Учебное пособие Издательство Санкт-Петербургского университета экономики и финансов
| Вид материала | Учебное пособие |
- Учебное пособие издательство санкт-петербургского государственного университета экономики, 3398.77kb.
- Учебное пособие Издательство Санкт-Петербургского государственного университета экономики, 2729.65kb.
- Программа конференции 16 марта 2012, 314.37kb.
- В. Н. Вениаминова на лучшую студенческую научную работу по экономике, управлению, 445.04kb.
- В. Н. Вениаминова на лучшую студенческую научную работу по экономике, управлению, 445.12kb.
- В. Н. Вениаминова на лучшую студенческую научную работу по экономике, управлению, 443.59kb.
- Рабочая программа курса «Стратегический консалтинг» Издательство Санкт-Петербургского, 176.52kb.
- Рабочая программа курса «стратегическое управление корпорациями» Издательство Санкт-Петербургского, 201.54kb.
- Учебное пособие Санкт-Петербург Издательство спбгпу 2003, 5418.74kb.
- Учебное пособие Москва Издательство Российского университета дружбы народов удк 811., 4061.47kb.
^ 2.4.4. Оценка привлекательности интернет-трейдинга
для российских инвесторов
За последнее время происходит увеличение числа сайтов в сети интернет, предлагающих российским инвесторам возможность торговли акциями американских и других иностранных эмитентов с использованием сети интернет. Интернет-трейдинг дает следующие преимущества инвестору:
- доступность операций с ценными бумагами, торгуемых на международных фондовых рынках;
- невысокая начальная стоимость данного вида инвестиционной деятельности на фондовом рынке, включая стоимость компьютера, подключение к интернету, включая первоначальный инвестиционный взнос;
- сравнительно небольшие комиссионные дисконтных брокеров;
- простота интерфейса управления электронным инвестиционным счетом;
- правовая и материальная защищенность инвестора от банкротства интернет-брокера.
К недостаткам технологии интернет-трейдинга относятся:
- технологический риск сбоя на сервере интернет-брокера, приводящий к невозможности исполнения или неправильному исполнению заявки;
- возможность разрыва связи с местным интернет-провайдером;
- необходимость использования специального программного обеспечения и оборудования в случае активного Day Trading, т.е. использования дорогостоящей техники скальпирования и спутниковой связи для быстрого обмена информацией по торговле ценными бумагами и наглядного ее представления.
Федеральная служба контроля за фондовым рынком РФ неоднократно предупреждала российских инвесторов о возможных мошеннических схемах при торговле ценными бумагами с использованием сети интернет:
1. Схема «увеличить и сбросить» - вид рыночной манипуляции, заключающейся в получении прибыли за счет продажи ценных бумаг, спрос на которые был искусственно сформирован. Манипулятор, называясь инсайдером или осведомленным лицом, распространяет ложную информацию об эмитенте и таким образом создает повышенный спрос на определенные ценные бумаги, способствуя повышению их цены. Затем осуществляется продажа ценных бумаг по завышенным ценам. После этих манипуляций цена на рынке возвращается к исходному уровню, а инвесторы оказываются в убытке. Данный вид манипуляции применяется в условиях недостатка или отсутствия информации о компании, ценные бумаги которой редко торгуются.
2. Схема финансовой пирамиды. При использовании данной схемы инвестор получает прибыль исключительно за счет вовлечения в игру новых инвесторов.
3. Схема «надежного» вложения капитала заключается в распространении через интернет предложений вложить денежные средства с низким уровнем риска и высоким уровнем прибыли. Как правило, это предложение несуществующих проектов, таких как вложения в высоколиквидные ценные бумаги банков, телекоммуникационных компаний и т.п.
4. «Экзотические предложения», например, распространение через интернет предложения акций костариканской кокосовой плантации, имеющей контракт с сетью американских универмагов, с банковской гарантией получения через непродолжительный промежуток времени основной суммы инвестиций и прибыли – 15%.
5. Схема мошенничества с использованием банков заключается в том, что мошенники, прикрываясь именами и гарантиями известных и респектабельных финансовых учреждений (банков), предлагают инвесторам вложение денег в необеспеченные обязательства с нереальными размерами доходов.
6. Навязывание информации – это манипуляция, основанная на введении в заблуждение инвесторов в связи с распространением информации на информационных сайтах, либо по электронной почте недостоверной информации об эмитенте.
Во избежание потерь денежных средств при торговле на иностранных фондовых рынках инвестору необходимо изучить историю изменения курсов акций компании-эмитента, динамику финансовых показателей его деятельности. При этом необходимо использовать информацию из надежных источников, например, на сайте Комиссии оп ценным бумагам и биржам США, рейтинговых агентств Moody’s и Standard & Poor’s. При выборе брокера следует проявлять осмотрительность: наличие у брокера лицензии, фактов нарушения законодательства в процессе деятельности, членства в SIPC и др. Во избежание исполнения сделки по нежелательным ценам целесообразно использовать лимитные приказы, а нерыночные, на покупку/продажу ценных бумаг. Особую осмотрительность следует проявлять при предоставлении информации о паролях доступа к своему инвестиционному счету, номерах банковских счетов, кредитных карт третьим лицам.
^ 3. Биржевое дело
3.1. Фондовая биржа – главная торговая система рынка ценных бумаг
Фондовая биржа – это организованный, регулярно функционирующий рынок ценных бумаг и других финансовых инструментов. Она представляет собой финансовое посредническое учреждение с регламентированным режимом работы, где совершаются торговые сделки между продавцами и покупателями финансовых ценностей с участием биржевых посредников по официально закрепленным правилам. Эти правила устанавливаются как биржевым, так и государственным законодательством.
Фондовая биржа способствует переливу капиталов в условиях эволюционно, стабильно развивающегося рынка; позволяет аккумулировать денежные средства методами, отличными от банковских; является индикатором конъюнктуры рынка. Следует иметь в виду, что фондовая биржа лишь создает условия, необходимые для совершения торговых сделок с ценными бумагами, обслуживает эти сделки, связывает продавца и покупателя, предоставляет помещение, консультационные и арбитражные услуги, техническое обслуживание и все необходимое для того, чтобы сделка могла состояться. В этой связи для осуществления своей деятельности биржевое пространство фондовой биржи разделяется на три основные зоны: а) непосредственно биржу; б) представительства брокерских контор и др. членов биржи; в) клиентскую зону.
В настоящее время фондовые биржи организованы в форме некоммерческого партнерства, однако действующее законодательство допускает организацию биржи в форме акционерного общества. Основными статьями дохода биржи являются: а) комиссионное вознаграждение, взимаемое с участников биржевой торговли, за каждый заказ, исполненный в биржевом зале; б) плата за листинг (экспертизу и включение ценных бумаг в биржевой список); в) вступительные, ежегодные и целевые взносы членов биржи; г) взносы на покрытие текущих убытков или на создание необходимых резервов. Расходы биржи определяются суммами, необходимыми для ее технического оснащения, содержания персонала биржи, на покрытие расходов по исследованию фондового рынка и изданию информационных бюллетеней.
Фондовая биржа является организатором торговли и саморегулируемой организацией. Она организует торговлю только между членами биржи, иные лица могут осуществлять сделки на бирже только при посредничестве ее членов, а членами фондовой биржи выступают профессиональные участники рынка ценных бумаг и, прежде всего, брокеры, дилеры, доверительные управляющие. Служащие фондовой биржи не могут быть учредителями и участниками профессиональных участников рынка ценных бумаг, а также самостоятельно участвовать в качестве предпринимателей в деятельности фондовой биржи.
Объектом биржевых торгов могут быть эмиссионные ценные бумаги, прошедшие процедуру государственной регистрации в процессе первичного размещения и обращения, и также иные финансовые инструменты, например, векселя, депозитные сертификаты. По каждой совершенной биржевой сделке с ценными бумагами любому заинтересованному лицу биржей может быть предоставлена информация о времени заключения сделки, наименовании ценных бумаг, с которыми совершена биржевая сделка; сведения о государственной регистрации проспекта эмиссии этих ценных бумаг; информация о ценах покупки и продажи, объемах продажи.
На товарных и валютных биржах фондовые отделы являются самостоятельными структурными подразделениями с обособленным балансом. Все требования, предъявляемые к фондовой бирже, за исключением вопросов создания и организационно-правовой формы, имеют практическое значение и для фондовых отделов этих бирж. В уставе или внутренних документах биржи (фондовых отделов бирж) устанавливаются следующие положения:
1. Порядок заключения биржевых сделок в помещении биржи путем гласного и публичного проведения торгов, а также порядок оповещения членов биржи о месте и времени торговли, поскольку возможны торговые операции через удаленные терминалы вне помещения биржи.
2. Порядок регистрации сделок и доведения информации о них до участников биржевой торговли.
3. Публикация данных о ценных бумагах, допущенных к котировке на данной бирже.
4. Правила допуска ценных бумаг к торговле на фондовой бирже, а также правила исключения ценных бумаг из торговли на фондовой бирже (фондовом отделе биржи).
5. Правила допуска профессионального участника к торговле на бирже.
6. Расписание (регламент) торговых операций.
7. Правила взимания биржевых сборов, за услуги, оказываемые фондовой биржей.
8. Порядок разрешения споров между членами биржи, между биржей и её членами, а также порядок и суммы штрафов, взимаемых за нарушение требований устава биржи и других внутренних документов.
Схема организации торговли и расчетов по биржевым сделкам может иметь следующий вид:
Предоставление максимально возможных гарантий исполнения сделок становится главным принципом деятельности российских бирж. Вторым по значению принципом работы биржи выступает обеспечение максимально полной информации об эмитентах и биржевых сделках. Этому в определенной мере способствует интеграция фондовых бирж, как наиболее динамичного звена инфраструктуры фондового рынка России, в мировое финансовое сообщество, которое осуществляется в направлении стратегического партнерства с компаниями-лидерами в области информационных технологий.
^ 3.1.1. Виды биржевых сделок
Под сделкой с ценными бумагами понимаются действия участников операций с ценными бумагами, направленные на установление, прекращение или изменение их прав и обязанностей в отношении ценных бумаг. Отличительной чертой биржевой сделки является то, что это торговая сделка, заключенная в специальном биржевом помещении в часы работы биржи и имеющая своим объектом ценные бумаги, допущенные к котировке и обращению на бирже.
Традиционно биржевые сделки заключаются при посредничестве маклера или иного лица, являющегося полномочным представителем биржи, который организует биржевую торговлю и объявляет котировки. Порядок заключения сделки определяется биржей. Как правило, биржевые сделки заключаются в форме письменного договора, в котором указывается дата поставки, количество и вид биржевого товара, время, сумма и форма платежа, а также условия поставки (предпоставка или предоплата), ответственность сторон.
Все виды биржевых сделок можно подразделить на: а) кассовые и б) срочные сделки. ^ Кассовые сделки - это сделки немедленного исполнения. Основной удельный вес занимают кассовые сделки с ценными бумагами, подлежащие исполнению в день заключения сделки (спот-сделки) или в течение 3-5 рабочих дней после их заключения. Российским законодательством допускается осуществлять расчеты по кассовым сделкам в сроки до 90 дней со дня заключения договора купли-продажи ценных бумаг. Согласно мировой практике срок исполнения кассовой сделки –до пяти рабочих дней, не считая день заключения контракта, либо до 14 дней, если лот состоит не менее чем из 100 акций. Кассовые сделки заключаются на наличном биржевом рынке, где торговля осуществляется по текущим ценам.
Известны правила осуществления биржевых сделок на кассовом рынке с использованием займов. При этом существуют две основные разновидности сделок, основанных на заемных средствах:
а) покупка ценных бумаг с частичной оплатой заемными средствами, так называемые «сделки с маржой», когда покупатель оплачивает собственными денежными средствами только частично стоимость ценных бумаг, остальная часть покрывается банковским кредитом, либо брокером в форме отсрочки платежа. Следует учитывать, что эти сделки являются достаточно рискованными, поскольку в них вовлекаются не только продавцы и покупатели, но и брокеры-кредиторы и коммерческие банки. В России такие сделки предусматривались инструкцией Минфина «О правилах совершения и регистрации сделок с ценными бумагами» № 53 от 06.06.92 г., где минимальная сумма оплаты собственными средствами была установлена на уровне 50% от общей стоимости приобретаемых ценных бумаг. Таким образом, механизм покупки ценных бумаг в кредит строился на ограничении его размеров, а также предусматривал внесение залога под полученные заемные средства;
б) продажа ценных бумаг, взятых взаймы (напрокат). По этой сделке участник торговли, ожидающий понижения курса, продает ценные бумаги, которыми он не владеет, а получил напрокат, либо взаймы. Если его ожидания оправдываются, то он выкупает эти ценные бумаги по более низкому курсу и возвращает их брокеру-кредитору. Этот вид сделок носит спекулятивный характер.
После кризиса 1997 года профессиональные участники стали воздерживаться от таких сделок, поскольку участник торговли-заемщик невсегда мог предоставить залог, либо погасить кредит. Однако начиная с 2000 года вновь отмечается рост сделок с маржой и с ценными бумагами, взятых взаймы (напрокат). По оценкам специалистов, примерно 50% игроков, оперирующих на ММВБ, и 20-25%, играющих в РТС, заключают подобные сделки.
В отличие от сделок на кассовом (текущем) рынке срочные сделки отличают фиксированные сроки заключения, расчета и установления цены. Они имеют сложную структуру и исходя из времени проведения расчетов их можно классифицировать на: сделки с оплатой в середине месяца; сделки с оплатой в конце месяца; через фиксированное число дней после заключения сделки.
В зависимости от механизма заключения срочные сделки различаются на:
а) твердые (простые) сделки, т.е. сделки, обязательные к исполнению в установленный в договоре срок и по твердой цене. В ней фиксируется объем, курс продажи и срок исполнения. Эти сделки могут заключаться на курсовую разницу. При этом по истечении срока сделки один из контрагентов обязан уплатить другому сумму разницы между курсом в момент заключения сделки и фактическим курсом при ее исполнении.
б) фьючерсные сделки, т.е. сделки, которые имеют дополнительные преимущества по сравнению с твердыми (простыми) сделками, а именно:
- стандартные объемы и сроки поставки ценных бумаг;
- участие надежных видов ценных бумаг, которые гарантируют надежную поставку,
- высокую ликвидность из-за большого числа покупателей и продавцов, участие расчетной палаты биржи при организации этих сделок.
в) условные сделки, т.е. сделки, в которых один из контрагентов за вознаграждение (премию) приобретает право исполнить сделку или отказаться от ее исполнения (опционы). Различают следующие виды опционов:
- опцион покупателя (call option) предоставляет право плательщику купить ценные бумаги по заранее оговоренной цене или отказаться от сделки;
- опцион продавца (put option) означает, что премия дает возможность контрагенту, ее уплатившему, продать ценные бумаги или отказаться от сделки.
Сроки погашения биржевых опционов, как правило, не превышают 2 лет. Более того, в биржевых опционах одной из сторон сделки выступает расчетная палата биржи. Это обстоятельство делает риск неуплаты по сделке стандартизированным и лимитированным. Примером условной сделки может быть сделка «стеллаж», где плательщик премии (держатель опциона) приобретает право определить свое положение в сделке, т.е. при наступлении срока ее совершения объявить себя либо покупателем, либо продавцом. При этом он обязуется купить, либо продать ценные бумаги по наилучшей цене в момент исполнения сделки.
Следует отметить, что большинство срочных биржевых сделок носит спекулятивный характер, т.е. не связаны с поставкой биржевого товара (ценных бумаг). Однако, эти спекулятивные сделки имеют огромное социальное и экономическое значение, способствуя выравниванию и стабилизации цен, препятствуя их резким колебаниям.
^ 3.1.2. Процедуры листинга и делистинга
Листинг представляет собой режим, регулирующий допуск ценных бумаг к котировке на фондовой бирже после изучения финансового положения и других показателей деятельности фирмы эмитента этих ценных бумаг. Под котировкой понимают действия котировальной комиссии биржи по определению величины курса ценных бумаг, а также регистрации и публикации их курсов (цен) в биржевых бюллетенях.
Фондовые биржи могут различаться по уровню требований, предъявляемых к ценным бумагам и их эмитенту. Введение процедуры листинга ценных бумаг направлено на обеспечение защиты интересов инвесторов, членов биржи от возможных потерь вследствие банкротства эмитентов. Для прохождения процедуры листинга и включения ценных бумаг в котировальный лист должна быть осуществлена государственная регистрация выпуска ценных бумаг эмитента, регистрация отчета об итогах выпуска, при этом эмитентом не нарушались требования законодательства РФ о ценных бумагах.
Процедура листинга включает следующие этапы:
- подачу заявления о листинге ценных бумаг от эмитента или его доверенного лица, являющегося профессиональным посредником;
- заключение договора с фондовой биржей на проведение экспертной оценки;
- предоставление документов, необходимых и достаточных для проведения экспертизы учредительных документов, бухгалтерских балансов и отчетов, и других документов эмитента ценных бумаг;
- проведение экспертизы ценных бумаг на основе анализа показателей продолжительности и объема их обращения; рентабельности деятельности эмитента, коэффициентов ликвидности, покрытия на основе баланса, изменения величин уставного капитала и т.п.;
- рассмотрение результатов экспертизы на заседании комиссии по допуску ценных бумаг, либо котировальной комиссии биржи с участием эмитентов, их посредников, специалистов биржи.
Ценные бумаги, прошедшие процедуру листинга т.е. соответствующие минимальным требованиям биржи, предъявляемым к ценным бумагам, включаются в котировальный лист биржи. После прохождения комиссии по листингу ценные бумаги попадают в котировальную комиссию, которая определяет курс ценной бумаги при ее первой реализации на бирже. Котировальная комиссия определяет ликвидность ценных бумаг, прогнозирует спрос на них, определяет привлекательность их для инвесторов на основе информации, полученной от эмитента и его посредников. В функции котировальной комиссии включается также установление размера минимальных лотов ценных бумаг и предельной величины отклонения цен на ценные бумаги в течение торговой сессии.
Поддержание листинга заключается в выполнении сторонами установленных соглашением о листинге обязательств и уплате заявителем установленных взносов. Кроме того, для поддержания ценных бумаг в котировальном листе «А» первого и второго уровня эмитент обязан ежеквартально предоставлять информацию о количестве акционеров, финансовые отчеты, информацию об аффилированных лицах.
Внесписочные ценные бумаги – ценные бумаги, не включенные в котировальный лист, но которые могут быть объектом совершаемых через биржу сделок. Внесписочные ценные бумаги торгуются, как правило, отдельно от ценных бумаг, включенных в котировальные листы биржи.
Делистинг – процедура исключения ценных бумаг из биржевого списка. Эта процедура организуется на бирже в следующих случаях, когда:
1) эмитент объявлен банкротом или его финансовое положение признано неудовлетворительным на основе последующих квартальных бухгалтерских балансов и отчетов;
2) сократились масштабы публичного размещения ценных бумаг, либо ценные бумаги перестали соответствовать минимальным требованиям биржевого листинга;
3) эмитент по письменному заявлению отзывает свои ценные бумаги из листингового списка, например, в связи с обменом своих ценных бумаг одного выпуска на вновь выпущенные ценные бумаги, при дроблении акций, слиянии с другой фирмой и т.п.;
4) эмитент не представляет ежегодные (ежеквартальные) отчеты о своей деятельности в установленные договором сроки, нарушает сроки оплаты экспертизы или другие условия договора о листинге ценных бумаг.
Следует отметить, что за последнее время в мировой практике на крупных биржах получают развитие вторичные биржевые рынки, где обращаются ценные бумаги без прохождения процедуры листинга. Однако на этих рынках риск инвестора значительно возрастает.
^ 3.1.3. Организация биржевой торговли и котировка ценных бумаг
Торговля на фондовой бирже может осуществляться в традиционной (классической) форме и в форме бесконтактных электронных торгов.
Традиционно торговля на фондовой бирже осуществляется сессиями и на основе непосредственных контактов между продавцами и покупателями. Торговля сессиями означает, что одновременно в биржевом зале не продаются все виды ценных бумаг. Существует порядок, согласно которому проводятся специальные сессии для продажи: акций коммерческих банков, акций других акционерных обществ, облигаций, других видов ценных бумаг. Контактные биржевые сделки предполагают использование жестов, выкриков. При этом члену биржи при покупке не следует называть цену ниже уже предложенной им, а при продаже – выше предложенной.
Электронная торговля осуществляется с центральной биржевой площадки через сеть региональных терминалов, работающих в режиме реального времени. Первые электронные торги были проведены в 1986 году на Лондонской фондовой бирже. В России электронная торговля стала организовываться в 1994-95 гг. по государственным краткосрочным бескупонным ценным бумагам на ММВБ. Санкт-Петербургская фондовая биржа начала электронную торговлю с корпоративных ценных бумаг в 1997 году.
Процесс организации биржевой торговли предполагает, что к началу биржевого дня курсы ценных бумаг, как правило, уже известны. Котировальная комиссия биржи объявляет первоначальные (стартовые) курсы ценных бумаг, прошедших процедуру листинга, а также биржевые курсы предыдущего дня по ценным бумагам, допущенным к обращению (торговле) на бирже.
^ Котировка ценных бумаг представляет механизм выявления цены, ее фиксации в течение каждого дня работы биржи и предполагает обязательную публикацию цен в биржевых бюллетенях. Цена, по которой заключаются биржевые сделки и ценные бумаги переходят из рук в руки, называется биржевым курсом. Различают следующие методы котировки биржевых курсов ценных бумаг в условиях традиционных форм торговли: а) метод единого курса, основанный на установлении единой цены, и б) регистрационный метод, основанный на регистрации фактических цен продавцов и покупателей.
Процесс формирования биржевого курса текущей сессии строится на соблюдении основных правил:
* единый биржевой курс устанавливается (фиксируется) на уровне, который обеспечивает наибольшее количество торговых сделок:
* заявки «продать по любому курсу» и «купить по любому курсу» удовлетворяются в первую очередь;
* биржевые сделки совершаются преимущественно на основе заявок, содержащих максимальные цены на покупку и минимальные цены на продажу;
* заявки, в которых указываются цены, приближающиеся к максимальным на покупку и к минимальным на продажу, удовлетворяются частично;
* заявки, где указаны цены ниже искомого (единого) биржевого курса, стимулирующего увеличение числа заявок и биржевых сделок, не удовлетворяются.
Котировка по регистрационному методу предусматривает фиксацию фактических цен покупки и продажи. Котировальная комиссия на основе данных книги регистрации торговых сделок определяет верхний и нижний пределы цен по каждому номенклатурному виду ценных бумаг. При этом в биржевых бюллетенях отражаются не все цены биржевых сделок, а только предельные, наиболее полно характеризующие динамику цен в течение биржевого дня.
^ 3.1.4. Сущность и функции биржевого клиринга
Биржевой клиринг представляет систему расчетов, основанную на взаимных требованиях и обязательствах по денежным средствам и ценным бумагам между участниками биржевой торговли. Таким образом, можно выделить две формы клиринга на фондовом рынке по сделкам купли-продажи ценных бумаг. Это: а) клиринг по денежным средствам и б) клиринг по ценным бумагам. Клиринг по ценным бумагам предполагает, что против денежного обязательства поставщика на поставку ценных бумаг находится денежное требование покупателя на ценные бумаги. Клиринг по денежным средствам предполагает, что против денежного обязательства покупателя на перечисление денежных средств за ценные бумаги находится денежное требование поставщика на получение этих денежных средств.
Основными функциями биржевого клиринга являются:
* передача и получение информации о торговых сделках, ее проверка и подтверждение, регистрация сделок;
* учет зарегистрированных сделок по участникам торговли, срокам исполнения сделок;
* зачет взаимных обязательств и платежей участников биржевого рынка;
* гарантийное обеспечение биржевых сделок;
* организация денежных расчетов;
* обеспечение поставки биржевого товара по заключенной биржевой сделке.
Организация клиринга по биржевым сделкам основана на соблюдении следующих принципов:
- Клиринг и расчеты осуществляются специализированным подразделением (расчетной палатой) биржи, либо это может быть юридически самостоятельная клиринговая (расчетная) организация.
- Денежные средства и другие ценности клиентов (инвесторов), поступающие в оплату ценных бумаг, подлежат раздельному учету от денежных средств их биржевых посредников.
- Сведения о заключенных биржевых сделках поступают в расчетно-клиринговую систему только после их регистрации и сверки всех реквизитов.
- Каждая операция в процессе клиринга и расчетов имеет строго ограниченный временной интервал (регламент), за нарушение которого предусматриваются штрафные санкции.
- Если одна из сторон сделки не в состоянии выполнить свои обязательства, то биржевая структура (биржа, либо ее расчетная палата) берет на себя исполнение этого обязательства.
Следует учитывать, что клиринг, совершаемый через расчетно-клиринговые системы, является высоко рискованной операцией. Для снижения рисков, связанных с осуществлением клирингового процесса (например, вследствие колебания цен, несвоевременности расчетов и т.д.), предусматривается создание гарантийных фондов при фондовых биржах или специализированных клиринговых организациях за счет средств самих участников клиринга, т.е. биржевых посредников. В гарантийные фонды поступают: единовременные взносы, связанные с членством биржевых посредников в расчетной палате, а также взносы по каждой конкретной сделке с ценными бумагами, связанные с подачей заявки на покупку ценных бумаг и др.
На российском биржевом рынке клиринговые системы получают развитие, основными задачами которого выступают: а) снижение издержек по клирингу; б) сокращение сроков осуществления клиринговых операций, например, на основе унификации расчетных периодов. Достижение вышеотмеченных целей облегчается на основе перехода к дематериализации ценных бумаг, т.е. их существованию в безбумажной форме, в виде электронных записей на счетах в компьютерных системах. Решение этой задачи на практике находится в тесной взаимосвязи с решением проблемы создания единого национального электронного депозитария.
Использование электронных форм биржевой торговли, учета биржевых сделок и расчетов по ним позволит существенно упростить и сократить издержки по операциям, связанным с перерегистрацией именных ценных бумаг после их купли-продажи. В этих условиях исключаются проблемы, связанные с потерей ценных бумаг, их подделкой, задержкой поставок. Более того, переход на электронную биржевую торговлю позволяет расширить биржевой рынок, способствует удешевлению торговли и упрощению процедур биржевых торгов, а также ускоряет процессы автоматизации клиринга и расчетов по биржевым сделкам.
^ 3.1.5. Основные этапы клирингового процесса
Клиринговые операции начинаются после совершения биржевой сделки в торговой системе биржи. Процессы клиринга и расчетов организуются самостоятельно на каждой крупной бирже с учетом действующего законодательства. Существуют общие подходы к организации клиринга на бирже. Основными этапами расчетно-клирингового процесса выступают:
- регистрация сделки на бирже;
- подтверждение ее реквизитов участниками сделки;
- передача денежных средств и ценных бумаг от клиентов к брокерам;
- передача ценных бумаг расчетной палатой в депозитарный центр для их перерегистрации на нового владельца;
- возврат перерегистрированных ценных бумаг в расчетную палату биржи;
- передача денежных средств и ценных бумаг из расчетной палаты соответствующим брокерам;
- передача брокерами денежных средств и ценных бумаг их новым владельцам.
Клиринговый процесс может занимать не один день. Время между заключением биржевой сделки и расчетами по ней называется расчетным периодом. Как показывает практика, более короткий срок – по облигациям, фьючерсным контрактам (1-2 дня), по акциям акционерных обществ – до 5 дней.
В процессе клиринга (сравнения) выявляются не только сравнимые сделки, т.е. сделки, которые подтверждены с обеих сторон: брокером покупателя и брокером продавца. Эти сделки готовы к взаимному погашению. В процессе клиринга также могут иметь место:
1) несравнимые сделки, т.е. сделки, по которым в расчетных документах между участниками торговли не согласуются какие-либо реквизиты, например, дата совершения сделки, сумма сделки, количество ценных бумаг и т.п.;
2) совещательные сделки, т.е. сделки, сведения о которых представлены только одной из сторон.
Существуют различные методы организации расчетно-клирингового процесса: а) простой клиринг, б) многосторонний клиринг, в) централизованный клиринг.
Определение обязательств каждого участника клиринга и расчеты по ценным бумагам и денежным средствам осуществляются по каждой совершенной участником клиринга сделке клирингового пула (простой клиринг). Простой клиринг (зачет), в основном, применяется на внебиржевом рынке, на фондовых биржах - при небольшом числе участников и объеме торговли.
Позиция считается закрытой, если сальдо расчетов равно нулю, и открытой, - если имеется сальдо по взаимным расчетам. Сальдо выявляется по каждому виду финансового инструмента и по денежным средствам. Положительное сальдо свидетельствует о том, что сумма требований участника торговли превышает сумму его обязательств; в этом случае позиция у участника клиринга называется «длинной позицией», а сам участник зачета - «нетто-кредитором». Если, наоборот, сформировалось отрицательное сальдо в ходе зачета, то такая позиция участника клиринга называется «короткой позицией», а сам участник зачета – «нетто-должником». Окончательный денежный платеж и/или поступление ценных бумаг при выполнения обязательств ведут к так называемой ликвидации позиции или ее урегулированию.
Определение обязательств каждого участника клиринга и расчеты по ценным бумагам и денежным средствам осуществляются по всем совершенным участником клиринга сделкам клирингового пула (многосторонний клиринг). Многосторонний клиринг (зачет) является более эффективным методом биржевого клиринга. Он предполагает проведение ежедневного зачета. Данный клиринг может быть организован двумя способами: с участием расчетной палаты (клиринговой организацией) в качестве стороны расчетно-клирингового процесса (централизованный клиринг) и без такого участия. Однако независимо от способа организации зачета механизм клиринга предусматривает подсчет по каждому участнику расчетов чистого сальдо, которое определяется как разница между всеми требованиями и обязательствами данного участника по сделкам за торговый период.
Если одной из сторон в урегулировании позиций участников торговли выступает клиринговая организация, то для всех участников-должников эта организация становится единым кредитором, а по отношению ко всем участникам-кредиторам – единым должником. В этом случае урегулирование позиций всех должников производится против денежного платежа (поставки ценных бумаг) в пользу клиринговой организации, а урегулирование позиций всех кредиторов – путем получения денежных средств (ценных бумаг) от этой же клиринговой организации.
Расчетная палата может предоставить участникам клиринга право совершать сделки:
а) в пределах объема ценных бумаг и денежных средств, зачисленных участниками клиринга на торговые счета либо специальные разделы счета депо (клиринг с обеспечением);
б) без предварительного зачисления на торговые счета и счета депо ценных бумаг и денежных средств ( клиринг без предварительного обеспечения).
^ Непрерывное зачетное исполнение по биржевым сделкам предполагает использование механизма многостороннего зачета с участием клиринговой организации, когда все открытые позиции, сохранившиеся к концу торгового дня, участвуют в расчетах по сделкам следующего дня. Данный метод организации клиринга получает применение в условиях динамичного биржевого рынка со значительными объемами торговли и предусматривает ежедневный пересчет обязательств (позиций) каждого участника зачета исходя из текущих рыночных цен по ценным бумагам. Таким образом, существенно снижаются риски исполнения по биржевым сделкам.
- ^ Депозитарная деятельность как элемент расчетного
механизма
Фондовая биржа согласно законодательству может организовывать деятельность депозитария как структурного подразделения биржи. В депозитарии происходит перерегистрация прав на нового владельца ценных бумаг. Однако право владельца ценных бумаг, например акций для получения дивидендов, покупатель приобретает лишь с даты регистрации его ценных бумаг (акций) в реестре владельцев (акционеров), который ведет специализированный регистратор (при числе акционеров – более 50).
Наличие счета «депо» в депозитарии является необходимым условием участия в расчетах по сделкам с ценными бумагами. Счет «депо» представляет совокупность записей в специальных регистрах депозитария (субдепозитария), предназначенных для учета прав на ценные бумаги. Лицо, которому открывается счет «депо», называется депонентом. Счета «депо» открываются как покупателю, так и продавцу. Депозитарий на основе поручения клиента-продавца производит предварительное списание ценных бумаг с его счета «депо» и зачисляет их на буферный (промежуточный) счет «депо» на период расчетов. После совершения клиринга по денежным расчетам, которое выражается в поступлении денежных средств на клиринговый (торговый) счет продавца в Расчетной палате биржи, депозитарий осуществляет списание ценных бумаг с буферного счета «депо» на счет «депо» покупателя.
Депозитарий информирует регистратора (реестродержателя), ведущего реестр соответствующего эмитента, о переходе прав собственности на ценные бумаги от продавца к покупателю. Использование электронных систем хранения ценных бумаг и расчетов по ним повышает ликвидность фондового рынка, позволяет исполнить многочисленные поручения мелких клиентов или вкладчиков.
Создание центрального депозитария выступает основным звеном модели национальной депозитарной системы в России. Решение этой проблемы будет способствовать выравниванию цен на различных сегментах рынка, упрощению и сокращению сроков обработки данных по сделкам с ценными бумагами, возрастанию торговых оборотов по сделкам. Однако идея создания центрального депозитария «сверху» вряд ли может приветствоваться профессиональными участниками рынка ценных бумаг. Национальная депозитарная система должна формироваться естественным путем в процессе укрупнения действующих депозитариев, развития их взаимодействия и кооперации, унификации документооборота и процедур, а также специализации на том или ином сегменте рынка депозитарных услуг.
^ 3.2. Фьючерсная биржа
Основными функциями срочных рынков выступают: обеспечение стабилизации цен, хеджирование, создание равных условий конкуренции между всеми участниками рынка на основе доступности и открытости информации о ходе биржевой торговли. Биржевые рынки срочными контрактами представляют наиболее эффективные и ликвидные торговые механизмы (системы). Однако эти механизмы реализуются не автоматически, а при условии, что:
- размер поставки по срочным контрактам стандартизирован;
- стандартизировано биржей время поставки;
- качество товара стандартизировано;
- цена товара определяется в процессе открытого торга (аукциона);
- выполнение срочного контракта завершается, как правило, закрытием позиции (прекращением всех прав и обязанностей), а не поставкой объекта сделки;
- существует гарант сделки (например, клиринговая палата биржи);
- осуществляется обязательная публикация информации по срочным сделкам.
^ 3.2.1. Субъекты и объекты фьючерсного рынка
Срочные биржевые контракты существенно отличаются от срочных контрактов внебиржевого рынка. Рассмотрим эти различия на примере фьючерсных контрактов. Так, например, важные особенности фьючерсных контрактов в отличие от форвардных представлены в табл.1.
Стандартизация срочных контрактов обеспечивает ускорение процесса заключения сделок, увеличение их числа, упрощение процедуры расчетов по ним, привлечение к биржевой торговле участников, не располагающих базовым активом, а также возможность осуществления торговли по упрощенной форме на основе ссылки на типовой контракт (без оформления самих контрактов).
Участники торговли срочными биржевыми контрактами в зависимости от целей, которые они преследуют при совершении сделок, классифицируются на: хеджеров, спекулянтов (трейдеры и арбитражеры).
Таблица 1
| Характеристика контракта | Фьючерсный контракт | Форвардный контракт |
| 1. Объект контракта | Любой товар, в т.ч. ценные бумаги, валюта, фондовые индексы | ^ Реальный товар |
| 2. Место заключения контракта | Биржа | Вне биржи |
| 3. Стандартизация | Размер поставки, качество товара, время поставки | Все параметры договора определяются по соглашению сторон. |
| 4.Определение цены | В биржевом зале на основе аукционной торговли | По соглашению покупателя и продавца |
| 5.Характер взаимодействия покупателя и продавца | Обезличенный контракт, т.е. сторонами являются покупатель/ продавец и расчетная палата биржи. Это обстоятельство позволяет продавцу и покупателю действовать независимо друг от друга. | Прямые взаимоотношения между покупателем и продавцом |
| 6.Поставка | В форме закрытия позиции путем совершения обратной сделки. Незначительный процент от общего числа контрактов составляет поставка базового актива. | Поставляется актив, лежащий в основе контракта. Поставка осуществляется по каждому контракту. |
| 7.Ликвидность | Зависит от базисного актива. Обычно очень высокая | Более ограничена, т.к. рынок может иметь место только для одного покупателя. |
| 8.Риск | Минимален по зарегистрированному биржей контракту | Присутствуют многие виды рисков. Их уровень зависит от кредитного рейтинга клиента. |
| 9.Маржа (гарантийный залог) | Обычно требуется | Обычно отсутствует |
| 10.Гарант | Расчетная палата биржи | Гарантии обычно отсутствуют. |
| 11.Регулирование | Регулируется биржей и соответствующими государственными органами. | Менее регулируемый |
| 12.Публикация информации | Предусматривает обязательную публикацию. | Не обязательна |