Учебное пособие Издательство Санкт-Петербургского университета экономики и финансов

Вид материала

Содержание

Подобный материал:

Учебное пособие издательство санкт-петербургского государственного университета экономики, 3398.77kb.
Учебное пособие Издательство Санкт-Петербургского государственного университета экономики, 2729.65kb.
Программа конференции 16 марта 2012, 314.37kb.
В. Н. Вениаминова на лучшую студенческую научную работу по экономике, управлению, 445.04kb.
В. Н. Вениаминова на лучшую студенческую научную работу по экономике, управлению, 445.12kb.
В. Н. Вениаминова на лучшую студенческую научную работу по экономике, управлению, 443.59kb.
Рабочая программа курса «Стратегический консалтинг» Издательство Санкт-Петербургского, 176.52kb.
Рабочая программа курса «стратегическое управление корпорациями» Издательство Санкт-Петербургского, 201.54kb.
Учебное пособие Санкт-Петербург Издательство спбгпу 2003, 5418.74kb.
Учебное пособие Москва Издательство Российского университета дружбы народов удк 811., 4061.47kb.

1 2 3 4 5 6 7 8 9 ... 12

Осуществление сделки «стеллаж» – наиболее прибыльная операция, если она совершается при переходе рынка от устойчивого состояния к колеблющемуся. Так как разовая премия за опцион напрямую соотносится с колебаниями цены фьючерса, лежащего в основе опциона, то премии за put-опционы и call-опционы будут меньше при спокойном состоянии рынка. Вероятность получения прибыли покупателем опциона увеличивается при переходе от спокойного состояния рынка к колеблющемуся. Сделка «стеллаж» также дает инвестору возможность получить неограниченную потенциальную прибыль. При «стеллажной» операции коэффициент заемного и собственного капитала ниже, и требуется большее движение цены фьючерса к «нулевой прибыли». Длинная позиция по «стеллажу» используется, когда инвестор ожидает колеблющегося состояния рынка, но не уверен, в каком направлении это будет происходить.

Рис. 2 График доходности (покупка «стеллажа» «на деньгах»)

3.3. Московская межбанковская валютная биржа

3.3.1. Общая характеристика рынка государственных ценных бумаг и происходящих на нем новаций

К государственным ценным бумагам относятся федеральные, субфедеральные государственные долговые обязательства. Муниципальные ценные бумаги выпускаются муниципалитетами- органами представительной власти, а потому не являются государственными.

Ценные бумаги субъектов федерации и муниципалитетов обеспечивают пополнение соответствующих бюджетов для финансирования целевых программ. Размещение этих займов осуществляется, как правило, на краткосрочной основе по схеме обращения ГКО и ОФЗ.

Так, например, краткосрочные облигации Санкт-Петербурга, агентом которого становится Комитет экономики и финансов, являются дисконтной ценной бумагой. Гарантией погашения облигаций является выделение статьи доходов бюджета «налог на имущество», а также недвижимость, выделяемая из Фонда имущества Санкт-Петербурга. Банковская гарантия погашения и поддержания ликвидности вторичного рынка обеспечивается кредитной линией, открываемой в банке – держателе счетов бюджета города для комитета экономики и финансов.

Наряду с названными можно выделить также такие виды субфедеральных и муниципальных займов, как сельские облигации сроком обращения один, два, три года; жилищные займы сроком обращения до 25 лет (Московская область) и др.

Федеральные государственные ценные бумаги представляют денежные долговые обязательства, посредством которых оформляется государственный долг Российской Федерации. Эмитентом облигаций федерального займа является правительство РФ, агентом которого по организации выпуска федеральных государственных ценных бумаг становится Министерство финансов РФ.

Доход по государственным ценным бумагам может выплачиваться в виде купона, процента; дисконта от номинала и купона одновременно; премии, выигрыша.

К основным видам федеральных государственных ценных бумаг относятся:

Государственные долгосрочные облигации 1991 года выпуска, сроком обращения 30 лет, с выплатой купонного дохода 15% ежегодно.
Государственные краткосрочные облигации (ГКО) сроком обращения 3, 6, 12 месяцев, выпускаемые в безбумажной форме в виде записей на счетах «депо», купонов не имеют. Распространяются на аукционах с дисконтом от номинала.
Среднесрочные облигации федерального займа (ОФЗ), выпускаемые в безбумажной форме, с выплатой постоянного, либо переменного купонного дохода ежеквартально. По ОФЗ с переменным купоном размер дохода определяется исходя из средневзвешенного дохода по ГКО за соответствующий период.

Появление ОФЗ было обусловлено необходимостью привлечения денежных средств в бюджет на более длительные сроки, а также необходимостью снижения стоимости обслуживания государственного долга, поскольку практика размещения ГКО привела к установлению сверхнизкой цены отсечения.

Облигации государственного сберегательного займа (ОГСЗ) сроком обращения один год, на предъявителя, с выплатой купонного дохода по официально объявленной ставке Минфина РФ и премии ежеквартально.

Выпуск ОГСЗ обусловлен необходимостью стабилизации ситуации на денежном рынке и рынке ценных бумаг. Процентная ставка по купону ОГСЗ ориентирована на купонную ставку ОФЗ с переменным купоном. Распространение этих облигаций осуществляется на внебиржевой основе через уполномоченные банки и финансовые институты, имеющие лицензии на право профессиональной деятельности с населением. Особенность размещения ОГСЗ на фондовом рынке заключается в том, что дилеры выкупают облигации у Минфина и затем продают их населению, либо организациям по рыночным ценам.

5. Облигации внутреннего государственного валютного займа (ОВГВЗ) 1993 года выпуска, номиналом 1,10, 100 тыс. долларов США, с выплатой купонного дохода 3% ежегодно. Целью выпуска этих облигаций стало погашение задолженности перед российскими предприятиями и организациями вследствие банкротства внешнеэкономического банка.

ОВГВЗ обращаются, главным образом, на внебиржевом рынке, основными операторами которого выступают ведущие российские и западные банки и брокерские компании. Держателями этих облигаций являются, главным образом, иностранные инвесторы, очень чутко реагирующие на изменения конъюнктуры российского финансового рынка и на политические события в России.

6. Государственные жилищные сертификаты выпускаются для граждан России, лишившихся жилья в результате чрезвычайных ситуаций и стихийных бедствий, номиналом в квадратных метрах жилой площади и сроком предъявления к погашению один год с момента выдачи, являются нерыночной ценной бумагой.

7. Приватизационные чеки (ваучеры) были выпущены для обслуживания процесса передачи государственной собственности в частные руки и для предоставления равных начальных возможностей всем гражданам страны. Они имели ограниченный срок действия и в настоящее время не обращаются.

8. Облигации банка России (ОБР) номиналом 1 тыс. руб. появились сразу после кризиса в 1998 г. как полный аналог ГКО, однако, в качестве эмитента выступал ЦБ России. Срок обращения - до одного года. Облигация дисконтная и могла покупаться только кредитными организациями (гарантирована государством).

Государственные ценные бумаги традиционно считаются наиболее надежным видом портфельных инвестиций на национальном фондовом рынке, так как долговые обязательства государства гарантируются всеми активами и резервами, находящимися в распоряжении правительства, а погашение ценных бумаг, в крайнем случае может быть произведено за счет эмиссионных возможностей Центрального банка. Однако в отношении федеральных займов РФ этот постулат был нарушен в августе 1998 года, когда правительство в связи с бюджетным кризисом отказалось от выплат по внутреннему долгу и перешло к принудительной новации по ГКО и ОФЗ со сроками погашения до конца 1999 года, что в сочетании с многократной девальвацией рубля привело к значительным убыткам инвесторов.

В мае 1999 года аналогичная судьба «долга, обслуживание которого не представляется возможным», постигла 3-й выпуск ОВГВЗ, после чего перспективы рынка российских государственных ценных бумаг стали оцениваться участниками рынка как безнадежные. В этих условиях Минфин РФ приступил к новации (реструктуризации) данного выпуска облигаций через выпуск так называемой восьмой серии с погашением в ноябре 2007 года.

Одновременно регионы осуществляли эмиссии ценных бумаг с целью реструктуризации задолженности по ранее выпущенным облигациям.

Новации на рынке ГКО и ОФЗ сводились к замене прежних выпусков на новые обязательства с частичной выплатой денежных средств. В 1999 году на рынке среднесрочных государственных облигаций РФ появляются ОФЗ с фиксированным доходом (ОФЗ-ФД). Их выдавали владельцам ГКБО и ОФЗ-ПК, замороженных в августе 1998 г., в порядке новации. Срок обращения ОФЗ-ФД устанавливался, как правило, на 4-5 лет, купон по ним выплачивается раз в три месяца, и ставка купона с каждым годом понижается (с 30% в первый год до 10% к концу срока). В ходе реструктуризации внутреннего государственного долга РФ было осуществлено 12 выпусков ОФЗ-ФД со сроком погашения - 2004 г. Условиями новации предусматривалось, что для резидентов посредством ОФЗ-ФД обмениваются 50-70% прежних долговых обязательств РФ (в зависимости от групп инвесторов). При этом сумма новых обязательств определялась путем дисконтирования номинальной стоимости государственных облигаций, подлежащих новации, исходя из доходности 50% годовых в период с 19 августа 1998 г. до даты погашения, ранее объявленной в условиях выпуска. Следует также отметить, что предусматривался выпуск ОФЗ с нулевым купоном со сроком обращения три года для обмена их на прежние долговые обязательства РФ в объеме 20-30% (в зависимости от групп инвесторов) от дисконтированной номинальной стоимости государственных облигаций.

Совершалась новация на основе заявок инвесторов в адрес своих дилеров, поскольку их ценные бумаги находились в субдепозитариях этих дилеров, а также аналогичных заявок дилеров в ГУ ЦБ РФ о замене собственных облигаций. В ходе реструктуризации внутреннего государственного долга было осуществлено 12 выпусков облигаций с фиксированным купонным доходом (ОФЗ-ФД).

В настоящее время обороты вторичных торгов рынка ГКО-ОФЗ остаются невысокими. Ожидания девальвации национальной валюты и недостаточная ликвидность банковской системы не способствуют снижению доходности по государственным облигациям, на которую нацелены последующие выпуски. К числу факторов, определивших невысокий спрос на ГКО—ОФЗ, следует отнести: невысокая ликвидность банковской системы, непривлекательные уровни доходности (9-11%) по облигациям в условиях продолжающейся инфляции. Иностранные участники сокращают свой портфель ГКО—ОФЗ, используя полученные денежные средства для приобретения корпоративных ценных бумаг и для репатриации их через схемы, предлагаемые российскими органами власти. В результате объем рынка ГКО—ОФЗ по номиналу сократился.

^ Торговля облигациями

Следует отметить, что первичный рынок государственных облигаций, и прежде всего таких долговых инструментов, как краткосрочные бескупонные облигации, облигации федерального займа (ГКО/ОФЗ), а также облигации Банка России (ОБР), ГКО-образные облигации субъектов РФ и муниципалитетов, сосредоточен на ММВБ и ее региональных площадках, и, таким образом, является преимущественно биржевым. Первичное размещение облигаций государственного сберегательного займа и некоторых других инструментов государственного долга, муниципальных и корпоративных облигаций организуется, как правило, с использованием внебиржевого рынка. Вторичный рынок ценных бумаг (государственных, корпоративных и муниципальных) может быть также биржевым и внебиржевым. Что касается вторичного биржевого рынка, то он помимо ММВБ (и ее региональных торговых площадок) представлен Фондовой биржей «Российская торговая система», фондовыми биржами (фондовыми отделами товарных бирж) Москвы, Санкт-Петербурга и других городов.

Государственные облигации, выпущенные от имени Российской Федерации, а также облигации, выпущенные от имени субъекта РФ или от имени муниципального образования, имеющие рейтинг долгосрочной кредитоспособности, уступающий суверенному рейтингу страны не более двух ступеней, включаются ММВБ в котировальный лист «А» первого уровня. Для включения в этот котировальный лист облигаций субъектов РФ и муниципалитетов необходимо соблюдение требования объема эмиссии облигационного займа эмитентов на уровне не менее 200 млн руб., а для облигаций корпоративных эмитентов необходимо выполнение следующих требований: стоимость чистых активов – не менее 500 млн руб., рыночная стоимость выпуска для обращения на бирже – не менее 30 млн руб., срок осуществления деятельности в качестве эмитента – не менее 3 лет, безубыточная деятельность в течение любых двух лет из трех лет, ежемесячный торговый оборот за последние 6 месяцев – не менее 400 тыс руб. (без учета адресных сделок), соблюдение кодекса корпоративного поведения. Требования к эмитенту облигаций для включения в котировальный лист «А» второго уровня по некоторым параметрам ниже: стоимость чистых активов - не менее 50 млн руб., срок осуществления деятельности в качестве эмитента – не менее одного года, ежемесячный торговый оборот за последние 6 месяцев – не менее 200 тыс руб. (без учета адресных сделок). Для включения и поддержания корпоративных облигаций в котировальном листе «Б» достаточно только, чтобы ежемесячный торговый оборот за последние 6 месяцев по ценным бумагам составлял не менее 100 тыс руб. (без учета адресных сделок). За проведение биржевой экспертизы ценных бумаг и допуск их к обращению на бирже взимается сбор в размере 0,005-0,1% от объема выпуска облигаций по номиналу (но не более 300 тыс руб.), а за включение и поддержание облигаций в котировальном листе «А» первого уровня - $2000 единовременно и $500 ежемесячно, «А» второго уровня - $1500 и $400, «Б» - $500 и $200 соответственно.

Особенностью первичного размещения ценных бумаг на бирже является то, что оно может быть проведено в форме аукциона, либо в режиме переговорных сделок. Возможен также смешанный вариант, при котором вначале проводится аукцион по определению цены размещения, а затем заключаются сделки в режиме переговоров по аукционной цене. При первичном размещении ценных бумаг на основе аукциона дилеры подают лимитированные заявки на покупку за свой счет или за счет своих клиентов, поступление которых торговой системой на достаточность обеспечения. По окончании периода сбора заявок на аукцион формируется реестр заявок, который передается эмитенту и его торговому агенту (андеррайтеру). На основе анализа ценовых предложений поступивших заявок эмитент определяет цену размещения, исходя из которой торговый агент формирует сводную заявку на продажу ценных бумаг. Общий объем ценных бумаг, выставленных на продажу, не может превосходить объем ценных бумаг на эмиссионном счете эмитента в депозитарии. Таким образом сделки заключаются по цене размещения, но только по заявкам покупателей с ценами, не ниже цены размещения. Заявки с меньшими ценами не удовлетворяются.

Если первичное размещение ценных бумаг предусматривается в режиме переговорных сделок (по недостаточно ликвидным ценным бумагам), то в этом случае предусматривается более гибкий режим расчетов: а) с предоплатой, либо без предоплаты; б) продолжительность расчетов – до 30 дней; в) с гарантией биржи, либо без гарантии биржи; г) с исключением из многостороннего клиринга необеспеченных сделок, либо исполнение необеспеченных сделок переносится на каждый следующий рабочий день, но не более, чем на 5 рабочих дней и др. При использовании режима переговорных сделок андеррайтер вводит в торговую систему безадресную заявку (котировку) на продажу с указанием цены размещения, заранее определенной эмитентом. Дилеры, проявившие интерес к данными облигациям, направляют андеррайтеру адресные заявки на покупку, который, получив эти имеет право осуществить следующие действия – заключить сделку, отклонить заявку либо послать встречную заявку с другими условиями, например, другой ценой или количеством.

Компьютерное построение кривых спроса и предложения устанавливают точку их пересечения, в которой находится искомый курс, т.е. цена равновесия при определенной торговой ситуации (рис.3).