Учебное пособие Издательство Санкт-Петербургского университета экономики и финансов

Вид материала

Содержание

Ценные бумаги как товар на фондовом рынке
1. Выпуск и обращение складских свидетельств
Профессионалы и непрофессиональные участники рынка

Подобный материал:

1 2 3 4 5 6 7 8 9 ... 12

^ Ценные бумаги как товар на фондовом рынке

Ценные бумаги представляют собой финансовые инструменты фондового рынка, удостоверяющие имущественные (вещные) права и обязательственные права, основанные на отношениях займа между должником (эмитентом) и кредитором (инвестором). По форме выпуска ценные бумаги различают: документарные (например, в форме сертификата) и бездокументарные в виде записи на счетах в депозитарии или реестре владельцев ценных бумаг (статья 149 ГК РФ).

Ценные бумаги выступают объектом торговли как на первичном, так и вторичном рынке, во внебиржевом и биржевом сегментах фондового рынка. На отдельных сегментах рынка ценных бумаг устанавливаются отдельные требования к объекту торговли и порядок совершения сделок с ним. При этом, например, фондовая биржа вправе устанавливать самостоятельно состав товаров, которые будут являться объектом биржевой торговли.

Из всей совокупности ценных бумаг особое место занимают эмиссионные ценные бумаги, которые обращаются на фондовом рынке преимущественно с целью создания крупных капиталов для финансирования производства на основе аккумуляции мелких капиталов и сбережений. Их отличают следующие признаки: во-первых, выпуск эмиссионных ценных бумаг оформляется проспектом эмиссии, во-вторых, эмиссионные ценные бумаги размещаются отдельными выпусками, в рамках каждого из которых они имеют равные объем и сроки осуществления прав независимо от времени их приобретения. К эмиссионным ценным бумагам относятся акции, облигации корпораций, государственные и муниципальные ценные бумаги.

Производными от долговых или долевых эмиссионных ценных бумаг являются ценные бумаги, которые выполняют в основном посредническую роль при совершении сделок с первичными (основными) ценными бумагами. Операции купли-продажи не только с основными ценными бумагами как таковыми, но и с контрактом на их поставку в будущем, а также торговля правом на заключение такого контракта предполагают установление определенных требований к такому товару. Так, например, фьючерсный контракт должен быть стандартизирован по всем параметрам, значение имеют вид финансового инструмента (товара), на который заключается контракт, количество таких контрактов, месяц поставки.

По срокам вложений в ценные бумаги различают: краткосрочные (до одного года, в отдельных странах - до пяти лет), среднесрочные (в Великобритании: 5-15 лет; США: 2-10 лет; России: 1-5 лет), долгосрочные (свыше 5-15 лет и, как правило, до 30 лет). При этом следует различать сроки, на которые осуществляются вложения в ценные бумаги, от сроков, отражающих время обращения ценной бумаги, оставшееся до ее погашения. Так, в Великобритании долгосрочная облигаций со сроком займа 25 лет до погашения которой осталось 2 года называется краткосрочной облигацией, но долгосрочной ценной бумагой. На рынке государственного долга США краткосрочные ценные бумаги называются казначейскими векселями, среднесрочные – казначейскими нотами, долгосрочные – казначейскими облигациями.

Зарубежный опыт, а также история фондового рынка России свидетельствуют о выпуске и обращении бессрочных облигаций, не имеющих конкретной даты погашения. Цены по этим облигациям в большей мере подвержены изменению под влиянием изменения конъюнктуры денежного рынка по сравнению с облигациями, имеющими конкретные сроки погашения. Данная закономерность проявляет себя также в отношении акций, которые представляют бессрочный кредит акционерному обществу в обмен на долю прибыли этого общества.

На учетном (денежном) рынке, выступающем одним из секторов фондового рынка, обращаются краткосрочные ценные бумаги. Они обслуживают расчеты экономических субъектов. Целью обращения этих ценных бумаг является поддержание равномерности кассовых потоков в хозяйстве, обеспечение бесперебойности платежного и денежного оборота, регулирование денежной массы. Названные ценные бумаги имеют унифицированную форму, однако эмитируются по мере возникновения расчетных отношений, а потому различаются между собой по сумме долга, сроку действия и некоторым другим реквизитам.

Среднесрочные и долгосрочные ценные бумаги призваны обеспечивать инвестирование экономики, финансирование дефицита государственного бюджета, государственных инвестиционных программ. Они обслуживают перераспределительную функцию рынка ценных бумаг. Исторически первыми на рынке ценных бумаг возникли государственные ценные бумаги, которые выражают только отношения займа. В зависимости от вида процентных выплат различают: 1) дисконтные ценные бумаги, по ним заимствование осуществляется на сумму ниже номинала и проценты выплачиваются вместе с основной суммой долга; 2) купонные ценные бумаги, по ним заимствование может осуществляться по номиналу, либо несколько выше или ниже номинала, а купон отделяется от основной суммы долга; 3) индексированные ценные бумаги, если эмитентом осуществляется индексация основной суммы долга и купонных платежей на основе статистики об инфляции (либо другого макроэкономического показателя).

Заимствование может осуществляться эмитентом в форме траншей, то есть отдельными выпусками с одними сроками погашения, либо с частичной оплатой, тогда инвестор (кредитор) оплачивает только часть номинала, остальная часть оплачивается позднее в согласованные сроки.

Как эмиссионные ценные бумаги, так и ценные бумаги денежного рынка в зависимости от порядка подтверждения прав их владельца при совершении с ними торговых операций подразделяются на:

1) ценные бумаги на предъявителя, предъявления которых достаточно для реализации и подтверждения прав владельцев. К ним относятся акции и облигации на предъявителя, простые складские свидетельства (варранты), коносамент на предъявителя, предъявительские чеки, ваучеры, депозитные сертификаты и др. Передача прав по этим ценным бумагам осуществляется путем вручения другому лицу, при этом лицо, передающее право не отвечает за действительность права и за его исполнение;

2) именные ценные бумаги, права держателей которых подтверждаются как на основе имени владельца, занесенного в титул бумаги, так и записи в соответствующей книге регистрации, ведущейся эмитентом, либо специализированным регистратором. К ним относятся прежде всего именные акции, облигации и сертификаты. Передача прав субъектом осуществляется посредством цессии, т.е. уступки права требования (статья 146 ГК РФ), а передающая сторона отвечает за недействительность права требования, но не за его исполнение;

3) ордерные ценные бумаги, права держателей которых подтверждаются как предъявлением этих бумаг, так и наличием соответствующих передаточных надписей (например, посредством индоссамента векселя). Передающая сторона отвечает не только за существование права, но за его осуществление.

Через внебиржевой рынок проходит продажа государственных займов, акций и облигаций обществ, не включенных в биржевые списки. Внебиржевая торговля ценными бумагами осуществляется посредством личных и телефонных контактов, а также через электронный внебиржевой рынок, включающий в себя специальные компьютерные телекоммуникационные торговые системы. Однако это не свидетельствует о малой значимости биржевого рынка, поскольку именно на нем представлены ценные бумаги ведущих компаний данной страны.

Чтобы стать биржевым товаром, ценные бумаги должны соответствовать, прежде всего, следующим требованиям: массовость, стандартность и взаимозаменяемость. Поскольку ценные бумаги в большом количестве эмитируются широким слоем акционерных обществ, предприятий, то их общая масса, обращающаяся на рынке, является достаточно репрезентативной. Соответствие эмитированных ценных бумаг требованиям и параметрам, предусмотренным действующим законодательством, делает их взаимозаменяемыми и стандартными в пределах определенных групп и видов ценных бумаг. Особо важным обстоятельством, которое характеризует одни ценные бумаги как биржевой товар в отличие от других ценных бумаг, является тождественность каждой акции (облигации) одного выпуска другой, а также то, что они представляют определенную долю в акционерном (облигационном) фонде.

Ценные бумаги, обращающиеся на фондовой бирже, обладают еще одним свойством: колебания цен на ценные бумаги, как правило, стабильны, минимальными и стандартизированы.

^ 1. Выпуск и обращение складских свидетельств

Складское свидетельство – не эмиссионная ценная бумага. Выпуск складского свидетельства осуществляется товарным складом в подтверждение принятия товаров на хранение. Для организации рынка складских свидетельств в апреле 1999 года по инициативе банков, страховых компаний и др. коммерческих предприятий было создано МОУРСС (Межрегиональное объединение рынка участников складских свидетельств и реструктуризации производства). Данная саморегулируемая организация осуществляет деятельность по следующим направлениям:

Создает региональную сеть своих филиалов и представительств.
Проводит сертификацию товарных складов.
Осуществляет лицензирование операторов рынка складских свидетельств.
Содействует проведению залоговой реструктуризации задолженности предприятий перед региональным и местным бюджетами с помощью двойных складских свидетельств, наполненных активами предприятий-должников.
Стимулирует внедрение рыночных методов реализации продукции промышленности и сельского хозяйства в форме складских свидетельств через финансовые рынки России.
Разрабатывает стандарты и правила выпуска и обращения складских свидетельств.
Осуществляет обучение, консультирование и правовую защиту операторов и участников рынка складских свидетельств.

Выпуск и обращение складских свидетельств (аналогично векселям) увязывается с решением таких проблем, как снижение уровня неплатежей, налаживание хозяйственных связей, снижение транзакционных издержек и др. Применение складских свидетельств имеет некоторые преимущества по сравнению с векселями: а) вексель должен быть востребован денежными средствами, к чему может быть не готов плательщик. Складские свидетельства обслуживают движение реального товара, на основе которого осуществляется погашение взаимной задолженности между предприятиями (взаимозачет); б) стоимость аваля по векселю (вексельного поручительства) выше, чем страхования имущества на товарном складе; в) передача товара на хранение не влечет перехода права собственности складу на этот товар, а само складское свидетельство как обязательство склада не консолидирует в себе риски, связанные с деятельностью склада, в отличие от векселя и плательщика по векселю; г) если вексель может быть необеспеченным, то для складского свидетельства это исключено, поскольку выдача складского свидетельства возможна только в подтверждение принятия товара на хранение.

Различают: а) простое складское свидетельство (на предъявителя) и б) двойное складское свидетельство, представляющее именную ценную бумагу и состоящую из складской части свидетельства и залоговой части свидетельства.

Двойное складское свидетельство оформляет не только продажу, но и залог товара. Складская часть этого свидетельства указывает на принадлежность товара определенному лицу, который может продать, обменять этот товар по индоссаменту. Залоговая часть двойного складского свидетельства (варрант) удостоверяет право залога и вручается залогодержателю, который самостоятельно по индоссаменту может передавать залог другим лицам. Поэтому приобретая складское свидетельство без варранта, покупатель должен предполагать, что товар обременён залогом и для его получения со склада необходимо рассчитаться с залогодержателем (в обмен на варрант).

Следует отметить, что коммерческие банки могут использовать залоговую часть двойного складского свидетельства в качестве обеспечения кредита, предоставляемого предприятиям. Кредит может предоставляться не только в форме прямого банковского кредитования, но и посредством сделки «репо». При этом кредитором может выступать не только банк, но и другое лицо, располагающее временно свободными денежными средствами. Держатель залога имеет право на возмещение суммы обеспеченного залогом обязательства (например, суммы кредита) и процентов по нему.

Складские свидетельства, выпущенные на первичном рынке, могут получить свое дальнейшее обращение на вторичном рынке. Данные ценные бумаги могут быть предложены для свободной продажи с целью инвестирования или как инструмент спекулятивных операций. Обращение складских свидетельств на вторичном рынке создает перспективы для биржевой торговли стандартным товаром, которая позволит:

минимизировать риск исполнения сделки, поскольку обеспечивается 100% гарантии, т.к. имеет место поставка товара против платежа;
обеспечить безопасность сделки, конфиденциальность и оперативность расчетов через уполномоченные банк и депозитарий;
сократить издержки, связанные с обслуживанием сделки, т.к. биржевой сбор редко превышает 0,5% от суммы сделки, в то время как на внебиржевом рынке комиссионные выплаты посреднику могут достигать нескольких процентов;
иметь достоверную информацию об эмитенте, о спросе и предложении складских свидетельств и товаров;
выявить реальную рыночную цену товара.

В настоящее время МОУРСС создает глобальную информационную торговую систему с использованием сети Интернет, которая призвана объединить региональные информационные центры. Для усиления контроля за обращением складских свидетельств, а также для предотвращения злоупотреблений МОУРСС рекомендуется централизованное помещение этих ценных бумаг в депозитарий сразу при их выдаче. Кроме того, Объединением разработан нормативный документооборот по ведению реестра складских свидетельств у аккредитованного профессионального участника рынка ценных бумаг (в частности, ОАО «Регистратор Никойл»).

^ Профессионалы и непрофессиональные участники рынка

Участники рынка ценных бумаг могут быть классифицированы на профессиональных и не профессиональных. Последним для осуществления своей деятельности не требуется получения специального разрешения (лицензии). К непрофессиональным участникам рынка ценных бумаг относятся:

1. Государство, которое выполняет функцию продавца в рамках программы приватизации или покупателя при национализации, обеспечивает оптимальное регулирование и эффективное функционирование фондового рынка, поощряет создание долгосрочных инструментов. Основными задачами деятельности государства на рынке ценных бумаг являются:

разработка идеологии и законодательной базы работы рынка;
концентрация государственных ресурсов и частных сбережений для достижения определенных макроэкономических задач;
установление «правил игры» для участников рынка;
контроль за финансовой устойчивостью и безопасностью рынка для его профессионалов и их клиентов;
создание системы информации о состоянии рынка и обеспечение ее открытости для инвесторов;
формирование системы страхования инвесторов от возможных потерь;
согласованное и эффективное использование методов прямого и косвенного воздействия на рынок ценных бумаг, разных видов государственного регулирования (денежно-кредитного, валютного и других);
недопущение чрезмерного развития рынка государственных ценных бумаг.

Государство осуществляет свою деятельность на рынке ценных бумаг через соответствующие органы. В РФ к органам государственного регулирования рынка ценных бумаг относятся Федеральная служба по финансовому рынку (ФСФР), Министерство финансов, Центральный банк, Министерство юстиции, Государственный комитет по надзору за деятельностью страховых компаний и др. ФСФР России, выступая основным координатором, осуществляет разработку основных направлений развития рынка, утверждение стандартов эмиссии ценных бумаг, лицензирование профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг, обеспечение создания общедоступной системы раскрытия информации на рынке ценных бумаг, разработку проектов нормативных правовых актов по вопросам регулирования рынка, контроль за соблюдением законодательства.

2. Эмитенты, которые выпускают ценные бумаги и несут по ним ответственность перед владельцами этих бумаг. Для привлечения дополнительного капитала и поддержания рынка собственных ценных бумаг компании-эмитенту необходимо, прежде всего, обеспечение доверия инвесторов на основе соблюдения приоритета их интересов над своими интересами, а также наиболее полное раскрытие информации о деятельности компании.

3. Инвесторы, которые от своего имени и за свой счет приобретают ценные бумаги. Среди институциональных инвесторов можно выделить следующие основные группы: банки, пенсионные фонды, страховые компании, паевые инвестиционные фонды. Все они, кроме паевого инвестиционного фонда, являются консервативными инвесторами. Пенсионные фонды и страховые компании могут являться чистыми инвесторами, а потому они предпочитают долгосрочные вложения и ориентированы на прирост капитала. Что касается паевых фондов, то у них инвестиционные цели более краткосрочные, важное значение приобретает ликвидность приобретаемых ценных бумаг, поскольку может потребоваться наличность для выкупа паев.

4. Информационные, аналитические и рейтинговые агентства.

К профессиональным видам деятельности на рынке ценных бумаг относятся:

1. Брокерская деятельность (брокер), которая заключается в совершении сделок с ценными бумагами в качестве поверенного, комиссионера или агента. Существенные условия купли-продажи определяет для брокера клиент, который предоставляет деньги или ценные бумаги для осуществления сделки. При этом по договору комиссии в отличие от договора поручения брокер принимает на себя обязательство по хранению денежных средств и ценных бумаг клиента.

Брокером может быть как юридическое лицо, так и предприниматель без образования юридического лица. В своей деятельности он должен соблюдать приоритет интересов клиентов перед собственными интересами. Основным вознаграждением брокера является комиссионное вознаграждение за выполненный приказ клиента. Сразу после совершения сделки он сообщает о ней клиенту. Брокер не совершает сделку, если он не уверен в наличии финансовых средств у контрагента, а также не может гарантировать фиксированный доход своим клиентам.

2. Дилерская деятельность предусматривает осуществление сделок купли-продажи ценных бумаг от имени дилера и за его счет путем публичного объявления цен покупки и/или продажи ценных бумаг с обязательством покупки и/или продажи этих ценных бумаг по заранее объявленным ценам. Дилером может быть только юридическое лицо, являющееся коммерческой организацией. Кроме цены дилер может объявить иные существенные условия договора купли-продажи, а именно: минимальный и максимальный объем лота, срок действия объявленных цен. По законодательству допускается совмещение дилерской и брокерской деятельности.

3. Деятельность по управлению ценными бумагами или трастовая деятельность (доверительные управляющие). Под трастовой деятельностью признается осуществление предпринимателем или юридическим лицом от своего имени за вознаграждение и на основе договора доверительного управления ценными бумагами и денежными средствами, переданных ему во владение, но принадлежащих другому лицу, в интересах этого лица.

4. Деятельность по определению взаимных обязательств (клиринг) по ценным бумагам и денежным средствам в связи с осуществлением сделок с ценными бумагами. Клиринговая деятельность включает в себя сбор, сверку, корректировку информации по сделкам с ценными бумагами, подготовку бухгалтерских документов по ним, осуществление взаимозачетов по поставкам ценных бумаг (клиринг по ценным бумагам) и расчетам по ним (денежный клиринг).

Клиринговые отделы есть на всех фондовых биржах. По истечении биржевой сессии участники торговли сдают сведения о сделке в клиринговый отдел. Клиринговые организации существуют только в форме юридических лиц. Клиринговая деятельность является высоко рискованным видом профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг, а потому она связана с формированием специальных (резервных, гарантийных и иных) фондов для снижения рисков неисполнения сделок с ценными бумагами.

5. Депозитарная деятельность (депозитарий) вместе с регистраторской относятся к учетной системе рынка ценных бумаг. Депозитарии оказывают услуги по хранению сертификатов ценных бумаг и/или учету и переходу прав на ценные бумаги. Депозитарием может быть только юридическое лицо, осуществляющее свою деятельность как на коммерческой, так и не коммерческой основе.

Лица, пользующиеся услугами депозитария называются депонентами. В отличие от регистратора (реестродержателя), клиентами которого являются эмитенты именных ценных бумаг, депонентами депозитария выступают владельцы ценных бумаг, другие депозитарии, доверительные управляющие, залогодержатели ценных бумаг. При этом простое хранение сертификатов ценных бумаг не составляет сущность депозитарной деятельности.

Депозитарии имеют право регистрироваться в системе ведения реестра владельцев ценных бумаг или у другого депозитария в качестве номинального держателя. На фондовом рынке различают депозитарии: кастодианальные и расчетные. Клиентами кастодианального депозитария являются инвесторы, не осуществляющие брокерской и дилерской деятельности. Расчетный депозитарий ведет счета «депо» профессиональных участников. Депозитарная деятельность может совмещаться с клиринговой.

6. Деятельность по ведению реестра владельцев ценных бумаг (регистратор) включает сбор, фиксацию, обработку, хранение и предоставление данных, составляющих систему ведения реестра владельцев ценных бумаг. Под системой ведения реестра владельцев ценных бумаг понимается совокупность данных, зафиксированных на бумажных или электронных носителях, обеспечивающая идентификацию зарегистрированных в системе ведения реестра данных, их учет и учет прав по ним. Данный вид профессиональной деятельности относится к исключительной, т.е. не может совмещаться с другими видами деятельности.

В системе ведения реестра может быть зарегистрировано лицо, не являющееся реальным владельцем ценных бумаг, а выступающего в качестве номинального держателя. Права номинальным держателем передаются на основе договора, в котором реальный владелец на определенный срок передает номинальному держателю отдельные права по распоряжению ценными бумагами (право на получение дивидендов, право голоса и т.д.). Номинальным держателем может быть депозитарий, либо другой профессиональный участник рынка или не профессионал, с которым заключен договор.

При небольшом числе владельцев ценных бумаг (не более 50) эмитент может самостоятельно вести реестр владельцев своих ценных бумаг. Если число владельцев ценных бумаг превышает 50, эмитент обязан заключить договор на ведение реестра с профессиональным регистратором. Сведения из реестра предоставляются: эмитентам ценных бумаг; государственным контролирующим и правоохранительным органам; владельцам ценных бумаг (по своим ценным бумагам); лицам, владеющим более чем 1% голосующих акций эмитента (данные по ценным бумагам этого выпуска).

7. Консультационная деятельность (консультант) основана на предоставлении финансовой консультации на рынке ценных бумаг. Она может осуществляться как предпринимателем, так и юридическим лицом. Важным условием этой деятельности является неразглашение конфиденциальной информации.

8. Деятельность инвестиционных фондов. Инвестиционные фонды, созданные в форме открытых акционерных обществ, реализуют свои акции юридическим и физическим лицам. Мобилизованные средства они вкладывают в различные ценные бумаги и в банки. Полученные доходы за вычетом расходов на содержание инвестиционных фондов направляются на выплату дивидендов акционерам этих фондов. Паевые инвестиционные фонды функционируют на основе договоров с доверительным управляющим и депозитарием.

9. Организация торговли на рынке ценных бумаг (организаторы торговли) предусматривает предоставление услуг, непосредственно способствующих заключению гражданско-правовых сделок с ценными бумагами между участниками рынка. Организаторами торговли выступают фондовые биржи, внебиржевые торговые системы (подсистема «Российской торговой системы»). Они осуществляют свою деятельность во взаимосвязи с депозитарной, клиринговой деятельностью и обязаны обеспечивать конфиденциальность информации, составляющей коммерческую тайну.

Профессиональные участники фондового рынка числом не менее 10 вправе создавать саморегулируемую организацию для обеспечения условий профессиональной деятельности, соблюдения стандартов профессиональной этики на рынке ценных бумаг, защиты интересов клиентов профессиональных участников рынка, являющихся членами саморегулируемой организации, установления правил и стандартов проведения операций с ценными бумагами, обеспечивающих эффективную деятельность на рынке ценных бумаг. На российском фондовом рынке развита система саморегулирования:

- НАУФОР («Национальная ассоциация участников фондового рынка») – крупнейшая саморегулируемая организация, объединяющая более 500 участников рынка негосударственных ценных бумаг;

- ПАРТАД («Профессиональная ассоциация регистраторов, трансфер-агентов и депозитариев») объединила около 100 организаций из многих регионов страны;

- НФА («Национальная финансовая ассоциация») – саморегулируемая организация на рынке государственного внутреннего долга;

- АУВЕР («Ассоциация участников вексельного рынка») создана для негосударственного регулирования рынка векселей:

- МОУРСС («Межрегиональное объединение рынка складских свидетельств») объединяет участников рынка складских свидетельств;

фондовые биржи.

Blog

Учебное пособие Издательство Санкт-Петербургского университета экономики и финансов

Содержание