Экономическая синергетика: ответы на вызовы и угрозы XXI века

Вид материала

Документы

Содержание Камский государственный политехнический институт М - текущая стоимость объекта (ден. ед.); е Девелоперские проекты – перспективная форма жилищного строительства

Подобный материал:

• -, 564.48kb.
• Краткий экскурс в историю терроризма Новые угрозы терроризма и опасности XXI века для, 156.79kb.
• «Вызовы XXI века», 616.33kb.
• Резолюция всероссийской общественной конференции Национальная безопасность России новые, 73.88kb.
• Концепция самоорганизации. Синергетика. Синергетика это новое мировоззрение, отличное, 272.94kb.
• Сообщение для сми 23 июня 2011 года, 29.47kb.
• Программа спецкурса «Толерантность растим гражданина XXI века», 107.91kb.
• Европейская безопасность: новые угрозы и вызовы, 317.64kb.
• Программа спецкурса: «синергетика и экономика», 107.06kb.
• Основные тенденции развития мирового хозяйства в начале XXI века, 49.08kb.

Камский государственный политехнический институт

Слияния, поглощения, партнерства и другие формы конгломерации экономических структур в конце XX начале XXI вв. стали доминирующим явлением глобального экономического развития. Слияния/поглощения реализуют синергетический эффект, который включает эффект слияний и поглощений компаний с позиции основополагающей теоремы стоимости - Теоремы G1, сформулированной на базе концепции CCF^* и теории измерений.

«Капитализационная стоимость объекта определяется его текущей стоимостью и ожиданиями по поводу изменения его текущей стоимости в будущем». Идею Теоремы G1 можно концептуально отразить следующей формулой:

V = f(M,e), (1)

где V - стоимость объекта (ден. ед.);

М - текущая стоимость объекта (ден. ед.);

е — безразмерный коэффициент, отражающий ожидания по поводу изменения текущей стоимости объекта за определенный период времени в будущем.

На базе теоремы G1 можно сформулировать Теорему G2, отражающую новый подход к оценке бизнеса: «Капитализационная стоимость бизнеса определяется его моментальной стоимостью и ожиданиями по поводу изменения его текущец стоимости в будущем».

Положения Теоремы G1иТеоремы G2 с использованием «золотой формулы CCF», позволили получить универсальную формулу стоимости:

V_K= M_i • e_i, (2)

где V_К – капитализационная стоимость объекта в момент времени t_i;

M_i – текущая стоимость объекта в момент времени t_i;

e_γ - безразмерный коэффициент, отражающий ожидания в момент времени и по поводу изменения текущей стоимости объекта за определенный период времени в будущем.

Формула (2) полезна для понимания механизма воздействия слияний и поглощений на стоимость компаний. Если основной целью деятельности компаний является максимизация их капитализационной стоимости, то вполне логично предположить, что основным мотивом слияний и поглощений является повышение стоимости новых компаний, образующихся в результате. Причем при слияниях и поглощениях, как правило, преследуется цель не простого арифметического суммирования стоимости объединяющихся компаний, а достижения синергетического эффекта стоимости, когда стоимость целого оказывается больше, чем суммарная стоимость его частей.

Каков же механизм достижения синергетического эффекта стоимости при слияниях и поглощениях компаний?

Для ответа на поставленный вопрос построим элементарную модель объединения компаний. Допустим компании «Альфа» и «Бета» объединяются. Назовем новую компанию «Гамма». Для упрощения допустим, что все субъекты оценивают текущую стоимость и ожидания одинаково. Текущая стоимость компании «Альфа» равна М_α, а коэффициент, отражающий ожидания по поводу изменения текущей стоимости данной компании за период Δt в будущем равен е_α. Текущая стоимость компании «Бета» равна М_β, а коэффициент, отражающий ожидания по поводу изменения моментальной стоимости данной компании за период Δt в будущем равен е_β. Текущую стоимость компании «Гамма» обозначим как М_γ, а коэффициент, отражающий ожидания по поводу изменения текущей стоимости данной компании за период Δt в будущем, обозначим как е_γ. Что же происходит с параметрами М и е объединяющихся компаний «Альфа» и «Бета»? Каким образом они трансформируются в соответствующие параметры новой компании «Гамма», образуя ее стоимость?

Относительно текущей стоимости компании «Гамма» можно допустить, что она будет отличаться от арифметической суммы текущей стоимости компании «Альфа» и текущей стоимости компании «Бета» на величину изменения трансакционных издержек. В основе данного допущения лежит постулат аддитивности результатов прошлой деятельности объединяющихся компаний, ведь все мы знаем, что прошлого нам изменить не дано. С учетом изложенного будет справедливо следующее выражение:

М_γ=М_α + М_β+ΔТ, (3)

где М_γ – текущая стоимость компании «Гамма» (ден. ед.);

М_α – текущая стоимость компании «Альфа» (ден. ед.);

М_β – текущая стоимость компании «Бета» (ден. ед.);

ΔТ – изменение трансакционных издержек в связи со слиянием или поглощением.

Тогда стоимость компании «Гамма» можно выразить следующим образом:

V_γ=M_γ-e_γ=(M_α + M_β+ΔТ)*е_γ, (4)

где V_γ - стоимость компании «Гамма» (ден. ед.);

е_γ - коэффициент, отражающий ожидания по поводу изменения текущей стоимости компании «Гамма» за период Δt в будущем.

Цель достижения синергетического эффекта стоимости, которая, как правило, преследуется при слияниях и поглощениях компаний можно отразить с помощью следующего неравенства:

V_γ>V_α+V_β+ΔT_Z, (5)

где V_α - стоимость компании «Альфа» (ден. ед.);

V_β - стоимость компании «Бета» (ден. ед.);

ΔT_Z – изменение трансакционных издержек при слиянии/поглощении.

Неравенство (5) трансформируется в неравенство следующего вида:

(M_α + M_β+ΔТ_z)*е_γ .M_α*e_α + M_β*e_β +ΔТ_Z*е_T, (6)

где е_α - коэффициент, отражающий ожидания по поводу изменения текущей стоимости компании «Альфа» за период Δt в будущем;

е_β - коэффициент, отражающий ожидания по поводу изменения текущей стоимости компании «Бета» за период Δt в будущем;

е_Т - коэффициент, отражающий ожидания по поводу изменения текущей величины трансакционных издержек.

Исходя из изложенного выше, условие достижения синергетического эффекта стоимости при объединении компаний может быть аналитически выражено следующим образом:

. (7)

Формула может быть интерпретирована так, что при слиянии и поглощении условием получения синергетического эффекта является превышение суммы текущей стоимости отдельных компаний с учетом будущих ожиданий и трансакционных издержек в объединенной корпорации над аддитивной стоимостью в текущий момент времени.

С учетом изложенного, условие достижения синергетического эффекта стоимости при объединении компаний можно сформулировать так: для того, чтобы стоимость объединенной компании была больше арифметической суммы стоимости объединяющихся компаний, значение параметра е объединенной компании должно быть больше средневзвешенной значений соответствующих параметров объединяющихся компании по величине их текущей стоимости.

Синергетический эффект стоимости при слияниях и поглощениях компаний достигается прежде всего за счет значения коэффициента е, отражающего ожидания по поводу изменения текущей стоимости компании в будущем. Таккак эти ожидания субъективны и их носителем является субъект-человек, то психологический фактор играет немаловажную роль. Существует определенный психологический паттерн «информация об объединении компаний - ожидание синергетического эффекта стоимости - достижение синергетического эффекта стоимости». Информация о слияниях и поглощениях компаний активирует его, формируя у инвесторов определенные ожидания. Если компании объединяются, значит для этого существует достаточно значимый экономический стимул, которым зачастую является достижение синергетического эффекта стоимости. Как только у инвесторов возникают ожидания в отношении достижения синергетического эффекта стоимости при объединении компаний, в действие вступает механизм «рефлексивности», обеспечивающий наличие двусторонней связи между ожиданиями и действительным ходом событий.

Автор концепции «рефлексивности» Джордж Сорос в своей известной работе «Кризис мирового капитализма» говорит: «Когда мы думаем о событиях внешнего мира, движение времени может создать определенную степень изоляции между мыслями и реальностью. Наши настоящие мысли могут повлиять на будущие события, но будущие события не могут влиять на процесс мышления в настоящем; только в определенный день в будущем эти события превратятся в опыт, который может изменить потом мышление участников. Но эта изоляция не является абсолютно непреодолимой благодаря роли ожиданий. Наши ожидания будущих событий не являются пассивными в отношении самих этих событий, они могут измениться в любой момент, изменяя при этом результат. Именно это явление и происходит постоянно на финансовых рынках. Сущность инвестирования заключается в предвидении, или «дисконтировании», будущего. Но цена, которую инвесторы готовы заплатить сегодня за ценную бумагу (валюту или товар), может изменить состояние соответствующей компании (валюты или товара) самыми разными способами. Таким образом, изменения текущих ожиданий влияют на будущее».

Стоимость, которую могут создать синергетические эффекты, определяется на основе сопоставления внутренних возможностей компании и кандидатов на слияние или поглощение. В самом общем виде расчет производится суммированием экономии на масштабе (эффекта, получаемого за счет объединения управленческого персонала, функциональных служб и т.п.) и таких эффектов масштаба, как перекрестные продажи, доступ к новым рынкам, трансфер технологий, расширение географии присутствия с новыми возможностями (увеличением рыночной мощи, операционными и финансовыми возможностями). Из этого необходимо вычесть (приплюсовать) изменение трансакционных издержек.


ДЕВЕЛОПЕРСКИЕ ПРОЕКТЫ – ПЕРСПЕКТИВНАЯ ФОРМА ЖИЛИЩНОГО СТРОИТЕЛЬСТВА