Учебное пособие Издательство Санкт-Петербургского университета экономики и финансов

Вид материала

Содержание

Цз - цена закрытия позиции по контракту в текущей биржевой сессии (фактическая рыночная цена); РЦп
3.2.3. Зарубежный опыт обращения фьючерсов на облигации
3.2.4. Опционные контракты
Цр – цена фьючерса, являющегося базовым активом опциона, за последний торговый день; Vк
Торговля опционами на фондовой бирже «Санкт-Петербург»

Подобный материал:

1 2 3 4 5 6 7 8 9 ... 12

Хеджерами являются участники рынка, использующие срочные контракты для уменьшения риска ценовых колебаний на базовый актив. Их участие в этой торговле связано с желанием осуществить реальные операции, касающиеся товара или финансового инструмента, лежащего в основе срочного контракта. Хеджеры, как правило, являются поставщиками реальных товаров. Они обеспечивают регулярный и двусторонний приток приказов на покупку и продажу, которые сопровождаются открытием позиции на срочном рынке. Открытие длинной позиции означает, что хеджер выступает покупателем во фьючерсном контракте, и, наоборот, продавцом – при открытии короткой позиции. Кроме того, если хеджер имеет базовый актив, то он осуществляет хеджирование в форме длинного хеджа. Хеджер, не располагающий базовым активом, осуществляет хеджирование в форме короткого хеджа. Длинный хедж предполагает длинную позицию по базовому активу и короткую позицию по фьючерсу. Короткий хедж предполагает длинную позицию по фьючерсу и короткую позицию по базовому активу.

Спекулянты заключают сделки с целью получения дохода в виде курсовой разницы (сделка «на разницу»), поэтому они не имеют намерения страховать ценовой риск. Движущим стимулом деятельности спекулянтов являются покупка срочных контрактов по низкой цене, и продажа по более высокой цене. Ценовой риск спекулянта основывается на глубоком изучении динамики валютных курсов, курсов на различные фондовые инструменты и т.п. При этом трейдеры используют колебания курса по фьючерсным контрактам на одном рынке, оперируя достаточно большими позициями даже при небольшом движении курса. Что касается арбитражеров, то они стремятся использовать различия курса на разных рынках (кассовом и фьючерсном), а не во времени. Это достигается посредством одновременной продажи относительно переоцененного инструмента и покупки относительно недооцененного инструмента. Если фьючерсная цена окажется выше спот-цены, то арбитражеры начинают продавать фьючерсные контракты и одновременно покупать базовый актив (акции, облигации). Разность между фьючерсной ценой и ценой спот базового актива составит их прибыль. Приобретенный на кассовом рынке базовый актив они поставят во исполнение фьючерсного контракта. Активное осуществление арбитражерами таких операций будет способствовать понижению фьючерсной цены и вызовет рост спот-цены.

И хотя спекулянты представляют собой, по сути, противоположность хеджеров, нередко хеджеры на одном рынке выступают как спекулянты на другом, а спекулянты могут являться активными хеджерами.

Ценообразование по срочным сделкам осуществляется различными способами: а) исходя из биржевого курса на базовый актив на кассовом рынке в день заключения срочной сделки; б) исходя из биржевого курса на базовый актив на кассовом рынке на момент исполнения сделки; в) исходя из наилучшей цены покупки/продажи базового актива на кассовом рынке в день заключения сделки.

Можно с большой вероятностью предполагать, что курс по срочной сделке будет отличаться от курса по кассовой сделке по одним и тем же ценным бумагам до исполнения срочной сделки. Поскольку кассовый и фьючерсные рынки существуют параллельно, то повышение или понижение текущих цен на кассовом рынке оказывают влияние на фьючерсные цены в том же направлении. Разница между кассовыми и фьючерсными ценами составляет базис. Его величина определяется уровнем издержек, включающих такие компоненты как: а) расходы, связанные с хранением, страхованием базового актива, б) оплатой банковских процентов по кредитам и др. в) расходы по владению активом. Базис может изменяться под влиянием спроса и предложения на объект сделки, изменений цен на альтернативные объекты вложения средств, под влиянием сезонных факторов и т.п. Базис может расширяться или сужаться, может быть нулевым и отрицательным.

В условиях нормального функционирования рынка облигаций по мере приближения сроков исполнения фьючерсного контракта происходит конвергенция (сближение) фьючерсных и кассовых цен, хотя возможны и другие ситуации. Взаимосвязь цен кассового (спотового - Цс) и фьючерсного (Цф) рынков может быть представлена формулой:

Цф = Цс х [1 + (r – g) х d /360 + Р],

где r – годовая рыночная процентная ставка ( в долях), как правило, для расчета (неполученного) процентного дохода по депозиту;

g – доходность, или годовой доход, выплачиваемый по базовому активу, в долях – для расчета выгоды, полученной от обладания базовым активом;

d – число дней, остающихся до окончания срока действия фьючерсного контракта;

Р – расходы, связанные с владением базовым активом.

Фьючерсная цена в ситуации, когда она оказывается выше кассовой цены (цены спот), называется контанго (contango), или ценой с премией (это базовая система ценообразования).

Противоположна ситуация, когда фьючерсная цена ниже кассовой цены (цены спот) или когда облигации, в качестве базового актива фьючерса, с более близкими сроками поставки стоят дороже, чем облигации с отдаленными сроками поставки. Такая фьючерсная цена называется бэквардейшин (backwardation), или ценой со скидкой. Система ценообразования бэквардейшин определяется тем, что спрос на ценные бумаги с поставкой в ближайшем будущем выше спроса на ценные бумаги с более отдаленными сроками поставки.

На рисунке 1 графически представлены ситуации сближения фьючерсных и кассовых (спот) цен по мере приближения срока поставки по фьючерсному контракту.

	Фьючерсная цена Нормальное контанго Ожидаемая цена спот
	Нормальное бэквардейшин	Даты	поставок	Время (Т)

Рис. 1

Хеджер может купить или поставить базовый актив по фьючерсному контракту, либо, если будет наблюдаться разница между фьючерсной и кассовой ценой (ценой спот) к моменту поставки, он может совершить арбитражную операцию.

И все же хеджеры стремятся получить (сохранить) свою прибыль на кассовом рынке. Фьючерсный контракт позволяет хеджеру-продавцу планировать свою прибыль, а хеджеру-покупателю – оптимизировать затраты. Однако следует учитывать, что в условиях значительных и несинхронных колебаний цен кассового и фьючерсного рынков, т.е. в условиях кризисного состояния убытки (потери) на фьючерсном рынке могут быть значительны.

Поэтому хеджер должен определить для себя оптимальную величину базиса. При неблагоприятном изменении базиса хеджеру становится необходимым закрыть позицию (ликвидировать контракт): 1) обратной (офсетной)) сделкой, 2) либо заключить опцион на фьючерсный контракт; 3) либо осуществить хеджирование вариационной маржи. Хеджер, имеющий первоначально короткую позицию, при неблагоприятном поведении цен подсчитывает свои потери на вариационной марже, а также затраты, которые он предполагает понести в связи с открытием длинной позиции и уплатой маржи по вторичной позиции. Все свои потери и затраты он сравнивает с выигрышем от вторичных позиций. Этот метод называется методом подстраховки. Его успех зависит от того, насколько правильно выполнены расчеты.

3.2.2. Торговля и расчеты по фьючерсным контрактам

Фьючерсные биржи обеспечивают выполнение функций, связанных с созданием механизма переноса ценового риска с хеджера на спекулянта, а также выявление цены на основе концентрации спроса и предложения на бирже. Колебания цен на фьючерсные контракты есть результат изменения прогнозов различных участников фьючерсного рынка. Одни участники готовы платить дороже из-за ожидания роста цен, другие наоборот получают прибыль на этом из-за наличия информации о падении цен.

На фьючерсной бирже, как и на фондовой, торговля ведется сессиями на принципах двойного аукциона. Особое подразделение биржи: расчетная (клиринговая) палата становится гарантом исполнения заключенных биржевых сделок через механизм маржевых сборов (залогов).

При регистрации фьючерсного контракта каждая из сторон сделки (покупатель и продавец) вносит на клиринговый счет расчетной палаты залоговую сумму со своего расчетного счета, размер которой определяется в процентах от стоимости контракта (первоначальную маржу). С изменением цены контракта расчетная палата производит перерасчет залоговых сумм своих членов, а последние осуществляют перерасчет со своими клиентами. Фьючерсная маржа представляет не частичный авансовый платеж за облигации с поставкой в будущем, а гарантированный (залоговый) взнос, назначение которого защитить продавца от неисполнения фьючерсного контракта покупателем, если цены упадут; и покупателя от продавца, если цены возрастут; возместить возможные убытки участников торговли в течение одной биржевой сессии (в течение рабочего дня).

Маржевая торговля позволяет участнику биржевой торговли спекулировать крупными суммами, имея фактически в десятки раз меньше средств, что в несколько раз увеличивает уровень спекулятивного риска.

Вариационная маржа меняется в зависимости от ценовых изменений на фьючерсном рынке. При закрытии позиции по фьючерсному контракту вариационная маржа (ВМз) может быть рассчитана по формуле:

ВМз = а х ( Цз – РЦп ) х К ,

где а - коэффициент, который принимает значение +1 (плюс один), если расчет делается для позиции покупателя, и –1 (минус один), если расчет делается для позиции продавца;

^ Цз - цена закрытия позиции по контракту в текущей биржевой сессии (фактическая рыночная цена);

РЦп - расчетная цена контракта в предыдущей биржевой сессии;

К - количество базисного актива, установленного спецификацией фьючерсного контракта.

Следует отметить, что первоначальную маржу уплачивают одновременно обе стороны фьючерсного контракта (покупатель и продавец), так как каждая из них открывает позицию ( покупатель – длинную, продавец – короткую). Формула расчета первоначальной фьючерсной маржи может быть представлена в виде:

ПМ = Цо х К х Пн /100,

где Цо – цена открытия позиции по фьючерсному контракту, Пн – ставка маржи биржи (%).

Для предотвращения возможности манипулирования рынком и снижения рисков его дестабилизации биржей устанавливается лимит амплитуды колебания цены (шаг цены), т.е. границы ценового коридора, в рамках которого участники торговли могут совершать сделки и подавать заявки на совершение сделок с фьючерсами. Биржа вправе изменять шаг цены по фьючерсным сделкам в сторону снижения или увеличения, а также ограничивать количество открытых позиций по срочному контракту. Если биржей принимается решение об увеличении диапазона колебания цен по фьючерсам, то пропорционально увеличивается размер гарантийного обеспечения на одну открытую позицию.

Клиринговой (расчетной) палатой биржи ежедневно производится рыночная отметка цен. Прибыли (убытки) соответственно распределяются между участниками рынка. Если цена фьючерсного контракта изменится в благоприятную сторону для одного из участников торговли, то его вариационная маржа увеличится, что увеличивает размер его потенциального выигрыша на клиринговом счете. Если складывается обратная ситуация, т.е. по его позиции складывается отрицательная вариационная маржа, которая ведет к уменьшению первоначальной маржи, то члену расчетной палаты необходимо пополнить сумму этой маржи до определенного уровня, но не менее 75-80% от первоначальной маржи. Денежные средства (либо иной денежный эквивалент), направленные на пополнение первоначальной маржи рассматриваются как поддерживаемая маржа. В процессе взимания убытков и выплаты прибыли стоимостное выражение позиции каждого участника приводится в соответствие с рыночной ценой срочного контракта. Таким образом, маржа ежедневно показывает прибыли или убытки клиентов расчетной палаты биржи.

^ 3.2.3. Зарубежный опыт обращения фьючерсов на облигации

Известно, что предметом современных облигационных фьючерсов являются государственные долгосрочные облигации с фиксированной процентным, или купонным, доходом. Фьючерсы на корпоративные облигации, а также дисконтные и конвертируемые облигации, на облигации с плавающей процентной ставкой, независимо от вида эмитента, на мировом рынке отсутствуют.

Отличительной особенностью фьючерса на облигации состоит в том, что его базовый актив (государственные облигации) может иметь достаточно большое число видов при одном и том же эмитенте. Поэтому по данному фьючерсу возможно совершить сделку не с одним видом облигаций, а любой государственной облигацией из числа видов, разрешенных к поставке на бирже. Характер котировки цены на облигации в процентах от номинала обуславливает аналогичный порядок ценообразования по фьючерсам на облигации. Согласно типовым условиям фьючерсного контракта покупаемая (либо продаваемая) облигация имеет стандартные временные характеристики (срок до погашения по отношению к дате поставки), стандарты по размеру и порядку выплаты процентного (купонного) дохода. К поставке же принимаются государственные облигации разной продолжительности и с разным процентным доходом. В этих условиях, чтобы соблюсти условия контракта, все облигации, разрешенные к поставке, приводятся через систему коэффициентов приведения (ценностных, расчетных коэффициентов) к параметрам стандартной облигации, соответствующей условиям контракта. Эти коэффициенты определяются биржей и доводятся до сведения каждого участника фьючерсной торговли до наступления срока (месяца) поставки, как правило, по состоянию на первый день поставки.

Формула расчета денежного платежа при поставке базового актива по фьючерсному контракту (S):

Nk

S = ------- х (Цр х k + нкд) ,

100

где Nk - номинальная стоимость контракта в ден.ед.;

Цр - расчетная цена биржи, по которой производится поставка, в %;

k - коэффициент приведения поставляемой облигации к требованиям спецификации облигационного фьючерса;

нкд – купонный доход по облигации, накопленный с даты оплаты предыдущего купона до дня поставки, в % (нкд = c х t/360, с- годовая ставка купона;

t – время в днях, за которое начисляется купонный доход).

Допустим, номинальная стоимость облигационного фьючерса составляет 250000 euro, расчетная цена поставки – 84,5%, поставляемые облигации имеют коэффициент приведения – 1,125, купонный доход по облигации – 7% годовых, со дня выплаты последнего купона до даты поставки прошло 180 дней. Тогда хеджер-покупатель фьючерсного контракта должен уплатить по поставляемой облигации денежную сумму в размере: S = 250000/100 х (84,5 х 1,125 + 7 х 180/360) = 2500 х (95,0625 + 3,5) = 246406,25 euro. Если предположить, что хеджер-покупатель приобрел этот фьючерс по цене 83%, то это означает, что он получил прибыль в виде вариационной маржи на своем счете в размере (84,5 – 83)/100 х 250000 = 3750 euro. В итоге, реально он уплатил за облигации: 246406,25 – 3750 = 242656,25 euro.

Выбор облигаций и времени их поставки по условиям облигационного фьючерса принадлежит обычно продавцу (поставщику), поэтому считается что у него контракт с опицоном, экономический смысл которого состоит в предоставлении права продавцу найти наиболее выгодные условия покупки облигаций на кассовом рынке (рынке спот) для последующей поставки базового актива во исполнение фьючерсного контракта. Поскольку на момент поставки расчетная цена биржи заранее известна, то умножая ее последовательно на ряд коэффициентов приведения и добавляя к ней накопленный купонный доход, продавец (поставщик) получает возможность сравнивать ряд приведенных фьючерсных цен разрешенных к поставке облигаций с котировками этих же облигаций на кассовом рынке (рынке спот). Чем больше разница между этими ценами, тем лучше для продавца (поставщика), так как дешево купив облигацию на кассовом рынке, он по более высокой цене продает (поставляет) ее на фьючерсном рынке. При этом для поставщика по фьючерсному контракту должны быть равноценны две возможные рыночные ситуации: а) открыть короткую позицию по фьючерсу и при наступлении даты поставки поставить по нему облигации; б) взять ссуду, купить облигации, держать их и затем продать на кассовом рынке на ту же дату, что и дата поставки по фьючерсу. Исходя из этих условий можно спрогнозировать цену облигационного фьючерса (Цф):

Цф = 1/k х [Ца х (1 + r1t1/360 – нкд - k х (1 + r2t2/360)],

где Ца – «грязная» цена («чистая» цена плюс накопленный купонный доход за время от даты последней выплаты купона до текущей даты) на кассовом рынке (рынке спот) в %;

r1 – процентная ставка, под которую берется ссуда на покупку облигации (в долях);

r2 - процентная ставка (депозитная ставка), под которую рефинансируются полученный в промежутке времени между покупкой облигации и ее продажей купонный доход (в долях);

t1 – количество дней (обычно плюс 1 день на клиринг по денежным расчетам), на которое берется ссуда (от покупки облигации до ее поставки);

t2 - количество дней рефинансирования купонного дохода, т.е. от даты его получения до даты поставки при условии, что между текущей датой и датой поставки выплачивается купонный доход, однако, если в этот промежуток времени купонный доход не выплачивается, то t2 = 0.

Используя данные рассмотренного выше примера, а также дополнительные условия и показатели: Ца = 93%, r1 = 9%, r2 = 8%, t1 = 80 дней; t2 = 20 дней (предполагается, что через 60 дней после текущей даты будет выплата купонного дохода), получим: Цф = 1/1,125 х [ 93 х (1 + 0,09 х 80/360 – 7 х 20/360 – 7 х (1 + 0,08 х 20/360)] = 0,8889 х (93 х 1,020 - 0,3889 - 7 х 1,0044) = 0,8889 х (94,86 – 0,3889 – 7,0308) = 77,73%.

Практически цена фьючерса на облигации может быть ниже рассчитанной таким способом цены, так как принимается во внимание, что облигационный фьючерс включает цену опциона для продавца.

^ 3.2.4. Опционные контракты

Опционные сделки с фьючерсными контрактами представляют дополнительное страхование от ценовых рисков, либо возможность спекуляции. Преимущество опциона заключается в том, что убытки по нему не превышают (ограничены) размером премии. Право на опцион можно не использовать в конце срока исполнения обязательств по нему. Кроме того, можно ликвидировать обязательства по опциону обратной сделкой. При благоприятном соотношении цен возможно реализовать право на опцион и тогда обязательства по опциону переходят в обязательства по фьючерсному контракту.

При опционных сделках на фьючерс более привлекательно положение хеджера-покупателя опциона, поскольку у него потенциальная прибыль не ограничена по опциону и фьючерсу, а риск ограничен премией (ценой) опциона. Размер премии при прочих равных условиях зависит не только от текущей цены фьючерсного контракта, но и срока окончания действия опциона. Чем дольше этот срок, тем премия может быть выше. Однако продавец опциона в этом случае подвержен большему риску, чем покупатель, который заинтересован в удлинении срока действия опциона.

Продавец опциона на фьючерс прибегает к данным сделкам при условии, что он рассчитывает на стабильность цен. Основной задачей его действий является недопущение падения цен по фьючерсам ниже цены опционной сделки и необходимости исполнить обязательства по опциону. В итоге исполняется небольшое число опционов. Большинство из них не остается у участников торговли до окончания срока действия, а продается или выкупается на рынке.

Посредством покупки/продажи опциона на фьючерсный контракт хеджер избегает необходимости открытия фьючерсной позиции и внесения депозита и маржи. Однако при экспирации опционов (исполнении или при принудительном закрытии позиции по ним) возможны расчеты маржи по опционной позиции на фьючерсные контракты. Так, на Санкт-Петербург-ской фондовой бирже расчет потенциальной вариационной маржи (ПВМ) по опциону на фьючерс осуществляется по формуле:

ПВМ = ( Ци – Цр) х Vh х Vк ,

где Ци - цена исполнения опциона (в базисных пунктах);

^ Цр – цена фьючерса, являющегося базовым активом опциона, за последний торговый день;

Vк – объем опциона.

Vh – шаг цены.

Если при экспирации опциона на фьючерс вариационная маржа положительная, то она подлежит перечислению на счет покупателя (держателя) опциона. И, наоборот, если эта вариационная маржа отрицательная, то она перечисляется на счет продавца (подписчика) опциона. Отрицательное сальдо на счете участника торговли свидетельствует о наличии у него задолженности и обязательства по внесению денежных средств в форме гарантийного обеспечения.

Следует иметь в виду, что участники вышеотмеченных опционных сделок осуществляют деятельность в различных комбинациях. При этом происходит биржевое ценовое страхование, т.е. страхование от изменения цен на фьючерсы, опционы, а не на рынке реальных товаров. Эту особенность используют биржевые спекулянты, которые занимаются хеджированием с целью получения дополнительной прибыли от срочных биржевых сделок. В результате биржевая спекуляция превращается в форму хеджирования, т.е. между хеджированием и биржевой спекуляцией стираются различия.

Цена опциона (премии) складывается под воздействием трех основных факторов: а) временной стоимости; б) внутренней стоимости; в) неустойчивости цены.

Временная стоимость, величина которой зависит от времени, остающегося до прекращения права на опцион. С приближением времени прекращения права на опцион размер премии снижается. Определенное влияние на временную стоимость способны оказывать процентные ставки по депозитам. Увеличение процентных ставок обычно ведет к снижению премии, поскольку уплачивая премию, покупатель опциона теряет возможность получать проценты на эти средства. И, наоборот, продавец опциона, получив премию, может поместить эти денежные средства в банк под проценты, а потому готов пойти на некоторое снижение премии при повышении банковского процента по депозитам.

Внутренняя стоимость опциона представляет собой разницу () между ценой исполнения опциона и текущей ценой базового актива (например, фьючерсного контракта). Если   0, то принято считать, что опцион «в деньгах» или «при деньгах», если  = 0, то опцион «на деньгах», а если   0, то опцион «за деньгами» или «без денег». С ростом  цена опциона возрастает.

Неустойчивость цены контракта в течение срока действия опциона – это самый большой переменный компонент премии, который трудно точно рассчитать. Величина показателя неустойчивости может изменяться от нуля до бесконечности, но на практике этот показатель, как правило, не превышает 40-50%. При прочих равных условиях цена опциона повышается с ростом неустойчивости цен и наоборот.

^ Торговля опционами на фондовой бирже «Санкт-Петербург»

Особенность торговли срочными контрактами на данной бирже составляет принцип единого денежного счета участника торговли, что позволяет оперативно и эффективно распределять денежные средства между двумя рынками: фьючерсных контрактов и опционов. Более того, принципы покрытия и хеджирования усиливают взаимодействие этих рынков. По открытым опционным позициям гарантийное обеспечение вносится только продавцами (подписчиками) опционов для исполнения своих обязательств перед покупателем (держателем). Участники, имеющие хеджирующие опционные позиции и покрывающие фьючерсные, не вносят гарантийное обеспечение под эти позиции.

На бирже действует система лимитирования, предусматривающая установление для каждого участника торговли предельно допустимого количества позиций по каждому контракту. Гарантийное обеспечение под позиции, открытые на срочном рынке, участник торговли может внести не рублях, а в долларах США, высоколиквидными акциями, государственными и муниципальными облигациями. Электронная система торговли регистрирует заявки по мере их поступления и группирует в зависимости от ценовых параметров. Заявка на куплю/продажу опционов включает: тип опциона (put- или call-опцион), цена и срок исполнения, тип предложения ( купля или продажа), размер премии, объем предложения. Среди заявок на продажу приоритетному удовлетворению подлежит заявка с меньшим значением премии по опциону, а среди заявок на покупку - заявка с большим значением премии по опциону. При совпадении размеров премии по опциону в заявках одного направления приоритетному удовлетворению подлежит заявка, которая зарегистрирована раньше.

При подаче участником заявки, система автоматически резервирует на его счете необходимую сумму гарантийного обеспечения либо премии. В электронной системе торговли предусмотрена возможность оперативного пополнения счета участника в ходе торговой сессии. Если свободных средств у участника недостаточно, торговая система не принимает его заявку. Таким образом, обеспечиваются гарантии того, что все находящиеся в торговой системе заявки обеспечены необходимыми средствами. По итогам клиринга участник торговли получает исчерпывающую информацию о его позиционном состоянии и состоянии его счета. Расчет совокупной позиции (по фьючерсам и опционам) участника торговли производится в течение торгов в режиме on-line при выставлении участником каждой заявки. Уменьшение гарантийного обеспечения открытых позиций достигается в следующих случаях:

1) если позиции участника торговли на рынке опционов покрыты позициями на рынке базового актива (фьючерса). Использование принципа покрытия позиций достигается за счет наличия позиции подписчика put-опциона и короткой позиции (продажа) на рынке базового актива, и, наоборот, наличия позиции подписчика call-опциона и длинной позиции (покупка) на рынке базового актива. Если позиция подписчика (продавца опциона) покрыта позицией на рынке базового актива (фьючерсном рынке), то гарантийное обеспечение по таким позициям не взимается, либо уменьшается;

если позиции участника торговли на рынке опционов образуют стрэнглы и стрэдлы. Стрэнгл – опционная стратегия, предусматривающая одновременное наличие у участника торговли позиций подписчика put-опциона и call-опциона одного базисного актива (фьючерса), с одинаковыми сроками их исполнения и при условии, что цена исполнения put-опциона меньше цены исполнения call-опциона. Стратегия «стрэдл» предполагает занятие позиций подписчика put-опциона и call-опциона с одинаковыми ценами исполнения;

3) если позиции участника торговли на рынке опционов образуют вертикальные спрэды. Вертикальные спрэды могут образовываться в форме одновременного наличия у участника торговли позиции подписчика и позиции держателя по опциону одного базисного актива (фьючерса), с одинаковыми сроками их исполнения и при условии, что для put-опциона цена исполнения проданного опциона меньше цены исполнения купленного опциона, а для call-опциона – цена исполнения купленного опциона меньше цены исполнения проданного опциона;

4) если позиции держателя (покупателя опциона) могут хеджировать позиции на рынке базового актива (фьючерса), а потому освобождать от внесения гарантийного обеспечения. Так, например, при закрытии позиции подписчика офсетной (противоположной) сделкой или другими способами, а также в случае невостребования экспирации, у участника торговли в течение всего срока действия опциона сумма внесенных им средств гарантийного обеспечения может быть возвращена или задействована для дальнейшего открытия позиций. Кроме того, использование принципа хеджирования позиций на рынке опционов может быть достигнуто при наличии короткой позиции у участника торговли на рынке базового актива, которая хеджируется позицией держателя call-опциона на данный актив. Длинная позиция участника торговли на рынке базового актива хеджируется позицией держателя put-опциона. Если позиция на фьючерсном рынке захеджирована опционом «в деньгах», то под такую фьючерсную позицию гарантийное обеспечение не взимается.

Следует также отметить, что электронная система торговли опционами на бирже дает возможность участникам торговли реализовывать сложные опционные стратегии. Биржевая спекуляция включает и синтетические опционные стратегии, которые предусматривают одновременно действия на срочном и спотовом рынках:

синтетическая продажа put-опциона соответствует продаже call-опицона с одновременной покупкой на спотовом рынке базисного актива в объеме опционного лота;
синтетическая покупка put-опциона. Эта стратегия состоит из одновременной покупки call-опциона и продажи базового актива в объеме опционного лота на спотовом рынке;
другие аналогичные синтетические стратегии с call-опционами.

Допустим, в январе инвестор покупает февральский $1400 call-опцион на фьючерс на акции РАО «Газпром» с премией $40 и покупает февральский $1400 put-опцион с премией $40. Общая выплаченная премия составляет $80. Если цена февральского фьючерса установится выше $1480 или ниже $1320, то инвестор имеет возможность получить теоретически неограниченную прибыль. Самая большая сумма, которую инвестор может потерять, составляет $80 в виде уплаченной премии. Это произойдет, если цена на февральский фьючерс останется на уровне $1400.

Можно отметить, что инвестор, осуществляющий сделку «стеллаж», может осуществить стратегию. Предположим, что февральский фьючерс на акции РАО «Газпром» увеличился в цене с $1400 до $1460 на следующий день после совершения сделки. Если инвестор считает, что цены на фьючерс упадут опять до $1400 за контракт и ниже, ему следует ликвидировать длинную позицию по $1400 call-опциону по $80 долларов ($60 внутренней стоимости ($1460 - $1400) + $20 временной стоимости). В этом случае он может остаться со $1400 put-опционом в «длинной» позиции; поскольку $40 прибыль от call-опциона покрыла бы стоимость put-опциона.

Вместо этого, если инвестор считает, что цены на фьючерс будут продолжать подниматься в ближайшее время, ему следует «перевернуть» свой call-опцион путем продажи февральского $1400 put-опциона и покупки февральского $1450 call-опциона. «Переворачивание» позволит инвестору получить выгоду от любого дальнейшего движения цены, уменьшая в то же время убытки от изменения рыночной конъюнктуры.

Таблица 2

Прибыль/убытки (приобретение «стеллажа» «на деньгах»).

Цена февральского фьючерса ($)	Стоимость февральского $1400 call-опциона	Стоимость февральского $1400 put-опциона	Общая выплаченная премия ($)	Чистая прибыль (убыток) за контракт ($)
1200	0	200	80	120
1300	0	100	80	20
1320	0	80	80	0
1350	0	50	80	(30)
1400	0	0	80	(80)
1450	50	0	80	(30)
1480	80	0	80	0
1500	100	0	80	20
1600	200	0	80	120
1700	300	0	80	220

Blog

Учебное пособие Издательство Санкт-Петербургского университета экономики и финансов

Содержание