The new market wizards conversations with america's top traders
| Вид материала | Книга |
- Темы курсовых работ Консалтинговые компании России. Направления деятельности. Выбор, 31.57kb.
- Доктрина kлиhtoha, 340.2kb.
- Market leadership in the 3 g market, 117.72kb.
- Varthamana international traders, 216.63kb.
- -, 8921kb.
- Мать "Солнечная тропа"The Sunlit Path: Passages from Conversations and Writings, 2095.91kb.
- Деловая программа XIX международной туристской выставки inwetex-cis travel market, 56.77kb.
- 453256, Россия, Башкортостан, г. Салават, ул. Молодогвардейцев, 30 Тел.: (3476) 39-33-78,, 55.45kb.
- Ты помнишь, как все начиналось: America’s Folk Revival Alan Lomax, Woody Guthrie, The, 105.09kb.
- Попова Оксана Владимировна, студ. Эф,, 133.29kb.
рынков случайно.
ки доказать отрицательное утверждение. Хотя утверж
дение, что рынки случайны, является положительным
утверждением, фактически вы пытаетесь доказать от
рицательное. Вы пытаетесь доказать, что в движениях
цен не существует систематического компонента. Любое
отрицательное утверждение очень трудно подтвердить,
потому что вы стараетесь доказать, что что-то не сущес
твует. Например, рассмотрим отрицательное утверж
дение, что вокруг Юпитера не вращаются шоколадные
торты. Скорее всего, это утверждение справедливо, но
доказать его очень трудно.
УИЛЬЯМ ЭКХДРДТ. МАТЕМАТИК 175
Теория случайного блуждания обладает этим недостатком, свойственным отрицательным утверждениям. Тем не менее, в отсутствие каких-либо фактов, подтверждающих противоположное, эта теория может выглядеть вполне правдоподобно. Я думаю, однако, что сейчас накопилось достаточно фактов, доказывающих обратное, и любой ученый, по-прежнему придерживающийся мысли, что рынки случайны, на самом деле отказывается смотреть в глаза реальности.
- В последние годы произошло огромное увели
чение сумм денег, управляемых профессиональными
трейдерами с использованием компьютеризирован
ных стратегий следования за трендом. Не убьет ли, в
конечном счете, этот рост популярности курицу, несу
щую золотые яйца?
- На вопрос, не портит ли системную торговлю пре
обладание системных трейдеров, особенно группы круп
ных менеджеров, ответить трудно, потому что сущест
вуют два очень разных вида свидетельств, приводящих к
противоположным результатам. Во-первых, существуют
количественные статистические доказательства того, что
системы продолжают работать. Далее, существует качест
венный аргумент, сводящийся к тому, что преобладание
системных трейдеров должно изменить рынок настоль
ко, что прибыль таким образом извлекать больше будет
нельзя. Иными словами, сторонники теории случайного
блуждания смогут, в конце концов, победить в споре.
- Оба аргумента не могут быть правильными. В ка
кой из них верите вы?
- Системные трейдеры по-прежнему имеют важно
го старого союзника — человеческую природу. Челове
ческая природа не изменилась. К счастью, по-прежнему
остается много людей, торгующих на основе своих инс
тинктов. Но, вне всякого сомнения, игра становится все
более трудной.
176 ФЬЮЧЕРСЫ — ТАКОЙ РАЗНООБРАЗНЫЙ РЫНОК
В эволюционной биологии одним из предлагаемых ответов на вопрос, почему половое (в отличие от бесполого) размножение получило столь широкое распространение, является гипотеза Красной Королевы, названная так в честь персонажа книги «Алиса в стране чудес», ибо в ее стране вы должны бежать изо всех сил только для того, чтобы оставаться на месте. Идея здесь состоит в том, что конкуренция настолько жестока, что для того, чтобы выжить, виды должны развиваться как можно быстрее, — и половое размножение дает своего рода эволюционный ускоритель. Аналогичным образом в нише системной торговли также существует сильная конкуренция, и трейдер должен разрабатывать системы с максимально возможной скоростью лишь для того, чтобы выжить.
- Означает ли это, что все увеличивающаяся доля
профессионалов во всеобщей торговой вселенной из
менит природу рынков настолько, что ранее действо
вавшие системы не смогут более работать?
- Думаю, это так. Вот почему я готов принимать
системы с несколько более низкой теоретической эф
фективностью, если считаю, что они отличаются от
того, что, по моему мнению, используют большинство
других системных трейдеров.
Когда я говорю людям, желающим разрабатывать системы, что изменяющаяся природа рынков может обесценивать значительную часть исторических исследований, они неизменно отвечают, что ответом является разработка систем, основанных на недавних данных — как если бы это было так просто. У такого подхода есть серьезная проблема. Недавние данные обладают меньшей статистической значимостью, чем долгосрочные исторические данные, просто потому, что их значительно меньше. Системы, основанные исключительно на недавних данных, имеют слишком слабую поддержку. И этот ключевой факт обойти никак нельзя.
УИЛЬЯМ ЭКХАРДТ. МАТЕМАТИК 177
- Если бы вам довелось начать все с начала, что бы
вы сделали по-иному?
- Я уделял бы больше внимания управлению капи
талом. К моему сожалению, это то, что я игнорировал
в течение первых лет торговли. Парадоксально, но хотя
управление капиталом более важно, чем тайминг рынка,
математически это более решаемая проблема.
- Есть ли что-нибудь уникальное в вашем подходе
к управлению капиталом?
- Недостатком многих схем управления капиталом
является то, что они связаны с использованием функ
ции логарифмической полезности. Естественно, такая
модель исходит из того, что «полезность» одинакового
процентного увеличения капитала остается постоянной
независимо от абсолютной величины капитала. Пробле
ма этой модели состоит в том, что она не ограничена;
в конечном счете она велит вам рисковать всем, что вы
имеете.
Существует техническое возражение против функций неограниченной полезности, известное как «парадокс Санкт-Петербурга». Могу подтвердить его справедливость неким упрощенным примером. Предположим, что у вас есть миллиард долларов. Если ваша функция полезности не ограничена, значит, существует такая сумма денег, которая обладает полезностью настолько огромной, что вы будете готовы рисковать ради нее всем своим миллиардным состоянием. На самом деле, естественно, нет таких денег, хотя могут быть, конечно, и неденежные соображения (например, лишняя сотня лет жизни), ради которых человек в здравом уме поставит на кон все свое состояние в один миллиард долларов. Следовательно, с неограниченными функциями полезности что-то не так.
В нашей работе по управлению риском мы используем только ограниченные функции полезности. Тем не менее, некоторая часть наших моделей рассчитывает оп-
178 ФЬЮЧЕРСЫ — ТАКОЙ РАЗНООБРАЗНЫЙ РЫНОК
тимальные для инвестиций доли капитала, независимые от абсолютной величины богатства.
- Какой суммой вы рискуете в отдельной сделке?
Есть ли у вас для этого какая-то формула?
- Не следует планировать риск в сделке больший,
чем 2%. Хотя, конечно, вы все равно можете потерять
больше, если рынок открывается с разрывом за предела
ми предполагаемого уровня выхода.
Что касается размера ставки, то если вы построите кривую прибыльности системы в зависимости от размера позиции, то получите график, напоминающий контур кита из мультфильма, если расположить его головой направо. Левая сторона графика, относящаяся к относительно малому размеру позиции, будет почти прямолинейной — в этом диапазоне увеличение размера позиции приносит пропорциональное увеличение прибыли. Но когда вы увеличиваете размер позиции сверх этого диапазона, то восходящий наклон начинает сходить на нет — это происходит из-за все более крупных абсолютных значений убытков, которые заставляют вас торговать меньше, ограничивая вашу способность возвращаться на рынок после полосы неудач. Теоретический оптимум достигается примерно там, где у кита находится дыхало. Справа от этого оптимума график резко падает вниз — размер позиции лишь чуть больше теоретического оптимума дает отрицательную производительность.
Размер позиции — это тот аспект, где не стоит стремиться к оптимуму. Оптимум достигается сразу перед обрывом. Поэтому размер вашей позиции должен находится в верхней части диапазона, где график еще почти прямой.
- Насколько важен в торговле ум?
- Я не видел особой взаимосвязи между хорошей
торговлей и умом. Некоторые выдающиеся трейдеры
весьма умны, а некоторые нет. Многие исключительно
умные люди являются ужасными трейдерами. Вполне
УИЛЬЯМ ЭКХАРДТ. МАТЕМАТИК 179
достаточно среднего ума. А вообще-то гораздо более важно эмоциональное состояние.
- Я полагаю, вы участвовали в разработке систем,
которые преподавались для «черепашек» (более под
робно об этом см. в следующей главе).
- Да, это так.
- Насколько я понимаю, катализатором подгото
вительной программы для «черепашек» был ваш спор
с Ричардом Деннисом относительно того, можно ли на
учить успешной торговле.
- Да. Я придерживался точки зрения, что научиться
этому просто невозможно. Я утверждал, что один лишь
факт, что мы можем делать это сами, не означает, что мы
можем этому научить. Я исходил из того, что трейдер
добавляет нечто, что нельзя встроить в механическую
программу. Я оказался неправ. Программа «черепашек»
имела исключительный успех. В подавляющем боль
шинстве они научились торговать очень хорошо. От
ветом на вопрос, можно ли научить торговать, является
неоспоримое «да».
— Считаете ли вы, что системы, которые вы с
Деннисом представили «черепашкам», деградировали,
потому что теперь этими методами пользуются двад
цать новых последователей?
- Если имея под управлением сотни миллионов они
торгуют по-прежнему, вряд ли можно представить се
бе, чтобы было иначе. Однако трудно сказать, до какой
степени «черепашки» продолжают торговать по той же
системе. Я бы скорее поверил, что теперь многие из них
делают все совершенно по-другому.
- Если торговле можно научить, означает ли это,
что ей можно научить любого человека, обладающего
достаточным умом?
180 ФЬЮЧЕРСЫ — ТАКОЙ РАЗНООБРАЗНЫЙ РЫНОК
— Научиться торговать может любой человек со
средним уровнем интеллекта. Это не высшая матема
тика. Однако в торговле гораздо легче выучить то, что
вы должны делать, чем делать это на практике. Хорошие
системы противоположны нормальным человеческим
склонностям. Из тех людей, которые могут выучить
основы, успешными трейдерами может стать лишь не
большой процент.
Если в азартную игру, ведущуюся среди определенного числа игроков, играть достаточно долго, в конечном счете все деньги достаются одному игроку. Если в деле участвует навык, то он ускорит процесс концентрации ставок в одних руках. Что-то в этом духе происходит и на рынке. Существует постоянная всеобщая тенденция, заставляющая капитал перетекать от многих к немногим. В конечном счете большинство проигрывает. Для трейдера это означает, что для того чтобы выиграть, вы должны вести себя как меньшинство. Если вы привносите в торговлю нормальные человеческие привычки и наклонности, вы тяготеете к большинству и неизбежно проигрываете.
- Не могли бы вы рассказать поподробнее о том,
что вы считаете нормальными человеческими при
вычками, ведущими к проигрышу?
- Ученые, занимающиеся теориями принятия реше
ний, проводили эксперименты, в которых людям пред
лагались различные варианты выборов между чем-то
вполне гарантированным (суммами денег) и простыми
лотереями для того, чтобы посмотреть, организованы
ли рационально предпочтения субъектов. Они находят,
что люди, как правило, выбирают реальный выигрыш,
а не лотерею с более высоким ожидаемым выигрышем,
но отказываются принять верный убыток и предпо
читают сыграть в лотерею, где возможен еще худший
убыток (при условии, что лотерея дает им возможность
выпутаться). Эти явно инстинктивные человеческие на-
УИЛЬЯМ ЗКХАРДТ. МАТЕМАТИК 181
клонности и означают роковой конец для трейдера — т. е. быстрее забирай прибыль, но не закрывай убыточные позиции убытком.
Это отношение, кроме того, усиливается культурной средой, что видно из совета: хватайся за возможности, но не теряй своего в трудную минуту. Однако для трейдера более полезным советом было бы следующее: пока растут прибыли — не обращай внимания на возможность зафиксировать их, но в трудную минуту спасайся как заяц.
Есть одна распространенная пословица по этому предмету, которая абсолютно неверна: нельзя разориться, фиксируя прибыль. Именно так-то большинство трейдеров и разоряются. В то время как любители разоряются, соглашаясь на большие убытки, профессионалы разоряются, соглашаясь на маленькие прибыли. Проблема здесь по существу та же — человеческая природа настроена не на максимизацию прибыли, а скорее на максимизацию частоты выигрышей. Стремление максимизировать количество выигрышных сделок (или минимизировать число проигрышных сделок) работает против трейдера. Количество успешных сделок является наименее важным показателем эффективности системы и может даже негативно сказываться на общей прибыли.
- Существуют ли какие-то еще природные челове
ческие склонности, которые, по вашему мнению, ме
шают успеху в торговле?
- Есть еще такая штука, которую я называю «проти-
вотрендовое влечение». Существует целое созвездие эмо
циональных факторов, которые заставляют людей играть
против тренда. Люди стремятся покупать дешево, а про
давать дорого, одно лишь это само по себе заставляет их
торговать против тренда. Но понятие дешевизны или до
роговизны должно быть к чему-то привязано. Люди име
ют тенденцию считать цены, к которым привыкли, нор
мальными, а цены, находящиеся в стороне от этих уров
ней — ненормальными. Такой взгляд на вещи заставляет
182 ФЬЮЧЕРСЫ — ТАКОЙ РАЗНООБРАЗНЫЙ РЫНОК
людей торговать против развивающегося тренда, исходя из предположения, что цены, в конечном счете, вернутся к «норме». Это является путем к катастрофе.
- Есть ли другие аспекты человеческой природы,
препятствующие торговому успеху?
- По-настоящему имеет значение долгосрочное рас
пределение результатов ваших торговых методов, но
психологически кажется, что самое большое значение
имеет, окажутся ли успешными те позиции, которые вы
имеете прямо сейчас. Текущие позиции кажутся слиш
ком важными для того, чтобы рассматривать их с точки
зрения равнодушной статистики. Возникает искушение
изменить свои правила, чтобы эти текущие сделки ока
зались успешными. Оба самых страшных греха торговли
— чрезмерное промедление с убытками и преждевремен
ное изъятие прибыли — являются попытками увеличить
вероятность успеха текущих позиций, но на самом деле
это серьезно подрывает долгосрочные результаты.
- Повидав на своем веку людей, состоявшихся как
трейдеры, и тех, которым это не удалось, что вы ду
маете о характеристиках, которые различают две эти
группы?
— Те, кто выжил, избегают сценариев, в которых
плохие сделки заставляют их становится эмоционально
неустойчивыми и совершать еще больше плохих сде
лок. Они также способны ощущать боль от проигрыша.
Если вы не способны почувствовать боль от убытка, вы
оказываетесь в таком же положении, что и несчастные
люди, не имеющие рецепторов боли. Прикасаясь рукой
к горячей плите, они неизбежно обжигаются. Без боли
в этом мире выжить нельзя. Аналогична ситуация и на
рынках — если убыток не причиняет боли, ваше финан
совое выживание вряд ли будет возможно.
Я знаю нескольких мультимиллионеров, которые начали торговать на унаследованное богатство. Каждый из
УИЛЬЯМ ЭКХАРДТ. МАТЕМАТИК 183
них потерял все, потому что они не чувствовали боли, когда проигрывали. В первые несколько формирующих лет торговли они чувствовали, что могут позволить себе проигрывать. Вы добьетесь гораздо больших успехов, если будете выходить на рынок, балансируя над пропастью, чувствуя, что не можете позволить себе проиграть. И я скорее поставлю на успех человека, начинающего с несколькими тысячами долларов, чем на того, кто пришел с миллионами.
- Что может сделать проигрывающий трейдер,
чтобы измениться?
- Я рассмотрел бы две ситуации. Если трейдер не
знает, почему он проигрывает, то дело безнадежно. Не
понимая причин неудач, невозможно с ними бороться.
А в случае, когда трейдер знает, что он делает неправиль
но, могу посоветовать ему одну простую вещь: надо пе
рестать делать то, что он делает неправильно. Если он
не может изменить свое поведение, то ему следует стать
догматическим системным трейдером.
- Были ли у вас сделки, оказавшиеся особенно
трудными с эмоциональной точки зрения?
- Однажды в свой первый год торговли я открыл
длинную позицию по сое всего в нескольких центах
от восходящего лимита. Затем рынок без единого
восходящего тика прошел от восходящего лимита
до нисходящего лимита. Это заняло примерно три
минуты. Такое поведение убедило меня, что нужно
открыть короткую позицию на нисходящем лимите.
Через две минуты рынок снова поднялся до восходя
щего лимита.
- Чему же научил вас этот опыт?
- Это был мой первый урок управления риском. На
этих двух сделках я за пять минут потерял более полови
ны своего капитала.
184 ФЬЮЧЕРСЫ — ТАКОЙ РАЗНООБРАЗНЫЙ РЫНОК
- Как вы оправились от этого убытка?
- Торгуя понемножку, принимая много небольших
решений вместо того, чтобы пытаться отыграть все в не
скольких сверхприбыльных сделках.
- Трудно ли вам справляться с эмоциональными
последствиями больших убытков?
- Во многих случаях большие прибыли являются
даже более предательскими в смысле эмоциональной
дестабилизации, чем крупные убытки. Я думаю, что
очень важно не быть эмоционально связанным с круп
ными прибылями. И я, конечно, совершал свои худ
шие ошибки после длительных периодов выигрышей.
Когда у вас наступает длительная полоса выигрышей,
появляется искушение думать, что вы умнее рынка, и
это позволит вам продолжать расти до бесконечности.
Вы начинаете позволять себе принимать сомнительные
решения. Можете представить себе, что происходит за
тем? Как правило, убытки делают вас сильнее, а прибы
ли — слабее.
- Позвольте мне расширить свой вопрос. Трудно
ли вам справляться с эмоциональной стороной торгов
ли — будь то крупные убытки или крупные прибыли?
- Торговля может быть положительной игрой в де
нежном смысле, но отрицательной игрой — в эмоцио
нальном. Иногда у меня бывало так: группа рынков, на
которых я имел большую позицию, открывалась резко
против меня, почти на уровне моей защитной останов
ки. Убыток кажется опустошительным, иногда даже ка
жется: не слишком ли высоко установлен мой уровень
риска? Затем каким-то чудом мои стопы не срабатыва
ют, и к середине дня рынки эти восстанавливаются в
мою пользу примерно на столько же, на сколько до это
го они ушли против меня. Что я при этом чувствую? Нет
такого восторга, который мог хотя бы частично компен
сировать утренний стресс. Прибыль, конечно, кажется
УИЛЬЯМ ЭКХАРДТ. МАТЕМАТИК Ш
большой, но все равно она не может перекрыть ту более раннюю боль от убытка.
Вышеописанный пример может до некоторой степени просто быть эмоциональным преувеличением, но сама по себе идея асимметричной реакции совершенно верна. Например, если движение цены доводит рынок до вашей точки стопа, вы не должны надеяться на ралли. Именно такое основанное на надеждах мышление заставляет трейдера соглашаться на еще больший убыток. Конечно, рынок может восстановиться (если не произошел разворот тренда), но об этом не стоит думать в то время, когда вам полагается выходить с рынка. А теперь представьте себе случай, когда рынок сильно идет не против вас, а в вашу пользу. Здесь вполне уместно думать об обратном движении. Резкость движения указывает на то, что волатильность только что увеличилась, а это значит, что даже большая неожиданная прибыль может быстро испариться. Ситуация эта асимметрична. Когда вы проигрываете, и мысль о том, что рынок восстановится, может утешать вас, об этой идее даже нельзя задумываться. С другой стороны, когда вы имеете большую прибыль, и мысль об обратном движении является неприятной, она должна рассматриваться в первую очередь. Торговля полна таких асимметрий, которые в целом делают ее делом эмоционально очень тяжелым.
- Если торговля является такой эмоционально не
удовлетворяющей, не являются ли единственным ее
оправданием финансовые соображения?
- Не могу представить себе, зачем заниматься ею,
если не достигать положительных финансовых резуль
татов. Это одна из немногих отраслей, где вы еще може
те самостоятельно пройти путь от бедности к богатству.
Ричард Деннис начал всего с несколькими сотнями дол
ларов, и менее чем через два десятилетия у него были
сотни миллионов — это очень мотивирует.
Ш ФЬЮЧЕРСЫ — ТАКОЙ РАЗНООБРАЗНЫЙ РЫНОК
Если вы играете ради эмоционального удовлетворения, вы обречены на проигрыш, потому что очень часто приятные ощущения дают как раз неправильные действия. Ричард Деннис, бывало, говорил, иной раз весьма комично: «Если тебе это нравится, не делай этого». Собственно говоря, одним из правил, которым мы учили «черепашек», было: при прочих равных условиях делайте то, чего вам хочется сделать меньше всего. Вы с самого начала должны решить, ради чего играете. Ради удовольствия или ради успеха? Вне зависимости от того, чем вы это измеряете, деньгами или чем-то еще, чтобы выиграть в торговле, вы должны играть ради успеха.
Торговля, кроме того, очень затягивает. Когда ученые, занимающиеся поведенческой психологией, сравнили относительное влияние различных схем вознаграждения, они нашли, что прерывистое вознаграждение — положительные и отрицательные стимулы, применяемые случайным образом (например, когда крыса не знает, что она получит от прикосновения к решетке — удовольствие или боль) — вызывает гораздо большее привыкание, чем одни лишь положительные стимулы. Прерывистое вознаграждение соответствует опыту маниакального игрока, а также торговца фьючерсами. Разница состоит в том, что трейдер, возможно, сможет сделать деньги. Однако, как и большинство «эмоциональных» аспектов торговли фьючерсами, привыкание к ней грозит разорением. Привыкание является причиной, по которой столь многие брокеры, сделавшие состояния, закончили, в конце концов, полным разорением.