The new market wizards conversations with america's top traders
| Вид материала | Книга |
- Темы курсовых работ Консалтинговые компании России. Направления деятельности. Выбор, 31.57kb.
- Доктрина kлиhtoha, 340.2kb.
- Market leadership in the 3 g market, 117.72kb.
- Varthamana international traders, 216.63kb.
- -, 8921kb.
- Мать "Солнечная тропа"The Sunlit Path: Passages from Conversations and Writings, 2095.91kb.
- Деловая программа XIX международной туристской выставки inwetex-cis travel market, 56.77kb.
- 453256, Россия, Башкортостан, г. Салават, ул. Молодогвардейцев, 30 Тел.: (3476) 39-33-78,, 55.45kb.
- Ты помнишь, как все начиналось: America’s Folk Revival Alan Lomax, Woody Guthrie, The, 105.09kb.
- Попова Оксана Владимировна, студ. Эф,, 133.29kb.
общей эффективности вашей системы, и нет никакого
смысла в том, чтобы задумываться о каждой отдельной
сделке.
щества механического подхода (при условии, конечно,
что он эффективен). Но при этом вы также говорите,
что скептически относитесь к чтению графиков как к
общему подходу к торговле.
гуре графика, я стараюсь свести ее к алгоритму, кото
рый могу протестировать на компьютере. Если метод
по-настоящему правилен, то вы должны быть в состо
янии объяснить его компьютеру. Даже если вы не мо-
УИЛЬЯМ ЭКХАРДТ. МАТЕМАТИК 163
жете определить его точно, вы все равно должны суметь составить алгоритм, приблизительно описывающий эту фигуру. Если ваш алгоритм дает ожидаемую прибыль в районе нуля — а обычно так и бывает, — тогда не обманывайте себя верой в то, что фигура эта может быть справедлива в зависимости от какой-то интерпретации, которую вы не можете описать.
- Иными словами, компьютер не врет, и лучше
верить ему, чем свои интуитивным представлениям о
надежности фигур.
- Да, потому что, как я упоминал ранее, человечес
кий ум стремится находить стереотипные фигуры там,
где их не существует.
- Следуете ли вы своим системам неукоснительно
или иногда вмешиваетесь в них?
- На этой стадии игры компьютерные и торговые
системы являются механическими алгоритмами. Они
могут быть сложными, но все равно они довольно-таки
бесхитростны. Любая известная мне система, если тор
говать с ее помощью большими суммами денег, в конеч
ном счете приводит вас в зону повышенного риска. Ко
нечно, этой уязвимости можно избежать, если торговать
в очень небольшом размере, постепенно входя в рынок
и выходя из него, — но это довольно-таки дорогостоя
щее решение с точки зрения общей результативности.
Поэтому лучше торговать на неком разумном уровне,
а когда вы чувствуете сами, что риск слишком велик,
отказывайтесь от своей системы и уменьшайте размер
позиции. Кроме того, любая хорошая система время от
времени ввергает вас во что-то исключительно глупое. В
таких случаях жизненно важно использовать свое собс
твенное суждение.
Говоря в общем, однако, если в системе есть какой-то толк, не отказывайтесь от нее, за исключением тех случаев, когда она явно нарушает цели своего создания. Не
164 ФЬЮЧЕРСЫ — ТАКОЙ РАЗНООБРАЗНЫЙ РЫНОК
приобретайте привычку следовать системе в один день и отказываться от нее на другой. Оставьте свою изобретательность и творчество для исследовательской работы.
- Можете ли вы дать мне пример того, как система
нарушает цели своего создания?
- В день краха фондового рынка (19 октября 1987
года) у меня была короткая позиция по S&P и короткая
позиция по евродолларам. На закрытии S&P упали на
8 тыс. пунктов, а евродоллары — только на 5 пунктов.
Мой менталитет трейдера говорил мне, что евродол
лары должны были понизиться хотя бы на 40—50 пунк
тов — просто заодно с падением S&P. И хотя моя сис
тема по-прежнему требовала короткой позиции по ев
родолларам, я закрыл эту позицию, потому что мне не
понравилось поведение рынка.
- Было ли это правильно?
- Да. На следующий день рынок открылся почти на
300 пунктов выше.
- Когда вы обнаруживаете, что ваша система делает
что-то неоптимальное по причинам, которые вы може
те сформулировать, как это было в только что приве
денном вами примере с евродолларом, модифицируете
ли вы затем свою систему с тем, чтобы встроить в нее
новое правило, применимое в таких ситуациях?
- Если вы постоянно сталкиваетесь с определенной
проблемой или находите в системе структурный недо
статок, значит настало время изменить систему. Но вам
не следует изменять ее каждый раз, когда она делает что-
то такое, что вам не нравится. Ни одна система разумной
алгоритмической сложности не будет при всех мысли
мых и немыслимых обстоятельствах вести себя в пол
ном соответствии с замыслом ее автора. Автор системы
не может предвидеть все возможные ситуации, а если бы
и мог, то было бы неразумно включать в систему допол-
УИЛЬЯМ ЭКХАРДТ. МАТЕМАТИК 165
нительную степень свободы для того, что происходит реже, чем раз в год.
- Не припомните ли вы какие-нибудь другие при
меры того, как вы вмешивались в работу системы?
- Да, незадолго до войны в Персидском заливе. Это
была абсолютно беспрецедентная ситуация. Раньше у нас
никогда не было войны, которая начиналась бы по ульти
матуму. Мой инстинкт говорил мне, что торговать нельзя,
но были и другие соображения. Я, в принципе, придержи
ваюсь точки зрения, что пропустить важную сделку — это
еще более серьезная ошибка, чем совершить плохую сдел
ку. В любой стоящей системе найдутся самые разнообраз
ные защищающие вас предохранители (т. е. обеспечива
ющие ваш выход) на случай, если вы открываете плохую
сделку. С другой стороны, когда вы пропускаете хорошую
сделку, у вас обычно нет никакой защиты — т. е. ничто в
системе не гарантирует, что вы, в конечном счете, выйдете
на рынок. Кроме того, упущение хорошей сделки может
быть деморализующим и дестабилизирующим фактором,
особенно если вы переживаете период проигрышей. И как
многие другие плохие торговые решения, дело заканчива
ется тем, что такая ошибка стоит вам больше тех денег, ко
торые вы потеряли или не сделали на этой сделке. Пропуск
крупной сделки имеет тенденцию оказывать разрушаю
щее воздействие на всю вашу торговую стратегию. Иногда
могут потребоваться недели, прежде чем вы снова станете
на рельсы. По всем этим причинам я считаю, что не торго
вать — недопустимо.
- Но я думал, вы сказали, что это был тот случай,
когда вы вмешались в систему?
- Я открыл эти сделки, но уменьшил свой обычный
размер позиции до половины.
- И что же случилось?
- Я проиграл, или, точнее, наполовину проиграл.
166 ФЬЮЧЕРСЫ — ТАКОЙ РАЗНООБРАЗНЫЙ РЫНОК
- Таким образом, ваше вмешательство снова, похо
же, улучшило результат. А были ли случаи, когда вме
шательство в систему оборачивалось против вас?
- Не раз. Один такой выдающийся случай произо
шел несколько лет назад после того, как у меня была бо
лее длительная, чем обычно, полоса убытков. В то вре
мя у меня была длинная позиция по валютам. Во вре
мя уик-энда развилась некая международная ситуация,
которая привела к резкому росту курсов валют против
доллара. В понедельник утром на меня, казалось, сва
лилась нежданная прибыль. Под тем предлогом, что я
якобы сокращал риск из-за повышения волатильности,
я взял прибыль по половине своей позиции. Фактически
мой риск на этих рынках в то время был невелик, и я
мог легко позволить себе дополнительный риск, сохра
нив всю эту валютную позицию. Дело было просто в
том, что после большого периода убытков мне трудно
было вынести мысль о том, что я могу потерять всю эту
прибыль. По существу, я говорил себе, что валюты уже
повысились достаточно — т. е. пора было начинаться
обратному тренду. Вскоре после этого валюты пережили
еще один восходящий взрыв, больше чем первый. Такие
вот по собственной вине упущенные возможности го
раздо горше, чем убытки.
- А в целом, как вы считаете, ваше вмешательство
улучшало или ухудшало общий результат?
- У меня был опыт одновременной торговли для се
бя, чем, собственно, я занимался почти всю свою карь
еру, и управления счетом для партнера, где я торговал
исключительно по механической системе. И хотя ре
зультаты моего счета были хорошими, счет, которым я
торговал исключительно по механической системе, был
определенно лучше.
Я знал, что хорошая система превзойдет меня в урожайный год, но думал, что смогу превзойти систему в год посредственный (может быть, когда-то так и было,
УИЛЬЯМ ЭШРДТ. МАТЕМАТИК 167
но с течением времени мои системы улучшились). Опыт этот говорит об обратном.
- И все же, как я понимаю, до этого непреднамерен
ного эксперимента вы, должно быть, думали, что ваше
вмешательство улучшает результаты.
- Это потому, что вам запоминаются именно те слу
чаи, когда вы делаете что-то, позволяющее как будто
перехитрить систему, а повседневное проскальзывание,
как правило, забывается. Очевидно, мое вмешательство
стоило мне денег, даже если я думал по-другому.
- А после этого вы изменили свой взгляд на вме
шательство?
- Конечно. Теперь я считаю, что это должен быть
гораздо более избирательный процесс, чем то, что я де
лал много лет назад. Вам следует пытаться найти выход
своему энтузиазму и изобретательности во время иссле
дований по вечерам, а не за счет вмешательства в работу
системы днем. Вмешательство — это нечто такое, что
вам следует осуществлять только при неожиданных об
стоятельствах и только после хорошего обдумывания.
Если вы заметите, что вмешиваетесь в работу системы
на регулярной основе, это верный признак того, что есть
что-то, что вы хотите включить в систему, но не сделали
этого ранее.
- Можете ли вы сказать что-нибудь о том, как вы
выбираете свои сделки помимо системы?
- Я не люблю покупать на коррекциях. Если рынок
идет вверх, и я думаю, что должен открыть длинную по
зицию, я скорее куплю, когда рынок напористо идет вверх,
чем буду ждать коррекции. Покупка на коррекции яв
ляется психологически соблазнительной, потому что вы
чувствуете, что покупаете дешевле, чем могли бы сделать
некоторое время назад. Однако я думаю, что этот подход
содержит в себе нечто большее, чем просто ложку дегтя.
168 ФЬЮЧЕРСЫ — ТАКОЙ РАЗНООБРАЗНЫЙ РЫНОК
Если рынок вернулся назад достаточно, чтобы создать значительную разницу в цене покупки, то сделка эта может быть не так уж и хороша, как кажется. Хотя сделка все еще может сработать, есть довольно большая вероятность начала разворота тренда. Еще более важно то, что стратегия покупок на коррекциях часто приводит к пропуску сделки вообще или вынужденной покупке по более высокой цене. Покупка на коррекции — это одна из тех уловок, которые дают скорее психологическое удовлетворение, чем какие-то выгоды в смысле повышения прибыли. В принципе, таких вещей, которые дают вам успокоение, нужно избегать — обычно успокоение это бывает ложным.
- Можете ли вы как-то рационально объяснить,
почему работают системы следования за трендом?
- Людям свойственно сосредотачиваться на резуль
татах, которые кажутся наиболее вероятными, и игно
рировать сценарии с низкой вероятностью. Тем не ме
нее, время от времени в поле зрения участников рынка
попадают некоторые варианты с малой вероятностью,
которыми ранее пренебрегали, — это так называемый
пороговый эффект. Рынок должен периодически учи
тывать в ценах эти «новые» возможности. Очевидно,
успех следования за трендом означает, что движения оп
ределенного размера имеют более чем случайную веро
ятность стать началом таких периодических смещений.
Конечно, перед человеком, следующим за трендом, сто
ит задача, как отличить начальные участки таких движе
ний от случайных колебаний.
- Вы знакомы с системами, которые продаются
публике?
- Я в свое время пытался следить за ними, но так как
на продажу предлагают гораздо больше мусора, чем де
льных систем, нашел это слишком утомительным заня
тием. Приходится отсеивать такое огромное количество
бесполезного и одновременно сложного, что, я думаю,
УИЛЬЯМ ЭКХАРДТ. МАТЕМАТИК 169
лучше уж тратить время на самостоятельное создание систем.
- Почему вы классифицируете эти системы как
бесполезные?
- Потому что они, как правило, созданы путем под
гонки результатов к историческим данным.
- Как вы думаете, чрезмерная подгонка является
следствием наивности? Или же безграничного стрем
ления продать как можно больше систем?
- Сейчас это, вероятно, в основном нечестность.
- А вы много чужих систем изучили?
- Примерно пятьдесят.
- Из этих пятидесяти сколько имело какую-то цен
ность?
- Одна. И я не думаю, что она имела ценность как
система, а скорее содержала в себе элемент, который я
смог использовать позднее.
- Значит, вы считаете, что покупка систем — это
пустая трата денег?
- По больше части, я думаю, так и есть. Представить
себе не могу, сколько денег придется потратить челове
ку, чтобы иметь шанс наткнуться на что-нибудь хоро
шее. Если у вас есть достаточно знаний для того, чтобы
оценивать чужие системы, лучше потратьте время на
разработку собственных идей. Я не рекомендовал бы по
купать системы.
- Справедливо ли мнение, что если система по-на
стоящему работает — под этим я понимаю сочетание
хорошей прибыльности, низкой волатильности и на
дежности, — то для ее владельца не будет никакого де
нежного смысла продавать ее?
170 ФЬЮЧЕРСЫ — ТАКОЙ РАЗНООБРАЗНЫЙ РЫНОК
- В принципе, может случиться иной раз, что кто-
то придумает что-то по-настоящему хорошее и про
даст, потому что ему нужны деньги. Но, по моему
опыту, листая графики во время езды в автобусе, ни
чего хорошего не придумаешь, такие вещи создаются
на протяжении многих лет. Как правило, если человек
вкладывает в разработку системы значительное коли
чество времени и денег, он хочет использовать эту сис
тему, а не продавать ее.
- Каково ваше мнение о теории противоположного
мнения?
- Сторонники противоположного мнения пытаются
протолкнуть идею о том, что если на рынке существует
некоторое единодушное мнение, то оно всегда ошибоч
но. Хотя теоретически при условии наличия правильной
информации этот подход может работать, на практике
информация, доступная трейдерам — сторонникам
противоположного мнения, имеет весьма спорное зна
чение.
Например, рассмотрим цифры, отражающие преобладающее мнение. Они основываются на рекомендациях со стороны рыночных информационных бюллетеней, консультативных служб и т. д. Следовательно, эти цифры отражают торговлю очень непредставительной группы трейдеров — тех, кто торгует на основании чужих советов. Я вообще ни с одним из таких людей не знаком. В любом случае, вопрос это эмпирический: насколько правильно популярные индикаторы настроений отражают общее мнение участников рынка? Наши исследования указывают, что на рынке с исключительно высоким бычьим консенсусом немного выгоднее покупать, а не продавать.
— Есть ли у вас какое-нибудь мнение о популярных
технических индикаторах перекупленности/перепро-
данности, таких как RSI и стохастики?
УИЛЬЯМ ЭКХАРДТ. МАТЕМАТИК 1Л
- Я думаю, что эти индикаторы почти бесполезны.
Я не имею в виду, что вам не следует заниматься изуче
нием этих подходов — вы можете добиться весьма вы
дающихся успехов в ваших исследованиях, но только не
в вашей торговле.
- С исследовательской точки зрения не назвали бы
вы эти подходы ложными индикаторами?
- Да, в смысле ожидания прибыли они близки к ну
лю. То, что эти индикаторы зарабатывают во время кон
солидации рынка, они теряют во время трендов.
- Как выдумаете, почему так популярны эти под
ходы, если они не эффективны для торговых целей?
- Во-первых, когда вы смотрите на эти индикаторы
при наложении их на график цены, они выглядят лучше,
чем есть на самом деле. Человеческий глаз стремится вы
бирать те моменты, когда эти индикаторы точно предска
зывают незначительные вершины и основания, но про
пускает все фальшивые сигналы и степень, до которой
они оказываются неправильными в течение трендов.
Формально ошибка заключается в путанице между понятиями априорной и апостериорной вероятности. Например, известно, что большинство движений цены до экстремального значения происходит в дни разворота (день разворота — это день, когда рынок достигает нового максимума (минимума) и затем меняет направление, закрываясь ниже (выше) закрытий одного или нескольких предшествующих дней). Это говорит вам только о вероятности, что при ценовом экстремуме может быть день разворота. На самом деле вам нужно знать, какова вероятность иметь экстремум*— т. е. устойчивое изменение тренда рынка — при условии, что у вас есть день разворота. Это очень разные вероятности. То, что одна вероятность высока, ни в коей мере не означает, что высока также и другая. Если у 85% всех вершин и оснований есть некое качество X, но это качество X появляется доста-
172 ФЬЮЧЕРСЫ — ТАКОЙ РАЗНООБРАЗНЫЙ РЫНОК
точно часто и в других местах, то использование такого индикатора в качестве сигнала разорит вас до нитки.
Кроме того, эти подходы привлекательны потому, что они играют на сильной человеческой тенденции, склоняющей людей торговать против тренда или сокращать сделки, следующие за трендом. Всегда очень соблазнительно ликвидировать хорошую сделку при малейшем подозрительном признаке.
- А что вы скажете о циклическом анализе, явля
ющемся еще одним техническим приемом, использу
емым трейдерами для предсказания вершин и основа
ний?
- Существуют очень мощные научные методы цик
лического анализа, особенно анализ Фурье, который был
изобретен в XIX столетии главным образом для понима
ния механизма теплопередачи. Анализ Фурье неоднократ
но пытались применять к рыночным ценам, начиная еще
с работы французского математика Луи Башелье в конце
XIX века. Все эти научные исследования не смогли най
ти в ценовых данных каких-либо систематических цик
личных компонентов. Эти неудачи являются сильным
аргументом против достоверности различных торговых
систем, основанных на циклах. И я хотел бы подчеркнуть,
что техника нахождения циклов гораздо более сильна,
чем техника нахождения трендов. Нахождение циклов
является классической научной задачей.
- А что вы скажете о различных исследованиях с
целью найти циклы в ценовых данных?
- Рынки повышаются и понижаются. Поэтому в
довольно свободном значении этого слова на рынках
присутствуют и циклы. Беда в том, что вы можете по
догнать синусоидные волны очень близко даже к совер
шенно случайным фигурам. Если вы позволите перио
дам циклов сжиматься и расширяться, пропускать ко
лебания и даже разворачиваться — как делают многие
УИЛЬЯМ ЭКХАРДТ. МАТЕМАТИК 173
из этих теоретиков циклов (или, возможно, более правильно назвать их цикломанами), — тогда вы сможете втиснуть в циклы любой изменяющийся ряд данных. Но суть здесь в том, что строгая статистическая техника, такая как анализ Фурье, демонстрирует, что эти так называемые циклы являются случайными движениями.
- Верите ли вы в то, что попытки применить в
торговле искусственный интеллект окажутся успеш
ными?
- Я думаю, что в конечном счете кибернетические
устройства смогут превзойти человека при выполнении
любой задачи, включая торговлю. Не думаю, что только
потому, что мы сделаны из углерода и фосфора, мы мо
жем делать такие вещи, которые не могут делать сущес
тва из кремния и меди. А поскольку у кибернетических
устройств отсутствуют многие из наших человеческих
ограничений, когда-нибудь они смогут делать это луч
ше. У меня нет сомнений, что в конечном счете лучшим
трейдером мира станет автомат. Я не говорю, что это
произойдет скоро, но, вероятно, это будет достигнуто в
течение нескольких следующих поколений.
- Значительная часть научного сообщества ут
верждает, что случайный характер поведения цены
означает, что невозможно разработать торговые сис
темы, которые смогут в течение длительного времени
превосходить рынок. Что вы скажете на это?
—Данные, опровергающие теорию случайного блуждания рынка, чрезвычайно велики. Сотни трейдеров и управляющих смогли получать прибыль с помощью механических систем, основанных на поведении цены.
— Что вы скажете по поводу аргумента, что из
большого количества торгующих людей некоторые
обязательно будут добиваться успеха, причем чисто
случайно?
174 ФЬЮЧЕРСЫ — ТАКОЙ РАЗНООБРАЗНЫЙ РЫНОК
— Такое возможно, но вероятность лишь случайного
получения такого успеха, который мы имели и продол
жаем иметь, находится где-то в районе нуля. Системы
работали для нас год за годом. Мы обучили работе с эти
ми системами других людей, и они стали работать и для
них. Затем эти люди стали управлять деньгами других
людей, но и в этом случае системы продолжали рабо
тать. Всегда существует вероятность, что все это могло
произойти благодаря удаче, но вероятность этого беско
нечно мала.
В последнее время происходит значительное изменение научных взглядов на этот предмет. Когда я впервые занялся этим бизнесом, механическая торговля считалась каким-то чудачеством. С тех пор появляется все больше и больше научных работ, содержащих доказательства того, что теория случайного блуждания ложна. Системная торговля из незначительной идеи превратилась в новое общепринятое понятие. Не думаю, что это могло бы произойти, если бы за ней ничего не стояло. Однако я должен признать, что испытываю некоторое неудобство, поскольку то, что начиналось как новаторская идея, стало элементом общепринятого мышления.