The new market wizards conversations with america's top traders
| Вид материала | Книга |
- Темы курсовых работ Консалтинговые компании России. Направления деятельности. Выбор, 31.57kb.
- Доктрина kлиhtoha, 340.2kb.
- Market leadership in the 3 g market, 117.72kb.
- Varthamana international traders, 216.63kb.
- -, 8921kb.
- Мать "Солнечная тропа"The Sunlit Path: Passages from Conversations and Writings, 2095.91kb.
- Деловая программа XIX международной туристской выставки inwetex-cis travel market, 56.77kb.
- 453256, Россия, Башкортостан, г. Салават, ул. Молодогвардейцев, 30 Тел.: (3476) 39-33-78,, 55.45kb.
- Ты помнишь, как все начиналось: America’s Folk Revival Alan Lomax, Woody Guthrie, The, 105.09kb.
- Попова Оксана Владимировна, студ. Эф,, 133.29kb.
тву игр TSR, известной игрой «Подземелья и драконы».
Работать в TSR я начал, когда там было всего несколько
человек. В последующие годы компания пережила впечат
ляющую фазу роста, на пике которой в ней начитывалось
свыше 300 служащих. Затем наступили трудные времена,
и компания, чтобы выжить, произвела радикальные сокра
щения. Я потерял работу вместе с двумя сотнями других
служащих. Примерно в то же время мне попался в руки
экземпляр Wall Street Journal По иронии судьбы, это был
тот самый номер, в котором Ричард Деннис опубликовал
свое объявление о поиске стажеров по трейдингу.
на фьючерсных рынках?
200 ФЬЮЧЕРСЫ — ТАКОЙ РАЗНООБРАЗНЫЙ РЫНОК
- Никакого опыта торговли у меня не было. Однако
в то время, когда я работал в TSR, я предложил идею со
здания игры о биржевой торговле. Я думал, что фьючер
сные рынки обладают всеми необходимыми компонен
тами для создания успешной игры. Чтобы набрать об
щую информацию, я прочитал множество публикаций,
выпускаемых биржами. Я также прошел специальный
курс обучения, включавший шесть вечерних занятий
с фьючерсным брокером. Поэтому у меня было руди
ментарное понимание фьючерсных рынков, но не более
того.
- Насколько я понимаю, было более тысячи пре
тендентов, но отобрали лишь тринадцать кандидатов.
Как вы думаете, почему выбрали именно вас?
- Насколько я знаю, я был единственным канди
датом, работавшим в игровой компании. Думаю, мне
помог выделиться тот факт, что опыт моей работы от
личался от других. Кроме того, немалая часть торговли
фьючерсами основывается на теории игр и вероятности.
Поэтому не так уж трудно поверить, что человек, имею
щий опыт в этой области, может добиться успехов.
- Кто с вами беседовал?
- Ричард Деннис и двое его помощников.
- Можете ли вы вспомнить какие-нибудь свои от
веты во время этого интервью, которые, возможно, по
могли вам получить эту работу?
— Да ничего особенного. Я думаю, однако, что,
несмотря на отсутствие у меня опыта в этой отрас
ли, я смог задавать разумные вопросы и отвечать со
ответственно. Однако было одно исключение (при
воспоминании об этом он смеется). Я, вероятно, был
одним из немногих кандидатов, которые практически
ничего не знали о Ричарде Деннисе. И хотя я этого не
знал, Ричард Деннис был известен как один из величай-
МОЛЧАНИЕ ЧЕРЕПАШЕК 201
ших технических трейдеров в мире. Во время интервью я спросил: «А вы торгуете на рынках, используя фундаментальный или технический подход?» Все рассмеялись. Он ответил: «Мы торгуем на основе технического подхода». И я отозвался вопросом: «А что, фундаментальный анализ умер?» Деннис ответил с улыбкой: «Надеемся, что нет».
- Очевидно, отсутствие у вас опыта вам не повре
дило.
- Как оказалось, из тринадцати отобранных человек
у одной трети вообще не было опыта, у другой трети
был значительный опыт, а у остальных опыт был не
большой.
- Я знаю, что вы не можете раскрывать каких-либо
конкретных деталей о вашем подготовительном курсе.
Однако, возможно, есть какие-либо общие уроки, кото
рые вы вынесли из этих занятий, о которых вы можете
говорить?
- Совет, который как я думаю, представляет цен
ность для любого человека, торгующего на рынке, за
ключается в следующем: не беспокойтесь о том, что
собирается сделать рынок, беспокойтесь о том, что вы
собираетесь сделать в ответ на поведение рынка.
- Можете ли вы дать еще какой-либо совет относи
тельно психологии или отношения?
- По-моему, значительной части населения вообще
не следует торговать на рынках. Хотя я и не уверен, что
можно использовать в качестве примера азартные игры,
думаю, что здесь есть очень близкая аналогия. Люди, ко
торые проявляют себя мудрыми и рассудительными иг
роками, будут, вероятно, мудрыми и рассудительными
инвесторами, потому что у них есть этакое отстранен
ное видение ценности денег. С другой стороны, те люди,
которых захватывает волнение при виде величины ста-
202 ФЬЮЧЕРСЫ — ТАКОЙ РАЗНООБРАЗНЫЙ РЫНОК
вок, будь то азартные игры или инвестирование, скорее всего, будут выбиты из колеи проигрышами.
- Почему вы торгуете?
- Отчасти, конечно, для того, чтобы заработать на
жизнь. Однако торговля имеет многие элементы игры.
Для такого человека как я, всегда проявлявшего интерес
к играм, лучшей работы, пожалуй, не найдешь.
ГОВАРД СЕЙЛЛЕР
Говард Сейдлер (Howard Seidkr), безусловно, является самой восторженной из «черепашек», которых я проинтервьюировал. От него исходит общее чувство наслаждения торговлей, как на эмоциональном уровне, так и на словах. Во время интервью он выражал настолько приподнятое отношение к торговле, что я, естественно, предположил, что он, должно быть, переживает прибыльную полосу на рынках. К своему удивлению, позднее я узнал, что полугодовой период, предшествовавший нашему интервью, был у него вторым по убыточности полугодовым периодом за всю его историю деятельности (он потерял 16%). Сайдлеру, безусловно, я присудил бы премию как самой счастливой «черепашке». Что касается результатов, то в среднем он получал прибыль в 34% (с учетом ежегодного реинвестирования прибыли) с того времени, как начал торговать в 1984 году.
- Когда вы впервые столкнулись с рынками?
- Мое первое знакомство состоялось еще в детстве,
ибо отец немного торговал на фондовом рынке. Учась
в средней школе, я узнал о фьючерсных рынках. Фью
черсы вызвали у меня восхищение из-за симметрии,
заключавшейся в возможности открывать короткую и
длинную позицию. Меня также привлекал потенциал
левериджа. Когда я начал читать о фьючерсных рынках,
МОЛЧАНИЕ ЧЕРЕПАШЕК 203
то общее описание выглядело примерно следующим образом: «Вот эта игра, но, между прочим, в ней почти никто не выигрывает». Для меня это было равносильно брошенной перчатке.
- Когда вы впервые начали торговать на рынках
по-настоящему?
- В средней школе. Конечно, в то время я был слиш
ком молод, чтобы открыть свой собственный счет. Поэ
тому я открыл счет от имени своего отца.
- А какова была величина этого счета?
- Одна тысяча долларов. Я скопил эти деньги, зани
маясь всякой подработкой, ну, например, убирая снег
или выкашивая траву на газонах. Мне потребовалось
чуть больше года, чтобы потерять все эти деньги.
- А это ведь очень продолжительное время, с уче
том крошечного размера счета и того факта, что вы бы
ли абсолютным новичком.
- Конечно, в то время на меня это особого впечат
ления не произвело. Однако, становясь старше, я понял,
что с учетом обстоятельств на самом деле добился очень
неплохих результатов. И, конечно же, я не зря потратил
эти деньги — в смысле приобретения опыта.
- Можете ли вы вспомнить какие-то сделки того
периода, которые послужили вам уроком?
- Была одна, как я думаю, очень удачная сделка,
в которой, по сути, я упустил возможность прибыли.
Исходя из некоторых разработанных мной торговых
идей, я пришел к выводу, что рынок картофеля должен
резко упасть. Я продал коротко один контракт, и рынок
начал двигаться в моем направлении. Когда у меня поя
вилась небольшая прибыль, я решил удвоить свою по
зицию. А поскольку мой счет был таким крошечным,
даже позиция в один контракт была для него большой
204 ФЬЮЧЕРСЫ — ТАКОЙ РАЗНООБРАЗНЫЙ РЫНОК
нагрузкой. И мне, конечно, не стоило увеличивать эту позицию.
Вскоре после того, как я продал второй контракт, рынок начал двигаться вверх. Я испугался, что потеряю весь капитал, и ликвидировал добавленный мною контракт с убытком, однако из-за этого убытка мне также пришлось закрыть свой первый контракт задолго до того, как рынок достиг моей цели. Через два дня после того, как я ликвидировал позицию, рынок начал плавное снижение, которое я предвидел с самого начала.
- Я не понимаю, почему вы называете эту сделку
удачной.
- Если бы я сохранил всю эту позицию и в резуль
тате заработал на этой сделке несколько сотен процен
тов, я бы подумал, что знаю теперь все. Существуют
определенные уроки, которые вам абсолютно необхо
димо усвоить для того, чтобы стать преуспевающим
трейдером. Один из этих уроков заключается в том,
что вы не можете выиграть, если торгуете с таким ле-
вериджем, что вас пугает движение рынка. Если бы я
в то время не усвоил эту мысль, то должен был бы по
нять ее позднее, когда торговал уже на более крупные
суммы, и урок этот оказался бы для меня значительно
более дорогостоящим.
- Вам удалось вернуться к торговле до того, как вы
стали «черепашкой»?
- Незадолго до того, как мне попалось на глаза объ
явление Ричарда Денниса в Wall Street Journal, я ушел с
должности экономического консультанта, чтобы стать
трейдером с полной занятостью.
- Лишь примерно один из сотни откликнувшихся
на объявление был, в конечном счете, выбран для этой
подготовительной программы. Вы не знаете, почему
вам удалось попасть в число избранных?
МОЛЧАНИЕ ЧЕРЕПАШЕК 205
- Хотя они и не искали людей, имевших опыт тор
говли, то, что вы были трейдером, не исключало вас
из списка. Я думаю, что хотя у меня и был некий опыт
предыдущий торговли, мне, вероятно, помог тот факт,
что мое восприятие рынка было схоже с философией
Денниса. Кроме того, хотя это всего лишь предположе
ние, я думаю, что Деннису могло быть любопытно, как
человек с моим образованием — я окончил инженер
ный факультет Массачусетского технологического инс
титута — сможет справиться с этой работой.
- Какой совет могли бы вы дать тем, кто хочет до
биться успеха на рынках?
- Я думаю, что самым важным элементом является
наличие плана. Во-первых, план поддерживает дисцип
лину, а это необходимый ингредиент успешной торгов
ли. Во-вторых, план дает вам эталон, с помощью кото
рого вы можете измерять свои результаты.
- А разве размер вашего капитала не дает вам этой
информации?
- В длительной перспективе — конечно. Однако вы
можете точно следовать правилам и все равно терять
деньги. Но это не означает, конечно, что вы как трей
дер достигаете плохих результатов. Главное здесь в том,
чтобы вы следовали своим правилам длительное вре
мя, и тогда законы вероятности будут в вашу пользу, и
вы, в конечном счете, выиграете. В краткосрочной пер
спективе, однако, соблюдение торгового плана более
важно и значительно, чем краткосрочные колебания
капитала.
- Что еще важно для того, чтобы добиться успеха в
роли трейдера?
— Вам должно хватить настойчивости придержи
ваться своих идей день за днем, месяц за месяцем, год за
годом, а это очень нелегко.
206 ФЬЮЧЕРСЫ — ТАКОЙ РАЗНООБРАЗНЫЙ РЫНОК
- Почему это нелегко? Почему появляется стрем
ление отойти от выигрышного подхода?
- Потому что люди есть люди. Если в течение корот
кого периода вы получаете негативные результаты, у вас
может возникнуть соблазн отреагировать на них.
- Есть ли у вас какие-нибудь еще советы по тор
говле?
- Очень важно различать уважение по отношению
к рынку и страх перед рынком. Вы должны уважать ры
нок, чтобы обеспечить сохранение капитала, но вы не
сможете выиграть, если боитесь проиграть. Страх не
позволит вам принимать правильные решения.
Я понимаю, что эта глава не дала каких-либо конкретных ответов на вопрос, что сделало «черепашек» такой преуспевающей торговой группой. Тем не менее, она содержит исключительно важное послание людям, проявляющим интерес к торговле: можно разработать систему, которая сможет значительно превзойти рынок. Более того, если вы сможете открыть такую систему и проявить дисциплину достаточную, чтобы следовать ей, вы сможете преуспеть на рынках, даже не будучи прирожденным трейдером.
МОНРО ТРАУТ
ЛУЧШАЯ ПРИБЫЛЬ ПРИ МИНИМАЛЬНОМ РИСКЕ
Я познакомился с Монро Траутом (Monroe Trout) несколько лет назад, когда один брокер из моей фирмы, пытавшийся открыть для Траута счет, привел его ко мне, устраивая ему знакомство с компанией. Я знал, что Траут был консультантом по торговле фьючерсами (commodity trading advisor, СТА) и новичком в этом бизнесе, но сверх этого больше ничего. Впоследствии я часто слышал, как Траута упоминали как одного из самых молодых СТА, чьи дела шли очень хорошо. Но я не знал, насколько хорошо, до тех пор, пока не начал работать над этой книгой.
Листая ежеквартальный выпуск Managed Accounts Reports при подготовке материалов для этой книги, я нашел, что с точки зрения отношения прибыли к риску результаты Траута были наилучшими среди более чем сотни описываемых управляющих портфелями. Были несколько человек, продемонстрировавших более значительную среднегодовую прибыль, а несколько других человек имели также меньшие падения капитала (хотя эти СТА имели значительно более низкую прибыль), но никто из них не смог и близко подойти к его сочетанию прибыли и риска. В течение рассматриваемого 5-летнего периода его средняя прибыль составляла 67%, но, и это удивительно, самое большое падение капитала в течение всего этого периода составило лишь
208 ФЬЮЧЕРСЫ — ТАКОЙ РАЗНООБРАЗНЫЙ РЫНОК
чуть больше 8%. Другим подтверждением этой последовательности является то, что 87% месяцев были для него прибыльными. Я был особенно удивлен, обнаружив, что в течение периода, когда Траут торговал (он стал публичным управляющим капитала в 1986 году), даже такие легендарные и выдающиеся трейдеры как Пол Тюдор Джонс не смогли приблизиться к его результатам по части соотношения прибыль/риск.
Еще мне нравится, что Траут не хвастает своим успехом. Например, когда я познакомился с ним несколько лет назад, он уже преуспевал в роли трейдера, но, насколько я помню, он о своих результатах и не упомянул.
Траут рассматривает себя как бизнесмена, чья работа заключается в том, чтобы делать для клиентов деньги. Он выражает это следующим образом: «Некоторые люди делают обувь, некоторые люди строят дома, мы делаем деньги. И люди согласны платить нам много за то, чтобы мы делали для них деньги».
- Когда вы впервые заинтересовались рынками?
- Когда мне было семнадцать лет, я получил работу
у фьючерсного трейдера по имени Вайлер Келли, жив
шего в моем родном городе Нью-Канаан, штат Коннек
тикут. У него был компьютер Apple, и в то время (1978
год) данные в электронном виде купить было нельзя — а
если такие данные и были, он не знал, где их можно было
купить. У него были горы ценовых данных, собранных
им из газет, и он хотел ввести их в свой компьютер. Он
нанял меня и платил мне пару долларов в час за то, что я
впечатывал эти данные.
- Выглядит как весьма нудная работа.
- Да, так оно и было. Но он также рассказал мне кое-
что о фьючерсных рынках и компьютерном программи
ровании. Компьютерный опыт был особенно ценным,
потому что в то время персональные компьютеры были
новинкой.
МОНРО ТРАУТ. ЛУЧШАЯ ПРИБЫЛЬ ПРИ МИНИМАЛЬНОМ РИСКЕ 209
Эта летняя работа вызвала у меня интерес к рынкам. Уже на втором курсе Гарварда я знал, что хочу быть трейдером. В университете я прошел все курсы, которые имели отношение к рынкам. А дипломную работу я писал по рынку фьючерсов на фондовые индексы.
- К каким выводам вы пришли в своей дипломной
работе?
- Самый важный вывод состоял в том, что вероят
ность очень больших изменений цены, хотя она и неве
лика, гораздо больше, чем можно было предположить,
исходя из стандартных статистических допущений.
Следовательно, методология управления риском долж
на быть готова справляться с ситуациями, которые ста
тистически могут казаться почти невозможными, но на
самом деле вполне реальны.
— Я думаю, что блестящим примером является
фондовый рынок в дни высокой волатильности в ок
тябре 1987 и октябре 1989 года.
- Совершенно верно. Если исходить из того, что из
менения цены распределены нормально, вероятность
дневного движения цены такой величины будет равна
практически нулю, но, разумеется, это не так.
- Я полагаю, что этот теоретический вывод заста
вил вас торговать меньшим размером, чем вы могли
бы пожелать в ином случае.
- Да. И я не использую очень большой леверидж.
- Были ли в вашей дипломной работе сделаны ка
кие-то еще важные выводы?
- Я нашел, что цены не являются независимыми. То
есть что существуют некоторые статистически значи
мые модели поведения цен.
- Вы не стали учиться в аспирантуре?
- Нет.
210 ФЬЮЧЕРСЫ — ТАКОЙ РАЗНООБРАЗНЫЙ РЫНОК
- Вы окончили Гарвард с отличием. Я думаю, что
вы, вероятно, могли поступить в любую аспирантуру
в стране. Разве вам не хотелось воспользоваться этой
возможностью?
- Вовсе нет. Я знал, что хотел делать — торговать.
Аспирантура только отодвинула бы эту цель. Я этот
вопрос никогда не рассматривал.
- Как вы вступили в этот бизнес?
- Проректор по спорту Гарварда Джек Риардон знал
Виктора Нидерхоффера, возглавлявшего Нью-Йорк
скую торговую фирму NCZ Commodities. Виктор окон
чил Гарвард в 1964 году и был замечательным игроком в
сквош (собственно говоря, одно время он был лучшим в
мире). Джек знал, что я интересуюсь торговлей, и пред
ложил мне поговорить с Виктором. Беседа эта состоя
лась, и мне предложили работу. Эта была замечательная
работа, потому что очень скоро на меня была возложена
большая ответственность.
- Ответственность за что?
- Уже через две недели я торговал в операционном
зале Нью-Йоркской фьючерсной биржи (торгуя фондо
вым индексом). Виктору принадлежали на этой бирже
самые разные места, и нужно было, чтобы кто-то торго
вал для него в операционном зале.
- Исполняя его ордера?
- Отчасти. Но в основном я просто скальпировал
на себя. (Скальпированием называется работа броке
ров операционного зала, торгующих на рынке ради
очень быстрой небольшой прибыли. Существуют два
главных метода скальпирования: захватывание спрэда
между бидом и аском путем взятия на себя противо
положной стороны ордеров клиентов; использование
временных небольших расхождений между ценами
родственных позиций (например, когда мартовский
МОНРО ТРАУТ. ЛУЧШАЯ ПРИБЫЛЬ ПРИ МИНИМАЛЬНОМ РИСКЕ 211
контракт по фондовому индексу расходится с июньским контрактом.)
- Вы ведь только что окончили университет. Как
вы могли так быстро научиться скальпированию?
- Надо просто побольше спрашивать. Стоя в яме, вы
разговариваете с людьми вокруг. Это, собственно гово
ря, замечательное место для того, чтобы быстро учить
ся, ведь вокруг находятся сотни трейдеров. Если вы на
ходите тех, которые знают что-то о рынках и согласны
поговорить с вами об этом, вы учитесь очень быстро.
- Можете вы припомнить то, чему научились в эти
первые дни?
- Я узнал, как быстро можно потерять деньги, если
вы не понимаете, что делаете.
- Вы видели, что происходит с некоторыми людьми?
- Конечно. Сегодня рядом с вами в яме кто-то стоит,
а завтра его уже нет. И так происходит все время. Я также
многое узнал об операционных издержках. Я могу до
вольно точно рассчитывать операционные издержки по
различным типам сделок. Эта информация необходима
при оценке потенциальных результатов любой торго
вой модели, которую я разрабатываю.
- Приведите мне практический пример.
- Возьмем облигации. Средний человек вне опера
ционного зала может подумать, что олерационные из
держки сверх комиссионных равны, по меньшей мере,
разнице между ценами спроса и предложения, которая на
рынке облигаций составляет один тик (31,25 доллара). На
самом деле, если у вас хороший брокер, то она равна лишь
половине тика, потому что если он проявит терпение, то
в большинстве случаев сможет получить исполнение по
цене спроса. А если у вас плохой брокер, то это может
быть один тик. Следовательно, операционные издержки в
212 ФЬЮЧЕРСЫ — ТАКОЙ РАЗНООБРАЗНЫЙ РЫНОК
этом случае не так велики, как кажется на первый взгляд. Поэтому система торговли казначейскими облигациями, от которой вы можете отказаться, потому что у нее небольшая ожидаемая прибыль, на самом деле может быть вполне жизнеспособной — при условии, конечно, что у вас есть возможности хорошего исполнения, как у нас. А на рынке S&P, с другой стороны, все наоборот. Вы можете думать, что спрэд между ценами спроса и предложения составляет один тик (5 пунктов = 25 долларов), но очень часто он оказывается выше, потому что когда вы пытаетесь покупать по цене предложения, она исчезает.