Учебное пособие Издательство Санкт-Петербургского университета экономики и финансов

Вид материала

Учебное пособие

Содержание 2.4. Международные рынки ценными бумагами 2.4.1. Организация выпуска и обращения депозитарных расписок Разработка программы выпуска АДР. Регистрация выпуска АДР в Комиссии по ценным бумагам США Депонирование эмитентом своих акций в американском банке-депозитарии и выпуск АДР Приобретение инвестором АДР на американском рынке 2.4.2. Международные облигации (еврооблигации) 2.4.3. Новые технологии рынка: альтернативные электронные торговые системы Полноценные брокеры

Подобный материал:

• Учебное пособие издательство санкт-петербургского государственного университета экономики, 3398.77kb.
• Учебное пособие Издательство Санкт-Петербургского государственного университета экономики, 2729.65kb.
• Программа конференции 16 марта 2012, 314.37kb.
• В. Н. Вениаминова на лучшую студенческую научную работу по экономике, управлению, 445.04kb.
• В. Н. Вениаминова на лучшую студенческую научную работу по экономике, управлению, 445.12kb.
• В. Н. Вениаминова на лучшую студенческую научную работу по экономике, управлению, 443.59kb.
• Рабочая программа курса «Стратегический консалтинг» Издательство Санкт-Петербургского, 176.52kb.
• Рабочая программа курса «стратегическое управление корпорациями» Издательство Санкт-Петербургского, 201.54kb.
• Учебное пособие Санкт-Петербург Издательство спбгпу 2003, 5418.74kb.
• Учебное пособие Москва Издательство Российского университета дружбы народов удк 811., 4061.47kb.

^ 2.4. Международные рынки ценными бумагами


Международный рынок ценных бумаг является составной частью международного финансового рынка, который в зависимости от объекта торговли можно представить в виде двух секторов: а) сектор рынка ценных бумаг, эмитированных международными финансовыми институтами (ООН, ЕС и другими); б) сектор национальных ценных бумаг, поступивших для реализации на международный рынок.

Международная торговля ценными бумагами характеризуется определенными особенностями, которые заключаются в следующем:

1) множество постоянных валютных трансфертов и потому сильное воздействие на него оказывают изменяющиеся валютные курсы;

2) этот рынок обслуживает межотраслевую миграцию капитала на основе двух- и многосторонних соглашений и механизмов расчетов;

3) торговля является высоко рискованной, а потому сопряжена с высокими страховыми платежами;

4) на этом рынке широкое распространение получают арбитражные операции, что обеспечивает межстрановое выравнивание курсов на ценные бумаги международного рынка. Следует иметь в виду, что арбитражные операции, т.е. покупка ценных бумаг с целью их перепродажи в стране, где их курс выше, служат важным источником доходов участников международного рынка ценных бумаг.

Институциональную структуру торговой системы международного рынка ценных бумаг составляют: 1) фондовые биржи международных финансовых центров; 2) коммерческие и инвестиционные банки.

В 1961 году была создана Международная ассоциация фондовых бирж, которая в интересах международного рынка ценных бумаг стремится к унификации финансовой отчетности эмитентов и практики работы фондовых бирж во всех странах.

Как правило, обращение иностранных ценных бумаг осуществляется на национальных фондовых рынках и характеризуется высокой степенью монополизации, т.е. ценные бумаги обращаются на одной главной бирже в странах с моноцентрической (ведущей) биржевой системой или на нескольких крупнейших биржах в стране с полицентрической биржевой системой. При этом основной проблемой международного фондового рынка является оценка инвестиционной привлекательности иностранных ценных бумаг.

По сути, международная торговля ценными бумагами на фондовых биржах международных финансовых центров сохраняет национальный характер. Иностранные институциональные инвесторы не имеют права членства на этих биржах и потому вынуждены прибегать к услугам членов фондовой биржи, осуществляя при этом дополнительные издержки на операциях с ценными бумагами.

На внебиржевых рынках активно работают крупные национальные коммерческие и инвестиционные банки, которые занимаются не только с самыми первоклассными ценными бумагами как биржа, но и со второстепенными ценными бумагами, которые не прошли листинг.

В 70-х годах для обслуживания внебиржевого оборота международного фондового рынка началось создание системы НАСДАК, в рамках которой организовывался единый западно-европейский оборот ценных бумаг на базе их автоматизированной котировки.

3) Международные организации и институты, например, Международный банк реконструкции и развития, активно осуществляющий торговлю на рынке евродолларов.

В России иностранные ценные бумаги можно приобрести, как правило, во внебиржевом обороте через коммерческие банки, а также через фирмы-участников фондового рынка других стран, имеющих соответствующие разрешения Центробанка РФ на совершение валютных операций. Однако продажа многих российских ценных бумаг на иностранных фондовых биржах затруднена из-за несоответствия международным требованиям, предъявляемым к ним, а проникновение иностранных ценных бумаг на российские фондовые биржи осложняется недостаточным развитием оперативно-информационных связей с фондовыми рынками других стран. Поэтому создаются инвестиционные компании со 100% участием иностранного капитала («Американско-Российский коммерческий альянс», «Российский брокер» и ряд других аналогичных организаций), обеспечивающие связь профессиональных участников российского фондового рынка с Нью-Йоркской фондовой биржей.


^ 2.4.1. Организация выпуска и обращения депозитарных расписок


Депозитарные расписки являются одним из инструментов международной торговли ценными бумагами. Их можно рассматривать как сертификаты, выпускаемые банком-депозитарием на акции иностранного эмитента. Различают три основные вида депозитарных расписок: американские депозитарные расписки (АДР); глобальные депозитарные расписки (ГДР), которые могут быть размещены не только на американском фондовом рынке, но и на крупных фондовых биржах Западной Европы, и европейские депозитарные расписки (ЕДР), ориентированные на рынки акционерного капитала Европы и использование валюты «евро».

Следует отметить, что схемы размещения ГДР и ЕДР во многом схожи с АДР. Более того, для российских эмитентов и инвесторов наибольшую популярность получили АДР. Поэтому организация выпуска и обращения депозитарных расписок будет рассматриваться на примере АДР.

Выход на международный рынок ценных бумаг имеет важные цели российских эмитентов и инвесторов: для инвесторов – это стремление сберечь свои накопления от инфляции и обеспечить их конвертирование в устойчивую валюту, а для эмитентов: а) привлечение иностранного капитала; б) получение возможности листинга своих ценных бумаг на NYSE, AMEX, иных фондовых биржах США, в NASDAQ и включение ценных бумаг в списки маркет-мейкеров; в) поднятие рыночной стоимости своих ценных бумаг на российском фондовом рынке и таким образом повышение капитализации компании; г) создание благоприятного имиджа компании, а также приобретение опыта работы на международном рынке ценных бумаг.

История выпуска АДР имеет свое начало с 20-х годов прошлого столетия. АДР представляет сертификат, подтверждающий право его владельца на определенное количество ценных бумаг некоторого эмитента, депонированных в американском банке-депозитарии. Посредством АДР осуществляется, например, размещение акций российских эмитентов на американском фондовом рынке.

Схема обращения и торговли АДР может быть предоставлена в виде следующих последовательных этапов:

1. ^ Разработка программы выпуска АДР. Выпуск может осуществляться по программе неспонсируемых АДР, либо по программе спонсируемых АДР.

Программа выпуска неспонсируемых АДР предусматривает, что соглашение между эмитентом и депозитарием не обязательно, а требования к раскрытию информации минимальны, т.е. достаточно только подтверждения соответствия деятельности эмитента законодательству его страны. До 1983 года выпуск АДР мог быть осуществлен американским депозитарием без активного участия и даже без согласия российского эмитента. Неспонсируемые АДР, как правило, не обращались на организованном биржевом и внебиржевом рынке ценных бумаг. Они могли обращаться только на неорганизованном внебиржевом рынке, например, в фондовых магазинах. В настоящее время выпуск неспонсируемых АДР существенно ограничивается американским законодательстовм.

С 1983 года Комиссией по ценным бумагам США были установлены определенные требования к эмитенту-нерезиденту по предоставлению финансовых отчетов и его депозитарию, выступающему номинальным держателем акций. В этих условиях, а также в связи с невозможностью осуществления необходимого контроля за обращением АДР, крупнейший депозитарий-Bank of New York, на долю которого приходится около 65% всех спонсируемых программ выпуска, решил отказаться от выпуска неспонсируемых АДР.

Выпуск спонсируемых АДР инициируется эмитентом, который заключает соглашение с депозитарием и несет затраты по хранению и обращению АДР. Кроме того, эмитент берет на себя обязательство раскрывать информацию, глубина которой зависит от уровня АДР. Так, АДР первого уровня обращаются на внебиржевом неорганизованном рынке, и раскрывают информацию, соответствующую этому рынку. Из более 1500 депозитарных программ в мире более половины приходится на депозитарные расписки первого уровня.

АДР второго уровня могут обращаться в системе NASDAQ и на тех фондовых биржах, где котировались ценные бумаги данного эмитента до выпуска АДР. Следует отметить, что этот уровень встречается редко, поскольку большинство эмитентов переходят с программ первого уровня к программам третьего уровня. АДР третьего уровня размещаются публично на фондовой бирже и используются эмитентами, желающими привлечь капитал за пределами своего внутреннего фондового рынка. Соответственно эмитенты должны выполнять требования Комиссии по ценным бумагам США в отношении регистрации и отчетности новых выпусков акций, а также соблюдать правила и стандарты биржи, на которой будут зарегистрированы эти ценные бумаги.

АДР четвертого уровня предназначены для размещения среди ограниченного круга частных квалифицированных инвесторов. При этом для публичного обращения АДР на фондовых биржах необходимо раскрытие информации по стандартам GAAP, а для размещения среди ограниченного круга частных инвесторов (дилеров) раскрывается только самая общая информация, подтверждающая законность деятельности эмитента.

2. ^ Регистрация выпуска АДР в Комиссии по ценным бумагам США

В программе выпуска АДР эмитент представляет на утверждение Комиссии список депозитариев, а также список финансовых и юридических консультантов, андерратеров, аудиторскую компанию, номинальных держателей (кастодианов) с американской и российской стороны.

Нередко изначально эмитент прибегает к выпуску АДР для размещения за пределами США, в оффшорных зонах, без намерения продажи в США. В этом случае программа выпуска АДР не подлежит регистрации в Комиссии по ценным бумагам США.

3. ^ Депонирование эмитентом своих акций в американском банке-депозитарии и выпуск АДР

АДР могут выпускаться как на акции, уже находящиеся в обращении на вторичном рынке, так и на акции, проходящие первичное размещение. Более 20 российских компаний вовлечены на рынок АДР, при этом основной удельный вес составляют те, которые предусматривают выпуск АДР только на акции, размещенные ранее и находящиеся в торговом обороте на вторичном рынке.

4. ^ Приобретение инвестором АДР на американском рынке

В этом случае происходит перерегистрация владельцев АДР в банке-депозитарии. При покупке акций на российском рынке происходит их регистрация на кастодиана (номинального держателя), депонирование и выпуск соответствующего количества АДР, которые передаются покупателю. Операции продажи осуществляются в обратном порядке и предполагают раздепонирование акций в депозитарии.

Взаимодействие основных элементов инфрастуктуры рынка AДР в процессе выпуска и размещения программ может быть представлено в виде следующей схемы:

• инвестор обращается к своему брокеру с пожеланием приобрести AДР;
  
• брокер обращается с соответствующим предложением к брокеру, действующему на территории страны-эмитента. Возможен поиск обозначенных инвестором акций эмитента на американском фондовом рынке;
  
• «местный» брокер приобретает на отечественном фондовом рынке акции интересующего эмитента. Однако если на американском фондовом рынке имеется приемлемое предложение, то брокер может заключить сделку на этом рынке;
  
• после этого акции передаются в банк-кастоди;
  
• банк-кастоди информирует депозитарный банк, что на его счет "депо" переведены акции;
  
• депозитарный банк теперь может эмитировать AДР на данное количество акций. Владельцем AДР становится инвестор;
  
• брокер уведомляет инвестора о завершении операции.
  

АДР могут быть представлены как в документарной, так и в бездокументарной форме. Следует отметить, что несмотря на то, что АДР эмитируется депозитарием, согласно американскому законодательству он не признается их эмитентом. Эмитентом АДР становится созданное специально юридическое лицо.

В последнее время многие специалисты и участники фондового рынка неоднократно обращались к проблеме выпуска депозитарных расписок на акции российских эмитентов. До сих пор в этой сфере остается много нерешенных вопросов как для эмитентов, так и для инвесторов. Поскольку реестру акционеров не доступна информация о владельцах депозитарных расписок, они, лишаются права участвовать в голосовании на общих собраниях акционеров компании-эмитента. Банки-депозитарии имеют счета владельцев в реестре эмитента, однако от них формально не требуется раскрытия информации о владельцах расписок. В этих условиях ФСФР (ранее ФКЦБ) осуществляет мероприятия по усилению контроля за выпуском депозитарных расписок посредством введения режима выдачи специального разрешения на допуск к обращению эмиссионных бумаг российских эмитентов за пределами РФ в форме депозитарных расписок. Установлены требования к эмитентам о заключении ими депозитарного соглашения с банком-депозитарием, содержащем положения о процедуре голосования на собраниях акционеров акциями, на которые выпущены АДР. Эти меры, несомненно, призваны способствовать созданию благоприятного имиджа российской компании–эмитента на зарубежных фондовых рынках.

^ 2.4.2. Международные облигации (еврооблигации)


Другим, не менее важным финансовым инструментом международного рынка ценных бумаг для российских эмитентов выступают международные облигации (еврооблигации). Рынок еврооблигаций возник в 1963 году как внебиржевой рынок.

Иностранными считаются облигации, которые выпущены иностранными инвесторами по отношению к стране размещения. Еврооблигации представляют в основном среднесрочные и долгосрочные облигации государств и компаний, предназначенные для размещения среди инвесторов различных стран, осуществляющих операции на рынке евро.

Еврооблигации можно классифицировать на 4 группы:

1) с фиксированной процентной ставкой, эта группа занимает наибольший удельный вес в общей сумме обращающихся на рынке еврооблигаций;

2) облигации с нулевым купоном (дисконтные, а также размещаемые по номиналу с погашением по более высокой цене). На долю первых двух групп облигаций приходится около 80% из общей суммы эмиссий;

3) с плавающей процентной ставкой. Данная группа появилась в 1970 году, и ее удельный вес имеет тенденцию к увеличению;

4) конвертируемые в обыкновенные акции.

При размещении еврооблигаций ведущее место занимают иностранные инвестиционные банки-андеррайтеры. Как правило, исходя из формальных условий выпуска еврооблигации проходят процедуру листинга на одной из ведущих европейских фондовых биржах (Люксембургской, Лондонской, Франкфуртской), что существенно расширяет круг потенциальных инвесторов на внебиржевом рынке. Расчеты по сделкам с еврооблигациями осуществляются через депозитарно-клиринговые системы: Euroclear и CEDEL.

Все участники торговли рынка еврооблигаций объединены в саморегулируемую организацию ISMA («Ассоциация участников международного рынка ценных бумаг»), которые разработала и внедрила правила – стандарты торговли еврооблигациями, требования к членам ассоциации, а также порядок разрешения спорных ситуаций. Регулирование рынка еврооблигаций в отличие от размещения АДР отличается большей либеральностью, поскольку не требуется от эмитентов подтверждения соблюдения норм законодательства государства, где выпускаются еврооблигации.

Мерой надежности эмитента при выпуске еврооблигаций выступает кредитный рейтинг, который осуществляется специализированными агентствами (Standart & Poor’s , Moody’s, Fitch IBCA) и характеризует ценные бумаги следующим образом, например: Aaa (AAA) – высшее качество; Aa (AA) – высокое качество; A – качество выше среднего; Baa (BBB) – среднее качество; Ba (BB) – преимущественно спекулятивные; B – низкое качество; Caa (CCC) – вероятно невыполнение обязательств; Ca (CC) – весьма спекулятивные; C – низшее качество; D – невыполнение обязательств.

Осенью 1996 года после получения международного кредитного рейтинга Российская Федерация впервые вышла на международный рынок капитала с выпуском еврооблигаций, номинированных в долларах США. Вплоть до лета 1998 г. правительство России неоднократно прибегало к внешним заимствованиям с помощью евробондов (номинированных в долларах США, немецких марках и итальянских лирах, всего - 9 выпусков еврооблигаций), доведя номинальный объем рынка еврооблигаций РФ до 16 млрд долларов США. После финансового кризиса августа 1998 года, приведшего к фактическому дефолту по внутреннему государственному долгу и резкому снижению международных кредитных рейтингов РФ, международный рынок капитала для новых займов правительства России стал недоступен - во всяком случае, до окончательного урегулирования проблемы внешнего долга Российской Федерации.

Российские корпоративные эмитенты, среди которых: компании Сибнефть, Татнефть, Мосэнерго, ЛУКойл, а также пять крупных банков, впервые присоединились к участникам рынка еврооблигаций в том же году, что и правительство РФ. Кроме того, еврооблигации выпустили правительства трех субъектов РФ: Москвы, Санкт-Петербурга и Нижегородской области.

Невыплаты платежей по еврооблигациям могут привести к серьезным последствиям для любого эмитента: а) кросс-дефолт (досрочное предъявление к погашению всех иных долговых обязательств эмитента); б) арест зарубежных активов; в) введение экономических санкций и т.п. Учитывая это, правительство России безукоризненно обслуживает еврооблигационный долг, рассчитывая и после финансового кризиса 1998 г. вновь выйти на рынок внешних займов. В 2004 году рейтинговым агентством Moody’s повышен рейтинг РФ по валютным заимствованиям до «ВВВ».

Следует отметить, что выход на рынок еврооблигаций для российских корпоративных эмитентов ограничивается национальным законодательством. Во-первых, привлекать финансирование посредством рынка еврооблигаций согласно статье 33 закона «Об акционерных обществах» получают право только акционерные общества и в объемах, не превышающих размеры их уставного капитала. Поэтому нередко российские эмитенты, не имея или имея небольшие возможности увеличения уставного капитала за счет капитализации прибыли, осуществляют его увеличение за счет переоценки стоимости основных фондов.

Во-вторых, существует ограничение на выпуск необеспеченных облигаций. Возможна только эмиссия облигаций, обеспеченных залогом имущества эмитента, либо третьих лиц. В этих условиях АО выходят на рынок еврооблигаций, если они осуществляют деятельность в течение не менее трех лет с момента организации и при условии надлежащего утверждения бухгалтерских балансов и отчетов за последние два года.


^ 2.4.3. Новые технологии рынка: альтернативные электронные торговые системы


Альтернативные торговые системы (ATS) стали регистрироваться в США с 1999 г. Они представляют собой электронные внебиржевые торговые площадки, хотя по некоторым оценкам они выполняют основные функции биржи, а именно: сводят продавца с покупателем, обеспечивают заключение и исполнение сделок с ценными бумагами. ATS стали конкурентами традиционных бирж, функционируя при этом вне рамок классической законодательной среды. Среди известных электронных средств торговли можно выделить: интернет-трейдинг, который появился одним из первых в рамках ATS; затем разнообразные (10) электронные коммуникационные сети (ENС), с помощью которых любой трейдер или частный инвестор на основе прямого доступа может торговать акциями NASDAQ, NYSE, AMEX.

Технология интернет-трейдинга, как разновидности ATS, позволяет инвестору формировать и управлять инвестиционным портфелем через интернет, т.е. осуществлять on-line–инвестирование. Организация торговли с использованием интернет-трейдинга включает три основные этапа: а) открытие инвестором электронного инвестиционного счета у интернет-брокера; б) on-line-управление электронным инвестиционным счетом через интернет; в) информационное обеспечение инвесторов через сайт интернет-брокера.

Интернет-брокер – финансовая организация (брокерская контора, либо подразделение инвестиционного банка), имеющая лицензию Комиссии по ценным бумагам США (SEC) на подобную деятельность. Он предоставляет своим клиентам в режиме реального времени доступ к собственным торговым терминалам, подключенным к различным электронным торговым системам. Следует иметь в виду, что с точки зрения российского законодательства подобная инвестиционная деятельность возможна при наличии у инвестора лицензии на вывоз капитала, выдаваемой ЦБ РФ в соответствии с законом РФ «О валютном регулировании и валютном контроле».

На фондовом рынке США насчитывается более сотни интернет-брокеров. Cреди них можно выделить три основные группы:

1. Полноценные брокеры с полным обслуживанием для консервативных инвесторов (например, Schwab online).
   
2. Дисконтные брокеры с обслуживанием со скидкой для ведения активных торговых операций с акциями (Datek online).
   
3. Умеренные брокеры – представители “золотой середины” (E-trade).
   

Основными критериями при выборе инвестором интернет-брокера становится скорость и стоимость обслуживания; минимальная сумма депозита для открытия счета; набор предлагаемых финансовых инструментов и услуг, включая информационное обеспечение, кредитование под залог ценных бумаг; членство в Корпорации по защите прав инвесторов на фондовом рынке США (SIPC).

^ Полноценные брокеры предоставляют своим клиентам возможность приобрести практически любые ценные бумаги, включая казначейские обязательства, депозитарные расписки, корпоративные векселя, работать с кредитными картами VISA, но при этом размер их комиссионного вознаграждения может достигать нескольких процентов от суммы сделки. Кроме того, они осуществляют консультирование и управление инвестиционным портфелем своих клиентов. Дисконтные брокеры только исполняют приказы клиентов на покупку/продажу определенных ценных бумаг. Их комиссионное вознаграждение незначительно и составляет, как правило, десятые и сотые доли процента. Умеренные брокеры делают доступными клиентам не только акции, но и опционы, а также предлагают www-конференции, большой объем финансовой информации.

У российских инвесторов большей популярностью пользуются дисконтные брокеры. Однако наибольшее число клиентов и наиболее крупными среди интернет-брокеров являются полноценные брокеры. Так, компания Charles Schwab имеет около 3 млн открытых счетов.

Торговля в системе интернет-трейдинга предусматривает открытие клиенту трех электронных инвестиционных счетов: обычный денежный счет для покупки ценных бумаг за счет предварительно задепонированных денежных средств; маржинальный счет для пользования брокерскими кредитами при недостатке собственных средств на обычном счете (как правило, из расчета 7-9% годовых); опционный счет для работы с опционами. Процедура открытия электронного инвестиционного счета включает: ответы на вопросы online-анкеты интернет-брокера; заполнение заявления на открытие счета и двух форм налоговой службы США; почтовое отправление этих документов в адрес интернет-брокера (корпоративные клиенты пересылают также нотариально заверенные учредительные документы); рассмотрение интернет-брокером документов инвестора, открытие электронного инвестиционного счета и почтовое отправление на имя инвестора клиентского соглашения.

С момента зачисления денежных средств на электронный инвестиционный счет клиент получает возможность приступить к покупке/продаже ценных бумаг и формированию инвестиционного портфеля. Каждая сделка по счету клиента сопровождается специальным подтверждением интернет-брокера, отправляемым почтой. Кроме того, брокер присылает своим клиентам ежемесячный отчет об операциях по их счетам. В режиме online-управление клиент может просматривать баланс своего счета, состояние инвестиционного портфеля, журнал операций по счету, а также отправить заявку на покупку/продажу ценных бумаг, дать распоряжение на банковский перевод.

Следует отметить, что по всем открытым электронным инвестиционным счетам интернет-брокер выступает в качестве номинального держателя. Ему открывается счет номинального держателя в соответствующем депозитарии. Купив для клиента требуемые ценные бумаги, брокер зачисляет их на свой собственный счет и одновременно учитывает на отдельном субсчете клиента, за которым сохраняются права собственности на эти ценные бумаги. Что касается денежных переводов, то они осуществляются через российские банки, имеющие расширенную валютную лицензию, свои филиалы в США, либо через систему Western Union, систему VISA, Master Card и.т.п.

К настоящему времени на российском фондовом рынке реализуются проекты по обеспечению открытого доступа к торговым системам бирж из внешней среды, позволяющих организовывать интернет-трейдинг на ММВБ, МФБ, РТС, Сибирской межбанковской валютной бирже, Нижегородской валютно-фондовой бирже. Собственная система интернет-трейдинга эксплуатируется многими российскими банками (Альфабанк и др.), ИБГ «Никойл» и др. Однако остаются проблемы, связанные с отсутствием надежного и дешевого доступа в интернет, с безопасностью соединения, подтверждением сделки, введением электронной подписи (вместо пароля).

Закономерным этапом развития электронных средств торговли стало появление ENC. Сервис, предлагаемый ENC, качественнее и дешевле брокерского, поэтому можно ожидать, что в перспективе ENC потеснят интернет-брокеров на фондовом рынке не только США, но и во всем мире. Торговля через ENC эффективна для высоколиквидных акций, для которых велика вероятность нахождения встречных заявок. Для менее ликвидных акций предпочтительнее направлять заказы к традиционным маркет-мейкерам системы NASDAQ. Очевидно, что даже при высоких объемах сделок на конкретную акцию, не все ENC имеют одинаково высокую ликвидность на эту акцию. В этой связи можно выделить пять сетей, являющихся наиболее крупными по числу пользователей: Instinet, Island, Selectnet, Redi, Bloomberg. В Европе наиболее изевстна TradePoint (Великобритания).

Появление новых ENC обусловлен стремлением трейдеров и инвесторов к получению наилучших цен и уменьшению спрэдов. С помощью электронных коммуникационных сетей можно совершать сделки на фондовом рынке до и после открытия дневной торговой сессии; обеспечивается анонимность торговли. Как правило, все сети позволяют устанавливать заявки на покупку/продажу внутри ценового спрэда, способствуя появлению предложений по более выгодной для трейдера цене. Неисполненые в течение трех минут заявки автоматически снимаются. Открытые позиции через одни ENC можно закрыть воспользовавшись другой сетью.