что природные человеческие качества ввергают их в поведенческие модели, которые приводят к результатам худшим, чем случайные, — и это звучит очень убедительно. Если Экхардт прав — а я думаю, что это так, — то из этого следует, что в торговле наши природные инстинкты нас подводят. Следовательно, первым шагом к успеху в качестве трейдера является изменение поведения таким образом, чтобы делать то, что является правильным, а не то, что кажется удобным.
МОЛЧАНИЕ ЧЕРЕПАШЕК
Представьте себе английскую гостиную, отделанную дубовыми панелями. Два явно богатых джентльмена сидят в креслах, глядя в пылающий камин, попыхивая трубками и обсуждая свою философию торговли.
- Я думаю, Колин, что любого можно научить быть
превосходным трейдером. В этом нет ничего магичес
кого. Не требуется никакого исключительного таланта.
Надо просто заучить соответствующие правила и следо
вать этим правилам. И я совершенно не сомневаюсь в
том, что любого могу научить, как сделать состояние на
торговле.
- Все это чепуха, Дункан! Просто ты думаешь, что
твой торговый успех является результатом твоей систе
мы. Но ты не понимаешь, что у тебя есть особый талант.
Ты можешь написать свои правила метровыми буква
ми и заставить людей целый год читать их ежедневно,
но они все равно не смогут делать того, что делаешь на
рынках ты. Твой успех является следствием твоего та
ланта. Этому научить нельзя!
- Что ж, Колин, мы повторяем одно и то же уже в
сотый раз. Давай решим этот спор раз и навсегда. Поче
му бы нам просто не взять десяток человек, научить их
моей системе, дать каждому на торговлю по миллиону
фунтов и посмотреть, что получится?
— Прекрасная идея, Дункан! Выбери десять чело
век, подготовь их, и если по истечении одного года они
МОЛЧАНИЕ ЧЕРЕПАШЕК 193
не смогут увеличить свой капитал по меньшей мере на 25% — а это скромная цифра с учетом того, что ты обычно делаешь за год в два-три раза больше, — ты заплатишь мне миллион фунтов. А если они смогут сделать больше 25%, то я заплачу тебе столько же.
Затем Дункан и Колин подошли к окну и стали высматривать среди прохожих потенциальных кандидатов для своего эксперимента. Каждый раз, когда они приходили к общему мнению по поводу того или иного человека, они посылали дворецкого, чтобы пригласить прохожего в дом.
Вышеописанное выглядит как забавный сюжет для рассказа или кинофильма (собственно говоря, это довольно вольная адаптация замечательного рассказа Марка Твена «Банковский билет в миллион фунтов стерлингов»). Однако давайте перенесемся из Лондона в Чикаго, уберем денежный элемент спора и используем более совершенный метод отбора кандидатов — и тогда история эта окажется истиной, а не вымыслом. Легендарный трейдер Ричард Деннис, который, как известно, превратил свою начальный капитал в несколько тысяч долларов в состояние, оценивающееся в 200 млн долларов, действительно имел такой спор со своим партнером Уильямом Эк-хардтом (интервью с которым помещено в предыдущей главе). Деннис утверждал, что успеху в торговле можно научить, а Экхардт поднимал эту идею на смех.
Чтобы разрешить этот непрекращающийся спор, Деннис и Экхардт решили провести свою версию описанного выше эксперимента. Они поместили объявление в Wall Street Journal, приглашающее людей, заинтересованных в том, чтобы пройти подготовку в качестве трейдеров. После процесса рассмотрения письменных заявлений, оценки результата экзамена и собеседования с отобранными финалистами из приблизительно тысячи откликнувшихся на объявление была отобрана группа в 13 человек. В течение примерно двух недель Деннис
194 ФЬЮЧЕРСЫ — ТАКОЙ РАЗНООБРАЗНЫЙ РЫНОК
и Экхардт преподавали этой группе счастливчиков некоторые свои системы. Ничего не скрывая, они передали этой группе все детали. После подготовки Деннис профинансировал эту группу и отправил ее торговать самостоятельно.
Первая группа добилась в течение первого же года настолько хороших результатов, что на следующий год Деннис повторил эксперимент со второй группой из десяти человек. Обе эти группы трейдеров получили прозвища «черепашек». Это довольно любопытное название родилось во время поездки на Восток, совершенной Ричардом Деннисом в то время. В ходе этой поездки он посетил черепашью ферму, на которой в огромных чанах выращивали черепах. В представлении Денниса картина выращивания тысяч копошащихся черепашек в огромных чанах была превосходной аналогией подготовки трейдеров.
Был ли прав Ричард Деннис? Можно ли на самом деле обучить людей быть исключительно успешными трейдерами? Чтобы ответить на этот вопрос, давайте вернемся на шесть лет назад, когда я готовился писать эту книгу. Начал я с поиска возможных кандидатов на интервью. При отборе фьючерсных трейдеров одним из использованных мною источников был ежеквартальный обзор, публикуемый Managed Accounts Reports. В этом отчете обобщаются результаты работы большого числа управляющих портфелями фьючерсов (commodity trading advisors, СТА) и дается краткая характеристика каждому трейдеру. В конце каждой такой характеристики находится сводная таблица, в которую включены основные статистические данные, такие как среднегодовая прибыль в процентах, максимальное падение капитала, коэффициент Шарпа (отношение прибыль/риск), процентная доля выигрышных месяцев и вероятность достижения при работе с данным СТА 50-процентного, 30-процентного и 20-процентного убытка. Объективности ради я листал страницы, обращая внимание только на
МОЛЧАНИЕ ЧЕРЕПАШЕК 195
эти таблицы (а не на имена трейдеров), и отмечал тех консультантов, чьи положительные результаты казались особо из ряда вон выходящими. В итоге я отобрал восемнадцать из более чем ста СТА, представленных в данном обзоре. Восемь из этих восемнадцати трейдеров (44%) оказались «черепашками». Поразительно! Ричард Деннис был абсолютно прав (надо признать, что годом позже результаты эти были бы гораздо менее впечатляющими, ибо 1991 оказался для многих «черепашек» годом весьма несладким).
Мне показалось очевидным, что если я хочу пуститься на поиски ингредиентов торгового успеха, мне нужно поговорить с «черепашками». Уникальность эксперимента Денниса, похоже, дала необычную возможность увидеть, чем отличается подход к рынкам у разных людей, прошедших одну и ту же подготовку.
Хотя на бумаге эта идея выглядела неплохо, осуществить ее оказалось очень трудно. Во-первых, я обнаружил, что целый ряд «черепашек» просто отказываются разговаривать. «Послушайте, — говорил им я, — я понимаю вашу сдержанность. Однако уверяю вас, что не напечатаю ничего до тех пор, пока вы сами не увидите текста, и если вы решите, что неумышленно раскрыли какие-то свои торговые секреты, я обещаю не использовать этот материал. Весь риск на моей стороне. Ведь я могу пройти весь процесс интервью и редактирования, а вы в конце можете отказать мне в разрешении использовать этот текст. Чем вы рискуете?» Несмотря на эти заверения, несколько «черепашек» отказались даже рассматривать идею участия в интервью.
Но те, кто отказался беседовать со мной, были лишь частью проблемы. Главная проблема состояла в том, что остальные члены группы старались в основном не говорить ничего такого, что могло представлять хоть какой-то интерес. Я хорошо знал, что члены группы подписали соглашение о неразглашении каких-либо частей системы, и не рассчитывал, что они поделятся
1% ФЬЮЧЕРСЫ — ТАКОЙ РАЗНООБРАЗНЫЙ РЫНОК
этими секретами с остальным миром. Поэтому в процессе интервью я избегал каких-либо конкретных вопросов, касающихся самой системы. К сожалению, осторожность «черепашек» была настолько велика, что они избегали говорить обо всем, хотя бы отдаленно связанном с системой (поневоле на память приходят фильмы о Второй мировой войне, где сбитый американский летчик отвечает на все вопросы, повторяя свое звание, должность и номер части). Ниже следует характерный фрагмент с целью показать атмосферу типичного интервью.
- Как вы выбираете свои сделки?
- Я в основном использую систему, но не могу гово
рить об этом подробно.
- Я знаю, что мы не можем обсуждать детали систе
мы, но можете вы хотя бы сказать мне, в самых общих
выражениях, почему эта система имеет тенденцию ра
ботать гораздо лучше, чем огромное большинство дру
гих существующих систем следования за трендом?
- А я ничего о других системах и не знаю.
- Хорошо, в целях сравнения давайте просто ис
пользуем типичную систему, основанную на скользя
щей средней, которая по существу является одним из
методов следования за трендом. Не раскрывая каких-
либо конкретных торговых секретов, можете ли вы
сказать в самом общем концептуальном смысле, чем
отличается система, преподанная вам Деннисом, от
этих более стандартных подходов?
- Я предпочел бы не отвечать на этот вопрос.
- По каким торговым правилам вы живете?
- По тем же общим правилам, которые, я уверен, вы
слышали повсюду. Не думаю, что смогу добавить здесь
что-то новое.
МОЛЧАНИЕ ЧЕРЕПАШЕК 197
— Поговорим о конкретной торговой ситуации.
Недавнее начало воздушной войны США против Ира
ка привело к ряду гигантских ночных движений це
ны. Участвовали ли вы в каком-либо из этих рынков?
Следили ли вы за этими рынками во время ночных
сессий?
—Мне повезло — в то время я находился вне рынка сырой нефти.
- А как насчет рынка золота, который в то время
также пережил огромный разворот цены?
- Да, у меня была позиция по золоту.
- Не секрет, что подход Денниса был по своей при
роде следованием за трендом. Поэтому очевидно, что
коль скоро длительное время до начала воздушной
войны рынок повышался, у вас в то время должна бы
ла быть длинная позиция. Война началась ночью, и
хотя цены на золото сначала росли, к следующему ут
ру они опустились более чем на 30 долларов. Следили
ли вы за рынком в течение ночной сессии? И если так,
то как вы отреагировали?
- Я закрыл позицию.
- Произошло ли это потому, что рынок получил
новость, которая по своей природе должна была быть
бычьей — речь идет о начале войны, — после чего
лишь немного повысился и сразу начал падать?
- Не могу сказать.
- Вряд ли то, о чем я говорю, относится к секретам
торговли. Шесть лет назад в одной книге я описал идею,
что если рынок не откликается на важную новость со
ответствующим образом, то это является существен
ным показателем поведения цены. И я уверен, что был
не первым и не последним, кто опубликовал эту идею.
Все, о чем я спрашиваю, — было ли это основанием для
198 ФЬЮЧЕРСЫ — ТАКОЙ РАЗНООБРАЗНЫЙ РЫНОК
вашего решения быстро зафиксировать убыток, или было что-то еще?
—Были и другие соображения, но я об этом говорить не могу.
- Нет ли чего-нибудь такого, о чем мы не говорили,
касающегося философии успешной торговли, о чем вы
хотели бы рассказать?
- (Длительная пауза.) Нет, пожалуй. Ничего такого
мне в голову не приходит.
Что ж, идея вам ясна. Применяя соответствующий торговый принцип, я решил прекратить свои убытки и, проведя несколько первых интервью с «черепашками», не обращаться за следующими. По-видимому, исключительная чувствительность «черепашек» к возможности раскрытия того, чему научил их Ричард Деннис, пусть даже ненамеренно, оказалось непреодолимым препятствием к ведению таких относительно открытых бесед, которые я имел с другими трейдерами.
Я, однако, выбрал короткие выдержки из двух интервью, проведенных мною с «черепашками». Следующий материал дает определенное представление об опыте «черепашек» и некоторые идеи о полезности уроков или советов по торговле.
МАЙКЛ КАРР
После почти паранойи и даже грубости, с которыми я столкнулся, обращаясь с просьбами об интервью к некоторым «черепашкам», отношение Майкла Kappa (Michael Can) вызвало приятное чувство облегчения (он не только любезно согласился на интервью, но и, узнав, что я увлекаюсь туризмом, проявил достаточно внимания, чтобы послать мне брошюру о «Тропе ледникового периода», проходящей недалеко от его дома).
МОЛЧАНИЕ ЧЕРЕПАШЕК 199
Карр входил в первую группу «черепашек», подготовленных Ричардом Деннисом. Он начал торговать в 1984 году и за четыре года торговли на Денниса делал прибыль в среднем по 57% в год (в первой трети 1988 года, когда Деннис прекратил эту программу, он переживал скромный убыток). Карр не возобновлял торговлю до августа 1989 года, когда он открыл свою компанию СТА. По состоянию на конец 1991 года капитал Карра увеличился на 89%.
Я проинтервьюировал Карра в его доме в Висконсине, который фактически стоит посреди озера и соединяется с берегом очень длинной подъездной дорогой. Я приехал, когда как раз начинался шторм. Из офиса Карра, со всех сторон окруженного окнами, открывается вид на воду во всех направлениях. Это сочетание окружающей воды и шторма создавало впечатляющий задний план. К сожалению, декорация оказалась более внушительной, чем сам наш разговор. Хотя Карр вел себя вполне дружелюбно, беседа наша была пронизана тем же духом осторожности, что был характерен для всех интервью с «черепашками».