Учебное пособие Издательство Санкт-Петербургского университета экономики и финансов
| Вид материала | Учебное пособие |
- Учебное пособие издательство санкт-петербургского государственного университета экономики, 3398.77kb.
- Учебное пособие Издательство Санкт-Петербургского государственного университета экономики, 2729.65kb.
- Программа конференции 16 марта 2012, 314.37kb.
- В. Н. Вениаминова на лучшую студенческую научную работу по экономике, управлению, 445.04kb.
- В. Н. Вениаминова на лучшую студенческую научную работу по экономике, управлению, 445.12kb.
- В. Н. Вениаминова на лучшую студенческую научную работу по экономике, управлению, 443.59kb.
- Рабочая программа курса «Стратегический консалтинг» Издательство Санкт-Петербургского, 176.52kb.
- Рабочая программа курса «стратегическое управление корпорациями» Издательство Санкт-Петербургского, 201.54kb.
- Учебное пособие Санкт-Петербург Издательство спбгпу 2003, 5418.74kb.
- Учебное пособие Москва Издательство Российского университета дружбы народов удк 811., 4061.47kb.
Федеральное агентство по образованию
Государственное образовательное учреждение
«Санкт-Петербургский университет экономики и финансов»
Кафедра денег и ценных бумаг
В.Д. НИКИФОРОВА
Л.М. ИВАНОВА
РЫНОК ЦЕННЫХ БУМАГ И БИРЖЕВОЕ ДЕЛО
Учебное пособие
Издательство
Санкт-Петербургского университета
экономики и финансов
2005
ББК 65.9 (2)262
Н 65
Никифорова В.Д., Иванова Л.М.
Рынок ценных бумаг и биржевое дело: Учебное пособие. – СПб.: Изд-во СПбГУЭФ, 2005. - 159 с.
В учебном пособии рассматриваются вопросы становления российского фондового рынка, деятельность профессионалов и непрофессиональных участников, сегменты и инструменты рынка. Особое внимание уделяется анализу функционирования фондовых бирж в России и за рубежом, методам прогнозирования и оценки конъюнктуры рынка ценных бумаг.
Наряду с теоретической частью курса «Рынок ценных бумаг и биржевое дело» учебное пособие включает тесты и практические задачи для аудиторной работы, а также тематику контрольных работ для самостоятельной работы студентов.
Учебное пособие предназначено для студентов 4 курса ФФК и МЭО и может представлять интерес для аспирантов, преподавателей экономических вузов, слушателей институтов переподготовки и повышения квалификации.
Рецензенты: д-р экон. наук, проф. Бочаров В.В.
д-р экон. наук, проф. Гончарук О.В.
©
JSB № 5-7310-1922-З
- Введение
Российский рынок ценных бумаг, восстановленный заново в 90-е годы, относится к числу развивающихся. Это означает, что объемы торговли ценными бумагами невелики, а его инфраструктура окончательно не сформировалась. Создание современного рынка ценных бумаг в России в среднесрочной перспективе становится одним из ключевых факторов оживления экономики страны. Государству важно создать условия для слаженного функционирования отдельных частей этого рыночного механизма, в частности, инфраструктуры рынка ценных бумаг, включающего учетную, торговые системы, сеть финансовых посредников, системы регулирования и саморегулирования и т.п.
Настоящее издание является необходимым учебным материалом для организации самостоятельной работы студентов по курсу «Рынок ценных бумаг и биржевое дело» в процессе модульного обучения. В нем содержится полная подборка учебного материала в соответствии с программой курса, распределенного по трем относительно самостоятельным частям (модулям) дисциплины.
В первой части учебного пособия (модуль 1 «Рынок ценных бумаг и его регулирование») анализируются исторические этапы и современное состояние рынка ценных бумаг в РФ; освещается мировой опыт выпуска и обращения ценных бумаг. Особое внимание уделяется механизму сегментации рынка, раскрытию инвестиционных качеств разнообразных инструментов рынка, рассмотрению деятельности эмитентов, инвесторов, профессионалов и иных участников рынка.
Во второй части учебного пособия (модуль 2 « Биржевое дело») рассмотрен комплекс проблем организации операций с ценными бумагами на классической фондовой бирже, современной фьючерсной бирже, электронной фондовой бирже «Российская торговая система», Московской межбанковской валютной бирже и отдельных зарубежных фондовых биржах.
Третья часть учебного пособия (модуль 3 «Конъюнктура рынка ценных бумаг») посвящена методам определения ценовых параметров, способам исчисления доходности и инвестиционных рисков по ценным бумагам, методам технического и фундаментального анализа при управлении фондовым портфелем.
Учебное пособие дополнено практикумом, в котором представлены тесты, задачи, практические ситуации для групповой аудиторной работы со студентами, а также тематикой контрольных работ по каждому модулю для самостоятельной работы студентов и контроля знаний.
Предлагаемое учебное пособие имеет целью ознакомить студентов с особенностями работы профессионалов на рынке ценных бумаг, деятельностью фондовых бирж в России и за рубежом, мотивами поведения инвесторов и эмитентов в условиях изменения конъюнктуры рынка, а также выработать практические навыки на основе решения тестов и практических задач по основным темам курса и самостоятельность мышления в ходе выполнения контрольной работы по модулю.
- Рынок ценных бумаг и его регулирование
- История становления российского фондового рынка
- Появление акционерных обществ и фондовых бирж в России до 1917 года
Акционерные компании в России стали появляться с середины XVIII века. При этом российские правители показывали личный пример подданным в приобретении первых ценных бумаг акционерных компаний. Когда в 1763 году нескольким лицам было разрешено учредить акционерную компанию для торговли на Средиземном море, Екатерина II приобрела 20 акций новой компании. В начале XIX века Александр I и члены его семьи стали акционерами Русско-Американской компании. Традиция инвестирования собственных средств в российские и зарубежные ценные бумаги членами императорской семьи сохранилась до 1917 года.
В начале 1830-х годов на Петербургской бирже возникла торговля акциями, привлекающими к себе внимание всех сословий. Самыми крупными игроками среди частных инвесторов на российском фондовом рынке были помещики. Дворяне были владельцами акции, облигации различных компаний, имели свидетельства о вкладах в банковские учреждения. При отмене крепостного права помещики в результате выкупной операции получили на руки огромные средства не только наличными деньгами, но и ценными бумагами - выкупными свидетельствами. Сборы с крестьян сменились гарантированными доходами от ценных бумаг. Еще одним резервом для получения денежных средств помещиками являлась ипотека. Обращение в ипотечные банки и владение ипотечными бумагами также способствовало втягиванию помещиков в операции на фондовом рынке.
Подавляющая часть ценных бумаг, обращавшихся на фондовом рынке дореволюционной России, относилась к государственным. Среди них преобладающим видом, оформляющим государственный внутренний долг, в начале XX века являлись четырехпроцентные займы, а также шести- и трехпроцентные государственные ренты. Особой популярностью в России пользовались ипотечные бумаги (закладные листы земельных банков), так как ими выдавались кредиты под залог земли или городской недвижимости. Закладные листы Государственного Дворянского земельного банка и Крестьянского поземельного банка обращались на биржах в Петербурге, Москве, Харькове, Риге и Одессе. В периоды низкой доходности по государственным и ипотечным бумагам внимание участников фондового рынка переключалось на акции и облигации торгово-промышленных компаний. Особенно популярны были ценные бумаги железнодорожных обществ, доход по которым гарантировался государством.
До начала Х1Х века биржа была преимущественно товарной, хотя небольшие государственные внутренние займы размещались на ней, а в связи с товарными операциями совершались сделки по покупке-продаже иностранных векселей и денег. Позднее на российскую биржу стала попадать часть облигаций выпущенных Россией займов в зарубежных странах. Впервые это произошло с займами периода 1820—1822 гг. С 1827 г. в России в связи с бурным развитием акционерного дела акции постепенно поступают на биржу и делаются объектом биржевой торговли. При этом были запрещены как на бирже, так и вне ее покупка и продажа акций не за наличные деньги, а с поставкой к известному сроку по определенной цене.
Однако операции со сделками на срок не были прекращены, но велись нелегально — либо вне официальной биржи, либо на ней, но в замаскированном виде. Фиксируемый в котировочных бюллетенях биржевой курс ценных бумаг уже в то время имел большое значение. Именно он обычно принимался за основу при расчетах по покупке и продаже этих бумаг; с его помощью определяли цену акций, паев и облигаций при разного рода сделках. Как правило, некотирующиеся бумаги не принимались в залог для получения ссуд в банках. Ввиду удобств, которые сообщало ценным бумагам их включение в биржевой бюллетень, котирующиеся бумаги при прочих равных условиях имели больший спрос и стоили дороже. И, наконец, по биржевой цене бумаги значились в балансах и отчетах предприятий; с ее учетом устанавливались цены дополнительных выпусков акций и паев; по ней судили о кредитоспособности фирмы.
Неудовлетворительная постановка самой котировки ценных бумаг была, в частности, следствием того, что в котировочных биржевых бюллетенях учитывались не все биржевые сделки, а лишь сделки на наличные. Котировка не охватывала и значительную часть сделок, которая осуществлялась вне биржи, в основном через банки. В результате спекулятивные операции приобрели массовый характер, в 1869 году «биржевая игра», естественно, закончилась резким падением искусственно вздутых цен и первым в России биржевым кризисом.
В июле 1893 г. ограничительное правило на совершение срочных сделок с ценными бумагами было отменено, но был издан закон, запрещавший заключение сделки на срок только в отношении золотой валюты. Первые российские фондовые биржи стали появляться с 1890 г. К ним можно отнести Московскую центральную фондовую биржу и Московскую международную фондовую биржу. В Санкт-Петербурге в составе столичной биржи был организован фондовый отдел в 1900 г., который становится центром фондовых операций в дореволюционный период в России, хотя торговля ценными бумагами велась и на биржах Москвы, Одессы, Варшавы, Киева, Риги и Харькова. И все же на российских фондовых биржах наиболее крупные государственные займы царской России не распространялись. Облигации российских государственных займов, а также акции российских компаний распространялись преимущественно на биржах Запада.
В 1900 г. была проведена биржевая реформа, которая была нацелена на общее преобразование всех бирж в России. Первоначально была поставлена задача выработать идеальный биржевой устав, содержащий правила, годные для бирж различных местностей и определяющие в целом порядок биржевой торговли как товарной, так и фондовой. Однако различный характер фондовой и товарной торговли, а также неодинаковые условия биржевой торговли на российских биржах, расположенных в центре и далекой провинции, вынудили комиссию по подготовке биржевого закона отказаться от коренного пересмотра биржевого законодательства и ограничиться подготовкой «Положения об образовании на Санкт-Петербургской бирже фондового отдела». Таким образом, была проведена частичная реформа лишь одной отрасли биржевой деятельности, а именно — торговли валютой и ценными бумагами. В отличие от всех российских бирж (в том числе и Санкт-Петербургской), которые в порядке надзора были подчинены Министерству торговли и промышленности по отделу торговли, фондовый отдел Санкт-Петербургской биржи подчинялся Министерству финансов по Особенной канцелярии по кредитной части.
Министр финансов утверждал постановления Совета отдела, связанные с установлением дней и часов работы отдела, с подготовкой и изданием правил о порядке заключения биржевых сделок, с составлением и публикацией Инструкций для фондовых маклеров по ведению книг, с определением таксы вознаграждения фондовых маклеров и др. Несмотря на то, что в ведении Совета находились вопросы, связанные с рассмотрением споров, которые возникали при заключении и исполнении биржевых сделок, а также вопросы допуска к котировке ценных бумаг, Министерство финансов имело возможность вмешательства в деятельность Совета по рассмотрению и принятию решений о допущении бумаг к котировке. Формально постановления Совета фондового отдела о допущении ценных бумаг к котировке считались окончательными, тем не менее, представителям Министерства было предоставлено право принесения протеста министру финансов на постановления Совета. До рассмотрения протеста исполнение постановления Совета приостанавливалось.
Положения об административном воздействии на деятельность биржи были заимствованы из принятых 22 июля 1896 г. в Германии Правил, позволявших властям осуществлять постоянный контроль и вмешательство в работу бирж.
Биржевая публика фондового отдела состояла из действительных его членов, постоянных посетителей и гостей, а также представителей Министерства финансов, осуществлявших правительственный надзор. Корпоративными правами пользовались только действительные члены фондового отдела: они проводили общие собрания, выбирали Совет отдела и Котировальную комиссию. Из их же среды назначались фондовые маклеры. Только действительные члены имели право действовать на бирже через своего уполномоченного (не более одного) и подручных (не более двух). Только они имели право заключать сделки на бирже, не прибегая к посредничеству маклеров. Действительными членами могли быть представители частных кредитных учреждений, включая банки, и лица, имевшие промысловое свидетельство первого разряда на производство банковских операций.
Постоянными посетителями могли быть лица, имевшие в Петербурге промысловое свидетельство 1 гильдии. Однако к постоянному посещению фондового отдела они допускались лишь после подачи заявления Совету отдела с обязательством подчиняться требованиям и распоряжениям Совета. В отличие от действительных членов отдела постоянные посетители его пользуются помимо права присутствия на биржевом собрании только одним правом: заключать сделки, но и это право они могут осуществлять не иначе как через фондовых маклеров.
Гости отдела допускались на биржу по рекомендации действительных членов. За каждое посещение они платили по рублю. Но им было запрещено заключать биржевые сделки не только непосредственно, но и через фондовых маклеров.
Заведование делами фондового отдела принадлежало общему собранию действительных членов отдела и совету отдела.
Уже в начале 1914 г. биржа реагировала на приближение войны, осознание неизбежности которой привело 12 июля к панике на российских биржах: Положение несколько нормализовалось 15 и 16 июля благодаря мощной интервенции банков и надеждой на возможность созыва конференции послов в Лондоне, которая могла бы приостановить движение к общеевропейской войне. Однако неотвратимость нависшей военной катастрофы требовала проведения быстрых и решительных мероприятий в целях охраны национальных рынков капитала.
Между тем фондовый оборот и во время войны не замер. Акции предприятий, работавших на оборону, были высоко дивидендными бумагами и встречали оживленный спрос. Но так как официальная фондовая торговля была прекращена, то в стране возник «вольный рынок». В Санкт-Петербурге неофициальные биржевые собрания имели место в помещениях коммерческих банков. В Москве они происходили в здании самой биржи неофициально. Официально фондовый отдел Санкт-Петербургской биржи был вновь открыт в январе 1917 г. Однако на нем были запрещены, как и на большинстве бирж воевавших государств, торговля иностранной валютой и сделки на срок.
- ^ Фондовый рынок в эпоху диктатуры пролетариата и советский период
Подобно другим «буржуазным» институтам Октябрьская революция 1917 г. ликвидировала в России биржу. Однако не прошло полных четырех лет, как они вновь появились в стране. Объективной предпосылкой возрождения бирж стало окончание «красногвардейской атаки на капитал» и переход к новой экономической политике. Первая послереволюционная биржа открылась в июле 1921 г. в Саратове.
В начале 1923 г. правительством был издан декрет о валютно-фондовых операциях. Для облегчения оборотов с государственными ценностями (облигациями займов и другими бумагами), а также с иностранной валютой и упорядочения этого рода операций было признано необходимым создать при Московской бирже фондовый отдел. Вскоре подобный отдел возник при Петроградской (Северо-Западная торговая палата) и других крупных биржах. Одной из задач фондовых отделов было уменьшение валютной спекуляции на так называемых «черных биржах».
В этот период фондовый отдел Московской биржи, подобно ее товарной части, доминировал по сравнению со всеми остальными фондовыми отделами бирж страны. Сумма сделок фондового отдела биржи в Москве в 1924/1925 г. составила около 123 млн руб.; Петербургской биржи — 58 млн руб.; Харьковской — 10 млн руб. Основными участниками торговых операций фондовых отделов бирж были государственные и кооперативные кредитные организации, государственные учреждения и предприятия, а также смешанные акционерные общества (с участием иностранных фирм). Была разрешена биржевая деятельность и частных торговых предприятий. Но поскольку деятельность последних, не поощрялась фондовым отделом биржи в Москве, их доля в обороте Петербургской и Харьковской бирж была значительнее, чем Московской.
Кроме того, в Москве и ряде других городов существовал вечерний финансовый рынок, где производились операции с ценностями, не допущенными к обращению на фондовых отделах бирж. Вечерние фондовые биржи были созданы с целью упорядочить деятельность неорганизованного денежного рынка, так называемых «черных бирж», особенно интенсивно функционировавших в период быстрого обесценения совзнаков. В июле 1923 г. было утверждено Положение о Московской вечерней валютно-фондовой бирже. Согласно этому положению членами вечерней биржи могли быть как кредитные учреждения, так и частные лица и предприятия. Госорганы и кооперативные организации имели право действовать на ней лишь с разрешения Народного комиссариата финансов.
Общее руководство деятельностью вечерних бирж осуществлял Совет фондового отдела. Однако для наблюдения за собраниями вечерней биржи и для непосредственного заведования делами ее члены избирали особый Распорядительный комитет вечерней биржи. Для разрешения возникавших на вечерней бирже споров по поводу совершавшихся на ней операций учреждалась арбитражная комиссия. Регистрация сделок на вечерней бирже была не обязательна, но желающие могли заносить свои сделки в особую книгу. Запись в книгу служила бесспорным доказательством для арбитражной комиссии при возникновении споров по сделкам. К участию на биржевых собраниях допускались, помимо членов вечерней биржи и их представителей, и разовые посетители, а также фондовые маклеры, совершавшие на ней сделки по поручениям третьих лиц, которые они получили на официальной бирже.
После проведения денежной реформы 1924 г. деятельность вечерних бирж постепенно затухает. Весь валютно-фондовый рынок страны оказался организованным, находящимся под влиянием органов государства. И если в начальный период нэпа был выдвинут лозунг: «Все на биржу», то начиная с 1926 года получает государственную поддержку широкая пропагандистская кампания в прессе, обвинявшая биржу в том, что она стала сборищем спекулянтов и политической оппозиции, а также доказывавшая экономическую нецелесообразность существования свыше 100 бирж в стране. В середине 1926 г. было объявлено о закрытии 18 бирж.
В постановлении ЦИК СССР от 21 января 1927 г. указывалось, что чрезмерное развитие биржевой сети в стране делает контроль за ее деятельностью со стороны государственных органов затруднительным. Из этой посылки следовал вполне ясный вывод: биржи должны быть ликвидированы. Уже к марту 1927 г. функционировало только 14 бирж. К октябрю 1929 г. были закрыты все фондовые отделы, за исключением отделов Московской и Владивостокской бирж. В феврале 1930 г. была полностью завершена ликвидация всех товарных бирж и их фондовых отделов. Пришедшая на смену нэпу административно-командная система не смогла ужиться с подрывным «капиталистическим институтом»— биржей.
С ликвидацией бирж в стране сохранился внебиржевой рынок государственных займов. В 1922-1957 гг. в СССР было выпущено около 60 облигационных займов, в 1957-1990 гг. - 5. Государственная трудовая сберкасса сыграла существенную роль в деле размещения государственных облигаций. Газета «Власть Советов» так освещала процесс открытия сберегательных касс в 1924 году: «Крестьянам не надо теперь слушать уговаривающих их местных спекулянтов». Несмотря на такую рекламу, процесс становления сберегательных касс шел медленно. Сказывалось недоверие населения к новой власти, а также политические события, происходящие в этот период.
Тем не менее, по всей стране создавалась разветвленная сеть сберкасс, с участием которых формировались фонды индустриализации, развития сельского хозяйства. Практически по всем займам для населения, выпущенным в 1927-1945 гг., была проведена конверсия в облигации с более длительным сроком погашения и меньшими процентными ставками (например, вместо 10 лет - 20, вместо 6% - 3 и т.п.). Подавляющее большинство займов, выпускаемых в 1947-1957 гг., были в 1957 г. пролонгированы на срок в 20 лет, а фактически на больший срок, так как погашение по ним должно было происходить тиражами выигрышей еще 20 лет (погашение началось в 1974г.).
Постоянно ухудшались условия облигационных займов для инвесторов. В 20-х годах преобладали займы кратко- и среднесрочного характера (до 1 года, до 5-6 лет), с конца 20-х и до середины 30-х годов наиболее распространенным сроком займа стали 10 лет; с 1 июля 1936 г. и до конца 80-х годов облигации выпускались (единственное исключение в 1957 г.) на срок 20 лет. Нерыночная ставка по облигационным займам понизилась на основе административных решений от 8-12% в 20-х - начале 30-х годов до 3-4% с середины 30-х до начала 50-х годов и 2-3% до конца 80-х годов.
В начале 90-х годов были заморожены выплаты по существовавшим облигационным займам для населения; убытки, которое оно понесло по займам в связи с инфляцией, компенсированы не полностью.
С 1941 по 1945 год государственный бюджет страны сводился с дефицитом, который покрывался частично за счет денежной эмиссии (выпуска новых денежных знаков). Другой формой пополнения бюджета стали военные займы, в размере не менее одной месячной зарплаты в год с каждого труженика. Возросли налоги: удвоен подоходный налог, введен налог на холостяков и бездетных, учрежден военный налог. Сбережения населения добровольно передавались в Фонд обороны. Многие колхозы, города и области передавали государству накопленные средства на изготовление «своего» танка или самолета (например, под названием «тамбовский колхозник»). Используя эти многообразные каналы, государство контролировало инфляцию.
Великая Отечественная война нанесли значительный урон сберегательному делу в стране. Но как только страна была освобождена от фашистов, сразу же последовало решение о возобновлении работы сберкасс: страна нуждалась в денежных ресурсах для разгрома врага, затем для преодоления разрухи и восстановления экономики. И облигации, с которыми в эти годы работали сберкассы, так и назывались – военными или займами для восстановления и развития народного хозяйства.
Позже банковская система, вместе с ней и сберкассы, прошли путь преобразования в новых экономических условиях, внедряя современные банковские технологии и завоевывая вновь доверие своих клиентов.